CC BY
76
42 (135) - 2009
Экономика и управление
АНАЛИТИЧЕСКАЯ ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ ИННОВАЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЙ
в. и. БАРилЕНко, доктор экономических наук, профессор, заведующий кафедрой экономического анализа E-mail: dis. sovet@mail. ru Финансовая академия при Правительстве РФ
Рассмотрены специфика инновационной деятельности производственных предприятий, новые для отечественной практики показатели оценки ее эффективности, основанные на концепции экономической добавленной стоимости, и подходы к их анализу.
Ключевые слова: инновационная деятельность, финансирование, цена капитала, экономическая добавленная стоимость, управление на основе ожиданий.
В эпоху экономики, основанной на знаниях, в глобальной конкуренции выигрывают страны, которые обеспечивают наиболее благоприятные условия для инновационной деятельности. Интенсивность инновационной деятельности, суть которой состоит в создании на основе научных исследований и опытно-конструкторских разработок требуемых рынком новых изделий и технологических процессов, во многом определяет уровень национального экономического развития. Непосредственную реализацию инновационных мероприятий осуществляют производственные коммерческие предприятия, для которых инновационная деятельность играет роль важнейшего фактора обеспечения их успеха во все обостряющейся конкурентной борьбе.
Столь важный вид деятельности объективно нуждается в адекватной и эффективной системе управления. Однако до настоящего времени управление инновациями затрудняется слабой проработкой проблем его информационно-аналитического обеспечения. В практике отечественной эконо-
мической работы до сих пор используются такие показатели, которые не могут служить адекватными параметрами инновационной активности при значительном научно-техническом потенциале, не отработаны способы оценки влияния инноваций на обобщающие параметры рыночного успеха. В этой связи актуальной и важной проблемой современного развития отечественной промышленности и повышения ее конкурентоспособности становится необходимость оценки экономической эффективности инновационной деятельности.
Реализация инновационных проектов, связанных с созданием, освоением и выводом на рынок новых продуктов и технологий, требует немалых затрат, серьезных организационных преобразований, привлечения крупных инвестиционных ресурсов. Все это самым непосредственным образом сказывается и на финансовых результатах деятельности предприятий, и на их финансовой устойчивости, и на их рыночных позициях. Причем указанные воздействия могут проявляться и в краткосрочном плане на различных стадиях инновационного развития, и в долгосрочном плане как результат системной инновационной деятельности предприятия. При этом вполне возможны ситуации, при которых реализация самых прогрессивных инновационных идей без должного аналитического сопровождения может привести к финансовому краху коммерческих организаций.
Последний мировой экономический кризис показал, что целенаправленное и эффективное
управление инновационной деятельностью коммерческих предприятий невозможно без учета рыночно ориентированных финансовых индикаторов. В проведении такого анализа необходимо соблюдать принцип системности оценки как самих инновационных процессов, так и их эффективности. Это предполагает осуществление как предварительного анализа, предшествующего принятию инновационных решений, так и текущего анализа в ходе реализации инновационного проекта, а также последующего итогового анализа, позволяющего оценить реальную, фактическую эффективность инновации.
Разумеется, в рамках внутреннего управленческого анализа очень важно оценить вклад отдельных линейных и функциональных подразделений предприятия в достижении полезных результатов инновационных мероприятий, проанализировать объемные количественные и качественные технико-экономические параметры инновационной деятельности. Однако не менее важно подвергать углубленному анализу воздействие инновационных процессов на финансовое состояние организации и на ее финансовые результаты, на рыночные оценки предприятия и на этой основе оценивать возможности финансирования новых инновационных проектов. Разумеется, для решения подобных аналитических задач необходимо создать и соответствующую информационную базу, объективно отражающую все стадии жизненного цикла инновационного проекта.
Для выбора наиболее эффективных вариантов из всего многообразия возможных направлений вложений средств в различные виды реальных инвестиций или фондовых инструментов необходимо обстоятельно их проанализировать с точки зрения инвестиционных целей и обосновать оптимальные условия инноваций. Один из распространенных методов анализа направлений инноваций — так называемый фундаментальный предварительный анализ.
