CC BY
13КАНАТОВ Ренат Канатович,
аспирант 4 курса заочной формы обучения кафедры гражданского права и процесса и международного частного права Российского университета дружбы народов (РУДН)
e-mail: mail@law-books.ru
ЭТАПЫ РАЗВИТИЯ ГОСУДАРСТВЕННОГО РЕГУЛИРОВАНИЯ БРОКЕРСКОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ В СТРАНАХ ЕАЭС: ГАРМОНИЗАЦИЯ ЗАКОНОДАТЕЛЬСТВА
СТРАН ЕАЭС
Аннотация. Настоящая статья посвящена анализу вопросов гармонизации законодательства стран ЕАЭС в части государственного регулирования брокерской деятельности на рынке ценных бумаг. Показаны основные проблемы в регулировании брокерской деятельности на рынке ценных бумаг в странах ЕАЭС. В качестве решения данных проблем в статье предлагается применение в странах ЕАЭС модели регулирования финансового рынка «Twin peaks».
Ключевые слова: Евразийский экономический союз, брокерская деятельность, рынок ценных бумаг, гармонизация, законодательство.
KANATOV Renat Kanatovich,
4th year extramural PhD student Civil Law and Procedure and Private International Law Department Peoples' Friendship University of Russia (PFUR)
STAGES OF DEVELOPMENT OF STATE REGULATION OF BROKERING IN THE SECURITIES MARKET IN THE EAEU COUNTRIES: HARMONIZATION OF THE LEGISLATION OF THE EAEU COUNTRIES
Annotation. This article is devoted to the analysis of issues of harmonization of the legislation of the EAEU countries in terms of state regulation of brokerage activities in the securities market. The main problems in the regulation of brokering in the securities market in the EAEU countries are shown. As a solution to these problems, the article suggests using the Twin peaks financial market regulation model in the EAEU countries.
Key words: Eurasian Economic Union, brokerage, securities market, harmonization, legislation.
Актуальность данной статьи обусловлена тем, что к 2025 г. государства - члены ЕАЭС намереваются осуществить гармонизацию законодательства в сфере регулирования финансового рынка и деятельности субъектов на нем, включая гармонизацию законодательства в отношении рынка ценных бумаг. Одновременно с этим в п. 24 Приложения № 17 «Протокол по финансовым услугам» к Договору о Евразийском экономическом союзе от 24.09.2014 г. есть указание на то, что на рынке ценных бумаг государства-члены ЕАЭС гармонизируют требования по регулированию и над-
зору рынка ценных бумаг, руководствуясь в своих действиях наилучшей международной практикой и принципами Международной организации комиссий по ценным бумагам, Организации экономического сотрудничества и развития. При этом в ст. 70 Договора о Евразийском экономическом союзе указано, что государства-члены в рамках Союза осуществляют согласованное регулирование финансовых рынков в целях: 1) обеспечение гарантированной и эффективной защиты прав и законных интересов потребителей финансовых услуг; 2) определение подходов к регулированию рисков на финансо-
ОБРАЗОВАНИЕ И ПРАВО № 3 • 2019
вых рынках государств-членов в соответствии с международными стандартами; 3) определение порядка осуществления надзора за деятельностью участников финансового рынка.
В связи с этим в рамках настоящей статьи рассмотрим этапы развития государственного регулирования брокерской деятельности на рынке ценных бумаг в странах ЕАЭС на примере Российской Федерации и Республики Казахстан.
В Российской Федерации, Республике Казахстан и Республике Армения регулирование брокерской деятельности на рынке ценных бумаг осуществляет Центральный банк, в частности в Российской Федерации - Банк России, в Республике Казахстан - Национальный банк РК, в Республике Армения - Центральный банк РА. В Республике Беларусь, согласно ст. 4 - 8 Закона РБ от 5 января 2015 г. № 231-3 «О рынке ценных бумаг» государственное регулирование рынка ценных бумаг, в том числе и брокерской деятельности на рынке ценных бумаг, осуществляются Президентом РБ, Советом министров РБ, Национальным банком РБ, республиканским органом государственного управления, осуществляющего государственное регулирование рынка ценных бумаг, т.е. Департаментом по ценным бумагам Министерства финансов РБ [1]. В Кыргызской Республике в соответствии с п. 2 ст. 5 Закона КР от 24 июля 2009 г. № 251 «О рынке ценных бумаг» уполномоченным государственным органом по регулированию рынка ценных бумаг является орган государственного управления, который проводит единую государственную политику на рынке ценных бумаг, осуществляет регулирование и надзор за деятельностью регулируемых субъектов, обеспечивает защиту прав инвесторов, а также осуществляет иные задачи, определенные законодательством Кыргызской Республики [2]. Указанным органом в настоящее время в республике выступает Государственная служба регулирования и надзора за финансовым рынком при Правительстве КР.
Таким образом, из вышеизложенного следует, что в странах ЕАЭС, кроме Республики Беларусь, регулирование брокерской деятельности на рынке ценных бумаг осуществляется в интегрированной модели регулирования финансового рынка [29, с. 13], в частности, в Российской Федерации, Республике Казахстан, Республике Армения образованы мегарегуляторы на базе Центральных банков, в Кыргызской Республике - при Правительстве КР.
Рассмотрим этапы развития государственного регулирования брокерской деятельности на рынке ценных бумаг Российской Федерации.
ОБРАЗОВАНИЕ И ПРАВО № 3 • 2019
В России развитие регулирования брокерской деятельности на рынке ценных бумаг прошло пять следующих этапов [28, с. 565]:
«1) этап стихийного формирования предпринимательской деятельности на рынке ценных бумаг (конец 80-х гг. - 1993 г.);
2) этап становления предпринимательской деятельности на рынке ценных бумаг на базе субъектного регулирования (1993 - 1996 гг.);
3) этап развития предпринимательской деятельности на рынке ценных бумаг на базе функционального регулирования (1996 - 2004 гг.);
4) этап перехода к мегарегулированию предпринимательской деятельности на рынке ценных бумаг на базе ФСФР (2004 - 2013 гг.);
5) этап мегарегулирования финансового рынка на базе Центрального Банка РФ (Банка России) (с 2013 г. - по настоящее время)» [3, с. 86 - 93].
На первом этапе государственного регулирования брокерской деятельности на рынке ценных бумаг в России было незначительным [3, с. 88].
Второй этап государственного регулирования начался с принятием Распоряжения Президента РФ от 9 марта 1993 г. № 163-рп «О Комиссии по ценным бумагам и фондовым биржам при Президенте Российской Федерации», на основе которого была создана Комиссия по ценным бумагам и фондовым биржам при Президенте РФ. Примерно через полтора года данная Комиссия на основании Указа Президента РФ от 4 ноября 1994 г. № 2063 «О мерах по государственному регулированию рынка ценных бумаг в Российской Федерации» была преобразована в Федеральную комиссию по ценным бумагам и фондовому рынку при Правительстве РФ.
