CC BY
358
Гетманская А. Д.
Аспирант кафедры «Финансово-экономический инжиниринг» Ростовского государственного экономического университета (РИНХ) Эл. почта: anya-petm@vandex.ru
АНАЛИЗ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ИНСТИТУТОВ КОЛЛЕКТИВНОГО
ИНВЕСТИРОВАНИЯ НА РОССИЙСКОМ ФОНДОВОМ РЫНКЕ
Статья посвящена анализу деятельности институтов коллективного инвестирования на российском фондовом рынке в посткризисный период. Целью данной статьи является выявление особенностей и принципиальных различий в деятельности институтов коллективного инвестирования, не смотря на имеющиеся схожие задачи, такие как объединение мелких потоков инвестиций в единый источник средств с целью дальнейшего инвестирования, в том числе и на фондовый рынок.
Ключевые слова: институты коллективного инвестирования, паевые инвестиционные фонды, акционерные инвестиционные фонды, фонды банковского управления.
Институты коллективного инвестирования предоставляют собой один из механизмов эффективного преобразования сбережений в инвестиции, потому что позволяют объединить мелкие потоки инвестиций в единый источник средств, находящийся под управлением профессионального управляющего. В свою очередь, управляющий обеспечивает получение прибыли путем вложения объединенных средств в ценные бумаги, недвижимость или иные активы.
Для обеспечения экономики необходимыми инвестиционными ресурсами российские институты коллективного инвестирования должны производить эффективное аккумулирование временно свободных средств как физических, так и юридических лиц.
Все формы институтов коллективного инвестирования имеют свои индивидуальные особенности, которые заключаются в таких параметрах, как цели их формирования, организационно-правовая форма, государственное регулирование. Для изучения этого вопроса более подробно рассмотрим историю появления институтов коллективного инвестирования в России.
Первые паевые инвестиционные фонды в России появились в 1996 году. Их возникновение было связано в первую очередь с необходимостью привлечения свободных денежных средств населения в государственные
ценные бумаги с целью дальнейшего финансирования программ бюджетной политики государства. В это время в России уже существовали такие финансовые институты, как инвестиционные и страховые компании, банки, пенсионные фонды. Еще одной причиной возникновения паевых инвестиционных фондов в России послужило негативное отношение населения к чековым инвестиционным фондам, возникшее при приватизации, и реакция на активно создающиеся финансовые пирамиды, получившие большое признание у населения.
С выпуском государственных ценных бумаг в 1994 году возникла необходимость в привлечении новых инвесторов для обеспечения нормального функционирования рынка государственного долга. Это также способствовало созданию нового финансового института - паевого инвестиционного фонда (ПИФ). Таким образом, первоначально ПИФы инвестировали средства в государственные ценные бумаги, а немногим позже - и в акции отечественных приватизированных предприятий.
Паевые инвестиционные фонды представляют собой имущественный комплекс, их формирование не требует создания юридического лица, управлением активов фонда занимается управляющая компания, задача которой состоит в эффективном использовании (управлении) средств. При инвестировании в ПИФ, инвестор покупает пай (часть ПИФа), который представляет собой именную ценную бумагу. Доход определяется как разница между ценой продажи и покупки пая. Основные положения о деятельности ПИФов сформулированы в Федеральном законе № 156-ФЗ «Об инвестиционных фондах», принятом в 2001 г. Среди других финансовых институтов в Российской Федерации ПИФ имеет наиболее полное определение и регулируется многочисленными нормативными документами, такими как указы Президента РФ, постановления Правительства РФ, постановления регулятора рынка.1
1 Дорохов Е.В. Статистическое исследование деятельности институциональных инвесторов на фондовом рынке // Финансы и бизнес. _ 2010. — №2.
