Финансовая стратегия - основа финансового планирования в страховой организации Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

Страховое дело

ФИНАНСОВАЯ СТРАТЕГИЯ - ОСНОВА ФИНАНСОВОГО ПЛАНИРОВАНИЯ В СТРАХОВОЙ ОРГАНИЗАЦИИ

в.Ю. диденко

кафедра «Финансы и кредит» всероссийской государственной налоговой академии

Минфина России

Основой планирования деятельности страховой организации и всех стратегий служит хорошо разработанная общая стратегия. Она исходит из генеральной программы фирмы, формулировок ее задач и целей, анализа будущих заказов.

Актуальность разработки финансовой стратегии организации определяется рядом условий, главным из которых является интенсивность изменений факторов внешней среды, т. е. высокой динамикой основных макроэкономических показателей, связанных с финансовой деятельностью организаций, темпами экономического прогресса, частыми колебаниями конъюнктуры финансового рынка.

Страхование как специфическую отрасль экономики можно отнести к динамично развивающейся отрасли, о чем свидетельствует анализ следующих внешних факторов:

1. Либеральные условия допуска на рынок в 1990-е гг. привели к появлению чрезвычайно большого числа страховых компаний с низким уровнем капитализации, хотя со второй половины 90-х гг. началось уменьшение числа страховых организаций с одновременным наращиванием уставного капитала.

2. В настоящее время доля застрахованных рисков в России составляет лишь 10 — 15 % против 90 — 95 % в промышленно развитых странах.

3. В течение всего времени существования отечественный страховой рынок демонстрирует постоянную динамику роста объемов страховой премии, хотя ряд сегментов российского рынка страхования практически не развит.

Другим условием, определяющим актуальность формирования финансовой стратегии любой организации является предстоящий переход

к новой стадии жизненного цикла. Как известно, каждой из стадий жизненного цикла организации присущи характерные ей уровень инвестиционной деятельности, направления и формы финансовой деятельности, особенности формирования и распределения финансовых ресурсов. Разрабатываемая финансовая стратегия позволяет заблаговременно адаптировать финансовую деятельность организации к предстоящим значительным изменениям возможностей ее экономического развития.

Следующим условием, определяющим актуальность формирования финансовой стратегии, является кардинальное изменение целей операционной (страховой) деятельности организации, связанное с открывающимися новыми коммерческим возможностями. Реализация таких целей требует изменения ассортимента страховых услуг, внедрения новых технологий сбыта, освоения новых рынков.

Задача финансовой стратегии — обеспечение устойчивых, стабильных, сбалансированных темпов роста компании. По определению Р. Хиг-гинса, это такие темпы роста продаж, которые не истощают финансовых ресурсов1: поставщики продолжают отгружать сырье и материалы с отсрочкой платежа, банки охотно предоставляют кредит, акционеры принимают решения о реинвестировании прибыли и т. д. В книге К. Палепу уточняется, что устойчивый рост — рост, который фирма может поддерживать без изменения доходности и финансовой политики2.

1 Higgins R. C. Analysis for Financiaal Management. 6 ed Irwin McGrawHill, 2001. 115.

2 Palepu K. Predicting Takeover Targets: A Methodological and Empirical Analysis // Journal of Accounting and Economics, 1986, № 5, p. 69 - 75.

финансы и кредит

57

Рис. 1. Структура финансовой стратегии страховой организации

Цель финансовой стратегии — максимизация рыночной стоимости страховой организации с учетом приемлемых темпов роста экономического потенциала фирмы.

Для эффективного стратегического управления нами разработан алгоритм формирования и реализации финансовой стратегии страховой организации, состоящий из восьми блоков мероприятий, каждый из которых включает разработку отдельных направлений финансовой деятельности страховой организации. Это такие блоки, как:

1) оптимизация структуры капитала;

2) управление денежными потоками;

3) оптимизация инвестиционного портфеля;

4) улучшение системы учета и контроля издержек;

5) разработка и реализация системы сбалансированных показателей;

6) стратегическое бюджетирование на основе ССП;

7) управление стоимостью страховой организации;

8) определение соответствия результатов стратегической цели.

