CC BY
20
2012.04.030-031. НУАЙЕ К. ДОЛГОВОЙ КРИЗИС В ЕВРОПЕ: ХРОНОЛОГИЯ И ИСТОКИ. (Сводный реферат).
2012.04.030. NOYER Ch. Enjeux et perspectives de l'économie mondiale. Discours, 14 novembre 2011. - 12 р. - Mode of access: http://www.banque-france.fr/uploads/tx_bdfgrandesdates/enjeux-et-perspectives-de-l-economie-mondiale-la-reunion-14-11-2011_01 .pdf
2012.04.031. NOYER Ch. Voeux du Gouverneur de la Banque de France et Président de l'Autorité de Contrôle Prudentiel: Discours 16 janvier 2012. - 8 р. - Mode of access: http://www.banque-france.fr/fileadmin/user_upload/banque_de_france/La_Banque_de_Fran ce/voeux-Christian-Noyer-16-01-2012-2.pdf
Глава Банка Франции К. Нуайе в своих выступлениях анализирует кризис государственной задолженности в странах зоны евро. В развитии глобального финансово-экономического кризиса автор выделяет два этапа (030).
Первый этап: эпицентр - США в период 2006-2008 гг. Кризис в США явился новым эпизодом глубокого кризиса, который продолжался в стране с 2006 г. Именно в это время резко переменилась ситуация на американском рынке недвижимости и цены на нее после многих лет стабильности и роста стали падать. Падение цен больно ударило по большому числу американских семей со средним уровнем дохода, которые взяли так называемые субстандартные ипотечные кредиты (subprimes). Стоимость их собственности, купленной по ипотеке, упала, и многие заемщики оказались неплатежеспособными. Первоначальные потери кредиторов были невелики, но в дальнейшем они спровоцировали финансовый кризис, сопоставимый по глубине с кризисом 1929 г.
Причина такого развития событий заключается в том, что субстандартные кредиты были инкорпорированы в чрезвычайно сложные финансовые продукты (обеспеченные долговые обязательства - collateralized debt obligations, CDOs), которые вместе с другими долговыми обязательствами перепродавались страховщикам или инвесторам. В период 1990-2000 гг. во всем мире наблюдался экспоненциальный рост объема CDOs, которые использовались для распределения кредитного риска. Но когда рынок субстандартных кредитов, т.е. базовых активов CDOs, рухнул в 2006-2007 гг., стало ясно, что, с одной стороны, риск не удалось
устранить и что, с другой стороны, из-за распределения риска на большое число рыночных игроков он стал вездесущим.
Второй этап: эпицентр - зона евро с 2009 г. В центре кризиса в зоне евро - государственная задолженность. До кризиса, в 2007 г., состояние государственных бюджетов европейских стран было в целом благополучным. Финансовый кризис 2008 г. имел огромные последствия для государственных финансов большинства стран: налоговые доходы сократились из-за спада, а социальные расходы, напротив, увеличились из-за роста безработицы. Спасение финансовой системы дорого обошлось европейским странам, бюджетные дефициты и долги стремительно нарастали. С конца 2007 г. до конца 2011 г. отношение долга к ВВП у ведущих стран региона повысилось более чем на 20 процентных пунктов (030, с. 4).
Первые сомнения в платежеспособности по государственному долгу в зоне евро возникли в отношении Греции, когда в конце 2009 г. вновь избранное правительство этой страны объявило о том, что бюджетный дефицит за год составил 12%, т.е. был вдвое выше прогноза, а государственный долг превысил 100% ВВП (030, с. 4). Кредиторы утратили доверие к Греции и подняли процентные ставки по кредитам, сделав их фактическими недоступными. В последние годы многие эксперты указывали на плохое управление страной: не проводились структурные реформы, приватизация, зарплата росла быстрее, чем производительность, фальсифицировалась государственная отчетность. Этот «взрывоопасный коктейль» сработал.
Долг двух других стран зоны евро - Ирландии и Португалии -вызвал крайнее недоверие рынков. Однако ситуация в этих двух странах существенно различалась.
