CC BY
12
ДЕНЬГИ. ФИНАНСЫ. КРЕДИТ
2015.04.026. НУАЙЕ Кр. ИНФЛЯЦИЯ В МИРЕ И ОТВЕТ МОНЕТАРНОЙ ПОЛИТИКИ В ЗОНЕ ЕВРО.
NOYER Chr. L'inflation mondiale et les reponses de politique monétaire dans la zone euro. Intervention sur la Conference Euromoney sur l'inflation mondiale. - P., 2015. - 19.05. - Mode of access: https:// www.banque-france.fr/fileadmin/user_upload/banque_de_france/La_Ba nque_de_France/20150519-Les-rendements-reels-Conference-Euromo ney-sur-l-inflation-mondiale.pdf
Ключевые слова: инфляция; промышленно развитые страны; зона евро; монетарная политика.
Динамика инфляции в промышленно развитых странах (ПРС) в последние годы, отмечает глава Банка Франции, вызывает удивление у специалистов в области экономики: во время финансового кризиса темпы инфляции значительно снизились, что соответствовало ожиданиям, однако последующие изменения в темпах роста цен с трудом поддаются объяснению. Вместо повышения темпов инфляции, которое должно было способствовать стабилизации и подъему экономики, наблюдалось их снижение, в частности в странах ОЭСР с 2,3% с 2012 г. до 1,7% в 2014 г. Причем данная тенденция демонстрирует устойчивость, несмотря на стабилизацию цены на нефть и возобновление роста в США и Великобритании, а также в отдельных европейских странах. Так, в США инфляция снизилась с 2,3% в январе 2012 г. до 1,8% в марте 2015 г., а в Великобритании - соответственно с 2,6 до 1% (с. 1).
Низкая инфляция влияет на перспективы экономического развития и монетарную политику ПРС, осложняет погашение задолженности компаниями, домашними хозяйствами и государством. В большинстве ПРС инфляция упала ниже целевого показателя, установленного центральными банками, что требует внесения
изменений в их монетарную политику. Для этого необходимо, в первую очередь, выяснить причины снижения роста цен, которое может быть вызвано наложением друг на друга ряда внешних и внутренних факторов и структурных диспропорций.
В США и Великобритании низкая инфляция объясняется главным образом внешними дезинфляционными процессами, такими как падение цены на нефть и повышение курса национальных валют. В зоне евро внешние факторы также сыграли свою роль, но основное значение здесь имеет недогрузка производственных мощностей, и это предопределяет монетарную стратегию Евроси-стемы.
Инфляция в зоне евро, рассчитанная с помощью гармонизированного индекса цен (l'indice des prix à la consommation harmonisé, IPCH), остается ниже целевого показателя Европейского центрального банка (ЕЦБ). Она снизилась с 2% в январе 2013 г. до -0,1% в марте 2015 г. (с. 2). Были выдвинуты три объяснения неточности прогнозов инфляции: во-первых, трудности прогнозирования в условиях падения цены на нефть и другое сырье; во-вторых, неожиданное снижение скрытой инфляции (l'inflation sous-jacente)1, которая, по-видимому, вызвана повышением курса евро в период с середины 2012 г. до начала 2014 г., следствием чего было уменьшение цен на большинство импортных промышленных товаров. Однако предполагается, что такое снижение является временным, поскольку с середины 2014 г. началось обесценение евро, отражающее различия в стадиях циклического роста в странах зоны евро и в странах, являющихся их торговыми партнерами. В-третьих, замедление роста внутренних цен в зоне евро в значительной мере связано с увеличением доли неиспользуемых производственных мощностей. По данным Еврокомиссии, отклонение реального
1 При расчете индекса скрытой инфляции исключаются цены на товары, являющиеся объектом государственного вмешательства (электричество, газ, табак и т.д.), и на товары со свободными ценами (нефтепродукты, свежие пищевые продукты, молочные и мясные продукты, цветы, растения и т.д.). Кроме того, индекс корректируется с учетом фискальных мер (повышение или снижение налога на добавленную стоимость, специфические меры по отношению к отдельным конкретным продуктам), чтобы нейтрализовать влияние изменений в косвенном налогообложении, а также с учетом государственных мер, прямо воздействующих на потребительские цены. - Прим. реф.