Данный этап государственного регулирования брокерской деятельности в Российской Федерации основывался на институциональной (секторальной) модели регулирования, т.е. на основе субъектного подхода. Вместе с тем, наличие «пробелов» в регулировании на основе субъектного подхода создало условия для развития нерегулируемых предпринимательских структур в форме «финансовых пирамид», не отвечающих признаку ответственности [3, с. 88]. В частности, в указанный период в стране действовали такие финансовые пирамиды, как «МММ», «Хопер-Инвест», «Русский Дом Селенга». По сведениям Р.Р. Алабердеева и Ю.В. Латова, от действий указанных организаций пострадало примерно 16 - 21 млн человек, а ущерб составил около 5.8 трлн руб. [4, с. 35 - 43].
В целях недопущения вышеуказанных и иных негативных обстоятельств на рынке цен-
ных бумаг с 1996 г. Россия переходит на функциональную модель регулирования финансового рынка, в том числе и регулирование брокерской деятельности на рынке ценных бумаг. В этой связи в начале третьего этапа принимается Федеральный закон от 22 апреля 1996 г. № 39-Ф3 «О рынке ценных бумаг». При этом в соответствии с п. 2 ст. 53 данного Закона Указом Президента РФ от 1 июля 1996 г. № 1009 было утверждено Положение о Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг, которое Указом Президента РФ от 6 сентября 1996 г. № 1326 «Вопросы федеральных органов исполнительной власти» окончательно была преобразована в Федеральную комиссию по рынку ценных бумаг России (далее - ФКЦБ) [5, с. 138 - 145]. «Помимо ФКЦБ России, регулирующие функции на рынке ценных бумаг, выполняли и другие органы государственной власти, в частности Банк России, Министерство финансов РФ и другие. Подобная сложная структура приводила к тому, что функции министерств и ведомств по регулированию и надзору за фондовым рынком пересекались и дублировались, возникали конфликты между различными регулирующими органами» [5, с. 139].
В связи с наличием вышеизложенной ситуации в 2004 г. в сфере государственного регулирования рынка ценных бумаг в Российской Федерации была проведена реформа. Четвертый этап регулирования брокерской деятельности на рынке ценных начался с изданием Указа Президента РФ от 9 марта 2004 г. № 314 «О системе и структуре федеральных органов исполнительной власти». По данному Указу ФКЦБ был ликвидирован, вместо него была создана Федеральная служба по финансовым рынкам (далее -ФСФР). «ФСФР были переданы многие функции упраздненной ФКЦБ, а также других государственных структур, ранее регулирующих различные аспекты функционирования финансового рынка. В результате ФСФР стала регулятором и контролером не только рынка ценных бумаг, но и некоторых сегментов финансового рынка России. При этом за ФСФР была сохранена правоустанавливающая (нормотворческая) функция» [6, с. 22; 30, с. 38].
«В апреле 2011 году Росстрахнадзор был упразднен, его контрольно-надзорные функции были переданы ФСФР. При этом Минфин России стал основным государственным регулятором финансового рынка, а надзорные и контрольные полномочия в сфере финансового рынка распределены между Банком России и ФСФР. Банк России по-прежнему отвечал за работу кредитных организаций (в части, за осуществление ими банковской деятельности), обе-
спечивая выполнение ими правил рынка и рефинансируя их. Деятельность ФСФР была сосредоточена на контроле и надзоре за иными видами деятельности на финансовом рынке, в том числе профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг, страховой деятельностью и т.д. При этом за ФСФР и Банком России были сохранены и некоторые регулятивные функции в части принятия приказов и инструкций в рамках их компетенций» [6, с. 23].
Таким образом, на четвертом этапе в период с 2004 по 2013 г. реформы государственного регулирования финансового рынка были направлены на создание модели мегарегулирования финансового рынка в Российской Федерации.
Пятый этап развития регулирования брокерской деятельности на рынке ценных бумаг начался с принятием Указа Президента РФ от 25 июля 2013 г. № 645 «Об упразднении Федеральной службы по финансовым рынкам, изменении и признании утратившими силу некоторых актов Президента Российской Федерации» и Федерального закона от 23 июля 2013 г. № 251-Ф3 «О внесении изменений в отдельные законодательные акты в связи с передачей Центральному банку Российской Федерации полномочий по регулированию, контролю и надзору в сфере финансовых рынков». В соответствии с данными нормативными правовыми актами ФСФР был ликвидирован, а его функции переданы Банку России. В результате проведения данных мероприятий с 1 сентября 2013 г. и по настоящее время в Российской Федерации функционирует мегарегулятор финансового рынка на базе Центрального банка РФ.
Таким образом, из вышеизложенного видно, что с момента становления рыночной экономики в Российской Федерации в своем развитии регулирования брокерской деятельности на рынке ценных бумаг прошло пять этапов. В рамках данных этапов были применены три модели регулирования финансового рынка: институциональный (секторальный), функциональный и мегарегулирование.
В свою очередь, развитие регулирования брокерской деятельности на рынке ценных бумаг в Республике Казахстан до настоящего времени также прошло пять этапов. Первый этап становления и функционирования брокерской деятельности в Казахстане начался 11 июня 1991 г. с принятием Закона Казахской ССР «Об обращении ценных бумаг и фондовой биржи в Казахской ССР». Указанный Закон в качестве государственных органов по регулированию и контролю в сфере рынка ценных бумаг в Казахстане определил Министерство финансов Казахской ССР и органов государственного
ОБРАЗОВАНИЕ И ПРАВО № 3 • 2019
финансового контроля, в том числе и Комитета государственного финансового контроля [7].
Учитывая, что в истории экономики Казахстана отсутствовал рынок ценных бумаг, в указанном периоде была проделана огромная работа по формированию законодательства о рынке ценных бумаг. При этом данное законодательство соответствовало существовавшим условиям переходной экономики (формирование в стране частной собственности, предпринимательства, рыночной экономики), а также поставленной перед ней задачи, в частности регулировать порядок осуществления предпринимательства и посреднической деятельности в сфере обращения ценных бумаг и их активизацию в условиях многообразия и равенства форм собственности.
Второй этап регулирования брокерской деятельности на рынке ценных бумаг начался с принятием Указа Президента РК от 20 марта 1994 г. № 1613 «О мерах по формированию рынка ценных бумаг». Данный указ был издан в целях развития рынка ценных бумаг, формирования соответствующей инфраструктуры, обеспечивающей эффективность проведения операций с ценными бумагами, обеспечения гарантий для инвесторов, координирования деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг, выполнения контрольных функций [8]. На основе данного Указа была образована Национальная комиссия по ценным бумагам Республики Казахстан (далее - НКЦБ).
