CC BY
19
В1СНИК ПРИАЗОВСЬКОГО ДЕРЖАВНОГО ТЕХН1ЧНОГО УН1ВЕРСИТЕТУ
Вип. № И
2001 р.
УДК 621.791.92
Омельченко JI.C.1 , Васьковский А.А.!
АНАЛИЗ ОСУЩЕСТВЛЕНИЯ ПРАВИТЕЛЬСТВОМ УКРАИНЫ ПОГАШЕНИЯ ЗАДОЛЖЕННОСТИ ПО КОММЕРЧЕСКИМ ЕВРООБЯЗАТЕЛЬСТВАМ
Рассмотрен порядок осуществления Министерством финансов Украины коммерческих займов на мировом рынке ссудных капиталов, последовательность их погашения и реструктуризации. Проанализирован предложенный правительством график погашения основной суммы долга и платежей по купонам.
В конце 1997 - начале 1998 г.г. Украина вышла на качественно новый уровень привлечения финансовых ресурсов на мировом рынке - фидуциарное заимствование.
Под фидуциарными операциями в мировой классификации понимаются операции, в ходе которых банк, либо другое юридическое лицо, принимает на хранение и управление, ценные бумаги, которыми он распоряжается в интересах своего клиента [3]. Мировой рынок фидуциарных заимствований (МРФЗ) эквивалентен мировому финансовому рынку (краткосрочные бумаги) и рынку капиталов (среднесрочные бумаги), однако, ограничивается операциями с финансовыми инструментами в "евровалютах". В экономической литературе рынок "еврозаймов" часто отождествляют с рынком международных коммерческих кредитов, однако необходимо отметить, что в этом случае рынок коммерческих кредитов ограничен операциями в "евровалют тах".
Порядок осуществления Министерством финансов Украины операций по размещению своих "евробумаг" представлен в таблице 1. Мировой рынок капиталов, по проектам прави-1 тельства, должен был стать источником денежных ресурсов в иностранной валюте, альтерна-1 тивным кредитам, выдаваемым МВФ. Первоначально, значительную часть привлеченных на мировом финансовом рынке средств, украинское правительство планировало направить на проведение реформ в народном хозяйстве, однако с каждым годом все большая их часть ис-1 пользовалась для текущего потребления: финансирования бюджетного дефицита, поддержания курса национальной валюты.
Необходимо отметить, что на момент выхода Украины на рассматриваемый рынок, он был наполнен бумагами низкого качества наполовину. В условиях развивающегося в Азии фи-1 нансового кризиса, спрос на высокорисковые бумаги значительно упал, таким образом, 1998 год стал годом рекордно высоких ставок дохода на финансовые инструменты мирового фиду циарного рынка, т.к. только сверхприбыльность могла заинтересовать потенциальных инвесто-1 ров в бумагах низкого качества. Украина, как дебютант с низкими экономическими и финансо-1 выми характеристиками, не избежала высокой цены за пользование коммерческими займами. Так, 25 февраля 1998 года было подписано соглашение о займе (табл. 1), ставка в 16 % по которому явилась рекордной по финансовым инструментам, номинированным в немецких марках за всю послевоенную историю развития мирового финансового рынка.
