CC BY
39
41 (377) - 2009
Финансовая политика
финансовая политика России в условиях кризиса
М П. ПРИДАЧУК, доктор экономических наук, профессор кафедры корпоративных финансов и банковской деятельности Волгоградский государственный университет
Всего за несколько месяцев 2008г. стало очевидно, что финансовый кризис перерастает в экономический и глобальный. И в этихусловияхосновным методом борьбы с кризисом стало проведение активной финансовой политики, направленной на предотвращение рецессии и стимулирование экономического роста. Автором проведен анализ финансовой политики России в условиях кризиса и предложено свое видение указанных проблем и путей их решения.
Ключевые слова: кризис, монетаризм, девальвация, рецессия.
Судя по последним отчетным данным, начиная с середины 2009 г. признаки восстановления экономики стали появляться в таких странах, как Австралия, Германия, Франция и Япония, а также Китай, Индия и Бразилия. По данным Федерального статистического агентства Германии, во втором квартале 2009 г. ВВП страны вырос на 0,3 % относительно первого квартала. В Великобритании, Испании, Италии и ряде других европейских стран, США спад продлится как минимум до конца текущего года.
Между тем сами по себе данные по ВВП не являются единственным критерием выхода из рецессии. Развитие современных экономик трансформировало многие фундаментальные понятия. До последнего времени для определения рецессии использовалось правило «двух кварталов снижения ВВП». Однако последний кризис внес свои коррективы в это определение. В США на протяжении первых двух кварталов 2008 г. реальный объем ВВП увеличивался, а в третьем квартале практически не изменился. При этом происходило увеличение безработицы, снижение реальных доходов, потрясения на финансовых рынках. Поэтому, несмотря на рост
ВВП, Национальное бюро экономических исследований США объявило пиком предшествующего экономического подъема декабрь 2007 г. и предложило новое определение рецессии как распространяющегося по всей экономике существенного снижения хозяйственной активности, продолжающегося более нескольких месяцев и проявляющегося в движении производства, занятости, реального дохода и других показателей (NBER Determination of the December 2007 Peak in Economic Activity. December 11.2008). Не менее интересную трансформацию экономических принципов можно наблюдать и по данным о продажах автомобилей в ряде стран. Классически полагалось, что рост продаж автомобилей является индикатором, следующим за экономическим ростом. Однако государственная политика ряда стран Западной Европы и США по стимулированию граждан к покупке нового автомобиля привела к заметному росту продаж в первом полугодии 2009 г. Так, например, американские потребители приобрели в общей сложности почти 700 тыс. новых автомобилей в рамках правительственной программы стимулирования авторынка, которая была завершена 25.08.2009.
Что касается России, то спад ВВП во втором квартале увеличился до 10,9 % относительно 9,8 % в первом. Эти данные хоть и высоки, но вполне сопоставимы с состоянием экономики в развитых странах. Во втором квартале ВВП Великобритании снизился на 5,6 %, Италии — на 6 %, США — на 3,9 %. Сравнительные данные относительно сокращения промышленного производства представляют более благоприятную картину — по итогам первого полугодия в России промышленное производство упало на 14,8 %. В Германии спад составил 19,5 %, в
Италии — 22,5 %, в Японии — 29,9 %. Уровень официальной безработицы в России на конец второго квартала 2009 г. составляет 8,3 % трудоспособного населения, что ниже, чем в США (9,5 %), Канаде (8,6 %), и Франции (9,4 %). При этом следует учитывать, что низкая социальная защита российских безработных и процедурные сложности при получении и сохранении данного статуса не стимулируют людей, потерявших работу, регистрироваться в данном качестве. Кроме того, ежемесячные существенные изменения в официальных данных об общем количестве трудоспособного населения позволяют утверждать, что реальная ситуация с уровнем занятости в России гораздо хуже.