Во исполнение вышеуказанного Указа был издан Указ Президента РК, имеющий силу Закона, от 21 апреля 1995 г. № 2227 «О ценных бумагах и фондовой бирже» (далее - Указ от 21.04.1995 г. № 2227). Одной из новелл законодательства о рынке ценных бумаг стала гл. 11 названного Указа о НКЦБ. Согласно положениям указанной главы НКЦБ является центральным органом государственного управления в составе Кабинета министров Республики Казахстан [9]. Перед НКЦБ в рамках своей деятельности по регулированию рынка ценных бумаг была поставлена цель: «способствовать обеспечению соблюдения прав и законных интересов всех участников сделок с ценными бумагами на рынке ценных бумаг Республики Казахстан. Для достижения указанной цели НКЦБ, кроме прочих, выполняла следующие задачи: 1) регулирование функционирования деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг; 2) контролирование деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг и процесс обращения ценных бумаг; 3) осуществление лицензирования профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг» [9].
ОБРАЗОВАНИЕ И ПРАВО № 3 • 2019
Таким образом, на основе вышеотмечен-ных указов в период 1994 - 1995 гг. в Республике Казахстан был создан специальный государственный орган регулирования сектора рынка ценных бумаг, в том числе и брокерского сектора на рынке ценных бумаг. Вместе с тем, наряду с НКЦБ, сектор рынка ценных бумаг в Республике Казахстан регулировали также такие государственные органы, как Правительство РК, Государственный комитет РК по управлению государственным имуществом, Государственный комитет по приватизации, Министерство финансов РК и Национальный банк РК. В частности, Правительство РК утверждало квалификационные требования при лицензировании юридических лиц на право осуществления профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг [10].
При этом в законодательстве о рынке ценных бумаг Республики Казахстан было предусмотрено, что для лицензирования банков второго уровня необходимо наличие лицензии на осуществление банковской деятельности и согласие на осуществление посреднических операций на рынке ценных бумаг, выдаваемых Национальным банком РК [10].
Из вышеизложенного видно, что в рассматриваемом этапе по законодательству Республики Казахстан НКЦБ как специальный государственный орган регулирования сектора рынка ценных бумаг не выступал его единственным органом регулирования. В то же время находился в составе Кабинета министров РК.
Третий этап начался с принятия Закона РК от 5 марта 1997 г. № 77-1 ЗРК «О рынке ценных бумаг» (далее - Закон РК о РЦБ 1997 г.) и Указа Президента РК от 13 ноября 1997 г. «Об утверждении Положения о Национальной комиссии Республики Казахстан по ценным бумагам» (далее - Положение о НКЦБ).
В ст. 11 Закона РК о РЦБ 1997 г. было установлено, что в целях регулирования отношений на рынке ценных бумаг Президентом РК образуется государственный орган по регулированию и надзору за рынком ценных бумаг, который действует на основании Положения, утверждаемого Президентом РК [11]. Данным положением явилось Положение о НКЦБ. Указанное Положение устранило противоречие в законодательстве, когда, с одной стороны, согласно Указу Президента РК, имеющему силу Закона, от 21 апреля 1995 г. «О ценных бумагах и фондовой бирже» НКЦБ являлась центральным органом государственного регулирования в составе Кабинета министров, а с другой - в соответствии с Положением о ней, утвержденным Постановлением Правительства РК от 28 марта 1996 г. № 370
[12], являлась центральным исполнительным органом, не входящим в состав Правительства РК [13]. В частности, в п. 1 данного Положения установлено, что НКЦБ является государственным органом, непосредственно подчиненным и подотчетным Президенту РК, осуществляющим государственное регулирование и надзор за отношениями, складывающимися на рынке ценных бумаг [12].
На основе вышеуказанных норм в 1997 г. НКЦБ становится единственным государственным органом, не входящий в состав какого-либо государственного органа, по регулированию сектора рынка ценных бумаг. При этом в п. 4 ст. 28 Закона РК о РЦБ 1997 г. было закреплено, что деятельность банков и небанковских финансовых учреждений на рынке ценных бумаг осуществляется в соответствии с законодательством, регулирующим банковскую деятельность в Республике Казахстан, и нормативными правовыми актами уполномоченного органа [11].
Таким образом, в 1997 г. в Республике Казахстан была сформирована полномерная модель институционального (секторального) регулирования рынка ценных бумаг, в том числе и регулирования брокерского сектора на рынке ценных бумаг.
Предпосылкой для перехода к четвертому этапу развития регулирования брокерской деятельности на рынке ценных бумаг в Республике Казахстан явилось постановление Правительства РК от 27 мая 1999 г. № 658 «Вопросы развития рынка ценных бумаг в Республике Казахстан» (далее - Постановление № 658) [13]. В нем было отмечено, что «одним из главных недостатков развития казахстанского рынка ценных бумаг является ограниченность правоприменительных полномочий НКЦБ по регулированию деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг. Имея полномочия на осуществление контрольно-надзорных функций по отношению к профессиональным участникам рынка ценных бумаг, НКЦБ ограничена в принятии мер дисциплинарного воздействия по отношению к ним, за исключением приостановления или отзыва лицензии. То есть, если профессиональный участник допускает нарушение установленных правил деятельности, то в худшем случае Национальной комиссией будет приостановлено действие выданной ему лицензии. При устранении установленных нарушений действие лицензии восстанавливается, и в результате нарушитель не несет практически никакой материальной ответственности» [13]. Основываясь на отмеченных недостатках регулирования рынка ценных бумаг, в Постановлении № 658 было указано, что «в Казахстане
будет сформирована система государственного регулирования фондового рынка, позволяющая обеспечить эффективную защиту прав и охраняемых законом интересов инвесторов. Для создания реальных механизмов реализации данной задачи будет, прежде всего, усилена роль НКЦБ как органа государственного регулирования рынка ценных бумаг. В этих целях будут расширены полномочия НКЦБ в части регулирования деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг с предоставлением ей права на самостоятельное наложение административных санкций по отношению к данным участникам» [13].
Однако 11 июля 2001 г. издается Указ Президента РК «О мерах по организации единой системы государственного регулирования финансового рынка». В соответствии с данным Указом упраздняется НКЦБ, ее функции и полномочия передаются Национальному банку РК [14]. С данного момента складывается четвертый этап регулирования брокерской деятельности на рынке ценных бумаг.
В 2003 г. в Республике Казахстан были приняты Закон РК от 2 июля 2003 г. № 461 «О рынке ценных бумаг», Закон РК от 4 июля 2003 г. № 474 «О государственном регулировании, контроле и надзоре финансового рынка и финансовых организаций», а также издан Указ Президента РК от 31 декабря 2003 г. № 1270 «О дальнейшем совершенствовании системы государственного управления Республики Казахстан». Во исполнение данного Указа с 1 января 2004 г. была проведена реорганизация Национального банка РК путем выделения из него Агентства Республики Казахстан по регулированию и надзору финансового рынка и финансовых организаций (далее - АФН) [15]. В п. 12 Положения, утвержденным вышеуказанным Указом, установлено, что АФН выполняет основные функции по государственному регулированию и надзору, в том числе, на консолидированной основе за банковской, страховой деятельностью, деятельностью накопительных пенсионных фондов, инвестиционных фондов, кредитных бюро, а также за рынком ценных бумаг [15].
