CC BY
15
Л.А. Зубченко
Экспансия евро в первом десятилетии XXI века
^^н вро как инструмент стабилизации экономики ЕС
Управляющий Банка Франции К. Нуайе охарактеризовал Европейский союз как «экстраординарное предприятие» в истории человечества, в рамках которого за 50 лет существования были достигнуты невиданное взаимодействие и взаимозависимость стран-участниц. Хотя процесс европейской интеграции развивался не без трудностей, впервые за тысячелетия Европа стала мирной и процветающей. Отправной точкой этого опыта стало подписание в 1957 г. Римского договора о создании Общего рынка, который представлял собой простой таможенный союз шести стран. Впоследствии этот союз развивался и обогащался. Новый этап его развития был связан с подписанием в 1986 г. Единого европейского акта и в 1993 г. - Маастрихтского договора, наметившего точный календарь создания в рамках ЕС Экономического и валютного союза (ЭВС), в котором обеспечивалось бы свободное передвижение товаров, услуг, капиталов и рабочей силы. Были также приняты так называемые «маастрихтские критерии» (или критерии конвергенции) участия стран ЕС в ЭВС, в рамках которого вводилась единая валюта - евро.
Введенный в рамках ЭВС в 1999 г. евро за восемь лет своего существования приобрел статус одной из двух ведущих мировых
валют. В 1999 г. евро был введен в безналичный оборот, а с 2002 г. в наличный оборот стран - членов зоны евро. Вначале такими странами стали 11 из 15 стран - участниц ЕС (см. табл. 1). Великобритания, Дания и Швеция воспользовались своим правом не участвовать в ЭВС с 1999 г., составив группу стран так называемой «второй волны» членов ЭВС. В последующем население этих стран высказалось за сохранение национальной валюты. Греция не попала в начальный список из-за несоблюдения критериев конвергенции, она вошла в зону евро 1 января 2001 г. С начала 2007 г. к зоне евро присоединилась Словения - первая из 10 стран, ставших членами ЕС в 2004 г. Таким образом, членами ЭВС являются сегодня 13 стран ЕС из 27. С 2008 г. после присоединения к зоне евро Кипра и Мальты число ее членов возрастет до 15.
Таблица 1
Страны зоны евро
Страна Год вступления
1 Австрия 1999
2 Бельгия 1999
3 Германия 1999
4 Ирландия 1999
5 Испания 1999
6 Италия 1999
7 Люксембург 1999
8 Нидерланды 1999
9 Португалия 1999
10 Финляндия 1999
11 Франция 1999
12 Греция 2001
13 Словения 2007
Переход на единую валюту обеспечил странам зоны евро следующие преимущества:
- евро привел к устранению риска валютообменных операций и снижению трансакционных издержек, связанных с внутри-зональной торговлей;
- евро способствовал стабилизации цен: за последние пять лет уровень инфляции в зоне евро не превышал 2% в год, что является главной целью Европейского центрального банка (ЕЦБ); одновременно с этим стабилизировались и инфляционные ожидания;
- четко сформулированный приоритет в деятельности ЕЦБ -стабильность цен - позволил значительно уменьшить размер премии за риск, который отражается в уровне процентных ставок; в результате плодами стабильности в полной мере пользуются европейские предприятия и домашние хозяйства, поскольку уровень долгосрочных процентных ставок установился на исторически низком уровне, что создает весьма благоприятные условия для финансирования инвестиций и экономического роста в целом;
- евро способствует ускорению финансовой интеграции в ЕС: сегодня многие сегменты финансового рынка характеризуются достаточной глубиной и ликвидностью, что способствует лучшему распределению ресурсов и рисков;
- сегодня евро играет роль второй в мире (после доллара) валюты, обслуживающей международный торговый и финансовый оборот.
Будущее развитие зоны евро во многом зависит от ответов на следующие вопросы: имеет ли валютная интеграция долгосрочный характер, каковы перспективы расширения зоны евро, может ли евро стать моделью для других регионов мира, может ли ЭВС привести к большей политической интеграции. В свою очередь, ответы на эти вопросы определяются особенностями монетарной политики Европейского центрального банка (ЕЦБ) и деятельности Евросисте-мы, объединяющей ЕЦБ и центральные банки (ЦБ) стран зоны евро.