Наиболее сложная ситуация, влияющая на все экономические и социальные проблемы, складывается, на взгляд автора, в сфере финансовой и денежно-кредитной политики. На конец первого полугодия инфляция в России по отношению к июню 2008 г. составила 11,9 %. В Великобритании данный показатель равен 1,8 %, Германии — 0,1 %, Италии — 0,5 %. В ряде развитых стран (США, Канада, Франция, Япония, Китай) наблюдалась незначительная дефляция. Причем в данной ситуации проявилось еще одно отступление от классической теории монетаризма, полагающей, что динамика потребительских цен находится в прямой зависимости от количества денег в экономике. Начиная с активной фазы финансового кризиса в России денежный агрегат М2 (наличные деньги плюс рубли на счетах) существенно сократился и составил 13,12 трлн руб. на 01.08.2009 против максимальных 14,53 трлн руб. на 01.09.2008. Данный процесс сопровождался наиболее активной фазой инфляционного процесса. Основными двигателями роста цен стали девальвация и повышение тарифов естественных монополий, что еще раз подтверждает доминирование инфляции издержек над инфляцией спроса в Российской Федерации. Это весьма важно учитывать, поскольку российской власти постоянно приходится лавировать между «Сциллой и Харибдой» при принятии решений в сфере экономики, опасаясь либо «задушить» экономику отсутствием достаточного количества денег, либо влить излишнее количество денежной массы и разогнать маховик инфляции. Для устойчивого экономического роста необходим доступ реального сектора экономики к длинным и дешевым деньгам. В свою очередь финансовые институты не готовы выдавать такие кредиты в условиях высокой инфляции и угрозы новой девальвации. Подобная ситуация привела к еще более низкой монетизации российской эконо-
мики по сравнению с развитыми странами. Разделив ВВП России за 2008 г. (41,3 трлн руб.) на денежный агрегат М2 (13,2 трлн руб.), получим коэффициент, равный 0,316. Для сравнения следует сказать, что в США данный показатель равен 0,585 (14,3 трлн долл. ВВП при денежной массе 8,37 трлн долл.) и за последние 12 мес. он вырос на 9 %.
Бюджетная политика российских властей остается весьма противоречивой. Огромный дефицит федерального и территориальных бюджетов сопутствует значительной доле неэффективных бюджетных расходов. Значительные вливания в реальный сектор экономики направляются на поддержку крупных предприятий, что в ряде случаев означает фактическую финансовую поддержку владельцев данных предприятий, многие из которых параллельно с ростом задолженности своих фирм произвели выплату колоссальных дивидендов по итогам 2008 г. Известны случаи, когда размер дивидендов превышал величину годовой чистой прибыли.
Кроме того, на текущую бюджетную политику оказывает чрезмерно большое влияние политический цикл (период до выборов) и политическая целесообразность. Уже объявлено, что 3/4 расходов бюджета 2010 г. будут носить социальный характер, что означает фактическое отсутствие каких-либо инвестиционных расходов. И это на фоне КНР, где с начала года реализуется масштабная программа правительственных инвестиций, структурного сокращения налогообложения, распространения бытовой электроники, сельскохозяйственного оборудования и инвентаря в сельских районах, снижения ставок по ипотечным кредитам, повышения стоимости закупок сельскохозяйственной продукции.
По мнению автора, одним из лучших вариантов социальной помощи населению России в условиях кризиса стало бы существенное субсидирование процентной ставки по ипотечным кредитам, поскольку, как давно уже известно, строительная отрасль обладает наибольшим мультипликатором экономического роста.
