Факторный анализ экономической прибыли (eva), как способ оценки эффективности деятельности организации Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

1 (13) - 2009

Оценка стоимости бизнеса

ФАКТОРНЫЙ АНАЛИЗ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ПРИБЫЛИ (EVA), КАК СПОСОБ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ОРГАНИЗАЦИИ

В.Г. КОГДЕНКО,

кандидат экономических наук, заведующая кафедрой финансового менеджмента Московского инженерно-физического института (государственного университета)

Одной из актуальных задач теории экономического анализа и практической аналитической деятельности является выбор итоговых показателей оценки эффективности деятельности организации.

За последнее время подходы к оценке эффективности существенно изменились — на смену оценке, построенной на использовании различных показателей бухгалтерской рентабельности, приходит оценка, основанная на использовании экономических показателей, отражающих создание стоимости. То есть происходит переориентация анализа от «рыночного типа мышления к стоимостному» [2].

Одним из показателей, используемых для оценки потенциальной возможности организации создавать стоимость, является экономическая прибыль (экономическая добавленная стоимость) [7]. Необходимо отметить, что существует множество проблем в расчете показателя, связанных с необходимостью корректировки бухгалтерских расходов с целью оценки экономических расходов. Однако можно использовать и упрощенный алгоритм расчета экономической прибыли, как разности между чистой бухгалтерской прибылью и затратами на собственный капитал. Такой алгоритм позволяет сначала оценить влияние факторов на чистую прибыль, а затем проанализировать еще один фактор, а именно затраты на собственный капитал, который оказывает влияние только на экономическую прибыль. При этом факторы, влияющие на экономическую прибыль, представлены в разработанных

моделях как относительные показатели, отражающие эффективность операционной (текущей) и рыночной деятельности, а также активность финансовой деятельности. Разработанные методики анализа экономической прибыли, основанные на использовании мультипликативных моделей и применении логарифмического метода анализа, позволяют анализировать экономическую прибыль на основе данных бухгалтерской отчетности.

Факторы, влияющие на экономическую прибыль, приведены на рисунке. Как следует из представленного рисунка, экономическая прибыль будет увеличиваться при увеличении темпов прироста объема продаж, повышении цен, увеличении эффективности прочей деятельности, а также при снижении относительных показателей расходов по обычным видам деятельности, финансовых и налоговых расходов.

Первая из разработанных методик, основанная на ресурсном принципе, позволяет определить влияние на прибыль следующих факторов:

— темпа прироста объема продаж в реальном исчислении;

— темпа прироста цен;

— относительных показателей материальных затрат, затрат на оплату труда, амортизации, прочих затрат;

— показателя эффективности прочей деятельности (без учета финансовых расходов);

— показателя процентного бремени;

— показателя налогового бремени;

1 (13) - 2009

Оценка стоимости бизнеса

— показателя относительных затрат на собственный капитал.

Отдельно во второй методике, основанной на функциональном принципе разложения маржи, исследуется влияние следующих факторов:

— темпа прироста объема продаж в реальном исчислении;

— темпа прироста цен;

— относительных показателей производственных, коммерческих, управленческих расходов;

— показателя эффективности прочей деятельности (без учета финансовых расходов);

— показателя процентного бремени;

— показателя налогового бремени;

— показателя относительных затрат на собственный капитал.

Таким образом, разработанные методики позволяют оценить эффективность рыночной деятельности организации (динамика объема продаж, динамика цен), ее операционную эффективность (относительные показатели расходов по обычным видам деятельности и эффективности прочей деятельности), финансовую активность (процентное бремя, затраты на собственный капитал), а также налоговую политику (налоговое бремя на прибыль).

Основной принцип формирования предлагаемых моделей экономической прибыли заключается в многоуровневом расчете показателя прибыли путем последовательного вычитания из выручки соответствующих показателей и расчете соотношений между последующим значением прибыли (числители) и предыдущим (знаменатели). При этом увеличение каждого из сомножителей представленной модели будет увеличивать значение экономической прибыли. Модель экономической прибыли, сформированная по ресурсному принципу (ресурсная модель экономической прибыли), имеет вид:

П = Впр х

В - В

_с_

Впр

В

В-В

В - МЗ

-х-х

В

В-МЗ - ЗОТ В-МЗ - ЗОТ - А

х-х-х

В - МЗ П

В - МЗ - ЗОТ П - ФР

пр

где Впр, Вс, В — соответственно выручка предыдущего года, выручка отчетного года в сопоставимых ценах (рассчитывается как частное от деления выручки отчетного года и индекса цен) и выручка отчетного года;