объема ВВП в зоне евро от потенциально возможного увеличилось с -2% в 2012 г. до -3% в 2013 г. (с. 3).
Специфическим фактором, действующим в направлении замедления инфляции в зоне евро, выступает неоднородность экономической ситуации и политики, проводимой разными странами. Так, в отличие от других стран зоны евро, Греция, Испания, Португалия, Ирландия, Кипр в предшествовавшие финансовому кризису годы получили крупные вливания капитала и при этом испытали сильное падение своей ценовой конкурентоспособности. В последующие годы меры, предпринятые в рамках бюджетной политики, оказали существенный понижающий эффект на цены и зарплату. По оценкам, чтобы в целом по зоне евро инфляция удерживалась на уровне целевого показателя в 2%, рост цен в ключевых странах этой зоны должен быть относительно более высоким, чем в указанных выше странах.
Вклад различных факторов в снижение инфляции оценивается следующим образом: 1) сокращение цен в энергетике в связи с падение цены на нефть обусловливает половину общего снижения инфляции; 2) уменьшение цен на продовольственные продукты -четверть; 3) замедление скрытой инфляции как отражение относительно более слабого роста цен в сфере услуг и в производстве промышленных товаров (без учета энергетики) - также четверть (с. 4).
Решения Евросистемы основываются на оценке среднесрочной инфляции с использованием результатов регулярных опросов и анализа ситуации на рынках. Трудность заключается в том, что монетарная политика, исходящая из этой оценки, отражается на ценах разных товаров с различными лагами. К тому же прогнозисты не всегда проводят корректировку прогнозов инфляции при появлении новых фактов и информации. Кроме того, результаты опросов участников рынков не являются надежным источником информации об инфляционных ожиданиях, что ведет к искажению прогнозов. По этой причине Банк Франции предпочитает оценивать инфляционные ожидания по широкому набору показателей. Между тем в последние годы большинство оценок инфляционных ожиданий, сделанных как на основе опросов, так и на основе определенного набора показателей, давало один и тот же результат - прогноз продолжения периода низкой инфляции.
В итоге монетарная политика стала гораздо более гибкой. Во-первых, для предотвращения неоправданного ужесточения монетарной политики была принята стратегия, предполагающая предоставление индикаторов (сигналов) о будущей траектории ставки рефинансирования ЕЦБ (forward guidance). Впервые примененная в июле 2013 г., эта стратегия получила развитие в последующие годы. Во-вторых, для улучшения процесса трансмиссии мер монетарной политики в июне 2014 г. Евросистема ввела рассчитанные на более длительный срок и таргетированные операции рефинансирования (targeted long-term refinancing operations, TLTRO), а также программы покупки обеспеченных облигаций и ценных бумаг (asset-backed securities). В-третьих, базовая ставка рефинансирования (учетная ставка) в конце 2014 г. была снижена до 0,05%, а базовая депозитная ставка (процент, который банки платят за размещение краткосрочных депозитов в национальных центральных банках) путем двухэтапного снижения была перемещена в отрицательную зону (-0,2%) (с. 5).
Несмотря на все предпринятые Евросистемой усилия, в начале 2015 г. показатели экономического роста, денежного и кредитного рынков оставались слишком слабыми. Это не позволяло довести уровень инфляции до целевого показателя в 2%. В данном контексте Совет управляющих национальными центральными банками подтвердил свое решительное намерение бороться с риском низкой инфляции, в частности в рамках расширенной программы покупки активов ЕЦБ. В марте 2015 г. ЕЦБ начал выкупать ценные бумаги государственного сектора на вторичном рынке со сроком погашения от 2 до 30 лет. Причем разрешены покупки ценных бумаг с отрицательной доходностью, если она не ниже базовой депозитной ставки ЕЦБ. Такая программа действий нацелена на стимулирование экономики по трем каналам: 1) путем балансировки портфелей движимых активов - за счет снижения доходности наиболее надежных государственных бумаг обеспечивается мотивация к приобретению инвесторами более рискованных ценных бумаг; 2) путем сглаживания амплитуды колебаний кривой доходности ценных бумаг; 3) путем увеличения предложения кредита: покупая активы частных или государственных небанковских учреждений, Евросистема дает им дополнительные ресурсы для финансирования экономики.
Г. В. Семеко