Таким образом, на четвертом этапе в Республике Казахстан был образован финансовый мегарегулятор в лице АФН, а также осуществлен переход на интегрированную модель финансового регулирования.
Вместе с тем, в Постановлении № 658 не были отмечены недостатки регулирования рынка ценных бумаг, устранение которых возможно только посредством создания мегарегу-лятора и модели интегрированного финансового регулирования. Кроме того, на тот момент на
ОБРАЗОВАНИЕ И ПРАВО № 3 • 2019
финансовом рынке Республики Казахстан, как правило, отсутствовали финансовые супермаркеты, не применялись широко и активно финансовые инновации, усложненные производные финансовые инструменты. Более того, в Постановлении № 658 было изложено, что основной же проблемой, выявленной в ходе реализации Программы развития рынка ценных бумаг в Республике Казахстан, утвержденной постановлением Правительства Республики Казахстан от 17 мая 1996 г. № 608, стало то, что ее успешная реализация тем не менее не дала реальной активизации фондового рынка страны и вовлечения в инвестиционный процесс широкого спектра потенциальных участников (эмитентов ценных бумаг и инвесторов) [13]. В свою очередь, в Программе развития рынка ценных бумаг Республики Казахстан на 2005 - 2007 годы, утвержденной постановлением Правительства Республики Казахстан от 24 декабря 2004 г. № 1385, отражено, что «в целом рынок ценных бумаг характеризуется низким уровнем капитализации, зависимостью от государственных эмиссионных ценных бумаг, преобладанием операций РЕПО, неразвитостью производных ценных бумаг и ограниченностью количества участников рынка. На рынке Казахстана преобладает ситуация, когда крупные акционеры покупают большие пакеты акций компаний, чтобы сохранить контроль над компаниями. В дальнейшем эти акции не продаются. Таким образом, в соответствии с нормами, принятыми международными аналитиками, можно считать, что данные акции на рынке просто не присутствуют. С облигациями ситуация аналогичная -институциональные инвесторы удерживают их, как правило, до погашения. Это свидетельствует об отсутствии спекулятивной составляющей на казахстанском рынке ценных бумаг и единичном характере сделок с ценными бумагами. Особенностью казахстанской экономики является то, что финансирование развития предприятий осуществляется в основном за счет собственных средств самих предприятий и за счет займов, полученных от банков второго уровня, что подтверждает мониторинг, проводимый Национальным Банком и охватывающий около 400 акционерных обществ» [16].
Таким образом, из вышеизложенного видно, что в Республике Казахстан отсутствовали условия создания мегарегулятора и модели интегрированного финансового регулирования.
Пятый этап регулирования брокерской деятельности на рынке ценных бумаг в Республике Казахстан наступил 12 апреля 2011 г., когда был издан Указ Президента Рк «О дальнейшем совершенствовании системы государ-
ОБРАЗОВАНИЕ И ПРАВО № 3 • 2019
ственного регулирования финансового рынка Республики Казахстан». Во исполнение данного Указа был упразднен АФН, его функции и полномочия были переданы Национальному банку РК [17].
В настоящее время в Республике Казахстан действует интегрированная модель финансового регулирования в виде финансового мегарегуля-тора на базе Национального банка РК.
Идея о слиянии АФН в Национальный банк РК (далее - НБРК), т.е. создание финансового мегарегулятора на базе НБРК, было озвучено в 2009 г. Автор идеи приводил следующие на его взгляд преимущества создания мегарегу-лятора на базе НБРК: «1) дает возможность усиление финансового надзора; 2) станет для банковского сектора стимулом накапливать средства в позитивных ситуациях и кредитовать в тяжелых ситуациях экономики страны; 3) мега-регулятор на базе НБРК будет более требователен к банкам во время нормального развития экономики, в частности, в обеспечении финансового буфера, а в кризис позволит им предъявлять менее жесткие требования к заемщикам; 3) данный регулятор сможет эффективнее контролировать кредитуемые банками проекты, установить более жесткий контроль за оффшорной юрисдикцией финансовых организаций» [18].
Вместе с тем, руководители АФН и НБРК отметили, что объединение функций АФН и НБРК в одном государственном органе является нецелесообразным [18].
При этом по вопросу о целесообразности создания вышеуказанного мегарегулятора сложились противоположные позиции среди экспертов и специалистов в Республике Казахстан. Те, кто поддерживал вышеотмеченную идею, в качестве аргумента указывали на необходимость обеспечения финансовой стабильности в Республике Казахстан. В свою очередь, те, кто не поддерживал упомянутую идею, в обоснование его нецелесообразности отмечали, что, во-первых, решение существующих проблем на финансовом рынке Республики Казахстан не требует создания мегарегулятора на базе НБРК; «во-вторых, возникновение определенных противоречий интересов между задачами НБРК, в частности, между контролем за инфляцией и стабильностью банковского сектора; в-третьих, в случае объединения данных задач, внимание регулятора, как правило, будет акцентировано на задаче контроля за инфляцией, а вопросы надзора за финансовыми организациями останутся без должного внимания; в-четвертых, с учетом вышеотмеченных причин в большинстве стран указанные органы функционируют раздельно» [19].
Таким образом, финансовое регулирование брокерской деятельности в Республике Казахстан в своем развитии с 1991 г. по настоящее время прошло пять этапов. В рамках данных этапов было применено две модели финансового регулирования, а именно: институциональная (секторальная) и интегрированная модель финансового регулирования. При этом в рамках интегрированной модели финансового регулирования было создано два вида мегарегуляторов финансового рынка, в частности, в лице АФН с 1 января 2004 г. по 12 апреля 2011 г. и на базе НБРК с 12 апреля 2011 г. по настоящее время.
Вышепроведенный анализ показывает, что в странах ЕАЭС в развитии регулирования брокерской деятельности на рынке ценных бумаг, как правило, были использованы институциональная, функциональная и интегрированная модели регулирования финансового рынка. В настоящее время в Российской Федерации, Республике Казахстан и Республике Армения в рамках интегрированной модели регулирования финансового рынка образованы мегарегуляторы на базе Центральных банков.