Сегодня зона евро сталкивается с двумя главными вызовами: с ускорением процессов глобализации и демографическими проблемами, связанными в первую очередь с постарением европейского населения. В этих условиях главная цель монетарных органов должна заключаться в усилении сопротивляемости европейской экономики различным шокам. Для этого следует продолжать структурные реформы, особенно направленные на повышение гибкости рынков труда, бороться с монополизацией рынков товаров и услуг и стимулировать НИОКР. При этом эффективное участие государственного финансирования является одним из факторов успешности реформ. В этих условиях монетарная политика может создавать благоприят-170
ные условия для проведения реформ, гарантируя стабильность цен и тем самым уменьшая неопределенность.
Одной из важных характеристик деятельности ЕЦБ и Евро-системы в целом является то, что она осуществляется на основе четырех принципов: независимости, транспарентности, ответственности и операционной децентрализации. Принцип независимости ЕЦБ и 13 ЦБ стран зоны евро записан в тексте Маастрихтского договора. Независимость Евросистемы означает, что при осуществлении своей деятельности ЕЦБ и ЦБ стран зоны евро не получают никаких инструкций от органов ЕС и национальных правительств. Институциональная и оперативная независимость Евросистемы предполагает прозрачность принимаемых решений, что особенно важно для ЕЦБ, так как от этого зависит доверие к его монетарной политике и соответственно к евро. Ответственность ЕЦБ, зафиксированная в тексте Маастрихтского договора, предполагает регулярное заслушивание доклада управляющего ЕЦБ Европарламен-том, его неформальные встречи с Еврогруппой министров финансов стран зоны евро, а также публикацию отчетов об эволюции экономической конъюнктуры и макроэкономических прогнозов. После принятия важнейших решений президент и вице-президент ЕЦБ обязательно организуют пресс-конференции, на которых детально комментируют принятые решения, что является уникальной практикой для ЦБ. Вместе с тем ЕЦБ не публикует протоколы своих заседаний.
Решения, принятые Советом управляющих ЕЦБ, практически реализуются ЦБ стран зоны евро. Такая децентрализованная система доказала свою эффективность в августе и сентябре 2007 г., когда наблюдались трудности на межбанковском рынке. Тесные связи между национальными ЦБ позволили лучше понять и быстро ответить на потребности банков в средствах для рефинансирования.
Введение евро и проведение единой монетарной политики способствовали значительному сокращению разрыва в уровнях инфляции между странами зоны евро с 6 процентных пунктов в 1990-х годах до 0,7 процентных пункта в 2006 г. (этот показатель очень близок к показателю разрыва между 14 городскими статистическими зонами в США). Сократился также разрыв в темпах экономического роста стран зоны евро, хотя в 2005 г. он достигал 1,5 процентных пункта.
За время своего существования (с 1999 г.) Евросистема меняла процентные ставки 25 раз, в том числе 8 раз снижала их и 17 раз повышала. Это происходило реже, чем у ФРС США. В целом частота изменений процентных ставок определяется экономической ситуацией и ее изменениями. Как показывают исследования, в про-мышленно развитых странах процентные ставки пересматриваются в среднем каждые 5 месяцев, в ЕЦБ этот показатель составляет почти ту же величину - 4,7 месяца.
За время своего существования, подчеркивает К. Нуайе, евро удовлетворил все возлагавшиеся на него ожидания, избавив зону евро от инфляции, валютных рисков, чрезмерных колебаний на финансовых рынках и превратившись «в краеугольный камень европейского строительства». Однако создание единой валюты не является самоцелью, так что вступление в зону евро новых стран -членов ЕС должно осуществляться постепенно и последовательно в соответствии с устойчивым соблюдением ими критериев конвергенции. Сегодня для этих стран вопрос заключается не в том, вступать ли им в зону евро, а в том, когда это станет возможным. Ответ один: тогда, когда они обеспечат точное и долгосрочное соблюдение критериев конвергенции. В 2006 г. новые страны - члены ЕС добились наиболее высоких за весь переходный период темпов экономического роста, что помогает им решать двойную задачу: обеспечивать стабильность и продолжать процесс преодоления отставания в уровне развития от старых членов ЕС. В настоящее время при проведении экономической политики новые страны ЕС сталкиваются с тремя главными рисками: усилением финансовой уязвимости, связанным с быстрым ростом объемов кредитов и внешних дисбалансов; усилением инфляционного давления, отрицательно влияющего на конкурентоспособность; вызовом, связанным с поддержанием высоких темпов экономического роста. Чтобы противостоять этим рискам, необходимо проводить осторожную макроэкономическую политику, направленную на обеспечение стабильности цен и финансовой стабильности в целом. Новые страны, стремящиеся стать членами зоны евро, должны продолжать структурные реформы, чтобы создать благоприятные условия и для собственного долгосрочного экономического процветания.
