CC BY
75УДК 330.1
Ворона-Сливинская Любовь Григорьевна доктор экономических наук, профессор Санкт-Петербургского университета технологий управления и экономики
DOI: 10.24411/2520-6990-2019-10701
АКТУАЛЬНОСТЬ ДОХОДНОГО ПОДХОДА ДЛЯ ОЦЕНКИ ПЕРСПЕКТИВ РАЗВИТИЯ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ КОМПАНИИ
Vorona-Slivinskaya L. G.
Ph.D. in economics, Professor St. Petersburg University of Management Technologies and Economics
THE RELEVANCE OF THE INCOME APPROACH TO ASSESS THE PROSPECTS OF DEVELOPMENT OF INVESTMENT PROJECTS OF THE COMPANY
Аннотация
В статье рассматривается понятие концепции стоимости денег во времени, основы доходного подхода в оценке бизнеса, методы капитализации денежного потока, методы дисконтированных денежных потоков, преимущества и недостатки доходного подхода.
Abstract
The article discusses the concept of the concept of money value in time, the basis of the income approach in business valuation, methods of capitalization of cash flow, discounted cash flow methods, advantages and disadvantages of the income approach.
Ключевые слова: инвестированный капитал; стоимостью денежных средств во времени; методы доходного подхода; метод капитализации активов; метод дисконтированных денежных потоков; методы капитализации доходов.
Keywords: Invested capital; The value of the funds over time; Methods of revenue approach; Method of asset capitalization; Discounted cash flow method Methods of income capitalization.
В условиях рыночной экономики при осуществлении инвестиций и проведении финансовых операций фактор времени играет важную роль для обеспечения достоверности и объективности расчетов, связанных с оценкой эффективности инвестиционных проектов. Золотое правило бизнеса со-
стоит в том, что «одинаковая сумма, полученная сегодня, больше той суммы, которая будет получена завтра» [1, с. 39].
Наиболее простой способ оценки любого проекта - это расчет его бухгалтерской прибыли. Рассмотрим два проекта с разной прибылью и разной стоимостью денежных средств во времени.
Таблица 1.
Выбор проектов на основе концепции прибыли
Период времени 2017 2018 2019 2020 Итого Прибыль
Проект А -300 200 180 10 +90
Проект Б -300 200 10 200 +110
Исходя из бухгалтерской прибыли проект Б более эффективен, чем проект А.
Но этот метод не учитывает возможность получить деньги раньше, чем позже. Концепция изменения стоимости денег во времени объясняют следующие элементы развития:
• деньги сегодня стоят дороже, чем завтра, так как существует определенная неопределенность их получения в будущем (необходимо учитывать степень риска, который связан с источниками их получения);
• положив 1 доллар сегодня на банковский депозит, можно получить 1 доллар и 10 центов завтра, не прилагая никаких усилий при этом (это плата за использование денежных средств) [1, с.40].
Поэтому вытекает необходимость использования инструмента, который позволяет сравнивать денежные потоки в различные периоды времени с
различным уровнем риска. В основе этого метода может находиться расчет NPV (Net Present Value -в переводе - чистая приведенная стоимость или чистый дисконтированный доход) [2, с.150].
Формула NPV выглядит следующим образом:
CFt
NPV = Z»= - IC
(1+с
Где:
ГС - инвестированный капитал;
CF- потоки денежных средств, генерируемые проектом;
T - период длительности проекта;
I - ставка дисконтирования.
Операция «дисконтирования» - это такая операция, благодаря которой «будущие» денежные потоки приводятся к настоящему времени с помощью определенной ставки- ставки дисконтирования.
ЕСОШМГСБ /
Для расчета стоимости денег во времени по рас- ставки дисконтирования среднюю ставку в РФ по сматриваемому проекту рассмотрим в качестве кредитам-17,5%10.
Таблица 2.
Период времени 2017 2018 2019 2020 Итого
Стоимость проекта А на основе концепции прибыли -300 200 180 10 90
Стоимость «будущих денег» по проекту А -300 170,21 131,37 6,16 6,75
Стоимость проекта Б на основе концепции прибыли -300 200 10 200 110
Стоимость «будущих денег» по проекту Б -300 170 7,24 123,29 0,74
Таким образом, учитывая стоимость денежных потоков во времени, проект Б более привлекателен, чем проект А.
Несмотря на то, что доходный подход является одним из трех подходов к оценке, он является основой для других трех подходов: сравнительного и затратного. В отличие от всех подходов он позволяет оценить перспективы стоимости активов, бизнеса,
проектов. Фундаментом, находящимся в основе данного подхода, находится концепция стоимости денег во времени [3].
Выделяют два основных вида доходного подхода: метод капитализации активов и метод дисконтированных денежных потоков, а они в свою очередь, также дифференцируются [5].
Метод капитализации дохода
Метод Ринга
Доходный подход
Метод Хоскольда
етод дисконтирован ных денежных потоков компании
етод дисконтирован ных денежных потоков капитала
Рис. 1 Методы доходного подхода Рассмотрим каждый из методов более подробно [3].
10Источник: www.bankir.ru
Таблица 3.
Методы капитализации доходов_
Название метода Расчет Комментарии
Метод Инвуда р=1- 1 1 (1 + i)n Где: P - величина дохода Ai - денежный поток за период i- Процентная ставка; n- количество периодов. Метод применяется тогда, когда ожидается, что в течение всего прогнозного периода будут получены постоянные, равновеликие доходы. Одна их часть представляет собой доход на инвестиции, а другая обеспечивает возврат капитала.
