CC BY
247
Финансовый рынок
УДК 336.011
диалектика понятий «финансовые инвестиции» и «спекуляции» на финансовом рынке
А.В. ПЕНЮГАЛОВА, доктор экономических наук, профессор кафедры экономического анализа, статистики и финансов E-mail: [email protected]
С.А. ОКУНЬ,
аспирант кафедры экономического анализа, статистики и финансов E-mail: [email protected] Кубанский государственный университет
В статье рассмотрены и проанализированы понятия «инвестиции» и «спекуляции», представленные в экономической литературе. Предложена классификация, позволяющая разграничить финансовые операции на финансово-инвестиционные и финансово-спекулятивные. Предлагаются определения того, какие финансовые операции следует считать инвестиционными, а какие спекулятивными.
Ключевые слова: финансово-инвестиционная операция, финансово-спекулятивная операция, финансовый инвестор, финансовый спекулянт, финансовый актив, риск, доходность
На функционирование финансового рынка значительное влияние оказывает поведение участников рыночного процесса (в частности, инвесторов и спекулянтов). Границы между этими понятиями в научной литературе остаются достаточно размытыми, что создает некоторые сложности при изучении теоретических и практических аспектов функционирования финансового рынка. Глубокий анализ данных категорий, выделение критериев их разграничения и уточнение сущности создают
предпосылки для анализа финансовой системы государства с позиции инвестиционной и спекулятивной составляющих на новом качественном уровне.
По мнению П.А. Самуэльсона и В.Д. Нордха-уса, «инвестиции - это отказ от сегодняшнего потребления в целях увеличения выпуска в будущем» [17]. Как отмечает И.А Бланк, «целью инвестиций выступает либо возрастание капитала, либо получение текущей доходности, либо достижение социально значимых результатов» [1]. Исследователь Дж. Фридман считает, что «инвестиция - это вложение денежных средств для извлечения доходов или прибыли; собственность, приобретаемая для извлечения доходов или прибыли» [21]. Иную трактовку инвестиций дают Л. Дж. Гитман и М.Д. Джон, которые считают, что «инвестиции - это любой инструмент, в который можно поместить деньги, рассчитывая сохранить или преумножить их стоимость и/или обеспечить положительную величину дохода» [3]. Исследователь У. Шарп при определении данного понятия выделяет его финансовую составляющую: «инвестировать» означает «расстаться с деньгами сегодня, чтобы получить большую их
сумму в будущем». При этом У. Шарп отмечает два фактора, связанные с инвестиционным процессом: время и риск [22].
Понятие «инвестиции» имеет ряд определений и в отечественной научной литературе. Так, М.Ю. Маковецкий характеризует инвестиции как «вложения сбережений всех участников экономической системы как в объекты предпринимательской и других видов деятельности, так и в ценные бумаги и иные активы в целях извлечения дохода (прибыли) или достижения положительного (социального) эффекта» [11]. Исследователь С. Фокина предлагает считать инвестициями капитал: «...денежные средства, ценные бумаги, имущественные и иные права, имеющие денежную оценку, уже вложенные в объекты предпринимательской или иной деятельности» [20].
Федеральный закон от 25.02.1999 № 39 «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» определяет инвестиции как «средства (денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные и иные права, имеющие денежную оценку), вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта» [13].
По мнению В.В. Ковалева, инвестиции следует рассматривать как «целенаправленное вложение на определенный срок капитала во всех его формах в различные объекты (инструменты) для достижения индивидуальных целей инвесторов». Он выделяет их основные признаки, которые заключаются [8]:
- в потенциальной способности инвестиции приносить доход;
- в преобразовании части накопленного капитала в процессе инвестирования в альтернативные виды активов экономического субъекта (предприятия);
- в разнообразии инвестиционных ресурсов, которые характеризуются спросом, предложением и ценой;
- в целенаправленном характере вложения капитала в какие-либо материальные и нематериальные объекты (инструменты);
- в наличии срока вложения (этот срок всегда индивидуален и определять его заранее неправомерно);
- в осуществлении вложений лицами (инвесторами), которые преследуют определенные цели,
не всегда связанные с извлечением непосредственной экономической выгоды; - в наличии риска вложения капитала (достижение целей инвестирования носит вероятностный характер).
Несмотря на многообразие теоретических подходов к определению инвестиций, часть из которых была изложена ранее, в настоящее время все еще не выделены идентификационные признаки понятия «инвестиции», отличающие его от понятия «спекуляции» на финансовом рынке. Кроме того, в ряде случаев исследователи пытаются предложить общее определение для реальных и финансовых инвестиций, что также затрудняет разграничение рассматриваемых категорий.
