CC BY
900
1S3
должен быть выделен в качестве третьей сферы финансовой системы. Финансовый рынок - это организованная и в то же время неформальная система торговли финансовыми активами и инструментами. На нем происходит обмен деньгами и их эквивалентами, предоставление кредита и мобилизация капитала. Основную роль здесь играют финансовые институты, направляющие потоки денежных средств от собственников к заемщикам. Как и любой другой, финансовый рынок предназначен для установления непосредственных контактов между покупателями и продавцами финансовых ресурсов.
Таким образом, представляется необходимым выделять в составе современной финансовой системы РФ следующие сферы: финансы субъектов хозяйствования, государственные и муниципальные финансы, финансовый рынок. Сфера финансов субъектов хозяйствования включает коммерческие и некоммерческие организации и финансы домашних хозяйств. Сфера государственных и муниципальных финансов состоит из таких звеньев, как бюджеты (федеральный, региональные и местные) и государственные внебюджетные фонды (социальные и экономические). Третья сфера финансовой системы -финансовой рынок - представляет собой совокупность валютного, кредитного рынков и рынка ценных бумаг
Специфика каждого элемента финансовой системы определяет не только особенности состава и структуры
финансовых ресурсов, организационного построения финансовых фондов, но и оказывает влияние на процессы финансового планирования и контроля. Современная финансовая система - это совокупность относительно самостоятельных и взаимосвязанных сфер и звеньев финансовых отношений, отображающая структуру финансов страны и выполняющая функции аккумулирования, распределения и финансового посредничества.
1. Боди З., Мертон Р. Финансы. СПб.: «Вильямс», 2004.
2. Горелик В.Н. Финансовая система как подпространство денежной сферы // Финансы и кредит. 2009. № 28 (364).
3. Ковалев ГБ. Финансы: учебник. М.: ЮНИТИ, 2009.
4. Кормилицина И.Г. Финансовая стабильность: сущность, факторы, индикаторы // Финансы и кредит. 2011. № 35 (467).
5. Лушин С.И., Слепов В.А. Финансы: учебник. М.: Экономист, 2005.
6. Мэнкью Н.Г Принципы экономикс. СПб.: Питер, 2001.
7. ПавловаЛ.Н. Финансы: учебник. М.: ИД ФБК ПРЕСС, 2000.
8. Поляк ГБ. Финансы: учебник. М.: ЮНИТИ, 2007.
9. Романовский М.В., Врублевская О.В., Сабанти Б.М. Финансы: учебник. М.: Юрайт-Издат, 2007.
10. Шмиголь Н.С. Современные представления о финансовой системе в экономической литературе // Финансы и кредит. 2010. № 43 (427).
УДК 336.113 А.В. Якунина
ФИНАНСОВАЯ СТАБИЛЬНОСТЬ: ТЕОРЕТИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ
Глобальный финансовый кризис повысил актуальность исследований стабильности финансовой системы. В статье обосновывается позиция автора относительно понятий «финансовая система» и «финансовая стабильность». Доказывается ошибочность подхода, ограничивающего финансовую систему только государственными финансами, а также подхода, включающего в состав финансовой системы домохозяйства и организации нефинансовой сферы. Определяются условия, при которых финансовая система находится в состоянии стабильности. Делается акцент на отрицательном влиянии на стабильность финансовой системы России существующего между ФСФР и ЦБ РФ конфликта регулирования, а также целесообразности пересмотра требований Банка России к капиталу банков.
Ключевые слова: финансовая система, финансовая стабильность, финансовый кризис.
A.V. Yakunina
FINANCIAL STABILITY: THE THEORETICAL ANALYSIS
The paper shows that the global financial crisis has raised an urgency of research of stability of the financial system. The author's views concerning the concepts of «financial system» and «financial stability» are described. The inaccuracy of the approach limiting a financial system only to public finances, and also the approach including households and non-financial organizations in the structure of a financial system are proved. The conditions for stable financial system are defined. It is pointed out that stability of the Russia's financial system is jeopardized by the existing regulation conflict between the Federal Service for Financial Markets and the Central Bank of the Russian Federation, and also that the revision of a position of Bank of Russia concerning requirements to the capital is expedient.
Key words: financial system, financial stability, financial crisis.
