CC BY
82
УДК 330.322
С. В. КАЛАМБЕТ (Д11Т), I. М. М1РО (Дншропетровський ушверситет економiки i права)
ФОРМУВАННЯ РИНКУ КОРПОРАТИВНИХ ОБЛ1ГАЦ1Й В УКРА1Н1 З МЕТОЮ ЗАЛУЧЕННЯ 1НВЕСТИЦ1ЙНИХ РЕСУРС1В НА П1ДПРИеМСТВ1
Проанал1зовано вггчизняний досввд залучення фшансових ресурав на пвдприемста. Розглянуп можли-вост1 та обмеження щодо залучення кошпв державними шдприемствами. Виходячи i3 обмежень державних тдприемств щодо залучення фшансових ресурсiв, розробленi рекомендаци по доцiльностi альтернативних форм кредитування дiяльностi пвдприемств, таких як внутршш облiгацiйнi позики.
Проанализирован отечественный опыт привлечения финансовых ресурсов на предприятии. Рассмотрены возможности и ограничения в привлечении средств государственными предприятиями. Исходя из ограничений государственных предприятий в привлечении финансовых ресурсов, разработаны рекомендации по целесообразности альтернативных форм кредитования деятельности предприятий, таких как внутренние облигационные займы.
The domestic experience of attracting the financial resources at an enterprise is analyzed. The opportunities and restrictions re. attracting the means by public enterprises are considered. Starting from the restrictions of public enterprises re. attracting the financial resources, the recommendations on advisability of alternative forms of crediting the activities of enterprises such as internal obligation loan are developed.
Вступ
В економiчнiй наущ активно говорять про новггш технологи та шноваци як про фундамент економiчного зростання. Для Украши, як для краши що тшьки починае розвиватись, до-сить актуальною постае проблема забезпечення розвитку шновацшно! сфери. Як вщомо, при дослщженш рiвня шновацшносп економши в першу чергу аналiзуються показники дiяльностi промислових тдприемств [1]. Тому для нашо! краши перший шлях до економiчного зростання слщ розпочати саме з швестицш та шнова-цш в промисловi пiдприемства. Тим паче, що проблеми залучення фiнансових ресуршв ста-ють дедалi бiльш актуальними в сучасних умо-вах, тд час кризи. Особливо це вщчуваеться на великих промислових пiдприемствах, котрi по-требують значних фiнансових ресуршв через знос основних фондiв.
Для ефективного та шновацшного управ-лшня пiдприемством слiд забезпечувати рацю-нальне фшансування його дiяльностi та розвитку. При цьому виникае потреба в аналiзi альтернативних джерел фшансування i виборi серед них найбшьш оптимальних, з урахуванням осо-бливостей пiдприемства. На даний момент ос-новними формами фiнансування дiяльностi пiдприемств е: емiсii акцiй, залучення кредипв, самофiнансування, емiсiя облiгацiй. Слщ за-уважити, що самофiнансування для бшьшост пiдприемств не е актуальним, тому що вони
мають проблеми з платоспроможшстю. Залучення кредитних ресурсiв також викликае певнi труднощ^ пов'язанi з високою ставкою вщсот-кiв, наявнiстю застави, тривалiстю процедури оформлення кредиту, значною кiлькiстю доку-ментацii. Емiсiя акцiй - це досить високоварт> сна i тривала процедура, яка мае багато негати-вних наслiдкiв, якi треба прораховувати зазда-легiдь. У свiтi поширення набувае така форма кредитування дiяльностi як випуск облiгацiй. Але в Укра1'ш цей вид боргових цшних паперiв ще не набув популярносп через високу вар-тiсть, законодавчi обмеження такоi емiсii та труднощi з розмiщенням на ринку [2].
Дослщженням проблем пошуку альтернативних джерел формування фiнансових ресурав на пiдприемствi займалися багато украшських та зарубiжних вчених. Зокрема, I. А. Бланк, В. В. Бочаров, В. I. Рошило. У своiх працях вони аналiзують юнуючи джерела формування капiталу на тдприемств^ розглядають переваги та недолiки фшансування за рахунок власних коштiв (емюи акцiй) та за рахунок залучення кредитних ресуршв. Але, на наш погляд, недо-статньо дослiдженими залишаються проблеми залучення капiталу промисловими державними шдприемствами. Як вiдомо, цей мехашзм мае своi особливостi:
■ майно державних тдприемств не може виступати в якосп застави, тому обмежеш кре-дитнi ресурси;
© Каламбет С. В., Мiро I. М., 2009
■ основш фонди промислових пщпри-емств досить великi за обсягом та за вартютю, це обмежуе лiзинговi операцiï;
■ емiсiя акцiй майже неможлива за дер-жавноï форми власносп.
