CC BY
98Фондовый рынок и экономическое неравенство
Бровкина Наталья Евгеньевна,
к.э.н., доцент, Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации E-mail: ndrovkina@inbox.ru
Серебряков Владислав Витальевич,
студент, Финансовый университет при Правительстве
Российской Федерации,
E-mail: vlad.serebryakov@inbox.ru.
Стремительное увеличение индивидуальных инвесторов на российском фондовом рынке в 2019-2020 гг. породило целый ряд дискуссий, в числе которых оценка влияния инвестиций в ценные бумаги на развитие национальной экономики, увеличение глубины фондового рынка и проблемы социальной справедливости в результате потерь неквалифицированных инвесторов и перераспределения инвестиционных доходов, а также ряд других. На примере США, как страны с наиболее развитым фондовым рынком, России и в глобальном масштабе рассмотрена гипотеза, в соответствии с которой развитие фондового рынка становится фактором, усиливающим социальное неравенство в обществе.
Ключевые слова: финансовый рынок, фондовый рынок, социальное неравенство, доля имущества, принадлежащая одному и десяти процентам наиболее богатых граждан страны, коэффициент Джинни, индекс S&P 500, индекс IMOEX, индекс MSCI ACWI.
Введение
На рынке ценных бумаг как составной части финансового рынка происходит трансформация сбережений в инвестиции, которая, в свою очередь, способствует росту капитала частных инвесторов. Это обеспечивается в результате положительной динамики в долгосрочной перспективе индексов большинства акций. Сбережения физических лиц формируются как остаток дохода, который образуется после осуществления всех текущих расходов. А поскольку более состоятельные люди обладают большими доходами, то и сбережений, потенциально способных трансформироваться в инвестиции у них оказывается больше. Инвестиции, в свою очередь, увеличивают доходы, и, таким образом, можно предположить, что рынок ценных бумаг выступает фактором, усиливающим имущественное расслоение общества.
Значительное имущественное расслоение наблюдается в таких странах как США, Россия, Индия, Бразилия (рисунок 1). При этом США - крупнейшая экономика мира с наиболее развитым финансовым рынком. Россия, Индия, Бразилия - развивающиеся экономики, где финансовый рынок не имеет такого значения во влиянии на экономический рост и конечное потребление населения, как в США. Рассмотрим на примере США и России влияние финансового рынка на материальное благополучие граждан страны и уровень социального неравенства.
е
Рис. 1. Доля имущества, принадлежащая одному проценту богатейших людей страны
Источник: https://wid.woMd [3]
В США, как известно, наибольшее развитие получила англосаксонская модель финансового рынка, опирающаяся на развитый рынок ценных бумаг, причем как рынок акций, так и облигаций.
В России финансовый рынок исторически развивался по типу континентальной модели, в основе которой находится кредитный рынок.
Рынок акций и социальное неравенство в США
Проанализируем на примере США взаимозависимость коэффициента Джини как показателя эко-
номического неравенства страны и фондового индекса S&P 500, одного из основных инструментов, который, как известно, отражает цены на акции 500 крупнейших компаний США, поскольку именно удачные инвестиции в акции позволяют наиболее быстрыми темпами увеличивать благосостояние частных инвесторов.
На протяжении более пятидесяти лет, начиная с 1965 г., коэффициент Джини и индекс S&P 500 изменялись однонаправленного (рисунок 2). При этом коэффициент Джини показывал более плавный и менее значительный рост, в то время как индекс S&P 500 рос более значительными темпами, но при этом следует учитывать, что движение индекса S&P 500 было не поступательным, в отдельные периоды времени наблюдались и значительные спады.
Динамика коэффициента Джини и логарифмированного индекса 8&Р500
-Коэффициент Джини -8&Р500 логариф
сильной связи и позволяет утверждать, что развитие рынка акций способствует увеличению доходов наиболее состоятельных людей страны.
1965 1975 1985 1995 2005 2015
Доля имущества, принадлежащая десяти процентам наиболее состоятельных людей страны Доля имущества, принадлежащая одному проценту наиболее состоятельных людей страны -Ь^&Р500)
Рис. 3. Динамика доли имущества, принадлежащего одному и десяти процентам наиболее состоятельных физических лиц и логарифмированного индекса S&P500
Источник: Составлено автором на основе [3], [5].