В первом блоке определяется оптимальная структура капитала, представляющая собой та-

кое соотношение использования собственных, привлеченных и заемных средств, при котором обеспечивается наиболее эффективная пропорциональность между коэффициентом финансовой рентабельности и коэффициентом финансовой устойчивости страховой организации, т. е. максимизируется ее рыночная стоимость. Процесс оптимизации структуры капитала по критерию минимизации его стоимости основан на предварительной оценке стоимости собственного, привлеченного и заемного капитала при разных условиях его привлечения и осуществления многовариантных расчетов средневзвешенной стоимости капитала. Предельные границы максимально рентабельной и минимально рискованной структуры капитала позволяют определить поле выбора конкретных его значений на стратегический период. В процессе этого выбора учитываются факторы, характеризующие индивидуальные особенности деятельности данной страховой организации (рис. 1).

Различные варианты расчета средневзвешенной стоимости капитала приведены в табл. 1 для страховой компании, созданной в форме акционерного общества открытого типа.

Как видно из приведенных данных, минимально средневзвешенная стоимость капитала достигается

Таблица 1

Расчет средневзвешенной стоимости капитала при различной его структуре (млн руб.)

№ п/п Показатель Варианты расчетов

1-й 2-й 3-й 4-й 5-й 6-й 7-й 8-й

1 Общая потребность в капитале 60 60 60 60 60 60 60 60

2 Варианты структуры капитала, %: а) собственный (акционерный) капитал б) заемный капитал (кредит) 25 30 40 50 60 70 80 100

75 70 60 50 40 30 20 -

3 Уровень предполагаемых дивидендных выплат, % 7,0 7,2 7,5 8,0 8,5 9,0 9,5 10,0

4 Уровень ставки процента за кредит с учетом премии за риск, % 12 11,5 11,0 10,5 10,0 9,5 9,0 -

5 Ставка налога на прибыль, в десятичной дроби 0,24 0,24 0,24 0,24 0,24 0,24 0,24 0,24

6 Налоговый корректор (1 — гр. 5) 0,76 0,76 0,76 0,76 0,76 0,76 0,76 0,76

7 Уровень ставки процента за кредит с учетом налогового корректора (гр. 4 х гр. 6) 9,12 8,74 8,36 7,98 7,6 7,22 6,84 -

8 Стоимость составных частей капитала, %: а) собственный части капитала (гр. 2а х гр. 3 / 100) б) заемной части капитала (гр. 2б х гр. 7 / 100) 1,8 2,2 3,0 4,0 5,1 6,3 7,6 10,0

при соотношении собственного и заемного капиталов 40 % : 60 %. Такая структура капитала позволяет максимизировать рыночную стоимость страховой компании при прочих равных условиях.

В данной статье предложен следующий алгоритм достижения оптимальной структуры денежного капитала страховыми организациями:

1. Для достижения рекомендуемого значения коэффициента ликвидности страховая организация должна сократить долю краткосрочных обязательств в структуре баланса в пользу собственного капитала путем снижения текущей задолженности (кредиторской и дебиторской). Основные направления уменьшения кредиторской задолженности: снижение задолженности по оплате труда; своевременное выполнение обязательств перед бюджетом и внебюджетными фондами и прочими кредиторами. Управление дебиторской задолженностью включает: классификацию страхователей в зависимости от платежеспособности; контроль за расчетами с дебиторами; анализ и планирование денежных потоков.

2. Структура источников финансирования должна быть сформирована так, чтобы уровень покрытия страховых резервов собственным капиталом достигал допустимых значений (0,25 — 0,6). Для обеспечения финансовой устойчивости страховая организация должна обладать достаточным собственным капиталом. Для количественной оценки достаточности собственного капитала при заданных страховых обязательствах можно использовать показатели соотношения величин собственного капитала и сформированных резервов и соотношение собственных средств и нетто-премии (должно быть не менее 30 %).