Постановка завдання
Мета даноï статтi полягае в аналiзi юнуючих рекомендацiй щодо залучення фiнансових ре-сурсiв на пiдприемствi, в узагальнеш свiтового та вiтчизняного досвiду та в штерпретаци цих знань вщносно до державних пiдприемств.
Результати
Виходячи iз обмежень державних пщпри-емств щодо залучення фшансових ресурсiв, можна зробити висновки про доцiльнiсть аль-тернативних форм кредитування дiяльностi шдприемств, таких як внутрiшнi облiгацiйнi позики.
Аналiз поняття «обл^ащя» з теоретичного погляду розглядаеться у двох аспектах: як ф> нансовий шструмент, що визначае зобов'язуючi вщносини, i як об'ект договору мiж емiтентом та швестором. Облiгацiя як цiнний папiр, що засвщчуе виникнення обов'язку емiтента перед швестором, передбачае формування вщносин мiж суб'ектами у зв'язку з отриманням кош^в у розмiрах i на умовах, що вщповщають вимо-гам позичальника, i необхiднiстю ï^ повернення разом iз вiдсотками за кредитування. Обл^ащя як договiр позики передбачае передання однiею стороною iншiй у власнють права на кошти у вигщщ цiнного паперу. На тдтвердження першого варiанту свiдчить етимологiчне досл> дження сутностi термiна «облтащя» (obligation), що у перекладi з латинсь^' озна-чае «зобов'язання» або «поручительство». Спе-цифiка економiчних вiдносин, що виникають з приводу таких зобов'язань, видна вже iз сутно-ст облiгацiï: вiдносини позики мiж ïï власни-ком (кредитором) i особою, що ïï випустила (емiтентом) [3].
За останш роки ми можемо спостер^ати значне розширення ринкiв корпоративних бор-гових цiнних паперiв краш, що розвиваються: обсяг ринкiв корпоративних облшацш азшсь-ких краïн, що розвиваються, дорiвнюе 7,4 % вщ обсягу ВВП; частка ринку корпоративних обл> гацiй краïн Латинськоï Америки становить 2,8 % (зростання частки становить 1,8 % за останш роки). Ця тенденщя свiдчить про зростання потреб компанш у додаткових ресурсах пiд час фшансових криз, збшьшення активiв
iнституцiйних iнвесторiв, зниження процент-них ставок i проведення ринкових реформ. Проте динамша розвитку ринкiв цiнних паперiв коливасться у рiзних крашах. Наприклад, у Ма-лайзii (38,2 %) i Пiвденнiй Коре! (23,4 %) обсяг ринку корпоративних боргових цшних паперiв по вiдношенню до ВВП значно вищий, нiж у США (22 %). Обсяг ринку Чилi (12,3 %) i Та!-ланду (12,2 %) так само вагомий, як i ринок Япони (16,9 %). Проте обсяги ринюв Бразилii (0,7 %), Китаю (0,8 %) та 1нди (0,7 %) залиша-ються незначними. За даними «Звiту про глоба-льну фiнансову стабшьшсть», поданого МВФ, одшею з проблем розвитку ринку корпоративних облшацш у крашах, що розвиваються, е дедалi зростаючий розрив мiж попитом та про-позицiею боргових цiнних паперiв. Попит шве-сторiв випередив пропозищю боргових цiнних паперiв, яка в економшах краш, що розвиваються, обмежуеться емiсiею облiгацiй кiлькох десятюв найбiльших компанiй. Такий стан по-яснюеться надмiрною вартiстю емiсii обтгацш, яка включае витрати на реестращю, андерай-тинг, комiсiю посередникам, податки, виготов-лення бланкiв цiнних паперiв тощо. Також ва-гомим фактором розвитку ринку боргових цшних паперiв е достатня лшвщшсть вторинного ринку. Проте у крашах, що розвиваються, бор-говi цiннi папери зосереджеш в руках кiлькох шституцшних iнвесторiв, якi купують i трима-ють цi активи до погашення [4].
I. Бiлоус у сво!х працях зауважила, що ринок корпоративних облшацш в Украiнi характеризуемся рядом проблем, якi вимагають сво-го розв'язання: зокрема, необхщно стимулюва-ти збiльшення обсягiв корпоративних облшацш з метою пiдвищення каппашзаци ринку; слiд забезпечити збiльшення кшькосп випускiв об-лiгацiй машинобудiвних шдприемств i створи-ти умови для поступального нарощування шве-стицiй з метою реструктуризацп пiдприемств цiеi галузi тощо [5].
