CC BY
156
УДК 336.647/.648
Андеррайтинг как инструмент развития фондового рынка России.
Швайгерт Дмитрий Викторович
Аспирант
Институт экономики Уральского отделения РАН
620014, РФ, г. Екатеринбург, ул. Московская, 29 E-mail: dshvaygert@yandex.ru
Shvaygert Dmitriy Viktorovich
Postgraduate student
Institute of Economics of Ural Branch of the Russian Academy of Sciences
620014, RF, Yekaterinburg, Str. Moskovskaya, 29 E-mail: dshvaygert@yandex.ru
Аннотация: В области финансовых отношений количество и уровень качества услуг, оказываемых российскими компаниями, пока существенно отстает от развитых европейских стран. Основными причинами этого является слабое развитие инфраструктуры и относительно небольшой опыт работы на фондовых рынках (собственного опыта пока еще мало, а иностранный приживается достаточно медленными темпами). В этой связи представляется необходимым развитие новых инструментов и технологий инвестирования, таких как андеррайтинг ценных бумаг. В данной статье рассматриваются негативные факторы, свойственные развитию института андеррайтинга в России, анализируются возможные пути преодоления проблем использования андеррайтинга на российском фондовом рынке.
Ключевые слова: андеррайтинг, эмиссия, российский фондовый рынок, рынок ценных бумаг, институт, капитал, инвестиции, инвесторы, ценные бумаги, предприятие.
Underwriting as a tool for the development of the Russian stock market.
Abstract: In the area of financial relations number and quality of services provided by Russian companies is significantly behind the developed European countries. The main reasons for this is the weak development of infrastructure and relatively little experience in the stock markets (own experience is still small, and foreign catch on quite a slow pace). In this regard, it is necessary to develop new tools and technology investments such as securities underwriting. This article discusses the negative factors inherent in the development of underwriting institute in Russia, analyzed the possible ways to overcome the problems of the use of underwriting in the Russian stock market.
Keywords: underwriting, issuance, the Russian stock market, the securities market, the institute, capital, investment, investors, securities, company.
Институт андеррайтинга является ключевым звеном в процессе подготовки и организации размещения выпуска ценных бумаг. Основные трудности привлечения финансового капитала в реальный сектор национальной экономики связаны с рядом негативных факторов, в том числе низким объемом, ликвидности и большой волатильности российского фондового рынка, финансовых издержках размещения ценных бумаг, и слаборазвитой деловой среды. Кроме того, неразвитость регулятивной инфраструктуры в сфере андеррайтинга к примеру отсутствие в финансовом законодательстве определения понятия «андеррайтер», подробной классификации андеррайтинга уменьшает возможность выбора компанией-эмитентом наиболее оптимального вида эмиссии и увеличивает инвестиционные риски для инвесторов.
Основная проблема российских компаний, состоящая в недостатке необходимого объема финансирования, на данный момент может быть решена при помощи привлечения заемных финансовых ресурсов через получение банковских кредитов. Тем не менее, действующие лимиты и ограничения на получение заемных средств и другие трудности могут побудить руководство предприятия прибегнуть к финансированию своего бизнеса за счет эмиссии ценных бумаг. Таким образом, в России имеются, с одной стороны, недооцененные компании с хорошей перспективой, которые нуждаются в привлечении капитала, а с другой стороны - готовые к оказанию услуг по поиску потенциальных инвесторов, отечественные и зарубежные инвестиционные банки. Сформировать из них единый, эффективный механизм помогает институт андеррайтинга.
В процессе размещения выпуска ценных бумаг менеджмент предприятия имеет возможность обратиться к широкому кругу потенциальных кредиторов или инвесторов, выступающими в качестве покупателей ценных бумаг. Данный вид финансирования частично соответствует синдицированному кредитованию, но в тоже время выгодно отличается тем, что помимо кредитных организаций, компания может привлечь капитал со стороны страховых компаний, пенсионных и паевых фондов, инвестиционных компаний, иностранных инвесторов и частных лиц. Таким образом, развитие института андеррайтинга ценных бумаг является актуальной к настоящему моменту проблемой, в особенности применительно к российскому фондовому рынку.
