CC BY
7
ветствовать тому или иному параметру устойчивости. CTC, например, с ее вниманием к альтернативным и циклическим способам промышленного производства может рассматриваться как перспективная, но ни одна из структур не представляет четкую стратегию достижения устойчивости на социальном уровне. Определенный потенциал есть у TNS (проектирование «естественного шага»), или в недавно сформулированной интерпретации «структуры для стратегического устойчивого развития» (The Framework for Strategic Sustainable Development). В рамках данной структуры используется подход умеренного развития организационных и продуктовых инноваций, четко сформулированы не только экологические принципы, но и социально-бытовые условия достижения устойчивости состояния сложных адаптивных систем. Однако принципы TNS не позволяют учесть всю сложность индустриальной подсистемы и ее отношений, тем более быть применимы к более широким социальным и экологическим системам. Кроме того, TNS не оспаривает допущение, что реальная цель компании состоит в получении финансовой прибыли, а это предположение остается явно недостаточно оцененным в научных публикациях о бизнесе и экологических инновациях. Поэтому, заключает автор, структура TNS также не соответствует критерию возможности изменения мышления.
С.М. Пястолов
2015.04.017. ОНОРЕ Ф., МУНАРИ Ф., ДЕ ЛА ПОТЭРИ Б. ПРАКТИКА КОРПОРАТИВНОГО УПРАВЛЕНИЯ И ИНТЕНСИВНОСТЬ ИР В КОМПАНИЯХ: ДАННЫЕ ИЗ ЕВРОПЕЙСКИХ СТРАН.
HONORE F., MUNARI F., DE LA POTTERIE B. Corporate governance practices and companies' R&D intensity: Evidence from European countries // Research policy. - 2015. - N 44. - Р. 533-543. - Mode of access: http://dx.doi.org/10.1016/j.respol.2014.10.016
Ключевые слова: интенсивность ИР; корпоративное управление; вознаграждения; права акционеров.
Интернациональный коллектив авторов (США, Италия, Бельгия) представляет результаты своего исследования потенциальных эффектов воздействия различных практик управления организацией на ориентацию и интенсивность корпоративных научных иссле-
дований и разработок (ИР). Исходная теоретическая предпосылка исследования состоит в том, что «корпоративное управление» подразумевает использование набора внутренних и внешних механизмов, которые минимизируют конфликты интересов менеджеров и акционеров, возникающие как результат разделения собственности (между акционерами) и контроля (осуществляемого менеджерами). Изменения структур корпоративного управления и инструментов формируют условия, которые могут глубоко затронуть природу и направление воздействий научно-исследовательской деятельности.
Теория инноваций предполагает, что научные исследования в большей своей части полагаются на неявное знание, а инновационная деятельность рискованна по своей природе и ее результаты не гарантированы. Менеджеры, руководящие инновационными проектами, знают больше, чем акционеры, об их состоянии и потенциальном воздействии на отдаленные финансовые перспективы компании. Кроме того, из-за характера неявного знания и степени неопределенности результатов научно-исследовательских работ менеджерам сложно дать акционерам точную информацию о будущих результатах. В крупных фирмах требуется еще больше затрат, чтобы сообщать акционерам о каждом отдельном проекте. Другими словами, акционерам, и особенно миноритарным акционерам, трудно понять особенности инновационных проектов и, следовательно, их потенциальное влияние на экономическое развитие компании в будущем. Однако они вполне понимают, каким образом непосредственные затраты на ИР повлияют на перспективы краткосрочных доходов. Из этих особенностей вытекают два важных последствия для управления фирмой. Во-первых, схемы вознаграждения, связанные с финансовыми показателями, используются чаще, чем стимулы, которые связывают вознаграждение менеджеров с завершением инновационных проектов. Во-вторых, акционеры не интересуются долгосрочными перспективами проектов ИР и, таким образом, нацеливаются на краткосрочную максимизацию ценности. Как следствие, они могут прямо или косвенно оказывать давление на менеджеров, чтобы те уменьшили расходы на ИР.
