CC BY
24
7 1139) - 200В
слияния и ПОГЛОЩЕНИЯ
АНАЛИЗ РОССИЙСКОГО ОПЫТА ФИНАНСИРОВАНИЯ СЛИЯНИЙ И ПОГЛОЩЕНИЙ
Н.В. ВОРОНИНА, кандидат экономических наук В.А. БАБАНИН,А.В. ВЕСЕЛОВА ОАО «Лукойл»
Во всем мире крупные корпорации стремятся изыскивать дополнительные источники расширения своей деятельности, среди которых одним из наиболее популярных является проведение слияния и поглощения компаний (М&А)1. В условиях усиливающейся конкуренции и стремительно изменяющихся рыночных условий многие компании отдают предпочтение именно слияниям и поглощениям как механизму роста, которые позволяют резко ускорить его процесс, поскольку необходимые для создания собственных новых производств временные или финансовые затраты слишком высоки.
Одной из причин текущего роста слияний и поглощений является стремительно возросший в последние годы уровень конкуренции в глобальном масштабе, вынуждающий компании объединяться в борьбе за выживание и тем более за лидерство на рынке. Очевидно, что не стоит в стороне от общемировых тенденций и Российская Федерация. Так, в 2003 г. британская компания British Petroleum и российский нефтяной холдинг «Тюменская нефтяная компания» объединили свои российские и украинские активы в совместное предприятие ТНК-ВР, что стало самой крупномасштабной сделкой 2003 г. с участием российской компании. Но эта сделка, по сути, лишь вершина айсберга. Ежемесячно в России реализуется около 20—30 крупных сделок, а относительно мелкие сделки (стоимостью около 5 млн дол. США и менее) даже не всегда учитываются в подобного рода статистике.
Стабилизация и наметившийся рост в экономической ситуации в России привели к повышению кредитного рейтинга страны и, как результат,
1 М&А — общепринятое сокращение для обозначения всех видов деятельности по слияниям и поглощениям, которое образовано из первых букв английских слов слияние (merger) и поглощение или приобретение (acquisition).
иностранные инвесторы наращивают инвестиции в российскую экономику, и это происходит в основном в форме слияний и поглощений. Если в 1999 г. иностранные компании осуществили сделок по слияниям и поглощениям в России на 167 млн дол., что составило всего 5 % от общего объема прямых иностранных инвестиций, то в 2003 г. эта цифра достигла уже 10 млрд дол., или более 50 % от общего объема ПИИ2. По мнению большинства экспертов, в 2003 г. именно слияния и поглощения привели к рекордному росту объема прямых иностранных инвестиций в экономику России. Это подтверждается и статистическими данными.
В соответствии с материалами исследования PricewaterhouseCoopers, в 2001 г. Россия впервые вырвалась в лидеры в регионе по количеству и объему публично объявленных сделок по слияниям и поглощениям и с тех пор стабильно удерживает лидерство3. В 2003 г. было заключено уже 408 сделок на общую сумму около 18 млрд дол.4, а всего с начала 1999 г. по конец 2003 г. объем сделок по слияниям и поглощениям вырос в 13 раз5 (см. рисунок). При этом указанный процесс происходил в России на фоне спада слияний и поглощений в странах Запада (после пика слияний и поглощений, достигнутого в 2001 г., итоги 2003 г. не выглядят впечатляюще).
Как показывает практика, именно внешняя экспансия становится основным направлением развития российских компаний в их попытке эффективно адаптироваться к стремительно меняющимся условиям. В 2003 г. объем сделок по слияниям и поглощениям увеличился по сравнению с 1999 г.
2 По данным Dealogic.
3 Имеется в виду Центральная и Восточная Европа.
4 Central and Eastern European Mergers & Acquisitions Survey. Weathering the downturn. — PriceWaterhouseCoopers. — 2002. p. 4.
5 Достигли мировой рынок сделок по слиянию и поглощению своей низшей точки. — KMPG. — 2003. — С. 8.
20 ООО
16 ООО -
12 ООО —
1999
более чем в 13 раз и достиг 18 млрд дол.6. Фактически в 2003 г. были заложены устойчивые предпосылки для дальнейшего бурного роста рынка слияний и поглощений в нашей стране, хотя устоявшаяся практика и (или) отлаженное законодательство в этой сфере в России на настоящий момент отсутствуют.