Одним из самых ключевых вопросов для российской экономики и правительства страны является вопрос о курсе национальной валюты. Начиная с осени 2008 г. этот вопрос будоражит умы политиков, экономистов и значительного количества населения страны. По мнению автора, девальвация российского рубля необходима, вопрос лишь в сроке и методах ее проведения. В качестве обоснования можно привести следующие доводы. Значительную часть лета 2009 г. курс рубля колебался в диапазоне 31—32 руб. за доллар. Примерно столько же стоил доллар в 2002 г., т. е. за семь лет номинальный курс рубля по
отношению к американской валюте практически не изменился. За это же время рублевая инфляция, по данным Росстата, составила более 100 %. Сильное укрепление рубля негативно сказывалось на некоторых отраслях российской экономики. Наглядным примером чрезмерно сильного рубля являлось то, что привезенные из других стран фрукты и овощи продавались на российских рынках дешевле отечественных, выращенных на соседних полях, даже с учетом транспортных и таможенных издержек. И такая ситуация складывалась в целом ряде отраслей народного хозяйства, делая отечественные товары неконкурентоспособными по цене (проблему качества в данном случае исключим из рассмотрения, так как это актуально хоть и для многих, но далеко не для всех товарных категорий). Кроме того, в условиях фактического курса на ослабление целого ряда ведущих мировых валют, в первую очередь американской, укрепление рубля — далеко не лучший вариант для отечественной экономики. Существенным аргументом в пользу девальвации может послужить и растущий дефицит федерального бюджета с учетом того, что значительная часть бюджетных доходов поступает от налогов и пошлин при экспорте природных ресурсов, расчеты по которым ведутся в иностранной валюте. Проблема лишь в сроках, методах и размерах девальвации. Что касается сроков, то в ближайший год многим российским компаниям предстоят значительные выплаты долгов в иностранной валюте. Например, более половины облигаций, выпущенных российскими публичными компаниями, номинированы в иностранной валюте. Далеко не у всех из этих должников выручка также поступает в иностранной валюте. Соответственно девальвация может пагубно сказаться на финансовом положении подобных компаний и для них желательно пройти пик выплаты долгов до начала существенного ослабления рубля. Относительно методов девальвации, здесь проблема состоит в том, что фактически в России установлен плавающий курс национальной валюты. Экономические агенты, включая Банк России, покупают валюту, поступающую от экспорта, и курс рубля в значительной степени зависит от баланса спроса и предложения на данном рынке, а соответственно от цены нефти. Конечно, Банк России может покупать и продавать валюту, регулируя курс рубля. Но, как показала ситуация на валютном рынке осенью-зимой прошлого года, постоянная игра против рынка чревата стремительным уменьшением валютных резервов и не может продолжаться бесконечно.
Одну из основных опасностей для мировой финансовой системы представляет то, что сти-
мулирование экономического роста ведущими мировыми державами, и прежде всего США, производится путем вливания значительных объемов ликвидности на финансовые рынки, что в среднесрочной перспективе будет способствовать отрыву финансового сектора от реального и накачке новых «пузырей» на финансовом и товарных рынках. Чтобы не допустить новой спирали роста спекулятивного капитала, нужна новая резервная система валют. Серьезным препятствием для создания подобной системы является то, что данный процесс невозможен без участия Китая, который является крупнейшим держателем международных резервов в размере 2,13 трлн долл. По данным Минфина США, в американских госбумагах размещено 776,4 млрд долл. китайских резервов. И это ставит перед финансовыми властями КНР сложнейшую задачу, поскольку, с одной стороны, постоянное обесценивание доллара уменьшает реальную стоимость валютных резервов страны, а, с другой стороны, конвертировать все эти резервы в иные активы и инструменты без обрушения доллара, а соответственно без существенных потерь, в начальной стадии подобной конвертации, практически невозможно. Кроме того, обрушение доллара нанесет слишком сильный удар по американской экономике, которая является крупнейшим потребителем китайской промышленности.
В заключение необходимо отметить, что сам по себе рост ВВП, тем более, относительно предыдущей низкой базы, не говорит о завершении финансового кризиса. Остается множество проблем в сфере занятости, сохраняется кризис не только ликвидности, но и платежеспособности, финансовый сектор находится в очень плохом состоянии. Наличие больших долгов, высокие риски дефолтов, изменений валютных курсов и потребительского спроса снижают прибыльность компаний, которые оказываются не в состоянии расширяться, нанимать персонал и инвестировать. Дальнейшее состояние российской экономики во многом будет зависеть от конкретных методов и механизмов реализации финансовой политики, проводимой российскими властями.
Список литературы
1. Вайн С. Глобальный финансовый кризис. Механизмы развития и стратегии выживания. М.: Альпина бизнес букс, 2009.
2. Кейнс Дж. М. Общая теория занятости, процента и денег. М.: ЭКСМО, 2007.
3. Финансовый кризис в России и мире / Под ред. Е. Т Гайдара. М.: Проспект, 2009.
4
финансы и кредит