3. Пропорциональное снижение легкореализуемых активов и краткосрочных обязательств в пользу труднореализуемых активов за счет сокращения долгосрочной и краткосрочной дебиторской задолженности перед страхователями. Управление легкореализуемыми активами состоит в сокращении периода оборачиваемости дебиторской задолженности и снижении срока оплаты кредиторской задолженности в целях снижения текущих финансовых потребностей.

Таким образом, выполняя пошаговый алгоритм, страховая организация может достичь оптимальной пропорции структуры капитала.

Особенностью данного подхода к анализу структуры капитала страховой организации является предположение о значительной зависимости средней стоимости капитала от структуры капитала организации, при этом существует некоторое значение структуры капитала, при котором средняя стоимость организации достигает ярко выраженного оптимального значения.

Анализ различных методических подходов позволяет сделать вывод, что решение относительно структуры капитала может корректироваться в зависимости от стратегических планов страховой организации, текущей и прогнозируемой рыночной конъюнктуры.

В следующем, втором, блоке алгоритма формирования и реализации финансовой стратегии страховой организации исследуются денежные потоки страховой организации, которые представляют собой совокупность распределенных по отдельным интервалам рассматриваемого периода времени поступлений и выплат денежных средств.

По направленности движения денежных средств выделяют два основных вида денежных потоков:

— положительный денежный поток, характеризующий совокупность поступлений денежных средств в страховой компании от всех видов хозяйственных операций (приток денежных средств (ДС) - табл. 2.):

— отрицательный денежный поток, характеризующий совокупность выплат денежных средств страховой компанией в процессе осуществления всех видов хозяйственных операций (отток денежных средств — табл. 3).

Характеризуя эти виды денежных потоков, следует отметить высокую степень их взаимосвязи. Недостаточность объемов во времени одного из этих потоков обусловливает последующее сокращение объемов другого вида этих потоков. Поэтому в сис-

теме управления денежными потоками страховой компании оба эти вида денежных потоков представляют собой (комплексный) управляемый объект.

Эффективное управление денежными потоками требует формирования специальной политики этого управления как части общей финансовой стратегии страховой компании. Такая политика разрабатывается по следующим основным этапам:

для анализируемой организации расчеты представлены в табл. 4, 5;

для анализируемой страховой компании рассчитаны значения основных показателей, характеризующих денежный поток (табл. 6).

Результаты анализа используются для выявления резервов оптимизации денежных потоков организации и их планирования на предстоящий период.

Таблица 2

Приток денежных средств (тыс. руб.)

№ п/п Показатель По видам страхования

Имущество Грузы Авто и т. д.

1 Средний размер страховой премии по одному договору 203 83 67

2 Предполагаемое число договоров 126 305 3 450

3 Сбор страховой премии 25 578 25315 23 115

4 Полученная перестраховочная премия 1 280 160 1 156

5 Доля инвестированных взносов (% от п. 3 + п. 4) 12 8 6

6 Доходность вложенных средств (%) 11 11 11

7 Полученный инвестиционный доход (п. 5 х п. 6) 1,3 0,88 0,66

8 Прочие поступления от страховой деятельности (перестраховочная комиссия, % на депо премий, суброгация и. т. п.) 4 725 3 614 2 735

9 Доходы от иной, не запрещенной законом деятельности - - -

10 Итого поступления денежных средств (п. 3 + п. 4 + п. 7 + п. 8 + п. 9) 31 584,3 29 089,88 37 410,66

Отток денежных средств

№ п/п Показатели По видам страхования

Имущество Грузы Авто и т. д.

1 Страховые выплаты (% от п. 3 таблицы «Притоки ДС») 15 15 15

2 Сумма страховых выплат 3 836,7 3 798 3 468

3 Доля в убытках по рискам, принятым в перестрахование (% от п. 4 таблицы «Притоки ДС») 256 32 173