Термин «спекуляция» широко представлен в зарубежной и отечественной научной литературе. Так, Дж. Кейнс достаточно четко сформулировал сущность спекулятивного процесса, обосновав, что усилия профессионального инвестора, обладающего специфическим знанием и оценками, которые недоступны среднему частному инвестору, прилагаются к спекулятивному делу. Поскольку большинство этих людей озабочены не качественными долгосрочными прогнозами доходов, а тем, как с краткосрочным опережением по отношению к основным участникам финансового рынка предвидеть изменения в общепринятом базисе для оценки актива. Они заинтересованы не стоимостью актива, а тем, как под влиянием массовой психологии оценит этот актив рынок спустя некоторый период времени [7].
Один из успешных спекулянтов XX в. Д. Ли-вермор, рассуждая о спекуляциях, отмечал: «Бизнесмены, открывающие магазины или торговые комплексы, не могут ожидать доходности на вложенный капитал более 25% в первый год. Но для людей, занимающихся спекуляциями, 25% - это ничто. Они стремятся к доходности в 100%» [24]. Исследователи П. Самуэльсон и В. Нордхаус отмечали, что спекулятивная деятельность представляет собой покупку какого-либо товара с намерением продать его позже [17]. В свою очередь Р.М. Нуре-ев рассматривает спекуляцию как «деятельность, выражающуюся в покупке в целях перепродажи по более высокой цене. Купить подешевле, продать подороже - в этом заключается смысл спекуляции» [12]. Исследователи А.В. Гукова и В.Б. Сенглеев сформулировали понятие спекулятивного капитала «в виде вложений субъектов экономической
деятельности в целях приращения их стоимости посредством аккумулирования свободных денежных средств в финансовые активы для получения доходности, превышающей среднерыночную» [5]. Исследователь А.Н. Зеленюк представил спекуляции в виде «последовательности прогнозируемых спекулянтом операций на рынке (финансовом или товарном), имеющую своей целью извлечение прибыли из разницы в ценах и основанную на вероятностной оценке ценовой динамики» [6].
Сравнивая понятия «спекуляции» и «инвестиции», можно отметить более четкую формулировку последнего, что объясняется, возможно, тем фактом, что исторически понятие «спекуляции» рассматривалось применительно к сфере обращения, в то время как инвестиции изначально формировались в производстве с последующей интеграцией в сферу обращения. В представленных определениях любая сделка, основанная на изменении курсовой стоимости, кроме определения Д. Кейнса, характеризуется как спекулятивная, что, по мнению авторов, является не вполне корректным. Под спекуляцией понимается операция «купить подешевле, продать подороже». Следовательно, любое движение на финансовом рынке, связанное с изменением курса финансового актива, считается спекуляцией. Последнее спорно, так как финансовая инвестиция в определенных условиях тоже может характеризоваться намерением «купить подешевле, продать подороже».
Наиболее четко обозначены критерии различий между инвестициями и спекуляциями на финансовом рынке в работах Б. Грэхема и Д. Додда [4], идеи которых представлены авторами в табл. 1.
Однако сами исследователи впоследствии отмечали, что представленные критерии различий неоднозначны и в определенных условиях могут перетекать из инвестиций в спекуляции, и наоборот. В результате, Б. Грэхем и Д. Додд дают определение инвестиции как операции, которая по результатам глубокого анализа гарантирует надежность основной суммы долга и удовлетворительную величину прибыли. Операции, не удовлетворяющие этим требованиям, считаются спекулятивными. В данном определении речь идет не о приобретении какой-либо определенной ценной бумаги, а в целом об инвестиционной операции. Инвестиции могут быть оправданными относительно определенной группы ценных бумаг (диверсификация) и оказаться недостаточно надежными применительно к отдельно взятой ценной бумаге из той же группы.
Таблица 1
сравнительная характеристика инвестиций
и спекуляций на финансовом рынке
Критерий различия инвестиции спекулятивные сделки
Инструмент вложения Облигация Акция
Условия вложения Покупка с безотлагательной уплатой наличными средствами Покупка под залог
Период владения Долгосрочный Краткосрочный в целях быстрой перепродажи
Цель вложения Получение дохода Получение прибыли
Объект вложения Надежные ценные бумаги Рискованные ценные бумаги
Источник: авторская разработка.