Вместе с тем, интегрированная модель регулирования финансового рынка, в частности, мегарегулирование на базе Центрального банка содержит в себе множество недостатков. Одним из них состоит в усилении конфликта интересов, связанного с одновременным осуществлением контроля и надзора за финансовыми организациями и участием в их капитале [20, с. 66], а также участием на финансовом рынке в качестве субъекта гражданского оборота. Так, согласно ст. 8 Федерального закона от 10.07.2002 № 86-ФЗ «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)» Банк России не вправе участвовать в капиталах кредитных организаций, если иное не установлено федеральными законами. В частности, в указанной статье отражено, что данное положение не распространяется на участие Банка России в капитале Сберегательного банка РФ (Сбербанк России). В Казахстане аналогичная норма закреплена в ст. 54 Закона РК от 30.03.1995 № 2155 «О Национальном банке Республики Казахстан». Кроме того, в соответствии со ст. 3, 8, 39 Федерального закона «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)» Банк России: 1) является кредитором последней инстанции для кредитных организаций, организует систему их рефинансирования; 2) осуществляет самостоятельно или по поручению Правительства Российской Федерации все виды банковских операций и иных сделок, необходимых для выполнения функций Банка России; 3) проводит операции на открытом рынке, т.е. купля-продажа казначей-
ских векселей, государственных облигаций, прочих государственных ценных бумаг, облигаций Банка России, а также заключение договоров РЕПО с указанными ценными бумагами; купля-продажа иных ценных бумаг, определенных решением Совета директоров, при условии их допуска к обращению на организованных торгах, а также заключение договоров РЕПО с указанными ценными бумагами. В таких случаях, отмеченный конфликт интересов может распространяться также и на небанковские финансовые организации, в отношении которых Центральные банки осуществляют регулирование, контроль и надзор.
Наряду с вышеуказанным следует отметить, что, по словам О.В. Буклемишева, Ю.А. Данилова, «для Центральных банков в роли мегарегуляторов характерен ряд противоречий, связанных с его участием в капитале системообразующих финансовых организаций. С одной стороны, с учетом своих интересов как собственника Центральный банк не сможет осуществлять объективный контроль деятельности поднадзорных организаций. С другой стороны, рыночные институты, в капитале которых участвует Центральный банк, неизбежно приобретут дополнительные конкурентные преимущества» [21, с. 94].
Следующий недостаток состоит в унификации подходов регулирования банковского и небанковского финансового рынков. «Банки и небанковские финансовые организации отличаются друг от друга периметром и профилем риска. Банковский сектор предполагает большую степень гибкости, более низкие требования к величине финансового рычага. Регулирование банковской сферы является более формализованным по сравнению с регулированием деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг, в процессе регулирования которых используются категории "разумности", "добросовестности", "лучших условий исполнения сделки" и т.п. Небанковские финансовые организации работают с использованием финансового рычага. Их риск, как правило, неограничен, а волатильность финансовых инструментов, обращающихся на данном сегменте рынке, весьма превышает волатильность процентных ставок, то есть основного индикатора банковского рынка. Небанковские финансовые организации финансируют проекты, от которых в силу повышенного риска отказываются банки, в частности, венчурные проекты, сделки М&А, т.е. сделки по слиянию и поглощению, и т.д. Данные операции требуют большей мобильности, оперативности в принятии решений и связаны с повышенным риском» [22, с. 509].
ОБРАЗОВАНИЕ И ПРАВО № 3 • 2019
Таким образом, негативным последствием при унификации подходов регулирования банковских и небанковских финансовых рынков, в частности, при распространении жесткого регулирования банков и на небанковские финансовые организации, может стать сокращение числа брокеров и других участников финансового рынка, которые в свою очередь обеспечивают инновационный рост экономики. В то же время данные тенденции влекут за собой усиление монополизации рынка услуг на рынке ценных бумаг и страховом рынке, усиление концентрации предпринимательских структур в указанных сферах, и, в результате снижение степени защиты интересов инвесторов на финансовом рынке. При этом высокая концентрация предпринимательских структур и монополизация рынка услуг на рынке ценных бумаг и страховом рынке не сопровождается улучшением качественного состава персонала профессиональных субъектов рынка ценных бумаг и страхового рынка» [3, с. 90].
Третий недостаток состоит в унификации механизма поддержки банков и небанковских организаций. В частности, «распространение механизма поддержки банков как рефинансирование на небанковские финансовые организации может вызвать негативный эффект, который заключается в снижении финансовой дисциплины и усилении морального риска не только в системно-значимых институтах, но и во всей индустрии фондового рынка. Кроме того, высока вероятность того, что выделенные небанковским финансовым институтам средства будут потеряны в высокорисковых операциях, с которыми имеют дело брокерские, дилерские компании, инвестиционные фонды и т.д.» [22, с. 509].
Четвертый недостаток состоит в том, что существует риск того, что Центральный банк не будет уделять достаточно внимания развитию небанковских отраслей финансового рынка [20, с. 66]. Данный риск возникает в связи с наличием конфликта между функциями по обеспечению стабильности финансовой системы и по регулированию и развитию небанковского финансового рынка.
Пятый недостаток заключается в возникновении «эффекта индульгенций»: «на рынке может сформироваться представление, что главный банк страны при этом станет играть роль кредитора последней инстанции для всего финансового сектора, а не только для банков. Если же власти четко постулируют, что это не так, коммерческие банки фактически оказываются в привилегированном положении и у небанковских финансовых организаций возникает стимул к перерегистрации для получения
ОБРАЗОВАНИЕ И ПРАВО № 3 • 2019
доступа к централизованному финансированию. Таким образом, небанковские финансовые организации постепенно вытесняются с рынка, а центр тяжести финансового сектора, следуя регулятивным изменениям, переносится в банковскую сферу, что может искажать его нормальную структуру» [21, с. 89; 23, с. 68].
Шестой недостаток состоит в расстановке приоритетов между осуществлением макро- и микропруденциальных функций и защиты интересов потребителей финансовых услуг. О.В. Буклемишев и Ю.А. Данилов отмечают, что «в идеале финансово-экономическая по своей сути задача противодействия системным рискам должна решаться отдельно от обеспечения защиты прав инвесторов. В противном случае при кризисном развитии событий определение приоритетов в рамках одного регулирующего института становится очевидной проблемной зоной» [21, с. 93].
Седьмой недостаток заключается в противоречии между целями и задачами монетарной политики и регулирования финансового рынка;
Восьмой недостаток состоит в сокращении полномочий саморегулируемых организаций. У Центральных банков, как правило, отсутствует опыт взаимодействия с саморегулируемыми организациями, его структура вертикально интегрирована, а подход к регулированию банковского рынка формализован [24, с. 15]. В этой связи в результате взаимодействия государственного регулятора и СРО полномочия последних будут урезаны, что приведет к снижению эффективности регулирования, в частности, замедлятся процессы финансового инжиниринга [22, с. 510]. Кроме того, если шагов в направлении взаимодействия регулятора с СРО не делается, то форма надзора с высокой вероятности будет доминировать над его содержанием [21, с. 93]
Девятый недостаток заключается в том, что «смешение надзора и регулирования банковской, страховой деятельности, профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг, в том числе и брокерской деятельности, в рамках одного регулятора приведет не к уменьшению, а наоборот к увеличению административных расходов. Кроме того, учитывая сложность процессов протекающих на масштабных финансовых рынках, передача всех функций только одному регулятору приведет к значительному повышению нагрузки на персонал, бюрократизации и понижению эффективности контрольных процессов. В таких условиях отсутствует возможность оперативного реагирования на кризисные ситуации» [25, с. 56].
