Биржевая торговля зерном в России: экономико-математическое моделирование финансового риска Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

ЭКОНОМИКА И УПРАВЛЕНИЕ НАРОДНЫМ ХОЗЯЙСТВОМ

Lyudmila Aleksandrovna Aleksandrova, Людмила Александровна Александрова,

Doctor of Economics, доктор экономических наук,

professor of the department of management, профессор кафедры менеджмента

and foreign trade in agriculture, и внешнеэкономической деятельности в АПК,

Saratov State Vavilov Agrarian University Саратовский государственный аграрный университет

им. Н.И. Вавилова

teacheralexandrova@yandex.ru

Yulia Vladimirovna Melnikova, Юлия Владимировна Мельникова,

PhD in Economics, кандидат экономических наук,

associate professor of the department of mathematic доцент кафедры математического

and computer modeling, и компьютерного моделирования,

Saratov National Research State University Саратовский национальный исследовательский

государственный университет им. Н.Г.Чернышевского

umlnkv@yandex.ru

УДК 338.43:330.4

БИРЖЕВАЯ ТОРГОВЛЯ ЗЕРНОМ В РОССИИ: ЭКОНОМИКО-МАТЕМАТИЧЕСКОЕ МОДЕЛИРОВАНИЕ

ФИНАНСОВОГО РИСКА

Статья посвящена актуальным вопросам становления в России современного цивилизованного зернового рынка на основе современных инструментов биржевой торговли. Целью статьи является оценка и экономико-математическое моделирование количественной оценки финансового риска, возникающего при осуществлении биржевых торгов зерном, на основе расчета показателей среднеквадратического отклонения и коэффициентов вариации. Проведенный статистический анализ позволил оценить вероятностные характеристики временных рядов средних цен производителей и форвардных цен на Московской товарной биржи за период 2000-2018 гг. Результатом исследования стала количественная оценка уровня риска ликвидности сельскохозяйственных производителей, реализующих зерно на неорганизованном и биржевом рынках. Авторские расчеты доказали, что участие производителей зерна в биржевых торгах позволят снизить риск ликвидности в 1,5 раза - с 20,3 до 13,7%, приблизив к нижней границе среднего диапазона. Таким образом, биржевая торговля обеспечивает прозрачность и справедливость ценообразования, снижает уровень рисков сельскохозяйственных товаропроизводителей, дает участникам рынка реальную возможность прогнозирования цен на зерно и финансового планирования хозяйственной деятельности.

Ключевые слова: биржевые торги, зерно, Московская товарная биржа, финансовый риск, ликвидность, моделирование.

EXCHANGE TRADE IN GRAIN IN RUSSIA: ECONOMIC AND MATHEMATICAL MODELING OF FINANCIAL RISK

The article discusses current issues of establishing of a modern civilized grain market based on latest instruments of exchange trading in Russia. The authors aim to put forward an assessment and a mathematical model of a quantitative estimation of the financial risk arising from the introduction of exchange trading in grain, based on the calculation of the indicators of standard deviation and coefficient of variation. Statistical analysis illustrates probability characteristics of the time series of average producer prices and forward prices on the Moscow Commodity Exchange for the period 2000-2018. Results and findings of the study contain a quantitative assessment of the liquidity risk of agricultural producers selling grain in unorganized markets and exchange markets. The authors calculate that participation of grain producers in exchange trading will reduce the liquidity risk by 1.5 times - from 20.3%to 13.7% bringing it closer to the lower limit of the average range. Thus, commodity exchange trading provides transparency and fair pricing, reduces the risk of agricultural producers, gives market participants a real opportunity to forecast grain prices and conduct financial business planning.

Keywords: commodity exchange trading, grain, Moscow Commodity Exchange, financial risk, liquidity, modeling.

За последние десятилетия Россия существенно нарастила производство зерна. Темпы роста валового сбора зерновых по сравнению с 2000 г. составили 173%, а производство пшеницы как основной зерновой культуры возросло более чем в два раза (рис. 1). Это позволило стране из импортера зерна превратиться в мирового лидера по продажам пшеницы на экспорт (рис. 1).