Однако, если рассматривать долю взрослых граждан, инвестирующих на фондовом рынке США, то можно отметить, что с 1998 по 2008 гг., то есть до начала экономического кризиса 20082009 гг. доля граждан США, инвестирующих на фондовом рынке, постоянно увеличивалась (рисунок 4).
Рис. 2. Динамика коэффициента Джини и логарифмированного индекса S&P500 Источник: Составлено авторами на основе [4], [5].
Парный коэффициент корреляции между коэффициентом Джини и индексом S&P500 равен 0,86, что означает наличие сильной связи и в целом подтверждает гипотезу о влиянии фондового рынка на усиление социального неравенства жителей США.
Для более подробного исследования рассмотрим, как связаны показатели, характеризующие долю имущества, принадлежащую богатейшим людям страны с индексом S&P 500. Для этого выберем показатели, характеризующие долю имущества, принадлежащую одному проценту и десяти процентам наиболее состоятельных граждан США и сопоставим их с логарифмированным по натуральному логарифму индексом S&P 500 (рисунок 3).
Доли имущества, принадлежащая одному и десяти процентам наиболее состоятельных граждан США и индекс S&P500 на протяжении более 50 лет изменялись однонаправленного при опережающем темпе прироста индекса S&P500. Коэффициент корреляции между показателями, характеризующими долю имущества, принадлежащую одному проценту богатейших людей США, и индексом S&P500 равен 0,9; коэффициент корреляции между показателями, характеризующими долю имущества, принадлежащую десяти процентам наиболее состоятельных граждан страны, и индексом S&P500 - 0,89, что означает наличие
Динамика индекса 8&Р500 и доли взрослых, инвестирующих на фонодовом рынке в США
-8&Р500
-Доля инвестирующих на фондовом рынке в США
Рис. 4. Динамика индекса S&P 500 и доли населения, инвестирующая на фондовом рынке Источник: Составлено автором на основе [5], [6].
Однако после кризиса, очевидно в результате понесенных значительных потерь, доля инвестирующих на фондовом рынке частных инвесторов сократилась и по настоящее время не достигла уровня 1998 г. Это подтверждает и коэффициент корреляционной зависимости между долей взрослого населения, инвестирующего на фондовом рынке США и динамикой индекса S&P 500, который составил (-0,6). И
Н А С
Оценка влияния российского финансового §
рынка на уровень экономического неравенства ^ в стране Н
И
Для оценки влияния российского финансового рын- = ка на уровень экономического неравенства в стране Н был была проанализирована динамика коэффици- И
Q. в
ент Джини как индикатора неравенства населения по получаемым доходам и индекса 1МОЕХ (индекс Московской биржи) как индикатора развития российского фондового рынка (рисунок 5).
Динамика логарифмированного индекса 1МОЕХ и коэффициента Джини
0,8 0,7 0,6 0,5 0,4 0,3
1994 1999 2004 2009 2014 2019 -1МОЕХ логариф -Коэффициент Джини
Рис. 5. Динамика логарифмированного индекса 1МОЕХ
и коэффициента Джини Источник: Составлено автором на основе [7], [8].
За период с 1994 г. по 2019 гг. индекс 1МОЕХ, за исключением значительного падения во время кризисов 1998 и 2008 гг., показывал поступательный рост. Коэффициент Джини за этот же период изменился незначительно. Очевидно, ситуация, сложившаяся в результате приватизации, за последующий период не претерпела существенных изменений. А лица, заработавшие значительные состояния в более поздний период, становились резидентами других стран.
Парный коэффициент корреляции между индексом 1МОЕХ и коэффициентом Джини равен 0,67, что означает наличие устойчивой связи между ними и позволяет судить о наличии достаточной степени зависимости неравенства доходов в РФ от динамики фондового рынка.
Рассмотрим, как взаимосвязаны показатели, характеризующие изменение доли имущества, которым владеет один и десять процентов наиболее состоятельных людей страны, и индекс 1МОЕХ (рисунок 6).
