CC BY
26
АНАЛИЗ ВОЗДЕЙСТВИЯ СЛИЯНИЙ И ПОГЛОЩЕНИЙ НА СТОИМОСТЬ АКЦИЙ И ФИНАНСОВУЮ ПРОИЗВОДИТЕЛЬНОСТЬ КОМПАНИИ
А.А. Садковкин, студент
Научный руководитель: Д.Б. Бобырев, канд. экон. наук, доцент
Калужский филиал Российской академии народного хозяйства и государственной службы при Президенте РФ (Россия, г. Калуга)
DOI:10.24412/2411-0450-2023-10-2-127-131
Аннотация. В рамках научно-исследовательской работы авторы провели исследования того, как сделки M&A влияют на финансовые показатели компаний и стоимость их акций. В статье рассматриваются и отмечаются факторы, которые оказывают влияние на проведение сделки, обозначены причины, по которым проводится объединения компаний. Авторы отмечают мировые тренды, которые уже сейчас определяют будущее рынка M&A. При этом, в работе проанализированы две крупнейшие сделки слияние и поглощения на российском рынке.
Ключевые слова: сделки слияния и поглощения, финансовые показатели, акции, корпоративная стратегия, финансовое управление, инвесторы, риски.
Современная рыночная экономика динамично развивается и зачастую возможно наблюдать случаи, как какая-либо компания объединилась с другой. Сделки слияния и поглощения (M&A) представляют кооперативные операции, по итогам которых происходит объединение компаний или приобретение одной компанией другой, они являются важным инструментом для развития компаний, так они позволяют увеличить долю рынка, занимаемую компанией, оптимизировать существующие бизнес-процессы. Важно разобраться в том, что представляет собой каждая сделка. Рассмотрим два основных типа: Mergers (Слияние) и Acquisitions (Поглощение). В российской практике под слиянием понимается реорганизация юридических лиц и обязательное появление новой экономической единице, к которой переходят все права и обязанности. Цель слияния получить синергетический эффект за счет увеличения стоимости объединенной компании. Поглощение часто означает скупку всех акций компании-цели на фондовой бирже, то есть контроль над хозяйствующим субъектом полностью переходит к компании-покупателю [1]. При этом данные сделки несут определенные риски, так на этапе определения стратегии компании и выбора сделки M&A наиболее
опасным является стратегический риск, как риск неправильного выбора стратегии развития компании [2]. Также существуют случаи некачественного изучения бизнес характеристики компании-цели и предпринимательский риск, то есть переоценка потенциальных выгод от сделки [3]. Множество известных авторов занимались изучением сделок M&A, например Элсон Чарльз М. и Ладжу Александра Рид написали книгу "The Art of M&A Due Diligence", в рамках которой выделили новейшие инструменты для выявления и снижения рисков [4]. Александра Лажу совместно с Capital Expert Services, LLC выпустили книгу "The Art of M&A: A Merger, Acquisition, and Buyout Guide (McGraw-Hill Education)", в рамках книги выделены факторы, которые позволяют компаниям успешно реализовывать сделки, а также обозначены основные этапы сделок и ее составляющих [5]. Целью данной научно-исследовательской работы является анализ основных сделок, произошедших на территории РФ с целью выявления воздействия на акции и финансовую производительность компании.
Необходимо изучить мировую статистику по сделкам слияния и поглощения на 2023 год с целью выделить основные тренды. Правительства усиливают свое
воздействия на сделки М&А с помощью регулирования и конкурентных проверок. За первые пять месяцев 2023 года общий объем слияний и поглощений в мире снизился на 44%. Сравнение за год особенно заметно на фоне бурного начала 2022 года. Больше всего снизилась стоимость сделок с использованием заемного капитала - на 54%, включая прямые инвестиции, дополнительные инвестиции и венчурный капитал. Этим покупателям предстоит сократить путь к созданию стоимости в условиях более дорогого левериджа и ограниченного доступа к финансированию. Макроэкономическая неопределенность и неопределенность процентных ставок по-прежнему осложняют процесс заключения сделок и способствуют осторожности как продавцов, так и покупателей. Также значительно снизилась стоимость стратегических технологических сделок, однако в большинстве других секторов она осталась на прежнем уровне или выросла [6].
Наиболее важно рассмотреть факторы, которые позволяют судить об успешности М&А сделок. Один из ключевых факторов - это финансовые показатели компании. Они дают понимание о динамике развития компании, служат основой для выстраивания дальнейших целей. Путем сравнения финансовой отчетности предыдущих лет, можно прогнозировать динамику изменения отдельных элементов, благодаря чему руководство компании может оценить эффективность и безопасность бизнеса, что свидетельствует о его состоянии и инвестиционной привлекательности. По мнению Тариган большинство компаний предпочитают расти за счет внешних средств, таких как слияния и поглощения. Это делается для того, чтобы получить доступ к альтернативным видам продукции, которые компании не выгодно производить самостоятельно, а также новому сегменту клиентов, которые из-за внешних факторов вам недоступны или географии для размещения продукции. При использовании этой стратегии компании не нужно начинать с нуля, чтобы осуществить слияние и поглощение, при этом финансовые ресурсы, необходимые для осуществления слияний и поглощений увеличива-
ются. Также немаловажным является синергия, ведь в результате объединения двух компаний создается добавленная стоимость, превышающая стоимость каждой из них в отдельности. Эта добавленная стоимость может быть получена за счет увеличения доли и площади рынка, совершенствования технологий и ноу-хау для расширения ассортимента, снижения трудовых и операционных затрат и достижения экономии от масштаба [7, 8].