Основные положения в отношении акционерных инвестиционных фондов (АИФ) были сформулированы 29 ноября 2001 г. в Федеральном законе № 156-ФЗ «Об инвестиционных фондах». Отличительной особенностью АИФов от ПИФов является то, что АИФ - это юридическое лицо, регистрация которого проводится в виде открытого акционерного общества (ОАО). Предмет деятельности АИФа есть инвестирование имущества в ценные бумаги и другие объекты, а в названии фонда обязательно должно фигурировать словосочетание «инвестиционный фонд» или «акционерный инвестиционный фонд». В настоящее время произошло немало изменений в законодательстве, и теперь регулирование процессов функционирования и развития инвестиционных фондов в форме открытого акционерного общества осуществляется согласно положениям и нормам федеральных законов: «Об инвестиционных фондах» и «Об акционерных обществах». Важной особенностью является то, что инвестиционные фонды не могут заниматься предпринимательской деятельностью. Только соответствующая лицензия, выданная Службой Банка России по финансовым рынкам, дает право инвестиционным фондам на проведение своей деятельности.2
Структуры паевого инвестиционного фонда и акционерного инвестиционного фонда очень схожи, но АИФы являются менее привлекательным для потенциальных вкладчиков по сравнению с ПИФами в виду дополнительных расходов, направленных на обеспечение деятельности акционерного общества и двойной налоговой нагрузки. Отличительной особенностью и одновременно проблемой развития акционерных инвестиционных фондов в России остается двойное налогообложение. Оно заключается в том, что сначала акционерные инвестиционные фонды платят налог на полученную ими прибыль по ставке налога 20%, а затем при распределении чистой прибыли в качестве дивидендов акционерам фонда,
2 Дорохов Е.В. Статистическое исследование деятельности институциональных инвесторов на фондовом рынке// Финансы и бизнес. _ 2010. — №2.
последние платят еще налог на дивиденды. В отношении ликвидности акции АИФов уступают паевым инвестиционным фондам, и частному инвестору проблематично даже узнать точные котировки для ценных бумаг АИФов. Еще одно существенное отличие в том, что держатели пая закрытого ПИФа, не давшие своего согласия на какие-либо существенные изменения фонда, имеют право на проведение досрочного выкупа всех своих паев в
-5
соответствии с ФЗ «Об инвестиционных фондах» , а акционеры АИФа в подобном случае имеют право лишь на проведение выкупа не более 10% размещенных акций. Законодательство дает право акционерам АИФа принимать участие в управлении фондом, в то время как пайщики ПИФа не обладают такой возможностью. Это придает АИФам большей надежности, чем ПИФам. Но на практике эта возможность не всегда используется, так как акционеры АИФа, владеющие незначительной долей принадлежащих им акций, крайне редко присутствуют на общих собраниях акционеров.
В России общие фонды банковского управления (ОФБУ) как новая форма института коллективного инвестирования появились октябре 1997 г. как следствие снятия запрета ЦБ РФ на объединение депонированных средств в пулы.
Деятельность ОФБУ направлена на доверительное управление средствами клиентов. Особенность ОФБУ состоит в том, что его средства отделены от банковского имущества и, соответственно, не могут быть направлены на погашение долгов в случае банкротства банка, что снижает опасения клиентов за их инвестиции в результате наступления банкротства банка.
Имуществом ОФБУ управляет банк. Регулирующую и контролирующую функцию в отношении ОФБУ осуществляет Банк России в соответствии с гражданским законодательством и нормативными правовыми актами Российской Федерации.
3 ФЗ «Об инвестиционных фондах» №156-ФЗ от 29.11.2001 (в ред. от 04.10.2010 №264-ФЗ).
Согласно Инструкции Банка России от 2 июля 1997 года № 63 «О порядке осуществления операций доверительного управления и бухгалтерском учете этих операций кредитными операциями Российской Федерации» ОФБУ представляет собой имущественный комплекс. А имущество ОФБУ приобретает статус общей собственности управления. ОФБУ может быть образован в результате аккумулирования ценных бумаг или денежных средств учредителей. Общим имуществом ОФБУ руководит кредитная организация в интересах доверителей. Фонд создается по инициативе банка и не требует регистрации в качестве юридического лица.4
Существует ряд ограничений в деятельности ОФБУ. Так, они не могут инвестировать свыше 15% активов в ценные бумаги одного эмитента или группы эмитентов, имеющих друг с другом отношения имущественного контроля, либо соответствующее письменное соглашение (исключение составляют государственные ценные бумаги), а так же они не могут иметь недвижимость в качестве актива.
