CC BY
35
РОССИЙСКАЯ АКАДЕМИЯ НАУК
ИНСТИТУТ НАУЧНОЙ ИНФОРМАЦИИ ПО ОБЩЕСТВЕННЫМ НАУКАМ
СОЦИАЛЬНЫЕ И ГУМАНИТАРНЫЕ
НАУКИ
ОТЕЧЕСТВЕННАЯ И ЗАРУБЕЖНАЯ ЛИТЕРАТУРА
РЕФЕРАТИВНЫЙ ЖУРНАЛ СЕРИЯ 2
ЭКОНОМИКА
3
издается с 1972 г. выходит 4 раза в год индекс РЖ 2 индекс серии 2,2 рефераты 96.03.001-96.03.108
МОСКВА 1996
варов уже не содержат наличных денег, что спасает их от вандализма
Издержки введения ЭП "Протон" распределяются между пользователями — частными владельцами и коммерсантами. Для физических лиц стоимость ЭП колеблется от 0 до 200 бельг. фр. "Банк-сис" продает коммерсантам терминалы для расчетов с помощью ЭП за 1500 бельг. фр., взимая за каждый перевод средств в банк по 20 фр. днем И по 10 фр. ночью, а также комиссионные в размере 0,9% от суммы расчетов. Использование ЭП выгодно и коммерсантам, так как позволяет им экономить время, усилия и средства на расчетах с клиентами и управлении кассовой наличностью. Не случайно к концу апреля почти 60% коммерсантов в двух рассматриваемых городах использовали расчеты с помощью ЭП.
Первый опыт распространения ЭП получил у специалистов весьма положительную оценку, что дало основание представителям "Банк-сис" заявить о начале в 1996 г. общенациональной кампании по использованию ЭП. При этом разрабатываются вопросы применения ЭП для расчетов в иностранной валюте и экю, возможность "загрузки" ЭП по телефону и т. д. ЭП "Протон" вызвали интерес и в других странах, сегодня они экспортируются в Нидерланды, Швейцарию и ряд других стран.
Л.А. Зубченко
96.03.044-050. РАЗВИТИЕ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ КОМПАНИЙ НЕФТЕГАЗОВОГО КОМПЛЕКСА РОССИИ. (Сводный реферат).
1. АРСЕНЬЕВ В. Акциям нефтяной компании грозит инвестиционный спрос // Коммерсантъ.— М., 1996 .— № 1 .— С. 56-57.
2. БАРАНОВ А. Фондовые индексы в исследовании рынка акций нефтяных компаний // Рынок ценных бумаг.— М., 1995 .— № 11 .— С. 4-9.
3. БАРАНОВ А. Проблемы с акциями нефтяного комплекса были неизбежны // Фин. изв.— М., 1995 .— 31 янв.— С. IY.
4. БУТОРОВ В., ЧЕРНЫХ В. Нефтяная компания "ЛУКойл": новые инициативы на фондовом рынке // Рынок ценных бумаг.— М., 1995 .—№ 18 .— С. 11-14.
5. КАЛИНИЧЕНКО Н., АНДРЕЕВА И. Облигации "ЛУКойла" — премьера назначена на август // Коммерсантъ.— М., 1995 .— № 20 .— С. 22-23.
6. Хорошие новости при плохой конъюнктуре // Комерсантъ.— М ., 1995 .— № 39 .— С. 58-63.
7. Lukoil shares to unite for flotation on Western markets // Russia investor, The Russia securies newsletter.— Cambridge, 1995 - № 20
P. 5.
10 Зак. 2116
Рынок "нефтяных" ценных бумаг (РНЦБ) стал формироваться с середины 1994 г., сразу после того, как пакеты акций нефтяных компаний были проданы на чековых аукционах.
Вторичный рынок "нефтяных" акций с самого начала функционировал как внебиржевой и ориентировался преимущественно на зарубежные заказы. Изначальная недооцененность акций российских нефтяных предприятий привлекла внимание иностранных инвесторов, которые обеспечили возрастающий спрос на акции практически всех компаний. Так, по состоянию на конец мая 1995 г. оценка барреля резервов нефти, приходящего на акцию российской компании, составляла в среднем 0,1 долл., между тем как аналогичные оценки для западных компаний составляют в среднем 5-6 долл. (2, с. 5).
Преимущественная ориентация РНЦБ на зарубежный спрос стала причиной разразившегося в последнем квартале 1994 г. кризиса фондового рынка. За период с октября по декабрь 1994 г. рыночная стоимость активов ведущих российских компаний нефтяного комплекса снизилась в долларовом исчислении более чем на 30% из-за падения доверия к акциям со стороны инвесторов.
По мнению профессора Лондонской школы экономики Р. Лэйарда, эта тенденция связана с возросшей неопределенностью экономических перспектив России, нестабильностью национального налогового законодательства, а также сомнениями в связи с тем, насколько надежно защищены права акционеров в России (3, с. 1У).
