CC BY
235
4. Transcript of chaiman Powell's press conference. - 2018. - 19.12. - 22 р. - Mode of access: https://www.federalreserve.gov/mediacenter/files/F0MCpresconf20181219. pdf
2019.02.021. ДЕСЯТЬ ЛЕТ ПОСЛЕ ГЛОБАЛЬНОГО ФИНАНСОВОГО КРИЗИСА: ЧТО ИЗМЕНИЛОСЬ?
A decade after the global financial crisis: What has (and hasn't) changed?: McKinsey Global institute briefing note / McKinsey Global institute. - 2018. - 16 p.
Ключевые слова: финансовый кризис; долговой кризис; задолженность; экономический рост; рынок недвижимости; риски.
Дорога к восстановлению после глобального финансового кризиса была длинной, указывают эксперты McKinsey Global Institute, аналитического подразделения международной аудитор-ско-консалтинговой компании McKinsey & Company. Странам потребовалось в среднем восемь лет, чтобы прийти в себя. Мировая экономика недавно обрела позитивную динамику, однако слабый и неравномерный рост в последнем десятилетии свидетельствует о том, что последствия кризиса полностью не преодолены.
Поскольку Великая рецессия отступила, многие ожидали, что начнется процесс делевериджа (сокращения доли заемных средств). Но этого не произошло. Начиная с конца 2007 г. совокупный долг правительств, нефинансовых корпораций и домашних хозяйств вырос на 72 трлн долл.1 В процентах от ВВП он вырос не так сильно: с 207% ВВП в 2007 до 236% в 2017 г. (с. 2)
Госзадолженность увеличивалась в большинстве развитых стран после 2008 г., поскольку рецессия потребовала повышения налогов и социальных взносов. С 2008 по 2017 г. совокупный долг правительств более чем удвоился. В Японии, Греции, Италии, Португалии, Бельгии, Франции, Испании и Великобритании, по данным ОЭСР, отношение госдолга к ВВП превысило 100% (с. 3).
В странах с формирующейся рыночной экономикой рост суверенного долга отражает высокую потребность в инвестициях, необходимых для индустриализации и урбанизации. Несмотря на
1 Использованы данные Банка международных расчетов (Bank for International Settlements) по 43 странам и данные по восьми странам из базы данных McKinsey. - Прим. реф.
это, долговое бремя в этих странах ниже, чем в развитых, - соответственно 46% ВВП против 105% ВВП. Однако в некоторых странах ситуация близка к критической (Аргентина, Гана, Индонезия, Пакистан, Турция, Украина). По оценке МВФ, около 40% стран с низкими доходами, расположенных в Африке южнее Сахары, находятся в долговом кризисе или на его пороге.
Длительный период низких процентных ставок способствовал быстрому увеличению корпоративной задолженности. Совокупная задолженность нефинансовых корпораций в мире за истекшее десятилетие более чем удвоилась, достигнув 66 трлн долл. в 2017 г. При этом две трети этого роста приходились на развивающиеся страны. Высокая задолженность сопряжена с потенциальным риском, особенно когда долги номинированы в иностранных валютах. Такая ситуация сложилась в Турции, где корпоративная задолженность выросла вдвое за десятилетие и большая часть долговых обязательств номинирована в долларах США.
Китай был главным двигателем роста корпоративных долгов. С 2007 по 2017 г. задолженность китайских компаний увеличилась на 15 трлн долл. По уровню корпоративной задолженности (163% ВВП) Китай сейчас находится в числе мировых лидеров (с. 4).
Компании развитых стран привлекали заемные средства в меньшем объеме.
В структуре внешнего финансирования компаний в истекшем десятилетии отмечаются стагнация привлечения банковских кредитов и одновременное расширение привлечения средств через эмиссию корпоративных облигаций. В принципе диверсификация корпоративного финансирования способствует финансовой стабилизации и развитию финансовых рынков в мире.
Высокая задолженность домохозяйств в развитых странах была основной причиной финансового кризиса 2008 г. Она также привела к углублению последующей рецессии, так как домашние хозяйства были вынуждены уменьшить потребление, чтобы выплачивать долги. В США, например, с 2000 по 2007 г. задолженность домохозяйств относительно ВВП увеличилась на 28 п.п. Пузыри на рынке недвижимости возникли и в странах Европы. В Великобритании задолженность домохозяйств выросла за указанный период на 30 п.п., достигнув 93% ВВП (с. 6). С 2007 г. задолженность до-
мохозяйств в США начала постепенно снижаться, и за десятилетие ее отношение к ВВП уменьшилось на 19 п.п.
