CC BY
38Денежные потоки: методические вопросы измерения
Криничанский Константин Владимирович,
доктор экономических наук, научный сотрудник Научно-исследовательского центра денежно-кредитных отношений, Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации E-mail: [email protected]
Денежные потоки являются востребованным источником финансовой статистики. Они позволяют оценивать изменения балансов домохозяйств и нефинансовых корпораций, измерять эффекты богатства, рост левериджа, сдвиги в портфеле экономических единиц. В работе показана история создания системы денежных потоков. Разбираются основные понятия соответствующего раздела системы национальных счетов, в т.ч. денежные потоки, финансовые активы, финансовые обязательства, условные активы и обязательства, чистое кредитование и чистое заимствование. Рассматриваются основные преимущества и недостатки системы денежных потоков. Выдвинуты предложения по преодолению некоторых из обнаруженных недостатков рассматриваемой системы денежных потоков. В их числе углубление методики макроэкономического анализа с помощью микроинформации, унификация требований к качеству агрегируемой информации, сбор информации по отдельным группам активов как по рыночной стоимости, так и по номинальной.
Ключевые слова: денежные потоки, финансовый счет, финансовые активы, финансовые обязательства, условные активы, условные обязательства, чистое кредитование, чистое заимствование, макроэкономический анализ.
Измерение денежных потоков в экономике обязано развитию во второй половине XX века соответствующего раздела финансово-экономической статистики, включая сбор первичных данных, методологию подсчета показателей и публикацию отчетов. Как результат, экономисты и политики получили в распоряжение данные о денежных потоках (flow-of-funds data). В терминологии национальных счетов их также называют финансовыми счетами (financialaccounts), как в системе Организации Объединенных Наций (Национальные счета (SNA 2008); UN (2014)) и Европейской системе счетов 2010 года (ESA 2010).
Данные о денежных потоках в экономике фиксируют финансовые операции, отражая в конечном итоге финансовое положение секторов экономики, а также структуру финансовых рынков. Впервые система таких данных была разработана в США. С 1951 года эти данные под заголовком "Financial Accounts of the United States" публикуются Федеральной резервной системой (ФРС) США и используются ФРС для оценки финансовой динамики, ее влияния на экономическую активность и прогноза динамики цен. Первоначально данные сводились с годовой периодичностью. С 1957 г. частота данных была повышена до квартальной. В еврозоне данные, составляющие финансовый счет, публикуются с 2002 года. С этого года статистика публиковалась с годовой периодичностью, с 2007 года - с квартальной. Данные поступают в виде расширенного набора данных от отдельных стран ЕС и объединяются в единый счет Европейским центральным банком (ЕЦБ).
Осуществление сбора и публикации отчетов на ежеквартальной основе позволило более качественно связать финансовые события с реальными событиями на уровне секторов (производство, операционный профицит, потребление, инвестиции и сбережения) (Bê Duc, Le Breton, 2009). Введение квартальных отраслевых счетов значительно улучшило своевременность поступления данных, так как в случае с годовыми данными образуется десятимесячный лаг отражения событий в отчете, тогда как квартальные отчеты позволяют сократить этот лаг до 3-4-х месяцев. Таким образом, если изучение данных годовых счетов подходит для описания долгосрочных тенденций, то квартальные секторальные данные позволяют осуществлять краткосрочный мониторинг и расширять область анализа.
Банк России, реализуя свои полномочия, обозначенные в Федеральном законе «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)» от 10 июля 2002 года № 86-ФЗ (статья 4 пункт 16.1) также осуществляет сбор и публикацию данных,
сз о
со £
m Р
сг
от А
=Е
составляющих систему финансовых счетов, в том числе на ежеквартальной основе. Соответствующие данные доступны на сайте регулятора (Банк России, 2020).
Данные о денежных потоках в экономике отражают большой объем важной макрофинансовой информации, затрагивающей все сектора экономики. Они представляют сведения о финансовых активах и обязательствах всех институциональных секторов экономики и их финансовых отношениях с остальным миром. По определению Морриса Коупленда и Эндрю Бейна, одних из создателей системы данных о движении денежных средств в США, денежные потоки - это источники денежных ресурсов и их конечная диспозиция, иначе говоря, денежные потоки - это балансирующий счет, который представляет информацию, откуда деньги поступают и куда они идут (Copeland, 1952; Bain, 1977). Добавим к этому высказыванию информацию о архитектуре финансовых систем, чтобы представить базовое определение соответствующего понятия:
Денежные потоки - это система учета движения денежных средств в разрезе секторов экономики, прослеживающая трансферт денег из тех секторов, которые служат источниками капитала, через посредников (таких как банки, инвестиционные фонды, страховые компании, пенсионные фонды), к секторам, которые используют капитал для приобретения физических и финансовых активов.
