CC BY
144
Вестник Челябинского государственного университета. 2013. № 32 (323).
Экономика. Вып. 42. С. 10-17.
И. В. Афанасьев
ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ПРИРОДА ОТНОШЕНИЙ ЗАИМСТВОВАНИЯ КАПИТАЛА НА ФИНАНСОВОМ РЫНКЕ
Раскрывается сущность понятий «заимствование капитала», «заимствование капитала на финансовом рынке» с учетом исследования позиций зарубежных и отечественных ученых по вопросу природы отношений заимствования капитала. Рассматривается механизм формирования отношений заимствования капитала на финансовом рынке.
Ключевые слова: заимствование, заемный капитал, финансы, процент, кредит.
В зарубежной и отечественной экономической литературе теория заимствования капитала остается до сих пор многозначной и довольно противоречивой. Отпечаток на ее исследование накладывает и тот факт, что тенденции, присущие развитию финансового рынка, как правило, связаны с широким распространением фиктивного капитала. Необходимо подчеркнуть, что природа и эволюция заимствования капитала тесно связаны с определенным этапом развития технологической системы производства и общественной формой, в которой развивается капитал. В основу развития заложен поступательный период видоизменения сущности движения и его институциональных форм, что не может не относиться к теории заимствования и перераспределения капитала и к его сущности как категории, отрицающей реальные экономические процессы.
В момент перехода типа хозяйствования от натурального к товарному процессы заимствования капитала сводились к возможностям предоставления так называемых ростовщических кредитов. Они по условиям выдачи напоминали современные коммерческие кредиты. С появлением денежной формы расчетов возникли новые более сложные кредитные отношения — продажа товаров с отсрочкой и рассрочкой платежа. Несовпадение моментов производства и обращения товаров, особые условия их производства (сезонная продукция) приводили к тому, что товаропроизводителям приходилось покупать товары у других хозяйствующих субъектов еще до продажи собственных. В такой ситуации покупатель становился заемщиком, а продавец — кредитором. Как раз с этим историческим моментом связано появление простейших форм коммерческого (товарного) кредитования.
В античном периоде широкое распространение получила другая форма кредитования — ростовщичество. Ростовщический кредит тогда выступал в трех формах: предоставление кредитов
наличными деньгами рабами рабовладельческой знати, преимущественно собственникам земли, для покупки различных предметов роскоши; предоставление кредитов мелким производителям, к которым в первую очередь относились крестьяне и ремесленники; кредитование городов и государств. Одной из особенностей ростовщического кредита в античные времена являлся высокий уровень процентов.
Еще до нашей эры появился банковский промысел — в силу широко развития и распространения кредитных отношений. Изначально он возник как дополнительное занятие так называемых менял, осуществлявших обмен монет различных государств. Наряду с этим они постепенно перешли к приему денег на хранение, переводу денег по поручению клиентов, кредитованию под залог домов и земель. В Древней Греции таких менял называли трапезиатами. В Древнем Риме прототипы банковских операций появились в конце III в. до н. э. Первые банкиры назывались менсариями.
В средневековье кредит широко применялся во всей Европе. В этот период кредитные отношения стали «обрастать» новыми характеристиками: увеличивалась продолжительность кредитования (иногда срок превышал два года); появлялись новые инструменты кредитования — платежные письма, а также простые и переводные векселя.
Чуть ранее, в начале XVII в., появились первые кредитные брокеры (посредники). Банковская деятельность стала набирать обороты, постепенно перерастая в более сложные виды банковского предпринимательства. В XVIII в. большая часть европейских стран имела собственные акционерные и эмиссионные банки. Это означало ликвидацию монопольного положения ростовщичества и создание национальных кредитных систем. Эти системы более четко отражали интересы активно развивающейся торговой и промышленной сфер [1. С. 412].
В настоящее время процесс заимствования капитала на финансовом рынке традиционно связывают с двумя моделями заимствования: англосаксонской (система экзогенного предложения денег), для которой характерны заимствования через механизм фондового рынка, и континентальной (система эндогенного предложения денег), которая характеризуется активным участием в процессе заимствования капитала банковского кредита. В период выделения терминов «заемный капитал», «заимствование капитала» в экономической теории речь шла преимущественно о функционировании заемного капитала в форме денежного или товарного (коммерческого) кредита, при этом фондовый механизм не рассматривался.