Продолжающийся мировой финансовый кризис каждый день ставит правительства стран перед необходимостью решения новых проблем. Весь мир с неподдельным вниманием следит за сообщениями о приближающемся
дефолте Греции, снижении кредитного рейтинга США и Франции, возможных проблемах экономики Китая, решениях по сохранению зоны евро и тд. Действительно, финансовая глобализация не только повысила
экономическую эффективность финансовых систем, но и изменила характер финансовых рисков, что уже неоднократно приводило к финансовой нестабильности [3; 5]. В условиях глобальной экономики и фирмы, и домохозяйства становятся слишком зависимыми от событий, происходящих в других регионах планеты. Все это заставляет обратить серьезное внимание на проблему стабильности финансовой системы, или финансовой стабильности.
Между тем до сих пор продолжаются дискуссии относительно того, что понимать под финансовой стабильностью и что включать в финансовую систему. Очевидно, что без теоретического осмысления этих понятий сложно говорить о построении эффективной системы обеспечения стабильности финансовой системы.
В отношении финансовой стабильности существует довольно много определений в документах центральных банков разных стран [8]. В основном акцент делается на традиционные для западной науки ключевые функции финансовой системы (например, доступность кредитования или платежных услуг), «шоки», которые нарушают функционирование финансовой системы, и способность последней им сопротивляться. Анализ работ ученых по проблемам финансовой стабильности позволяет выделить два разных подхода: одни исследователи предпочитают отталкиваться от определения финансовой нестабильности (Ф. Мишкин [14], Р Фергюсон [12], У Ален, Г. Вуд [10] и др.), другие - предпринимают попытки дать определение финансовой стабильности (А. Крокет [11], М. Фут [13], Г Шинази [16] и др.). Если попытаться выделить общее в существующих определениях, то надо отметить, что, во-первых, довольно часто упоминаются функции финансовой системы, включая ее роль в направлении (распределении) сбережений в производственные инвестиции или ее центральную роль в платежной системе. Во-вторых, признается, что нестабильность часто возникает в результате непредвиденных шоков, воздействующих на финансовую систему. В-третьих, многие определения упоминают возможные эффекты от финансовой нестабильности, влияющие на экономику в целом. Наконец, финансовую стабильность рассматривают как фактор уверенности в финансовой системе.
Наиболее обоснованным представляется подход к понятию финансовой стабильности, предложенный Г. Шинази [6, с. 2 - 3; 16], который утверждает, что финансовая система находится в диапазоне стабильности, если она: 1) облегчает эффективное распределение экономических ресурсов как в пространстве, так и во времени, а также другие финансово-экономические процессы (например, сбережение и инвестирование средств, кредитование и заимствование, образование и распределение ликвидности, формирование цен активов и, в конечном итоге, накопление богатства и рост производства); 2) позволяет оценивать, котировать и распределять финансовые риски и осуществлять управление ими; 3) сохраняет способность выполнения этих важных функций даже перед лицом внешних потрясений или при усилении диспропорций, обладает способностью ограничивать и устранять диспропорции посредством механизмов самокорректировки, прежде чем они приведут к возникновению кризиса. При этом под финансовой стабильностью понимается не какое-либо
определенное стабильное состояние или направление динамики, а некий диапазон или континуум, который является многогранным и охватывает множество поддающихся наблюдению и измерению переменных, которые могут использоваться для количественного определения эффективности финансовой системы.
Вопрос о том, что понимать под финансовой системой, обсуждается в основном отечественными исследователями. Наиболее популярной является точка зрения, согласно которой финансовая система представляет собой совокупность трех сфер (финансы домашних хозяйств; финансы хозяйствующих субъектов; государственные финансы), которые, в свою очередь, подразделяются на звенья. В сферу финансов хозяйствующих субъектов при этом обычно включаются финансы коммерческих предприятий, некоммерческих организаций, финансы посредников (кредитных организаций, страховых обществ и т.п.). В сфере государственных финансов в качестве звеньев выделяются бюджеты органов государственной власти и местного самоуправления, внебюджетные фонды и реже государственный кредит. Звенья, в свою очередь, разбиваются на части. Так, финансы коммерческих предприятий могут быть подразделены по их организационно-правовой форме, особенностям финансирования, отраслевому признаку и т.п.
