CC BY
17
ляющие защититься от повышения цен и событий, негативно влияющих на урожай.
Л.А. Зубченко
2011.04.017-019. НУАЙЕ К. СТАБИЛЬНОСТЬ
МЕЖДУНАРОДНОЙ ФИНАНСОВОЙ СИСТЕМЫ. (Сводный реферат).
1. NOYER Chr. La stabilité financière internationale. - Mode of access: http://www.banque-france.fr/fr/instit/telechar/discours/2010/.pdf
2. NOYER Chr. Il faut une évolution ordonnée des taux de change. -Mode of access: http://www.banque-france.fr/fr/instit/discours/ 20101014-rtl.htm
3. NOYER Chr. La surévaluation de l'euro est une vision simplificatrice. -Mode of access: http://www.banque-france.fr/fr/instit/discours/ 20101027-les-echos.htm
К. Нуайе, глава Банка Франции, отмечает, что нынешний финансовый кризис, зародившийся в США, очень быстро стал глобальным, поскольку финансовые рынки тесно взаимосвязаны в мировом масштабе. Углубление финансовой интеграции в течение последних десятилетий привело к значительному перемещению сбережений из одних стран в другие. В дополнение к этому рост международных потоков капиталов способствовал возникновению диспропорций по текущим статьям платежных балансов разных стран, которые приобрели устойчивый характер. К тому же за последние десятилетия международные условия претерпели значительные изменения. Валютно-финансовая система стала «многополярной». Все большее число стран - как развитых, так и развивающихся - становились активными участниками мировых финансовых рынков.
Формы участия в международной финансовой системе все более диверсифицируются в зависимости от экономического и демографического положения стран, уровня их развития и - что особенно важно - от социальной политики. Эти различия между странами сохранятся надолго, что не позволяет точно определить формы сосуществования и взаимодействия национальных финансовых систем. Оптимисты считают возможным создать конфигурацию международного движения капиталов с учетом взаимных интересов стран с формирующимися рынками и США. Пессимисты, в
том числе сторонники «нехватки активов», полагают, что в мире наблюдается нехватка достаточного количества ликвидных и безрисковых активов и эти активы распределены между регионами мира асимметрично. Чрезмерный спрос на ценные бумаги, номинированные в долларах, сопровождается постоянным притоком капиталов из стран с формирующимися рынками в США. Это является главной причиной наблюдающегося в последние десятилетия оттока капиталов из бедных стран в богатые, что позволяет объяснить постоянную асимметрию между странами в области финансового развития.
В нынешних условиях существует неизбежный конфликт «trade-off» - между открытием финансовой сферы, с одной стороны, и необходимостью защиты от происходящей извне финансовой волатильности - с другой. Важно знать, можно ли ослабить этот конфликт.
На ближайшие 10 лет можно предусмотреть два различных сценария эволюции международной финансовой системы.
1. На финансовых рынках могут развиваться процессы постепенной фрагментации в различных регионах мира, при этом счета капиталов в платежных балансах не будут открываться. Напротив, будут возникать все новые барьеры в форме контроля над движением капиталов. Конвергенция национальных финансовых систем и регулирования будет слабой. Валютные резервы будут продолжать расти как в абсолютных размерах, так и в отношении к мировому ВВП. Этот сценарий можно рассматривать как единственный реалистичный ответ на растущее разнообразие, характеризующее многополярный мир. Пока трудно предугадать последствия развития по такому сценарию. Понятно, что диспропорции по текущим счетам платежных балансов будут зависеть от государственной политики, а конкуренция правил регулирования будет определять локализацию финансовой деятельности и распределение сбережений. В отсутствие необходимых правил игры между странами естественно появятся новые напряженности.
2. Противоположный сценарий характеризуется полным открытием счетов капитала в платежных балансах, сопровождающимся более или менее интенсивной конвергенцией национальных финансовых систем и регулирования. Это будет способствовать формированию единого мирового финансового рынка, эффектив-
ному распределению сбережений между странами и упорядоченному финансированию диспропорций в текущих счетах. Опыт показывает, что открытая международная финансовая система по существу нестабильна и что она сильно зависит от прочности инфраструктуры. Для достижения мирового процветания большое значение будет иметь стабилизация спроса на международные валютные резервы. В настоящее время страна может накапливать резервы только за счет активного сальдо своего платежного баланса. Если стерилизация активного сальдо затруднена или невозможна, накопление резервов приводит к нежелательным последствиям для денежно-кредитной и макроэкономической политики, а также для других стран. Все страны заинтересованы в том, чтобы найти средства и отделить накопление резервов от управления валютными курсами.
Хотя многие актуальные вопросы нуждаются в обсуждении, поскольку никто не может претендовать на совершенное понимание будущей динамики мировой финансовой системы, ясно одно: страны должны сотрудничать в построении более надежной международной финансовой системы. Для решения проблем нынешнего финансового кризиса следует использовать различные способы. Валютное регулирование является одним из важнейших факторов разрешения кризисных проблем. Наличие в разных странах различных валютных режимов отрицательно влияет на положение отдельных стран и мира в целом. Например, такие страны, как Южная Корея и Бразилия, страдают от того, что Китай или другие страны имеют отличный от них валютный режим. Между тем все убеждены в необходимости упорядоченной эволюции (évolution ordonnée) валютных курсов, темпы которой должны быть предметом обсуждений.
К. Нуайе отвергает мнение некоторых специалистов (например, министра финансов Бразилии) о том, что сегодня в мире происходит валютная война. Конечно, ситуация с валютами в мире сложна, поскольку темпы экономического роста в разных странах различны. Промышленно развитые страны выходят из кризиса более уязвимыми, чем казалось раньше: США - с очень ослабленным рынком недвижимости, страны Европы - с огромными бюджетными дефицитами и государственными долгами. Страны с формирующимися рынками, в меньшей степени пострадавшие от кризиса,
имеют более высокие темпы экономического роста, что стимулирует международное движение капиталов и усиление волатильно-сти рынков. Нормально, когда страны с более высокими темпами роста привлекают больше капиталов. Гибкость валютных курсов, которая является одним из правил функционирования мировой экономики, должна способствовать поглощению части напряжен-ностей, возникающих между странами с наиболее и наименее динамичным экономическим развитием. Чрезмерная волатильность валютных курсов и потоков капиталов создает следующие риски для стран с формирующимися рынками: риски пузырей на рынках активов, риски слишком быстрых изменений цен и др. К инструментам борьбы с этими несовершенствами относятся такие макроэкономические механизмы, как налогообложение финансовых операций и манипулирование обязательными резервами, как это делается, например, в Китае. Если этих мер окажется недостаточно, единственным решением станет диалог с целью совместного поиска согласованных мер по достижению более уравновешенного роста, по стимулированию внутреннего спроса в одних странах и его ограничению в других.
ФРС США действует в соответствии с тем, как развивается американская экономика. Сегодня экономическое положение по обе стороны Атлантики различно: в США уровень инфляции более низок, чем в зоне евро; при этом некоторые экономисты не исключают риска дефляции в США. В этих условиях ФРС не будет проводить политику снижения курса доллара. Как известно, в рамках «группы 7» (07) заключено соглашение о стабильности на валютном рынке, в соответствии с которым валютные курсы должны определяться фундаментальными экономическими показателями, а также следует избегать чрезмерной волатильности и беспорядочного изменения валютных курсов. Желание иметь надежную валютную систему для обеспечения более быстрого, стабильного и уравновешенного роста мировой экономики заставляет страны - члены 020 вести поиски решения соответствующих проблем. Но для этого потребуется время.
Л.А. Зубченко