Основоположником теории заимствования капитала является А. Смит, который одним из первых писал в своем «Исследовании о природе и причинах богатства народов» о «капитале, ссужаемом под проценты». В гл. IV своего исследования А. Смит говорит о сущности ссудного капитала. По мнению А. Смита, заемщик может использовать полученные средства как капитал или как запасы, обращаемые на непосредственное потребление. Если он использует их как капитал, он употребляет их на содержание производительных рабочих, которые воспроизводят стоимость заемных средств с некоторой прибылью. В этом случае заемщик может вернуть капитал и уплатить проценты, не отчуждая и не затрагивая других источников дохода. Если он употребляет заемные средства для непосредственного потребления, он играет роль расточителя и растрачивает на поддержание праздности то, что было предназначено для содержания трудящихся. В этом случае он уже оказывается не в состоянии ни вернуть капитал, ни уплатить проценты, не отчуждая или не затрагивая какого-либо другого источника дохода, например недвижимого имущества или земельной ренты.
Заимодавец, по мнению А. Смита, посредством займа как бы предоставляет должнику свое право на известную часть годового продукта земли и труда страны, которой он может распоряжаться по своему усмотрению [9. С. 18].
Особое внимание процессу заимствования капитала было уделено К. Марксом в главном его труде — «Капитале». Автор детально рассматривает вопрос о значении привлечения капитала в форме кредитных ресурсов, а также раскрывает формы так называемого фиктивного капита-
ла. Прежде всего К. Маркс рассматривает коммерческий кредит и его орудие — вексель. Вслед за этим он приводит ряд выписок из современной ему английской экономической литературы, дающих представление о характере и размере вексельного обращения.
Затем К. Маркс рассматривает банкирский кредит, банкноту, связь последней с векселем и фиктивный капитал. С точки зрения продавца, продажа в кредит есть отчуждение потребительной стоимости товара, но без реализации его цены, без превращения его из мысленно представляемого золота в действительное золото. С точки зрения покупателя, кредит означает получение потребительной стоимости без соответствующего отчуждения стоимости. Но кредит — не дарение, не вручение подарка; кредитная сделка создает обязательство, в силу чего продавец становится кредитором, а покупатель — должником. По истечении срока обязательства их роли меняются: бывший продавец получает стоимость, не отчуждая потребительной стоимости, а бывший покупатель отчуждает стоимость, не получая потребительной стоимости. Таким образом, в производственные отношения между товаропроизводителями кредитом вносится известная модификация.
Дж. М. Кейнс в «Общей теории занятости, процента и денег» особое внимание уделяет норме процента, которая является своеобразной платой за использование капитала. Кейнс говорит о том, что норма процента заимствования капитала есть вознаграждение за лишение денег и ликвидности на определенный период, которое получает собственника капитала. Ведь норма процента как таковая есть ни что иное как величина, обратная отношению суммы денег к тому, что можно получить, расставаясь с возможностью распоряжаться этими деньгами на обусловленный период времени в обмен на долговое обязательство.
В общей постановке, в отличие от конкретных случаев, когда рассматривается какой-то один определенный период, на который одалживаются деньги, под нормой процента уместно подразумевать всю совокупность различных процентных ставок, установленных в текущий момент времени для займов разных сроков [7. С. 662].
Эффективность и целесообразность заимствования капитала описал М. Фридмен в своем научном труде «Количественная теория денег». Он рассмотрел случай с вложением избыточной денежной наличности в ценные бумаги —
облигации («консоли») и предпринял попытку оценить такое вложение с учетом «предельной величины потока неденежных услуг». М. Фридмен пришел к следующему выводу: облигации приносят положительный доход, когда положителен доход от денег, а когда деньги приносят отрицательный доход, то отрицателен доход и от облигаций; но когда и те и другие обеспечивают получение положительных неденежных услуг, то всякий субъект в качестве компенсации за некоторые потери денежного дохода всегда предпочтет один лишний доллар наличности одной лишней облигации. Если его портфель насыщен одним типом активов, то он насыщен обоими, и субъект одинаково равнодушен как к деньгам, так и к облигациям. Когда же доход от тех и других отрицателен, субъект предпочтет облигации. Таким образом, вывод М. Фридмена сводится к тому, что отрицательные неденежные услуги отражают издержки хранения денег, выражающиеся в беспокойстве, страхе быть ограбленным и т. д. Поэтому вполне правдоподобно, что облигации являются в этом смысле более надежными и легче сохраняемыми активами, что и служит основанием для их предпочтения [11. С. 40].