В Украiнi серед основних нормативно-правових документiв, що забезпечують регу-лювання ринку корпоративних облшацш, слiд назвати наступнi: Закон Украши «Про цiннi папери та фондовий ринок» вiд 23.02.2006 № 3480-1У; Рiшення Державно1' комiсii з цшних паперiв та фондового ринку Украши «Про за-твердження положення про порядок випуску облк-ацш шдприемств» вщ 08.12.2004 № 542 i «Про внесення змiн до Положення про надання регулярно1' iнформацii вщкритими акщонерни-ми товариствами та шдприемствами - емтен-тами облiгацiй» вщ 03.02.2000 № 3480-15; За-
кон Укра!ни «Про фiнансовi послуги та держа-вне регулювання ринкiв фшансових послуг»; Постанова Кабiнету Мiнiстрiв Украши «Про встановлення порядку виготовлення бланюв цiнних паперiв i документiв суворого облшу» вiд 19.04.1993 № 283 з останшми змiнами i до-повненнями вiд 21.02.2007 № 286 та ш.
Вiдповiдно до Закону Украши «Про цшш папери та фондовий ринок», облiгацiя - це цш-ний папiр, що засвщчуе внесення його власни-ком грошей, визначае вiдносини позики мiж власником облтаци та емiтентом, пiдтверджуе зобов'язання емтента повернути власниковi обл^аци И номiнальну вартiсть у передбачений умовами И розмiщення термiн i виплатити до-хiд за облiгацiею. Обтгаци можуть розмщува-тись у документарнш та бездокументарнiй формах. Емггент може розмiщувати такi види об-лiгацiй: процентнi (за якими передбачаеться виплата процентних доходiв); цiльовi (вико-нання зобов'язань, за якими дозволяеться роз-раховуватись товарами або послугами вщпов> дно до вимог, встановлених умовами розм> щення таких облтацш); дисконтнi (розмщу-ються за цшою, нижчою вiд номшально!). Об-л^ацп можуть розмiщуватися з фiксованим строком погашення, единим для всього випус-ку. Погашення облiгацiй може здшснюватись грошима або майном, вiдповiдно до умов !х розмiщення. Емiтент може розмщувати iменнi обл^аци та обл^аци на пред'явника. Обiг обл> гацш дозволяеться пiсля реестраци Державною комюею з цiнних паперiв та фондового ринку зв^у про результати розмщення облiгацiй та видачi свiдоцтва про реестращю !х випуску. У сертифшат обл^ацп зазначаеться: назва виду цшного паперу, найменування та мюцезнахо-дження емтента, мiжнародний щентифшацш-ний номер цшного паперу, номшальна вартiсть, загальна сума випуску, строк погашення, роз-мiр i термiни виплати процентiв (для процентное' обл^аци), дата прийняття рiшення про роз-мiщення облтацш, серiя та номер сертифiката обл^аци; пiдпис керiвника емiтента або шшо! уповноважено! особи, засвiдчений печаткою емтента. Облтаци пiдприемств розмiщуються юридичними особами тшьки пiсля повно1 спла-ти ними статутного катталу. Облтацп тдпри-емств пiдтверджують зобов'язання емiтента за ними i не дають право на участь в управлшш. Не допускаеться розмiщення облiгацiй для фо-рмування i поповнення статутного катталу емтента, а також для покриття збиткiв вiд гос-подарсько1 дiяльностi шляхом зарахування до-
ходу вщ продажу облiгацiй як результату поточно! господарсько! дiяльностi. Юридична особа мае право розмщувати облтацп на суму, яка не перевищуе потршного розмiру власного катта-лу чи забезпечення, що надаеться !й з щею метою третiми особами.
Вщповщно до «Положення про порядок випуску облтацш пiдприемств», затвердженого ршенням Державно! комiсi! з цшних паперiв та фондового ринку, процедура випуску та реест-раци облiгацiй настшьки складна i багатоетап-на, вартюна i тривала, що для переважно! бшь-шостi пiдприемств вона малодоступна, отже, i отримання фiнансових ресуршв також усклад-нене.
З огляду на результати аналiзу лiтератури i нормативно-правово! бази, найбiльш доцiльним для формування фшансових ресурав тдприем-ства е фшансування на засадах внутршшх об-лiгацiйних позик.
Основнi складовi такого механiзму наступ-
нi:
1. Пщприемство визначае потребу у ф> нансових ресурсах.
2. Визначаються обсяги i термши емiсi! внутрiшнiх облiгацiй. Обгрунтовуеться процент дохщносп за ними, який мае перевищувати депозитний, але буде меншим за кредитний процент.