Принципы управления ОФБУ схожи с принципами управления ПИФом, а именно: средства вкладчиков объединяются в единый пул, и банк осуществляет управление этим пулом с целью увеличения его стоимости. Но отличие состоит в подходе к регулированию их деятельности: деятельность ПИФов входит в сферу компетенции Службы Банка России по финансовым рынкам, а ОФБУ регулируется Банком России, как и любая другая деятельность банковских учреждений. Нормативы для управляющих фондами, закрепленные Службой Банка России по финансовым рынкам в «Положении о составе и структуре активов акционерных инвестиционных фондов и активов паевых инвестиционных фондов» менее либеральны, чем требования к структуре и составу активов, которыми может оперировать ОФБУ. Пайщик ОФБУ имеет право регулярно получать доход в форме накопленных процентов, а владелец пая ПИФа - получить доход либо
4
Приказ Банка России от 02.07.1997 №02-287 (ред. от 23.03.2001) «Об утверждении Инструкции "О порядке осуществления операций доверительного управления и бухгалтерском учете этих операций кредитными организациями Российской Федерации" (вместе с инструкцией Банка России от 02.07.1997 N 63)
зафиксировать убыток только одним способом, отозвав деньги из паевого инвестиционного фонда.
Как уже говорилось выше, наиболее развитая и распространенная форма коллективных инвестиций - это паевые инвестиционные фонды, за ними идут общие фонды банковского управления, далее следуют малочисленные акционерные инвестиционные фонды (Табл. 1).
Таблица 1 - Динамика количества фондов институтов коллективного
инвестирования за 2008-12 гг.
Фонды Кол-во фондов 2008 г. Кол-во фондов 2009 г. Кол-во фондов 2010 г. Кол-во фондов 2011 г. Кол-во фондов 2012 г. Абсолют ное изменени е за 20082012 год, шт. Относител ьное изменение за 20082012 год, % Абсолют ное изменени е за 20112012 год, шт. Относите льное изменени е за 20112012 год, %
ПИФ ы 1047 796 809 814 827 -220 -21 13 1,6
АИФ ы 6 7 6 5 5 -1 -17 0 0
ОФБ У 284 277 269 262 262 -22 -7,7 0 0
Источник: рассчитано и составлено автором по данным, представленным на сайтах: Информационный портал о личных инвестициях и финансах Investfunds. - URL: http://pif.investfunds.ru/analitics/ofbu/; Cайт Службы Банка России по финансовым рынкам. Основные показатели деятельности ПИФов и АИФов/ - URL:
//http://www.fcsm.ru/ru/contributors/polled_investment/pif_aif/reports.
Как видно из таблицы 1, в период за 2008-12 гг. сократилось число всех представленных фондов. Наибольшее снижение количества фондов произошло у ПИФов (на 21% или 220 фондов), количество ОФБУ уменьшилось на 22 фонда или 7,7%, а число АИФов уменьшилось за этот период на один фонд, но в относительном выражении это составило 17% от общего числа АИФов в 2008 году. В период за 2012 год увеличение числа фондов произошло только в сегменте ПИФов (таблица 1), что могло быть
связано с изменениями законодательства, а именно с появлением новых биржевых фондов, которые позволят инвестировать в индекс так, чтобы рост портфеля максимально соответствовал росту индекса. Структура рынка по количеству фондов институтов коллективного инвестирования в период 2008-12 гг. выглядит следующим образом (Табл. 2)
Таблица 2 - Структура рынка по количеству фондов институтов коллективного инвестирования за 2008-2012 гг., %
Фонды Доля рынка в 2008 г. Доля рынка в 2009 г. Доля рынка в 2010 г. Доля рынка в 2011 г. Доля рынка в 2012 г.
ПИФы 78 74 74,6 75,3 75,6
АИФы 0,5 0,6 0,6 0,5 0,5
ОФБУ 21 26 24,8 24,2 23,9
Источник: рассчитано и составлено автором по данным, представленным на сайтах: Информационный портал о личных инвестициях и финансах Investfunds. - URL: http://pif.investfunds.ru/analitics/ofbu/; Сайт Службы Банка России по финансовым рынкам. Основные показатели деятельности ПИФов и АИФов. - URL:
//http://www.fcsm.ru/ru/contributors/polled_investment/pif_aif/reports.