На пониженный интерес инвесторов к российским "нефтяным" акциям повлияли и факторы макроэкономической и политической нестабильности. Кроме того, рост оборотов РНЦБ стал сдерживаться неразвитостью инфраструктуры этого рынка, связанной с плохой работой регистраторов, отсутствием надежной (по международным стандартам) системы хранения ценных бумаг и слабым уровнем депозитарно-клирингового обслуживания. И наконец, развитие отечественного фондового рынка тормозится отсутствием четкой информации о финансовом положении предприятий-эмитентов и единой системы аудита, отвечающий общепринятым мировым стандартам (3, с. IV).
В течение всего 1995 г. РНЦБ, как и большинство сегментов российского фондового рынка, находился в периоде стагнации. На нем доминировали в основном спекулятивные тенденции. Главные причины этого — малая емкость рынка, вызванная отсутствием достаточного объема прямых инвестиций и недостатком средств у операторов фондового рынка. Характерно, что, несмотря на финансовое положение конкретной нефтяной компании, колебания курсов акций в меньшей степени отражают это положение, чем игру крупных операторов фондового рынка. Будучи объектом как стратегических, так и спекулятивных инвестиций, рынок нефтяных акций весьма чувствителен к
воздействию самых различных факторов политической и экономической жизни страны.
В конце 1995 г. наметилось некоторое оживление РНЦБ, что связано в первую очередь с подписанием последних постановлений о составе нефтяных комплексов и окончанием реструктуризации отрасли Ожидается, что наиболее заметно будут расти акции крунных компа ний, активно ищущих пути выхода на западный рынок. В частности, фондовый рынок положительно среагировал на заявление российских официальных лиц о готовности западных финансовых институтов вложить в нефтегазовую отрасль России 60-70 млрд. долл. (6, с. 59)
Для аккумулирования средств как российских, так и зарубежных инвесторов нефтяные компании, прежде всего наиболее крупные из них, все чаще обращаются к фондовому рынку Показательна в этом отношении деятельность ПК "ЛУКойл", которая выделяется среди других компаний как размерами капитализации, так и постоянными новациями на рынке ценных бумаг. Среди последних инициатив "ЛУКойла" следует выделить: обмен акций ее дочерних предприятий на единые акции концерна, эмиссию конвертируемых корпоративных долговых обязательств, программу выпуска американских депозитарных расписок (АДР) на акции концерна.
По мнению экспертов фондового рынка, кампания по обмену акций дочерних предприятий "ЛУКойла" на акции холдинга внесет серьезные коррективы в амплитуду котировок ценных бумаг компании. Так, уже с середины лета 1995 г. обнаружился серьезный интерес участников фондового рынка к акциям холдинга. Полагают, что сооГчн ние компании "НИКойл" (реестродержателя "ЛУКойла") о том, что операции обмена не попадают в категорию сделок с ценными бумагами и потому с них не будет взиматься налог в 0,3%, несомненно усилит спрос не только на акции холдинга, но и на акции дочерних компаний. Курс последних более подвижен, поэтому те операторы фондового рынка, которые вложили деньги в эти акции, пока они находились в "ценовой яме" (в середине и конце лета 1995 г.), смогут извлечь дополнительную прибыль (4, с. 13). Осуществляя обмен акций, "ЛУКойл" рассчитывает и на успех на западных рынках. Концерн планирует разместить там до 15% своих единых акций (7, с. 5).
Для привлечения инвестиционных средств "ЛУКойл" первая среди российских компаний прибегла к такому новому для российского фондового рынка инструменту, как конвертируемые облигации.
Проект, решение о котором было принято компанией в апреле 1995 г , а реализация началась в конце того же года, предусматривает эмиссию долговых обязательств "ЛУКойла" под залог 11% акций из федерального пакета. Выпускаемые облигации по завершению срока их нахождения в собственности государства (после 5 апреля 1996 г.)
ю*
обмениваются на обыкновенные акции компании, депонированные в банке-кастоди (банк, принимающий на хранение ценные бумаги), в качестве которого выбран "Bank of New York". Право собственности на акции переходит к владельцам облигаций с момента регистрации сделки конвертации. Общий объем выпуска облигаций включает зарубежный выпуск стоимостью 300 млн. долл. и российский — стоимостью 800 млрд. руб. Центральный банк России выдал компании специальное разрешение на вывоз за границу тех акций, которыми обеспечены облигации. В проспекте эмиссии оговорено, что российские и иностранные инвесторы обладают равными правами инвестиционной деятельности в отношении обоих выпусков (4, с. 13).