3. Оголошуються умови розповсюдження облтацш, на основi чого формуеться реестр !х замовникiв виключно серед пращвниюв пiдприемства. Додатковий iнтерес з боку пращвниюв зумовлений гарантуванням зайнятосп на термiн во-лодiння облтащями пiдприемства.
4. Формування кiнцевого наказу про ви-пуск внутрiшнiх процентних облтацш.
5. Випуск облiгацiй рееструеться в Держа-внiй комiсi! з цшних паперiв та фондового ринку.
6. Обл^аци пропонуеться виготовляти в бездокументарнш формi, оскiльки опе-раци зовшшньо! купiвлi-продажу не до-пускаються.
7. Розмщення облтацш шляхом формування реестру !х утримувачiв i отримання вщ них коштiв.
8. Погашення облтацш, що здiйснюеться у термш, передбачений умовами випус-ку [2].
Варто зауважити, що даний мехашзм залу-чення фiнансових ресурсiв не е юридично за-крiпленим i потребуе внесення вiдповiдних
змш та поправок до згаданих нормативно-правових актiв.
Висновки
В цшому запропонований механiзм залу-чення фшансових ресурсiв характеризуеться значними перевагами:
■ присутнш елемент заохочення пращв-ниюв на засадах 1хньо1 участi у фшансуванш дiяльностi пiдприемства та гарантування 1хньо1 зайнятостi на термiн володшня облiгацiями пiдприемства;
■ формуе можливосп щодо залучення ф> нансових ресуршв в обсязi i на умовах, випд-них для пiдприемства;
■ скорочуе час та витрати на вс емiсiйнi процедури порiвняно з випуском акцiй чи обл> гацш на загальних засадах, передбачених чин-ним законодавством;
■ сприяе формуванню i розвитку на шд-приемствi корпоративно! солщарносп;
■ пiдвищуе мотивацп працiвникiв, заохо-чуе пiдвищувати ефективнiсть 1х шдприемства з метою досягнення необхiдного рiвня прибут-ковостi та платоспроможностi;
■ дозволяе з вигодою та без ризику вико-ристати вiльнi заощадження працiвникiв, якi не зберiгають 1х у банкiвських установах тощо.
Таким чином, з огляду на викладене можна зробити висновок про доцшьшсть внесення вiдповiдних змiн, доповнень та поправок до законодавства, що регулюе емiсiю та розм> щення облтацш шляхом вiдпрацювання меха-нiзму залучення фшансових ресуршв тдприем-ствами на засадах випуску внутрiшнiх процен-тних обл^ацш.
Б1БЛ1ОГРАФ1ЧНИЙ СПИСОК
1. Даншов, О. Д. Структура швестицш, шновацш та випуску промислово! продукцп в Укрш'ш [Текст] / О. Д. Даншов, А. М. Вдовиченко // Фь нанси Украши. - 2008. - № 5. - С. 115-123.
2. Кузьмш, О. £. Фшансування д1яльносп кор-порацш на засадах внутршшх ввдсоткових обл1гацшних позик [Текст] / О. £. Кузьмш, О. Г. Мельник // Фшанси Украши. - 2008. -№ 2. - С. 59-67.
3. Якимчук, Т. П. Теоретичш тдходи до визна-чення поняття «обл1гац1я» [Текст] / Т. П. Якимчук, О. В. Мельник // Науков1 записки Нац. унту «Острозька академ1я». - Сер. Економжа. -2007. - Вип. 9. - Ч. 4. - С. 304-311.
4. Буй, Т. Г. Роль корпоративних боргових цшних папер1в у фшансових системах кра!н, що розви-ваються [Текст] / Т. Г. Буй // Науков1 записки Нац. ун-ту «Острозька академ1я». - Сер. Еко-номжа. - 2007. - Вип. 9. - Ч. 2. - С. 77-85.
5. Бшоус, I. В. Корпоративш облтацшш запози-чення: нов1 можливосп залучення кошт1в для пвдприемств [Текст] / I. В. Бшоус // Науков1 записки Нац. ун-ту «Острозька академ1я». - Сер. Економка. - 2007. - Вип. 9. - Ч. 4. - С. 106-112.
6. Бланк, И. А. Управление формированием капитала [Текст] / И. А. Бланк. - К.: Ника-Центр, Эльга, 2002. - 512 с.
7. Бочаров, В. В. Корпоративные финансы [Текст] / В. В. Бочаров, В. Е. Леонтьев. - СПб.: Питер, 2002. - 544 с.
8. Рошило, В. I. Джерела фшансування шновацш-ного розвитку [Текст] : монограф1я / В. I. Рошило. - Чершвщ: Книги - XXI, 2006. - 272 с.
Надшшла до редколегп 15.09.2009.
Прийнята до друку 23.09.2009.