Развитию теории заимствования капитала способствовали американские экономисты XX в.— представители монетаризма И. Фишер и Р. Дорн-буш, которые считали, что важнейшим фактором экономического развития является объем денежной наличности в обращении, а заемный капитал служит катализатором кризиса финансовой системы.
И. Фишер считал, что «чрезмерные инвестиции и спекуляции часто играют важную роль; однако они не были бы столь разрушительными, если бы не основывались на заемных средствах. Сама попытка отдельных лиц уменьшить долговое бремя приводит к его увеличению под напором масс, стремящихся к его ликвидации....чем
больше должники платят, тем больше они должны. Чем сильнее кренится экономическая лодка, тем выше вероятность того, что она накренится еще больше» [12. С. 142].
Р. Дорнбуш больше изучал проблемы мобильности капитала в целом, нежели процесс его привлечения на конкретном рынке. Он вывел базовую модель с неполной мобильностью заемного капитала.
Представитель неоклассического направления экономической теории П. Самуэльсон в своей книге «Экономикс» большое внимание уделяет
факторам, оказывающим влияние на процессы заимствования капитала и капиталообразования. Эти факторы он связывает с необходимостью проведения государственной фискальной и денежно-кредитной политики. В частности, он считает, что сочетание инструментов этих двух видов государственной политики определяет темп накопления капитала. Фискальная и денежная политика вступает во взаимодействие с процессом сбережения, осуществляемым частными лицами, тем самым определяется, насколько быстро общество формирует новый капитал [13. С. 372].
Огромный вклад в теорию заимствования капитала внес немецкий экономист, представитель классической экономической школы Р. Гильфердинг, который в своей известной работе «Финансовый капитал» обобщил знания о торгово-промышленном и банковском капитале и его конвергенции.
Р. Гильфердинг делает акцент на процессе мобилизации финансового капитала, которая возникает не только в процессе инвестирования собственных средств капиталиста, но и в процессе высвобождения «бездеятельного» капитала и его предоставлении в пользование другому капиталисту. Под заимствованием капитала Р. Гильфердинг понимает процесс предоставления скрытого (потенциального) денежного капитала, высвободившегося в результате производственной деятельности, другому капиталисту, который не участвует в обороте того индивидуального капитала, из которого он высвободился [5. С. 71].
В своей работе Р. Гильфердинг подробно описывает кредитные отношения, в частности раскрывая сущность различных форм заимствования. Так, под оборотным кредитом он понимает кредит, «заменяющий деньги, то есть экономизирующий предоставляющий большие издержки металл, потому что благодаря ему передача товаров осуществляется без вмешательства денег. Расширение такого кредита основывается на расширении процесса общественного воспроизводства. Процесс воспроизводства расширяется — повышается спрос на капитал в форме производительного капитала». Кредит, функция которого — превращать деньги из бездеятельных денег в функционирующий капитал, Р. Гильфердинг называет капитальным кредитом.
Большое значение в процессе заимствования капитала Р. Гильфердингом придается банковской системе, которая формирует так называе-
мый банковский капитал и предоставляет банковские кредиты.
Вопросы заимствования капитала, в частности вопросы необходимости применения заемного капитала в источниках формирования основного и оборотного капитала отдельной фирмы, изучали Ф. Модильяни и М. Миллер. В 1958 г. они опубликовали работу, содержавшую одну из самых удивительных теорий современного финансового менеджмента: они пришли к выводу, что стоимость любой фирмы определяется исключительно ее будущими доходами и, следовательно, не зависит от структуры ее капитала. Этот вывод имел масштабные последствия: по оценке членов Ассоциации финансового менеджмента, данная работа оказала на практику управления финансами больше влияния, чем все ранее опубликованные.
Среди отечественных ученых, исследовавших проблемы заимствования капитала, особая роль принадлежит И. А. Бланку, В. В. Ковалеву.