Для того чтобы лучше понимать особенности, свойственные российскому фондовому рынку отметим, что с 1917 года советским правительством был наложен запрет на любую деятельность, связанную с ценными бумагами, и лишь в 80-х - начале 90-х годов она начала возрождаться. Вследствие чего институт андеррайтинга, являясь одним из элементов рынка ценных бумаг, существенно отстает в своем развитии от стран Западной Европы.
Приобретение первого опыта применения механизма андеррайтинга в истории современной России приходится на 90-ые годы прошлого века. В
начале 90-х годов по инициативе нескольких крупных банков США и финансовой поддержке британского Know How Fund были предприняты первые попытки по проведению показательных андеррайтинговых компаний в четырех российских городах, имевшие лишь частичный успех [3, с. 848].
В процессе выпуска акций приватизированной компании ОАО «Красный Октябрь» (эмиссия ценных бумаг была зарегистрирована в декабре 1994 года), впервые был применен андеррайтинг корпоративных бумаг. В роли организаторов эмиссии выступили британские компании, получившие за свои услуги 10% от привлеченных средств. Расходы на эмиссию, включавшие подготовку проспекта, маркетинг и т.д. составили 700 тысяч долларов, при этом выпуск ценных бумаг не был размещен полностью и 1,6 миллионов акций пришлось аннулировать [10, с. 338].
Говоря о нынешнем состоянии андеррайтинга, следует отметить, что, несмотря на ряд имеющихся особенностей, в целом в России уже сложилась определенная практика размещения ценных бумаг, наработанная главным образом коммерческими банками [6, С. 61]. Тем не менее, многие проблемы присущие российскому фондовому рынку можно решить посредством дальнейшего развития института андеррайтинга. Рассмотрим основные проблемы российского рынка ценных бумаг, которые можно решить при помощи развитого андеррайтинга.
Низкие объемы и ликвидность. Российскому фондовому рынку свойственны небольшие объемы торгов и низкий уровень ликвидности. В этой связи многие российские компании предпочитают выбирать иностранную юрисдикцию для привлечения финансирования, а российский рынок рассматривают в лучшем случае как вторичный [1, С. 39-41]. Андеррайтинг способствует привлечению дополнительного капитала из недоступных пока отраслей и структур, а также росту ликвидности рынка. Данная возможность возникает вследствие того, что потенциальные инвесторы не всегда могут найти интересные и приемлемые варианты для вложений. В процессе развития системы андеррайтинга возрастет возможность выбора и совокупный объем эмитируемых ценных бумаг. За счет
роста оборота ценных бумаг на российском рынке будет увеличиваться и его ликвидность.
Неразвитость регулятивной инфраструктуры. За первое десятилетие 2000-х годов правовая база первичного рынка ценных бумаг подверглась серьезным изменениям, нацеленным на создание регулятивной инфраструктуры, соответствующей мировой практике [5, с. 308]. Тем не менее, несмотря на то, что 70-80% эмиссии ценных бумаг, реализуются при помощи синдиката андеррайтеров и только 20-30% эмитент продает самостоятельно [4, с. 317], на законодательном уровне до сих пор четко не закреплены такие понятия как «андеррайтер» и «андеррайтинг».
Данные термины отсутствуют как в основном законе, который регулирует деятельность фондового рынка - в Федеральном законе «О рынке ценных бумаг» [11], так и в документе, который непосредственно описывает процедуру эмиссии - в «Положение о стандартах эмиссии ценных бумаг, порядке государственной регистрации выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг, государственной регистрации отчетов об итогах выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг» [9]. В то время как, например, в американском финансовом законодательстве [2] присутствует не только определение андеррайтера, но и регламентация его деятельности.
На данный момент все условия размещения ценных бумаг согласуются напрямую между эмитентом и андеррайтером посредством заключения договора. Данный способ не гарантирует должного уровня качества исполнения работ и эмитент главным образом полагается на деловую репутацию андеррайтера.
Эту проблему можно решить путем законодательного определения и установления понятия «андеррайтер», закреплении процедур и распределения ответственности при осуществлении андеррайтинга в российском финансовом праве.
