CC BY
51
ФИНАНСЫ, ДЕНЕЖНОЕ ОБРАЩЕНИЕ И КРЕДИТ
Д-р экон. наук Е. А. Звонова
АНАЛИЗ СЦЕНАРИЕВ РАЗВИТИЯ МИРОВОЙ ВАЛЮТНОЙ СИСТЕМЫ В ПОСТКРИЗИСНЫЙ ПЕРИОД
В статье рассматриваются факторы, способствующие переходу международной, региональных и национальных валютных систем к новой организации. Характеризуются базовые ограничения процесса развития мировой валютной системы в посткризисных условиях.
Ключевые слова и словосочетания: валютная система, долларизация, денежно-кредитная политика, фискальные методы регулирования, глобальные дисбалансы.
Современное турбулентное состояние мировой экономики во многом зависит от мировой валютной системы. Глобальный кризис 2008-2009 гг. показал, что применение базовых принципов Ямайской валютной системы, основанной на механизме плавающих обменных курсов, чревато появлением множества проблем для национальных экономик в частности и мировой экономики в целом. С нашей точки зрения, важнейшей структурной причиной глобального финансово-экономического кризиса 2008-2009 гг. было растущее несоответствие принципов функционирования Ямайской валютной системы современному состоянию мирового финансового рынка. Этот валютный режим оказался неспособным обеспечить выравнивание платежных балансов, вместо этого он увеличил объемы валютных спекуляций и неопределенность в динамике валютных курсов.
Ситуация усугубляется тем, что Международный валютный фонд (МВФ) не предлагает никаких мероприятий по перестройке Ямайской валютной системы, сохраняя статус-кво с 1978 г. Относительно новую философию валютных курсов в плане практической реализации новых концепций, правда, на региональном уровне, предложил лишь Европейский союз (ЕС), сформировавший валютное объединение, основанное на единой европейской валюте -евро. Однако текущий долговой кризис в Европе фактически свел на нет все усилия ЕС за последние десять лет.
В последнее время активизировались дискуссии о будущем мировой валютной системы, что вызвано усилившейся неустойчивостью доллара США, которая в свою очередь обусловлена сохраняющимся крупным хроническим дефицитом платежного баланса США по счету текущих операций, увеличением бюджетного дефицита и государственного долга. В 2010 г. дефицит платежного баланса США составлял 470,2 млрд долларов (3,2% ВВП) против 378,4 млрд долларов в 2009 г. (2,7% ВВП). На конец 2010 г. валовой государственный долг США составлял 95,7% ВВП (84,2% на конец 2009 г.), дефицит бюджета в 2010 г. - 8% (11,3% в 2009 г.) (табл. 1).
Следует согласиться с мнением, высказываемым рядом отечественных аналитиков, что в обозримом будущем мировая валютная система будет развиваться как система своеобразной иерархии валют, включающей доллар,
конкуренцию которому в рамках отдельных функций будут составлять евро (первый уровень), а также английский фунт, японская иена и швейцарский франк (второй уровень). Это означает, по сути, сохранение тенденции полицентризма в мировой валютной системе.
Т а б л и ц а 1
Основные макроэкономические показатели еврозоны, США и Японии в 2007-2010 гг.*
Год Реальный Темпы Дефицит госу- Валовой госу- Сальдо текущих
ВВП, % инфля- дарственного дарственный операций, %
ции, % бюджета, % ВВП долг, % ВВП ВВП
Еврозона
2007 2,8 2,1 -0,6 66,2 0,2
2008 0,4 3,3 -2,0 69,9 -0,6
2009 -4,1 0,3 -6,3 79,3 -0,2
2010 1,8 1,6 -6,0 85,1 0,1
США
2007 1,9 2,9 -2,9 48,4 -5,1
2008 0,0 3,8 -6,3 56,7 -4,7
2009 -2,6 -0,4 -11,3 84,2 -2,7
2010 2,9 1,6 -8,0 95,7 -3,2
Япония
2007 2,3 0,1 -2,4 156,2 4,8
2008 -1,2 1,4 -2,2 162,0 3,2
2009 -6,3 -1,4 -8,7 180,4 2,8
2010 4,0 -0,7 — — 3,6
* Составлено по: ECB Monthly Bulletin. May 2011. - European Central Bank, 2011. - P. 5, 76; Официальный сайт Международного валютного фонда. - URL: http://www.imf.org; Официальный сайт Евростата. - URL: http://epp.eurostat. ec.europa.eu; Официальный сайт казначейства США. - URL: http://www.treasurydirect.gov
Если рассмотреть распределение экономического и финансового влияния в мире, то станет очевидной роль США и еврозоны как наиболее сильных мировых финансовых центров (табл. 2).