В России происходит значительное количество сделок М&А, мы предлагаем рассмотреть самые известные и популярные сделки. Начнем анализ со сделки 2022 года, когда Совет директоров Банка России принял решение о реализации 100% акций ПАО Банк «ФК Открытие» по их рыночной стоимости Банку ВТБ (ПАО) за 340 млрд. рублей. Эту сделку необходимо рассматривать в историческом контексте, в 2017 года АКРА присвоила «ФК Открытие» кредитный рейтинга уровне ВВВ-, что негативно отразилось на работе банка. Присвоение рейтинга было обусловлено массовым оттоком клиентских средств (около 26%) и привлечение межбанковских ресурсов (около 48%), что в совокупности привело к снижению объема обязательств на 17%. Для выплат столь существенного объема средств Банк был вынужден прибегнуть, в том числе к привлечению средств от Банка России по операциям РЕПО по фиксированной ставке под залог портфеля ценных бумаг [9]. Открытие также стал подвергаться череде информационных атак, из-за чего произошел дополнительный вывод средств. ЦБ обеспечил санацию Открытия, а впоследствии рассчитывал осуществить публичное размещение акций банка, но из-за политической ситуации в 2022 году данную идею решили отменить и банк перешел в собственность ВТБ. В течение нескольких дней после информации о данной сделки акции ВТБ выросли на Московской Бирже на 4%, но здесь наиболее важно отслеживать долгосрочную перспективу сделки, обратив внимание на показатели акций ВТБ, мы поймем, что по сравнению с ситуацией на конец 2022 года стоимость акций компании выросла на 52%. Для пони-
мания важности этой сделки для компании рассмотрим финансовую отчетность банка Открытие за 2022 год. Чистая прибыль до налогообложения в 2022 году увеличилась на 31% по сравнению с 2021 годом, что поразительно, так как этот год был тяжелым для большинства российских компаний и российской экономики в целом. Комиссионные расходы банка снизились практически в два раза, при этом процентные доходы от различного рода активов выросли, что показывает, что руководство банка действует эффективно, а бизнес даже в условиях кризиса способен развиваться. При этом в структуре финансовых активов банка произошли значимые изменения, если ранее подавляющее большинство средств находилось в финансовых активах, имеющихся в наличии для продажи, то по результатам 2022 года основные средства находятся в денежных средствах и их эквивалентах, также количество средств на расчетных счетах в банке выросло практически в 2,5 раза, это может быть результатом нестабильного финансового положения и высокой процентной ставки, которая мотивирует людей сберегать свои накопления и размещать их на вкладах [10]. Таким образом мы можем понять, что ВТБ удалось приобрести эффективный банк, который имеет качественные показатели финансовой отчетности.
Необходимо проанализировать более старую сделку, датируемую 2017 годом, когда Яндекс объединил бизнес с амери-
Как можно заметить, по результатам поглощения Uber Яндекс смог увеличить свою выручку в десятки раз, конечно же, это обусловлено синергетическим эффектом и устранением ключевого конкурента
канской компанией Uber, впоследствии долю которой Яндекс постепенно выкупил. Предлагаем более подробно рассмотреть детали сделки: Yandex N.V и Uber International C.V передадут свои бизнесы в новую компанию MLU B.V, зарегистрированную в Нидерландах. MLU получит $100 млн от «Яндекса» и $225 млн от Uber и сможет использовать их товарные знаки [11]. Доли в совместном предприятии распределятся в иной пропорции: «Яндекс» получит 59,3%, Uber - 36,6%, оставшиеся 4,1% достанутся сотрудникам. Как мы видим Яндекс уже доминировал на отечественном рынке и оставался ключевым игроком в сделке. Важно отметить, что на российском рынке, на данный момент, практически нет альтернативы в данной сфере, с тех пор как доля Uber была выкуплена Яндексом [12]. О сделке стало известно 13 июля 2017 года, в этот день стоимость акций Яндекса сильно взлетела, но буквально через несколько дней они вновь стали стабильны. Объединение компаний важнее со стратегической и финансовой точки зрения. Яндекс включил в совместное предприятие ключевого конкурента, с которым они совместно разделяли подавляющее большинство рынка. Для Uber было важно не потерять крупный российский рынок, а одним из возможных путей было объединение с крупной отечественной компанией, которой и стал Яндекс. Эффект от сделки можно заметить уже на следующий год, для этого обратимся к данным в таблице.