Однако производственные успехи зерновой отрасли сопровождаются недостаточным развитием рыночной инфраструктуры, наличием высоких финансовых рисков и неэффективными механизмами реализации, в том числе отсутствием реально работающей зерновой биржи. Создание зерновой биржевой площадки - это закономерный этап становления в России современного цивилизованного зернового рынка, позволяющего обеспечить прозрачность и справедливость ценообразования, снизить уровень рисков производителей зерна и повысить рентабельность зернового бизнеса. Помимо ценообразующей функции, институт биржи создает условия для регулирования рынка, снижения сезонных колебаний цен, формирования в стране собственных ценовых индикаторов, отражающих реальное состояние рынка, и упрощения поиска выгодных контрагентов. Важно подчеркнуть, что с учетом масштабов и полноты элемен-

тов экономических отношений зерновой рынок служит своеобразной моделью развития для других рынков сельскохозяйственной продукции, сырья и продовольствия. Биржевые торги зерном являются процессом, имеющим свои особенности. Президент Российского зернового союза А. Злочевский отмечает, что зерно как объект торгов - это не только фактический товар, но и сплав товара и логистики, поэтому особую важность представляет совокупность гарантий продажи определённой партии зерна и своевременной качественной доставки [5].

В новейшей истории России запуск биржевых контрактов на зерно произошел в 1994 г. В этот период во многих зернопроизводящих регионах создавались биржевые площадки, однако ни одна из них не добилась успеха из-за отсутствия биржевых расчетных центров в форме небанковских кредитных организаций, механизма гарантированной поставки биржевого товара и хеджирования сделок. Поэтому доминирующей формой стали прямые контракты и посреднические схемы, сопровождавшиеся теневыми операциями. В 2008 г. биржевые торги зерном осуществлялись на площадке Московской межбанковской валютной биржей (ММВБ). В 2008-2009 гг. механизм биржевых торгов использовался при проведении государственных зерновых закупочных интервенций. Од-

Рис.1. Динамика производства зерна в России в 2000-2018 гг.

нако торги имели в основном спекулятивный характер на основе беспоставочных (расчетных) фьючерсов на пшеницу, и только 2% контрактов доходили до реальных поставок. Торги расчетным (беспоставочным) фьючерсом на пшеницу с 2011 г. проходили на базе Санкт-Петербургской биржи совместно с биржей «Российская торговая система». Проведенная ретроспектива свидетельствует, что биржевые инструменты востребованы агробизнесом, особенно в экстремальные годы, когда риски потерь из-за волатильности цен на зерно возрастают минимум в два раза [1].

Новый этап развития биржевого рынка зерна начался в 2015 г., когда Национальная торговая биржа (АО НТБ), входящая в группу «Московская биржа ММВБ-РТС», совместно с Российским зерновым союзом, Объединенной зерновой компанией и «Русагротранс» начала новый проект организации саморегулирующегося биржевого рынка зерна. Была заключена первая сделка на поставку 476 тонн пшеницы 3-го класса с волгоградского элеватора ОАО «Дельта- Агро».

Разработанная платформа биржевого товарного рынка зерна включает торгово-клиринговую систему «Урожай» по совершению сделок, услуги оператора товарных поставок и услуги экспедитора -логистический сервис по доставке товара покупателю. Основные возможности и функции участников рынка биржевого рынка зерна отражены на рис. 2. Центральный контрагент в данной платфор-

ме - Национальный клиринговый центр (НКО НКЦ), выступающий посредником между сторонами, гарантирует исполнение обязательств перед каждым добросовестным участником по сделкам с зерном вне зависимости от исполнения своих обязательств другими участниками. Он является оператором товарных поставок (ОТП), который производит аккредитацию элеваторов, предоставляет возможность хранения застрахованного товара на аккредитованных складах, его учет и отражение по товарным счетам. НКО НКЦ также выполняет функционал клиринговой организации, которая ведет учет денежных средств, поступающих от покупателя в оплату стоимости товара, а также учет гарантийных средств.

Запущенный биржевой механизм предоставляет целый ряд уникальных возможностей [7]:

- видеть заявки в одном окне котировок вне зависимости от местонахождения товара;

- учитывать требования к качественным характеристикам товара;

- возможность совершения форвардных сделок с гибкими датами расчетов от трех дней до полугода и с частичным обеспечением в виде товара или денежных средств;

- гарантии исполнения заключенных договоров обеим сторонам и гарантии сохранности зерна со стороны Банка НКЦ;

- предоставление денежных средств под обеспечение товаром;

продавцы

Группа Московская биржа

/—\

^ брокер у?.......I

организатор торгов

покупатели

-ч

.....брокер

Рис.2. Схема организации биржевого рынка зерна

- возможность направить заявку экспедитору на доставку купленного зерна по железной дороге на любую железнодорожную станцию России.