Применительно к инновационным проектам полный фундаментальный предварительный анализ должен проводиться на трех уровнях. Первоначально в его рамках необходимо рассмотреть необходимость разработки и реализации конкретного инновационного проекта, а также возможности предприятий по осуществлению инвестиций в этот проект. Это позволяет выяснить, насколько общая ситуация благоприятна для инвестирования, и дает возможность определить основные факторы, предопределяющие его возможную эффективность.
После изучения общемировой конъюнктуры в целом, в том числе в рамках отечественной промышленности, необходим анализ отдельных сфер инноваций в целях выявления тех из них, которые в сложившихся общеэкономических условиях наиболее благоприятны для вложения средств с позиций выбранных инвестиционных целей и приоритетов. При этом в силу специфики конкретных отраслей, связанных со стратегическими интересами страны, указанные цели и приоритеты должны избираться исходя из разумного сочетания как интересов самого коммерческого предприятия, так и задач обеспечения обороноспособности страны и развития ее экспортного потенциала. Для этого необходимо изучить состояние соответствующего сектора мирового рынка, конкретных отраслей и подотраслей экономики, а также фирм различных стран, представленных на рынке инноваций. Выявление наиболее предпочтительных направлений размещения средств создает основу для выбора в их рамках именно тех видов инноваций, инвестиции в которые обеспечили бы наиболее полное выполнение инвестиционных задач.
Поэтому на третьем уровне анализа целесообразно подробно исследовать состояние, динамику научного потенциала и производства отдельных фирм и компаний, чья продукция представлена на рынке инноваций, тактико-технические и экономические характеристики этой продукции, международный спрос на соответствующие изделия. В целях развития экспортного потенциала научно-производственного предприятия это дает возможность решить вопрос о том, какие инновации в общемировом плане являются привлекательными, а какие из тех, которые уже осуществлены, необходимо перевести в разряд эксплуатационных.
Инновационная деятельность предприятий всегда в той или иной степени связана с инвестиционной деятельностью. В инновационной сфере принятие решений по инвестиционным проектам осложняется необходимостью учета многих факторов:
• вид инвестиций;
• конкурентная среда;
• научная разработанность проблемы;
• наличие адекватных технологий;
• стоимость инвестиционного проекта;
• множественность доступных вариантов проектов;
• ограниченность финансовых ресурсов, доступ -ных для инвестирования;
• риск, связанный с принятием того или иного
решения;
• законодательные и международные ограничения.
Причины, обусловливающие потребность в инвестициях, могут быть различны, однако в целом их можно подразделить на следующие виды: обновление имеющейся материально-технической базы, наращивание объемов производственной деятельности, освоение новых видов продукции и деятельности, существенное улучшение качественных параметров выпускаемых изделий.
Степень ответственности за принятие инвестиционного проекта в рамках того или иного направления различна. Так, если речь идет о замещении имеющихся производственных мощностей, решение может быть принято достаточно безболезненно, поскольку руководство предприятия ясно представляет себе, в каком объеме и с какими характеристиками необходимы новые основные средства. Задача осложняется, если речь идет об инвестициях, связанных с расширением основной деятельности (инновациями), поскольку в этом случае необходимо учесть ряд новых факторов: возможность изменения положения фирмы на рынке товаров, доступность дополнительных объемов материальных, трудовых и финансовых ресурсов, возможность освоения новых рынков и т. д.
Очевидно, что важным является вопрос о размере предполагаемых инвестиций. Так, уровни ответственности, связанной с принятием проектов, существенно различаются стоимостью, исчисляемой миллионами или же миллиардами рублей. Поэтому должна быть различна и глубина аналитической проработки экономической стороны проекта, которая предшествует принятию решения об инновациях. Нередко решения должны приниматься в условиях, когда имеется ряд альтернативных или взаимно независимых проектов. В этом случае необходимо аналитически обосновать выбор одного из нескольких вариантов проектов, основываясь на каких-то критериях. Очевидно, что таких критериев может быть несколько, а вероятность того, что какой-то один проект будет предпочтительнее других по всем критериям, как правило, значительно меньше единицы.