МЗ, ЗОТ, А — соответственно материальные затраты, затраты на оплату труда, амортизация;

ФР — прочий финансовый результат, не учитывающий проценты к уплате;

Пу — финансовые расходы (проценты к уплате);

ЗК — затраты на собственный капитал, рассчитываемые как произведение величины собственного капитала на рыночную стоимость собственного капитала;

ка, кЦ, тмЗ, тмЗОГ тА, тЗпр, тФР, тПу, тН, тк —

соответственно показатели влияния на прибыль изменения объема продаж, уровня цен, материальных затрат, затрат на оплату труда, амортизации, прочих затрат, прочего финансового результата, финансовых расходов, налога на прибыль, затрат на собственный капитал.

Модель экономической прибыли, сформированная по функциональному принципу (функциональная модель экономической прибыли), имеет вид:

П„ = Вп

В - С - Р

пр ко

В - Вс

Впр

В

В-В

В - Сп _п

В

П

В - Спр - Рк

пр к

Ппр - ФР - Пу

х—---х -

Ппр - ФР

П

Ппр - ФР

-х—--х

Ппр

П. - З.

ППр - ФР - Пу Пч

Пэ = Впр хk0хkчх ШСпр х СРком х

где Спр — себестоимость проданной продукции;

Р — коммерческие расходы;

m,

Спр -

В - МЗ - ЗОТ - А

П

mРком, СРупр — соответственно показатели влияния на прибыль производственных, коммерческих, управленческих расходов.

Обе эти модели предлагается анализировать с помощью логарифмического метода анализа. Прирост экономической прибыли, рассчитанный на основе ресурсной модели, определяется следующим образом:

П - ФР - П

ППр - ФР

П

П - З

Ппр - ФР - Пу Пч

П = Впр х и х и хс^хс^тхс,х

э о ц МЗ ЗОТ А

ХтЗпрХтФРХтПуХтнХтк,

1п

АП =АП х

Л

(

V о у

1п

( Потч

. Ппр ,

\ Э у

+ АП х-

Л

к отч

ц

кпр к ц У

1п

( Потч

. Ппр ,

\ Э у

+ АП х

1п

X

X

X

х СРупр х СФР х СПу еcнеСК

X

X

X

X

и

Оцен ка сто имости бизнеса

1 (13) - 2009

1п

1п

( т°тч А

,пМЗ

тпр V мз у

1п

( ии°тч

+ ДЯ„ х-

, П"р

V э У

1п

тбтч тпр

V"'зот у

^ П°тч

, ир

V э у

1п

+ ДП х-

1п

^ т°Атч ^ тпр

У"1 А у

^ П°тч

, П"р

V э у

1п

+ДП х-

Зпр

т"р V Зпр у

1п

+ ДП х

т°тч тпр

V " ФР у

+ ДП х

1п

П

°тч

э

ч П"р у

э

1п

П

°тч

э

. Ппр .

э

1п

1п

т°тч Пу

т

к"Пу у

1п

П

+ ДП х-

^ тятч Л тпр

V "'я у

1п

°тч

э

Пэпр у

1п

П

+ ДП х-

^ т7 л тпр

V шк у

°тч

э

Пэпр у

1п

П

°тч

э

Л'

Пэпр у

Прирост экономической прибыли, рассчитанный на основе функциональной модели, определяется следующим образом:

1п

ДП = ДП х

1п

^ к °тч \

. кир .

V О У

^ П°тч

э

Ппр

V э у

1п

+ ДП х-

Л

отч

кц

кпр V ц у

^ П°тч

э

Ппр

V э у

+ ДП х

1п

1п

1п

( т°тч \ Спр

тС

V Спр у

1п

П'

+ ДП х-

(т°тч \ "1Рк°м

у. тРр у

V Рк°м у

1п

°тч

э

V Ппр

V э у

1п

П'

+ ДП х-

( т°тч \ "1Рупр

тР

V рупр у

°тч

э

V Ппр

V э у

1п

П'

°тч

э

V Ппр

V э у

1п

+ДП х-

1п

( т°тч \

1пфр

тпр

V" 1фр у

^ П°тч

1п

+ ДП х-

1п

1п

V П"р

V э у

^ т_°тч ^

тпр

^ П°тч

V Ппр

V э у

1п

( тбтч \ Пу

тП

V Пу у

^ П°тч

+ ДП х

1п

+ ДП х-

1п

V П"р

V э у ^ т°тч ^

ШК

тпр

V '"к у

^ П°тч

V Ппр

V э у

где индекс «отч» указывает на то, что значение показателя берется за отчетный период, а индекс «яр» указывает на значение показателя в предыдущем периоде.