В дополнение к этим выводам недавние эмпирические исследования показали, что меры корпоративного управления, нацеленные на укрепление прав акционеров, могут иметь некоторые последствия в форме сокращения инвестиций в научные исследования и
инновации. Такие результаты не соответствуют прогнозам стандартной теории. Например, обнаружено, что принятие в США Закона Сарбанеса-Оксли (Sarbanes-Oxley Act - SOX), увеличивающего объем прав акционеров, имело, по всей видимости, неблагоприятное воздействие на инновационные процессы в компаниях. Два эмпирических исследования1 подтвердили, что американские компании значительно уменьшили свои инвестиции в ИР после имплементации SOX. Подобных доказательств для европейских стран собрано немного; исключением является исследование выборки 110 бизнес-групп, представленных в списке ведущих французских компаний2. Хотя данное исследование подтверждает факт положительного влияния практик поддержки интересов акционеров на инвестиции в ИР, оно выделяет два исключения, которые являются ключевыми элементами в моделях управления, -схемы компенсации и правила голосования (причем не подтверждено, что эти методы являются комплементарными). Другие исключения обнаруживает исследование выборки из 91 фирмы в Великобритании: применение бонусов, льготная продажа пакетов акций, расширенный состав совета директоров, включения большинства независимых директоров в совет и присутствие там, по крайней мере, одного крупного акционера. Эти факторы оказывают негативное воздействие на интенсивность ИР, в то время как передача прав собственности главным управляющим (CEO) воздействует на данный показатель положительно (с. 535).
Мотивом к проведению данного исследования были дискуссии по поводу схем вознаграждения менеджеров и «неудавшейся Лиссабонской повестки дня Европы» (с. 541). Первая проблема обсуждалась в связи с критикой фактов выплат крупных вознаграждений в начале кризиса 2008 г. Независимо от того, являются ли «золотые парашюты» генеральных директоров или премии по итогам продаж в конце года действительно проблемой, обсуждения
1 Bargeron L.L., Lehn K.L., Zutter C. Sarbanes-Oxley and corporate risk-taking // Journal of accounting and economics. - 2010. - Vol. 491, N 2. - P. 34-52.; Cohen D., Deys A., Lys T. The Sarbanes-Oxley Act of 2002: Implications for compensation contracts and managerial risk-taking: Working paper. - 2009. - SSRN 1027448.
2
Lhuillery S. The impact of corporate governance practices on R&D efforts: A look at shareholders' rights, cross-listing, and control pyramid // Industrial and corporate change. - 2011. - Vol. 20, N 5. - P. 1475-1513.
требует сама структура заработной платы. Последняя проблема обсуждается в связи с обнаруженной в Европе относительно слабой склонностью к инвестициям в ИР. Интенсивность европейских ИР составляла в среднем меньше 2% ВВП в течение 20 лет, в то время как в США и Японии этот показатель составляет в среднем 3% (с. 541). Поэтому и возник вопрос о структуре корпоративного управления компаниями, изучение которого могло бы способствовать объяснению низкого уровня интенсивности ИР в Европе.
Эмпирические результаты подтверждают, что напряженность отношений между акционерами и менеджерами, некоторые особенности методов управления действительно влияют на интенсивность ИР в компаниях. Они также иллюстрируют два типа ожиданий: ожидания акционеров относительно работы менеджеров и результатов деятельности фирмы и ожидания менеджеров относительно их рисков и вознаграждений. Определено, что использование традиционных методов управления зачастую приводит к непредвиденным последствиям; фактически они могут препятствовать честолюбивым стратегиям и инновационным проектам. Вероятно, такой тип механизма управления можно совершенствовать. Однако свидетельства, представленные в статье, говорят в пользу альтернативного подхода. Авторский подход основан на четырех гипотезах.
Гипотеза 1. Ограничение процессов «антипоглощения» и расширение прав голоса (миноритарных акционеров) отрицательно влияют на интенсивность ИР компании.
Гипотеза 2. Более согласованное голосование акционеров и менеджеров на общем собрании отрицательно влияет на интенсивность ИР компании.
Гипотеза 3. Более сильный упор на финансовые показатели в схемах вознаграждения менеджеров отрицательно влияет на интенсивность ИР компании.
Гипотеза 4. Ограничение размера выходного пособия менеджеров отрицательно влияет на интенсивность ИР компании.