4 Выплачено возмещение 3 458 3 650 3 340

5 Передано в перестрахование (% от п. 3 таблицы «Притоки ДС») 6 6 6

6 Сумма перестраховочной премии 230,2 227,9 208,1

7 Аквизиционные расходы (% от п. 3 таблицы «Притоки ДС») 5 5 5

8 Оплачено аквизиционных расходов 1 278 1 266 1 156

9 Расходы по урегулированию убытков (% от п. 3 таблицы «Притоки ДС») 0,5 0,5 0,5

10 Оплачено расходов по урегулированию убытков 128 127 116

11 Административные расходы (% от п. 3 и п. 4 таблицы «Притоки ДС») 7 7 7

12 Сумма административных расходов 1 880 1 783 1 699

13 Управленческие расходы (% от п. 3 и п. 4) 4 4 4

14 Оплачено управленческих расходов 1 074 1 019 971

15 Прочие расходы - - -

16 Итого затрачено денежных средств (п. 3 + п. 4 + п. 6 + п. 8 + п. 10 + п. 12 + п. 14+ п. 15) 8 304 8 104 7 663

Таблица 3

Таблица 4

Расчет показателей за 2005 г.

№ п/п Показатель На начало 2005 г. На конец 2005 г. Изменения (+, -)

1 Страховые премии, поступившие по договорам страхования, сострахования, перестрахования (тыс. руб.) 1 095 221 14 003 639 305 148

2 Средний остаток денежных средств (тыс. руб.) 141 067 444 443 303 376

3 Число дней 360 360 0

4 Период оборота денежных средств 62,86 75,26 -12,4

5 Коэффициент оборачиваемости денежных средств (разы) 5,727 4.783 -0,943

Таблица 5

Расчет показателей за 2006 г.

№ п/п Показатель На начало 2006 г. На конец 2006 г. Изменения (+, -)

1 Страховые премии, поступившие по договорам страхования, сострахования, перестрахования (тыс. руб.) 14 003 639 12 234 205 -1 769 434

2 Средний остаток денежных средств (тыс. руб.) 444 443 803 105 303 376

3 Число дней 360 360 0

4 Период оборота денежных средств 75,26 18,35 -12,4

5 Коэффициент оборачиваемости денежных средств (разы) 4,783 19,618 14,83

Таблица 6

№ п/п Показатель Годы

2004 2005

1 Удельный объем денежного оборота на единицу используемых активов 4,372 2,607

2 Удельный объем денежного оборота на одну тысячу страховых взносов 26,4 14,7

3 Продолжительность денежного оборота по операционной деятельности в днях 75,26 18,35

4 Коэффициент участия операционной деятельности в формировании денежного потока 0,85 0,788

5 Коэффициент участия инвестиционной деятельности в формировании отрицательного денежного потока 0,203 0,113

6 Уровень качества чистого денежного потока 0,404 0,023

7 Коэффициент достаточности чистого денежного потока 5,21 1,16

8 Коэффициент ликвидности денежного потока 1,022 1,024

9 Коэффициент эффективности денежного потока 0,022 0,024

В ходе процесса оптимизации нами приведено обоснование типа политики управления денежными потоками страховой организации, которое включает следующие направления:

сбалансирование объемов денежных потоков, обеспечивающее необходимую пропорциональность объемов положительного и отрицательного их видов;

синхронизация денежных потоков во времени, создающая необходимый уровень платежеспособности в каждом из интервалов перспективного периода при одновременном снижении размера страховых резервов денежных активов;

максимизация чистого денежного потока за счет роста чистого денежного потока, обеспечивающего повышение темпов экономического развития страховой организации на принципах самофинансирования, что снижает зависимость этого развития от внешних источников формиро-

вания финансовых ресурсов, обеспечивает прирост рыночной стоимости организации.

Управление денежными потоками на основе практического использования современных принципов, механизмов и методов эффективного управления обеспечивает переход страховой организации к новому качеству стратегического развития.

Третий блок алгоритма содержит модель оптимизации инвестиционной деятельности страховой организации. До 2005 г. средняя рентабельность инвестиций страховых компаний отставала от темпов инфляции (рис. 2).

В ближайшее время будет наблюдаться замещение в инвестиционных портфелях страховщиков неликвидных и низкодоходных инструментов рыночными активами. Обусловлено это двумя главными причинами.

