Финансовые рынки Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

ФИНАНСОВЫЕ РЫНКИ

Евгений ГОРБАТИКОВ Елизавета ХУДЬКО, канд. экон. наук

Среднее значение индекса ММВБ в мае 2015 г. находилось на уровне в 1679 пунктов; по итогам месяца его снижение относительно предыдущего периода составило 1,5%. Основное негативное влияние на индекс оказало падение цен на нефть. Среднедневной оборот биржи сократился за рассматриваемый период по сравнению с первым кварталом 2015 г. почти на 20% и составил 31,3 млрд. руб.

На внутрироссийском рынке корпоративных облигаций, несмотря на неблагоприятный внешний фон, сложную ситуацию в экономике и традиционный сезонный спад, сложилась относительно благоприятная конъюнктура. Позитивной динамикой отличились такие ключевые показатели рынка, как его объем и индекс, средневзвешенная доходность эмиссий (особенно в высокотехнологичном сегменте), активность инвесторов на первичном и вто-

ричном рынках. Крупным эмитентам удалось успешно разместить в исследуемый период долгосрочные займы. Сложной остается ситуация с исполнением эмитентами своих обязательств перед держателями облигаций.

Динамика основных структурных индексов российского фондового рынка

Индекс ММВБ начал исследуемый период (май 2015 г.) с роста и на исходе первой его недели, впервые с начала марта текущего года, превысил отметку в 1720 пунктов1. В течение следующей недели значение индекса колебалось около значения в 1700 пунктов, а затем начало постепенно снижаться. Итоговое падение индекса с 27 апреля по 26 мая текущего года составило 1,55%. Динамика показателя во многом объяснялась ценами на нефть, которые 5 марта

Рис. 1. Динамика индекса ММВБ и фьючерсных цен на нефть марки Brent с 26 мая 2014 г. по 26 мая 2015 г.

1100

40

■ Индекс ММВБ

■ Цена на нефть марки Brent

Источник: Quote RBC, инвестиционная компания «Финам».

1 Здесь и далее все данные приводятся на момент закрытия биржи.

впервые в 2015 г. превысили отметку в 67 долл./барр., однако к 26 мая снизились до уровня месячной давности - итоговое их падение относительно 27 апреля 2015 г. составило 1,33%. (См. рис. 1.)

Практически все «голубые фишки» продемонстрировали по итогам исследуемого периода небольшую отрицательную доходность. Акции «Газпрома», одного из лидеров апреля, упали в мае сильнее других бумаг - на 5,61%2. Кумулятивная доходность акций Сбербанка, «ЛУКОЙЛа», «Роснефти» и привилегированных акций «Сургутнефтегаза» в течение всего месяца колебалась около нуля. По итогам периода акции этих компаний показали небольшую отрицательную доходность - от -1% до -5%. Из общей тенденции «выбились» акции ВТБ: по итогам месяца они выросли более чем на 35%; по всей видимости, это в основном связано с дивидендной политикой банка3.

Рис. 2. Темпы роста стоимости высоколиквидных акций на Московской бирже за период с 26 мая 2014 г. по 26 мая 2015 г., в %

80 60 40 20

47.7

0 -1

-14.0

27.2

-0.4

-20

О >

Источник: Quote RBC, расчеты авторов.

Тройка лидеров по годовой доходности среди высоколиквидных акций относительно предыдущего периода не изменилась, однако по состоянию на конец мая лидером здесь стал ВТБ с почти 70%-ной годовой доходностью4. Привилегированные акции «Сургутнефтегаза» (+47,65%) и акции «Норильского никеля» (+42,05%) заняли соответственно второе и третье места (первое и второе месяцем ранее). Акции «Газпрома» по итогам года показали почти нулевую доходность, а Сбербанка - вообще отрицательную (потери банка за год составили 14,04%). (См. рис. 2.)