Постоянно растущие объемы инвестиций в форме слияний и поглощений остро поднимают проблему об источниках и механизмах финансировании этих
сделок. Так, если в начале 90-х гг. прошлого века большая часть таких сделок финансировалась собственными средствами предприятий (самофинансирование), то в текущих условиях отечественные компании все чаще используют банковские кредиты, а также российские и зарубежные фондовые рынки как источники финансирования инвестиций в форме слияний и поглощений других компаний. В этой связи представляется важным раскрыть основные методы финансирования на основе западного опыта и современного российского опыта.
Совсем недавно основной характерной чертой отечественного рынка слияний и поглощений являлось преобладание жестких враждебных поглощений (по существу «захватов») с использованием административного или политического ресурса, а также нередко и нарушений закона. По своей сути российские слияния и поглощения можно разделить на 6 основных типов:
• лоббирование приватизационных (доверительных) сделок с государственными пакетами акций и долями в обществах;
• скупка различных пакетов акций на вторичном рынке;
• добровольное или административно-принудительное вовлечение в холдинги или финансово-промышленные группы;
• скупка и трансформация долгов в имущественно-долевое участие;
• захват контроля через процедуры банкротства;
• инициирование судебных решений для признания ранее осуществленных сделок недействительными.
В частности, финансово-промышленная группа МДМ при поглощении АО «Невиномыс-
500
2000 2001 2002 2003
Общий объем ♦ Количество сделок
6 По данным Dealogic (www. dealogic. сот).
Источник: Dealogic, KPMG. (В расчет принимаются сделки, заключенные между российскими компаниями, а также сделки, в которых российские компании выступали только продавцами или только покупателями).
Общий объем сделок по слияниям и поглощениям в России
ский азот» (Ставропольский край) использовала стандартные для российской практики механизмы. Исходя из анализа сообщений прессы, общий план поглощения предусматривал следующее:
1) скупку на вторичном рынке около 30 % акций;
2) смену генерального директора;
3) покупку на конкурсе остававшихся в собственности государства акций.
При осуществлении этих действий были также проведены дополнительные меры:
4) дискредитацией в прессе действующего генерального директора и его арестом налоговой полицией;
5) проведением внеочередного собрания «на территории» группы в Мурманской обл.;
6) недопущением милицией на собрание «посторонних» акционеров (частных и представляющих государство) в связи с «нарушением паспортного контроля».
Еще одним ярчайшим примером подобного поглощения можно привести затяжной конфликт Альфа-групп и Таганрогского металлургического завода в Ростовской обл. Хотя менеджменту завода и аффилированным структурам принадлежал в совокупности контрольный пакет акций (51 %), Альфа-Эко использовала уже не раз апробированные приемы захвата, предполагающие приобретение миноритарного пакета с его последующим наращиванием и эффективное использование административного ресурса федерального уровня (производство судебных процедур, проверки со стороны прокуратуры, Счетной палаты РФ, МВД, ФСБ, налоговых и антимонопольных органов и т. п.). Региональные власти перед губернаторскими выборами заняли нейтральную позицию. В итоге в совет директоров завода включили двух представителей Альфа-ЭКО,
а завод взял обязательство ежегодно распределять большую часть прибыли на выплату дивидендов, в том числе и в пользу Альфа-ЭКО.
Еще одним характерным для России типом сделок, определяющим механизмы их финансирования, можно считать аккумулирование долгов поглощаемой компании и их конвертация в акции компании в процессе конкурсной процедуры и банкротства. При определенной заинтересованности в поглощении компании в соответствии с российским законодательством достаточно несложно возбудить процедуру банкротства, учитывая значительную обремененность большинства российских компаний долговыми обязательствами, а затем конвертировать эти долги в акции. Так, в соответствии с п. 2 ст. 3 Федерального закона от 26.10.02 № 127-ФЗ «О несостоятельности (банкротстве)» юридическое лицо считается неспособным удовлетворить требования кредиторов по денежным обязательствам и (или) исполнить обязанность по уплате обязательных платежей, если соответствующие обязательства и (или) обязанность не исполнены им в течение 3 месяцев с даты, когда они должны были быть исполнены.
Согласно п. 2 ст. 6 указанного Федерального закона в общем случае дело о банкротстве может быть возбуждено арбитражным судом при условии, что требования к должнику — юридическому лицу в совокупности составляют не менее 100 тыс. руб., а также имеются признаки банкротства, установленные ст. 3 настоящего Федерального закона.