В Ирландии в последние десять лет отмечался сильный экономический рост, а управление бюджетом считалось образцовым. Но ее ошибка заключалась, во-первых, в чрезмерной ориентации банковского сектора на операции с недвижимостью в англосаксонских странах и, во-вторых, в принятии государством на себя роли гаранта этого сектора. Когда в 2010 г. страна испытала шок из-за кризиса на финансовом рынке и рынке недвижимости в США, а банки оказались под угрозой банкротства, государству пришлось предпринять масштабные действия по их спасению. Бюджетный дефицит в результате резко вырос, провоцируя панику на рынках.
Этот кризис в целом был достаточно локализованным, изолированным.
Кризис в Португалии, хотя и менее острый, чем в Греции, имеет с ним много общего. В последние годы итоги развития страны были очень посредственными, темпы роста экономики и производительности - низкими, а управление бюджетом - небрежным. В итоге именно кризис доверия к платежеспособности по государственному долгу вызвал повышение процентных ставок по кредитам, сделав их недоступными для страны в марте 2011 г.
В итоге Евросоюз и МВФ вынуждены были оказать помощь Греции, Ирландии и Португалии.
В конце 2011 г. и другие страны зоны евро стали испытывать все большие финансовые трудности, в частности Испания и Италия. Здесь также ухудшение состояния государственных финансов способствовало утрате доверия финансовых рынков.
К. Нуайе подчеркивает, что «современный кризис - это не кризис евро, а кризис суверенного долга. Как мы видим, все бури, которые раскачивают экономику в последние годы, в конечном счете связаны с задолженностью: сначала с задолженностью американских семей, затем с задолженностью государств» (030, с. 5-6).
Вместе с тем кризис обнаружил серьезные недостатки, касающиеся соблюдения бюджетной дисциплины и управления экономикой в зоне евро.
Основатели единой европейской валюты приняли Пакт стабильности и роста, поскольку понимали, что валютный союз не будет работать без общей бюджетной дисциплины. Основанный на надежных критериях Пакт нацеливает на поддержание бюджетной стабильности в долгосрочном плане. Однако реализация условий и принципов Пакта была неудовлетворительной. Две главные ошибки заключались в следующем:
1) государства, в том числе Франция и Германия, не считались с превентивными рекомендациями (дефицит бюджета всегда был близок к 3% ВВП, т.е. к максимально допустимому уровню в соответствии с Маастрихтским соглашением) и корректирующими мерами (они никогда не принимали всерьез предусмотренные санкции);
2) зона евро с самого начала не имела инструмента для поддержания конкурентоспособности. Идея была простой: при при-
соединении к валютной зоне, официальная цель которой состоит в удержании инфляции в пределах 2%, страна должна привести в соответствие с данной целью свои затраты на единицу выпуска продукции. Если страна не выполняет данное условие из года в год, то она теряет конкурентоспособность. Дело в том, что, выполнив требования, предъявляемые к претендентам на присоединение к валютному союза, и вступив в этот союз, страна чувствует себя защищенной: отклонения в бюджетном балансе или в конкурентоспособности отныне рынками во внимание не принимаются, и страны - участницы зоны евро получают ссуды по одинаковым процентным ставкам. Если появляются сомнения в отношении какой-либо страны, то реакция рынков бывает внезапной, сильной, обычно чрезмерной.
Ответ на долговой кризис в зоне евро включает две группы
мер.
1. Неотложные меры в отношении трех стран (Греция, Ирландия и Португалия) для обеспечения их необходимыми финансовыми ресурсами. Помощь была оказана европейскими государствами (через Европейский фонд финансовой стабильности, ЕФФС) и МВФ. Эта помощь всегда жестко обусловлена требованием к правительству страны-должника о принятии мер для оздоровления государственных финансов и восстановления конкурентоспособности. Страны-должники обязуются снизить бюджетный дефицит, чтобы вернуть доверие частных кредиторов. Таким образом, помощь задумана как временная меры, поощряющая эффективное управление бюджетом.
Планы помощи Португалии и Ирландии дали результаты. Так, Ирландия значительно сократила бюджетный дефицит, провела серьезные структурные реформы в экономике и даже встала на путь экономического роста.