Лидером роста среди отраслевых индексов ММВБ ожидаемо стал индекс компаний финансово-банковского сектора ( + 9,38%), наибольший вес в котором пришелся на акции ВТБ. Повысился также индекс машиностроительной отрасли - за счет роста акций компании «Соллерс». Индексы компаний энергетической и металлодобывающей отраслей, после роста в первой половине мая, за следующие две недели откатились назад, и их доходность за месяц составила чуть менее 1%. Индексы компаний нефтегазовой отрасли и потребительского сектора уменьшились за рассматриваемый период на 3,09 и 4,37% соответственно. (См. рис. 3.)

Торговый оборот Московской биржи за анализируемый период значительно сократился: с 27 апреля по 26 мая текущего года он составил 594,7 млрд. руб., что соответствует среднедневному обороту в 31,3 млрд. руб. Это на 17,4% меньше, чем месяцем ранее, на 19,6% ниже, чем в первом квартале 2015 г., и на 19,8% ниже, чем за аналогичный период годом ранее. Долларовый оборот ММВБ упал относительно мая 2014 г. более чем на 40%.

Лидером в обороте биржи стали акции Сбербанка - в мае их доля составила здесь 27,6%, снизившись по сравнению с предше-

2 За период с 27.04.2015 по 26.05.2015.

3 «"ВТБ 24", который принадлежит ВТБ, направит на выплату дивидендов за 2014 г. 26,1 млрд. руб. Чистая прибыль "ВТБ 24" в 2014 г. составила 31,5 млрд. руб. По итогам 2013 г. банк также направил на дивиденды почти всю чистую прибыль - 19,7 млрд. руб.»: http://www.vedomosti.ru/finance/news/2015/05/21/kotirovki-aktsii-vtb-virosli-do-maksimuma-s-nachala-2012-goda

4 Годовая доходность акций рассчитана на основе изменения их цены и не учитывает выплату дивидендов владельцам акций по итогам годовых и квартальных собраний акционеров.

ствующим месяцем почти на 4%. На втором месте - акции «Газпрома» с 12,4% оборота. Третье место заняли акции ВТБ - 9,4% (3,4% в апреле), при этом в последнюю неделю отчетного периода оборот акций ВТБ почти вдвое превышал оборот акций «Газпрома», а 25 и 26 мая ВТБ являлся лидером по обороту.

Более чем по 7% оборота биржи пришлось в рассматриваемый период на акции «Сургутнефтегаза», «ЛУКОЙЛа» и «Норильского никеля». Таким образом, на долю бумаг двух первых по обороту компаний в мае приходилось 40,0% торгового оборота биржи, а на четыре следующих -еще 32,4%.

По данным Emerging Portfolio Fund Research (EPFR), во второй половине апреля текущего года приток средств в фонды, ориентированные на российский рынок, продолжился и составил 202 млн. долл., более чем на 30 млн. превысив приток в первой половине месяца. Первая же половина мая характеризовалась оттоком капитала из EPFR: если в первую неделю месяца чистый отток из фонда составил символические 0,3 млн. долл., то во вторую неделю -уже 45,9 млн. долл.

Общая капитализация ММВБ на 26 мая 2015 г. составила 27,41 трлн. руб. (38,4% ВВП), что на 0,2% меньше, чем в предшествующем месяце. Почти половина капитализации биржи, как и ранее, пришлась на нефтегазовую отрасль, почти треть - на металлургию и финансовую сферу. Из значимых изменений в структуре капитализации следует отметить увеличение доли финансовой отрасли на 1,3% и сокращение доли нефтегазовой отрасли на 1,1%. (См. рис. 4.)

Рынок корпоративных облигаций

Объем внутрироссийского рынка корпоративных облигаций (по номинальной стоимости ценных бумаг, находящихся в обращении и выпущенных в национальной валюте, в том числе нерезидентами РФ) в мае 2015 г. продолжал расти минимальными темпами. К концу месяца показатель вновь обновил исторический максимум и составил 7111,7 млрд. руб., всего лишь на 0,5% превысив его значение на конец предыдущего периода5.

В исследуемый временной интервал существенно не изменилось ни количество эмис-

Рис. 3. Темпы роста секторальных фондовых индексов на Московской бирже за период с 25 апреля по 26 мая 2015 г., в %

—*— Компании финансово-банковского сектора

-Компании нефтегазовой отрасли

-Компании потребительского сектора

Источник: Quote RBC, расчеты авторов.