Т а б л и ц а 2
Распределение экономического и финансового влияния в мире за период 1990-2010 гг.*
Показатель Доля стран в мировом ВВП в текущих ценах, % Доля стран в мировых финансовых активах, % Биржевые деривативы (стоимость открытых позиций), % Доля валюты в распределенных валютных резервах стран мира, %
1992 2007 2010 1990 2006 2010 2007 2010 2007 2010
США 26,1 25,4 24,6 34,9 33,9 30,8 51,6 49,3 62,5 61,8
Страны еврозоны 26,3 22,3 21,6 23,3 22,5 23,6 32,1 37,0 27,0 27,3
Великобритания 4,5 5,1 3,8 4,7 6,0 4,8 4,7 4,1
Китай 2,0 6,0 8,5 н/д 4,9 6,7 н/д н/д н/д 3,8
Япония 15,6 7,9 8,7 23,3 11,7 14,8 н/д н/д 3,4 3,0
* Составлено по: World Economic Outlook Database, April 2011. - URL: http://www.imf.org/external; Currency Composition of Official Foreign Exchange Reserves (COFER) / International Monetary Fund. - URL: http:// www. imf. org/external/np/sta/ cofer/eng/cofer.pdf
За период 1990-2010 гг. явно прослеживается тенденция постепенного снижения доли США в целом в мировом ВВП и глобальных финансовых активах, а также нарастающей мощи китайской и японской экономик. По итогам 2010 г. экономика Китая заняла второе место в мире как по величине номинального ВВП, обогнав Японию, так и по ВВП, рассчитанному по паритету покупательной способности. Тем не менее китайский юань в обозримом будущем вряд ли может стать мировой резервной валютой и международным платежным средством, поскольку в Китае отсутствует полноценный, четко сегментированный финансовый рынок и сохраняются существенные валютные ограничения.
Несмотря на разрушительные последствия землетрясения 2011 г. в Японии позиции японской иены, которая особенно широко используется в Азиатско-Тихоокеанском регионе, по-прежнему сильны. Однако росту влияния японской иены в мировой валютной системе препятствуют как культурная обособленность Японии, так и значительный объем государственного долга, превышающий 180% ВВП. Суммарный долг центрального правительства и префектур Японии к настоящему времени более чем в два раза превышает ВВП, что значительно больше, чем аналогичные долги любой развитой страны. Вероятно, что госдолг Японии будет расти в связи с ростом расходов на устранение последствий природных катаклизмов. В настоящее время использование иены в качестве резервной валюты носит весьма ограниченный характер. Так, в 2011 г. доля иены в валютных резервах стран мира составляла лишь 3,8%. На наш взгляд, в обозримом будущем наиболее вероятно сосуществование доллара США и евро в качестве ведущих мировых валют в рамках формирующейся полицентрической валютной системы.
Специалисты отмечают, что в результате современного кризиса повысились риски, связанные с использованием доллара как международного платежного и резервного средства в связи с его нестабильностью. В настоящее время 2/3 эмитированных Федеральной резервной системой 100-долларовых банкнот обращаются за рубежом. Рост эмиссии денег для финансирования беспрецедентной антикризисной программы увеличивает долларовую лавину в международном обороте и, как следствие, усиливает нестабильность американской валюты.
В условиях мирового финансово-экономического кризиса и бегства от доллара центральные банки перераспределяют свои валютные резервы в пользу единой европейской валюты. Так, доля доллара в мировых валютных резервах снизилась с 65,5% на 1 января 2007 г. до 61,4% на 1 января 2011 г., а доля евро за этот период повысилась с 25,1 до 26,3%. В перспективе весьма вероятно дальнейшее ослабление позиций доллара. Так, известный американский экономист Н. Рубини в июне 2009 г. предположил: «Роль доллара США в качестве мировой резервной валюты будет снижаться»1. В последнее время стали появляться аналитические публикации, предсказывающие неизбежный и скорый крах доллара и мировой валютной системы.