А. В. Молчановой, А. Д. Шеремету, И. В. Бархатову [2; 3], Е. Г. Алпатову и др. В целом современные российские ученые дополнили классическую теорию заимствования капитала изучением форм его привлечения, порядка определения процентов по кредитам, разработкой политики управления заимствованием капитала, привлекаемого из различных источников, а также практическими аспектами оценки эффективности заимствований капитала на финансовом рынке. Положения, отраженные в трудах отечественных и некоторых зарубежных экономистов, имеют прикладной характер и позволяют организовывать процесс заимствования капитала в современных условиях экономической действительности.
По мнению И. А. Бланка, заимствованный (заемный) капитал — это часть капитала предприятия, характеризующая в совокупности объем его финансовых обязательств (общая сумма долга). При этом И. А. Бланк предлагает делить заимствованный капитал на две части — долгосрочный и краткосрочный капитал. К долгосрочному заимствованному капиталу (долгосрочным финансовым обязательствам) он относит долгосрочные кредиты банков и иные заемные средства, срок возврата которых еще не наступил, а также долгосрочные кредиты и займы, не погашенные в срок. К краткосрочному заимствованному капиталу И. А. Бланк относит: краткосрочные кредиты банков и иные заемные средства, срок возврата которых еще не наступил; краткосрочные кредиты и займы, не погашенные в срок: креди-
торскую задолженность и другие краткосрочные финансовые обязательства [4. С. 522].
В. В. Ковалев понимает под заимствованным капиталом денежную оценку средств, предоставленных экономическому агенту на долгосрочной основе третьими лицами. В отличие от собственного заимствованный капитал: 1) подлежит возврату, причем условия возврата оговариваются на момент его мобилизации; 2) постоянен в том смысле, что с позиции поставщиков капитала номинальная величина основной суммы долга не меняется [6. С. 385]. Основными компонентами заимствованного капитала В. В. Ковалев считает долгосрочные кредиты и займы, в том числе облигационные займы.
О роли заимствования капитала для экономических агентов и национальной экономики в целом рассуждает профессор О. И. Лаврушин. Он считает, что роль заимствованного капитала характеризуется результатами его применения для экономики. государства и населения, а также особенностями методов, с помощью которых эти результаты достигаются. Что касается методов, то они в значительной мере обусловливаются возвратностью заемного капитала и, как правило, платным предоставлением средств. Это повышает ответственность и усиливает заинтересованность участников кредитных операций, побуждая их к целесообразному предоставлению и использованию заемных средств.
Результаты применения заимствованного капитала важны и многообразны. Такой капитал, используемый для возвратного предоставления средств, влияет на процессы производства, реализации и потребления продукции и на сферу денежного оборота.
А. П. Зудилин выделяет совокупность положительных особенностей заимствованного капитала [6. С. 134]: 1) достаточно широкие возможности привлечения, особенно при высоком кредитном рейтинге предприятия, наличии залога или гарантии поручителя; 2) обеспечение роста финансового потенциала предприятия при необходимости существенного расширения его активов и возрастания темпов роста объема его хозяйственной деятельности; 3) более низкая стоимость в сравнении с собственным капиталом за счет эффекта «налогового щита» (изъятие затрат по его обслуживанию из налогооблагаемой базы при уплате налога на прибыль); 4) способность генерировать прирост финансовой рентабельности (коэффициент рентабельности собственного капитала).
В то же время использование заимствованного капитала, по мнению А. П. Зудилина, имеет ряд недостатков: 1) использование заемного капитала формирует высокие финансовые риски (риск снижения финансовой устойчивости); причем уровень такого риска прямо пропорционально зависит от уровня удельного веса используемого заемного капитала; 2) при использовании заимствованного капитала снижается норма прибыли, поскольку уменьшается отдача приобретенных на него активов за счет выплат процентов по кредитам; 3) использование кредитных ресурсов сильно зависит от колебаний конъюнктуры финансового рынка.
К. Е. Соснин в своем исследовании проводит сравнительный анализ двух форм заимствования капитала — банковского кредита и облигационного займа — и дает оценку каждому из вариантов привлечения заемного капитала (см. таблицу). Объективно оценивая представленные варианты заимствования и учитывая их особенности, он приходит к выводу, что более доступным, менее затратным и более распространенным является банковский кредит.
