CC BY
30
Пути повышения капитализации страховщиков в Российской Федерации Ways of capitalization increase of insurance companies in Russian Federation
Мишалуева Елена Алексеевна Аспирант кафедры «Страховое дело» Федеральное государственное образовательное бюджетное учреждение
высшего профессионального образования «Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации»
(Финансовый университет) г. Москва, Россия elena.mishalueva0991@gmail.com
Аннотация
Современная макроэкономическая ситуация в стране и появление нового регулятора деятельности субъектов страхового рынка - Банка России -обусловили потребность в увеличении капитализации страховщиков. В связи с этим актуален вопрос справедливой оценки стоимости страховой организации. В данной статье рассмотрены два метода оценки стоимости страховых компаний: метод мультипликатора по сделкам (сравнительный метод) и метод дисконтированных денежных потоков (доходный метод).
Аннотация (перевод на англ. язык)
Current macroeconomic situation in our country and appearance of new regulation authority on insurance market - the Central Bank of the Russian Federation -stipulated requirement of increase of insurers' capitalization. In this case, there is a conversational question about valid insurance companies' valuation. In this article considered two approaches of insurance companies' valuation: comparative (multiples) and income (discounted cash flows) approaches.
Ключевые слова
Капитализация, уставный капитал, сравнительный метод, доходный метод, метод дисконтированных дивидендных выплат.
Ключевые слова (перевод на англ. язык)
Capitalization, authorised capital, comparative approach, income approach, Discounted Dividend Payment approach.
Развитие мирового хозяйства на протяжении последних лет подвержено влиянию процессов глобализация. Страховой рынок как неотъемлемая составляющая финансового рынка страны ощутил на себе глобализационное влияние одним из первых. Он реагирует на изменения в мировом экономическом пространстве и отображает основные тенденции, которые способствуют формированию нового транснационального страхового пространства. Вследствие глобализационных и интеграционных процессов в экономике проблема повышения капитализации отечественных страховщиков особенно актуальна.
Основой глобализации выступает движение капитала. Капитал обеспечивает платежеспособность страховых организаций, создает условия для дальнейшего развития в качественном и количественном отношениях. Страховые организации способны достичь лидирующих позиций на страховом рынке лишь при условии наличия надлежащего уровня капитализации. Страховщики должны обладать таким объемом капитала, который позволяет нейтрализовать риски страховой деятельности и получать при этом достаточный уровень прибыли. Размер капитала страховых организаций необходимо корректировать с учетом их активности на страховом рынке и условий неопределенности.
Существенное влияние на деятельность отечественных страховщиков оказывает нынешний регулятор - Банк России. В ближайшее время регулятор намерен обсудить повышение требований к операторам, желающим выйти на
страховой рынок, и прежде всего к уставному капиталу, репутации собственников, уровню менеджмента.
В последний раз страховщики увеличивали уставные капиталы по требованию органа надзора к 1 января 2012 года. Тогда размер минимального капитала вырос в четыре раза по сравнению с ранее действовавшими нормативами. В результате рынок потерял 20% страховщиков: на нем осталось всего 459 организаций.
Осенью 2014 года Банк России и Министерство финансов обсуждали несколько вариантов увеличения капитала:
• «банковский аналог» в 300 млн. руб.,
• 500-600 млн. руб. в зависимости от видов страхования,
• экстремальный вариант в 1 млрд. руб. [1].
Государственная политика, направленная на ужесточение требований к уставному капиталу финансовых институтов, стимулирует отечественные страховые организации к наращиванию собственных средств, тем самым повышению платежеспособности и финансовой устойчивости, что актуально в современных условиях.
Безусловно, крупные страховые компании найдут выход из сложившейся ситуации и смогут увеличить свой уставный капитал. К тому же, ведущие участники рынка способны самостоятельно контролировать свою платежеспособность, и размер их уставных капиталов в десятки раз превышает минимальные требования. А вот над небольшими страховыми копаниями нависла реальная угроза ухода с рынка. Акционерам этих компаний необходимо срочно либо искать инвестора, либо реализовать свой бизнес. Одна из возможностей выжить у небольших страховых компаний — это объединяться или поглощаться более крупными «игроками». В современных условиях по всей стране страховые компании ведут переговоры об объединении, но, безусловно, договориться удастся не многим. Проблема недокапитализации является одной из самых острых для действующей системы добровольного страхования. На рынке работает большое количество
страховых компаний, многие из которых совсем небольшие, не капитализированы и не могут позволить себе существовать самостоятельно.