60%
45%
30%
15%
0%
4000
3000
2000
1000
1994
1999 2004 2009 2014 2019 ZZ1 Процент владения 10% самых богатых
Процент владения 1% самых богатых —IMOEX
Рис. 6. Изменение доли имущества, которым владеет один и десять процентов наиболее состоятельных граждан страны Источник: Составлено автором на основе [3], [8].
Доли имущества, которым владели один и десять процентов богатейших людей России, за период с 1994 по 2019 гг. коренным образом не изменились. В то же время индекс 1МОЕХ, за исключением ощутимого падения в 1998 и 2008 гг., де-
монстрирует поступательный рост. Коэффициент корреляции между долей имущества, которым владеет один процент богатейших людей страны и индексом 1МОЕХ составил 0,4, а между долей имущества, которым владеет десять процентов богатейших людей страны и индексом 1МОЕХ - 0,16, что демонстрирует недостаточную связь между увеличением доли имущества, которым владеют один и десять процентов богатейших семей России, и развитием фондового рынка страны.
За период, прошедший после кризиса 20082009 гг. количество клиентов Московской биржи, в том числе физических лиц, поступательно увеличивалось (рисунок 7), хотя темпы прироста отставали от роста индекса 1МОЕХ. Лишь в последние годы, в 2018, и особенно в 2019 гг. количество клиентов-индивидуальных инвесторов значительно выросло.
4 000 000 3 500 000 3 000 000 2 500 000 2 000 000 1 500 000 1 000 000 500 000 0
lllll III
3 550 3 050 2 550 2 050 1 550 1 050 550
2008 2010 2012 2014 2016 2018 ^■Физические лица Всего клиентов -IMOEX
Рис. 7. Динамика количества клиентов Московской биржи и индекса IMOEX Источник: Составлено автором на основе [8], [9].
Можно отметить высокую степень зависимости между динамикой индекса IMOEX и количеством индивидуальных инвесторов - клиентов Московской биржи, что находит выражение в коэффициенте корреляции, который составил 0,86.
Развитие фондового рынка и экономическое неравенство: мировой опыт
Проведенный анализ развития рынка ценных бумаг и, прежде всего, рынка акций как фактора, усиливающего социальное расслоение общества на примере США как страны с наиболее развитым рынком ценных бумаг и, в том числе, рынком акций, и на примере России, рынок акций которой менее развит, показал разнонаправленное влияние.
Для того, чтобы проверить гипотезу в глобальном масштабе по выборке за последние 33 года были составлены регрессионные модели, в которых за показатель неравенства (у) были приняты доля имущества, принадлежащая одному и десяти процентам богатейших людей мира. В качестве показателя развития мирового фондового рынка был взят индекс MSCI ACWI (Morgan Stanley Capital International All Country World Index), который, как известно, рассматривается как индикатор роста или падения мирового фондового рынка и представляет собой взвешенный по капитали-
0
зации индекс компаний 23 развитых стран (США, Япония, Великобритания, Франция, Канада и других) и 24 развивающихся. Индекс MSCI ACWI обозначим х1 Кроме того, в результате отбора данных в исследование были включены другие факторы, оказывающие значительное влияние на повышение благосостояния одного и десяти процентов богатейших семей мира. Это уровень мирового ВВП, который обозначим х2, и доля городского населения в общем населении мира - х3.
На основании данных [10-12] были построены трёхфакторные регрессионные модели:
у„= -0,13 + 3,6*10-5 х1 - 1,1*10-3 х2+ 7,7*10-3 хз у я = 2,3*103 +4,1*10-5 х1 -2,5*10-3 х2 +1,3*10-2 х3
Затем были рассчитаны средние частные коэффициенты эластичности как показатели сравнительной силы влияния каждого фактора на результативный признак (таблица 1).
Проведенные расчеты показали, что при изменении индекса MSCI ACWI на 1 п.п. доля имущества, принадлежащая одному проценту самого богатого населения земли, в среднем увеличивается на 5 п.п., а доля имущества, принадлежащая десяти процентам самых богатых людей мира - на 2 п.п. Таким образом, рост индекса MSCI ACWI оказывает заметное влияние на увеличение уровня благосостояния самых богатый людей земли.