Преимущества представленных мультипликативных моделей заключаются в том, что, во-первых, их можно анализировать с помощью логарифмического метода анализа, который дает более точные результаты, чем другие методы анализа.

Кроме того, расчеты по этим моделям дают более точную оценку влияния факторов, поскольку их влияние выявляется не на основе отношения значения первичных факторов к выручке (например, отношение затрат на оплату труда к выручке), а на основе отношения значения факторов к соответствующему уровню прибыли за вычетом ранее оцененных факторов (например, отношение затрат на оплату труда к первому уровню прибыли, т. е. выручке за вычетом материальных затрат).

Для иллюстрации приведенного выше алгоритма анализа экономической прибыли выполнен расчет по данным организации, некоторые ключевые характеристики деятельности которой таковы:

— организационно-правовая форма — открытое акционерное общество;

— вид деятельности — производство пищевых продуктов;

— предприятие является крупным на федеральном уровне, выручка — 18 847 млн руб., валюта баланса — 11 090 млн руб., чистая прибыль 2 320 млн руб.;

— рыночная и операционная деятельность характеризуется высоким (свыше 30 % в год) темпом роста объема продаж, стабильной маржой валовой прибыли (46 — 47 %), качественной чистой прибылью, сформированной за счет основной деятельности;

— инвестиционная деятельность организации очень активна, прирост внеоборотных активов в отчетном году составил 92,9 %;

— финансовая деятельность организации в предыдущем году не достаточно активна, в структуре финансирования на начало года доля собственного капитала превышала 75 %, однако к концу года ситуация существенно меняется.

Исходные данные для расчетов приведены в табл. 1.

Кроме представленных данных, необходима информация о темпе роста цен; в анализируемом периоде он составлял 9 %.

Результаты анализа ресурсной модели экономической прибыли представлены в табл. 2.

Результаты анализа функциональной модели экономической прибыли представлены в табл. 3.

Как показывают расчеты, экономическая прибыль имеет положительное значение, а это значит, что бизнес является эффективным, инвестиционно привлекательным и создающим стоимость. При этом необходимо отметить, что экономическая прибыль существенно снизилась, это связано в первую

+

х

+

X

X

1 (13) - 2009

Оценка стоимости бизнеса

Таблица 1

Исходные данные для анализа экономической прибыли, тыс. руб.

Показатель Предыдущий год Отчетный год

Выручка (нетто) от продажи продукции 14 038 098 18 847 138

Материальные затраты (7 701 050) (10 073 860)

Затраты на оплату труда и отчисления на социальные нужды (1 188 984) (1 631 820)

Амортизация (271 106) (307 553)

Прочие затраты (1 981 374) (2 940 359)

Себестоимость проданных товаров, продукции, работ, услуг (9 915 291) (7 582 170)

Коммерческие расходы (3 861 676) (2 541 615)

Управленческие расходы (1 176 625) (1 018 729)

Прибыль от продаж 2 895 584 3 893 546

Прочий финансовый результат (без процентов к уплате) (156 092) (714 178)

Проценты к уплате (12 248) (54 526)

Текущий налог на прибыль и отложенные налоги (697 831) (804 749)

Чистая прибыль 2 029 413 2 320 093

Затраты на собственный капитал (произведение величины собственного капитала и рыночной доходности собственного капитала) 1 063 193 1 543 474

Экономическая прибыль 966 220 776 619

Таблица 2

Результаты анализа экономической прибыли (ресурсный принцип)

Показатель Предыдущий год Отчетный год Влияние факторов, пункты Влияние факторов, % Ранг фактора

Выручка предыдущего года, тыс. руб. 14 038 098 14 038 098 - - -

Индекс роста выручки за счет объема 1 1,232 180 892 95,41 2

Индекс роста выручки за счет инфляции 1 1,090 74 800 39,45 4

Относительный показатель материальных затрат 0,4514 0,4655 26 657 14,06 6

Относительный показатель затрат на оплату труда 0,8124 0,8140 1 735 0,92 10

Относительный показатель амортизации 0,9144 0,9268 11 695 6,17 7

Относительный показатель прочих затрат 0,6151 0,5883 (38 744) (20,43) 5

Показатель эффективности прочей деятельности 0,9461 0,8166 (127 786) (67,40) 3

Показатель процентного бремени 0,9955 0,9829 (11 125) (5,87) 8

Показатель налогового бремени 0,7441 0,7425 (1 937) (1,02) 9

Показатель относительных затрат на собственный капитал 0,476 0,335 (305 789) (161,28) 1