На пути к статусу мировой валюты
Одним из свидетельств надежности евро является усиление его роли как мировой валюты. В июне 2007 г. ЕЦБ опубликовал шестой доклад о международной роли евро, в котором представлены данные о месте евро в мировой валютной системе за период с середины 2005 г. до конца 2006 г. Основные данные этого доклада приведены в табл. 2. В дополнение к этим данным можно привести результаты специального исследования Банка международных расчетов, проведенного в апреле 2007 г., в соответствии с которыми сделки по обмену евро на доллары составляли 40% традиционных сделок на валютном рынке и 46% на рынке производных валютных инструментов. Доля евро в операциях с процентными дериватами (dérivés de taux) возросла с 65% в 2004 г. до 82% в 2007 г. Частично это повышение объясняется тем, что с апреля 2004 г. по апрель 2007 г. курс евро в отношении доллара возрос на 12,8%. По данным МВФ, на конец сентября 2006 г. в долларах выражалось 2/3 мировых официальных валютных резервов, на долю евро приходилось 25%, а на долю иен и фунтов стерлингов — 7%. В настоящее время евро по своей роли намного превосходит не только европейские валюты, которые он заменил, но и фунт стерлингов и японскую иену. Это произошло, несмотря на то что ЕЦБ не пытается активно расширять применение евро за границей.
Несколько меньше используется евро в расчетах по международной торговле, за исключением взаимной торговли стран зоны евро. Частично это связано с тем, что расчеты в торговле сырьевыми и энергетическими товарами традиционно осуществляются в долларах. С географической точки зрения евро играет роль международной валюты в основном в странах, которые имеют региональные и политические связи с зоной евро, включая новые страны -члены ЕС и страны зоны франка. Эти страны составляют около одной трети стран, которые привязывают курс своей национальной валюты к евро или доллару.
В частной сфере евро обогнал доллар по объему выпуска международных облигаций: на конец сентября 2006 г. на выпуски в евро приходилась почти половина всего мирового объема международных облигаций. На конец 2005 г. в странах Центральной Европы и Балтии в среднем 83% международных облигаций было
выражено в евро, в то время как в странах Азии и Латинской Америки выпуски в евро оставались небольшими.
Таблица 2
Основные показатели, характеризующие роль евро как мировой валюты на начало 2007 г.
Основные показатели Доля на начало 2007 г., %
Доля евро на международном рынке долговых ценных бумаг 31,4
Доля евро на международном рынке займов и депозитов международные займы, предоставленные банками стран зоны евро небанковским учреждениям вне зоны евро международные займы, предоставленные банками из стран вне зоны евро небанковским заемщикам в зоне евро международные депозиты небанковских учреждений из стран вне зоны евро в банках зоны евро международные депозиты небанковских учреждений зоны евро в банках стран вне зоны евро 36,3 54,2 46,7 49,9
Доля евро на международном валютном рынке: общий оборот на валютном рынке ежедневная сумма взаимных расчетов в рамках СЬБ* 37,2 (2004 г.) в среднем 39,3
Доля евро в расчетах по торговле товарами и услугами расчеты по экспорту товаров из стран зоны евро в страны вне зоны евро оплата товаров, импортируемых странами зоны евро из стран вне зоны евро расчеты по экспорту услуг из стран зоны евро в страны вне зоны евро оплата услуг, импортируемых странами зоны евро из стран вне зоны евро От 39 до 62 От 34 до 56 От 16 до 67 От 23 до 71
Численность стран и территорий, привязывающих курс своей национальной валюты к евро 40 стран
* CLS (Continuous Linked Settlement) - система непрерывных взаиморасчетов, действующая в рамках СВИФТ - межбанковской электронной системы передачи информации и осуществления взаимных платежей.
Источник. ECB. Review of the international role of the euro // ECB. -2007. - June.
Как считают эксперты МВФ, роль евро как международной валюты во многом определяется действием следующих четырех факторов.
Размер и уровень открытости экономики. Чем крупнее и динамичнее экономика, тем потенциально больше ее влияние на мировую экономику. Зона евро, имея большую численность населения, чем США, и почти такую же экономику, в состоянии обеспечить евро важную международную роль.