По данным таблицы 2 можно сделать вывод что в период кризиса увеличилась доля ОФБУ и АИФов на рынке и одновременно снизилась доля ПИФов, но в 2011-12 гг. этот процесс замедлился и наблюдается динамика в обратном направлении (Рис. 1, 2). Причиной такого явления стало значительное уменьшение числа ПИФов на фоне слабого снижения числа ОФБУ и АИФов.
Рисунок 1 - Структура рынка по количеству фондов институтов коллективного инвестирования в 2008 г., %
Рисунок 2 - Структура рынка по количеству фондов институтов коллективного инвестирования в 2012 г., %
Ужесточение регулирования, изменения в налоговом в законодательстве и непростая ситуация на финансовом рынке в посткризисный период повлияли и на количество компаний, управляющих паевыми инвестиционными фондами (табл. 3). В период 2008-2012 гг. число управляющих компаний ПИФами уменьшилось на 17,4%, в то время как немногочисленное количество компаний, управляющих АИФами за период 2008-2012 гг. осталось неизменным.
Таблица 3 - Динамика количества управляющих компаний ПИФами и
АИФами в 2008-2012 гг., шт. 5
УК Кол-во компан ий 2008 Кол-во компан ий 2009 Кол-во компа ний 2010 Кол-во компан ий 2011 Кол-во компан ий 2012 Абсолютн ое изменение за 20082012 год Относите льное изменени е за 20082012 год, % Абсолют ное изменени е за 20112012 год Относит ельное изменен ие за 20112012 год, %
УК ПИФ ами 282 160 230 234 233 -49 -17,4 -1 -0,4
УК АИФ ами 4 4 3 4 4 0 0 0 0
Источник: рассчитано и составлено автором по данным: Сайт Службы
Банка России по финансовым рынкам. Основные показатели деятельности ПИФов и АИФов. - URL:
//http://www.fcsm.ru/ru/contributors/polled_investment/pif_aif/reports.
Динамика стоимости чистых активов фондов за 2008-2012 гг. отражает события, произошедшие на фондовом рынке: спад в кризисный период на 42% (после 2008 года) и медленное восстановление начиная с 2010 года (23% за 2010 год). Тем не менее уровень 2008 года так и не достигнут - в 2012 году стоимость чистых активов фондов составила 83% от значения в 2008 году (рис. 3).
5 Официальные данные по количеству банков, имеющих ОФБУ не предоставляются
Рисунок 3 - Динамика стоимости чистых активов фондов институтов коллективного инвестирования за 2008-2012 гг. (млрд руб.)
Среди институтов коллективного инвестирования ПИФы остаются более развитой и распространенной формой коллективных инвестиций, чем АИФы и ОФБУ, что подтверждается объемом СЧА и изменением этого показателя в период 2008-12 гг. (табл. 4). Так, за период 2008-2012 гг. ПИФы и ОФБУ показали снижение СЧА (-17,1% и -34,7% соответственно), в то время как АИФы, наоборот, показали рост СЧА (72,8%), проявив себя как защитный механизм на фоне общего снижения фондового рынка. Но уже с 2011 года и в АИФах, и в ОФБУ наблюдается динамика снижения СЧА: -2,8% за 2012 год снизилась СЧА в АИФах; - 18,3% за 2012 год снизилась СЧА в ОФБУ; и +10% СЧА за 2012 год в ПИФах.
Таблица 4 - Стоимость чистых активов фондов институтов коллективного инвестирования за 2008-2012 гг. (млрд руб.)
Фонды 2008 2009 2010 2011 2012 Абсолютн ое изменение за 2012 год, млрд руб. Относите льное изменен ие за 2012 год, % Абсолют ное изменен ие за 20082012 гг., млрд руб. Относи тельное изменен ие за 20082012 гг., %
ПИФ 648,9 370,3 457,1 487,2 537,7 50,5 10,4 -111,20 -17,1
АИФ 3,5 5,5 7,2 6,3 6,1 -0,2 -2,8 2,60 72,8
ОФБ У 7,5 9,32 8,1 5,9 4,9 -1 -18,3 -2,60 -34,7
Итого 659,9 385,12 472,4 499,4 548,7 49,3 9,8 -111,20 -16,9
Источник: рассчитано и составлено автором по данным: Сайт Службы Банка России по финансовым рынкам. Основные показатели деятельности ПИФов и АИФов. - URL:
//http://www.fcsm.ru/ru/contributors/polled_investment/pif_aif/reports.
