CC BY
18
бильности. В ЕС национальные макропруденциальные меры отслеживают и оценивают эксперты CERS и Европейского центрального банка, а также других органов. В некоторых случаях Евроко-миссия и Совет ЕС могут заблокировать национальные меры, которые они посчитают вредными с точки зрения финансовой стабильности или предотвращения системного риска.
Кроме того, ключевое значение имеет взаимодействие мак-ропруденциальной политики с другими направлениями регулирования, в частности с монетарной, бюджетной и микропруденциальной политикой. Главными принципами такого взаимодействия должны быть комплементарность, согласование и иерархизация целей.
Г. В. Семеко
2014.04.021. РИСК ДЕФЛЯЦИИ В ЗОНЕ ЕВРО / БУВАР Ф., ЭЛЬ КАСМИ С., САМПОНАРО Р., ТАЗИ А.
Quel risque de deflation en zone euro? / Bouvard F., El Kasmi S., Sampognaro R., Tazi A. // Tresor-Eco. - P., 2014. - N 130. - P. 1-12.
Ключевые слова: инфляция; дефляция; дезинфляция; зона евро.
С лета 2012 г. в странах зоны евро наблюдается сокращение темпов инфляции, указывают эксперты Казначейства Франции, что связано в значительной степени со стабилизацией цен на сырье, в частности на нефть, а также с повышением курса евро. В марте 2014 г. темп инфляции, которая оценивается по гармонизированному индексу потребительских цен (l'indice des prix à la consummation harmonisé, IPCH), публикуемому Евростатом, упал до 0,5% (в годовом исчислении) - это самый низкий уровень с ноября 2009 г. (с. 1). Инфляция без учета энергоресурсов и товаров с высокой во-латильностью цен (продовольствие, алкоголь и табак) также сильно сократилась (до +1% в марте-апреле 2014 г.) (с. 2). Снижение цен в 2012-2014 гг. происходило во всех секторах, кроме сферы образования. Наибольший вклад в снижение цен в зоне евро внесли производство одежды и бытовой техники. Попытки властей некоторых стран зоны евро, в частности Испании, сдержать снижение цен с помощью повышения налогов и тарифов имели краткосрочный эффект.
Замедление инфляции усиливает опасность возникновения дефляции (длительного снижения цен), которое, как указывают авторы, может иметь крайне неблагоприятные макроэкономические последствия:
- ожидания снижения цен будут подталкивать потребителей и предприятия откладывать покупки и инвестиции на более поздние сроки, что приведет к сокращению совокупного спроса и прибыли, росту безработицы, падению зарплаты, а затем и дальнейшему снижению цен;
- повышение реальной стоимости задолженности будет ухудшать финансовое положение семей и предприятий, что заставит их соответственно увеличивать сбережения;
- проводить монетарную политику будет очень трудно, так как в условиях дефляции даже при падении номинальной процентной ставки до нуля реальные ставки процента будут положительными.
Масштабы дезинфляции и распространение этого процесса по секторам экономики различаются в отдельных странах зоны евро. Самый значительный вклад в снижение цен внесли Испания и Италия - примерно 50% общего снижения цен в зоне евро, на втором месте - Германия и Франция, которые несут ответственность за 1/3 снижения цен.
Доля товаров, учитываемых при расчете 1РСН, у которых годовое снижение цен превышает 1%, колеблется по странам зоны евро. Наиболее высоким в апреле 2014 г. данный показатель был в Испании - 78% против 39 - во Франции, 43 - в Германии и 56% - в Италии (с. 3). Что касается отраслей, то в промышленности дезин-фляция во всех странах зоны евро имеет примерно равные масштабы, а в сфере услуг дезинфляционные процессы развиваются по-разному. В этом секторе, который сильнее зависит от динамики уровня зарплаты, инфляция уменьшилась до минимального исторического уровня в периферийных странах, а в ведущих странах валютного союза она остается относительно стабильной. Очень низкая инфляция в сфере услуг в периферийных странах свидетельствует о том, что ухудшение ситуации в данном секторе экономики начинает оказывать существенное влияние на цены, причем этот эффект может сохраняться длительное время.