Во-первых, доходность страховой деятельности будет неизбежно снижаться с развитием конку-

25

20

15

I

10

2000

2001

2002

2003

2004

□ Ряд 1 и Ряд 2

2005

Годы

Рис. 2. Средняя рентабельность инвестиций ведущих российских страховых компаний

ренции и насыщением рынка страховых услуг. Это поставит страховщика перед необходимостью перехода от количественного роста к качественному, и компании будут больше использовать рыночные инструменты в своих портфелях.

Во-вторых, движение в направлении рынка будет происходить не только по экономическим соображениям, но и вследствие законодательных изменений. Два приказа Минфина России (№ 100н «Об утверждении правил размещения страховщиками страховых резервов» и № 149н «Об утверждении требований, предъявляемых к составу и структуре активов, принимаемых для покрытия собственных средств страховщика») значительно ограничат возможность использования страховыми компаниями векселей сомнительных эмитентов и вынудят увеличить долю надежных ликвидных активов.

Как показывает анализ, существует ряд закономерностей процесса формирования и реализации инвестиционного потенциала для ведущих страховых компаний.

Прежде всего, для всех крупнейших страховщиков устоявшейся «традицией» является превышение размеров страховых резервов над объемами собственных средств. Например, такие компании, как «Ингосстрах, РОСНО, ВСК, «РЕСО-Гаран-тия», МАКС, ПСК и другие компании «первой сотни» отечественного страхового рынка, имеют превышение объемов собственного капитала над «заемным» (имеются в виду страховые резервы как средства страхователей) в несколько раз. При этом для большинства более мелких страховщиков реальным представляется если не значительное преобладание собственных средств (ООО «Аль-фаСтрахование», МСК, «Гефест» и др.) в структуре «инвестиционного потенциала», то, по крайней мере, относительное равенство этих показателей, как это происходит в ситуации с ОАО «АльфаСтра-хование», «Спасскими воротами» или «Нефтепо-

лисом». Кроме того, в некоторых случаях данная ситуация является вполне объективной и может быть связана, например, с непродолжительной историей деятельности конкретной страховой организации — как в случае с ОАО «Росгосстрах», выделившимся из структуры одноименного холдинга. Для других же компаний объяснение ситуации может иметь более негативный характер и заключаться в отсутствии по тем или иным причинам достаточного количества заключаемых договоров. Очевидно, что для этих компаний вопрос привлечения страхователей будет стоять наиболее остро — в том числе и с позиции необходимости формирования таким образом собственного инвестиционного потенциала как необходимого условия будущего развития.

В рамках даже поверхностного анализа структуры инвестиционных вложений основных участников отечественного страхового рынка можно выделить проблему необходимости специализации определенной части страховщиков по отраслевым, территориальным и другим критериям.

Другой стороной «специализации» деятельности для отечественных страховщиков — с точки зрения инвестиционного механизма — вполне может стать структура собственных и резервных средств. В этом отношении можно настоятельно порекомендовать к применению самими страховыми организациями используемую уже инвестиционными компаниями методику формирования инвестиционного портфеля путем выбора одного из трех основных типов инвестиционной стратегии: «Высокий доход», «Низкий риск» или «Базовой» (комбинированной стратегии выбора инвестиционных активов при формировании инвестиционного портфеля).

В настоящей статье рассмотрены основные тенденции развития отечественного страхового рынка с точки зрения анализа его инвестиционной составляющей. Предложенные же стратегии формирования инвестиционного портфеля в зависимости от особенностей операционной и финансовой деятельности конкретной страховой организации базируются на положениях расчета оптимальной структуры портфеля активов на основе операций дисконтирования, а также анализа текущего состояния портфеля в целях его оперативной корректировки.

Нами применена модель оптимизации инвестиционной деятельности страховой организации, построенная на основе теории портфельного инвестирования Марковица-Шарпа с учетом ограничений, специфичных для страховой организации. Задача оптимизации инвестиционного портфеля страховой компании относится к классу задач линейного программирования. В качестве метода оптимизации выбран симплекс-метод.