В каждом из перечисленных источников привлечения капитала есть свои положительные и отрицательные стороны. По мнению К. Е. Соснина, облигационный заём дает возможность гибкого
Сравнительная характеристика форм заимствования капитала
Критерий сравнения Способ привлечения капитала
Эмиссия облигаций Банковский кредит
Привлечение дополнительных финансовых структур Андеррайтер, платежный агент, депозитарий Нет
Необходимая документация Бухгалтерская и налоговая отчетность, договор с андеррайтером, договор с платежным агентом, договор о листинге Бухгалтерская и налоговая отчетность
Срок рассмотрения заявок 1-3 месяца 0,5-3 месяца
Процентная ставка (в среднем по России) Без учета наличия кредитной истории — 13.5 %, с учетом кредитной истории — 9.5 % Кредитная линия — 15 %, овердрафт — 12,5 %
Наличие залога Нет Недвижимость, машины, оборудование
Налоги Нет Нет
Зависимость от кредитора Низкая Высокая (потенциальная возможность переуступки банком долга недружественной структуре)
Кредитная история Наличие положительной кредитной истории непосредственно влияет на процентную ставку Оказывает минимальное влияние на величину ставки кредита
Управление займом Контролируемая возможность размещения займа среди большого числа заемщиков, возможность прямого управления объемом займа путем покупки/продажи облигаций на вторичном рынке Отсутствует
Срок займа Оптимальный срок — от одного года Возможность займа со сроком от двух недель
Объем займа Обширный круг инвесторов Небольшое количество крупных учреждений, способных выделить необходимый кредитный лимит
Приобретение публичного статуса Формирование кредитного имиджа, потенциальная возможность расширения базы кредиторов Отсутствует
управления привлеченными средствами, тем самым компания создает положительную кредитную историю, формирует мотивацию к более эффективной и прозрачной деятельности с более высокими показателями производственно-финансовой деятельности. Однако кредитная линия и овердрафт ограничивают такую возможность и несут ряд специфических рисков. С другой стороны, кредит привлекателен простотой процедуры заимствования по сравнению с выпуском облигаций [10. С. 17].
Анализ подходов к изучению вопросов заимствования капитала, представленных выше, показывает, что отношения заимствования, как и любые другие экономические отношения, развивались с учетом специфики экономической жизни, свойственной определенному историческому периоду времени. В частности, при отсутствии денег и товарного производства заимствование капитала фактически отсутствовало, с переходом от натурального к товарному хозяйству произошло развитие банковской системы и кредитных отношений, которые впоследствии усложнялись, обрастая новыми формами заимствования. В современной экономике отношения заимствования капитала закреплены в институциональных формах: кредитный рынок, рынок ценных бумаг (в частности рынок облигаций), рынок лизинга. Для указанных форм характерны свои специфические субъекты, объекты заимствования, правила и нормы организации и реа-
лизации отношений заимствования, формы этих отношений.
С учетом представленных взглядов ученых-экономистов, а также влияния современной экономической действительности на финансовые отношения необходимо уточнить понятие «заимствование капитала на финансовом рынке».
Совокупность отношений заимствования финансового капитала является, с одной стороны, частью отношений заимствования капитала как такового в любой форме. В данном понимании капитал может выступать в форме денежного, финансового, физического или иного капитала. Отношения заимствования в этом случае могут складываться между субъектами, не только функционирующими на одном типе рынка, но и субъектами с разных рынков. Схематично такие экономические отношения можно изобразить следующим образом (рис. 1).
Причем, как утверждал в свое время А. Смит, при реализации таких отношений происходит движение не самого капитала в физической форме, а его стоимости, которая может быть реализована при последующем приобретении физического капитала. Под заимствованием капитала применительно к этой ситуации будем понимать совокупность экономических отношений между хозяйствующими субъектами в процессе движения стоимости свободного капитала в любой форме от одного субъекта к другому субъекту, который не участвует в обороте того индивидуального ка-
Субъекты
рынка
0—0
Рынок интеллекту альной собственности
Рынок товаров и услуг
0—0
*0—0
Рынок факторов производства
<------► Направления движения заимствованного капитала в любой форме
Рис. 1. Система отношений заимствования капитала
питала, из которого он высвободился на условиях возвратности, срочности и платности. Согласно данному определению понятие «заимствование капитала» по своей сути является синонимом понятия «кредит». Однако нельзя сужать отношения заимствования финансового капитала до кредитных отношений, поскольку они имеют еще и иную природу, вытекающую из отношений привлечения или мобилизации финансового капитала. С этой позиции отношения по заимствованию капитала на финансовом рынке являются частью отношений по мобилизации финансового капитала, которые наряду с кредитными отношениями предусматривают еще и отношения, связанные с извлечением дохода экономическими субъектами в денежной форме в результате сделок по купле-продаже ценных бумаг и иных финансовых активов, либо осуществлением инвестиций. Схематично отношения в рамках мобилизации финансового капитала можно изобразить в виде схемы (см. рис. 2).