В условиях рыночной экономики возможностей для инвестирования достаточно много. Вместе с тем любое предприятие имеет ограниченные финансовые ресурсы, доступные для инновационного инвестирования. Особенно это характерно для наукоемких производств, где инновации требуют
не только прикладных научных разработок, но и дорогостоящих фундаментальных исследований. Поэтому в ситуациях, связанных с обеспечением стратегических интересов и обороноспособности страны, в ряде случаев особое значение имеет убедительное аналитическое обоснование необходимости выделения соответствующего бюджетного финансирования для разработки и реализации инновационных проектов.
Однако чаще всего для осуществления финансирования дорогостоящих инновационных мероприятий коммерческим организациям приходится привлекать долгосрочные заемные средства. Инновационная деятельность современного предприятия представляет собой систематический процесс реализации инновационных проектов. Отсюда следует, что оценка эффективности такой деятельности в целом и, в том числе, осуществляемой за счет заемного финансирования, неизбежно должна включать анализ фактического достижения значений индикаторов эффективности, предусмотренных каждым из выполняемых проектов. Поэтому оценка рациональности использования заемных средств для осуществления инноваций в разрезе конкретных проектов может строиться с использованием показателей эффективности инвестиций, традиционно применяемых в проектном анализе.
Однако методы инвестиционного анализа изначально ориентированы на оценку эффективности конкретных, ограниченных временными рамками, отдельных инвестиционных проектов. Вместе с тем, инновационная деятельность современного производственного предприятия должна носить постоянный и систематический характер, представляя собой синтез инвестиционной, операционной и финансовой деятельности.
В этой ситуации текущую, непрерывно продолжающуюся инновационную деятельность хозяйствующего субъекта, включающую в рамках одного временного периода различные стадии реализации нескольких различных инновационных проектов, становится невозможно оценивать лишь методами традиционного проектного анализа.
Поэтому система показателей для анализа эффективности инновационной деятельности производственного предприятия неизбежно должна включать показатели его систематической инновационной активности за счет использования собственных и заемных финансовых ресурсов для получения и реализации инновационных продуктов. Необходимы и специфические показатели изменений финансового состояния, структуры
капитала и финансовых результатов в результате инновационной деятельности.
Практика хозяйствования современных коммерческих предприятий свидетельствует о том, что инновационная деятельность не исключает и их обычной производственно-хозяйственной деятельности по выпуску ранее освоенной традиционной продукции. Поэтому в целях детализации анализа необходимы выделение инновационного сегмента совокупной хозяйственной деятельности предприятия и оценка эффективности целевого использования средств для ее финансирования.
Существенные отличия инновационной деятельности производственных предприятий от их обычной операционной деятельности, продукцией которых являются уже предлагаемые на рынке товары, услуги или работы заключаются не только в том, что инновационная деятельность состоит в тиражировании новых для рынка инновационных продуктов. Она связана с выполнением креативных функций, с научными исследованиями и созданием интеллектуального инновационного продукта, с воплощением его в конкретные проектно-конс-трукторские решения, с разработкой необходимых передовых технологий, их практическим освоением и лишь как результат — с серийным производством и предложением этого продукта рынку. В сочетании со спецификой финансирования таких разнородных действий отмеченные различия объективно требуют применения и специфических показателей, адекватных задачам оценки эффективности инновационной деятельности, и специальных методик их анализа.
Известно, что выполнение большинства инновационных проектов охватывает достаточно длительные периоды времени и исчисление фактических значений показателей, сопоставимых с проектными параметрами, возможно лишь после завершения всех стадий инновационного цикла конкретного проекта на базе зафиксированных в учете потоков денежных средств по данному проекту за все годы его осуществления. Но хозяйственная деятельность производственного предприятия носит непрерывный характер, который не зависит от сроков начала и завершения каких-либо проектов. И системный бухгалтерский учет осуществляет сплошное и непрерывное отражение текущего функционирования предприятия как совокупности операционной, инвестиционной и финансовой деятельности, включая и ее инновационную составляющую. Поэтому экономический анализ должен охватывать и ход текущей инновационной
деятельности как за каждый отчетный период, так и в оперативном порядке — непосредственно в ходе осуществления всех операций, формирующих эту деятельность.