В Греции, к сожалению, не удалось реализовать намеченные реформы и уменьшить бюджетный дефицит, что усилило недоверие рынков. Чтобы изменить ситуацию, лидеры стран еврозоны и МВФ на экстренном саммите в Брюсселе 21 июля 2011 г. согласились выделить Греции 109 млрд. евро в качестве помощи (это второй транш помощи; первый раз МВФ и Евросоюз выделили греческим властям кредитную линию в размере 110 млрд. евро в мае 2010 г.). Взамен руководство Греции обязалось осуществить ряд
мер, направленных на резкое сокращение бюджетных расходов: уменьшить зарплаты, повысить пенсионный возраст, сократить рабочие места, а также провести широкую программу приватизации. Однако Греция не выполнила условия выделения ей денежных средств, и окончательное подписание соответствующего документа было отложено.
2. Помимо неотложных мер государства зоны евро должны ликвидировать основу кризиса - оздоровить государственные финансы. Как представляется, по отдельности страны осознали свою ответственность в вопросе обеспечения равновесия бюджета в максимально короткие сроки. Евросистема, в свою очередь, ужесточила бюджетную дисциплину: национальные бюджеты представляются на рассмотрение в Комиссию ЕС; санкции против нарушителей применяются автоматически; действуют надлежащие механизмы предупреждения; введен новый инструмент контроля над макроэкономическими дисбалансами и конкурентоспособностью.
К. Нуайе отметил, что чрезмерная суверенная задолженность характерна не только для европейских стран. В целом по странам зоны евро дефицит государственного бюджета в 2011 г. составил 4,5% ВВП, в то время как в США и Великобритании он вдвое выше. Однако это не повод для бездействия (030, с. 10).
Политика стран зоны евро базируется на трех неразрывных стратегиях:
- активные действия по восстановлению равновесия государственных финансов одновременно с консолидацией бюджета;
- структурные реформы, направленные на усиление потенциала роста и повышение конкурентоспособности;
- реформа государственного управления с целью последовательного проведения в жизнь различных оздоравливающих инициатив.
В 2012 г. основными задачами являются обеспечение финансирования экономики, овладение рисками и адаптация к новым регламентациям (031).
Обеспечение финансирования экономики является одним из ключевых факторов повышения экономической активности в 2012 г. Кредитные учреждения должны наладить финансирование мелких и средних предприятий, которые не имеют прямого доступа на рынок кредитов. Ограничения долларового финансирования и важные
реформы в области регулирования будут затруднять работу банков, тормозить потребление, быстро ухудшать качество долговых обязательств. Осторожная позиция банков будет только обострять ситуацию с кредитованием и повышать риски.
С целью овладения рисками и адаптации банков и страховых организаций к новым регламентациям органы пруденциального контроля должны отслеживать соответствующие процессы. Для банков наиболее важным является новое требование в отношении коэффициента достаточности капитала первого уровня (core tier one), который с 30 июня 2012 г. не может быть ниже 9%. У четырех обследованных французских банков - «BNP Paribas», «Groupe BPCE», «Groupe Crédit Agricole» и «Société Générale» - потребность в дополнительном собственном капитале в конце 2011 г. оценивалась в 7,3 млрд. евро (против 50 млрд. в конце 2008 г.) (031, с. 4). По мнению К. Нуайе, при правильном управлении капиталом и адекватной политике распределения дивидендов этим банкам удастся успешно выполнить требование о достаточности капитала.
Другие новые регламентации в 2012 г. касаются управлению ликвидностью и управления финансовыми учреждениями. Несомненно, в последней сфере главными проблемами являются политика в области вознаграждения и управления рисками.
Для страховщиков основные трудности связаны с введением стандартов директивы ЕС «Платежеспособность 2» (Solvency 2) (31 октября 2012 г.). Основная цель новой политики - укрепление режима достаточности капитала. Директива предусматривает минимальный уровень собственного капитала для страховых компаний в Европе 2 млн. и 3 млн. евро в зависимости от вида бизнеса и предполагает постепенное приближение действующих подходов надзора к международным стандартам.
Г.В. Семеко
2012.04.032-034. СОЦИАЛЬНЫЕ И ДОПОЛНИТЕЛЬНЫЕ ВАЛЮТЫ: ИТОГ ЗА ТРИДЦАТЬ ЛЕТ. (Сводный реферат). 2012.04.032. Colloque international sur les Monnaies sociales et complémentaires: Trente années de monnaies sociales et complémentaires -et après? - 2011, 16-17 février. - Mode of access: http://conferences. ish-lyon.cnrs. fr/index.php/cc-conf/2011
