CC BY
0
АНАЛИЗ СПОСОБОВ РАСЧЕТА БУХГАЛТЕРСКОГО БЕТА КОЭФФИЦИЕНТА В
МИРОВОЙ ПРАКТИКЕ
И.И. Лихенко, аспирант
Новосибирский государственный университет экономики и управления (Россия, г. Новосибирск)
DOI:10.24412/2411-0450-2024-5-2-17-19
Аннотация. Наиболее широко используемой на практике моделью для оценки ставок дисконтирования в контексте инвестиций в акционерный капитал является модель цен на капитальные активы (CAPM). К сожалению, у этой модели есть некоторые ограничения, в том числе необходимость в наблюдаемых рыночных ценах на акции компании. Бета-коэффициенты являются ключевой частью модели CAPM. В связи с ограниченной доступностью таких данных для непубличных компаний было предложено множество решение в плане формирования прокси рыночных бета-коэффициентов, включая использование бухгалтерских показателей. В рамках данной статьи автор проанализировал используемые в литературе подходы к их расчету. Наиболее популярная конфигурация- использование годовых данных за период от 5 лет, при этом в числе данных используются показатели ROE, ROA, NI.
Ключевые слова: модель ценообразования капитальных активов, бухгалтерский бета коэффициент, оценка стоимости собственного капитала.
Модель оценки капитальных активов (САРМ) - это классическая модель, используемая для оценки уровня риска, связанного с инвестированием в акции компании. Наиболее важным компонентом этой модели является коэффициент бета, который измеряет чувствительность цены акции к изменениям на рынке в целом.
Традиционно коэффициент бета рассчитывается путем деления ковариации темпов прироста цен на акции компании на дисперсию темпов прироста рыночного индекса. Этот расчет основан на общедоступных данных. Однако, если такие данные недоступны, можно использовать альтернативные методы оценки бета-версии. Например, может оказаться возможным идентифицировать аналогичные компании, которые торговали в прошлом, рассчитать их бета-коэффициенты на основе рыночных данных, доступных на тот момент, а затем взять медиану или среднее значение этих значений.
Также можно рассчитать бета-коэффициент на основе фундаментальных данных, и в этом случае он рассчитывается с помощью регрессионного анализа, при котором в качестве регрессоров используются определенные финансовые коэффициенты компании. Наконец, может быть использован бета коэффициент, рассчитанный на основе регрессии бухгалтерских показателей компании к отраслевым бухгалтерским показателям.
В последнем случае значения цен акций и индексов меняются на бухгалтерские. Открытыми остаются вопросы - какие бухгалтерские показатели использовать, за какую периодичность их брать - квартальную, годовую, полугодовую, за какой промежуток времени - 1 год, 3 года, 5 лет? Рассмотрим основные подходы к расчету бухгалтерских бета коэффициентов. Для ответа на эти вопросы был изучен ряд работ, результат анализа которого представлен в таблице ниже.
Таблица. Сравнительный обзор способ расчета бухгалтерского коэффициента
№ Исследование Период, лет Периодичность бухгалтерских данных Число компаний Рынок Показатель*
1 Almisher M. A., Kish R. J. (2000) ГП 5 год 701 США NI, NI до экстраординарных доходов и расходов
2 Vos, Edward A. (1992) [2] 3 год 147 Новая Зеландия ROA, ROE
3 Faiteh A., Aasri M. R. (2022) [3] 8 год 76 Марокко ROE, ROA, NI,
4 Rutkowska-Ziarko A. (2022) Г4] 10 квартал 86 Германия ROA, ROE
5 Reyes-Clavijo M.A. и др. (2023) [5] 10 год 48667 Эквадор EBT/Собственный капитал
6 Rutkowska-Ziarko A., Pyke C. (2018)[6] 5 квартал 27 (строительная отрасль) Польша ROA, ROS, ROE
7 Intrisano C. и др.(2017)[7] 5 год 303 Италия ROE, NI, операционная прибыль
8 Roque D. I. (2024) [8] 5 год 2351 Колумбия ROA, ROE
* - NI — чистая прибыль; ROA — рентабельность активов (NI/валюта баланса); ROE — рентабельность собственного капитала (NI/собственный капитал); ROS — рентабельность продаж (NI/выручка); EBT — прибыль до выплаты налогов.