- Компании энергетической отрасли ■ Компании машиностроительной отрасли Компании металлодобывающей отрасли

5 По данным информационного агентства Rusbonds.

сий в обращении (1086 выпусков корпоративных облигаций, за регистрированных в национальной валюте, против 1085 эмиссий на конец апреля), ни число эмитентов, представленных в долговом сегменте (360 эмитентов против 357 компаний). Также в обращении по-прежнему находятся 16 выпусков облигаций, выпущенных российскими эмитентами в валюте США (совокупным объемом свыше 2,2 млрд. долл.), и один выпуск облигаций, номинированный в японских иенах.

Инвестиционная активность на вторичном рынке корпоративных облигаций продолжала расти, несмотря на ожидаемый для этого периода традиционный спад. Так, с 23 апреля по 25 мая текущего года объем биржевых сделок на Московской бирже составил 151,7 млрд. руб. (для сравнения: с 24 марта по 22 апреля 2015 г. торговый оборот здесь был равен 123,7 млрд. руб.). При этом количество сделок за рассматриваемый период, наоборот, уменьшилось с рекордных значений предыдущих трех месяцев до среднегодового значения и составило 24 тыс. (в предыдущий период было заключе-

Рис. 4. Структура капитализации фондового рынка по видам экономической деятельности на 26 мая 2015 г.

Нефтегазовая Химическая и Металлургия и

отрасль нефтехимическая горнодобывающая

48% промышленность промышленность

\ 4% \ 18%

Энергетика -4%

деятельности дГе^нГь Гв'яТ "Л™"™ 2% 13% 6% Ь%

Источник: официальный сайт Московской биржи, расчеты авторов.

6 По данным инвестиционной компании «Финам».

7 По материалам информационного агентства Cbonds.

но 33,5 тыс. биржевых сделок)6, что говорит об укрупнении совершаемых сделок.

Индекс российского рынка корпоративных облигаций IFX-Cbonds в мае 2015 г. продолжал расти стабильными темпами и к концу месяца значительно повысился по сравнению со значением на конец предыдущего периода - на 9,3 пункта, или на 2,4%. Средневзвешенная доходность корпоративных облигаций также укрепила свою позитивную динамику, снизившись с 13,34% годовых в конце апреля до 12,25% годовых к концу рассматриваемого периода, что ниже текущего уровня ключевой ставки ЦБ РФ даже после ее понижения регулятором 5 мая 2015 г. (См. рис. 5.)7.

Дюрация портфеля корпоративных облигаций два месяца подряд незначительно снижается, хотя показатель по-прежнему превышает свои минимальные значения, фиксировавшиеся в начале года, более чем в полтора раза. В итоге на конец мая 2015 г дюрация составила 485 дней, что на 16 дней меньше значения показателя по состоянию на конец предыдущего месяца.

В рассматриваемый период в наиболее ликвидном сегменте рынка корпоративных облигаций доходность ценных бумаг продолжала незначительно снижаться. Максимальное снижение процентной ставки (более чем на 2 п.п.) было зафиксировано у облигаций ОАО «Банк ВТБ», ОАО «Российский сельскохозяйственный банк» и у Внешэкономбанка. Вместе с тем по отдельным эмиссиям некоторых финансовых организаций доходность бумаг повышалась. В частности, весьма значительный рост ставки (свыше 3 п.п.) был зафиксирован по инструментам ОАО «Газпромбанк» и ОАО «АИЖК».

В среднем же снижение доходности по эмиссиям ликвидных бумаг в финансовом секторе не превысило 0,6 п.п., тогда как ярко выраженную понижательную динамику продемонстрировали бумаги высокотехнологичных, производственных и энергетических компа-

ний (в среднем более чем на 1 п.п.)8. Стоит отметить, что большой интерес инвесторы проявляли к финансовым компаниям, а также третий месяц подряд сохранялся высокий спрос на облигации энергетических операторов, в том числе региональных.