Данные о денежных потоках или финансовые счета включают два типа показателей (International Monetary Fund, 2000):
1) показатели запаса (или непогашенных сумм), которые составляют компоненты баланса каждого институционального сектора;
2) показатели потока, которые отражают изменения в запасах в результате совокупности операций за установленный период (квартал или год), а также влияние переоценки или реклассифика-ции.
Институциональные секторы объединяют институциональные единицы (определяемые как объекты - такие как отдельные домохозяйства или фирмы - которые характеризуются автономностью принятия решений) с другими единицами, которые демонстрируют похожий тип экономического поведения. В национальных счетах определен состав институциональных секторов, указанных в таблице 1.
Таблица 1. Институциональные секторы (подсекторы) СНС
Код Пункт СНС-2008 Сектор (подсектор)
S1 4.23 Внутренняя экономика
UQ S S11 4.94 Нефинансовые корпорации
Ое S12 4.98 Финансовые корпорации
сэ см о S121 + 4.104 Банковская система (центральный
см со Z S122 4.105 банк и кредитные организации)
Окончание
Код Пункт СНС-2008 Сектор (подсектор)
S124 4.107 Инвестиционные фонды
4.108
S125 4.109 Другие финансовые корпорации*
4.111
4.113
S128 4.115 Страховщики
S129 4.116 Негосударственные пенсионные фонды
S13 4.117 Государственное управление
S14+S15 4.149 4.166 Домашние хозяйства и некоммерческие организации, обслуживающие домашние хозяйства (НКООДХ)
S2 4.172 Остальной мир
Примечания: * К подсектору «Другие финансовые корпорации» относятся организации, оказывающие финансовые услуги и не включенные в другие подсекторы сектора «Финансовые корпорации», - профессиональные участники рынка ценных бумаг (брокеры, дилеры, депозитарии и др.), микрофинансовые организации, ломбарды, кредитные потребительские кооперативы, лизинговые компании.
** Сектор «Домашние хозяйства и НКООДХ» включает также индивидуальных предпринимателей
Некоторые из секторов могут быть далее разделены на подсекторы (например, сектор государственного управления может быть разделен на центральное правительство, внебюджетные фонды социального обеспечения, местное самоуправление). Финансовые отношения между секторами страны и остальным миром отражаются в отчете по остальному миру. К сектору «Остальной мир» относятся институциональные единицы-нерезиденты, которые участвуют в операциях с резидентами, а также международные организации (Руководство по денежно-кредитной статистике, 2016).
Структура денежных потоков в матричной форме представлена в таблице 2.
Таблица 2. Финансовый счет: структура денежных потоков
Финансовые корпорации* Расширенное правитель-ство Домохозяйства** Нефи-нансо-вые корпорации Ос-таль-ной мир
Чистое приобретение финансовых активов
Монетарное золото - - - - -
Наличная валюта и депозиты - - - - -
Долговые ценные бумаги - - - - -
Окончание
Финансовые корпорации* Расширенное правитель-ство Домохозяйства** Нефи-нансо-вые корпорации Ос-таль-ной мир
Кредиты и займы***
Акции и прочие формы участия в капитале****
Страховые и пенсионные резервы
Дебиторская задол-женность5* - - -
Чистое принятие обязательств
Наличная валюта и депозиты - - -
Долговые ценные бумаги - - -
Кредиты и займы - - - - -
Акции и прочие формы участия в капитале
Страховые и пенсионные резервы
Кредиторская задол-женность5* - - -
Чистое кредитование / чистое заимствование
Примечания: * сектор финансовых организаций делится на подсекторы согласно классификации таблицы 1; ** сектор домашних хозяйств здесь включает некоммерческие организации, обслуживающие домашние хозяйства; *** включая договоры репо; **** включают в себя акции акционерных обществ, акционерных инвестиционных фондов, депозитарные расписки на акции, инвестиционные паи паевых инвестиционных фондов (акции взаимных фондов) и прочее участие в капитале;5* инструмент включает коммерческие кредиты, производные финансовые инструменты (ПФИ) и прочую дебиторскую/кредиторскую задолженность.