В этой связи представляет интерес история поглощения 23 крупных московских универмагов (например, «Вешняки», «Краснопресненский» и др.) с использованием технологий так называемого искусственного банкротства. Поставщик-захватчик ООО «АН «РОСбилдинг» осуществлял магазинам поставки товаров на реализацию на общую сумму, подпадающую под применение Федерального закона «О несостоятельности (банкротстве)» (в тот момент времени 50—60 тыс. руб.) с отсрочкой платежа. Затем подставная фирма «гасила» долг магазина поставщику и «исчезала» (закрывала счета в банках и меняла свой юридический адрес). Таким образом, универмаг автоматически становился должником этой фирмы, которая, выждав 3 месяца, обращалась в суд с иском о банкротстве по просроченному долгу. В ряде случаев дело заканчивалось применением процедуры банкротства (открытием конкурсного производства), отстранением директора и переходом прав собственности на бизнес (в частности, универмаг «Краснопресненский») к «захватчикам».
Для того чтобы избежать банкротства, многие компании готовы реализовать контрольные пакеты
акций других организаций, имеющиеся в их собственности. В частности, в качестве примера можно упомянуть факт продажи ОАО «Псковэнерго» 72 % акций Псковской ГРЭС, своего основного структурного подразделения, ОАО «Газпром». Это было сделано для того, чтобы погасить долги и избежать банкротства, дело о котором было возбуждено по иску Ленинградской АЭС, которой ОАО «Псковэнерго» было должно 92 млн руб. Следовательно, произошло фактическое поглощение Газпромом Псковской ГРЭС исключительно для погашения долгов ОАО «Псковэнерго»7.
Кроме того, еще одна специфика российской действительности — имеют место случаи использования в качестве средства платежа акций наиболее крупных стабильных компаний («голубых фишек»). Например, акций Газпрома или РАО ЕЭС России. Известны также случаи использования государственных ценных бумаг (прежде всего ОГСЗ). Другая зачастую используемая в России форма финансирования при помощи ценных бумаг — это векселя. Такие случаи можно разделить на два основных вида: первый — когда оплатой выступают ликвидные векселя, например, компании Газпром; вторая — это оплата неликвидными векселями, а именно, обычно в таких случаях векселями поглощающей компании. В силу ограниченности их капиталоемкости эти методы используются для финансирования небольших сделок.
Еще одним характерным видом сделок по слияниям и поглощениям можно назвать участие в денежных аукционах и инвестиционных конкурсах, по существу мало отличающихся друг от друга из-за ряда льгот, позволяющих избежать выполнения инвестиционных условий, а также участие в ваучерной приватизации при условии концентрации определенного количества ваучерных чеков. Определенными направлениями развития данного вида сделок в будущем можно считать приобретение крупных пакетов акций на аукционах или специальных аукционах, порядок проведения которых закреплен в новой редакцией закона «О приватизации»8, предусматривающей также размещение производных ценных бумаг, принадлежащих государству, на рынках западных стран.
Специфической чертой финансирования сделок по слияниям и поглощениям в России являются дополнительные инвестиционные обязательства, которые ложатся на поглощающую компанию или компанию-инвестора, например, выплата
7 Покровский В., Савицкий К Мир слияний и поглощений / Рынок ценных бумаг. — 2000. — № 19. — С. 34.
8 Федеральный закон от 21.07.97 №123 — ФЗ «О приватиза-
ции государственного имущества и об основах приватизации
муниципального имущества в Российской Федерации».
кредиторской задолженности, проведение широкомасштабной инвестиционной программы, капитальное строительство определенных объектов, социальные обязательства и т. д. В первую очередь это вызвано тем, что характерным видом сделок слияний и поглощений можно назвать участие в денежных аукционах и инвестиционных конкурсах. Например, в 2000 г. нефтяная компания ТНК приобрела крупный пакет акций украинской компании ЛиНОС (67 %), условия сделки — 10 млн дол. за пакет акций, а также 63 млн дол. на немедленное погашение долгов компании и еще 13 млн дол. в качестве инвестиций в данное предприятие9. Еще один пример — в 2001 г. сотовый оператор Вымпелком приобрел 100 % акций калининградского сотового оператора «Экстел» за 25 млн дол. Кроме покупки акций, компания-инвестор предоставила кредит в 10 млн дол.10.
