CC BY
41
ДЕНЬГИ. ФИНАНСЫ. КРЕДИТ
2016.02.020-021. ФИНАНСОВО-ЭКОНОМИЧЕСКИЙ КРИЗИС В РОССИИ: ПРИЧИНЫ И ПЕРСПЕКТИВЫ ПРЕОДОЛЕНИЯ. (Сводный реферат).
2016.02.020. DABROWSKI M. The systemic roots of Russia's recession // Bruegel Policy contribution. - Bruegel, 2015. - N 15. - Р. 1-11. -Mode of access: http://bruegel.org/wp-content/uploads/2015/10/pc_ 2015_15.pdf
2016.02.021. The economic and financial crisis in Russia - background, symptoms and prospects for the future / OSW Report. - Warsaw, 2015. -23 p. - Mode of access: http://www.osw.waw.pl/en/publikacje/osw-report/2015-02-06/economic-and-financial-crisis-russia-background-sy mptoms-and
Ключевые слова: экономический кризис; структура экономики; девальвация валюты; деловой климат; экономические санкции.
Польские специалисты анализируют текущие экономические проблемы России.
М. Дабровский (Центр социальных и экономических исследований в Варшаве) отмечает, что со второй половины 2014 г. экономика России вступила в полосу экономического кризиса - более глубокого и продолжительного, чем кризис 2008-2009 гг. Ожидалось, что падение ВВП в 2015 г. составит 3,8%, а в 2016 г. - 1,1%. За девальвацией рубля последовал рост инфляции (до двузначных цифр), падение инвестиций и потребительских расходов населения (020, с. 1).
Аналитики выделяют три причины развития кризиса в России в 2014-2015 г.: 1) фундаментальные (системные) причины, связанные со структурной и технологической отсталостью российской экономики; 2) усиление напряженности в отношениях с Западом -«война санкций»; 3) резкое падение нефтяных цен во второй поло-
вине 2014 г. Ни один из этих феноменов сам по себе не мог бы вызвать столь драматичное ухудшение экономической ситуации, но все вместе они явились серьезным вызовом для российских властей.
Структура экономики. В настоящее время стало очевидным, что «ресурсная» экономическая модель России достигла пределов своего потенциала и стала тормозом для экономического роста. Будучи зависимой от экспорта энергоресурсов (на долю которых приходится 70% экспортных доходов, 50% бюджетных доходов и 20% ВВП), Россия в высокой степени уязвима по отношению к колебаниям мировых цен на сырьевых рынках. Рентные преимущества, связанные с высокими нефтяными ценами, в течение многих лет подрывали мотивацию властей к развитию высокотехнологичных отраслей промышленности, что в итоге обусловило отставание России в области инноваций и неспособность ее экономики быстро перестраиваться в случае неурядиц на глобальных рынках.
Внутренние источники экономического роста к настоящему времени оказались также исчерпаны. Одним из важных структурных недостатков российской экономики является высокая доля госсобственности, составляющая более 80%. Производственные мощности нынешней «нереформированной системы государственного капитализма» уже изношены. Российские госпредприятия, как правило, менее эффективные, менее динамично развивающиеся, менее транспарентные, но зато более политизированные и пользующиеся большими привилегиями, чем частные. Более того, со времени кризиса 2008-2009 гг. в России наметилась тенденция к ренационализации предприятий. При этом весьма скромный план на 2014-2016 гг. по приватизации государственных компаний на практике не выполняется.
Неблагоприятный деловой и инвестиционный климат - результат незавершенных экономических реформ 1990-х годов с их отчасти обратным ходом. В соответствии с рейтингом американского фонда «Наследие» (Heritage Foundation) Россия относится к числу «наиболее несвободных экономик». В последние два года страна улучшила некоторые показатели делового климата, но все еще занимает невысокие места в деловых рейтингах. Отток капитала из России в последние годы свидетельствует не столько о неблагоприятной конъюнктуре, сколько об уязвимости экономической
модели развития - крупные предприятия предпочитают держать свои активы и прибыли за рубежом (используя аффилированные деловые структуры), а текущую оперативную деятельность финансировать с помощью иностранных заимствований. Главная причина такой практики - недостаточное доверие к правительству и отсутствие гарантий собственности. В 2014 г. ситуация ухудшилась вследствие ужесточения контроля правительства за бизнесом, СМИ, гражданским обществом, а также из-за западных санкций. В этом контексте неудивителен тот факт, что Россия является чистым экспортером капитала, т.е. значительная часть ее валовых внутренних сбережений инвестируется не внутри страны, а за рубежом (включая средства резервных фондов) (020, с. 6).