Важнейшей характеристикой инвестиций и спекуляций выступает цена, так, ценные бумаги могут обладать инвестиционной привлекательностью только при определенном уровне цены. В этой связи Б. Грэхем и Д. Додд считают, что к категории инвестиционных операций следует относить и некоторые типы арбитражных и хеджируемых операций, которые предполагают продажу одной ценной бумаги в обмен на покупку другой. В данных операциях элемент надежности обеспечивается сочетанием покупки и продажи. Категория надежности не является абсолютной или полной. Она означает защищенность от потерь при всех нормальных или достаточно вероятных условиях. По их мнению, «надежная облигация - это облигация, по которой может произойти дефолт лишь при исключительных и чрезвычайно маловероятных обстоятельствах. Аналогично, надежной акцией является такая акция, которая неизменно стоит той цены, которая была уплачена за нее, за исключением чрезвычайно маловероятных ситуаций. В тех случаях, когда исследования и опыт указывают на наличие достаточно высокой вероятности убытков, мы имеем дело с очевидно спекулятивной ситуацией» [4].
Удовлетворительная величина прибыли представляет собой более широкое понятие, чем «адекватный доход», поскольку учитывает увеличение стоимости капитала или прибыль, а также выплату текущих процентов или получение дивидендного дохода. Удовлетворительная величина прибыли является довольно субъективным понятием, охватывающим любую норму или абсолютную величину прибыли, на которую согласен инвестор при условии, что его действия являются достаточно разум-
ными. В этой связи Б. Грэхем и Д. Додд высказались следующим образом: «Инвестиции базируются на прошлом, тогда как спекуляции устремлены главным образом в будущее» [4].
Система разграничений инвестиционной и спекулятивной финансовой операции, разработанная. Б. Грэхемом и Д. Доддом, по мнению авторов, является наиболее теоретически выстроенной и полной по сравнению с другими определениями инвестиций и спекуляций, которые разработаны в современной финансовой науке. Важнейшее достоинство концепции Б. Грэхема и Д. Додда заключается в том, что они, изначально рассматривая понятия «инвестиции» и «спекуляции» вместе, концентрировались на финансовых аспектах проявления данных категорий.
В развитие концепции Б. Грэхема и Д. Додда целесообразно, по мнению авторов, провести разграничение между инвестициями и спекуляциями, исходя из намерений и действий участников финансового рынка (табл. 2).
Продолжая анализ и сравнение финансовых инвестиций и спекуляций, выделим следующие направления.
Во-первьх, по отношению к институту финансового рынка финансовые инвестиции направлены на получение прибыли от курсовой стоимости компании, либо от доходности, выраженной в величине дивидендов или процентов по облигациям. В то же время финансовые инвестиции позволяют получить контроль за деятельностью (повлиять на деятельность) другой компании, чьи ценные бумаги обращаются на фондовом или долговом рынке. Работа инвестиционного банка Уолл-стрит Drexel Bumham Lambert в 1980-х гг. служит примером использования корпоративных долговых ценных бумаг для воздействия на менеджмент интересующей компании. До М. Милкена, получившего прозвище «король «мусорных» облигаций», держателям долговых корпоративных обязательств отводилась пассивная роль. Впоследствии М. Милкен стремился добиться такого объема позиции в долговых обязательствах интересующей его компании, чтобы впоследствии претендовать на особое внимание со стороны руководства этой компании [2].
Инвестиционные операции, осуществляемые посредством финансового рынка, не имеющие цели
Таблица 2
Видовая характеристика финансовых инвестиций и финансовых спекуляций
Характеристика финансовой операции Финансовая инвестиция Финансовая спекуляция
Цель взаимоотношений с институтом финансового рынка Получение прибыли от финансовых операций с использованием институциональных механизмов финансового рынка либо посредством института финансового рынка (получение доступа к сфере реальной экономики) Получение прибыли от финансовых операций
Предполагаемый период вложения денежных средств Вложение средств на долгосрочной основе Вложение средств преимущественно на краткосрочной основе
База анализа Фундаментальный анализ при наличии удовлетворительной для инвестора взаимосвязи показателей доходность/риск Текущие рыночные тренды
Цель использования высокорискованных финансовых инструментов (финансовый леверидж, деривати-вы, продажи без покрытия и т.д.) Снижение рисков Получение максимальной прибыли
Финансовый инструмент, обеспечивающий получение дохода Акции, облигации, валюта (имеющая свободный плавающий курс), товарные активы, имеющие экономическую фундаментальную основу Все финансовые активы
Применение экономико-математических моделей Используются как часть фундаментального анализа актива Принятие решения о купле-продаже актива
Возможности вложения Ограничены как в соответствии со сложившейся экономической ситуацией на финансовом рынке, так и с приоритетами инвестора по отношению к фундаментальным параметрам доходность/риск Не ограничены
Источник: авторская разработка.
извлечения дохода от курсовой стоимости, дивидендного или процентного дохода по долговым ценным бумагам, а направленные на получение полного или частичного контроля за интересующими инвестора компаниями в целях собственного развития и повышения собственной конкурентоспособности, фактически являются вложениями в реальные инвестиции. Примером осуществления реальных инвестиций посредством финансового рынка может служить западный опыт сделок по слияниям и поглощениям. Однако данные операции сложно назвать в полной мере финансовыми инвестициями. Финансовый рынок в данном случае в большей степени выполняет роль института, позволяющего осуществлять реальные инвестиции.