В свою очередь, О.Ю. Федорова в качестве недостатков интегрированной модели регулирования финансового рынка выделяет: «1) отсутствие дополнительного механизма отслеживания рисков в случае неспособности мегарегуля-тора финансового рынка к выявлению дефектов в регулируемой компании; 2) громоздкость управления. Интегрированный орган, контролирующий все рыночные сектора, вынужден "дробить" свою структуру на меньшие по размеру, но более управляемые функциональные единицы; 3) вероятность превращения мегарегу-лятора в трудноуправляемый "монополистический" бюрократический и неэффективный механизм. Иерархичность структуры может быть причиной множественности разногласий внутри аппарата регулирования, в том числе и внутренние противоречия, когда выполнение одних функций противоречит другим; 4) отсутствие конкуренции - борьба регуляторов за лидерство в результативности проведения надзорных практик может иметь как негативные, так и позитивные эффекты» [26, с. 91 - 93].
Д.А. Вавулин [27, с. 52], С.Г. Тер-Акопов, Т.М. Кожевникова [20, с. 67], О.В. Буклемишев, Ю.А. Данилов, Р.А. Кокорев [23, с. 69] в целях устранения или недопущения вышеуказанных проблем предлагают применение такой модели регулирования финансового рынка, как "Twin peaks".
Список литературы:
[1] Закон Республики Беларусь от 5 января 2015 г. № 231-3 «О рынке ценных бумаг». URL: http ://www.pravo.by/document/?guid=3871 &p 0=H11500231
[2] Закона Кыргызской Республики от 24 июля 2009 г. № 251 «О рынке ценных бумаг» // Республиканская газета «Эркин-Тоо». - 2009. -№ 251, 11.08.2009. // Централизованный банк данных правовой информации Кыргызской Республики. URL: http://cbd.minjust.gov.kg/ act/view/ru-ru/202677
[3] Горловская И.Г. Особенности и проблемы развития предпринимательства на российском рынке ценных бумаг // Вестник Сибирской гос. автомобильно-дорожной академии. -2011. - № 3 (21). - С. 86 - 93.
[4] Алабердеев Р.Р. Финансовые пирамиды как форма непроизводительного предпринимательства / Р.Р. Алабердеев, Ю.В. Латов // TERRA ECONOMICUS. - 2010. - Т. 8. - № 2. -С. 35 - 43.
[5] Петров В. О. Функционирование системы органов государственной власти по
рынку ценных бумаг // Социология власти. -2011. - № 3. - С. 138 - 145.
[6] Вавулин Д.А., Симонов С.В. Центральный банк Российской Федерации как мегарегу-лятор российского финансового рынка // Финансы и кредит. - 2014. - № 5 (581). - С. 21 -32.
[7] Закон Казахской Советской Социалистической Республики от 11 июня 1991 г. «Об обращении ценных бумаг и фондовой бирже в Казахской ССР» // Информационно-правовая система нормативных правовых актов Республики Казахстан «Эдшет». URL: http://adilet. zan.kz/rus/docs/Z910003100_
[8] Указ Президента Республики Казахстан от 20 марта 1994 г. № 1613 «О мерах по формированию рынка ценных бумаг» / Информационно-правовая система нормативных правовых актов Республики Казахстан «Эдшет». URL: http://adilet.zan.kz/rus/docs/P940001099_
[9] Указ Президента Республики Казахстан, имеющий силу Закона, от 21 апреля 1995 г. № 2227 «О ценных бумагах и фондовой бирже» // Ведомости Верховного Совета Республики Казахстан. - 1995. - № 5. - Ст. 39; № 23. - Ст. 141; № 24. - Ст. 162 // Информационно-правовая система нормативных правовых актов Республики Казахстан «Эдшет». URL: http://adilet. zan.kz/rus/docs/U950002227_
[10] Постановление Правительства Республики Казахстан от 15 ноября 1996 г. № 1391 «Об утверждении квалификационных требований при лицензировании юридических лиц на право осуществления профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг» // Информационно-правовая система нормативных правовых актов Республики Казахстан «Эдшет». URL: http ://adilet.zan.kz/rus/archive/docs/ P960001391_/15.11.1996
[11] Закон Республики Казахстан от 5 марта 1997 г. № 77-1 ЗРК «О рынке ценных бумаг» / / Ведомости Парламента РК. - 1997. - № 5. - Ст. 52 // Информационно-правовая система нормативных правовых актов Республики Казахстан «Эдшет». URL: http://adilet.zan.kz/ rus/docs/Z970000077_
[12] Постановление Правительства Республики Казахстан от 27 мая 1999 г. № 658 «Вопросы развития рынка ценных бумаг в Республике Казахстан» // Информационно-правовая система нормативных правовых актов Республики Казахстан «Эдшет». URL: http:// adilet.zan.kz/rus/docs/P990000658_
[13] Постановление Правительства Республики Казахстан от 28 марта 1996 г. «Об утверждении Положения о Национальной комиссии Республики Казахстан по ценным бумагам» //
ОБРАЗОВАНИЕ И ПРАВО № 3 • 2019
Информационно-правовая система нормативных правовых актов Республики Казахстан « д1лет». URL: http://adilet.zan.kz/rus/docs/ P960000370_
[14] Указ Президента Республики Казахстан от 11 июля 2001 г. № 654 «О мерах по организации единой системы государственного регулирования финансового рынка» // Казахстанская правда. - 2001. - 14 июля; Юридическая газ. - 2001. - 18 июля // Информационно-правовая система нормативных правовых актов Республики Казахстан « д1лет». URL: http:// adilet.zan.kz/rus/docs/U010000654_
[15] Указ Президента Республики Казахстан от 31 декабря 2003 г. № 1270 «О дальнейшем совершенствовании системы государственного управления Республики Казахстан» // Казахстанская правда. - 2004. - 9 янв. / Информационно-правовая система нормативных правовых актов Республики Казахстан « д1лет». URL: http://adilet.zan.kz/rus/docs/ U030001270_
[16] Постановление Правительства Республики Казахстан от 24 декабря 2004 г. № 1385 «Об утверждении Программы развития рынка ценных бумаг Республики Казахстан на 20052007 годы» // Информационно-правовая система нормативных правовых актов Республики Казахстан « д1лет». URL: http://adilet.zan.kz/ rus/docs/P040001385_
[17] Указ Президента Республики Казахстан от 12 апреля 2011 г. № 25 «О дальнейшем совершенствовании системы государственного регулирования финансового рынка Республики Казахстан» // САПП Республики Казахстан. -2011. - № 31. - Ст. 387; Казахстанская правда. -2011. - 13 апр. // Информационно-правовая система нормативных правовых актов Республики Казахстан « д1лет». URL: http://adilet. zan.kz/rus/docs/U1100000025
[18] Лим Вероника. Кому выгодно слияние Нацбанка и АФН? // Automan.kz мир машин. -2010. - 9 июля. URL: http://www.automan. kz/196029-komu-vygodno-slijanie-nacbanka-i-afn.html (дата обращения: 06.03.2019).