Как отмечают сотрудники Центра восточных исследований (08', Варшава), при всей значимости структурных и циклических факторов, угрожающих стабильности российской экономической системы, они не могли бы привести к столь серьезному кризису, если бы не резкое ухудшение отношений России с Западом из-за аннексии Крыма и военных действий на востоке Украины (021). Кризис в отношениях с Западом и начавшаяся «война санкций» подорвали международный имидж России, что проявилось в усилении оттока капитала из страны, падении кредитных и инвестиционных рейтингов России. Наибольший ущерб (в краткосрочном плане) нанесли финансовые санкции. Многие ключевые российские банки и компании лишились доступа на западные рынки капитала в ситуации, когда они особенно нуждались в финансировании (в 2013 г. европейские банки обеспечивали российскому банковскому сектору 75% внешних финансовых ресурсов, а на долю европейских инвестиций приходилось 80% всех инвестиций в России). Учитывая такое положение дел, весьма сомнительно, что Россия сможет мобилизовать капитал на азиатских рынках, доступ на которые более сложен, а стоимость заемных средств выше (021, с. 13).
Экономическая ситуация в России ухудшилась после введения правительством в августе 2014 г. ответных контрсанкций (эмбарго на импорт продуктов сельского хозяйства и пищевой промышленности). Прямым следствием этой меры был резкий рост цен на продовольствие - на 15,4% за 2014 г., т.е. примерно в 2 раза более высокий, чем в 2013 г. (021, с. 14).
Негативное воздействие двух указанных выше факторов (структурные проблемы и западные санкции) было усугублено падением мировых нефтяных цен. Во второй половине 2014 г. цена на нефть снизилась на 50%: со 115 долл. за баррель в июне до 56 долл., а затем и до 40 долл. в конце 2015 г. Это самое глубокое за период после кризиса 2008-2009 гг. снижение было особенно болезненным для российской экономики. Динамика нефтяных цен непосредственно влияет на стабильность российского бюджета, поскольку доходы от экспорта энергоресурсов составляют половину бюджетных доходов. И хотя в 2014 г. за счет обесценения рубля России удалось свести бюджет с профицитом, в 2015 г., как ожидают, негативное воздействие фактора нефтяных цен перевесит положительное воздействие фактора девальвации: прогнозируется бюджетный дефицит и сокращение бюджетных расходов на 10%.
Воздействие кризиса на отдельные секторы российской экономики. Общее ухудшение экономической ситуации в России, политическая изоляция страны и обесценение рубля в наибольшей степени сказались на функционировании импортозависимых отраслей, таких как машиностроение, высокотехнологичные отрасли и те финансовые компании и банки, у которых капитализация осуществляется в долларах (dollar-denominated capitalization). Деноминированный в долларах индекс российской фондовой биржи РТС, суммирующий котировки крупнейших компаний ключевых отраслей страны, упал в 2014 г. на 45% (наихудший показатель среди всех бирж мира).
Существенно ухудшились условия деятельности банков. В результате девальвации рубля, падения котировок российских бумаг на глобальных фондовых биржах и запрета на доступ к западным заемным средствам капитализация российских банков уменьшилась. Так, крупнейший государственный банк - Сбербанк -сообщил о падении своей капитализации почти на 70%. Прибыли банковской системы также заметно сократились (за период январь-ноябрь 2014 г. на 11,7% против предыдущего года), главным образом вследствие увеличения резервов на случай риска (021, с. 16).
Девальвация рубля и инфляция. Обвал нефтяных цен и западные санкции были теми основными причинами, которые заставили российское правительство в конце 2014 г. пойти на обесценение рубля наполовину его прежней стоимости. Осуществлявшиеся до
этого масштабные валютные интервенции привели лишь к существенному сокращению валютных резервов (с 510 млрд долл. в январе до 388,5 млрд в конце декабря 2014 г.) и утечке капитала из страны - 150 млрд долл. за 2014 г. Девальвация рубля явилась спусковым крючком инфляции. На протяжении последних четырех лет уровень инфляции в стране непрерывно возрастал. Наиболее низкий ее уровень отмечался в первом квартале 2012 г. - 4%. К январю 2014 г. он вырос до 6,1%, а к декабрю до 11%, а в первые 8 месяцев 2015 г. инфляция оставалась на уровне 15-17% (020, с. 8).
Фискальные вызовы. Ситуация с бюджетом остается весьма тревожной. На первый взгляд все не так плохо: ресурсы двух резервных фондов - Резервного фонда (РФ) и Фонда национального благосостояния (ФНБ) - хотя и уменьшились за время текущего кризиса, все еще значительны: средства каждого составляют почти 6% ВВП. Валовой госдолг России в 2014 г. - 17,8% ВВП - был существенно ниже уровня госдолга в большинстве развитых и развивающихся стран (020, с. 9).
Однако в условиях санкций со стороны Запада Россия, не имеющая доступа на международный рынок капитала, вынуждена полагаться только на внутренние источники заимствований и накопленные резервы. Внутренние источники остаются ограниченными, вследствие неразвитости отечественного финансового рынка, недоверия к рублю и уязвимости значительной части банковского сектора. Что касается резервных фондов, то при современном уровне расходов первый из них будет исчерпан к 2017 г., а ФНБ -годом или двумя позже. Согласно оценкам МВФ, российский валовой дефицит госбюджета в 2015 г. составит 4,8% ВВП, а дефицит федерального бюджета - 3,5% ВВП. Причины дефицита - сокращение доходной части (главным образом, из-за падения нефтяных цен) и рост расходов (020, с. 9).