Из-за ухудшения ситуации на мировом финансовом рынке, правительство Украины ока-1 залось в тяжелой финансовой ситуации: с одной стороны, оно не имело возможности привлечь дополнительные финансовые ресурсы в евровалютах, с другой стороны, истекали сроки уже полученных займов. Это создало предпосылки к ведению Министерством финансов на протяжении 1998 - 1999 г.г. переговоров с кредиторами по отсрочке текущих выплат и реструктуризации задолженности по "евробумагам" (табл. 1). В начале марта 2000 г. Минфин
1 ПГТУ, канд. экон. наук, доцент
Таблица 1 - Порядок осуществления Министерством финансов Украины фидуциарных операций в иност
Дата эмиссии Учреждения первонач. размещения (in anege-mcnt group) Вид заимствования Валюта иссии Сумма 'ЭМИССИИ (первонач, окончат.) Вырученные средст ва Доходность (иервоначальн, окончательная, после окончат, реструктуриз.) Привлеченные инвесторы (underwriters) Дата погашения или pec 1 рук 1уризации
.11 августа 1997 г. Bankers Trust Luxemburg (Nomura Int.) Всекупонные евродоллар. обязательства (eurodollar notes) Доллар США 450 млн 396 млн 9,38°о Deutsche Morgan Grcnfcll, IXG, SBC Warburg , Commerzbank. Rear, Crcditanstalt RZR, Stearns Int.. Raiffeisen Zentralbank Oesterreich . 1 2 августа 1 997г Погашено 100% Последующая реинвестиция в валютные ОВО--9.6% (S 43 млн)
19 декабря 1997 г. Merrill Lynch, IXG Darings Бескупонные евродоллар. обязательства (eurodollar notes) Доллар США 394,8 млн 244. 07 млн * 1 6% 0 1 1% * 1 9 еент. 1 998 г. (50%), 1 9 декабря 1 997 г (50%). noiaiueno - 24.01% (20 августа 1999 г) Реструктурирован» - 75,99% (S 300) на 1 юд. П шиш си и - 14% Реструктурир. 15 марта 2000т (94.6% от 258 млн) без погашения
октября 1997 г. Chase Manhattan DLSA К омме р ч е ски й заем Доллар США 109 млн 74 млн 98,89 млн 9.2125% 16,75% 11 "о . 23 ок!ября 1998г Погашено - 25% Реструктурировано- .-- 75% на 2 юла (S 81.75 .млн). По« ш,-.--9,5%. Реструктурир. 15 марта 2000т
25 февраля 1998 г. Merrill Lynch, Commerzbank Нврооблигации (eurobonds) Немецкая марка 750 млн 732 млн 16,20% Тс же 9 банков что и при 1 Jмиссии . 26 февраля 2001 г Реструктуризации рассмотрена ниже
16 м ;ip 1 ;î 1998 г. SBC Warburg Dillon Read Еврооблигации (eurobonds) ECU EURO 500 млн 505 млн 4 if if млн 15.0if% -- 1 5,09% 14,75% 10% Commerzbank, Bank Austria Kreditanstalt, CS First Doston, Mer. Linoh, Nomura; ABN Amro, Bank of America ,BIG, Caboto, Carisbo, Credit Lion-mise, UBP, Paribas, Salomon, West Merchant Bank . 17 марта 2000т . 1 5 марта 2000т реструкту рнр. в семилетние амортизационные еврооблигац. со средним "сроком жизни 4.4 года" Лидмснеджср — IXG Barings
5 мая 1998 г. Merrill Lynch. Commerzbank Еврооблигации (eurobonds) Немецкая марка 2 5 9,4 млн 153 8 млн * * 250 млн 14,995% 16% 1 1 % В S Произошло доразмещение бумаг . 26 февраля 2001т . 15 марта 2000т реструктурированы на предыдущих условиях
Окончательная сумма задолженности но фидуциарным заимствованиям па i.uj.zuui г Доллар LLLLA 1512,2 млн
занной валюте (1997 - 2000 г. г.).
* Министерство финансов не включало в график обслуживания своего внешнего долга платежи по данному займу до марта 2000 г. и не отражало в средствах массовой информации подробностей размещения ценных бумаг [ 1 ].
** Показана конечная сумма, на которую были размещены ценные бумаги в немецких марках с учетом двух основных эмиссий.
*** Таблица составлена на основании данных периодической печати (например [1], [2], [5], [6]).
в очередной раз не оплатил плановый процентный купон по "еврооблигациям" (БМ). Необходимо было выделить на эти нужды около 246 млн. немецких марок. Однако, выплатив одним кредиторам по определенным видам обязательств, правительству неизбежно пришлось бы обь-1 ясняться с другими. Поскольку заплатить всем Кабмин не мог, было решено исключений не делать и не платить никому.