Задолженность домохозяйств стран Европы снижалась разными темпами. Самое сильное снижение за десятилетие (как и самое сильное повышение в предшествующие кризису годы) наблюдалось в Ирландии (на 50 п.п. ВВП), которая реализовала масштабную программу реструктуризации ипотечной задолженности. Сильное снижение отмечалось также в Испании (на 21 п.п.). Однако в некоторых странах мира (Австралия, Канада, Южная Корея и Швейцария) уровень задолженности домохозяйств не снизился после кризиса, а, наоборот, повысился, причем существенно (с. 6-7). Так, в Канаде, которая относительно легко пережила 2008 г., в последние годы начал расти пузырь на рынке недвижимости, и сейчас задолженность домохозяйств превышает уровень, наблюдавшийся в США в 2007 г.
Состояние банков развитых стран эксперты характеризуют как относительно здоровое, что связано с мерами, предпринятыми регуляторами, но при этом снизилась их прибыльность. Доля капитала первого порядка (tier 1 capital ratio) американских и европейских банков повысилась в среднем с 4% в 2007 до более 15% в 2017 г. (с. 7). Отныне крупнейшие, системообразующие банки обязаны держать резервный капитал определенного объема и иметь определенный объем ликвидных активов в качестве «подушки безопасности».
Большинство ведущих банков мира в истекшее десятилетие сократили объем своих операций на фондовом рынке и снизили свою подверженность рискам. Однако в условиях сверхнизких процентных ставок и новых регулирующих норм многие банки развитых стран не смогли найти новые прибыльные сферы деятельности. Доходность капитала (return on equity, ROE) банков развитых стран с начала кризиса упала более чем вдвое. При этом европейские банки оказались в наиболее сложном положении: их средний показатель ROE в последние пять лет стабилизировался на уровне 4,4 против 7,9% у банков США.
До 2008 г. у большинства банков развитых стран отношение рыночной стоимости акции к балансовой стоимости акции, т.е. соотношение «цена / балансовая стоимость акции», составляло более
2,0; после кризиса этот показатель упал ниже 1,0, в том числе у 75% банков ЕС, 62% японских и 86% британских банков.
В период 2012-2017 гг. годовой рост доходов в мировом банковском секторе составил в среднем только 2,4%, что существенно ниже докризисного уровня - 12,3% (с. 8).
Серьезная угроза традиционным банкам исходит от новых «цифровых» участников рынка банковских услуг, которые уже играют существенную роль в сфере платежных операций и могут занять другие ниши банковского бизнеса. Вместе с тем новые технологии могут быть полезны банкам в плане повышения производительности.
Одним из самых больших изменений в финансовом ландшафте является резкое сокращение международной деятельности. С 2007 г. валовые трансграничные потоки капитала в абсолютном выражении сократились вдвое (с. 9). Банки зоны евро возглавили это отступление: они стали более локальными. С 2007 г. их общий объем иностранных кредитов и других требований упал на 6,1 трлн долл., или на 38%. Почти половина этой цифра обусловлена снижением заимствований внутри зоны евро (особенно межбанковского кредитования).
Швейцарские, британские и некоторые американские банки сократили свой международный бизнес. Во всем мире банки после кризиса продали более 2 трлн долл. активов. Такое сокращение международных операций отражает влияние нескольких факторов. Среди них: переоценка странового риска; признание того факта, что иностранный бизнес часто был менее прибыльным, чем внутренний; национальная политика поощрения внутреннего кредитования и новые нормативы регулирования собственного капитала и ликвидности.
Однако некоторые банки - особенно из Канады, Китая и Японии - расширяют деятельность за границей, но по-разному. Канадские банки переходят на рынки США и других стран Америки, поскольку их внутренний рынок насыщен. Японские банки активизировали синдицированное кредитование американских компаний и наращивают свое присутствие в Юго-Восточной Азии. Китайские банки увеличивают кредитование за рубежом. В настоящее время их зарубежные активы превысили 1 трлн долл. Большая часть кре-
дитов Китая направляется на поддержку прямых иностранных инвестиций китайских компаний.