Необходимо отметить, что дополнительные инвестиционные обязательства возникают при поглощении как российских, так и иностранных компаний. Так, например, ведущий российский производитель стали — компания «Северсталь» — в январе 2004г. приобрела обанкротившуюся американскую компанию по производству проката для автомобильной отрасли Rouge Industries Inc. Компания «Северсталь» кроме уплаты 265 млн дол. денежными средствами, приняла на себя 55 млн дол. обязательств11. Денежные средства для финансирования сделки были привлечены путем размещения еврооблигаций, а также облигационного займа на российском рынке, т. е. имело место долговое финансирование.
Отдельно следует рассмотреть финансирование дружественных сделок. В России в связи с особенностями развития отечественного фондового рынка наблюдаются обратные пропорции финансирования с использованием ценных бумаг и денежных средств. Большая часть операций по слияниям и поглощениям с участием российских компаний практически не затрагивает организованный фондовый рынок, и следовательно, рыночная цена акций на вторичном рынке не имеет существенного значения для целей данных сделок. Несколько крупнейших российских компаний
— «голубых фишек», котирующихся на фондовой бирже с относительно ликвидным рынком, — в наименьшей степени могут стать объектом поглощения, даже если их рыночная стоимость существенно занижена по сравнению с возможной или даже объективной.
9 Леонов Р. Слияния до последней капли нефти. / Рынок ценных бумаг. — 2000. — № 15. — С. 48.
10 Голубева Н. Викинги продали соты / Ведомости. — 2003.
— 20 декабря. — С. Б2.
11 По данным инвестиционной компании Стифф энд Дана
— www. stiíin. ru.
Именно поэтому основную роль в российской практике как раз занимает финансирование с использованием денежных средств, которое осуществляется за счет собственных средств компаний (самофинансирование) и (или) кредитов: по примерным оценкам, на их долю до 2001 г. приходилось до 90 % всего числа сделок по слияниям и поглощениям12. В качестве примера можно привести приобретение в 2003 г. государственной компанией «Роснефть» за 600 млн дол. 100 %-ного уставного капитала компании «Северная нефть»13, нефтяной компании среднего размера, ведущей добычу нефти на севере Европейской части России.
В качестве примера использования финансирования с использованием заемных средств можно привести действия ОАО «Концерн Калина», крупнейшего российского производителя косметики, который в декабре 2002 г. подписал соглашение с Европейским банком реконструкции и развития (ЕБРР) о предоставлении концерну «Калина» кредита в размере 20 млн долларов США14. Средства займа изначально предназначались для приобретения концерном ряда небольших предприятий российской косметической отрасли. Вместе с тем в 2003 г. концерн объявил о временном отказе от планов по приобретению местных компаний-конкурентов и сфокусировал усилия на органическом росте продаж, поддерживаемом инвестициями в приобретение и создание торговых марок и их продвижение. По этой причине неиспользованная часть кредита была пролонгирована, сроки ее уплаты — отодвинуты.
Еще одним примером использования заемных средств (кредитов) для финансирования слияний и поглощений является компания Вимм-Биль-Данн (ВБД) — один из лидеров российской пищевой промышленности, известный своей агрессивной стратегией роста. В 2000-2001 гг. компания потратила 13 млн дол. на поглощение компаний-конкурентов15, для чего были использованы кратко- и среднесрочные кредиты банков. В 2002 г. Вимм-Биль-Данн разместил выпуск американских депозитарных расписок третьего уровня на Нью-Йоркской фондовой бирже на общую сумму 162 млн дол.16. Средства были использованы компанией на погашение ранее полученных банковских кредитов и займов, а также на финансирование сделок по поглоще-
12 Степаненко А. Методы и формы финансирования сделок по враждебному поглощению / Рынок ценных бумаг. — 2001.
— № П. — С. 19.
13 Слияния и поглощения в России. Обзор сделок 2003 года.
— Ernst & Young. — 2004. — Март. — С. 9.
14 ОАО «Концерн Калина» — краткое обоснование кредитного рейтинга. 19 ноября 2003 года. S&P.
15 WBD. Annual report 2002., p. 75.
16 Ibid, p. 65.
ниям, проведенных в 2002 г., общей стоимостью около 40 млн дол. Следует отметить, что это первая российская промышленная компания, которая не относится к топливно-энергетическому комплексу или отрасли телекоммуникаций, которая успешно осуществила выпуск американских депозитарных расписок.
В качестве примера комбинированного финансирования может служить продажа компанией «Голден Телеком» 50 % пакета акций компании «Совинтел». В качестве оплаты сделки, в результате которой Ростелеком стал единственным владельцем компании «Совинтел», выступили 52 млн дол. и 15 % акций самой компании «Голден Телеком» 17.