Применение данной модели позволит достичь структуры инвестиционного портфеля страховщика, обеспечивающей максимально возможное увеличение стоимости страховой организации при соблюдении условий:

— по регламентированному размещению средств страховых резервов со стороны государства;

— по ограничению фактора риска страховщика;

— по соблюдению необходимого объема легкореализуемых активов в портфеле для выполнения страховых обязательств в текущем периоде.

Четвертый блок задач, включенных в алгоритм, направлен на улучшение системы учета и контроля издержек, состоящей из двух независимых видов учета. Первый, финансовый, предназначенный для ведения бухгалтерского учета и формирования отчетности в налоговые органы. Второй вид учета, управленческий, предназначенный только для персонала страховой организации и отражающий реальное состояние учитываемых объектов (движение и остатки товаров на складе, резервы товаров и т. д.). Кроме того, в работе предлагается использование такого порядка формирования некоторых элементов учетной политики, который возникает в связи с основными новшествами бухгалтерского и налогового учета, начиная с учета основных средств, утверждения налоговой учетной политики по НДС (если организация ведет операции, как облагаемые так и не облагаемые этим налогом, то следует определить порядок их раздельного учета) и налогу на прибыль.

Применение предшествующих блоков алгоритма финансовой стратегии страховой организации связано в основном с ее формированием. Последующие же блоки ориентированы на реализацию финансовой стратегии. В частности, в пятом блоке рассматриваются инструменты реализации финансовой стратегии с использованием сбалансированной системы показателей (ССП). Под ССП в данной статье понимается система управления страховой организацией, позволяющая планомерно реализо-вывать ее стратегические планы, переводить их на язык операционного управления и контролировать

реализацию стратегии на основе ключевых показателей эффективности страховой деятельности. В статье разработан авторский вариант системы сбалансированных показателей (рис. 3.)

Построение ССП позволяет сделать реализацию стратегии регулярной деятельностью всех подразделений, управляемой с помощью планирования, учета, контроля и анализа сбалансированных показателей, а также мотивации персонала на их достижение. Выполнение поставленных задач, резкие изменения на рынке требуют анализа и коррекции ССП организации. Пересмотр ССП в страховой организации проводится не реже одного раз в год, в зависимости от скорости изменений финансовой среды.

Важным этапом реализации предложенного алгоритма финансовой стратегии является шестой блок вопросов, который предусматривает разработку концепции стратегического бюджетирования страховой организации. Предложенная концепция стратегического бюджетирования страховой организации заключается в объединении бюджетирования с ССП и сводится к совокупности таких элементов, как структура бюджетов, процедуры формирования, согласования, утверждения бюджетов и контроль над фактическим исполнением, нормативная база; типовые процедуры и механизмы принятия управленческих решений. По нашему мнению, процедура бюджетирования должна быть организована таким образом, чтобы на последнем этапе были получены три основные бюджетные формы:

бюджет доходов и расходов;

бюджет движения денежных средств;

прогнозный баланс.

Как нам представляется, страховой бизнес имеет ряд особенностей, которые определяют специфику системы бюджетов страховой организации:

— стохастическая природа параметров страховой деятельности и плановой модели управления;

— перераспределение рисков через перестрахование.

Процесс стратегического бюджетирования страховой организации объединяет три основных этапа: определение прогнозных значений основных показателей деятельности фирмы; разработка прогнозов бюджетов; формирование проектов бюджетов страховой организации.

Между показателями бюджета существуют определенные функциональные связи, которые определяют допустимость бюджета. Формально допустимым считается бюджет, для которого соблюдаются функциональные соотношения его по-

Внутренние процессы

Рис. 3. Система сбалансированных показателей страховой организации3

казателей, отвечающих максимизации стоимости организации. Поскольку сложившиеся в бизнесе или в данной страховой организации тенденции не всегда отвечают максимизации стоимости организации, нами разработан прогноз бюджета, учитывающий негативные тенденции и кризисные ситуации, которые могут возникнуть при его реализации. Данный прогноз, на наш взгляд,

3 Разработана автором на основе стратегической карты Р. Каплана и А. Нортона. См.: Каплан Р. Нортон А. Стратегические карты. М.: Олимп-Бизнес, 2005.

обеспечивает финансовую устойчивость страховой организации и отвечает требованиям эффективной финансовой стратегии.