Следует отметить, что наряду с несомненной значимостью традиционных показателей дисконтированных денежных потоков для предварительной оценки эффективности конкретных инновационных проектов, использование подобных показателей для текущего и последующего анализа инновационной деятельности производственного предприятия в целом представляется нецелесообразным.
Это связано с тем, что начало и завершение реализации различных инновационных проектов, выполняемых предприятием параллельно с его текущей производственной деятельностью, не синхронизированы во времени. В результате этого в рамках отчетного периода положительные и отрицательные денежные потоки отдельных проектов и рутинной операционной деятельности могут взаимно нейтрализовать друг друга и искажать обобщающую оценку эффективности инноваций. Значимые, масштабные инновационные проекты требуют огромных капитальных вложений, которые начинают окупаться лишь через несколько лет. И если на отчетный период будет приходиться начальный цикл реализации проекта (НИОКР, ТЭО, строительное проектирование, закупки оборудования, СМР, пусконаладка, освоение технологии и т. п.), то связанные с этим крупные оттоки денежных средств при отсутствии их равноценного притока по данному проекту так скажутся на показателе NPV, что инновационная деятельность предприятия в этом периоде должна быть признана неэффективной. Однако совпадение другого отчетного периода с поступлением положительных денежных потоков от реализации инновационного продукта при снижении интенсивности капитальных издержек необоснованно завысит оценку эффективности без увязки с инвестиционными затратами, приходящимися на предыдущие периоды.
Поэтому необходимо различать понятия «анализ инновационных проектов» и «анализ инновационной деятельности предприятия за отчетный период» [1]. Многие характеристики инновационной деятельности вполне допускают использование для их анализа стандартных аналитических показателей и процедур, применяемых в традиционном анализе хозяйственной деятельности. Однако специфика инновационной деятельности производственного предприятия и
ее финансирования столь велики, что это требует разработки и использования специальных методик и показателей.
Ориентация современных предприятий на выпуск наукоемкой продукции со значительной добавленной стоимостью, получаемой за счет применения новейших достижений науки, технологии и техники, обусловливает необходимость особого внимания использованию для оценки эффективности нововведений показателей добавленной стоимости. Традиционно в практике экономического анализа добавленная стоимость определяется как разность между объемом выпуска продукции, работ, услуг и стоимостью товаров и услуг, потребленных в производственном процессе.
Анализ подобных показателей добавленной стоимости важен для оценки эффективности производственной деятельности, обоснования управленческих решений и в этом качестве широко применяется в экономической работе. Однако в условиях рыночных отношений важнейшей предпосылкой для освоения и налаживания производства принципиально новых изделий является привлечение заемных финансовых ресурсов. Очевидно, что создаваемая добавленная стоимость должна превышать не только потребленные в производстве ранее созданные стоимости, но и стоимость привлекаемого финансирования. Однако традиционные показатели добавленной стоимости игнорируют это требование.
Аналитические методики, базирующиеся на показателях прибыли и рентабельности, также не учитывают в полной мере затраты на обслуживание привлекаемых финансовых ресурсов, поэтому для объективной оценки экономической эффективности инновационной деятельности предприятий в целом и в том числе, осуществляемой за счет привлечения заемного финансирования, целесообразно использование известного в международной практике показателя экономической добавленной стоимости — EVA (Economic Value Added).
Сущность концепции EVA логически увязывается с задачами анализа использования собственных и заемных средств в инновационной деятельности, поскольку она заключается в том, что сама компания рассматривается как своеобразный инвестиционный проект, финансирование которого требует определенных затрат. Разность между доходностью инновационной деятельности компании и стоимостью вложенного в нее капитала и будет определять величину создаваемой экономической добавленной стоимости.
В общем виде показатель экономической добавленной стоимости может быть представлен как прибыль предприятия от обычной деятельности за вычетом налогов и платы за весь инвестированный в это предприятие капитал. При этом использование EVA для оценки эффективности инноваций перекликается с концепцией максимума чистой текущей стоимости (NPV) по различным инвестиционным проектам, поскольку оно направлено на оценку превышения доходности инвестированного капитала над его стоимостью.
Проще всего определение экономической добавленной стоимости можно представить следующим образом:
EVA = (ROI- WACC) IC= NP- (WACOIC),
где ROI — рентабельность инвестированного капитала (Return on Investment); WACC — средневзвешенная цена капитала (Weighted Average Cost of Capital); IC — инвестированный в предприятие капитал; P — чистая прибыль.