Однако темпы экономического роста стран зоны евро отстают от темпов роста мировой экономики, составив в 2003-2005 гг. в среднем всего 1,4% против 5,7% в остальных странах мира. Более высокие темпы роста могут повысить привлекательность стран зоны евро для инвесторов, а также доверие к их экономике и евро, что приводит к увеличению притока долгосрочного капитала.
Стабильность цен и обменного курса. Чем выше стабильность цен и обменного курса в стране-эмитенте, тем ниже затраты и риски на финансовых рынках и выше доверие к валюте. ЕЦБ наделен большими полномочиями и обладает независимостью в поддержании стабильности цен. Инфляция и инфляционные ожидания в зоне евро являются низкими и стабильными, а волатильность обменного курса также невысока.
Развитие и интеграция финансового рынка, который обеспечивает достаточную ликвидность, уменьшает трансакционные издержки, неопределенность, риски и стоимость хеджирования и приводит к понижению процентных ставок. Он также способствует повышению производительности и темпов экономического роста и укреплению доверия к евро. Финансовые системы стран зоны евро традиционно основывались на банках, и их финансовые рынки были менее развитыми и интегрированными, чем в США. Однако в последние два десятилетия интеграция европейских финансовых систем ускорилась, особенно с принятием в марте 2000 г. Плана действий в области финансовых услуг, который предполагает устранение законодательных и рыночных барьеров на пути оказанию трансграничных финансовых услуг. Растущая интеграция финансовых рынков в рамках ЕС проявляется в значительном увеличении рынка корпоративных и государственных облигаций, в возросшей интеграции фондовых рынков, в уменьшении разрыва в уровнях процентных ставок в странах зоны евро, в формировании общей
рыночной инфраструктуры, расширении диапазона финансовых инструментов. Однако европейские финансовые рынки еще не полностью интегрированы. Рынки долговых ценных бумаг и розничных финансовых услуг остаются слабоконцентрированными, рынок коммерческих ценных бумаг слабо развит, правила деятельности национальных фондовых бирж недостаточно гармонизированы. Кроме того, в зоне евро отсутствует единая система банковского надзора, что препятствует международной оптимизации работы банков.
Привычки и инерция. После Второй мировой войны доминирующей международной валютой стал доллар, так что пройдет еще немало времени, прежде чем евро станет действительно жизнеспособной альтернативой доллару.
Между тем начиная с 2003 г. курс евро начинает повышаться. Данные об изменении курса евро в отношении доллара представлены в табл. 3. В целом за период 1999-2007 гг. разница между самым низким курсом 0,8578 долл. (на 28 января 2002 г.) и самым высоким курсом 1,4299 долл. (на 18 октября 2007 г.) составила около 67%.
Таблица 3
Курс евро в отношении долара*
Год Дата Курс (в долл.) Дата Курс (в долл.)
1999 5 января 1,1790 3 декабря 1,0015
2000 6 января 1,0388 26 октября 0, 8252
2001 5 января 0,9545 6 июля 0,8384
2002 28 января 0,8578 31 декабря 1,0487
2003 8 января 1,0377 31 декабря 1, 2630
2004 14 мая 1,1802 28 декабря 1,3633
2005 3 января 1,3507 15 ноября 1,1667
2006 2 января 1,1826 5 декабря 1,3331
2007 12 января 1,2893 18 октября 1,4299
2008 7 января 1,4595 4 июля 1, 4702
* В таблице представлены максимальный (выделен жирным шрифтом) и минимальный (выделен курсивом) курс евро по отношению к доллару в каждом году.
Источник. ECB: Euro foreign exchange reference rates // Mode of access: http://www.ecb.eu/stats/exchange/eurofxref/html/index.en.htm!
Схема
Динамика курса евро в долларах 1999-2007 гг.
(по максимальным и минимальным значениям в течение года)
99 99 00 00 01 01 02 02 03 03 04 04 05 05 06 06 07 07
Чтобы евро стал действительно мировой валютой, он должен расширить границы своего применения в международных операциях, выйдя за пределы региона, непосредственно прилегающего к зоне евро. В долгосрочном плане способность евро решить эту задачу будет во многом зависеть от преодоления структурных и других трудностей, стоящих на пути экономического роста и интеграции финансовых рынков. Важную роль также должна играть способность ЕС выступать единым фронтом на международной арене, в том числе по международным финансовым вопросам.
Позитивным фактором для евро является более чем двукратное увеличение за период с 1999 по 2008 г. объема чистых активов, принадлежащих нерезидентам. В этом частично отражается рост обменного курса евро по отношению к доллару, а также повышение конкурентоспособности зоны евро в области привлечения инвестиций. На будущую роль евро как международной валюты могут повлиять еще два фактора.