Н.Н. Назаров и М.И. Канкулова [4, с. 7] считают, что финансовая система - это совокупность четырех взаимосвязанных сфер: 1) финансов - совокупности денежных отношений (отношения по образованию и использованию, во-первых, бюджетного фонда, во-вторых, внебюджетных фондов, в-третьих, страховых фондов); 2) финансовых учреждений (финансового аппарата -Президент РФ, Правительство РФ, Министерство финансов РФ и др.); 3) финансовой политики (принципы управления, финансовое прогнозирование, финансовое программирование и т.п.); 4) финансовых (денежных) фондов (бюджетный фонд, внебюджетные фонды, страховой фонд). Таким образом, к финансовой системе, с этой точки зрения, относится все, что связано с государственными финансами. Очевидно, что при таком подходе проблема стабильности финансовой системы фактически превращается в проблему сбалансированности бюджетной системы, что представляется довольно спорным.
На наш взгляд, подобное толкование понятия финансовой системы вполне отвечает функциям, которые традиционно возлагают на финансы отечественные ученые, - распределительной и контрольной. Вероятно, это результат влияния советской научной школы. В зарубежных публикациях к важнейшим функциям финансовой системы относят интермидиацию финансовых ресурсов, трансмиссию платежей, ценообразование на финансовые инструменты, аллокацию риска [8, с. 11 - 15]. Считая интермедиацию важнейшей функцией финансовой системы, западные ученые в первую очередь изучают, каким именно образом и через какие каналы финансовые ресурсы попадают от сберегателей к инвесторам, т.е. какие институты выступают основными финансовыми посредниками [9]. В связи с этим выделяются континентальный, характерный для стран зоны евро, Японии и России, и англосаксонский, характерный для США и Великобритании, типы финансовой системы. В первом случае роль основных финансовых
посредников выполняют банки, а во втором - институты рынка ценных бумаг (биржи, внебиржевые торговые системы) непосредственно или с помощью небанковских финансовых компаний (институтов коллективного инвестирования и т.п.).
Соответственно функциям определяется и состав финансовой системы. Так, по определению Европейского центрального банка, финансовая система состоит из финансовых посредников, финансовых рынков и рыночной инфраструктуры, что совершенно ясно определяет субъектный (институциональный) состав финансовой системы. Еще четче этот состав охарактеризован Г. Шинази, который включает в финансовую систему инфраструктуру (правовую систему, платежную систему, систему расчетов и систему учета), учреждения (банки, фирмы, занимающиеся операциями с ценными бумагами, институциональных инвесторов) и рынки (фондовую биржу, денежный рынок и рынок производных финансовых инструментов) [6, с. 2]. Этот подход нам представляется оправданным, поскольку позволяет ясно очертить объект исследования. Во-первых, при этом финансовая система справедливо отделяется от бюджетной, на которую возложены иные функции. Во-вторых, правильным является исключение из финансовой системы как домохозяйств, так и организаций нефинансовой сферы. Дело в том, что представление о финансовой системе, которое сегодня доминирует в отечественной науке, по сути, отождествляет финансовую систему с экономической, во всяком случае институционально, т.е. любой процесс формирования и движения финансовых ресурсов автоматически попадает в рамки финансовой системы. Так, по мнению В.Н. Горелик [2, с. 45], первая часть финансовой системы - сфера внутрихозяйственной аккумуляции - образуется процессами инвестирования и резервирования в рамках локальных хозяйств (домашних хозяйств и коммерческих предприятий, аккумулирующих финансовые ресурсы для собственного развития). Вторая часть системы - сфера трансфертной аккумуляции - образуется процессами инвестирования и резервирования денежных средств на нужды коммерческих и социальных объединений.
Такое традиционно широкое представление о финансовой системе серьезно затрудняет решение вопросов обеспечения ее стабильности. В частности, встает вопрос об осуществлении надзора за стабильностью финансовой системы, предмете мониторинга (индикаторах), адекватном инструментарии и закреплении функций по надзору за конкретными регуляторами. Очевидно, в случае расширенного толкования состава финансовой системы набор индикаторов должен быть существенно больше. Кроме того, расширенное толкование противоречит сложившемуся на практике порядку, согласно которому функции надзора за финансовой стабильностью обычно выполняет регулятор, в ведении которого находится основная часть финансовых институтов. В большинстве стран (в том числе и в России) - это центральный банк, который не связан ни с бюджетной сферой, ни с нефинансовой частью экономической системы.