Как известно, средневзвешенная цена капитала упрощенно исчисляется при помощи формулы: WACC= P х d + Р х d ,
зк зк ск ск7
где Рзк — цена заемного капитала;
d — доля заемного капитала в структуре ка-
зк
питала;
Рск — цена собственного капитала;
dcK — доля собственного капитала в структуре
капитала.
Из приведенных формул следует, что важную роль в формировании EVA играют размер, структура и цена источников финансовых ресурсов предприятия. EVA позволяет выяснить, какой вид финансирования (собственное или заемное) и какой размер капитала необходимы для осуществления нововведений с целью получения определенного значения прибыли.
Одним из способов оценки рыночной стоимости предприятия является суммирование чистых активов баланса и суммы EVA будущих периодов, приведенной к настоящему моменту времени. В соответствии с этим рыночная стоимость предприятия может превышать балансовую стоимость чистых активов или быть меньше ее в зависимости от будущих размеров EVA. Значение EVA для анализа проявляется именно в том, что этот показатель отражает оценку рынком прибавления к рыночной стоимости предприятия и роста эффективности его деятельности.
Отсюда вытекают три возможных варианта аналитической оценки соотношений показателя
EVA, средневзвешенной цены инвестированного в инновационное предприятие капитала и его рентабельности:
1. EVA = G или ROI = WACC — в этом случае рентабельность инвестированного капитала равна стоимости привлечения этого капитала и рыночная стоимость предприятия равна просто чистым активам баланса. В такой ситуации рыночный выигрыш от вложения средств в инновационное развитие предприятия равен нулю.
2. EVA > G или ROI > WACC — превышение рентабельностью инвестиций стоимости их финансирования означает прирост рыночной стоимости предприятия над балансовой стоимостью чистых активов за счет эффективной инновационной деятельности, и это стимулирует дополнительные вложения средств в инновационное развитие данного предприятия.
3. EVA < G или ROI < WACC — отрицательное значение EVA свидетельствует об уменьшении рыночной стоимости предприятия, так как затраты на привлечение капитала превышают его отдачу. В этом случае инновационные мероприятия экономически не оправданны и собственники теряют инвестированные в инновации средства.
В условиях действующего производственного предприятия основным путем повышения EVA является разработка и внедрение эффективных инновационных проектов. Но в ходе анализа инновационных проектов необходимо учитывать и факторы риска. Инновационная инвестиционная деятельность всегда осуществляется в условиях неопределенности, степень которой может существенно варьировать. Так, в условиях жесткой конкуренции трудно предвидеть реальную окупаемость затрат на освоение новых изделий и технологий.
При этом инновационная деятельность коммерческих предприятий всегда связана с определенными ожиданиями полезного эффекта от нововведений. Такого рода ожидания являются ориентирами как для менеджеров самих предприятий, принимающих на их основе свои управленческие решения, так и для потенциальных инвесторов и деловых партнеров этих предприятий. Поэтому в целях управления инновационной деятельностью хозяйствующих субъектов может оказаться весьма полезной становящаяся все более популярной концепция управления на основе ожиданий (EBM — Expectation Based Management). Соответствующая этой концепции методика анализа предполагает помимо использования традиционных показателей бухгалтерских отчетов, инвестиционных проектов,
бизнес-планов и прогнозных расчетов изучение краткосрочных и долгосрочных ожиданий различных заинтересованных лиц — акционеров, потенциальных инвесторов и деловых партнеров, менеджеров инвестиционных фондов, финансовых аналитиков аудиторских, консалтинговых и рейтинговых компаний. Она предусматривает также оценку «рыночного шума», возникающего в результате неуверенности участников рынка относительно слабо предсказуемых перспектив осуществляющих инновации предприятий.
В аналитических целях может быть рассчитано абсолютное стоимостное значение показателя EBM как разности между ожидаемым и фактическим значениями экономической добавленной стоимости, генерируемой хозяйственной деятельностью предприятия. Здесь использование показателя EVA для оценки эффективности инновационной деятельности основывается на известной концепции максимума чистой текущей стоимости (NPV — Net Present Value), рассчитываемой для сравнительной оценки эффективности различных инвестиционных проектов.