Таблица 1. Средние коэффициенты эластичности
Наименование коэффициента по переменной Доля имущества, принадлежащая одному проценту богатейших людей мира, п.п. Доля имущества, принадлежащая десяти процентам богатейших людей мира, п.п.
Коэффициент эластичности по 1^С1 АШ1 5 2
Коэффициент эластичности по мировому ВВП -27 -22
Коэффициент эластичности по доли городского населения 186 120
Вместе с тем, следует отметить, что среди отобранных факторов изменение индекса мирового фондового рынка не имеет решающего влияния на изменение уровня благосостояния богатейших семей. Более значимыми факторами выступают рост (снижение) мирового ВВП, а также изменение доли городского населения мира.
Заключение
Исследование влияния фондового рынка, и прежде всего, рынка акций, на социальное неравенство граждан соответствующих стран, проведенное на примере США, России, а также всего мирового
сообщества не позволяет прийти к однозначному положительному, либо отрицательному выводу,
а, следовательно, подтвердить или опровергнуть выдвинутую гипотезу.
Тесная взаимосвязь, подтвержденная соответствующими коэффициентами корреляционной зависимости между коэффициентом Джини и индексом S&P500, а также между показателями, характеризующими долю имущества, принадлежащую одному и десяти процентам богатейших людей США, и индексом S&P500, очевидно, связана с тем, что именно богатейшим людям этой страны принадлежат компании, которые составляют индекс S&P500.
Увеличение числа индивидуальных инвесторов, по нашему мнению, будет способствовать росту благосостояния граждан страны и мира в целом. Однако, в России фондовый рынок следует сделать более защищенным и доступным для широкого круга пользователей. С этой целью может быть создана, например, инвестиционная платформа для индивидуальных инвесторов, позволяющая по мере накопления инвестиционного опыта переходить от одного менее сложного уровня к другому, более сложному, постепенно накапливая опыт и увеличивая инвестиционный доход, но не допуская ощутимых потерь в результате ошибочных или необдуманных инвестиционных решений.
Литература
1. Столбов М.И. Влияние финансового рынка на экономический рост и деловые циклы / М.И. Столбов // Экономика XXI века. - 2008. -№ 8. - С. 55-69.
2. Поспелова Е.Б. Экономическое неравенство и социальная справедливость на современном этапе в развитых странах / Инновации и инвестиции. -2015. -№ 9. - С. 70-71.
3. Top 10% national income share // World Inequality Database URL: https://wid.world/world/#sptinc_ p90p100_z/US;FR;DE;CN;ZA;GB;W0/last/eu/k/p/ yearly/s/false/23.626/80/curve/false/country (дата обращения: 07.11.2020).
4. Gini index (World Bank estimate) - United States // TheWorld BankGroup URL:https://data.worldbank. org/indicator/SI.POV.GINI?locations=US (дата обращения: 07.11.2020).
5. Index Standart & Poor's 500 // TradingView URL: https://ru.tradingview.com/symbols/SPX/ (дата обращения: 07.11.2020).
б. Share of adults investing money in the stock market in the United States from 1999 to 2020 // Statista URL: https://www.statista.com/statistics/270034/ percentage-of-us-adults-to-have-money-invested-in-the-stock-market/ (дата обращения: 07.11.2020).
7. Федеральная служба государственной статистики (Росстат) URL: https://rosstat.gov.ru/ search?q=коэффициент+джини (дата обращения: 07.11.2020).
сз о
со £
m Р
сг
от А
=Е
8. Финам URL: https://www.finam.ru/profile/moex-indeksy/micex/export/?market=91&em=420450& token=&code=IM0EX&apply=0&df=31&mf=0&y f=1995&from=31.01.1995&dt=31&mt=11&yt=20 19&to=31.12.2019&p=10&f=IM0EX_950131_19-1231&e=.txt&cn=IM0EX&dtf=4&tmf=1&MS0R=1 &mstime=on&mstimever=1&sep=5&sep2=3&datf =4&at=1 (дата обращения: 07.11.2020).