Большая волатильность фондового рынка. Следующая проблема, которую можно частично решить при помощи развития андеррайтинга заключается в высоком уровне всех рисков, связанных с ценными бумагами и большой волатильностью в динамики цен на акции. Так как для российского рынка свойственны невысокие инвестиционные качества ценных бумаг и большая доля спекулятивного оборота, андеррайтинг позволяет получать существенную прибыль (на разницы курсовой стоимости акций, процентах от реализации выпуска и на самой эмиссии), без использования «теневых» схем и спекуляции, что приводит к уменьшению их популярности. Вследствие открытого доступа к информации, прозрачности и взаимодействия различных компаний и финансовых организаций (при создании и функционировании эмиссионных синдикатов) институт андеррайтинга способен значительно сократить финансовые риски. Предоставляя возможность компаниям из различных отраслей экономики выходить на фондовый рынок при помощи эмиссии ценных бумаг, усиливая конкуренцию, повышая инвестиционные качества ценных бумаг, андеррайтинг снизит волатильность курсовой стоимости. Необходимо так же отметить, что развитый андеррайтинг может привлекать большие финансовые ресурсы во многие сектора экономики.
Деловая среда. В условиях закрытого доступа к информации по многих макро- и микроэкономическим аспектам российского фондового рынка развитый андеррайтинг способен заложить фундамент для формирования традиций деловой этики. При создании эмиссионных синдикатов, андеррайтинг может способствовать налаживанию деловых отношений между инвесторами и другими участниками рынка ценных бумаг. Эффективное функционирование всех рыночных механизмов и налаженные отношения между агентами рынка оказывают большое влияние на формирования традиций деловой этики. Андеррайтинг может заложить основу для их образования.
В процессе увеличения популярности андеррайтинга, сформируется необходимая для доверия деловая среда, а по мере роста конкуренции произойдет улучшение качества предоставляемых услуг в инвестиционной
сфере и как следствие рост уровня профессиональной подготовки персонала, что тоже является одной из наиболее актуальных проблем для российской финансовой сферы. Развитие андеррайтинга поможет отладить механизм размещения ценных бумаг, что будет стимулировать процесс развития и улучшения всей рыночной системы в целом.
Финансовые издержки размещения ценных бумаг. Стоимость выхода на российский рынок капитала в среднем составляет 350 тысяч долларов [7, С.102]. В этой связи большинство российских компаний, относящихся к категории малого и среднего бизнеса, не рассматривают фондовой рынок в качестве инструмента привлечения инвестиций альтернативному банковскому кредитованию и другим видам финансирования. Предприятия, которые планируют выходить на рынок ценных бумаг посредством андеррайтинга, понимают, что им придется нести значительные финансовые расходы, связанные с эмиссией, как на предварительных этапах, так и после проведения размещения.
Сокращение затрат на привлечение денежных средств через фондовый рынок можно было достичь за счет создания специальных государственных фондов для поддержки молодых и быстрорастущих предприятий. Данные фонды могли бы полностью либо частично компенсировать расходы эмитента на размещение его ценных бумаг.
К настоящему моменту государственные субсидии на покрытие эмиссионных расходов предоставляются лишь в секторе РИИ Московской биржи, где компенсируется 2/3 затрат, но на сумму не более чем 5 млн. рублей [8]. При этом издержки компенсируются лишь, после того как ценные бумаги эмитента будут допущены к торгам. Вследствие чего возникает ситуация когда руководству предприятия приходится тратить большое количество собственных денежных средств, которые и без того являются дефицитным ресурсом.
Данную проблему можно решить при помощи предоставления компаниям малого и среднего бизнеса государственных кредитов на покрытие
эмиссионных издержек. Расходы, связанные с подготовительным этапом выхода на фондовый рынок на которые приходится основная часть всех затрат компенсирует государство. При этом предприятие, воспользовавшееся государственным кредитованием, берет на себя обязательство вернуть выданный ей кредит с уплатой минимального процента после привлечения инвестиций на рынке ценных бумаг [12, С. 22].
Предложенный механизм государственной поддержки выхода малых и средних предприятий на фондовый рынок будет способствовать развитию российского рынка ценных бумаг и окажет поддержку быстрорастущим компаниям в привлечении дополнительного капитала.
Институт андеррайтинга может стать надежной опорой в процессе преодоления ряда проблем, мешающих развитию российского фондового рынка. Также андеррайтинг служит незаменимым инструментом для увеличения объемов рынка ценных бумаг, повышения его уровня надежности и организованности. На сегодняшний день в России привлечение финансирования при помощи механизма эмиссии ценных бумаг затруднено в силу низкой привлекательности национального фондового рынка, особенно на фоне альтернативных источников инвестиций. Это непосредственно сказывается на том, что к системе андеррайтинга прибегают пока лишь немногие предприятия. Однако при совершенствовании законодательной базы в этой сфере и при формировании необходимых условий для развития андеррайтинга его роль будет возрастать.