Компания намерена распылить ту часть выпуска облигаций, которая подлежит продаже на российском фондовом рынке, — номинал 1 тыс. долл. (5 млн. руб.), приемлемый для западных инвесторов, слишком велик для российских вкладчиков.
Осуществляя этот проект, "ЛУКойл" попытался создать такую систему привлечения средств, которая отвечала бы всем тонкостям российского законодательства, но в то же время была приемлема для операций с ценными бумагами с точки зрения иностранных инвесторов. В сущности облигации "ЛУКойла" являются не облигациями в обычном значении этого слова, а производными бумагами от корпоративных акций. Для придания им статуса ценных бумаг принято специальное решение Федеральной комиссии по ценным бумагам, которая определила их как "свободно обращающиеся беспроцентные (целевые) облигации на предъявителя". По мнению обозревателя журнала "Коммерсантъ", решение это, безусловно, прецедентное (5,с. 22).
Размещение облигаций будет происходить на условиях конкурса среди институциональных инвесторов (как российских, так и зарубежных), которые намерены выступить андеррайтерами (гарантами) выпуска. Таким образом, механизм конвертируемых облигаций позволяет привлечь на российский рынок капитала более крупных, чем это было до сих пор, зарубежных инвесторов, в частности взаимные фонды, и одновременно выполнить требования Американской комиссии по ценным бумагам (SEC) для этих инвесторов.
Доход "ЛУКойл" от размещения облигаций должен составить 1,7 трлн. руб., причем в соответствии с постановлением правительства часть средств предполагается направит^ на погашение бюджетной задолжности (порядка I трлн. руб.), а остальное использовать для технической реконструкции дочерних предприятий.
Выкупив облигации по фиксированной цене, андеррайтеры в дальнейшем будут заинтересованы в росте курса обыкновенных акций "ЛУКойла", поэтому размещение облигаций компаний, скорее всего, окажет повышательное воздействие на курс ее акций (4,с. 14).
Еще одна далеко идущая инициатива НК "ЛУКойла" — это регистрация ею в канун 1996 г. в SEC программы выпуска американских депозитарных расписок (ADR) на свои акции. Тем самым компанией создан прецедент продвижения акций российских эмитентов на американский фондовый рынок.
Получение разрешения SEC на первичное размещение ценных бумаг в США имеет важное значение для любого неамериканского эмитента. Поскольку, во-первых, такое размещение само по себе свидетельствует о доверии к эмитенту со стороны самых придирчивых экспертов, и во-вторых, путем выпуска расписок компания существенно облегчает доступ инвестиционного капитала на рынок своих ценных бумаг и, следовательно, расширяет на них потенциальный спрос. Кроме того, выпуск ADR позволяет обойти существующие во многих странах, в том числе и в России, ограничения на вывоз ценных бумаг за границу. ADR, которые являются производными ценными бумагами, дают возможность российским компаниям размещать акции за границей, не нарушая российских законов.
Схема распространения акций "ЛУКойла" с помощью ADR выглядит следующим образом. Заинтересовавшись акциями компании, инвестор дает поручение американскому брокеру, который передает заявку на покупку своему российскому коллеге. Тот исполняет приказ, и ценные бумаги регистрируются на имя номинального держателя депозитария — "Bank of New York international nominees" (Российское AO). После этого выписка из реестра передается в банк-кастоди, который зачисляет акции на счет и уведомляет об этом банке депозитарий — "Bank of New York". Последний выпускает ADR и поставляет их на счет американского брокера в ДТС (депозитарий акций, обращающихся на американском внебиржевом рынке), после чего брокер рассчитывается с инвестором. Аналогично выглядит механизм продажи ADR (I, с. 56).
По мнению В. Арсеньева, эффективность схемы торговли ADR можно было бы поставить под сомнение ввиду ее сложности, если бы не имя и репутация депозитария — "Bank on New York", который провел около половины всех выпусков ADR в США (I, с. 57).
Осуществив выпуск ADR первого уровня, "ЛУКойл" сделала только первый шаг. Зарегистрированная программа позволяет свободно оперировать обыкновенными акциями компании только на внебиржевом рынке и только акционерам компании и инвесторам. Сам эмитент не может размещать эмиссии акций, используя ADR — ценные бумаги могут быть конвертированы в расписки лишь спустя 40 дней
после их первичного размещения в России. Получить разрешение SEC на выпуск ADR более высоких уровней "ЛУКойлу" будет непросто- в частности, для этого потребуется привести финансовую отчетность к американским стандартам (I, с. 57).
По мнению большинства обозревателей, целью "ЛУКойла" так же, как и других российских компаний, подготавливающих программы ADR, является не столько привлечение дополнительных инвестиций, сколько развитие международной инфраструктуры рынка своих ценных бумаг. Задаче мобилизации капитала в большей мере отвечал выпуск в 1995 г. конвертируемых облигаций "ЛУКойла".
Е. Е. Луцкая