На бирже активно используются два производных финансовых инструмента - отсроченный форвардный договори СВОП договор как альтернатива кредитованию под залог товаров. Поставочный и беспоставочный форвардный контракт предусматривает расчеты по сделкам от 3 до 180 и может быть заключен на условиях EXW, ориентированных на внутреннюю торговлю зерновыми, и на условиях FOB, ориентированных на экспорт. В случае если одна сторона не исполняет контракт, исполнившая сторона получает неустойку в виде поставочной маржи. СВОП-контракт предусматривает передачу зерна покупателю, а продавцу - его стоимости с одновременными обязательствами выкупить его обратно по фиксированной цене. При расчетах одна из сторон выплачивает другой так называемую СВОП-разницу с учетом процентов от суммы сделки (12-13% годовых). В этих стандартных контрактах определены базовые активы, базис поставки, система гарантий и расчетов.

Проект изначально ориентирован на привлечение широкого круга продавцов и покупателей через разные формы участия в биржевых торгах. Мелкие и средние предприятия с оборотом до 1 млрд руб. выставляют и покупают зерно через работающих с биржей 9 брокеров. Крупные продавцы и покупатели (например, Новороссийский комбинат хлебопродуктов, «Продимекс», «Русагро», «Доминант», «Сюкден») с объемом выручки от 1 млрд руб. имеют возможность прямого доступа к биржевой площадке.

Правилами биржевых торгов установлен широкий перечень торгуемых товаров: пшеница 3-5-го классов; рожь 1-4-го классов; ячмень 1-2-го классов; ячмень пивоваренный 1-2-го классов, а также с 6 марта 2017 г. начались торги сахаром.

География биржевого рынка также достаточно широка и включает 44 аккредитованных элеватора в 21 регионе России с суммарной емкостью более 4 млн тонн зерна (табл. 1).

Успешные сделки по форвардным и спотовым контрактам показали состоятельность зерновой биржи в качестве самостоятельной структуры. Общий объем биржевых торгов агропродукцией (зерно, сахар) стабильно растет. По итогам августа 2018 г. он составил 6,1 млрд руб. (против 0,5 млрд руб. в августе 2017 г.) [2]. Среднедневной объем торгов -

265,2 млн руб. на август 2018 г. против 22,8 млн руб. в августе 2017 г. (табл. 2).

Достигнутая ликвидность по сделкам своп (т.е. возможность получить заемные средства под обеспечение зерном для любого желающего), стабильный рост оборотов по всем видам операций во всех регионах и расширение партнеров проекта подтверждают перспективность зерновых фьючерсов. Многочисленные игроки (сельскохозяйственные концерны, оптовые поставщики, экспортеры и др.) хеджируют значительные объемы производимой либо закупаемой продукции при помощи производных финансовых инструментов и стандартных срочных биржевых контрактов купли-продажи.

Таблица 1

География биржевого рынка зерна

Регион Количество аккредитованных элеваторов Суммарная емкость, тыс. тонн

Ставропольский край 6 800

Тамбовская область 5 475,7

Курская область 5 368,5

Воронежская область 3 337,2

Орловская область 2 284,4

Липецкая область 3 180,2

Московская область 3 138,2

Рязанская область 1 125

Пензенская область 2 116,8

Владимирская область 1 114

Нижегородская область 2 114

Ульяновская область 2 106

Омская область 1 77,2

Новосибирская область 1 70

Волгоградская область 1 69,2

Саратовская область 1 54,6

Красноярский край 1 48,5

Амурская область 1 25

Республика Башкортостан 1 22,1

Свердловская область 1 22

Челябинская область 1 2,8

ИТОГО 44 3551,4

Таблица 2

Динамика развития биржевых торгов зерном

Виды финансовых инструментов 2017 2018 (1-е полугодие) Темпа роста, %

Свопы, млрд руб. 5,2 17,5 336,5

Форварды, млн руб. 55 613 1114,5

Форварды, тыс. тонн 8,5 60 705,9

Тем не менее, несмотря на рост объемов торгов, проект зернового биржевого рынка продолжает оставаться непривлекательным как для большинства участников рынка зерна, так и для потенциальных российских и зарубежных инвесторов (спекулянтов). Поставленная при его запуске цель -создание поставочного товарного рынка зерна -пока не достигнута. В основном сделки носят беспоставочный характер, являясь сделками типа СВОП. Форвардные контракты на зерно пока низколиквидны из-за недостаточного количества участников. Для полноценного биржевого рынка (с учетом географического распределения) требуется около 1000 продавцов и покупателей, синхронизированных по логистическим принципам.

