CC BY
46
Литвин Н.Д., Недолужко OJB.
АНАЛИЗ КЛЮЧЕВЫХ ФАКТОРОВ СТОИМОСТИ КАК МЕТОД УПРАВЛЕНИЯ
СТОИМОСТЬЮ ПРЕДПРИЯТИЯ
Под управлением стоимостью компании подразумевается комплекс управленческих решений и мероприятий, направленных на изменение ее текущей стоимости.
Процесс управления рыночной стоимостью компании использует в качестве базы доходный подход к оценке компании (бизнеса). Превалирующим методом, реализующим финансовый взгляд на компанию и стоимостную модель управления, в рамках данного подхода является метод дисконтированных денежных потоков (DCF method).
В общем случае рыночная стоимость объекта оценки, полученная методом дисконтирования денежных потоков, формируется из двух составляющих - суммы дисконтированных денежных потоков, генерируемых компанией в течение прогнозного периода, и стоимости компании по завершении прогнозного периода. Базовая формула расчета имеет следующий вид:
FCFi FCF2 FCF FCFn v --L + i + n +-—--------(1)
рын (1 + r)1 (1 + r)2 " (l + r)n (l + r)nx(r-g)'
где Vpb,„— расчетная рыночная стоимость объекта оценки; и - число периодов прогнозирования (прогнозный период); FCFrFCFn - денежный поток соответствующего периода прогнозирования; г - ставка дисконтирования; g — долгосрочные темпы роста компании (доходов).
Обладая некоторым набором исходных численных характеристик предприятия - объекта оценки и управления (ООУ), можно создать стоимостную модель управления, на основе которой производится оценка эффективности управленческих решений с позиции увеличения стоимости.
Построение операционной модели деятельности компании предполагает выполнение качественного анализа факторов, оказывающих воздействие на величину стоимости компании (компоненты базовой расчетной формулы); далее производится их количественная оценка -определение чувствительности стоимости к изменению того или иного фактора (переменной).
Чувсчвительность стоимости предприятия определяется ее эластичностью по изменяемым параметрам модели.
Термин «эластичность» показывает, на сколько процентов изменится оценка стоимости компании, если исследуемый фактор стоимости при прочих равных условиях изменится на 1 %. Эластичность показателя Y по показателю X рассчитывается по следующей формуле:
ÔY X
Е =---х —, (2)
дХ Y
где Е^ — эластичность показателя Y по показателю X.
Рост и развитие инновационного предприятия от ранних к более поздним стадиям сопровождаются увеличением основных фондов и капитала, расширением производства и сбыта. Предприятие становится прибыльным, величина и периодичность денежных потоков приобретают упорядоченный характер. На данном этапе у менеджеров появляется дополнительная возможность управления стоимостью компании с помощью параметров производственного и финансового циклов.
Несмотря на то, что происходит непрерывное движение активов внутри одного цикла от одного этапа производственного процесса к другому, реальное изменение величины денежных средств происходит лишь дважды: в момент погашения предприятием кредиторской задолженности и в момент получения платежа за отгруженную продукцию от дебиторов.
Критерий неубывания стоимости бизнеса в рамках модели параметров производственного и финансового циклов имеет вид:
И. кз ^'фц Я ФЦ
где \ - период, для которого рассматривается влияние цикла; Я — единица плюс ставка дисконтирования; Ее - стоимость цикла; Ткз -период оборота кредиторской задолженности; ТФЦ - длительность финансового цикла; СРК31 - денежный поток, обусловленный погашением кредиторской задолженности; СЕдз{ - денежный поток, обусловленный погашением дебиторской задолженности.
Если вследствие принятия решения неравенство будет нарушено, то целесообразно такое решение не принимать или отложить его принятие до того момента, когда условия будут более благоприятны.
Оценка влияния стоимости циклов неразрывно связана с процессом управления стоимостью циклов бизнеса посредством решения задачи по приращению стоимости циклов. В рамках данного направления используется метод, основанный на анализе чувствительности стоимости к отдельным факторам. Метод основывается на расчете коэффициентов чувствительности и выборе из всего перечня факторов тех, влияние которых на стоимость оказывается наиболее значительным.
Модель управления стоимостью циклов через анализ чувствительности описывается формулой (3), посредством которой обеспечивается связь изменения факторов со стоимостью бизнеса.
АЕ _ п ЛФ п
Т = ЕК"Фх (3)
П * П
где Е - стоимость бизнеса (случайная величина); Е - ожидаемая стоимость
бизнеса (Е = м[е]);
АЕ - приращение стоимости бизнеса; Фп - значение фактора п (случайная величина); Фп -
ожидаемое значение фактора п (Фп = м[фп]); ЛФп - приращение п-ого фактора; Кф -коэффициент чувствительности стоимости бизнеса к п-ому фактору.
Интерпретация содержания коэффициентов чувствительности может быть следующей: коэффициент чувствительности показывает, на сколько процентов изменится стоимость бизнеса или бизнес-единицы, при изменении величины фактора на один процент. Соответственно чем больше коэффициент, тем на большее число процентов изменится стоимость.
Таким образом, использование концепции управления стоимостью для повышения эффективности функционирования малого инновационного бизнеса возможно с учетом его специфики и осуществляется с внесением некоторых модификаций.
ЛИТЕРАТУРА
1. Егерев И.А.. Влияние параметров производственного и финансового цикла на стоимость предприятия (бизнеса) // Московский оценщик. 2000. № 4.
2. Козырь Ю.В. Оценка и управление стоимостью имущества промышленного предприятия: дис. ... канд. экон. наук / Институт экономики РАН. М., 2003. 176с.
3. Мордашов С. Рычаги управления стоимостью компании // Рынок ценных бумаг. 2001. № 15.
4. Павловец В.В. Введение в оценку стоимости бизнеса, http://www.i2r.ru/static/305/out_9125.shtml.
5. Самохвалов В. Как определить ключевые финансовые факторы стоимости? // Управление компанией. 2004. № 5.
6. Степанов Д.В. Value-Based Management и показатели стоимости. http://www.cfin.ru/management/finance/value-based_management.shtml.