Данные о корпоративном управлении для проведения исследования получены из ресурса независимого рейтингового агентства «Vigeo» (базирующегося во Франции), которое проводит оценки показателей корпоративной социальной ответственности. Авторы выбрали независимое рейтинговое агентство для оценки методов управления, потому что, «даже если фирмы сталкиваются с опре-
деленными правилами корпоративного управления, нет никакой гарантии, что их будут эффективно выполнять» (с. 532). К моменту проведения исследования агентство собрало данные по индексам Доу-Джонса STOXX Европа 600 для фирм с малой, средней и большой капитализацией в 18 европейских странах. «Vigeo» не оценивает качество корпоративного управления для каждой компании ежегодно, но собирает данные каждые 18 месяцев, главным образом с помощью проведения анкетных опросов среди менеджеров, исследования документов и деятельности компаний. Из базы данных «Vigeo» исследователям удалось получить информацию о 1315 лонгитюдных наблюдениях за период 2003-2007 гг. для фирм Великобритании, Ирландии, Германии, Франции, Бельгии и Люксембурга. Из этих 1315 наблюдений 309 были отсеяны из-за неполной информации (с. 537).
Информация о расходах на ИР была получена из базы данных Европейской комиссии промышленных инвестиций в ИР (Industrial R&D Investments Scoreboard или Union Innovation Scoreboard - UIS). Эта база данных содержит информацию о большинстве наукоинтенсивных компаний в Европе и в остальной части мира. Формирование базы началось в 2004 г. с годовых отчетов за 2003 г. Проверенные годовые отчеты объединены в группы. Страна происхождения компании определена по месту регистрации офиса (а не тем, где выполнены ИР). Дополнительная информация для переменных финансового контроля была получена из источника DataStream.
Выборка по данным «Vigeo» составила 481 фирму, что позволило провести 1006 лонгитюдных наблюдений (за 2003-2007 гг.). Итоговая выборка по расходам на ИР состояла из 177 юридических лиц, что обеспечило 373 лонгитюдных наблюдения (за 20032007 гг.) (с. 538). Параметры качества управления и интенсивности ИР были соединены на основе года: например, если параметр качества управления был вычислен агентством в марте 2005 г., он был связан с годовым показателем интенсивности ИР фирмы за этот же 2005 г. В выборке производителей ИР фирмы из Франции, Германии и Великобритании составляют 50% наблюдений, и наиболее представленными отраслями промышленности являются технологии и аппаратные средства, химическая и автомобильная промышленности в долях соответственно по 11,45%, 9,5 и 7,82% (с. 538).
Зависимая переменная интенсивности ИР измерена как отношение расходов компании на ИР к общему объему продаж. UIS включает в состав расходов на ИР в том числе расходы, понесенные в сотрудничестве с другими организациями или компаниями.
В эмпирическом анализе использовались четыре комплексные объяснительные переменные - индексы. Они основаны на расчетах «Vigeo» для каждой компании и выражены в масштабе от 1 до 100 баллов. Чем выше значение показателя, тем более последовательной считается политика компании в плане корпоративного управления с точки зрения агентства. По причинам конфиденциальности рейтинговое агентство только приводит значения индексов и не раскрывает вес каждой составляющей индекса, принятой для вычисления.
1. Параметры ограничений механизмов антипоглощения определены как оценка степени защищенности компании от поглощения и оценка ограничений прав голоса. Параметр вычисляется на основе данных о существовании таких средств антипоглощения, как скрытые ловушки («ядовитые таблетки» - poison pills; это могут быть меры, усложняющие процедуры голосования, скрытые условия, ведущие к росту стоимости компании и т.п.) (с. 535). Используются также приемы ограничения прав голоса для определенных категорий акционеров. Компания получает самое высокое значение индикатора, если в ней нет механизма антипоглощения и никаких ограничений прав голоса для акционеров.
2. Степень согласованности голосования акционеров и менеджеров на общем собрании рассчитывается с учетом результатов голосований на предыдущих общих собраниях. Чем более согласованным является голосование акционеров и менеджеров на общем собрании, чем выше частота случаев согласия акционеров с принятыми решениями, чем больше уровень организации процедуры голосования акционеров и менеджеров на общем собрании, тем выше величина данного индикатора (с. 536).
3. Расчет степени увязки вознаграждения менеджера с финансовыми показателями основан на оценке связей между планами краткосрочного стимулирования и экономическими показателями компании, а также связей между этими показателями и планами фондовых опционов. Чем больше эти планы связаны с финансовыми целевыми индикаторами (экономическая добавленная стои-
мость прибыли на одну акцию, доля на рынке и т.д.), тем выше величина данного параметра.