Большая часть рассмотренных работ - 6 из 8 - проводилась после 2017 года. Рассмотренные рынки отличаются широкой географией, были включены представители Южной Америки, Европы, Океании, Африки, Северной Америки.
В 6 публикациях из 8 в качестве базы для расчета бухгалтерского бета коэффициента был использован показатель рентабельности собственного капитала (ROE), в 5 - рентабельность активов (ROA), в 3 -чистая прибыль (NI), также встречались некоторые другие авторские показатели. Использование ROE может иметь преимущество перед ROA, поскольку ROE учитывает результат, относящийся к собственному капиталу, а ROA - включает в себя дополнительно отражение операционной эффективности. Для использования чистой прибыли требуется меньшее коли-
чество данных, однако данный показатель может быть смазанным из-за нерегулярных доходов/расходов. Период, за которые были использованы бухгалтерские показатели варьировался от 3 до 10 лет, при этом в половине исследований - 5 лет, в 3 из оставшихся 4 - более 5 лет, и только в 1 работе меньше 5 лет - трехлетний, что показывает, что наиболее популярным периодом является пятилетний.
Таким образом, единой методики расчета бухгалтерского бета коэффициента обнаружено не было. Наиболее популярная конфигурация расчетов - использование годовых данных за период от 5 лет, при этом в числе данных используются показатели ROE, ROA, NI. По-видимому, параметры его расчета определяются спецификой рынка и доступностью данных.
Библиографический список
1. Almisher M.A., Kish R.J. Accounting betas-An ex anti proxy for risk within the IPO market // Journal of Financial and Strategic Decisions. - 2000. - Т. 13. - № 3. - С. 23-34.
2. Faiteh, Anouar & Aasri, Mohammed. (2022). Accounting Beta as an Indicator of Risk Measurement: The Case of the Casablanca Stock Exchange. Risks. 10. 149. 10.3390/risks10080149.
3. Intrisano C. et al. Accounting Beta: Which Measure Is the Best? Findings from Italian Market // European Journal of Economics, Finance and Administrative Sciences. - 2017. - Т. 96. - С. 110-21.
4. Rutkowska-Ziarko A. Market and accounting measures of risk: The case of the Frankfurt Stock Exchange // Risks. - 2022. - Т. 10. - № 1. - С. 14.
5. Rutkowska-Ziarko A., Pyke C. Validating downside accounting beta: Evidence from the Polish construction industry // Contemporary Trends and Challenges in Finance: Proceedings from the 3rd Wroclaw International Conference in Finance. - Springer International Publishing, 2018. - С. 81-87.
6. Vos, Edward A. Differences in risk measurement for small unlisted businesses // The Journal of Entrepreneurial Finance. - 1992. - №1. - P. 255-267.
7. Reyes-Clavijo M.A. et al. Capital Asset Pricing Model (CAPM) applied to the corporate sector of Ecuador // RETOS. Revista de Ciencias de la Administración y Economía. - 2023. -Т. 13. - № 25. - С. 123-136.
8. Roque D. I. et al. Comparison of Fixed Effects and Random Effects panel models for the estimation of accounting beta coefficient. - 2024. - Т. 45. - № 3. - С. 282-293.
ANALYSIS OF METHODS FOR CALCULATING THE ACCOUNTING BETA COEFFICIENT IN WORLD PRACTICE
I.I. Likhenko, Postgraduate Student
Novosibirsk State University of Economics and Management (Russia, Novosibirsk)
Abstract. A widely used model for estimating discount rates in equity investments is the Capital Asset Pricing Model (CAPM), which is based on observable market prices of a company's shares and incorporates beta coefficients. However, this model has limitations, such as the need for reliable market data, and there are alternative approaches to estimating beta coefficients for non-listed companies. This article examines the literature on methods for calculating these coefficients using accounting indicators. The most common approach is to use annual data over a period of five years or more. In addition to this, ROE, ROA and NI indicators are frequently utilized among the data set.
Keywords: capital asset pricing model, accounting beta coefficient, valuation of equity.