Следовательно, финансовые и реальные инвестиции, осуществляемые посредством финансового рынка, могут различаться в зависимости от намерений инвестора. Так, при приобретении значительного пакета ценных бумаг, предоставляющему инвестору право влиять на деятельность компании, инвестиции будут считаться финансовыми, если целями инвестора выступает стабилизация работы компании и перепродажа своего пакета ценных бумаг (в дальнейшем) по более высокой цене. Эти инвестиции относятся к реальным и в том случае, если целью инвестора выступает укрепление отношений с данным эмитентом для повышения конкурентоспособности собственного бизнеса. В результате, дальнейшее изменение котировок финансового инструмента для инвестора отходит на второй план при условии повышения эффективности собственного бизнеса как результата такого сотрудничества. Однако иногда бывает достаточно сложно разграничить данные инвестиции, например в случае, если инвестор преследует сразу две цели: получение прибыли от изменения курсовой стоимости финансовых активов и развитие собственного бизнеса, заключающееся в сотрудничестве с данной компанией. Так, М. Милкен, получив реальный рычаг давления на менеджмент интересующей его компании, добивался не только повышения курсовой стоимости долговых ценных бумаг эмитента, но и расширял свое влияние на весь корпоративный долговой сектор финансовой Америки, что в результате привело к расширению бизнеса его инвестиционного банка.
Отношение к институту финансового рынка с точки зрения финансовой спекуляции характеризуется исключительно с позиции получения прибыли
с учетом сложившихся рыночных и психологических факторов.
Во-вторых, при определении периода вложения средств в финансовые активы инвестор подразумевает, что рынку необходимо время для доказательства правоты инвестора, следовательно, такие инвестиции носят долгосрочный характер. Однако не следует исключать ситуацию, при которой после приобретения финансового актива инвестор по прошествии короткого периода времени заинтересован в его продаже. Это может быть обусловлено резким ростом курсовой цены актива до значений, определенных инвестором, по достижении которых у последнего нет причин держать этот актив в своем портфеле; появлением фундаментальной информации, побуждающей инвестора пересмотреть свое отношение к имеющейся ценной бумаге и др.
В случае с финансовой спекуляцией в основном принимается во внимание краткосрочный период времени, в течение которого осуществляются финансовые операции. Использование краткосрочных вложений становится особенно актуальным при привлечении платных заемных источников финансирования. Однако спекуляции тоже могут иметь достаточно продолжительный период времени, вызванный, к примеру, «шоками» в финансовой системе в целом (или в каком-либо активе). В этом случае спекулянт для получения конечной прибыли готов занимать позицию.в данном активе достаточно продолжительный период времени и даже иметь промежуточные убытки.
В-третьих, базой анализа для финансовых инвестиций выступает анализ фундаментальных факторов, влияющих на движение финансового актива. После того как инвестор определил интересующий его актив, он может провести технический анализ в целях выбора оптимального момента входа на рынок. Для финансовых спекуляций ключевым моментом является оценка сложившихся рыночных тенденций динамики финансового актива. Спекулянт может использовать методы фундаментального анализа для проверки правильности выбранной им позиции на рынке, но ключевые решения им принимаются преимущественно по итогам анализа сложившихся тенденций развития финансового рынка.
В-четвертых и пятых, деление финансовых инвестиционных и спекулятивных операций по использованию высокорискованных финансовых механизмов и финансовых инструментов, обеспечивающих получение дохода, основывается на
понимании того, что именно в данных финансовых операциях выступает в роли генерирования основной части дохода, а что является механизмом ограничения риска. Так, при проведении финансовых инвестиций основными инструментами, отвечающими за доходность операции, выступают: фондовые, долговые, валютные активы, имеющие свободный плавающий курс, и товарные активы, имеющие фундаментальные характеристики для мировой экономики. Основной причиной ограничения использования свободных плавающих валют является тот факт, что при вложении финансовых инвестиций в данный вид активов инвестор уверен, что на курс выбранной им валюты могут повлиять только фундаментальные экономические факторы без воздействия искусственного давления, что определяется, например, политикой центральных банков. Финансовыми инвестициями в товарные активы могут быть только активы, отвечающие фундаментальным производственным основам мировой экономической системы. Драгоценные металлы (в частности, золото) не относятся к классу инвестиционных финансовых активов, так как стоимость золота основывается не на производственных потребностях экономики, а на психологическом факторе, поскольку воспринимается участниками рынка как защитный от инфляционных и кризисных рисков актив.