Уточним содержание еще двух понятий, необходимых для измерения денежных потоков - финансовых активов и финансовых обязательств. Согласно принятой методологии, финансовые активы, отражаемые в счете денежных потоков, определяются как средства платежа и финансовые требования, которые дают право их владельцам, кредиторам, получать платеж или серию платежей без каких-либо встречных требований от других институциональных единиц, должников. Данное и следующее определения приводятся по: Eurostat (2013).
Каждый финансовый актив (требования кредитора) имеет встречное обязательство (выданное должником), за исключением монетарного золота и специальных прав заимствования. Иллюстрируя примерами, укажем, что основными финансовыми активами являются - в порядке соответствия степени их ликвидности - наличность и депозиты, долговые ценные бумаги, акции корпораций и паи инвестиционных фондов (акции взаимных фондов или ETF), встречные права по кредитам, страховые резервы и прочая дебиторская задолженность. Страховые технические резервы, в свою очередь, определяются как «технические резервы страховых корпораций и пенсионных фондов против держателей полисов или бенефициаров на годовых счетах и консолидированных счетах страховых организаций» (см. Eurostat, 2013).
Финансовые обязательства, отражаемые в счете денежных потоков, определяются как обязательства должников произвести платеж или серию платежей кредиторам.
Развитие инструментов финансового рынка обусловило необходимость введения понятий условных активов и условных обязательств. Существование таких активов и обязательств вытекает из договоров, в соответствии с которыми одна сторона обязана предоставить платеж или серию платежей другой, только если преобладают определенные конкретные условия.
Особое значение имеет указанная в последней строке таблицы 2 статья «Чистое кредитование/чистое заимствование». Она является балансирующей статьей операций с капиталом СНС и переносится в финансовый счет. В свою очередь, финансовый счет завершает последовательность счетов СНС, поэтому он не имеет балансирующей статьи. Статья «Чистое кредитование/чистое заимствование» показывает превышение или нехватку источников финансирования по сравнению с расходами на приобретение нефинансовых активов, то есть отражает стоимостную оценку ресурсов, которые были предоставлены для кредитования («Чистое кредитование» - балансирующая статья со знаком «+») или были заимствованы («Чистое заимствование» - балансирующая статья со знаком «-»). Данная статья выступает связующим звеном между финансовым счетом и остальными счетами СНС, показывающими, как чистые сбережения инвестируются в нефинансовые и финансовые активы.
сз о со от гп Р от
от А ш
Показатель чистого кредитования/заимствования равен разнице чистых сбережений и накопления капитала институционального сектора. Если инвестиции в нефинансовые активы сектора оказались меньше, чем его сбережения, остаток средств размещается в финансовые активы. Если чистые сбережения меньше, чем накопление капитала, сектор оказывается чистым заемщиком, а если его чистые сбережения больше, чем накопление капитала, - чистым кредитором.
Транзакции в финансовых счетах регистрируются как чистые покупки (или чистые продажи) по текущей рыночной цене. Обмены внутри сектора, например, продажа облигаций одним домохозяйством и встречная покупка другим домохозяйством, взаимно аннулируются и не отображаются на счетах. В то же время, операции между секторами, например, продажа акций домашним хозяйством и соответствующая их покупка страховой компанией, отражаются как отрицательное значение для сектора, продающего инструмент, и как положительное значение для сектора, покупающего инструмент.
В заключение остановимся на общих преимуществах и недостатках системы данных о денежных потоках. Обращаясь к преимуществам, прежде всего, следует отметить, что статистика денежных потоков строится в единой методологической системе. Соответствующая унификация позволяет использовать различные встроенные в систему учитываемые данные в аналитических целях. Действительно, согласованность, однородность, взаимная увязка финансовых переменных, всеобъемлющий характер представленной финансовыми счетами информации создают возможность проводить глубокий анализ, нацеленный как на монетарное регулирование, так и на секторальные, а также более общие вопросы регулирования экономики. Важной особенностью здесь является возможность проведения анализа взаимозависимости между секторами и между финансовыми инструментами.