Метод Ринга А Р/ — — + (Л — ЛП X Г п Pj- доход в j год; А-денежный доход за период; n- количество периодов; Ai - выплаченный доход; r- процентная ставка. Применяется тогда, когда ожидается, что поток доходов будет систематически снижаться, а возврат основной суммы будет осуществляться равными долями. Кредит погашается равномерно с уплатой процентов на остаток долга.
Метод Хоскольда i + Г Р — Л ^ ^^ . ((1 + г)п — 1) P - величина дохода А-денежный доход за период; n- количество периодов; r- безрисковая процентная ставка. Применяется тогда, когда ставка дохода, приносимая первоначальными инвестициями, настолько высока, что реинвестирование по этой ставке маловероятно. Поэтому для реинвестированных средств предполагается получение дохода по безрисковой ставке г.
Метод дисконтированных денежных потоков компании Ценность компании t=n ^ CFкомпанииt — А (1 + жлссу Где: N - срок жизни актива; WACC- средневзвешенная стоимость капитала компании; - ожидаемые денежные потоки, создаваемые компанией за период t. Ценность компании определяется как сумма денежных потоков, приходящихся на компанию
Метод дисконтированных денежных потоков капитала Ценность собственного капитала t=n ^ CFна собственный капитал( — А (1 + г)' t=i Где: n- срок жизни актива r- стоимость собственного капитала (cost of equity) Ценность собственного капитала определяется путем дисконтирования тех денежных потоков, которые приходятся на собственный капитал.
_economics /
CFt - ожидаемые денежные потоки, приходящиеся на
собственный капитал за период t.__
При применении доходного подхода можно выявить следующие преимущества:
• доходный подход позволяет более точно определить результат финансово-хозяйственной деятельности проекта в развитии;
• применение доходного подхода позволяет учитывать в проекте реальную оценку денежных средств.
Вместе с тем применение доходного подхода имеет немало проблем, рассмотрим их более подробно [4].
Объем продаж является наиболее чувствительной переменной, а также составляющей, которая хуже всего поддается оценке. Не всегда получается учесть такие необходимые факторы, как:
• текущий и будущий спрос
• будущие цены
• конъюнктуру рынка
• конкуренцию
• технологии
• потребность в оборотном капитале.
Достаточно трудно предсказать денежные потоки для произведений искусства или стоимость роскошного автомобиля, приобретаемого для личных целей, которые не генерирует никаких текущих денежных потоков, оценить будущие доходы также проблематично.
Большинство крупных компаний постоянно сталкиваются с чрезвычайными статьями, которые связаны, главным образом, с налоговыми и судебными исками. Их величина с каждым годом изменяется, поэтому точно предсказать изменения в потоках доходов и расходов для дисконтирования денежных потоков весьма затруднительно [2, а 155].
Различные правила бухгалтерского учета могут существенно повлиять на оценку как собственного капитала, так и активов, обязательств, чистой прибыли, поэтому весьма затруднительным является определение сравнимых с другими компаниями денежных потоков и дальнейшее их дисконтирование.
Таким образом, рассмотренные преимущества и недостатки доходного подхода свидетельствуют о том, что компании должны применять существующий подход в оценке бизнеса не исключая применение и других методов оценки [6].
Выводы концепция стоимости денежных средств во времени позволяет оценить развитие деятельности на основе оценки степени риска и минимального уровня дохода компании
• доходный подход в оценке бизнеса позволяет использовать реальную стоимость денежных средств и оценить перспективы развития компании, в то же время необходимо учитывать проблемы определения реальных доходов компании, учет чрезвычайных статей и различные особенности бухучета.
Литература
1. Ворона-Сливинская Л.Г. Особенности организации и управления инвестиционными проектами в России. Colloquium-journal. 2019. № 179 (41). С. 38-40.
2. Глава 5 теоретические аспекты выбора корпоративной стратегии в крупных интегрированных структурах. Ворона-Сливинская Л.Г., Городнова Н.В., Хайкин В.З. В книге: Проблемы экономики и управления предприятиями, отраслями, комплексами. Балашов А.И., Бирюкова Н.С., Васильев А.К., Виноградова И.В., Ворона-Сливинская Л.Г., Горбачев Н.И., Городнова Н.В., Еналеева Ю.Р., Жигляв-ская О.А., Заболотная Н.С., Зеркалий Н.Г., Исаева Е.В., Клишина Ю.Е., Князева Е.Г., Куликова Е.В., Летягина Е.Н., Лихолетов В.В., Логинов М.П., Лукашевич И.В., Малицкая В.Б. и др. Новосибирск, 2009. С. 141-168.
3. Дамодаран Асват. Инвестиционная оценка. Инструменты и техника любых активов/ Пер. с анг.-М.: Альпина Букс, 2004. - 1342 с.
4. Джулиан Рош. Стоимость компании: От желаемого к действительному/Джулиан Рош; пер. С английского Е.И. Недбальская; науч.ред. П.В. Лебедев.-Минск: Гревцов Паблишер, 2008. - 352 с.
5. Салманов А.Б., Ворона-Сливинская Л.Г. Корпоративные финансы. Санкт-Петербургский государственный экономический университет. Санкт-Петербург, 2015.
6. Современная модель эффективного бизнеса. Бачинский Г.П., Белова Е.О., Бенюмова Д.М., Волков С.К., Ворона-Сливинская Л.Г., Горбачев Н.И., Жуйков Е.Н., Забиров И.У., Исаева Е.В., Ковалев А.И., Логинов М.П., Малицкая В.Б., Яко-венко А.М., Яковенко Т.П., Чернов С.С. Новосибирск, 2009. Том Книга 4.