Спекулятивность золота основывается на следующих факторах: во-первых, невозможности определить прогнозный диапазон цен, поскольку в большей степени нужно прогнозировать не цену, основанную на фундаментальных экономических факторах, а цену, основанную на психологии участников рынка, которая может изменяться непредсказуемо; во-вторых, на рынке золота происходят торги не самим активом, а расписками обязательств, и в завершении финансовой операции расчет производится в денежном, а не в товарном выражении. Таким образом, вполне возможно, что объемы золота на финансовом товарном рынке и реальная материально-вещественная его величина не соответствуют друг другу. В результате, в будущем, если участники рынка отдадут свое предпочтение «реальному» золоту, а не «финансовому», может произойти снижение цены золота на товарном финансовом рынке и ее рост на внебиржевом рынке, предполагающем его физическую поставку.
Финансовые операции, способные поот-дельности генерировать высокий уровень риска,
выступают в роли защитного механизма при проведении финансовых инвестиций, направленных на снижение показателя риска. Так, использование деривативов, финансового левериджа, операций «шорт» является частью операций по финансовому инвестированию, если их основной задачей выступает защита от неблагоприятного движения цены актива. Операции «шорт» предназначены для занятия короткой позиции по определенному активу, который в случае непредвиденного движения основного актива призван снизить величину итоговых убытков. Финансовый леверидж также может использоваться в финансовых операциях, если его основной целью выступает финансирование той части операций, которая призвана снизить потери при неудачном развитии событий на финансовом рынке. Однако приведенные ранее доводы, направленные на снижение риска, могут использоваться и в инвестиционной операции в целях повышения доходности. Но в то же время объем средств, задействованных в данных операциях, не должен в итоге угрожать возможности получения значительных финансовых потерь от инвестиционной операции..
Отдельное использование высокорискованных операций, способных привести к банкротству или к потере большей части вложенных средств, является характеристикой спекулятивных финансовых операций. Так, Дж. Сорос при анализе операций продаж без покрытия отмечал: «Зависимость между риском и доходностью при короткой торговле обратная по отношению к торговле длинными позициями. Если вы находитесь в длинной позиции и рынок движется против вас, ваши риски снижаются. Если же вы находитесь в короткой позиции - растут» [19]. Также спекулятивный характер операций «шорт» отмечал Б. Грехем [23]. Еще одним примером спекулятивности операций, направленных на снижение курсовой стоимости, является тот факт, что могут появляться искусственные барьеры, вызванные действиями регулирующих институтов. Вместе с тем при росте котировок основные усилия регулирующих институтов направлены либо на занятие нейтральной позиции, либо на стимулирование роста как определенной котировки, так и экономики в целом.
Использование финансового левериджа ведет к повышению доходности от спекулятивных операций в случае ожидаемого развития тренда. В то же время если при использовании заемных средств спекулянт занял неверную позицию на рынке, то это
может способствовать банкротству либо потере существенной части вложенных средств. Использование деривативов (как средства получения основной части дохода) также следует считать спекулятивной операцией, даже несмотря на то, что действия по использованию деривативов могут быть обоснованы фундаментальными факторами. В книге «Большая игра на понижение» М. Люйс описал действия М. Бэрри, руководителя хедж-фонда Scion. Перед финансовым кризисом 2008 г. М. Бэрри проанализировал CDO, а также возможности кредиторов обслуживать свои финансовые обязательства и пришел к выводу о большой вероятности дефолтов по данным деривативам. Однако особенностью CDO является тот факт, что длинная позиция в данных бумагах в дальнейшем должна финансироваться посредством выплаты промежуточной премии продавцу свопа. Также можно провести аналогию и с кредитными ресурсами, за которые необходимо платить проценты для обеспечения своей позиции.
Таким образом, пока не случилось прогнозируемое М. Бэрри событие, он был вынужден в течение двух лет осуществлять определенные платежи для того, чтобы финансировать свою позицию. В результате, фонд в течение данного периода времени показывал отрицательные результаты финансовой деятельности, что приводило к нежеланию вкладчиков в дальнейшем держать свои денежные средства в данном фонде и в итоге грозило банкротством. В начальный период кризиса 2008 г. операции по CDS показали внушительную прибыль фонда, что подтвердило правоту М. Бэрри. Однако прежние вкладчики по-прежнему продолжали изымать свои деньги из фонда, а новые не появлялись, что способствовало в дальнейшем закрытию фонда [10].