Экономическая прибыль (произведение всех факторов) 966 220 776 619 (189 601) (100) -

Таблица 3

Результаты анализа экономической прибыли (функциональный принцип)

Показатель Предыдущий год Отчетный год Влияние факторов, пункты Влияние факторов, % Ранг фактора

Выручка за предыдущий год 14 038 098 14 038 098 - - -

Индекс роста выручки за счет объема 1 1,232 180 892 95,41 2

Индекс роста выручки за счет инфляции 1 1,090 74 800 39,45 4

Относительный показатель производственных расходов 0,460 0,474 26 072 13,75 7

Относительный показатель коммерческих расходов 0,606 0,568 (57 190) (30,16) 5

Относительный показатель управленческих расходов 0,740 0,768 32 461 17,12 6

Показатель эффективности прочей деятельности 0,946 0,817 (127 786) (67,40) 3

Показатель процентного бремени 0,996 0,983 (11 125) (1,02) 8

Показатель налогового бремени 0,744 0,742 (1 937) (167,15) 9

Показатель относительных затрат на собственный капитал 0,476 0,335 (305 789) (100,00) 1

Экономическая прибыль (произведение всех факторов) 966 220 776 619 (189 601) (100)

Оценка стоимости бизнеса

1 (13) - 2009

очередь с влиянием затрат на собственный капитал, которые увеличились в связи с увеличением собственного капитала и его стоимости. В свою очередь стоимость собственного капитала, оцениваемая по САРМ-модели, увеличилась в связи с увеличением финансового риска. Кроме того, значительное отрицательное влияние на экономическую прибыль оказал прочий финансовый результат, а именно убытки от прочих операций, которые в отчетном году увеличились и негативно повлияли на прибыль. Также негативно повлияли на прибыль прочие расходы по обычным видам деятельности. Существенное положительное влияние на экономическую прибыль оказали такие факторы, как рост объема продаж и повышение цен, а также относительная экономия материальных затрат, затрат на оплату труда, амортизации. Результаты расчетов по функциональной модели экономической прибыли позволили уточнить выводы, полученные на основе расчетов по ресурсной модели. Так, негативное влияние на экономическую прибыль выявлено со стороны коммерческих расходов, в то время как производственные и управленческие повлияли положительно. Это значит, что в процессе разработки политики управления прибылью акцент необходимо сделать на контроле над прочими расходами, осуществляемыми в сфере реализации продукции, прочим финансовым результатом, процентными и налоговыми платежами.

В целом, по результатам расчетов можно сделать вывод об успешной рыночной деятельности организации, поскольку объем продаж увеличивается и положительно влияет на экономическую прибыль. Что касается операционной деятельности, то ее нельзя признать эффективной, поскольку она повлияла отрицательно на экономическую

прибыль, хотя это негативное влияние исходило не от основной деятельности, а, как было уже отмечено, от убыточных прочих операций. Финансовую деятельность можно характеризовать как активную, но именно она привела к снижению экономической прибыли за счет увеличения затрат на собственный капитал. Таким образом, выполненные расчеты позволяют сделать вывод о том, что менеджмент рассматриваемой организации эффективно управляет рыночной деятельностью, однако недостаточно эффективно управляет финансовой и операционной.

Литература

1. Анализ финансовой отчетности: Учеб. пособие / Под ред. О. В. Ефимовой, М. В. Мельник. М.: Омега-Л, 2004. 408 с.

2. Бондаренко А. Эволюция взглядов на результативность бизнеса // Маркетолог. 2006. № 8.

3. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов / Пер. с англ. Н. Барышниковой. М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2007. 1008 с.

4. Дамодаран А. Инвестиционная оценка. Инструменты и методы оценки любых активов. М.: Альпина Бизнес Букс, 2007. 1340 с.

5. Ефимова О. В. Финансовый анализ. 4-е изд., перераб. и доп. М.: Бухгалтерский учет, 2002. 528 с.

6. Ковалев В. В. Финансовый менеджмент: теория и практика. М.: ТК Велби; Изд-во Проспект, 2007. 1024 с.

7. Коупленд Т., Колер Т., Мурин Дж. Стоимость компаний: оценка и управление. 3-е изд., перераб. и доп. / Пер. с англ. М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2005. 576 с.

Подписка еИВНАММШ

Теперь журналы Издательского дома «Финансы и Кредит» стали доступны в электронном виде в Научной Электронной Библиотеке (eLIBRARY.RU).

На сайте eLIBRARY.RU можно оформить годовую подписку на текущие и архивные выпуски журналов, приобрести отдельные номера изданий или статьи.