9. Статистика по клиентам // Московская Биржа URL: https://www.moex.com/s719 (дата обращения: 07.11.2020).
10. MSCI URL: https://www.msci.com/end-of-day-hist ory?chart=regional&priceLevel=0 (дата обращения: 07.11.2020)
11. GDP (current US$) // The World Bank Group URL: https://data.worldbank.org/indicator/NY.GDP. MKTP.CD (дата обращения: 07.11.2020).
12. Urban population (% of total population) // The World Bank Group URL: https://data.worldbank. org/indicator/SP.URB.TOTL.IN.ZS (дата обращения: 07.11.2020).
THE STOCK MARKET AND ECONOMIC INEQUALITY: PROBLEMS AND SOLUTIONS
Brovkina N.E., Serebryakov V.V.
Financial University under the Government of the Russian Federation
The rapid increase in individual investors in the Russian stock market in 2019-2020 generated a number of discussions, including evaluating the impact of investments in securities for the development of the national economy, increase the depth of the stock market and issues of social justice as a result of the loss of unskilled investors and the reallocation of investment income, as well as several others. On the example of the United States, as a country with the most developed stock market, Russia and on a global scale, the hypothesis is considered, according to which the development of the stock market becomes a factor that increases social inequality in society.
Keywords: financial market, stock market, social inequality, share of property owned by one and ten percent of the richest citizens of
the country, Ginny coefficient, S&P 500 index, IMOEX index, MSCI
ACWI index.
References
1. Stolbov M.I. The influence of the financial market on economic growth and business cycles / M.I. Stolbov // Economy of the XXI century. - 2008. - No. 8. - S. 55-69.
2. Pospelova E.B. Economic inequality and social justice at the present stage in developed countries / Innovation and investment. -2015. -№ 9. - S. 70-71.
3. Top 10% national income share // World Inequality Database URL: https://wid.world/world/#sptinc_p90p100_z/US;FR;DE;C-N;ZA;GB;WO/last/eu/k/p/ yearly / s / false / 23.626 / 80 / curve / false / country (date accessed: 11/07/2020).
4. Gini index (World Bank estimate) - United States // The World Bank Group URL: https://data.worldbank.org/indicator/SI.POV. GINI?locations=US (date accessed: 07.11.2020).
5. Index Standart & Poor's 500 // TradingView URL: https://ru.trad-ingview.com/symbols/SPX/ (date accessed: 11/07/2020).
6. Share of adults investing money in the stock market in the United States from 1999 to 2020 // Statista URL: https://www. statista.com/statistics/270034/percentage-of-us-adults-to-have- money-invested-in-the-stock-market / (date accessed: 11/07/2020).
7. Federal State Statistics Service (Rosstat) URL: https://rosstat. gov.ru/search?q=+jini coefficient (date accessed: 07.11.2020).
8. Finam URL: https://www.finam.ru/profile/moex-indeksy/micex/ export/?market=91&em=420450&token=&code=IMOEX&ap-ply=0&df=31&mf=0&yf=1995&from=31.01.1995&dt=31&mt= 11 & yt = 2019 & to = 31.12.2019 & p =10 & f = IMO-EX_950131_191231 & e = .txt & cn = IMOEX & dtf = 4 & tmf = 1 & MSOR = 1 & mstime = on & mstimever = 1 & sep = 5 & sep2 = 3 & datf = 4 & at = 1.20 (date of access: 07.11.
9. Statistics on clients // Moscow Exchange URL: https://www.mo-ex.com/s719 (date accessed: 07.11.2020).
10. MSCI URL: https://www.msci.com/end-of-day-history?chart=re-gional&priceLevel=0 (date accessed: 07.11.2020)
11. GDP (current US $) // The World Bank Group URL: https://da-ta.worldbank.org/indicator/NY.GDP.MKTP.CD (date accessed: 07.11.2020).
12. Urban population (% of total population) // The World Bank Group URL: https://data.worldbank.org/indicator/SP.URB. TOTL.IN.ZS (date accessed: 07.11.2020).
a.
e