на быстрорастущем рынке, это ярчайший пример успешной сделки M&A.
Важно отметить, что число поездок сегмента Такси выросло на 207% по сравнению с аналогичным показателем за второй квартал 2017 года. Это количество по-
Таблица 1. Выручка Яндекс Такси с 2017 по 2020, создано авторами на основе финансовых результатов_
Выручка в миллионах рублей
6 месяцев, закон- 6 месяцев, закон- 6 месяцев, закон- 6 месяцев, закон-
чившиеся 30 июня чившиеся 30 июня чившиеся 30 июня чившиеся 30 июня
2017 2018 2019 2020
1550 7180 16449 23870
363% изменения 129% изменения 45% изменения
ездок включает поездки Uber за полный точки зрения финансовых условий, при второй квартал 2018 года. Безусловно, до- этом нельзя забывать о синергии, с кото-ход от такси у Яндекса рос и до объедине- рой бизнесу предстоит столкнуться. Слияния с Uber, но не настолько быстрыми ния и поглощения влияют на стоимость темпами [13]. компаний по-разному, универсального
Важно понимать, что при анализе сдел- секрета нет, необходим детальный и глу-ки M&A важно учитывать большое коли- бокий анализ финансовых показателей ак-чество факторов, которые так или иначе тивов, а также четкое понимание, есть ли у могут оказать влияние на ваш бизнес. данного объединения будущее и к чему Сделка должна соответствовать стратеги- оно может привести. ческой цели компании, быть выгодной с
Библиографический список
1. Идрисова М.С. Организация слияний и поглощений на примере строительной отрасли // Вестник науки. - 2023. - №6 (63).
2. Anisimovets, V.A. Risks in mergers and acquisitions // Young Scientist. - 2016. - №9. -P. 465-467.
3. Vertakova Yu., Vselenskaya I., Plotnikov V. Mergers and Acquisitions Risk Modeling // Journal of Risk and Financial Management. - 2021. - №14. - P. 451. https://doi.org/10.3390/jrfm14090451.
4. Элсон Чарльз М., Ладжу Александра Рид The Art of M&A Due Diligence. - 1-е изд. -McGraw-Hill, 2011. - 480 с.
5. Lajoux, Alexandra & LLC, Capital. (2019). The Art of M&A: A Merger, Acquisition, and Buyout Guide (McGraw-Hill Education).
6. M&A Midyear Report 2023: It Takes Two to Make a Market // Bain & Company. - [Электронный ресурс]. - Режим доступа: https://www.bain.com/insights/m-and-a-midyear-report-2023-it-takes-two-to-make-a-market/# (дата обращения: 10.10.2023).
7. Tarigan, J., Yenewan, S., & Natalia, G. 2017. Merger & Akuisisi: Perspektif Strategis dan Kondisi Indonesia. Yogyakarta: Ekuilibria.
8. Josua Tarigan, Alfonsis Claresta, Saarce Elsye Hatane Analysis of merger & acquisition motives in indonesian listed companies through financial performance perspective // Kinerja. -2018. - №1. - С. 95-112.
9. Акра присвоило статус «рейтинг на пересмотре — негативный» по кредитному рейтингу ПАО Банк «ФК ОТКРЫТИЕ» // Акра. - [Электронный ресурс]. - Режим доступа: https://www.acra-ratings.ru/press-releases/331/ (дата обращения: 11.10.2023).
10. Раскрытие информации // Открытие. - [Электронный ресурс]. - Режим доступа: https://www.open-am.ru/ru/disclosure/finstatements/ (дата обращения: 11.10.2023).
11. Слияние «Яндекс.Такси» и Uber - сделка года по версии Forbes // Forbes. - [Электронный ресурс]. - Режим доступа: https://www.forbes.ru/biznes/354799-sliyanie-yandekstaksi-i-uber-sdelka-goda-po-versii-forbes (дата обращения: 11.10.2023).
12. Садковкин А.А. Анализ компании Яндекс: возможности и угрозы // Экономика и бизнес: теория и практика. - 2023. - №8.
13. Финансовые результаты // Яндекс. - [Электронный ресурс]. - Режим доступа: https://ir.yandex.ru/financial-releases?year=2018 (дата обращения: 11.10.2023).
ANALYSIS THE IMPACT OF MERGERS AND ACQUISITIONS ON THE COMPANY'S SHARE PRICE AND FINANCIAL PERFORMANCE
A.A. Sadkovkin, Student
Supervisor: D.B. Bobyrev, Candidate of Economic Sciences, Associate Professor Kaluga branch of the Russian Presidential Academy of National Economy and Public Administration (Russia, Kaluga)
Abstract. As part of the research work, the authors conducted a study of how M&A transactions affect the financial performance of companies and the value of their shares. The article discusses and notes the factors that influence the transaction, identifies the reasons why companies merge. The authors note the global trends that are already determining the future of the M&A market. At the same time, the paper analyzes the two largest M&A deals in the Russian market.
Keywords: M&A, financial performance, equities, corporate strategy, financial management, investors, risks.