В-шестых, разделение финансовых операций на инвестиции и спекуляции при использовании экономико-математических моделей заключается в точности и обоснованности их применения к финансовым рынкам, в определении места, которое занимают данные модели при принятии итогового решения в процессе проведения финансовой операции. Использование эконометрических моделей основывается на гипотезе эффективного рынка о случайности показателей доходности и применении концепции гауссового распределения вероятности при анализе данных. Однако при построении графика нормального распределения вероятности на реальных финансовых показателях можно наблюдать, что в отличие от гауссового графика, реаль-
ный график смещен вправо в зону положительной области и имеет «толстый хвост» в левой области. В результате многими учеными высказываются сомнения в правомерности использования моделей, основанных на нормальном распределении вероятности.
Анализ результатов, полученных с использованием модели CAPM, свидетельствует о том, что она завышает доходность более рискованных и занижает доходность менее рискованных активов [16]. Таким образом, результаты, полученные с использованием эконометрических моделей, в целом правильно отражают сущность изучаемых явлений, но с некоторыми (порой достаточно существенными) погрешностями в абсолютном выражении. Следовательно, если эконометрические модели используются как часть анализа финансового актива, то данные операции могут характеризоваться как инвестиционные, с учетом фундаментальных недостатков, которые создают эти модели. Если же при принятии решения о финансовой операции в полной мере используются результаты эконометрического моделирования, то данные операции являются в большей мере спекулятивными.
Примером финансовых операций, основанных на эконометрическом моделировании, является деятельность хедж-фонда Long Term Capital Managment (LTCM), в состав которого входили нобелевские лауреаты Р. Мертон и М. Шоулз. Изначально предполагалось, что деятельность фонда будет сосредоточена на поиске безрисковых финансовых операций, гарантирующих получение дохода, т.е. арбитражных. Однако ряд событий, которые не могли быть предсказаны эконометрическими моделями, привели к банкротству LTCM. Таким образом, арбитражные операции, в основе которых заложен анализ бета-коэффициентов различных пар активов (при отсутствии фундаментального анализа данных активов), можно назвать спекулятивными [9].
В-седьмых, возможности вложения при финансовом инвестировании могут быть ограничены, в то время как спекуляции являются не ограниченными ни по объему, ни по времени. Ограничение финансовых инвестиций прежде всего может быть связано со временем, поскольку в данный момент на рынке может не быть финансовых активов, удовлетворяющих параметрам инвестора. Такие операции ограничены и в случае использования заемных источников финансирования, что следует из приемлемости для инвестора критериев «доходность - риск». К
примеру, если инвестор желает увеличить свою доходность, он может использовать заемный капитал, однако увеличение объема заемного капитала способствует росту затрат, связанных с обслуживанием кредита, и, в результате, к исключению этих затрат из итогового показателя доходности. Следовательно, при приобретении активов за счет заемных источников показатель риска возрастает более высокими темпами, чем показатель доходности. При отсутствии возможности проведения операций по финансовому инвестированию инвестор может перейти в категорию финансового спекулянта в целях сохранения возможности обеспечения достаточной доходности собственных финансовых ресурсов.
Рассмотренные видовые характеристики инвестиций и спекуляций на финансовом рынке выступают теоретической основой уточнения сущности данных понятий. По мнению авторов, финансово-инвестиционная операция - это вложение в ценные бумаги с учетом сложившихся фундаментальных факторов деятельности организации в целях получения дивидендного или курсового дохода с возможностью использования высокорискованных финансовых инструментов за период времени, пока ценная бумага обладает внутренней стоимостью, при условии, что курс финансового актива находится ниже уровня, определенного аналитиком, либо цена актива удовлетворяет приемлемое для инвестора соотношение риска и доходности.
В данном определении сущность финансовой операции состоит в получении прибыли за счет курсовой разницы и выступает в роли финансовой инвестиции с позиции того, что, инвестируя средства в данный актив, инвестор поднимает курсовую стоимость ценной бумаги и указывает рынку направление движения тренда данного актива. Таким образом (как и в случае с реальными инвестициями) одним из полезных эффектов (в качестве которого выступает увеличение мощностей производственных фондов) касательно финансовых инвестиций является эффект (для хозяйствующего субъекта), который выражается в повышении финансовых возможностей до уровня, характерного для аналогичного предприятия с теми же параметрами риска и прибыли, т.е. в повышении уровня финансовой конкурентоспособности.
В контексте изложенного финансовая спекуляция может быть представлена как финансовая операция, ориентированная на краткосрочную перспективу, целью которой является извлечение
прибыли из курсовой разницы посредствам анализа текущих рыночных тенденций и психологических факторов, влияющих на поведение участников финансового рынка.
Приведенные авторами определения, несомненно, не являются бесспорными и требуют оценки научного сообщества, дальнейшего совершенствования и уточнения. Однако их применение уже в настоящее время позволяет четко разграничить операции на финансовом рынке, связанные с инвестированием и спекуляциями, разработать инструментарий их анализа и прогнозирования, что особенно актуально для управления развитием современного российского финансового рынка.