1 Перспективы мировой финансовой архитектуры / Информационно-дискуссионный портал Newsland. - URL: http://www.newsland.ru/news/detail/id/500720
Следует отметить, что вопреки таким оценкам в настоящее время крах доллара маловероятен, что обусловлено рядом факторов. Во-первых, его доминирующая роль подкрепляется высоким экономическим, научно-техническим и военным потенциалом США. Во-вторых, на современном этапе отсутствует реальная альтернатива доллару: он в любом случае останется ведущей мировой валютой, даже если со временем уступит часть своих позиций евро или будет осуществлен переход к другой валютной системе. В-третьих, это во многом политический выбор, так как доллар поддерживается мировым сообществом. Дефолт по суверенному долгу США и обвал доллара означали бы финансовую катастрофу и глубокий затяжной кризис всей мировой экономики. Однако, с нашей точки зрения, позиции евро на мировом валютном рынке во многом будут зависеть от действий Японии и Китая (уже наращивающих свои резервы в этой валюте), на которых ориентируются остальные страны Юго-Восточной Азии. Что касается Латинской Америки, то страны этого региона находятся в зоне экономических и политических интересов США, и поэтому доллар долго еще будет здесь доминировать.
Очевидно, что роль евро на международной арене будет возрастать вслед за возрастанием мощи и влияния Евросоюза как интеграционного объединения, имеющего полувековую историю. Укреплению позиций евро будет способствовать реализация антикризисных мер странами - участницами евро-зоны, а также предложений Германии и Франции по созданию единого экономического правительства зоны евро.
По оценкам международных наблюдателей, экономический рост в Европе в целом в 2012 г. прогнозируется соответственно на уровне 2,6% (в 2011 г. он составлял 2,4%). Согласно базисному сценарию уровень инфляции в 2012 г., вероятно, повысится до 3,8% ввиду оживления экономики и динамичных цен на биржевые товары, но затем в 2013 г. он вновь снизится до 3%. Такая траектория предполагает, что значительное повышение цен на продукты питания и энергоносители будет временным и не повлечет за собой удорожания других потребительских товаров, что устраняет необходимость в резком ужесточении денежно-кредитной политики, способном отрицательно повлиять на экономический подъем. Экономические условия в странах Европы с развитой экономикой будут по-прежнему различаться, хотя ожидается дальнейшее расширение частного спроса в основных странах зоны евро и в странах Северной Европы.
В то же время экономические и финансовые показатели будут оставаться слабыми в Греции, Ирландии, Испании и Португалии, Италии. В странах Европы с формирующимся рынком экономический рост, как ожидается, будет более высоким - на уровне 4,3% в 2012 г., после того как в 2010 г. он составлял 4,2%. Однако наибольший потенциал экономического роста кроется в создании трансграничных производственных цепей, основанных на национальных сравнительных преимуществах в рамках разнообразной, но в то же время компактной географической зоны при существенной модернизации институтов в европейских странах. В этом направлении лидируют фирмы Германии. Доля германского импорта из стран Европы с формирующимися рынками выросла в 2011 г. до 12% от всего объема импорта Германии в сравнении с 8% в остальных странах Европы с развитой экономикой.
Основной риск для перспектив валютной интеграции в Европе создается напряженностью в странах, находящихся на периферии зоны евро. Вместе с тем, как представляется, с учетом перспектив дальнейшего расширения стран еврозоны, а также фискальных мер, принятых в 2011 г., европейская экономика все же сможет выйти из кризисной ситуации и стабилизироваться уже к концу 2013 г. Однако практически невозможно спрогнозировать дальнейшее поведение греческой и итальянской экономик в условиях отсутствия роста и слабой банковской системы, в связи с чем нельзя до конца исключать вариант выхода какой-либо из этих стран из еврозоны до конца текущего переломного года. По мнению ряда специалистов, евро вряд ли сможет добиться кардинального расширения своих позиций на мировом валютном рынке за счет вытеснения конкурирующих валют. Скорее, вырисовывается перспектива неустойчивой, зигзагообразной траектории изменения соотношения сил между долларом, юанем и евро.
Использование доминирующей национальной валюты для управления международной ликвидностью уже давно признано порочным. Федеральная резервная система США вряд ли сможет подчинить цели своей внутренней политики интересам международной системы. США стремятся выпускать столько долларов, сколько нужно прежде всего им1.
В этой связи стоит вспомнить мнение лауреата Нобелевской премии в области экономики Ф. Хайека, который еще в 1970-е гг. предлагал ликвидировать монополию государств на эмиссию денег и разрешить конкуренцию валют. Он считал, что конкуренция дисциплинирует лучше, чем фиксированные обменные курсы и золотой стандарт. Современная мировая система оперирует несколькими валютами, но доллар США по-прежнему остается основной валютой, несмотря на наступление евро. Установление оптимального баланса между валютами и их (потенциальный) выход на резервный рынок послужат базой для создания конкуренции валют.