4. Ограничение размера выходного пособия менеджеров вычислено путем оценки: наличия «золотых парашютов», предусмотренных контрактами; одобренных общим собранием вознаграждений для менеджеров, включая выходное пособие. Более высокое значение параметра получается, когда, согласно данным «Vigeo», вознаграждение ограничено (как в таких случаях, когда выходное пособие ограничено ставкой ежегодных выплат и общий план вознаграждения одобрен ежегодным общим собранием).
В модель включены также переменные контроля, производные от качества корпоративного управления. Во-первых, это индикатор, связанный с советом директоров, - средний показатель, вычисленный «Vigeo», оценивающий назначение менеджеров (учитывает независимость комитета по назначению и разделение функций между председателем и президентом); состав совета (т.е. процент независимых членов правления, число членов правления - не менеджеров, обучение / повышение квалификации членов правления и их обслуживание на встречах), работу совета (регулярность выборов членов правления, независимой оценки). Чем более независим совет, тем выше будет значение индикатора. Во-вторых, это - индикатор, связанный с аудиторским комитетом, рассчитываемый как среднее от субиндикаторов (существование и независимость комитета по внутреннему аудиту, независимость внешнего аудиторского комитета). Чем более независимы внутренний и внешний аудиторский комитеты, тем выше значение индикатора.
В анализе также учтены две переменные финансового контроля: 1) операционный доход фирмы, которая позволяет оценить устойчивость работы; 2) объем нематериальных активов, который позволяет оценить размер прошлых инвестиций в инновационную деятельность.
Группировка наблюдений по секторам позволила оценить промышленные эффекты. Для оценки эффектов страны происхождения фирм созданы группы географических регионов. Группировки по странам не производились, поскольку для некоторых стран наблюдений было недостаточно. Группировки по признаку географического региона основаны на характеристиках «правовых систем и правил корпоративного управления» (с. 538). Эти «правовые сис-
темы» включают: общее право (англосаксонские страны); гражданское право (франкоговорящие страны); гражданское право (немецкоговорящие страны); право Скандинавских стран. Добавлены также фиктивные переменные года, чтобы учесть возможные тенденции и макроэкономические условия.
Описательная статистика по выборке сообщает: в среднем фирмы тратят 4,53% своих доходов от продаж на ИР. Поскольку распределение смещено к 0 с медианой 2,3%, зарегистрированная переменная используется в регрессионном анализе. Все переменные, характеризующие качество управления, так или иначе коррелированны. Однако эта корреляция ограниченна и не вызывает проблем мультиколлинеарности в регрессионном анализе, поскольку факторы инфляции различимы для всех переменных (все ниже 6, что является принятым уровнем) (с. 539).
Отмечено, что интенсивность ИР меняется от сектора к сектору и в пределах секторов для компаний. Например, в секторе «технологии и аппаратные средства» среднее значение интенсивности ИР составляет 10% со стандартным отклонением 7%. Даже в менее технологически интенсивных секторах, таких как «телекоммуникации», стандартное отклонение (1,17%) все еще превышает 1/2 среднего числа (1,28%). В среднем фирмы, включенные в выборку, демонстрируют высокие показатели в «механизмах антипоглощения» (среднее = 60,26) и низкие в «ограничениях выходного пособия» (среднее = 19,11) (с. 539). Поскольку стандартные отклонения относительно высоки, можно прийти к заключению, что фирмы используют различные методы управления. Как известно, методы управления значительно меняются от одной страны к другой. И даже в одной стране стандартное отклонение оказывается значительным. Например, у английских компаний средний показатель четырех интересующих авторов переменных = 62,65; стандартное отклонение = 21,05. На другом конце спектра - у Италии: среднее = 28,43; стандартное отклонение = 17,04 (с. 539).