Во-первых, то, насколько сильной и быстрой будет корректировка глобальных дисбалансов и в первую очередь между глобальными сбережениями, инвестициями и потреблением. Сценарий постепенной корректировки отчасти зависит от желания иностранных инвесторов продолжать приобретать активы США. Неожиданное изменение предпочтений портфельных инвесторов и
их отказ от активов США могут ускорить падение доллара и привести к резкому расширению использования евро в качестве международной валюты. В то же время более плавная корректировка дисбалансов предотвратит неожиданное и сильное падение курса доллара и вряд ли существенно скажется на международной роли евро. По данным Министерства финансов США, инвесторы из стран Азии являются самыми крупными иностранными держателями казначейских ценных бумаг США: 57% на конец октября 2006 г., а инвесторы из европейских стран занимают второе место (21%). На долю стран - экспортеров нефти приходится менее 5%. В то же время европейские инвесторы являются самыми крупными иностранными держателями акций США (53% на июнь 2005 г.), вслед за ними идут инвесторы из стран Западного полушария (26%) и Азии (18%). Таким образом, поведение инвесторов из стран Азии и Европы будет играть определяющую роль в сохранении высокого спроса на долларовые активы.
Во-вторых, быстрый экономический рост Китая и Индии и накопление резервов в иностранной валюте странами Азии. Подъем экономики Китая и Индии приведет к уменьшению относительной глобальной роли и влияния зоны евро и к смещению акцента в торговле и в операциях с капиталом на валюты этих двух стран. Однако вряд ли расширение международного использования их валют в обозримом будущем будет происходить такими же темпами, как рост их экономики. Однако поскольку страны Азии владеют существенной долей мировых официальных резервов, их реакция на возможное дальнейшее понижение курса доллара будет иметь большое значение.
Внешняя торговля товарами и услугами стран зоны евро
Экономика зоны евро более открыта, чем экономика США и Японии. В 2006 г. внешнеторговый оборот (экспорт и импорт товаров и услуг) зоны евро составил 42% ВВП, тогда как в Японии - 32 и в США - 28%. Доля зоны евро в мировом экспорте достигла 18% против 12% у США, 6 - у Японии и 10% - у десяти стран - экспортеров нефти. С 1998 г. (года, предшествовавшего введению евро) показатель открытия экономики зоны евро возрос на 11 процентных пунктов за счет быстрого расширения торговли с новыми
странами - членами ЕС и Китаем. Стоимость взаимной торговли товарами между странами зоны евро по отношению к ВВП возросла с 26% в 1998 г. до 33% в 2007 г.; для торговли услугами соответствующий показатель увеличился с 5 до 7%. В 2007 г. торговый оборот в рамках зоны евро составлял около половины всего внешнеторгового оборота зоны евро.
Создание валютного союза и введение единой валюты способствовали увеличению взаимного обмена между членами союза, поскольку уменьшили волатильность обменных курсов валют и связанную с этим неопределенность. В последние годы появились многочисленные эмпирические исследования, в которых анализировалось влияние введения евро на рост взаимного обмена товарами между странами зоны евро. В целом было установлено, что введение евро ускорило рост взаимного обмена в среднем на 2-3 процентных пункта. Наиболее сильное влияние введение евро оказало на обмен промышленным оборудованием и предметами потребления и наименьшее - на обмен продовольствием.
Анализ экспорта европейских предприятий за долгий период показал, что в первое время после введения евро возросли число и разнообразие товаров, экспортированных в страны зоны евро, тогда как объем экспорта, который существовал до введения евро, увеличился в меньшей степени. Со временем использование евро изменило способы фиксации экспортных цен, что приводило к их выравниванию и уменьшению выгод, получаемых за счет дифференциации цен. Таким образом, введение евро позволило снизить трансакционные издержки и частично внутренние цены, что пошло на пользу потребителям стран зоны евро.
Исследования показывают, что введение евро способствовало повышению конкурентоспособности европейских компаний на новых рынках. Сегодня страны зоны евро рассматриваются как наилучшая экспортная база, способная привлечь большое число предприятий из соседних стран. Более интегрированная зона евро не только позволяет компаниям извлекать выгоды от получения экономии на масштабе, но и способствует обострению конкуренции, что приводит к увеличению объема производства по более низким ценам. Однако это позитивное влияние евро проявляется в разных странах зоны евро по-разному, в зависимости от качества их институтов, доступа к новой технологии, развития НИОКР.