Некоторые эксперты придерживаются мнения, что на практике размер уставного капитала почти никак не связан с качеством услуг страховщика. Повышение качества - не основная задача принято пакета законодательных новшеств (он предусматривает не только ужесточение требований к уставным капиталам страховщиков и перестраховщиков). Главная цель -предотвратить неисполнение страховщиками обязательств перед клиентами и попытаться реально защитить интересы потребителей в случае банкротства компании. Надежная страховая компания должна обладать достаточно высоким размером уставного капитала, хотя, конечно, величина уставного капитала - это лишь один из множества показателей надежности страховщика.
Однако существует и обратная сторона сложившейся ситуации. Массовый уход с рынка страховщиков может спровоцировать очередную волну локального кризиса уже внутри самого страхового рынка, и в первую очередь в его розничном сегменте. Что касается клиентов, то, с одной стороны, новые требования защищают их. С другой - не всякий клиент будет способен оценить такую защиту ввиду низкого уровня финансовой грамотности, а скорее, наоборот, воспримет нововведение, которое станет причиной ухода его страховщика с рынка и/или передачи портфеля другому, как обман, что вызовет очередную волну негодований, и как следствие, может привести к кризису дальнейшего развития страхования, а тем более добровольных видов страхования. Также, если уменьшается количество игроков на любом рынке, то снижается конкуренция на данном рынке - это закон рыночной экономики. Как правило, это отражается на потребителях, т.к. уменьшается количество альтернативных предложений по страховому продукту, как по цене, так и по составу услуги.
Известно несколько способов увеличения уставного капитала, например, за счет:
• нераспределенной прибыли, когда собственники реинвестируют прибыль в свою компанию;
• дополнительных вкладов участников общества или привлечения новых акционеров путем выпуска акций;
• сделок слияния, поглощения, присоединения страховых компаний
[2,4].
Однако, с одной стороны, ввиду низкой рентабельности деятельности страховщиков из-за отрицательных результатов страховых операций, например, как у первой десятки российских страховщиков в настоящее время, реинвестирование прибыли не рассматривается собственниками в качестве оптимального решения. С другой - низкая рентабельность страховщиков и в целом состояние фондового рынка являются причиной низкой инвестиционной привлекательности страховой индустрии для инвесторов, и как следствие, отсутствием притока капитала извне.
В этих условиях представляется, что наращивание собственного капитала российских страховых организаций в ближайшее время будет происходить, главным образом, за счет слияний и поглощений на страховом рынке.
Участие в сделках слияний и поглощений страховщиков ставит перед собственниками бизнеса и инвесторами вполне резонные вопросы:
• какой метод оценки страховщиков наиболее адекватно отражает их справедливую стоимость;
• насколько традиционные методы оценки могут быть применимы к страховым активам в развивающейся экономике.
Эмпирические исследования показывают, что стоимость компаний определяется на основе их финансовых достижений, положения на рынке и перспектив развития. При этом предполагается, что компании, имеющие близкие значения данных характеристик, имеют аналогичные ключевые операционные и финансовые показатели, следовательно, и стоимости компаний.
Остановимся на двух наиболее распространенных методах оценки стоимости активов [3]:
• метод мультипликатора по сделкам, или сравнительный метод;
• метод дисконтированных денежных потоков, а точнее его частный случай - дисконтированных дивидендных выплат, или доходный метод.
Первый метод, как любой сравнительный подход, - прост, однако в условиях российского рынка расценивается специалистами как наиболее спорный и субъективный. Особенностью данного метода является определение рыночной стоимости компании на дату проведения сделки, а также сравнение полученных показателей с их уровнями у конкурентов по рынку. Кроме того, учитываются фактически достигнутые страховщиками финансовые результаты. Наиболее приемлемой оценкой стоимости компании будет считаться рыночная стоимость аналогичной по характеристикам компании. Преимущество данного подхода заключается в том, что при оценке компании ориентируются на фактические рыночные стоимости компаний-аналогов, то есть цена сделки определяется рынком, а не оценщиком, который осуществляет лишь некоторые корректировки.