Для сохранения сбалансированности госбюджета правительство России намерено уменьшить бюджетные расходы. Сокращение коснется жизненно важных для населения страны статей расходов, в частности индексации зарплат, пенсий и пособий, расходов на здравоохранение; а также расходов на космические программы и государственные инвестиционные проекты. Однако сокращение не затронет военных расходов, хотя предполагается, что они не будут увеличиваться.
Перспективы преодоления экономического кризиса и возврата России к экономическому росту аналитики рассматривают в кратко- и долгосрочном аспекте. Важнейшими факторами макроэкономического развития в ближайшем будущем являются: динамика нефтяных цен (не поддающаяся точному прогнозу), способность России поддерживать достаточный уровень валютных резервов для обслуживания внешнего долга, эффективная бюджетная политика в условиях сокращения ресурсов и ослабление режима санкций. В случае «черного сценария» динамики нефтяных цен (до 40-35 долл.) ожидается падение реальных доходов населения в 2015-2017 гг. (на 10%) и увеличение безработицы до 2%. Данный фактор в сочетании с падением прибыли в реальной экономике приведет к резкому сокращению налоговой базы и бюджетных доходов.
Финансовая стабильность России в ближайшие годы будет зависеть от положения дел в банковском секторе (снижение платежеспособности банков может вызвать распродажу российских активов и массовое бегство капитала из страны) и инфляции, которая в случае сохранения двузначных цифр может повлечь за собой дальнейшее неуправляемое обесценение рубля. Большое значение имеет также способность страны обслуживать свой внешний долг. В 2015 г. эта проблема пока еще решалась с помощью Резервного фонда. Однако отдельные компании и банки начинают испытывать серьезные трудности. По сравнению с относительно невысокой задолженностью государственных органов (на начало 2015 г. 57 млрд долл., из которых в 2015 г. надлежало погасить 3,2 млрд) задолженность банковского сектора равна 209 млрд долл., из которых в течение одного года должны быть погашены 57 млрд. Общая сумма внешнего долга России на конец 2014 г. оценивалась в 680 млрд долл. (021, с. 22).
По прогнозам аналитиков, дефицит финансовых средств у компаний в 2015-2017 гг. увеличится. Помощь со стороны правительства, за которой будут вынуждены обратиться многие из них, вряд ли может быть ощутимой (за исключением тех компаний, которые находятся под патронажем Кремля: Сбербанк, Газпром, Роснефть и т.п.). Таким образом, издержки, связанные с поддержанием стабильности экономической системы России, в ближайшие годы возрастут.
2016.02.022
Большое значение в краткосрочной перспективе будет иметь также продолжение консервативной монетарной и фискальной политики. Согласно предварительным оценкам, дно рецессии в конце 2015 г., вероятно, уже достигнуто. Однако ожидания экспертов, что девальвация рубля приведет к быстрому росту обрабатывающей промышленности и сельского хозяйства (как это было в 1999 г.), пока не реализовались. Серьезная проблема России заключается в том, что она не имеет возможности контролировать нефтяные цены и, будучи лишена доступа на рынки капитала, не предпринимает решительных мер по созданию условий для отмены санкций. Отсюда следует, что наиболее вероятный сценарий на ближайшие годы - это посткризисная стагнация экономики. По мнению М. Даб-ровского, российская экономика должна будет забыть об экономическом росте - приоритетом станет стратегия выживания.
В долгосрочном плане Россия должна приступить к устранению фундаментальных структурных и институциональных недостатков. По сравнению со многими другими странами - производителями сырьевых товаров Россия имеет неплохие шансы диверсифицировать экономику, в частности благодаря высокому качеству человеческого капитала.
Е.Е. Луцкая
2016.02.022. ЙЕЛЛЕН Дж.Л. ЭКОНОМИЧЕСКИЕ ПЕРСПЕКТИВЫ И МОНЕТАРНАЯ ПОЛИТИКА США.
YELLEN J.L. The economic outlook and monetary policy: FRB, speech at the Economic club of Washington. - Washington, D.C. - 02.12.2015. -21 р. - Mode of access: http://www.federalreserye.gov/newsevents/ speech/yellen20151202a.pdf
Ключевые слова: экономика США, занятость, инфляция, монетарная политика, базовая ставка процента.
Непосредственным поводом для выступления главы Федеральной резервной системы (ФРС) США Дж. Йеллен в Экономическом клубе Вашингтона послужило решение о повышении базовой учетной ставки на 0,25 процентных пункта - до 0,5%, принятое Федеральным комитетом по операциям на открытом рынке (FOMC) на заседании 15-16 декабря 2015 г. Аналитики называют его «историческим»: оно знаменует поворот в монетарной полити-