Для оценки риска дефляции авторы разработали синтетический индекс уязвимости (l'indice de vulnérabilité synthétique), подобный тому, который использует МВФ1. К 11 показателям, которые отобрал К. Рогофф при разработке индекса для МВФ и которые отражают текущие изменения в уровне цен, экономическом цикле, банковском кредитовании, денежной массе и развитии рынков активов, авторы добавили показатели, характеризующие движение цен на недвижимость, нефть и импортируемые промышленные товары, расходы на зарплату и инфляционные ожидания финансовых рынков. Глобальный индекс показывает долю показателей, сигнализирующих о серьезном риске дефляции, которая измеряется как превышение критического порога, установленного нормативным путем.
Как свидетельствуют расчеты авторов, в апреле 2014 г. половина показателей глобального индекса сигнализировала о высоком риске дефляции, обусловленном в значительной мере внешними факторами (повышением курса евро и снижением цен на импорт), а также, в меньшей степени, циклическими факторами (усилением спада производства, снижением роста зарплаты) и сокращением банковского кредитования.
Глобальный индекс скрывает существенные различия по странам. С одной стороны, особенно высокий риск дефляции, как установили авторы, существует в Испании (11 показателей сигнализируют о риске дефляции, близкой к максимальному уровню, отмеченному в период с начала кризиса в 2008 г.). С другой стороны, наиболее низкий риск выявлен в Германии почти полностью благодаря исключительно хорошим внешним показателям. Франция и Италия занимают промежуточное положение: здесь низкая инфляция объясняется прежде всего процессами в мировой экономике, а слабая хозяйственная активность тормозит рост цен.
Специфическая ситуация, сложившаяся в зоне евро в связи с глобальным финансовым кризисом, также оказала понижающее влияние на инфляцию. Начавшийся в 2008 г. кризис вызвал серьезные изменения в макроэкономической политике (особенно с 2010 г.), которые воздействовали на динамику цен, издержки и уровень част-
1 См.: Rogoff K. Deflation: Determinants, risks, and policy options-findings of an interdepartmental task force / IMF. - 2003. -67 p. - Mode of access: https:// www.imf.org/external/pubs/ft/def/2003/eng/043003.pdf
ной и государственной задолженности. Выделяются следующие направления такого воздействия.
1. Зарплата и издержки: кризис поставил многие периферийные страны перед необходимостью срочно улучшить свой баланс текущих платежей, чтобы уменьшить внешнюю задолженность. Этого удалось достичь путем ограничения внутреннего спроса, в частности снижения расходов на зарплату, что позволило уменьшить издержки предпринимателей. Такая корректировка уровня зарплаты, в свою очередь, стимулировала снижение цен (через сокращение внутреннего потребления).
2. Консолидация государственных бюджетов: кризис суверенного долга, обострившийся в 2010 г., обусловил активные действия властей стран зоны евро по сокращению бюджетного дефицита, в частности в периферийных странах, что сильно сказалось на внутреннем спросе и хозяйственной активности. Однако влияние таких действий на инфляцию было неоднозначным. В некоторых странах, таких как Греция, Испания и Португалия, бюджетная консолидация осуществлялась главным образом за счет повышения косвенных налогов, и это механически подталкивало рост цен в краткосрочном периоде. Одновременно в условиях вялого экономического роста ограничительная бюджетная политика тормозила хозяйственную активность и рост цен.
3. Задолженность и кредитование: процесс сокращения задолженности в зоне евро был более медленным, чем в других крупных экономических зонах (отчасти из-за слабого экономического роста). Рост напряженности в сфере финансов в связи с кризисом суверенного долга в 2010-2012 гг. привел к повышению процентных ставок по кредитам и ужесточению условий их предоставления.
4. Повышение курса евро: асимметричное выравнивание балансов текущих платежей стран зоны евро способствовало увеличению профицита текущего баланса зоны евро в целом по отношению к остальному миру. Периферийные страны сократили дефицит своих балансов текущих платежей как по операциям с европейскими партнерами, так и по операциям с партнерами из других регионов; в то же время страны с профицитом текущего баланса, в частности Германия, сохранили или даже увеличили этот профицит, улучшив свои позиции на мировом рынке. Сильное увеличение
профицита баланса текущих платежей зоны евро создало основу для повышения курса евро, что имело следствием краткосрочное замедление инфляции (в связи со снижением цен на импорт, особенно сырьевых товаров) и хозяйственной активности (из-за снижения стимулов к экспорту).