Чтобы учесть возможность смещения в выборке, в анализе использовалась двухэтапная модель Хекмана (Heckman selection model). На первом этапе оценивалась вероятность достижения максимума расходов на ИР по 1006 лонгитюдным наблюдениям. Как ожидалось, переменная отбора, среднее значение интенсивности ИР в секторе за год, предшествующий наблюдению, является по-
ложительной и значимой на уровне 1%. Две переменные управления являются значимыми с 10% и оказывают положительное влияние на вероятность достижения максимума расходов на ИР. Объяснение этого состоит, вероятно, в том, что самые большие расходы на ИР в Европе делают компании с большой рыночной капитализацией, и они следуют высоким стандартам управления. Например, в 2005 г. самые большие расходы на ИР были сделаны тремя компаниями, входящими в десятку лучших фирм с большой рыночной капитализацией: «GlaxoSmithKline», «Sanofi-Aventis» и «Astra Zene-ca». Переменная нематериальных активов, которая измеряет накопленный объем прошлых инвестиций в инновационный потенциал, также вполне ожидаемо оказалась положительной и существенно отличной от 0 на 1%-ном пороге вероятности (с. 539).
На втором этапе модели оценивалась интенсивность ИР - параметр, связанный с ограничениями механизмов антипоглощения. Он оказался отрицательным и значимым на 5%-ном пороге вероятности. Получается, если механизм антипоглощения оказывается слабее на 1, интенсивность ИР уменьшается на 6,34%. То есть если менеджеры чувствуют угрозу поглощения, они не будут прикладывать усилия к долгосрочным проектам (инновационным в том числе), а будут искать варианты краткосрочных инвестиций, которые быстрее увеличат рыночную стоимость фирмы. Авторы также обсуждают и альтернативные теории (с. 540).
Подтверждая гипотезу 3, переменная, характеризующая связь вознаграждения менеджеров с финансовыми показателями, оказывает негативное воздействие и значимое влияние на интенсивность ИР с 5%-ным уровнем вероятности. Если стандартное отклонение соответствующего показателя увеличивается на 1, интенсивность ИР уменьшается на 7,44% (с. 540).
Ввиду того что критерии качества работы компаний главным образом основаны на («объективных») финансовых показателях, они страдают от краткосрочной ориентации (short-termism) и поощряют стратегии с низким уровнем риска.
Таким образом, в данной эмпирической работе, в которой использовалось непрерывное множество данных вместо фиктивных переменных или сложных индикаторов и учитывались особенности процессов принятия решений о расходовании средств на ИР, приведены результаты исследования фактических методов управления
и их воздействия на склонность к ведению ИР. Однако эмпирический анализ имеет некоторые эмпирические ограничения и недостатки, которые следует рассматривать как возможности для новых исследований. Например, зависимая переменная «интенсивность ИР» является несовершенной мерой склонности к инновациям. Кроме того, в данном исследовании не проведена оценка воздействия инвестиций в ИР на уровне секторов; эмпирическое исследование ограничено крупными компаниями, числящимися в списке для публичного размещения акций, и выводы могут не соответствовать реальному положению дел для других типов фирм. Из-за ограниченного размера выборки не было возможности оценить эффекты уменьшения воздействия правил и схем корпоративного управления на интенсивность ИР на уровне страны.
С.М. Пястолов
2015.04.018. ЧЖАН ФЭН, ЦЗЯН ГУОХУА, КАНТВЕЛЛ Дж.А. ИССЛЕДОВАНИЯ В ФИЛИАЛАХ И РЕЗУЛЬТАТ ИННОВАЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ КРУПНЫХ ТРАНСНАЦИОНАЛЬНЫХ КОРПОРАЦИЙ.
ZHANG FENG, JIANG GUOHUA, CANTWELL J.A. Subsidiary exploration and the innovative performance of large multinational corporations // International business review. - 2015. - Vol. 24. - P. 224-234. -Mode of access: http://dx.doi.org/10.1016/j.ibusrev.2014.07.014
Ключевые слова: ТНК; балансирование исследования и эксплуатации; балансирование исследования и интеграции; исследования в филиалах.
Группа специалистов из разных университетов Южного побережья США рассматривает проблемы организации научных исследований в транснациональных корпорациях (ТНК). В реферируемой статье авторы обращаются к проблемам выбора между стратегиями самостоятельного исследования, стратегиями использования результатов сторонних организаций, объединения исследовательских усилий и проведения исследований различными подразделениями / филиалами в рамках транснациональных корпораций.
В научной литературе сегодня большой объем публикаций посвящен вопросам организации исследований «поверх организационных границ», и на часть из них авторы ссылаются в своей ста-