Чтобы нагляднее проследить взаимосвязь динамики численности и стоимости чистых активов фондов, построим диаграмму, где положение по вертикальной оси отражает стоимость чистых активов (млрд руб.), а размер пузырька - число фондов (шт.) (рис. 4, 5, 6).
Рисунок 4 - Динамика числа и стоимости чистых активов российских паевых инвестиционных фондов за 2008-2012 гг.6
Рисунок 5 - Динамика числа и стоимости чистых активов российских
п
акционерных инвестиционных фондов за 2008-2012 гг.
6 7 8 Рассчитано и составлено автором по данным: Сайт Службы Банка России по финансовым рынкам. Основные показатели деятельности ПИФов и АИФов. _ URL:
//http://www.fcsm.ru/ru/contributors/polled_investment/pif_aif/reports.
Рисунок 6 - Динамика числа и стоимости чистых активов российских
о
общих фондов банковского управления за 2008-2012 гг.
Рассматривая взаимосвязь динамики численности и стоимости чистых активов фондов, можно заметить, что при увеличении СЧА ПИФов увеличивается и количество фондов (рис. 4) и наоборот. То же самое нельзя сказать про АИФы и ОФБУ, где увеличение СЧА фондов не всегда означает увеличение количества фондов, а иногда и наоборот - сопровождается уменьшением количества фондов. Если у ПИФов с 2009 года началась тенденция роста по двум этим показателям, то у АИФов с 2010 года проявляется небольшая регрессия и СЧА, и количества фондов (рис. 5), аналогичная тенденция и у ОФБУ с 2019 года (рис. 6).
По данным рейтингового агентства «Эксперт РА» за 2008-2012 гг. в структуре рынка ПИФов по стоимости чистых активов произошли изменения (табл. 5, 6).
Таблица 5 - Структура рынка ПИФов по СЧА на 31.12.2008
Градация, тыс. руб. Суммарная СЧА, тыс. руб. Количество ПИФов, шт. Доля на рынке в общем объеме СЧА, %
От 60 000 000 до 10 000 000 252 767 439,23 10 39
От 9 999 999 до 1 000 000 269 942 476,06 107 42
От 999 999 до 100 000 126 238 931,95 885 19
От 99 999 до 1 19 990,07 45 0,003
8 Рассчитано и составлено автором по данным: Investfunds. - URL: http://pif.investfunds.ru/analitics/ofbu.
Итого 648 968 832,62 1047 100
Источник: рассчитано и составлено автором по данным: Сайт Службы Банка России по финансовым рынкам. Основные показатели деятельности
ПИФов URL:
//http://www.fcsm.ru/ru/contributors/polled_investment/pif_aif/reports.
На фоне общего снижения СЧА и количества ПИФов за 2008-2012 гг. уменьшилось количество фондов со стоимостью чистых активов, превышающей 100 млн руб., и увеличилось число фондов с СЧА от 1 тыс. руб. до 100 млн руб., а также появился один фонд с отрицательной СЧА (211 млн руб.).
Таблица 6 - Структура рынка ПИФов по СЧА на 31.12.2012
Градация, тыс. руб. Суммарная СЧА, тыс. руб. Количество ПИФов, шт. Доля на рынке в общем объеме СЧА, %
От 60 000 000 до 10 000 000 144 585 782,07 7 27
От 9 999 999 до 1 000 000 267 711 265,89 91 50
От 999 999 до 100 000 113 077 542,51 317 21
От 99 999 до 1 12 519 241,94 411 2
От 0 до -250 000 -211 079,87 1 0,04
Итого 537 682 752,54 827 100
Источник: рассчитано и составлено автором по данным: Сайта Службы Банка России по финансовым рынкам. Основные показатели деятельности
ПИФов URL:
//http://www.fcsm.ru/ru/contributors/polled_investment/pif_aif/reports.