Список используемой литературы
1. Демин Д. Злоключения инновационного сектора на фондовом рынке РФ // РЦБ. - 2013. -№ 10. -С.39-41.
2. Закон о ценных бумагах от 1933, http://sec.gov/about/laws/sa33.pdf
3. Колтынюк Б.А. Инвестиции. Учебник. - СПб.: Изд-во Михайлова В. А., 2003. - 848 с.
http://www.vipstudent.ru/index.php?q=lib&r=25&id=1195146653&p=149
4. Миркин Я. М. Руководство по организации эмиссии и обращения корпоративных облигаций / Я. М. Миркин, С. В. Лосев, Б. Б. Рубцов, И. В. Добашина, З.А. Воробьева. - М. : Альпина Бизнес Букс, 2004. - с. 317
5. Напольнов, А.В. Структурирование первичных публичных размещений акций российских компаний: дис. канд. экон. наук : 08.10.00 / Напольнов Андрей Викторович. - М., 2011. -308с.
6. Новиков С. Андеррайтинг в США и России / С. Новиков, Ю. Сухановский // Финансовый бизнес. - М., 2007. -№ 3. - С.61.
7. Носов С.Д. Перспективы развития рынка IPO в России // Современная конкуренция. - 2013. - №3., С. 102.
8. Официальный сайт Московской Биржи, http://moex.com/s744
9. Положение о стандартах эмиссии ценных бумаг, порядке государственной регистрации выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг, государственной регистрации отчетов об итогах выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг от 11.08.2014 №428-П.
10. Топсахалова Ф.М.-Г. Рынок ценных бумаг и биржевое дело: учеб. пособие/ Ф.М.-Г. Топсахалова.- М.: Академия Естествознания, 2011.- 338 с.
http ://www.rae.ru/monographs/116-3925
11. Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» от 22.04.1996 № 39-ФЗ.
12. Швайгерт Д.В. Проблемы доступа малого и среднего бизнеса к рынку капитала и возможные пути их решения // Управленец.-2014.-№3-С.22.
References:
1. D. Demin Misadventures innovation sector in the stock market of the Russian Federation // RZB. - 2013. -№ 10. -P.39-41.
2. Securities Act of 1933, http://sec.gov/about/laws/sa33.pdf
3. B.A. Koltynyuk Investments. Textbook. - SPb.: Publishing house Mikhailov VA, 2003. - 848 p.
http://www.vipstudent.ru/index.php?q=lib&r=25&id=1195146653&p=149
4. The Y.M. Mirkin Guide on issue and circulation of corporate bonds / YM Mirkin,
5. Losev, B.B. Rubtsov I.V. Dobashin, Z.A. Vorobyov. - Moscow: Alpina Business Books, 2004. - p. 317
5. Napolnov, A.V. Structuring the initial public offerings of Russian companies: dis. cand. ehkon. Sciences: 08.10.00 / Napolnov Andrey Viktorovich. - M., 2011. -308s.
6. Novikov Underwriting in the United States and Russia / S. Novikov, Y. Sukhanovsky // Financial business. - M., 2007. -№ 3. - P.61.
7. S.D. Nosov Prospects for the development of the IPO market in Russia // Modern competition. - 2013. - №3., P. 102.
8. The official website of the Moscow Stock Exchange, http://moex.com/s744
9. Regulations on Standards of securities issue, the procedure of state registration of the issue (additional issue) of securities, state registration of reports on the issue (additional issue) of securities and registration of securities prospectuses from 11.08.2014 №428-P.
10. Topsahalova F.M.-G. Market securities and exchange business: Textbook. Benefit / F.M.-G. Topsahalova.- M .: The Academy of Natural Sciences, 2011.- 338 p. http ://www.rae.ru/monographs/116-3925
11. The Federal Law "On the Securities Market" dated 22.04.1996 № 39-FZ.
12. D.V. Shvaygert The problems of accessing the capital market for small and medium-sized businesses to and their possible solutions // Upravlenets.-2014.-№3-P.22.