Еще 13 января 2000 г. Минфин предложил кредиторам обменять выпущенные Украиной облигации на семилетние амортизационные бумаги со средним "сроком жизни 4,4 года", номинированные в евро и долларах с ежеквартальными купонами соответственно 11 % и 10 % годовых (табл. 1). Данная операция касалась всех выпущенных "еврооблигаций", а также и размещенных в российских банках валютных ОВГЗ 1995 года выпуска (в данной статье не рас-1 сматриваются).
В таблице 2 приведен график погашения правительством Украины основной сумы дол-1 га и процентов по фидуциарным заимствованиям. Он составлен на основании предложенной
Таблица 2 - Структура погашения правительством Украины основной суммы долга и
процентов по фидуциарным заимствованиям, млн. USD. EURO.
Дата Сумма процентов к выплате Част ь основ Сумма основного Осппочная сумма Денежный ноток
ja прошедшии квартал пого долга долга к выплате основного долга
выплаты ИЯЭ (2.75%) EURO (2,5%) USD EURO USD EURO USD EURO Beel о (USD)
2000 т.
14 апреля 180 млн в ОБ - - - - - -180 - -180
2001 т.
15 марта 29.13 12.63 3.00% 31.78 15.15 1027,42 489.85 -60,90 -27,78 -86.58
15 июня 28.25 12.25 -28,25 -12,25 -39,58
15 сентября 28.25 12.25 3.00% 31.78 15.15 995.65 474.70 -60.03 -27.40 -34,70
15 декабря 27.38 11,87 -27,38 -11,87 -38.35
Всего за 2001 113.02 48,99 6,00% 63,55 30.30 -176,57 -79,29 -199,21
2002 1.
15 марта 27.38 11.87 5.00% 52.96 25.25 942.69 449.45 -80,34 -37,12 -114.65
15 июня 25.92 11.24 -25,92 -11,24 -36,31
15 сен1ября 25.92 11.24 5,00% 52.96 25.25 889.73 424.20 -78.88 -36.49 -112,61
15 декабря 24.47 10,61 -24,47 -10,61 -34.27
Всего за 2002 103,70 44,95 10,00% 105,92 50.50 -209,62 -95,45 -297,85
2003 1.
15 марта 24.47 10.61 933% 98.82 47.12 790.90 377.08 -123,29 -57,72 -176.65
15 июня 21.75 9.43 -21,75 -9,43 -30,47
15 сен!ября 21.75 9.43 9,33% 98.82 47.12 692.08 329.97 -120.57 -108.25 -220,65
15 декабря 19.03 8.25 -19,03 -8.25 -26.66
Всего за 2003 87.00 37.71 18,66% 197.65 94.23 -284,65 -183,65 -454,43
2004 1 -
15 марта 19.03 8.25 9.33% 98.82 47.12 593.26 282.85 -117.86 -55.37 -169.04
15 икмгя 16.31 8.25 -16,31 -8,25 -23,94
15 сентября 1631 7,07 933° о 98,82 47.12 494.43 235.73 -115,14 -54,19 -165,23
15 декабря 13,60 5.89 -13.60 -5.89 -19.05
Всею за 2004 65.26 29.46 18,66% 197.65 94,23 -262,91 -123,70 -377,26
2005 г.
15 марта 13.60 5.89 9.33% 98.82 47.12 395.61 188.62 -112.42 -53.01 -161,43
15 июня 10.88 4.72 -10,88 -4,72 -15.24
15 сентября 1 0.88 4,72 933% 98,82 47.12 296.79 141,50 -109,70 -51,83 -157,62
15 декабря 8,16 3.54 -8.16 -3.54 -11,43
Всею за 2005 43.52 18.86 18,66% 197.65 94,23 -241,16 -113,09 -345.72
2006 г.