Ключевым барьером, мешающим развитию поставочных контрактов, является возникновение «разрывов» в цепочке уплаты НДС и сложная процедура его возмещения. Данный барьер является специфическим для биржевых торгов сельскохозяйственной продукцией, многие производители которой используют специальный режим единого сельскохозяйственного налога и освобождены от уплаты НДС. До настоящего времени функцию генерации НДС в зерновой цепочке выполняли перекупщики или посредники. В соответствии с изменениями в Налоговом кодексе РФ с 1 января 2019 г. крупные плательщики единого сельскохозяйственного налога с доходом более 100 млн руб. должны будут уплачивать НДС в общем порядке [6]. Новые правила явились следствием государственной политики стимулирования организованной торговли агропродукцией, и, безусловно, будут способствовать ее дальнейшему развитию.

Особо следует подчеркнуть недоверие средних и мелких аграриев к биржевым инструментам. До сих пор многие из них считают фьючерсные контракты всего лишь запутанной формой реализации и не понимают его функцию страхования ценовых рисков при реализации урожая (в том числе и будущего). Это связано не только с незнанием и отсутствием опыта участия в биржевых торгах, но и с объективными рисками биржевой торговли. Возникают вопросы: на самом ли деле риски биржевой торговли ниже уровня рисков внебиржевого оборота зерна, и если да, то насколько существенно для аграриев это снижение?

В зависимости от обстоятельств, сложившихся на рынке, биржевая система может быть подвержена целой совокупности рисков, игнорирование или недооценка которых может стать причиной значительной потери прибыли. Существуют биржевые риски, которые контролировать невозможно. Это, например, политические риски, риски регулирования, экономические риски. Другие риски, например кредитный, процентный, инфляционный, финансовый риск, поддаются количественной оценке и относительному контролю. Интерес для нас представляет разновидность финансового риска - риска ликвидности зерна (или так называемого коммерческого, или ценового, риска), который может возникнуть в процессе реализации вследствие из-

менения ценовой конъюнктуры рынка [8]. Данный риск является одним из наиболее опасных видов риска, так как влияет на возможность потери доходов и прибыли участников биржевых торгов и, таким образом, выступает мерой возможных убытков биржевой торговли. Целью статьи является оценка и моделирование количественной оценки финансового риска, возникающего при осуществлении биржевой торговли зерном в Российской Федерации.

В исследованиях, посвященных проблеме риска, встречается много различных методов количественной оценки риска. Основным методом данного исследования стал статистический метод оценки риска, суть которого заключается в определении вероятности возникновения потерь на основе статистических данных периода, предшествующего текущим наблюдениям. Величина риска измерялась на основе таких статистических показателей, как математическое ожидание, дисперсия, среднеква-дратическое (стандартное) отклонение, коэффициент вариации и колеблемость возможного результата [4]. Расчеты осуществлялись посредством прикладных программ Statistica, Microsoft Excel. В качестве базового материала исследования выступали статистические данные Росстата о средних ценах реализации зерна за период с 2000 по 2018 г., а также сведений Московской товарной биржи о форвардных ценах на зерно в России.

На основе инерционного метода были исследованы закономерности указанных временных рядов и смоделирован прогноз их динамики на перспективу, а также проведен сравнительный анализ риска ликвидности для сельскохозяйственных предприятий-производителей зерна, реализующих продукцию на неорганизованном рынке и посредством товарной биржи. Проведенный анализ показал, что в последние годы наблюдается высокий уровень нестабильности в динамике цен на растениеводческую продукцию. Динамика цен на зерно отражается в виде преимущественно восходящего долгосрочного тренда (рис. 3). Расчеты показывают возможную колеблемость рыночных цен на зерно в пределах 20,3%.

Динамика биржевых цен на зерно отражена на рис. 4. Расчет риска ликвидности форвардных сделок на бирже на основе вышеупомянутых матема-тико-статистических показателей показывает, что уровень колеблемости цен составляет 13,7%, что значительно ниже, чем на неорганизованном рынке.

Количественная оценка риска недополучения прибыли рассчитывается как произведение коэффициента вариации на среднюю цену по следующей формуле:

R = CV х Y,

где CV- коэффициент вариации; Y - средняя цена на зерновые культуры.

Расчеты показали, что в количественном выражении возможные потери производителя зерна вследствие изменения цены при реализации 1 тонны зерна на неорганизованном рынке могут составить

Рис. 3. Средние цены производителей на зерновые культуры в 2018 г.

Рис.4. Динамика цены на пшеницу в 2018 г. (по данным Московской товарной биржи)

42,17 долл., а через биржевые торги - 27,12 долл. (табл. 3).