В данном случае речь идет об оценке превышения доходности инвестированного в инновационные проекты капитала над его стоимостью, и собственник вправе считать, что инновационная деятельность предприятия только тогда результативна, если ему удается заработать чистой прибыли больше, чем принесло бы вложение этого же капитала по иным вариантам.
С учетом динамики ожиданий абсолютное значение показателя EBM можно представить в виде комбинированной аддитивно-мультипликативной трехфакторной модели [2]:
EBM = (ROI, - ROI ) IC —
v факт ожид7 ожид
—(WACC - WACC ) IC +
факт ожид ожид
+ (ROL - WACC. ) (IC. - IC ).
факт факт факт ожид
При этом первое слагаемое может отражать возможный прирост EVA за счет повышения уровня рентабельности инвестированного капитала в результате внедрения эффективных инновационных разработок.
Второй компонент формулы характеризует возможность получения большей суммы экономической добавленной стоимости в результате снижения по сравнению с ожидаемой стоимости привлечения капитала, необходимого для реализации проекта.
Третье слагаемое означает возможность получения дополнительной добавленной стоимости при сложившемся соотношении фактических уровней
ROI и WACC за счет увеличения по сравнению с ожидаемыми размерами вложений капитала в инновационное развитие данного предприятия.
Очевидно, что все три слагаемых приведенной выше формулы расчета EBM отражают рассмотренные выше три пути возможного увеличения EVA, как ориентиры для менеджмента на основе ожиданий, состоящего в том, что управленческие решения должны обеспечить рост курса акций, а значит и стоимости компании за счет превышения эффективностью ее деятельности ожиданий рынка.
При этом специфика EBM как критерия эффективности заключается в том, что он не претендует на объективность. Ведь принимаемые за базу для сравнения ожидаемые параметры деятельности предприятия всегда зависят от субъективных оценок различных заинтересованных лиц. Поэтому одной из основных проблем возможного использования идеологии EBM в отечественной практике является отсутствие системы формирования рыночных ожиданий заинтересованных лиц. Если в странах с развитыми фондовыми рынками существуют пользующиеся доверием инвесторов авторитетные аналитические рейтинговые агентства, регулярно публикующие текущие и прогнозные значения важнейших биржевых индикаторов, цен на ресурсы и курсов акций публичных компаний, то в нашей стране заинтересованным лицам при-
ходится больше полагаться на свою интуицию и не вполне достоверные косвенные данные. Разумеется, в рамках проведения внутреннего финансового анализа и маркетинговых исследований менеджеры и собственники предприятий могут формировать свои ожидания на основе оценок конъюнктуры в конкретном секторе рынка, сложившихся общемировых тенденций и заложенных в бизнес-планах и в инновационных проектах показателей, однако и для них этой информации явно недостаточно.
Очевидно, что для улучшения информационной обеспеченности адекватных оценок эффективности инновационного бизнеса и выработки на этой основе осознанных и действенных экономических решений необходимо развитие в России организованного фондового рынка, обеспечение публичности и прозрачности его деятельности, а также различных форм оказания аналитических и консалтинговых услуг для широкого круга заинтересованных пользователей.
СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ
1. Лпин М. П. Учет и анализ инновационной деятельности научно-производственного предприятия. Саратов: Сарат. гос. соц.-экон. ун-т. 2007. 128 с.
2. Коупленд Т. , Долгофф Л. Expectations-Based Management. Как достичь превосходства в управлении стоимостью компании. М.: Эксмо, 2009. С. 39.
11 - 13 февраля 2010 г. в г. Йошкар-Ола (Республика Марий Эл) в ДК им. ХХХ-летия Победы состоится
XI УНИВЕРСАЛЬНАЯ СТРОИТЕЛЬНАЯ ВЫСТАВКА
ДОМ МОЕЙ МЕЧТЫ: АРХИТЕКТУРА СТРОИТЕЛЬСТВО ДИЗАЙН
Организатор выставки - Выставочный бизнес-центр Комэкс
Подробная информация на сайте www.komexpo.ru и по телефону (8362) 45-06-93