Данный метод требует сбора большого массива данных компаний-конкурентов и не приемлем для оценки страховщиков ввиду незначительного количества сделок слияния и поглощения и, как следствие, малого массива, ведущего к снижению объективности результатов исследования.
Другие причины - низкое качество финансовой отчетности из-за отсутствия требований к переоценке финансовых активов, за исключением котируемых бумаг, и стремление российских страховщиков не допускать отрицательного финансового результата деятельности подряд в двух отчетных периодах, поскольку это ведет к получению предписания от регулятора.
Наиболее достоверным базовым показателем при использовании данного метода считается начисленная страховая премия:
Р = т х GWP, где Р - стоимость страховой компании,
т - мультипликатор, отражающий качество страхового бизнеса и перспективы роста страховщика, полученный путем анализа аналогичных сделок М&А на страховом рынке;
GWP - базовый показатель размера организации-продавца, в данном случае страховая премия, начисленная за предшествующий год. Метод дисконтированных дивидендных выплат базируется на понимании уставного капитала как совокупности акций, которые являются долгосрочными финансовыми активами собственников, обусловливающими денежные потоки.
Для акционера, не располагающего контрольным пакетом акций, реальным доходом являются дивидендные выплаты, размер которых определяется не им. Так как период обращения акции не ограничен, и обезличенный инвестор на протяжении всего срока обращения рассчитывает на получение дивидендов, то текущая стоимость акции Р0 будет равна сумме дисконтированных потоков дивидендов на бесконечном временном горизонте:
d„
Р =1-
+ К) '
где t = 1, ..., п;
Р0 - текущая оценка акции; ^ - дивиденд на одну акцию года ^
К - коэффициент дисконтирования как функция от номинальной ставки процента на данный момент и степени риска инвестирования. Если дивиденд не изменяется по годам, т.е. -=... = dat -da, то Р0 = da /К. Следовательно, при постоянстве денежных потоков на бесконечном временном горизонте оценка актива есть отношение фиксированного денежного потока к доходности актива.
Если ожидается рост дивидендов с постоянным темпом: dat = (^ -1) • (1+g), то цена акции определяется фиксированным размером дивиденда будущего года t = 1, темпом роста g и требуемой доходностью с учетом риска (модель бессрочного роста Гордона):
d„
Р =
а1
(К - £)
Общеизвестно, что модель Гордона лучше прогнозирует цены акций тех корпораций, темпы увеличения прибыли которых сравнимы с номинальным ростом отрасли или ниже его, и которые проводят стабильную дивидендную политику.
Заключение
Таким образом, применение сравнительного метода к оценке стоимости российских страховых организаций является некорректным из-за ограниченности и/или отсутствия достоверных данных, как оцениваемой компании, так и компаний-аналогов. Наиболее точным методом оценки российских страховых организаций представляется метод дисконтированных дивидендных выплат с использованием модели Гордона.
Библиографический список
1. Нехайчук Ю. Без миллиарда - не страховщик. // Ведомости, № 3548 от 14.03.2014. [Электронный ресурс]. URL: http://www.vedomosti.ru (Дата обращения: 01.03.2015).
2. Романова М. Пути увеличения уставного капитала страховыми организациями. [Электронный ресурс]. URL: http://www.insur-info.ru (Дата обращения: 01.03.2015).
3. Борисов Д.Б., Захаров С.В. Специфика оценки стоимости страховых компаний в сегменте страхования иного, чем страхование жизни / Страховое дело, май, 2010.
4. Цамутали О.А., Цамутали С.А. Прогноз базовых показателей слияния и поглощения страховых организаций. //Финансы, 2013, №10, с. 29-36. [Электронный ресурс]. URL: http://www.consultant.ru (Дата обращения 21.03.2015).
References
1. Nekhaychuk J. Without million you are not the insurers. Newspaper: Vedomosti. 14.03.2014.
2. Romanova M. The ways of capital increase of insurance companies.
3. Borisov D., Zakharov S. Specificity of value estimation of insurance companies in non-life sector. Insurance business, May, 2010.
4. Tsamutali O., Tsamutali S. The forecast of main factors of M&A transactions.