15 марта 8.16 3.54 9,33% 98.82 47,12 197.96 94.38 -106.99 -50.65 -153,81
15 июня 5.44 2.36 -5,44 -2,36 -7.63
15 сентября 5.44 236 933% 98,82 47.12 99.14 47.27 -104,27 -49,48 -150,01
15 декабря 2,73 1,18 -2,73 -1,18 -3,82
Всею за 2006 21.78 9.44 18,66% 197.65 94,23 -219,42 -103,67 -315,26
2007 г.
15 марта 2,73 1.18 9,34% 98.93 47,17 0 0 -101.66 -48.35 -146,35
Итого 100% 100% 100% 0 0
Реально 99,98% 99,98% 99.98% 0.21 0.10 -1675,98 -1069,52 -2316.08
* 15 марта 2001 г. получено окончательное подтверждение об обмене, однако, информации о выплате Министерством финансов суммы долга в периодическую печать не поступало [4].
правительством Украины и утвержденной Лондонским клубом (банков-кредиторов) программы реструктуризации обязательств по коммерческим кредитам [2].
Рисунок наглядно иллюстрирует изменения в денежных потоках после осуществления реструктуризации.
Выводы
Предложенная правительством схема реструктуризации долга преду сматривает увеличение в будущем, по сравнению с первоначальным планом погашения, расходов на 402,2 млн. дол. США.
Небольшую выгоду для себя Минфин предусмотрел путем введения понижающего коэффициента для обли-1 гаций с нулевым купоном в размере 94,6% от номинала, фактически снизив тем самым сумму задолженности на 13,93 млн.дол. США. График погашения основной суммы долга предусматривает выплату 99,98% совокупного долга по бумагам, а, значит, данная схема экономит правительству около 0,25 млн. дол. США.
Отсрочка выплаты крупных сумм средств позволила избежать оттока валюты за рубеж, внеочередной эмиссии гривни, укрепить курс национальной денежной единицы, что благопри-' ятно сказалось на состоянии экономики страны. Однако, хотя правительство значительно рас^ тянуло во времени порядок обслуживания долга, ему будут нужны валютные ресурсы, ведь уже в этом году по плану предстоит выплатить около 200 млн. дол. США.
Украинское правительство в процессе реструктуризации задолженности действовало решительно, не опасаясь финансовых санкций со стороны кредиторов, т.к. за последнее время экстренные меры по отношению к странам-должникам не применялись ни разу, Изоляция дебитора невыгодна кредиторам - они теряют последнюю надежду получить долги. Данный факт позволяет предположить возобновление в скором будущем деятельности Минфина на М.РФЗ.
Перечень ссылок
1. Внешняя задолженность. По данным Министерства финансов и Национального банка Украины.// Бизнес,- 1999,-№18,-С. 12.
2. Охрименко А. 15 марта нужно заплатить минимум $ 180 млн.//Бизнес.- 2000,-№7,-С. 13.
3. Словарь банковско-биржевой лексики на 6 языках./ сост. Ю. А. Бобылев,- М.: МаксОР, 1992,- С. 288.
4. Урсул О. Гособлигации' 2001.//Бизнес - 2001,- №12,- С. 19.
5. Ходайчук О. ...А им все мало.// Бизнес.- 1999,-№23,-С. 12.
6. Сал1хова О. 1нтегращя краши у свггове господарство через eMiciio евробонд1в.// Цшш папери Украши- 1999,-№ 47,-С. 18- 19.
Омельченко Людмила Сергеевна. Канд. экон. наук, заведующий кафедрой "Финансы и кредит, учет и аудит", окончила Ленинградский финансово-экономический институт в 1969 г. Ос-1 новные направления научных исследований - оптимизация управления финансами. Васьковский Андрей Александрович. Студент группы ФК-96-2. Основные направления иСн следований - развитие рынка государственных ценных бумаг.
млн. USD
1200
— — — □
годы
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 1Без реструктуризации О После реструктуризации
Рис.- Объем выплат Украины по коммерческим еврозаймам, млн. USD.
Поступила 2001.03.29