Разработка механизма устойчивой финансовой системы России требует пристального внимания к широкому кругу вопросов, затронутых, например, в работе А. Ведева, Ю. Данилова и др. [1]. Мы же остановимся
только на нескольких важных моментах, обусловленных спецификой российской финансовой системы. Прежде всего, в настоящее время остается и даже обостряется проблема несогласованности действий основных регуляторов. Отметим, что конфликты регулирования характерны не только для нашей страны. Значительное увеличение объемов торговли финансовыми инструментами, финансовый инжиниринг и финансовые инновации, появление крупных финансовых холдингов приводят к размыванию границ между различными финансовыми институтами и их попаданию под юрисдикцию многих ведомств одновременно. В нашей стране наиболее остро ощущается противостояние ФСФР и ЦБ РФ, поскольку, во-первых, банки выступают основными участниками рынка ценных бумаг и, во-вторых, изначально развитие рынка ценных бумаг и его регулирования шло по англосаксонской модели, а банковского сектора - по континентальной. Несогласованность решений указанных ведомств сказывается на развитии финансовых институтов и в конечном итоге всей экономики страны.
Обеспечения согласованности действий основных регуляторов можно достичь одним из двух наиболее реальных способов. В течение нескольких лет обсуждается возможность создания в России мегарегулятора. Основная проблема заключается в издержках (в том числе и неявных), связанных с организацией новой структуры. Другой способ - наделение ЦБ РФ функциями главного регулятора, которому будет подотчетна большая часть организаций, осуществляющих финансовое посредничество в нашей стране.
Поскольку основными финансовыми посредниками в России выступают банки, то задача обеспечения финансовой стабильности требует к ним особенно пристального внимания. В этой связи представляется неверной позиция ЦБ РФ, который продолжает линию укрупнения банков и консолидации банковского сектора через повышение требований к капиталу банков. Такая политика главенствовала в мире еще совсем недавно (пресловутый эффект «слишком большой, чтобы обанкротиться» и «слишком сложный, чтобы разориться»). Текущий финансовый кризис показал ее уязвимость. Сейчас в европейских странах озадачены проблемой риска для финансовой стабильности со стороны крупных банков и серьезно обсуждают меры по ограничению размеров и сдерживанию роста банков. При этом отмечается, что пока неизвестно, какая модель финансовой системы более устойчива: достаточно однородная банковская система с крупными банками, ориентированными на финансовый рынок и зависимыми от доходности на международных рынках капитала, а также получающими низкий непроцентный доход, или неоднородная и более децентрализованная банковская система с крупными, средними и мелкими банками, ориентированными в основном на реальный сектор экономики, кредитующими местные компании.
1. Ведев А., Данилов Ю., Масленников Н., Моисеев С. Структурная модернизация финансовой системы России // Вопросы экономики. 2010. № 5.
2. Горелик В.Н. Логика финансовой системы: закономерности устройства // Финансы и кредит. 2011. № 24 (456).
3. Киселев М.В. Тенденции мирового рынка деривативов // Бизнес, менеджмент и право. 2009. № 1.
4. Назаров Н.Н., Конкулова М.И. Понятия «финансовая система» и «бюджетная система» в теории финансов // Финансы и кредит. 2004. № 19 (157).
5. Семернина Ю.В. Основные индикаторы российского рынка ценных бумаг // Вестник СГСЭУ 2010. № 2 (31).
6. Шинази Г.Дж. Сохранение финансовой стабильности // Вопросы экономики. 2005. № 36.
7. Якунин С.В. Особенности формирования олигопольной структуры банковского рынка России // Современная конкуренция. 2001. № 6 (30).
8. Alawode A, Al Sadek M. What is financial stability? // Financial Stability Paper Series. 2008. № 1. March.
9. Allen F., Chui M.K.F., Maddalony A. Financial systems in Europe, the USA, and Asia // Oxford review of economic policy. 2004. Vol. 20. № 4.
10. Allen W, Wood G. Defining and achieving financial stability // Journal of financial stability. 2006. June.
11. Crockett A. Why is financial stability a goal of public policy? // Maintaining financial stability in a global economy: symposium proceedings. Federal Reserve Bank of Kansas City. 1997. August.
12. Ferguson R. Should financial stability be an explicit Central bank objective? // Monetary stability, financial stability and the business cycle: five views, BIS Paper. 2003. № 18. September.
13. Foot M. What is “financial stability” and how do we get it? // The Roy Bridge Memorial Lecture. Financial Services Authority. 2003. April.
14. Mishkin F. Global financial instability: framework, events, issues // Journal of economic perspectives. 1999. Vol. 13. № 4.
15. Recine F, Teixeira P. The new financial stability architecture in the EU // Institute for Law and Finance. Working Paper Series. 2009. № 110. December.
16. Schinasi G. Defining financial stability // IMF Working Paper. № WP/04/187. 2004. October.