Для оценки масштаба полученных рисков ликвидности может быть использована следующая шкала оценки риска для различных значений коэффициента вариации (табл. 4).

Согласно вышеприведенной шкале уровень риска изменения цены на зерно как на рынке, так и на бирже является средним, однако участие в биржевых торгах позволят снизить его в 1,5 раза, приблизив к нижней границе среднего диапазона. Таким образом, расчеты показывают, что финансовые потери производителей зерна, реализующих продукцию посредством биржи, снижаются на

15 долл. с каждой проданной тонны зерна, что объективно подтверждает преимущества биржевой торговли для производителей зерна в России. Такое преимущество при относительно небольших финансовых затратах на участие (0,25% от стоимости проданного товара за клиринговое обслуживание и услуги по проведению торгов по форвардным контрактам) не может не оказывать влияния на сбытовую политику производителей и переработчиков зерна. Вместо зачастую неудачных попыток поиска наиболее выгодного для продажи или покупки зерна момента участники биржи могут заключать срочные договора и эффективно планировать свою производственную программу.

Таблица 3

Сравнительный анализ статистических характеристик временных рядов рыночных и биржевых цен на зерно

Таблица 4

Помимо снижения риска ликвидности биржевые торги дают участникам рынка реальную возможность прогнозирования цен на зерно и уровня рентабельности. Фьючерсная торговля не только формирует публичные индикаторы цен именно на российском рынке, но и позволяет составлять ценовые прогнозы на следующий сезон, то есть создает, таким образом, информационное обеспечение процесса планирования хозяйственной деятельности. С расширением биржевой торговли решает-

ся также и вопрос развития рынка страхования рисков [3], происходит снижение коррупции и возможности крупных участников рынка манипулировать ценами.

Дальнейшее развитие биржевого рынка зерна требует стимулирования привлечения участников рынка зерна на биржевой рынок, повышения спроса и предложения по сделкам форвард и повышения их ликвидности, увеличения масштабов и номенклатуры торгов, расширения географии их проведения и запуска фьючерсной торговли.

1. Гончарова О. Мало маркетмейкеров. Нужны ли участникам рынка зерновые фьючерсы. URL: https://www.agro-investor.ru/investments/article/11935-malo-marketmeykerov/

2. Данные официального сайта Московской товарной биржи. URL: http://www.moex.com/n17592/?nt=106.

3. Кто будет управлять интервенционным фондом зерна? Вопрос «не в тему». URL: http://kvedomosti.ru/ news/kom-mentarij-kto-budet-upravlyat-intervencionnym-fondomzerna-vopros-ne-v-temu.html.

4. Мельникова Ю.В., Осипова Н.Н. Методические подходы и опыт количественной оценки финансовых рисков сельскохозяйственных предприятий // Аграрный научный журнал. 2018. № 5. С. 80-84.

5. Новицкий И. Время торговать зерном. URL: https:// сельхозпортал.рф /articles/vremya-torgovat-zernom/

6. О внесении изменений в части первую и вторую налогового кодекса Российской Федерации и отдельные законодательные акты Российской Федерации. Федеральный закон от 27.11.2017 № 335-ф3 (ред. от 03.08.2018). URL: http://www.consultant.ru/cons/cgi/online.cgi?req=doc&base= LAW&n=304190&fld=134&dst=100813,0&rnd=0.82606610 19725071%20%20%20%20#04657 046604533479.

7. Рынок зерна стартует на Московской бирже. URL: https://arb.ru/b2b/press/rynok_zerna_startuet_na_moskovs-koy_birzhe-9977323/

8. Tkachev S.I., Voloshchuk L.A., Melnikova Yu.V., Pakho-mova T.V., RubtsovaS.N. Economic and mathematical modeling of quantitative assessment of financial risks of agricultural enterprises // Journal ofApplied Economic Sciences. 2018. Vol. 13. No. 3 (57). Р. 823-829.

Статистические характеристики временных рядов цен Рыночные цены Биржевые цены

Математическое ожидание 1,11 1,02

Стандартное отклонение 0,2264 0,1392

Колеблемость выборки 0,2033 0,1365

Дисперсия выборки 0,01512 0,0217

Коэффициент вариации 20,3% 13,7%

Количественный уровень риска (долл./т) ± 42,17 ± 27,12

Шкала оценки риска по критерию коэффициента вариации

Коэффициент вариации,% Градация уровня риска

<10% низкий

от 10% до 25% средний

> 25% высокий