Многие изменения в глобальной финансовой системе носят позитивный характер. Так, благодаря повышению капитализации банки стали более устойчивыми и менее подверженными колебаниям финансового рынка. Резко сократилось нестабильное трансграничное краткосрочное кредитование. Сложные и непрозрачные продукты секьюритизации, приведшие к кризису, вышли из употребления. Однако возникли некоторые новые проблемы:
1. Рост корпоративной задолженности в развивающихся странах, в частности в связи с повышением процентных ставок и деноминацией долга в иностранной валюте. Обесценение местной валюты затрудняет погашение или рефинансирование долга. По мере роста рынка корпоративных облигаций качество кредитования снизилось. Наблюдается заметный рост неинвестиционных «мусорных» облигаций. По расчетам McKinsey Global Institute, четверть корпоративных эмитентов на формирующихся рынках сегодня находятся под угрозой дефолта, и эта доля может вырасти до 40%, если процентные ставки вырастут на 200 базисных пунктов.
2. Риск пузыря на рынке недвижимости. После кризиса цены на недвижимость взлетели до новых высот. Однако (в отличие от ситуации в 2007 г.) такой рост, как правило, локализуется на ограниченной территории, и вероятность того, что он приведет к глобальным потрясениям, пока невелика. Однако заоблачные цены на жилье в городах усугубляют другие проблемы, такие как нехватка доступного жилья, нагрузка на бюджеты домохозяйств, снижение мобильности и растущее имущественное неравенство.
3. Быстрый рост задолженности Китая. Во-первых, примерно половина долга домашних хозяйств, нефинансовых корпораций и правительства прямо или косвенно связана с недвижимостью. Во-вторых, местные органы власти в значительной степени заимствовали средства для финансирования малодоходной инфраструктуры и проектов строительства социального жилья. В 2016 г. 42% облигаций, выпущенных местными органами власти, были предназначены для оплаты старых долгов. В-третьих, около четверти непогашенного долга Китая приходится на непрозрачный «теневой» банковский сектор.
4. Прочие риски. Высокоскоростная (алгоритмическая) торговля (high frequency trading) может привести к внезапным сбоям на биржевом рынке. За последнее десятилетие инвесторы вложили почти 3 трлн долл. в пассивные биржевые продукты1. Но их чрезмерная популярность может усилить волатильность и сделать рынки капитала менее эффективными, поскольку большинство инвесторов не отслеживают динамику финансовых показателей компаний и отраслей. Кроме того, набирают популярность крипто-валюты, а на их рынке (в частности, на рынке биткоинов) уже существуют условия для возникновения пузырей. Их последствия для денежно-кредитной политики и финансовой стабильности остаются неясными. Отмечаются также повышенная геополитическая напряженность и усиление националистических настроений в мире, которые несут угрозу сложившимся институтам, взаимосвязям и подрывают веру в свободную торговлю.
Г. В. Семеко
2019.02.022. ТРИШЕ Ж.-К. ЦЕНТРАЛЬНЫЙ БАНК И ВОЗНИКНОВЕНИЕ «КОНЦЕПТУАЛЬНОЙ КОНВЕРГЕНЦИИ». TRICHET J.-C. Central bank and the emergence of conceptual convergence // The Banker. - L., 2018. - 02.01. - Mode of access: https://www.thebanker.com/World/Western-Europe/France/Jean-Claude-Trichet-central-bank-and-the-emergence-of-conceptual-convergence
Ключевые слова: центральный банк; денежно-кредитная политика; глобальный финансовый кризис.
После финансового кризиса центральные банки (ЦБ) про-мышленно развитых стран (ПРС) сблизились в подходах к политике предотвращения кризисов в будущем. Однако несмотря на принятые меры, рост глобальной задолженности не замедлился, и существует риск ложной самоуспокоенности некоторых ЦБ, пре-
1 Пассивное инвестирование - вложения в финансовые продукты, которые не требуют управления специалистом либо предполагают минимальное вмешательство управляющего. Традиционно к инструментам пассивного инвестирования относят индексные и биржевые инвестиционные фонды, стратегии которых построены на отслеживании динамики тех или иных рыночных индексов. Покупатель пая или акции такого фонда получает доходность, сопоставимую с ростом выбранного индикатора. - Прим. реф.