По мнению Хайека, появление резервных валют зависит, во-первых, от наличия подходящих валют и, во-вторых, от способности действующих валют сдерживать наступление новых. Меры, принимаемые сегодня Китаем по использованию юаня при расчетах в приграничной торговле, отражают растущее желание ключевых стран с формирующимися рынками сделать свою валюту интернациональной.
Очевидно, что Китай продолжает оказывать существенное влияние на рост и развитие мировой экономики в посткризисный период. Достаточно сказать, что рост ВВП китайской экономики на протяжении последних двух лет составляет от 9,5 до 10% в год, что в свою очередь превышает даже значения соседних с ним регионов и стран АСЕАН (табл. 3). Среди развивающихся стран Азии показатели Китая сохраняют положительную и устойчивую динамику. Однако, как прогнозируется, в 2012 г. показатель ВВП может несколько снизиться по причине ужесточения денежно-кредитной политики, что замедлит и уже замедлило рост инвестиций в страну.
1 См.: Звонова Е. А., Журавлева Ю. А. Международные валютные войны в конце 2010 года: позиции отдельных стран // Международная экономика. - 2011. - № 3.
Т а б л и ц а 3
Значение показателя ВВП по странам Центральной и Юго-Восточной Азии за период 2010-2012 гг. (с учетом прогнозной оценки)* (в %)
Страна 2010 2011 2012
Япония 3,9 1,4 2,1
Гонконг 6,8 5,4 4,2
Корея 6,1 4,5 4,2
Сингапур 14,5 5,2 4,4
Тайвань 10,8 5,4 5,2
Китай 10,3 9,6 9,5
Индия 10,4 8,2 7,8
Индонезия 6,1 6,2 6,5
Малайзия 7,2 5,5 5,2
Филиппины 7,3 5,0 5,0
Тайланд 7,8 4,0 4,5
Вьетнам 6,8 6,3 6,8
* Источник: Regional Economic Outlook. Asia and Pacific. - Washington, D. C. : International Monetary Fund, 2011. - P. 4.
С нашей точки зрения, активное развитие экономики Китая не может не настораживать ЕС и США. Китай - мировой лидер по объему промышленного производства и крупнейший мировой экспортер. По итогам 2011 г. он стал второй экономикой мира после США и вышел на второе место по размерам внешней торговли. Китайская валюта укрепляется за счет мощи китайской экономики. Доля иностранных инвестиций в общем объеме инвестиций в китайскую экономику составляет всего 6-7%. Большая часть вложений капиталов в китайскую экономику - это собственные средства предприятий и организаций (66%).
Таким образом, потенциальные шансы для того, чтобы китайский юань мог стать еще одной мировой резервной валютой, достаточно высоки. Такие перспективы вполне реальны при условии снижения темпов роста американской и европейской экономик. Чем медленнее и сложнее они будут восстанавливаться, тем больше шансов будет предоставлено китайской экономике в ближайшие годы.
Помимо Китая, в мире существуют еще пять экономик (Индия, Бразилия, Индонезия, Южная Корея и Россия), которые, по прогнозам международных специалистов, совокупно к 2025 г. будут обеспечивать более половины роста общемирового ВВП. А их общая доля в мировой экономике увеличится с нынешних 36 до 45%. Да и в целом прогнозируется, что экономики развивающихся стран будут расти более быстрыми темпами (около 4,7% в год), чем экономики высокоразвитых стран - Японии, Великобритании, США и др. (около 2,3% в год)1. Но движение глобальной экономики к мультивалютности
1 Global Development Horizons 2011. Multipolarity: The New Global Economy. May 17, 2011 / The World Bank. - URL: http://siteresources.worldbank.org/BRAZILEXTN/Resources/Global_ Development_Horizons_2011 .pdf
в среднесрочной перспективе будет обеспечено лишь за счет увеличения влияния юаня. Что же касается места евро в мировой валютно-кредитной системе, то это, с нашей точки зрения, будет определяться способностью ЕС решать нынешние проблемы периферийных экономик еврозоны и тем самым всего европейского сообщества.
В настоящее время доллар США остается главной международной валютой, несмотря на медленное снижение доли глобальных резервов в долларах с конца 1990-х гг. Однако он сталкивается с рядом потенциальных конкурентов на роль международной валюты. В связи с чем считаем, что евро является самой надежной из этих альтернатив. Его статус может укрепляться, если еврозона успешно преодолеет кризис суверенных долгов, который охватил сейчас всю европейскую экономику.