[19] Упразднение АФН и АРД РФЦА -неверное решение, считает эксперт // КазТАГ. Казахское телеграфное агентство. 13.04.2011. URL: https://www.kaztag.kz/ru/news/ uprazdnenie-afn-i-ard-rftsa-nevernoe-reshenie-schitaet-ekspert (дата обращения: 02.12.2018).
[20] Тер-Акопов С.Г., Кожевникова Т.М. Исследование проблемы мегарегулятора российского финансового рынка // Социально-экономические явления и процессы. - 2014. - Т. 9. - № 7. - С. 63 - 68.
ОБРАЗОВАНИЕ И ПРАВО № 3 • 2019
[21] Буклемишев О.В., Данилов Ю.А. Эффективное финансовое регулирование и создание мегарегулятора в России // Журнал новой экономической ассоциации. - 2013. - № 3 (19). - С. 82 - 98.
[22] Ефремов А.П. Государственное регулирование российского финансового рынка: риски и перспективы // Теория и практика общественного развития. - 2013. - № 11. - С. 508 - 510.
[23] Буклемишев О.В., Данилов Ю.А., Кокорев Р.А. Мегарегулятор как результат эволюции финансового регулирования // Вестник Московского ун-та. Сер. 6: Экономика. - 2015. -№ 4. - С. 52 - 74.
[24] «Круглый стол» о саморегулировании на финансовых рынках // Рынок ценных бумаг.
- 2013. - № 5. - С. 13 - 17.
[25] Кондрат И.Н. Мегарегулятор - единый кросс-секторальный орган надзора и регулирования в финансовой системе (зарубежный опыт) // Вестник МУ МВД России. - 2014. - № 3. - С. 53
- 65.
[26] Федорова О.Ю. Формирование эффективной модели регулирования финансовых рынков: дис. ... канд. экон. наук: 08.00.14, 08.00.10.
- М., 2017. - 219 с. URL: https://mgimo.ru/ science/diss/Fedorova_diss.pdf
[27] Вавулин Д.А. К вопросу о создании в России мегарегулятора финансового рынка // Финансы и кредит. - 2013. - № 17 (545). - С. 46 -53.
[28] Галкина М.В., Ермаков С.Л., Фролова Е.Е., Ястребов О.А. Экономические и правовые основы функционирования банковского сектора Российской Федерации: науч.-практ. изд. -Иркутск: Изд-во БГУЭП, 2011. - 618 с.
[29] Фролова Е.Е., Кармадонова Е.В. Тенденции и направления кредитного рынка (На примере Иркутской области): монография. - М.: НАУКА, 2013. - 406 с.
[30] Фролова Е.Е. Государственный финансовый контроль: дис. ... д-ра юрид. наук. - М.: РУДН, 2011. - 488с.
Spisok literatury:
[1] Zakon Respubliki Belarus' ot 5 yanvarya 2015 g. № 231-Z «O rynke cennyh bumag». URL: http://www.pravo.by/docu-ment/?guid=3871&p0=H11500231
[2] Zakona Kyrgyzskoj Respubliki ot 24 iyulya 2009 g. № 251 «O rynke cennyh bumag» // Respublikanskaya gazeta «Erkin-Too». - 2009. - № 251, 11.08.2009. // Centralizovannyj bank dan-nyh pravovoj informacii Kyrgyzskoj Respubliki. URL: http://cbd.minjust.gov.kg/act/view/ ru-ru/202677
[3] Gorlovskaya I.G. Osobennosti i problemy razvitiya predprinimatel'stva na rossijskom rynke cennyh bumag // Vestnik Sibirskoj gos. avtomo-bil'no-dorozhnoj akademii. - 2011. - № 3 (21). - S. 86 - 93.
[4] Alaberdeev R.R. Finansovye piramidy kak forma neproizvoditel'nogo predprinimatel'stva / R.R. Alaberdeev, Yu.V. Latov // TERRA ECONOMICUS. - 2010. - T. 8. - № 2. - S. 35 - 43.
[5] Petrov V. O. Funkcionirovanie sistemy organov gosudarstvennoj vlasti po rynku cennyh bumag // Sociologiya vlasti. - 2011. - № 3. - S. 138
- 145.
[6] Vavulin D.A., Simonov S.V. Central'nyj bank Rossijskoj Federacii kak megaregulyator rossijskogo finansovogo rynka // Finansy i kredit.
- 2014. - № 5 (581). - S. 21 - 32.
[7] Zakon Kazahskoj Sovetskoj Socialistich-eskoj Respubliki ot 11 iyunya 1991 g. «Ob obrash-chenii cennyh bumag i fondovoj birzhe v Kazah-skoj SSR» // Informacionno-pravovaya sistema normativnyh pravovyh aktov Respubliki Kazah-stan «Odilet». URL: http://adilet.zan.kz/rus/ docs/Z910003100_
[8] Ukaz Prezidenta Respubliki Kazahstan ot 20 marta 1994 g. № 1613 «O merah po formirovaniyu rynka cennyh bumag» / Informa-cionno-pravovaya sistema normativnyh pravovyh aktov Respubliki Kazahstan «Odilet». URL: http:// adilet.zan.kz/rus/docs/P940001099_
[9] Ukaz Prezidenta Respubliki Kazahstan, imeyushchij silu Zakona, ot 21 aprelya 1995 g. № 2227 «O cennyh bumagah i fondovoj birzhe» // Vedomosti Vephovnogo Soveta Respubliki Kazah-stan. - 1995. - № 5. - St. 39; № 23. - St. 141; № 24.