Рост конкурентоспособности экономики зоны евро имеет большое значение в условиях появления новых субъектов на мировых рынках. Так, за последнее десятилетие доля Китая в мировом экспорте возрастала в среднем на 13% в год, тогда как доля зоны евро уменьшалась на 1,7% в год (исключение составляют Ирландия и Германия, доля которых в мировом экспорте увеличивалась). Снижение доли зоны евро в мировом экспорте частично объясняется выходом на мировой рынок стран с низкими издержками на оплату труда, а частично тем, что страны зоны евро отказались от трудоемких производств, усилив свою специализацию на производстве капиталоемкой продукции.
Евро и международные потоки капиталов
Зона евро является открытой и в финансовом отношении: ее международные авуары и обязательства составляли в 2006 г. 150% ВВП против 115 - у США и 90% - у Японии. За период 1999-2008 гг. международные авуары и обязательства зоны евро возросли в целом на 65%, хотя этот рост был в разных странах неодинаковым. В 2000-2005 гг. доля стран зоны евро, рассматриваемых как экспортеры и импортеры прямых иностранных инвестиций (ПИИ), в мировом потоке ПИИ составляла 57%. В 2001-2006 гг. в руках резидентов стран зоны евро находилось 34% мирового портфеля акций и 44% мирового портфеля облигаций. Учитывая тот факт, что доля зоны евро в мировом ВВП не превышает 25%, можно сделать вывод, что евро играет важную роль в международном движении капиталов, особенно в рамках самой зоны.
Как известно, предприятия могут расширить свое присутствие за рубежом, осуществляя инвестиции в создание новых предприятий в других странах или приобретая там существующие предприятия на основе слияний и поглощений. ПИИ позволяют открывать новые рынки, приобретать новую технологию, организационный и управленческий опыт. В целом ПИИ способствуют повышению экономической эффективности в странах-экспортерах и импортерах капиталов. Экономическая и финансовая интеграция в рамках ЕС способствовала значительному увеличению объема ПИИ, особенно в промышленность. Доля потоков ПИИ в рам-
ках зоны евро в общем объеме ПИИ зоны евро увеличилась с 35% в 1999 г. до 47% в 2008 г.
В последние годы деятельность, связанная с ПИИ, принимает форму трансграничных слияний и поглощений, львиная доля которых приходится на компании ЕС и США. Доля слияний и поглощений промышленных компаний в рамках зоны евро в общей численности таких операций зоны евро возросла с 20% в 1993-1998 гг. до 35% в 1999-2004 гг. Операции по слиянию и поглощению в зоне евро осуществляли промышленные компании Норвегии, Канады, Японии и США. Что касается операций по слиянию и поглощению в секторе услуг, то здесь доля операций внутри зоны евро в рассматриваемый период снизилась с 37 до 27%, тогда как доля компаний сферы услуг других стран увеличилась.
На перемещение капиталов между странами зоны евро повлияли такие факторы, связанные с введением евро, как: а) снижение трансакционных и постоянных издержек; б) снижение операционных издержек, связанных с финансированием за счет банковских кредитов и эмиссии облигаций; в) большая корреляция между ПИИ и внешнеторговым оборотом. Таким образом, введение евро способствовало увеличению потоков ПИИ в зоне евро на 15%, тогда как это влияние на приток ПИИ из третьих стран оценивается в 7%. При этом влияние евро на численность трансграничных слияний и поглощений промышленных компаний в зоне евро оценивается в 160%, а на численность соответствующих операций вне зоны евро - в 80%.
Индивидуальные сбережения часто размещаются в портфели различного типа - в акции различных компаний, в облигации и фонды коллективных вложений, управляемые профессионалами. Если финансовые инструменты выпущены за рубежом, то вложения в них считаются трансграничными, которые подвергаются валютному риску. Введение евро устранило валютный риск для трансграничных вложений в рамках зоны евро и способствовало созданию общих торговых платформ (plates-formes de négociation communes), таких как, например, биржа Euronext, возникшая от слияния фондовых бирж Парижа, Амстердама, Брюсселя и Лиссабона, а также интеграции пострыночной инфраструктуры. Все это снизило барьеры для трансграничных портфельных инвестиций. Среди других факторов, ускоряющих перемещение капиталов в
форме портфельных инвестиций в мировых масштабах, можно назвать уровень ожидаемых доходов, волатильность активов в разных странах, предпочтение, отдаваемое национальным активам, прогнозы экономического роста, особенности институциональной структуры, постарение населения в странах, интенсивность двусторонних торговых связей, культурные связи и т. д.