Также интересным и, по мнению авторов, наиболее ярким примером комбинированного финансирования последнего времени можно считать громкое слияние 2003 г. — объединение британской нефтяной компании British Petroleum и российской вертикально-интегрированной нефтяной компании ТНК. В соответствии с условиями сделки British Petroleum заплатит 6,75 млрд дол. — из них 3 млрд дол. деньгами и 3,75 млрд собственными обыкновенными акциями, которые будут выплачиваться равными суммами в течение 3 лет18. Другие источники указывают еще на обязательство British Petroleum погасить долги компании ТНК, которые составляли 1,05 млрд дол. Итого цена сделки составила 7,8 млрд дол. Для определения количества акций к уплате будет использоваться их рыночная стоимость на момент осуществления платежа.19
Следует отметить, что в последнее время начали появляться случаи финансирования слияний и поглощений российскими компаниями с использованием облигаций. Российские корпоративные эмитенты получили доступ на рынок еврозаимствований в 1996 г., когда России был присвоен долгосрочный суверенный кредитный рейтинг тремя ведущими мировыми рейтинговыми агентствами — Standard&Poor's, Moody's и Fitch IBCA (соответственно BB-, Ва2 и ВВ+). После этого частные российские корпорации получили возможность присвоения им собственных кредитных рейтингов достаточно высокого уровня и стали активно использовать еврооблигации для привлечения средств инвесторов промышленно развитых стран Запада.
Преимущества еврооблигаций как инструмента мобилизации финансовых ресурсов для российских
17 Golden Telecom signs MOU with Rostelecom regarding Sovintel. Press release. November 6,2001.
18 Бушуева О. ТНК продали со скидкой / Ведомости, — 2003. — 27 июня. Стр. А4.
19 Грандберг С. А. Организационно-экономические факторы слияний и поглощений российских нефтяных компаний. Дис. канд. экон. наук. — М., 2005. — С. 61.
эмитентов заключаются в том, что на еврорынке компании могут привлекать в значительных объемах «длинные» и, в том числе, относительно «дешевые» деньги, что, по мнению авторов, исключительно важно для целей приобретения других компаний. В частности, в январе 2003 г компания МТС выпустила евробонды на сумму 400 млн дол. сроком на 5 лет. Указанные ценные бумаги были выпущены дочерним обществом «МТС Финанс» и включены в листинг Люксембургской фондовой биржи. Согласно официальному меморандуму компании «поступления от еврооблигаций будут использованы на общие корпоративные нужды и помогут МТС в осуществлении ее стратегии по расширению присутствия на территории России, которое в первую очередь осуществляется за счет приобретения региональных операторов мобильной связи»20.
Помимо этого в октябре 2003 г. ОАО «МТС» дополнительно разместило очередной транш евробон-дов — сроком на 7 лет и общим объемом 400 млн дол. Предполагаемый выпуск облигаций улучшит структуру погашения долговых обязательств МТС, поскольку часть средств от выпуска будет использована для рефинансирования, включая погашение двух займов по 100 млн дол., предоставленных Credit Suisse First Boston International и ING Bank21.
Примером использования смешанного финансирования можно считать объявленные условия несостоявшегося приобретения нефтяной компании «ЛУКОЙЛ» контрольного пакета НГК «Славнефть». Якобы для обеспечения необходимых средств российская нефтяная компания в 2002 г. выпустила конвертируемые облигации на общую сумму 350 млн дол., однако в последний момент от участия в конкурсе отказалась.
Интересен также механизм финансирования, который использовала компания «Норильский никель» для приобретения контрольного пакета акций американского производителя палладия Stillwater Mining Company. Сделка общей стоимостью 341 млн дол. была оплачена денежными средствами в размере 100 млн дол. и палладием в объеме 877 тыс. унций22, оцениваемым в 241 млн дол. по цене палладия в Лондоне на 19 ноября 2002 г.
Резюмируя сказанное, следует отметить, что в настоящий момент в России превалируют денежные методы финансирования сделок по слияниям и поглощениям, когда компании-покупатели используют собственные либо заемные средства (кредиты банков). Вместе с тем такие финансовые ресурсы в
20 Preliminary Offering Memorandum MTS Finance SA. January 2003.
21 Отчет S&P. Выпуску облигаций МТС на 400 млн дол. присвоен рейтинг «В+»; рейтинги подтверждены; прогноз «Стабильный». 7 октября 2003 года, www. sandp. ru.