Список литературы
1. Бланк И.А. Основы финансового менеджмента. Киев: Ника-центр. 1999. Т. 1. С. 9.
2. Брук К. Бал хищников. Подлинная история Drexel Bumham и взлет империи «мусорных» облигаций. М.: Олимп-Бизнес. 2010. C. 400.
3. Гитман Л.Дж., Джонк М.Д. Основы инвестирования. М.: Дело. 1997. C. 192.
4. Грэхем Б., Додд Д. Анализ ценных бумаг / пер. с англ. М.: И.Д. Вильямс. 2012. С. 880.
5. ГуковаА.В., СенглеевВ.Б. Противоречия в развитии спекулятивного капитала // Вестник ВГУ. Сер. «Экономика и управление». 2005. № 1. С. 13-19.
6. ЗеленюкА.Н. Спекулятивный капитал в мировой экономике // Российский внешнеэкономический вестник. 2009. № 9. С. 3-17.
7. Кейнс Дж. М. Общая теория занятости, процента и денег: избранное / пер. с англ. М.: Эксмо. 2009. С. 352.
8. Ковалев. В.В. Инвестиции: учебник. М.: ТК Велби, Изд-во «Проспект». 2003. С. 24.
9. Ловенстайн Р. Когда гений терпит поражение. Взлет и падение компании Long-Term Capital Managment / пер. с англ. М.: Олимп-Бизнес. 2007. С. 416.
10. ЛьюисМ. Большая игра на понижение: тайные пружины финансовой катастрофы. М.: Альпина Паблишер. 2011. С. 280.
11. Маковецкий М.Ю. Инвестиции как ключевой фактор экономического роста // Финансы и кредит. 2007. № 4. С. 55-62.
12. Нуреев Р.М. Курс микроэкономики: учебник. М.: НОРМА. 2001. С. 576.
13. Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме
капитальных вложений: Федеральный закон от 25.02.1999 № 39-Ф3 (ред. от 12.12.2011).
14. Окунь А.С., Окунь С.А. Оценка стоимости бизнеса // Финансовая аналитика. 2011. № 38 (80). С.59-66.
15. Окунь С.А. Влияние инвестиционно-спекулятивных механизмов на ценообразование финансового актива // Экономический анализ: теория и практика. 2013. № 38 (341). С. 9-20.
16. Петерс Э. Хаос и порядок на рынках капитала. Новый аналитический взгляд на циклы, цены и изменчивость рынка / пер. с англ. М.: Мир. 2000. С. 51, 52.
17. СамуэльсонП.А., Нордхаус В.Д. Экономика. М.: Бином. 1997. С. 799.
18. СоросДж. Алхимия финансов. М.: ИНФРА-М. 2001. С. 416.
19. Сорос Дж. Мировой экономический кризис и его значение. Новая парадигма финансовых рынков / пер. с англ. М.: Манн, Иванов и Фербер. 2010. С. 15.
20. Фокина С. Договор долевого имущества в строительстве // Закон. 2003. № 6. С. 119.
21. Фридман Дж., Ордуэй Н. Анализ и оценка приносящей доход недвижимости / пер. с англ. М., 1995.С. 480.
22. Шарп У., Александер Г., Бейли Дж. Инвестиции. М.: ИНФРА-М. 2008.
23. Graham B. The intelligent investor. First Collins Business edition. 2006. P. 626.
24. Livermore L. How to Trade in Stocks; the Liver-more Formula for Combining Time Element and Price. New York: Duell, Sloan and Pearce. 1940. P. 133.
Financial market
DIALECTICS OF CONCEPTS "FINANCIAL INVESTMENT" AND "SPECULATION" IN THE FINANCIAL MARKET
Aleksandra V. PENIUGALOVA, Sergei A. OKUN'
Abstract
The article considers and analyzes the concepts "investments" and "speculation" in the economic literature. The authors offer the classification allowing to differentiate the financial operations on financial and investment and financial and speculative. The paper proposes the definition of investment and speculative financial transactions
Keywords: financial and investment operation, financial and speculative operation, financial investor, financial speculator, financial asset, risk, profitability
References
1. Blank I . A . Osnovy fmansovogo menedzhmenta [Bases of financial management]. Kiev, Nika-tsentr Publ., 1999, vol. 1, p. 9.
2. Brack C. Bal khishchnikov. Podlinnaia istoriia Drexel Burnham i vzlet imperii "musornykh'obligatsii [The Predators' Ball. The Inside Story of Drexel Burn-ham and the Rise of the Junk Bond Raiders]. Moscow, Olimp-Biznes Publ., 2010, 400 p.