Из данной схемы видно, что мобилизация финансового капитала предусматривает в том числе и движение капитала в форме кредита. Здесь и развиваются отношения по заимствованию капитала. Приведенные системы отношений мобилизации и заимствования капитала имеют общую черту, поскольку и те и другие отношения связаны с заимствованием финансового капитала, о чем свидетельствует схема, представленная на рис. 3.
С учетом специфики формирования и реализации отношений по мобилизации финансового капитала и отношений по заимствованию представляется возможным сформулировать уточненное определение понятия «заимствование капитала на финансовом рынке». Под таким заимствованием понимается механизм мобилизации капитала на финансовом рынке между хозяйствующими субъектами путем движения стоимости и цены финансового капитала при помощи кредита, облигационных займов и лизинговых операций.
Для выделения в механизме заимствования капитала инструментов, методов и форм, а также для дальнейшего понимания сущности формирования отношений заимствования необходимо более детальное исследование особенностей и отношений между субъектами заимствования капитала, присущих современному технологическому способу производства в экономической системе.
Список литературы
1. Алпатов, Г Е. Деньги. Кредит. Банки : учебник / Г Е. Алпатов. М. : Велби : Проспект, 2003. 624 с.
2. Бархатов, В. И. Формирование эффективного рынка финансового капитала в трансформируемой экономике : монография / В. И. Бархатов, М. А. Усачев, Е. П. Ходоровский и др. Челябинск : Изд-во ЮУрГУ, 2003. 255 с.
3. Бархатов, В. И. Мобилизация финансового капитала в трансформируемой экономике : моно-
Субъекты
рынка
Фондовый рынок
<У—О
*0"—О
Страховой рынок
СТРУКТУРА ФИНАНСОВОГО РЫНКА
-4------► Направление движение фин ансового капитала
Рис. 2. Система отношений по мобилизации финансового капитала
Внешние финансовые ресурсы
Финансовые ресурсы, мобилизованные на финансовом рынке
капитала
Рис. 3. Формирование отношений по заимствованию капитала на финансовом рынке
графия / В. И. Бархатов, И. В. Бархатов. Челябинск, 2002. 217 с.
4. Бланк, И. А. Основы финансового менеджмента / И. А. Бланк. Киев : Ника-Центр, 1999. 592 с.
5. Гильфердинг, Р. Финансовый капитал / Р. Гильфердинг. М. : Политиздат, 1959. 460 с.
6. Зудилин, А. П. Анализ хозяйственной деятельности развитых капиталистических стран / А. П. Зудилин. Екатеринбург : Каменный пояс, 2003.
7. Кейнс, Дж. М. Общая теория занятости, процента и денег / Дж. М. Кейнс. М. : Прогресс, 1978.
8. Ковалев, В. В. Финансы / В. В. Ковалев. М. : Велби : Проспект, 2007. 610 с.
9. Смит, А. Исследование о природе и причинах богатства народов / А. Смит. М. : Эксмо, 2007. 142 с.
10. Соснин, К. Е. Использование инструментов принятия управленческих решений при привлечении заемного капитала промышленных предприятий : автореф. дис. ... канд. экон. наук / К. Е. Соснин. Ярославль, 2007. 20 с.
11. Фридмен, М. Количественная теория денег / М. Фридмен. М. : Эльф-Пресс, 1996.
12. Fisher, I. The Money Illusion / I. Fisher. N. Y. : Lightning Source Incorporated, 2006. 264 p.
13. Samuelson, Р. А. Economics: An Introductory Analysis / Р. А. Samuelson. N. Y., 1948.