Из таблиц 5 и 6 видно, что только доля ПИФов с СЧА от 10 млрд руб. до 60 млрд руб. в общем объеме снизилась (с 39% до 27%). Доля ПИФов в интервальных группах от 100 млн руб. до 1 млрд. руб. и от 1 млрд. руб. до 10 млрд. руб. увеличилась, несмотря на снижение в этих группах количества ПИФов.
Несмотря на стабильность динамики объема активов под управлением ПИФов с 2009 года, произошло сокращение совокупной клиентской базы с 2011 года, опустившись ниже уровня 2008 года: в 2012 году физических лиц стало на 21,6% меньше по сравнению с 2008 годом (рис. 7), а юридических лиц - на 46,7% меньше за тот же период (рис. 8).
По мнению аналитиков «Эксперт РА», динамика снижения численности клиентской базы в ПИФах говорит об уходе мелких розничных клиентов. Это связано в первую очередь со снижением доверия населения к фондовому рынку. Пайщики, опасаясь повторного падения фондового рынка и значительных потерь в связи с этим, не спешат инвестировать в ПИФы.
Рисунки 7, 8. Динамика численности клиентской базы - физических и юридических лиц в ПИФах за 2008-2012 гг.9
Таким образом, проведенное исследование деятельности институтов коллективного инвестирования на российском фондовом рынке позволило
9 Аналитические доклады, подготовленные РА «Эксперт» в 2008-2013 годах. - URL: //www.raexpert.ru.
выявить особенности структуры институтов коллективного инвестирования, которые заключаются в следующем:
- наиболее широкое распространение среди институтов коллективного инвестирования на российском фондовом рынке получили паевые инвестиционные фонды, им принадлежит наибольший удельный вес по количеству фондов и стоимости чистых активов;
- акционерные инвестиционные фонды недостаточно развиты в России, и редко рассматриваются как объект инвестирования в силу дополнительных организационных издержек (двойное налогообложение);
- рынок общих фондов банковского управления слабо развит в России но тем не менее они все чаще рассматриваются как альтернатива ПИФам и АИФам, в силу того что они имеют больший спектр вариантов инвестирования и менее строгую законодательную регулирующую базу;
- сокращение численности клиентской базы в период нестабильности экономики говорит о том, что инвестиционные фонды - это прежде всего инструменты не сбережения средств, а инструменты инвестирования и диверсификации инвестиций.
Различные формы институтов коллективного инвестирования, существующие на российском фондовом рынке, имеют свои особенности деятельности в силу разных организационно-правовых форм, целей формирования, государственного регулирования, что повлияло на особенности развития их деятельности, в том числе и на российском фондовом рынке. Фондовый рынок, являясь механизмом, преобразующим сбережения в инвестиции, призван способствовать развитию институтов коллективного инвестирования, аккумулирующих свободные денежные средства в инвестиции.
БИБЛИОГРАФИЧЕСКИЙ СПИСОК
1. Федеральный закон «Об инвестиционных фондах» № 156-ФЗ от 29.11.2001 (в ред. от 04.10.2010 № 264-ФЗ).
2. Приказ Банка России от 02.07.1997 № 02-287 (ред. от 23.03.2001) «Об утверждении Инструкции «О порядке выполнения операций, управлении активами и учете этих операций кредитными организациями России» (вместе с Инструкцией банка России 02.07.1997 № 63).
3. Дорохов Е.В. Статистическое исследование институциональных инвесторов на фондовом рынке // Финансы и бизнес. - № 2 - 2010.
4. Аналитические доклады, подготовленные РА «Эксперт» в 2008-2013 годах . -URL: www.raexpert.ru.
5. Информационный портал о личных финансах и инвестициях Investfunds. - URL: http://pif.investfunds.ru/analitics/ofbu.
6. Официальный сайт Банка России на финансовых рынках. Основные показатели деятельности паевых инвестиционных фондов и АИФов. - URL: // http://www.fcsm.ru/ru/contributors/polled_investment/pif_aif/reports.