3. Gitman L.J., Joehnk M.D. Osnovy investirova-niia [Fundamentals of Investing]. Moscow, Delo Publ., 1997,192 p.
4. Graham B., Dodd D. Analiz tsennykh bumag [Security Analysis]. Moscow, Vil'iams Publ., 2012, 880 p.
5. Gukova A.V., Sengleev V.B. Protivorechiia v razvitii spekuliativnogo kapitala [Contradictions in development of speculative capital]. Vestnik VGU. "Ekonomika i upravlenie " - Bulletin ofVSU. Economy and management, 2005, no. 1, pp. 13-19.
6 . Zeleniuk A .N . Spekuliativnyi kapital v mirovoi ekonomike [Speculative capital in the world economy] . Rossiiskii vneshneekonomicheskii vestnik - Russian external economic bulletin, 2009, no. 9, pp. 3-17.
7. Keynes J. M. Obshchaia teoriia zaniatosti, protsenta i deneg: izbrannoe [General Theory of Employment, Interest and Money]. Moscow, Eksmo Publ., 2009, 352 p.
8. Kovalev. V.V. Investitsii: uchebnik [Investment: textbook]. Moscow, Prospekt Publ., 2003, 24 p.
9 . Lowenstein R. Kogda genii terpit porazhenie. Vzlet i padenie kompanii Long-Term Capital Manag-ment [When Genius Failed: The Rise and Fall of Long-Term Capital Management]. Moscow, Olimp-Biznes Publ., 2007, p. 416.
10. Lewis M. Bol'shaia igra naponizhenie: tainye pruzhiny finansovoi katastrofy [The Big Short: Inside the Doomsday Machine]. Moscow, Alpina Publ., 2011, p. 280.
11. Makovetskii M.Iu. Investitsii kak kliuchevoi faktor ekonomicheskogo rosta [Investment as a key factor of economic growth] . Finansy i kredit - Finance and credit, 2007, no. 4, pp. 55-62.
12. Nureev R.M. Kurs mikroekonomiki: ucheb-nik [Course of microeconomics: textbook]. Moscow, NORMA Publ., 2001, p. 576.
13. RF Federal Law "On Investment activity in the Russian Federation in the form of capital investment" of February 25, 1999 № 39-FZ. (In Russ.)
14. Okun' A.S., Okun' S.A. Otsenka stoimosti biznesa [Business Valuation]. Finansovaia analitika -Financial analytics: science and experience, 2011, no. 38, pp. 59-66.
15. Okun' S.A. Vliianie investitsionno-spekulia-tivnykh mekhanizmov na tsenoobrazovanie finans-ovogo aktiva [Influence of investment and speculative mechanisms on pricing of financial asset] . Ekonom-icheskii analiz: teoriia ipraktika - Economic analysis: theory and practice, 2013, no. 38, pp. 9-20.
16. Peters E. Khaos iporiadokna rynkakh kapitala. Novyi analiticheskii vzgliad na tsikly, tseny i izmen-chivost'rynka [Chaos and Order in the Capital Markets. A New View of Cycles, Prices and Market Volatility]. Moscow, Mir Publ., 2000, pp. 51-52.
17. Samuelson P.E., Nordkhaus V.D. Ekonomika [Macroeconomics]. Moscow, Binom Publ., 1997, 799 p.
18. Soros G. Alkhimiiafinansov [The Alchemy of Finance]. Moscow, INFRA-M Publ., 2001, 416 p.
19. Soros G. Mirovoi ekonomicheskii krizis i ego znachenie. Novaiaparadigma finansovykh rynkov [The New Paradigm for Financial Markets: The Credit Crisis of 2008 and What it Means]. Moscow, Mann, Ivanov i Ferber Publ., 2010, 15 p.
20. Fokina S. Dogovor dolevogo imushchestva v stroitel'stve [Contract of fractional interest in construction] . Zakon - Law, 2003, no. 6, p. 119.
21. Friedman J, Ordway N. Analiz i otsenka pri-nosiashchei dokhod nedvizhimosti [Income Property Appraisal and Analysis]. Moscow, 1995, 480 p.
22. Sharpe W., Alexander G., Bailey J. Investitsii [Investments]. Moscow, INFRA-M Publ., 2008.
23. Graham B. The intelligent investor. First Collins Business edition, 2006, p. 626.
24. Livermore L. How to Trade in Stocks; the Liver-more Formula for Combining Time Element and Price. New York, Duell, Sloan and Pearce, 1940, 133 p.
Aleksandra V. PENIUGALOVA
Kuban State University, Krasnodar, Russian Federation penugalova@mail . ru
Sergei A. OKUN'
Kuban State University, Krasnodar, Russian Federation n121ha@rambler. ru