В 1997-2006 гг. доля трансграничных авуаров в рамках зоны евро, которыми владеют резиденты зоны, увеличилась на 16 процентных пунктов для акций и на 46 пунктов - для облигаций. Все важные регионы мира, в том числе резиденты Великобритании, Дании и Швеции, также увеличили свои портфельные вложения в активы зоны евро. Как показывают эмпирические исследования, введение евро сыграло движущую роль в перемещении портфельных инвестиций как резидентов, так и нерезидентов зоны евро в активы, номинированные в евро.
Усиление международной роли евро
Будучи созданным для удовлетворения потребностей населения стран ЕС, евро очень быстро приобрел значительный вес в системе международных расчетов. Домашние хозяйства, компании и правительства стран вне зоны евро стали использовать евро для осуществления ежедневных экономических и финансовых операций. Они могут в евро держать свои наличные, открывать банковские счета, получать кредиты и займы, эмитировать различные финансовые инструменты, выписывать счета и вести международные расчеты. Более того, органы власти третьих стран могут выбрать евро в качестве основы для своего валютного режима или хранить в евро часть своих валютных резервов. Евросистема, включающая ЕЦБ и центральные банки стран зоны евро, занимает нейтральную позицию в отношении международной роли евро, т. е. не продвигает единую валюту на международную арену и не считает это продвижение своей целью. Использование евро за пределами зоны евро является результатом экономического и финансового развития. В условиях глобализации, когда финансовые системы глубоко интегрированы, органы власти имеют весьма ограниченное влияние на интернационализацию валюты.
В то же время политика монетарных властей, направленная на обеспечение стабильности цен (что является главной целью деятельности ЕЦБ), косвенно способствует продвижению евро на рынки третьих стран и на международную арену. К тому же нейтралитет монетарных органов в отношении международной роли евро не означает отсутствия интереса к этому вопросу со стороны ЕЦБ и Евросистемы. ЕЦБ проводит мониторинг и анализирует международную роль евро и начиная с 2001 г. публикует ежегодные доклады об изменении роли евро в международных масштабах. Такой интерес объясняется, во-первых, тем, что использование единой валюты вне зоны евро может оказывать влияние на механизм передачи решений в области денежно-кредитной политики и на содержание информации (показателей), связанной с этой политикой. Во-вторых, повышение международной роли евро может способствовать усилению механизмов передачи в зону евро международных финансовых шоков и валютных кризисов. Следя за изменением международной роли евро, ЕЦБ предоставляет специалистам по международным валютным проблемам и широкой публике уникальные данные по этому вопросу.
Изучение международной роли евро позволяет сделать три вывода:
- в последние годы роль евро на международных рынках существенно возросла, особенно велика эта роль на некоторых сегментах рынка;
- повышение международной роли евро связано с поведением экономических субъектов зоны евро;
- международная роль евро особенно велика в географически близких с зоной евро странах.
С момента своего возникновения в 1999 г. евро сразу стал «международной» валютой, поскольку заменил национальные валюты 11 стран - членов зоны евро. Заменяя, например, немецкую марку или французский франк, евро немедленно стал использоваться как резервная валюта в центральных банках или как валюта, к которой привязывались курсы некоторых национальных валют. Но сегодня международная роль евро значительно сильнее. Доля евро в мировых валютных резервах гораздо больше, чем сумма долей валют, которые он заменил (например, доля немецкой марки в мировых валютных резервах составляла на конец 1998 г. 18%).
По данным МВФ, доля евро в мировых валютных резервах колеблется вокруг 25 %.
Повышение международной роли евро проявляется также в том, что все большее число эмитентов за пределами зоны евро выпускают облигации, номинированные в евро. Доля выпущенных в евро международных долговых обязательств в общем объеме таких обязательств на июнь 2007 г. составила 31%. Евро играет ведущую роль как валюта финансирования в соседних с зоной евро странах. Эмитенты из Дании, Великобритании и Швеции (стран ЕС, не входящих в зону евро) занимают наибольший удельный вес в эмиссии международных облигаций, номинированных в евро, осуществляемой нерезидентами. В ведущем мировом финансовом центре -Лондоне финансовые операции ведутся одновременно в евро и долларах США. Евро широко используются в странах ЕС, не являющихся членами зоны евро, а также в странах - кандидатах на вступление в ЕС.