Бюджетирование формирует систему финансовых рычагов, типовых процедур, механизмов построения и проведения финансовой стратегии. В ходе исследования проведено объединение бюджетирования с системой сбалансированного планирования. Достоинство такого подхода состоит в том, что ССП добавляет в бюджетирование системный подход к учету показателей, отражающих цели и эффективность ведения страхового бизнеса.

Таблица 7

Расчет гудвилл страховой организации, тыс. руб.

№ п/п Показатель Отчетный период (2005 г.)

1 Стоимость чистых активов 971 114

2 Прибыль (фактическая) 122 529

3 Рентабельность чистых активов (по аналогам), % 4,0

4 Прибыль (прогнозируемая) (п. 1 х п. 3 / 100) 38 844,56

5 Избыточная прибыль (п. 2 — п. 4) 83 684,44

6 Ставка капитализации избыточной прибыли, % 30,0

7 Стоимость избыточной прибыли (гудвилл) (п. 5/п. 6 х 100) 278 948,13

Прогноз стоимости бизнеса, тыс. руб. Таблица 8

№ п/п Показатель Отчетный период Прогнозные периоды

2005г. 2006 г. 2007 г. 2008 г. 2009 г. 2010 г.

1 Денежный поток -4 725 648 -4 489 365 -4 264 897 -4 051 652 -3 849 070 -3 656 616

2 Ставка дисконта 25,5 25,5 25,5 25,5 25,5 25,5

3 Коэффициент дисконта 0,797 0,635 0,506 0,403 0,321 0,256

4 Дисконтированный денежный поток (п. 1 х п. 3) -3 766 341 -2 850 746 -2 155 037 -1 632 815 -1 235 551 -936 093

5 Текущая стоимость денежных потоков (Хстр. 4) - - - - - -12 579 583

6 Остаточная стоимость бизнеса - - - - - -10 08 135

7 Гудвилл - - - - - 278 948,13

8 Стоимость бизнеса (п. 5 + п. 6 + п. 7) -13 308 770

В седьмом блоке нашего алгоритма в целях максимизации стоимости страховой организации рекомендуется применение доходного подхода с использованием метода дисконтирования наличного потока.

Доходный подход позволяет определить рыночную стоимость страховой организации в зависимости от ожидаемых в будущем доходов. Он предусматривает:

— составление прогноза будущих доходов;

— оценку риска, связанного с получением доходов;

— определение времени получения доходов.

Основным показателем в доходном подходе

является чистый денежный поток. Для целей настоящего исследования использовался денежный поток, приносимый собственным и привлеченным капиталом после уплаты налогов.

При оценке страхового бизнеса методом дисконтированных денежных потоков ожидаемый предстоящий срок деятельности страховой организации разделен на два периода: прогнозный и постпрогнозный. Прогнозный период охватывает период времени до того момента, когда организация выходит на стабильные темпы роста денежного потока. Для анализируемой страховой организации на базе полученных расчетных данных составлен прогноз

денежных потоков на 5 лет, и на его основе проведена оценка страховой организации (табл. 7 и 8).

Стоимость продажи страховой организации в последний прогнозный год была определена по модели Гордона. Рыночная стоимость бизнеса анализируемой страховой организации получена при сложении суммы текущих стоимостей денежных потоков за пять прогнозных лет и текущей стоимости продажи организации в последний прогнозный период.

Разработанная и реализованная нами финансовая стратегия с применением доходного подхода для страховых организаций позволит им увеличить рыночную стоимость максимально возможными темпами. Заключительный, восьмой, блок алгоритма формирования и реализации финансовой стратегии страховой организации позволяет определить, соответствуют ли заданные в начале нашего алгоритма параметры достижению поставленной цели. Если отклонение от желаемого результатадостаточно велико, то необходимо вернуться к началу алгоритма и пересмотреть первоначальные значения показателей и их соотношения.

Как показало наше исследование, формирование финансовой стратегии страховой организации представляет собой многоступенчатый процесс, который требует сложной аналитической работы с применением научных разработок отечественного и зарубежного опыта.