Непротиворечивость данных о денежных потоках закреплена в логике учета национальных счетов. Любая транзакция (финансовая или нефинансовая) регистрируется в соответствии с принципом двойной записи как вложение (финансовая инвестиция или приобретение финансовых активов) и как ресурс (возникновение обязательств). Например, получение процентных платежей (ресурс) домохозяйствами от корпорации будет сопровождаться увеличением банковского депозита (финансовые вложения). На практике, поскольку транзакция, как правило, включает в себя два сектора, применяется «принцип четырехкратного ввода». Так, отражение транзакций получения про-^ центов / увеличения вкладов на стороне домаш-= них хозяйств будет сопровождаться отражением е трансакций уплаты процентов / уменьшения величины депозита на стороне корпораций. ° Важное преимущество системы денежных по-ав токов заключается в том, что интегрируемая в нем
информация является важной основой для проведения макроэкономического анализа, и в его рамках - для структурного анализа, углубленного исследования эффектов, отражаемых в финансовых потоках, для экономики и, в конечном итоге для выработки регулятивных решений. Так, методический обзор Банка России указывает, что финансовые счета «позволяют... оценить структуру финансовых активов и обязательств экономических агентов, .и своевременно идентифицировать возникающие риски и накопление финансовых дисбалансов в различных секторах экономики, что служит целям поддержания финансовой стабильности и задачам макропруденциального регулирования» (Банк России, 2019). Обращаясь к одному из частных примеров прикладной ценности системы денежных потоков, укажем, что анализ таких потоков позволяет выявить конкретные события в области финансовых инноваций, которые могут иметь последствия для финансовой стабильности. Например, увеличение операций по секьюритизации может быть выявлено посредством отслеживания увеличения кредитов, предоставленных финансовыми посредниками небанковского типа, наряду с увеличением долговых ценных бумаг, выпущенных корпорациями.
Укажем также на некоторые ограничения системы данных о денежных потоках. Во-первых, являясь агрегированными данными, они по определению не содержат информацию микроэкономического или даже субсекторального уровня. В действительности, именно внутрисекторные транзакции могут быть крайне важны для аналитических целей, но они не учитываются в финансовых счетах. Например, рассматриваемый в целом сектор домашних хозяйств может иметь общую чистую кредитную позицию, однако он включает категории домашних хозяйств с разными позициями чистого кредитования и чистого заимствования. Финансовый счет не позволяет проследить данную структуру и проанализировать необходимые взаимосвязи во внутрисекторальном разрезе.
Во-вторых, публикация данных о денежных потоках имеет тенденцию отставать от других менее полных статистических данных.
В-третьих, зачастую данные о денежных потоках содержат информацию разного статистического качества.
Наконец, в-четвертых, правила учета, выбранные и применяемые ко всем секторам ради однородности, могут оказаться не самыми подходящими для конкретного сектора или цели анализа. Так, оценка активов и обязательств обычно основывается на их рыночной стоимости, в то время как для некоторых целей более актуальной может быть их номинальная стоимость. Например, при расчете величины долга требуется учет по номинальной стоимости, то есть по той стоимости, по которой обязательство будет погашено.
Перечисленные недостатки системы денежных потоков определяют рекомендации по их преодолению. Во-первых, следует отметить важность
комбинирования макроэкономического анализа с микроэкономическим в тех случаях, когда структура данных системы денежных потоков не позволяет обнаружить закономерностей, относящихся к поведению некоторого субсектора или категории участников экономических взаимодействий, более узкой, нежели рассматриваемые в ней институциональные единицы. Во-вторых, необходимо унифицировать требования к качеству агрегируемой информации. В-третьих, следует рассмотреть возможность сбора информации по отдельным группам активов как по рыночной стоимости, так и по номинальной.
Литература
1. United Nations (2008), System of National Accounts, New York. URL: https://unstats.un.org/ unsd/nationalaccount/sna2008.asp
2. UN (2014). Handbook of National Accounting Financial Production, Flows and Stocks in the System of National Accounts.
3. Eurostat (2013), European System of Accounts (ESA 2010), Luxembourg: Publications Office of the European Union, 2013. 688 p. https://ec.europa. eu/eurostat/documents/3859598/5925693/ KS-02-13-269-EN.PDF/44cd9d01-bc64-40e5-bd40-d17df0c69334
4. Financial Accounts of the United States. URL: https://www.federalreserve.gov/releases/z1/
5. Be Duc L., Le Breton G. Flow-of-Funds analysis at the ECB: Framework and applications. Occasional paper series, no 105 / august 2009. 46 p.