Обозначенные нами варианты развития международной валюты с учетом ее вклада в мировую экономику позволяют спрогнозировать возможность дальнейшего развития мультивалютной резервной системы. Например, можно рассмотреть вариант использования двух-трех валют, выполняющих роль резервных на мировом уровне, и дополнительно несколько региональных валют, играющих ту же роль на периферии глобальной экономики. Однако использование такого варианта должно сочетаться с усилением международного финансового регулирования - интеграции и сближения законодательных норм.
При всей значимости обсуждения отдельных проблем реформирования мировой валютно-кредитной системы наиболее эффективен системный подход к разработке ее направлений с учетом основных условий, в числе которых глобализация, регионализация, многополярность, изменение соотношения сил между мировыми экономическими и финансовыми центрами. Только при соблюдении данного условия, как представляется, можно выдержать требования к обеспечению ликвидности глобальной экономики, требующей свободного движения капиталов и гармонизации рыночных норм.
Таким образом, анализ основных тенденций преодоления кризисных явлений в европейской и мировой валютно-кредитной системе позволяет сформулировать несколько выводов:
- в рамках разработки и реализации дальнейшей стратегии по преодолению кризисных явлений в странах еврозоны важно акцентировать основное внимание на следующих основных аспектах: необходим постоянный мониторинг сложившейся ситуации в еврозоне, поскольку сокращение бюджетного дефицита неизбежно приводит к снижению стоимости внешнего заимствования. Однако дальнейшее ужесточение бюджетных мер в период экономического спада может усугубить, а не облегчить напряженность рынка через его негативное влияние на экономический рост. Внедрение надежных среднесрочных планов по сокращению задолженности должно оставаться одним из приоритетных принципов еврозоны, поскольку высокий уровень долга определяет финансовую уязвимость стран. Необходима дальнейшая стабилизация банковского сектора в условиях понижающихся суверенных рейтингов стран и их банковских систем. Важно продолжить работу по дальнейшей докапита-лизации банковского сектора на основе государственной поддержки, что позволит обеспечить меры по оптимизации деятельности кредитных организаций;
- существующие инновационные стратегии, направленные на сближение налоговой и бюджетной политики еврозоны, пока не дали ожидаемого эффекта, прежде всего из-за различий в экономическом развитии стран. По нашему мнению, установленные показатели конвергенции в рамках Маастрихтского соглашения - только первый этап по отбору стран для присоединения к еврозоне. Следующий этап должен касаться стресс-тестирования банковской системы данных стран на предмет ее финансовой устойчивости (в случае резкого сокращения бюджетного дефицита, дефолта в банковском секторе, социально-экономических проблем и т. д.);
- странам - кандидатам на вступление в еврозону предстоит в первую очередь решение проблем, связанных с устранением высокого бюджетного дефицита. Кроме того, представляется важным отметить и необходимость дальнейшего экономического роста в этих странах. На пути дальнейшего решения вопроса о присоединении к еврозоне данным странам необходимо более активное развитие банковской системы с учетом реформирования существующей модели денежно-кредитной политики и сближения ее с моделью Европейского центрального банка;
- обозначенные нами варианты развития международной валюты с учетом ее вклада в мировую экономику позволяют спрогнозировать возможность дальнейшего развития мультивалютной резервной системы. При всей значимости обсуждения отдельных проблем реформирования мировой валютной системы наиболее эффективен системный подход к разработке ее направлений с учетом основных условий, в числе которых глобализация, регионализация, многополярность, изменение соотношения сил между мировыми экономическими и финансовыми центрами. Только при соблюдении данного условия, с нашей точки зрения, можно выдержать требования к обеспечению ликвидности глобальной экономики, требующей свободного движения капиталов и гармонизации рыночных норм.
Список литературы
1. Головнин М. Ю. Основные направления развития мировой валютной системы и денежно-кредитная политика России // Международная экономика. - 2011. - № 2.
2. Звонова Е. А., Журавлева Ю. А. Международные валютные войны в конце 2010 года: позиции отдельных стран // Международная экономика. -2011. - № 3.
3. Перспективы мировой финансовой архитектуры / Информационно-дискуссионный портал Newsland. - URL: http://www.newsland.ru/news/detail/id/ 500720
4. Филиппов Д. И. Финансовый рынок Евросоюза в мировой экономике // Вестник Российской экономической академии имени Г. В. Плеханова. -2011. - № 4 (40).
5. Global Development Horizons 2011. Multipolarity: The New Global Economy. May 17, 2011 / The World Bank. - URL: http://siteresources.worldbank. org/BRAZILEXTN/Resources/Global_Development_Horizons_2011.pdf