- St. 162 // Informacionno-pravovaya sistema nor-mativnyh pravovyh aktov Respubliki Kazahstan «Odilet». URL: http://adilet.zan.kz/rus/docs/ U950002227_
[10] Postanovlenie Pravitel'stva Respubliki Kazahstan ot 15 noyabrya 1996 g. № 1391 «Ob utverzhdenii kvalifikacionnyh trebovanij pri licenzirovanii yuridicheskih lic na pravo osush-chestvleniya professional'noj deyatel'nosti na rynke cennyh bumag» // Informacionno-pravo-vaya sistema normativnyh pravovyh aktov Res-publiki Kazahstan «Odilet». URL: http://adilet. zan.kz/rus/archive/docs/ P960001391_/15.11.1996
[11] Zakon Respubliki Kazahstan ot 5 marta 1997 g. № 77-1 ZRK «O rynke cennyh bumag» // Vedomosti Parlamenta RK. - 1997. - № 5. - St. 52 // Informacionno-pravovaya sistema normativnyh pravovyh aktov Respubliki Kazahstan « dilet». URL: http://adilet.zan.kz/rus/docs/ Z970000077_
[12] Postanovlenie Pravitel'stva Respubliki Kazahstan ot 27 maya 1999 g. № 658 «Voprosy razvitiya rynka cennyh bumag v Respublike Kazahstan» // Informacionno-pravovaya sistema normativnyh pravovyh aktov Respubliki Kazah-stan «Odilet». URL: http://adilet.zan.kz/rus/docs/ P990000658_
[13] Postanovlenie Pravitel'stva Respubliki Kazahstan ot 28 marta 1996 g. «Ob utverzhdenii Polozheniya o Nacional'noj komissii Respubliki Kazahstan po cennym bumagam» // Informacion-no-pravovaya sistema normativnyh pravovyh aktov Respubliki Kazahstan «Odilet». URL: http:// adilet.zan.kz/rus/docs/P960000370_
[14] Ukaz Prezidenta Respubliki Kazahstan ot 11 iyulya 2001 g. № 654 «O merah po organ-izacii edinoj sistemy gosudarstvennogo reg-ulirovaniya finansovogo rynka» // Kazahstan-skaya pravda. - 2001. - 14 iyulya; Yuridicheskaya gaz. - 2001. - 18 iyulya // Informacionno-pravo-vaya sistema normativnyh pravovyh aktov Res-publiki Kazahstan «Odilet». URL: http://adilet. zan.kz/rus/docs/U010000654_
[15] Ukaz Prezidenta Respubliki Kazahstan ot 31 dekabrya 2003 g. № 1270 «O dal'nejshem sovershenstvovanii sistemy gosudarstvennogo upravleniya Respubliki Kazahstan» // Kazahstan-skaya pravda. - 2004. - 9 yanv. / Informacion-no-pravovaya sistema normativnyh pravovyh aktov Respubliki Kazahstan «Odilet». URL: http:// adilet.zan.kz/rus/docs/U030001270_
[16] Postanovlenie Pravitel'stva Respubliki Kazahstan ot 24 dekabrya 2004 g. № 1385 «Ob utverzhdenii Programmy razvitiya rynka cennyh bumag Respubliki Kazahstan na 2005-2007 gody» // Informacionno-pravovaya sistema normativnyh pravovyh aktov Respubliki Kazahstan «Odilet». URL: http://adilet.zan.kz/rus/docs/ P040001385_
[17] Ukaz Prezidenta Respubliki Kazahstan ot 12 aprelya 2011 g. № 25 «O dal'nejshem sover-shenstvovanii sistemy gosudarstvennogo reg-ulirovaniya finansovogo rynka Respubliki Kazah-stan» // SAPP Respubliki Kazahstan. - 2011. - № 31. - St. 387; Kazahstanskaya pravda. - 2011. - 13 apr. // Informacionno-pravovaya sistema norma-tivnyh pravovyh aktov Respubliki Kazahstan «Odilet». URL: http://adilet.zan.kz/rus/docs/ U1100000025
[18] Lim Veronika. Komu vygodno sliyanie Nacbanka i AFN? // Automan.kz mir mashin. -2010. - 9 iyulya. URL: http://www.automan. kz/196029-komu-vygodno-slijanie-nacban-ka-i-afn.html (data obrashcheniya: 06.03.2019).
[19] Uprazdnenie AFN i ARD RFCA - never-noe reshenie, schitaet ekspert // KazTAG. Kazah-skoe telegrafnoe agentstvo. 13.04.2011. URL:
ОБРАЗОВАНИЕ И ПРАВО № 3 • 2019
https://www.kaztag.kz/ru/news/uprazd-neшe-afn-i-ard-rftsa-nevernoe-resheшe-scЫtaet-ekspert (data obrashcheniya: 02.12.2018).
[20] Ter-Akopov S.G., Kozhevnikova Т.М. Issledovanie problemy megaregulyatora rossi-jskogo finansovogo rynka // Social'no-ekonomich-eskie yavleniya i processy. - 2014. - Т. 9. - № 7. - S. 63 - 68.
[21] Buklemishev О.У., Danilov Yu.A. Effek-tivnoe finansovoe regulirovanie i sozdanie megar-egulyatora V Rossii // Zhurnal novoj екопот^^ eskoj associacii. - 2013. - № 3 (19). - S. 82 - 98.
[22] Efremov А.Р. Gosudarstvennoe reg-ulirovanie rossijskogo finansovogo rynka: riski i ре^реИгуу // Teoriya i praktika obshchestven-nogo razvitiya. - 2013. - № 11. - S. 508 - 510.
[23] Buklemishev О.У., Danilov Yu.A., Kokorev R.A. Megaregulyator kak rezul'tat evoly-ucii finansovogo regulirovaniya / / Уestnik Mosk-ovskogo un-ta. Ser. 6: Ekonomika. - 2015. - № 4. -S. 52 - 74.
[24] «Kruglyj stol» о samoregulirovanii na finansovyh rynkah // Rynok cennyh bumag. -2013. - № 5. - S. 13 - 17.
[25] Kondrat 1^. Megaregulyator - edinyj kross-sektoral'nyj organ nadzora i regulirovaniya V finansovoj sisteme (zarubezhnyj opyt) / / Уestnik Ми MУD Rossii. - 2014. - № 3. - S. 53 - 65.
[26] Fedorova О^и. Formirovanie effek-tivnoj modeli regulirovaniya finansovyh rynkov: dis. ... kand. екоп. nauk: 08.00.14, 08.00.10. -М., 2017. - 219 s. URL: https://mgimo.ru/sci-ence/diss/Fedorova_diss.pdf
[27] Уavulin D.A. K voprosu о sozdanii V Rossii megaregulyatora finansovogo rynka // Finansy i kredit. - 2013. - № 17 (545). - S. 46 - 53.
[28] Galkina М.У., Ermakov S.L., Frolova Е.Е., Yastrebov О.А. Ekonomicheskie i pravovye osnovy funkcionirovaniya bankovskogo sektora Rossijskoj Federacii: nauch.-prakt. izd. - Irkutsk: М^о BGUEP, 2011. - 618 s.
[29] Frolova Е.Е., Karmadonova Е.У. Теп-dencii i napravleniya kreditnogo rynka (Na рпт-ere Irkutskoj oblasti): monografiya. - М.: NAUKA, 2013. - 406 s.
[30] Frolova Е.Е. Gosudarstvennyj finansovyj коп^оР: dis. ... d-ra yurid. nauk. - М.: RUDN, 2011. - 488s.
ОБРАЗОВАНИЕ И ПРАВО № 3 • 2019