22 Norilsk Nikel. Annual Report 2002, p. 28.
Рейтинги России по оценкам ведущих рейтинговых агентств
Вид рейтинга Standard&Poor's Fitch IBCA Moody's
Local Currency BBB+/Stable/ A-2, присвоен 15.12.05
Foreign Currency BBB/Stable/ A-2, присвоен 15.12.05
Long Term Issuer Default Rating BBB Outlook: Stable, присвоен 14.12.05
Short Term Issuer Default Rating F3, присвоен 14.12.05
Local Currency Long Term Issuer Default Rating BBB Stable, присвоен 14.12.05
Country Ceiling BBB, присвоен 03.08.05
Long Term Rating Baa2, присвоен 25.10.05, Country Ceiling for For. Curr. Bonds — LT, Outlook: Stable
Источники: http://www2.standardandpoors. com/servlet/Satellite?pagename=sp/Page/OrgRatingsPg&r=1&l=EN&b=2&s=142&ig=3 13&SearchValue=308102, http://www. iitchratings. com/corporate/ratings/issuer_content. cfm?issr_id=80442228, http://www. moodys. com/moodys/cust/qckSearch/qckSearch_search_result. asp?n_id=600018920&fr_ref=C&PB2_nam=Russia&searchQuery=Russia&sea rch=1&searcMdent=qcksearch&searchresult=named&portid=&frameOfReference=corporate&click=1.
первую очередь ограничены, и, во-вторых, их использование достаточно дорого обходится компаниям. Российская банковская система еще находится на стадии трансформации и в настоящий момент не может в полном объеме поддерживать и финансировать рынок слияний и поглощений, а кредиты зарубежных банков доступны лишь немногим компаниям, так как многие из российских компаний не будут отвечать критериям надежности.
По мнению авторов, в краткосрочной перспективе российские компании, планирующие сделки по слияниям и поглощениям, должны уделять значительно больше внимания рынку облигаций как потенциальному источнику относительно дешевых средне- и долгосрочных финансовых ресурсов для финансирования сделок как в России, так и трансграничных слияний и поглощений. В настоящее время инвестиционный рейтинг страны делает доступным заимствования на мировых рынках капитала, это подтверждается и опытом крупнейших российских компаний. Как показывает практика, большинство крупнейших банков и инвестиционных институтов имеют право вкладывать значительные средства в экономику отдельной страны по факту присвоения ей инвестиционного рейтинга со стороны двух из трех признанных рейтинговых агентств (Standard&Poor's, Moody's и Fitch IBCA). Причем при получении страной таких рейтингов стоимость заимствований снижается в несколько раз. Сегодня только лишь по версии агентства Moody's у России инвестиционный рейтинг, что, по мнению авторов, сдерживает поток инвестиций (см. таблицу).
Кроме того, по мнению авторов, присвоение инвестиционного рейтинга даже всеми агентствами — вопрос времени, а в ожидании этого российским компаниям следует обратить особое внимание на
вопросы перехода на международные стандарты отчетности и повышение прозрачности корпоративного управления, которые будут играть ключевую роль в момент выхода на международные рынки ссудных капиталов. Говоря о внутреннем рынке, следует отметить, что по мере того как сроки погашения рублевых облигаций начинают превышать 3 года, можно начинать рассматривать их как второй потенциальный источник финансирования сделок по слияниям и поглощениям для российских компаний.
Авторы полагают, что в ближайшем будущем можно ожидать активизации действий российских компаний по выпуску АДР третьего уровня и дальнейшему использованию привлеченных таким образом средств, в том числе на сделки по слияниям и поглощениям. Это связано во многом с формированием критической массы компаний, удовлетворяющих всем требованиям Комиссии по ценным бумагам США (SEC) и готовых к выпуску и размещению АДР третьего уровня уже в 2005-2006 гг. До этого главным ограничивающим фактором было наличие финансовой отчетности за последние 3 года, выполненной в соответствии с правилами GAAP, а также ряд нескольких других условий. В России тенденция перехода крупных компаний на международные стандарты отчетности приобрела ярко выраженный характер, уже начиная с 2000—2002 гг. многие из них предоставляют отчетности по международным стандартам.
В среднесрочной перспективе, по мнению авторов, следует ожидать дальнейшего роста долевого финансирования в общем объеме источников финансирования слияний и поглощений: мировой опыт показывает, что это самый распространенный способ финансирования сделок стоимостью свыше 1 млрд дол.