Указанные изменения в макроэкономической политике, которые поддерживают процесс дезинфляции, по мнению авторов, сохранятся и в ближайшие годы, поскольку сокращение частной задолженности по-прежнему актуально в ряде стран, в частности в Испании, а на балансах многих европейских банков, особенно испанских и итальянских, числятся крупные суммы сомнительных долговых обязательств. Высокие долги будут, как и ранее, ограничивать экономический рост, но постепенно это давление будет снижаться. Кроме того, поскольку ситуация на рынке рабочей силы остается крайне сложной, политика сдерживания роста зарплаты сохранится.
Возобновление экономического роста должно ослабить де-зинфляционные процессы, но из-за слабой чувствительности инфляции к экономическому циклу темпы инфляции в зоне евро еще долгое время останутся низкими.
Теоретически экономический цикл играет определяющую роль в динамике инфляции, оказывая либо прямое воздействие на ценообразование - через избыточный (или недостаточный) спрос, либо косвенное - через рынок рабочей силы и уровень зарплаты. Отсюда следует, что экономический подъем в зоне евро должен поддерживать инфляцию, которая, однако, должна быть умеренной и постепенно снижаться, так как уровень безработицы остается высоким, а отставание объема производства от потребностей - существенным.
Оценивая реальную ситуацию, авторы, вслед за экспертами МВФ, высказывают предположение, что после кризиса инфляция стала менее чувствительной к экономическому циклу и поэтому в ближайшие годы сохранятся низкие темпы роста цен. А значит, будет сохраняться и риск дефляции.
Длительная низкая (или отрицательная) инфляция станет дополнительным фактором, тормозящим сокращение задолженности экономических агентов. Экономический подъем будет по-разному происходить в отдельных странах зоны евро. Так, в Германии ожи-
2014.04.022-023
дается самый высокий рост производства и зарплаты, что будет поддерживать рост инфляции. Но это не позволит компенсировать дезинфляционное давление периферийных стран, экономика которых по-прежнему испытывает серьезные трудности.
Опросы показывают, что у экономических агентов сохраняются ожидания инфляции в средне- и долгосрочном периоде, однако это не является достаточным основанием для того, чтобы исключить возможность дефляции (об этом свидетельствует, в частности, опыт Японии). Будет ли иметь место низкая инфляция или же наступит дефляция, зависит от того, удастся ли властям стран зоны евро надлежащим образом скорректировать государственную макроэкономическую политику: стимулировать экономический подъем и одновременно не затормозить процесс сокращения задолженности. Авторы считают, что менее жесткая политика бюджетной консолидации в зоне евро позволит в 2014 г. поддержать хозяйственную активность и сохранить инфляцию. Кроме того, если Европейский центральный банк хочет укрепить доверие к себе и исполнить возложенную на него миссию, он должен, по мнению авторов, принять меры к тому, чтобы вернуть инфляцию на уровень 2% в год.
Г. В. Семеко
2014.04.022-023. ПРОБЛЕМЫ ФИНАНСИРОВАНИЯ УСТОЙЧИВОГО СОЦИАЛЬНО-ЭКОНОМИЧЕСКОГО РАЗВИТИЯ В ПРОГНОЗАХ ООН НА ПЕРИОД ПОСЛЕ 2015 г. (Сводный реферат).
2014.04.022. Financing for sustainable development in the global partnership beyond 2015: UN system task team on the post-2015. - 2013. -20 p. - Mode of access: http://www.un.org/en/development/desa/policy/ untaskteam_undf/thinkpieces/21_thinkpiece_financing_development.pdf
2014.04.023. World economic and social survey 2013: Sustainable development challenges / UN. - N.Y., 2013. - xxvii, 216 p. - Mode of access: http://www.un.org/en/development/desa/policy/wess/index.shtml
Ключевые слова: глобальное партнерство; устойчивое развитие; мобилизация ресурсов; глобальная финансовая архитектура.
В реферате представлены два исследования, подготовленные в рамках ООН: доклад Целевой группы системы ООН (UN System task team), посвященный проблемам глобального партнерства в об-