6. Федеральный закон от 10 июля 2002 года № 86-ФЗ «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)».
7. Банк России 2020. URL: https://www.cbr.ru/ statistics/macro_itm/fafbs/
8. Copeland, M.A. (1952), A Study of the Moneyflows in the United States, NBER, New York.
9. Bain A.D. (1977) Flow of Funds Analysis. In: Surveys of Applied Economics. Palgrave Macmillan, London. https://link.springer.com/ chapter/10.1007/978-1-349-01863-5_2#citeas
10. International Monetary Fund (2000), Monetary and Financial Statistics Manual, Washington. 168 p. URL: https://www.imf.org/external/pubs/ft/mfs/ manual/pdf/mmfsFT.pdf
11. Руководство по денежно-кредитной статистике, 2016. Monetary and Financial Statistics Manual and Compilation Guide (IMF).
12. Банк России. Методология формирования финансовых счетов и балансов финансовых активов и обязательств системы национальных счетов Российской Федерации. Москва, декабрь 2019 года, 25 с.
FLow-oF-FuNDs: MEAsuREMENT AND
methodological issues
Krinichansky K.V.
Financial University under the Government of the Russian Federation
Flow-of-funds are a high demand instrument of financial statistics. They allow you to assess changes in households' and non-financial corporations' balances, measure wealth effects, growth in leverage, and shifts in the economic units' portfolios. History of the creation of the system of flow-of-funds data are shown. The basic concepts of the corresponding section of the system of national accounts are analyzed, including flow-of-funds, financial assets, financial liabilities, contingent assets and liabilities, net lending and net borrowing. The main advantages and shortcomings of the flow-of-funds information system are considered. Proposals have been put forward to overcome some of the shortcomings found in the flow-of-funds system under consideration. They are the deepening the methodology of macroeconomic analysis using microinformation, the unifying the requirements for the quality of aggregated information, the collecting information on particular groups of assets at both market value and nominal value.
Keywords: flow-of-funds, financial account, financial assets, financial liabilities, contingent assets, contingent liabilities, net lending, net borrowing, macroeconomic analysis.
references
1. United Nations (2008), System of National Accounts, New York. URL: https://unstats.un.org/unsd/nationalaccount/sna2008.asp
2. UN (2014). Handbook of National Accounting Financial Production, Flows and Stocks in the System of National Accounts.
3. Eurostat (2013), European System of Accounts (ESA 2010), Luxembourg: Publications Office of the European Union, 2013. 688 p. https://ec.europa.eu/eurostat/documents/3859598/5925693/ KS-02-13-269-EN.PDF/44cd9d01-bc64-40e5-bd40-d17df 0c69334
4. Financial Accounts of the United States. URL: https://www.fed-eralreserve.gov/releases/z1/
5. B Duc L., Le Breton G. Flow-of-Funds analysis at the ECB: Framework and applications. Occasional paper series, no 105 / august 2009. 46 p.
6. Federal Law of July 10, 2002 No. 86-03 "On the Central Bank of the Russian Federation (Bank of Russia)".
7. Bank of Russia, 2020. URL: https://www.cbr.ru/statistics/mac-ro_itm/fafbs/
8. Copeland, M.A. (1952), A Study of the Moneyflows in the United States, NBER, New York.
9. Bain A.D. (1977) Flow of Funds Analysis. In: Surveys of Applied Economics. Palgrave Macmillan, London. https://link.springer. com/chapter/10.1007/978-1-349-01863-5_2#citeas
10. International Monetary Fund (2000), Monetary and Financial Statistics Manual, Washington. 168 p. URL: https://www.imf. org/external/pubs/ft/mfs/manual/pdf/mmfsFT.pdf
11. Monetary and Financial Statistics Manual and Compilation Guide (IMF), 2016.
12. Bank of Russia. Methodology for the formation of financial accounts and balances of financial assets and liabilities of the system of national accounts of the Russian Federation. Moscow, December 2019, 25 p.
C3
о
CO
от m Р от
от А
IE