Несмотря на относительную стабильность ситуации на облигационном рынке, активность эмитентов в вопросе привлечения новых займов остается весьма низкой, что, впрочем, может объясняться сезонным фактором. Так, в период с 23 апреля по 25 мая текущего года только пять эмитентов зарегистрировали 7 выпусков облигаций совокупным номиналом 39,7 млрд. руб. (для сравнения: с 24 марта по 22 апреля 2015 г. было зарегистрировано 15 серий облигаций на общую сумму 35,0 млрд. руб.)9.

Как и в предыдущем месяце, в перечне эмитентов не оказалось крупных компаний и почти все выпуски составили дебютные размещения. Наиболее крупные выпуски зарегистрировали ООО «Магистраль двух столиц»,

ООО «ГПБ Финанс» и ООО «Регион-Инвест». Еще один эмитент зарегистрировал выпуск облигаций, номинированных в долларах США, на сумму 50 млн. долл. Также на рынке в ближайшее время, вероятно, появятся и другие валютные выпуски - например, о намерении привлечь 3 млрд. долл. для погашения внешнего долга заявил Внешэкономбанк.

Активность инвесторов на первичном рынке, так же как и на вторичном, существенно возросла, превысив среднемесячные значения за последние несколько лет. Так, с 23 апреля по 25 мая текущего года 18 эмитентов разместили 21 облигационный заем совокупным номиналом 176,7 млрд. руб. (для сравнения: с 24 марта по 22 апреля 2015 г. были размещены 32 серии облигаций на сумму 97,6 млрд. руб.). (См. рис. 6.) Крупные облигационные займы разместили ОАО «Федеральная сетевая компания ЕЭС», ОАО «Российские железные дороги» (при том, что в предыдущие два месяца «РЖД» также размещала крупные займы), ГК «Российские автомобильные дороги»10.

Рис. 5. Динамика индекса российского рынка корпоративных облигаций и средневзвешенной доходности последних

3 28

440

ее-m

Эффективная доходность -Индекс ^Х-СЬопск

Источник: по материалам информационного агентства сьопсб.

8 По данным инвестиционной компании «Финам».

9 По данным информационного агентства рыбьопсб.

10 Там же.

Почти половину размещенных в рассматриваемый период займов составили биржевые облигации. Многим эмитентам удалось привлечь финансирование на весьма длительные сроки: компании «ФСК ЕЭС» - почти на 35 лет, «Автодору» - на 27, «РЖД» - на 15, еще четыре эмитента привлекли финансирование на 10 лет. Примечательно, что доходность долгосрочных выпусков облигаций «ФСК ЕЭС» привязана к уровню инфляции, что, по оценкам экспертов, привлечет внимание к этим бумагам пенсионных фондов.

В конце апреля - мае 2015 г. из-за неразмещения ни одной ценной бумаги Банком России были признаны несостоявшимися два дебютных выпуска корпоративных облигаций небольшого объема (в предыдущий период были аннулированы три серии облигаций одного эмитента по данной причине)11.

В период с 23 апреля по 25 мая текущего

года 11 эмитентов должны были погасить свои 13 облигационных займов совокупным номиналом 58,9 млрд. руб. Однако один эмитент не смог осуществить погашение ценных бумаг и объявил технический дефолт (в предыдущий аналогичный период два эмитента не исполнили свои обязательства в положенный срок). В июне 2015 г. ожидается погашение пяти выпусков корпоративных облигаций общим объемом 57,8 млрд. руб.12.

Ситуация с исполнением эмитентами своих обязательств по-прежнему остается непростой: помимо нескольких технических дефолтов по выплате купонного дохода и погашению номинала три эмитента объявили реальный дефолт13 по выплате купонного дохода и оферте (досрочному выкупу облигаций у их владельцев) - в предыдущий аналогичный период также было объявлено только несколько технических и реальных дефолтов14. ■

Рис. 6. Динамика первичного размещения выпусков корпоративных облигаций, номинированных в национальной валюте

Общий объем размещенных выпусков

Источник: по данным компании Rusbonds.

- Количество размещенных выпусков

11 По данным Банка России.

12 По данным компании Rusbonds.

13 То есть когда эмитент не в состоянии осуществить выплаты владельцам ценных бумаг даже в течение «льготного» периода.

14 По данным компании Rusbonds.