В этих условиях Евросистема заявила, что любое одностороннее введение евро (через так называемую «евроизацию» - по аналогии с «долларизацией») вне рамок Договора о Евросоюзе и без соблюдения маастрихтских критериев конвергенции противоречит экономическим основам ЕС и может осуществляться только на многосторонней основе.
ЕЦБ внимательно изучает факторы увеличения займов в иностранной валюте, получаемых странами Центральной и Восточной Европы, и влияние этих займов на экономику и финансовую стабильность этих стран. Региональный характер использования евро является результатом факторов исторического, институционального и экономического характера. Так, в экономическом плане зона евро является ведущим торговым и финансовым партнером для многих европейских стран, не являющихся членами ЕС, что заставляет монетарные органы этих стран ориентироваться на евро и устанавливать с ним стабильные отношения.
Международное сотрудничество ЕЦБ
ЕЦБ поддерживает тесные двусторонние и многосторонние связи с другими ЦБ и международными финансовыми организациями. Такое сотрудничество помогает ЕЦБ следить за эволюцией
экономики и финансов вне зоны евро, облегчает обмен информацией о происходящих событиях и перспективах развития. Евроси-стема организует различные международные встречи и конференции с участием представителей ведущих ЦБ мира, в том числе Банка России. ЕЦБ оказывает техническую, экспертную и консультативную помощь по различным аспектам проведения денежно-кредитной политики, осуществления банковского контроля и функционирования платежно-расчетных систем. Создание Евроси-стемы, объединяющей ЕЦБ и ЦБ стран зоны евро, служит примером для создания наднациональных банковских систем в других регионах мира.
ЕЦБ играет ключевую роль в деятельности ведущих международных организаций, таких как МВФ, «большая семерка» (С7), Форум финансовой стабильности (ББР) и Банк международных расчетов (БМР). ЕЦБ участвует в собраниях Организации экономического сотрудничества и развития (ОЭСР) как один из членов делегации Евросоюза. ЕЦБ является членом некоторых постоянных комитетов БРМ, который выступает как «банк центральных банков». Это в первую очередь такие комитеты, как Базельский комитет по банковскому надзору и регулированию, Комитет по расчетным и платежным системам, Комитет по мировой финансовой системе и Комитет по финансовым рынкам.
* * *
Начиная с 1999 г. евро играет позитивную роль в развитии внешнеэкономических отношений как в рамках зоны евро, так и за ее пределами. Эти результаты совпали с процессом конвергенции цен в странах зоны евро, что приводит к снижению общего уровня цен, в том числе экспортных. Введение евро стимулировало внутреннюю конкуренцию в зоне евро, способствующую повышению конкурентоспособности экономики ЕС. Введение евро привело к интенсификации потоков капитала в рамках зоны евро, что ускорило процессы финансовой интеграции, а также слияний и поглощений промышленных компаний и банков. В будущем эти процессы сохранятся, распространяясь за пределы зоны евро.
В целом опыт создания единой валюты в ЕС удался. Создание ЭВС является динамичным процессом: в его состав могут войти но-
вые страны ЕС, соответствующие маастрихтским критериям. Опыт валютной интеграции в ЕС вызывает значительный интерес во всем мире, особенно у стран Азии. Однако ответить на вопрос о возможности его использования в других регионах мира трудно. Как считает К. Нуайе, идти в направлении валютной интеграции следует осторожно, учитывая уровень экономической взаимозависимости соответствующих стран, а также наличие политической воли у их руководства.
Список литературы
1. Noyer Chr. De Maastricht à l'Europe actuelle et futureK). - Mode of access: http://www.banque-france.fr/fr/instit/telechar/discours/discours_09_05_
2007.pdf
2. Noyer Chr. Mettre à profit les réalisations de la zone euro pour préparer son élargissement. - Mode of access: http: //www.banque-france.fr/fr/ instit/telecyar/discours20071010.pdf
3. Noyer Chr. La politique monétaire de l'Eurosystème : une vision interne. -Mode of access: http: //www.banque-france.fr/fr/instit/telecyar/discours 20071007.pdf
4. Bertuch-Savuels A., Ramlgan P. L'euro, monnaie mondiale? // Problèmes écon. - P., 2007. - N 2926. - P. 41-45.
5. Incidence de l'euro sur les echanges et les flux de capitaux et role international de l'euro // Bull. mensuel de la BCE. - Francfort-sur-le-Main,
2008. - Mode of access: http://www.banque-france.fr/fr/eurosys/ telnomot/bce/bs_10_anni_bce
