CC BY
16
лируют с прогнозами ближайших торговых партнеров этой страны. Если возродится прежнее единство экономической динамики, торговых потоков, обеспечивающих позитивный торговый баланс, и лучших методов фискальной и регулирующей политики, то мир выйдет из кризиса с более сильной, интегрированной глобальной экономикой и более гибкими финансовыми рынками.
Г. В. Семеко
2010.02.032. НУАЙЕ К. ЦЕНТРАЛЬНЫЕ БАНКИ В УСЛОВИЯХ ФИНАНСОВОГО КРИЗИСА.
NOYER Chr. Les banques centrales dans la crise financière. - Mode of access: http://www.banque-france.fr/fr/instit/discours/2009/paris_europlace. pdf
В выступлении К. Нуайе, генерального управляющего Банка Франции, анализируется роль центральных банков (ЦБ) в условиях финансового кризиса. С самого начала кризиса ЦБ играли ведущую роль в борьбе с его последствиями.
Сторонники положения о том, что ЦБ несут ответственность за кризис, поскольку слишком долго удерживали официальную процентную ставку на весьма низком уровне. Это заставило инвесторов брать на себя чрезмерные риски, приобретая рискованные активы и увеличивая эффект рычага (левериджа). Обилие ликвидности позволяло получать дешевые средства для финансирования. ЦБ не стремились противостоять формированию «пузырей»; это заставляло инвесторов думать, что в трудные времена ЦБ всегда придут к ним на помощь. По мнению К. Нуайе, эти аргументы не полностью убедительны по трем причинам:
- во-первых, причины нынешнего кризиса имеют корни не столько в денежной, сколько в реальной экономике;
- во-вторых, формирование «пузыря» было частично связано с таким структурным» фактором, как асимметрия в финансовой эволюции стран с формирующимися рынками и развитыми странами; мир страдал от нехватки надежных и ликвидных активов, основными поставщиками которых были США, привлекавшие по этой причине внешние капиталы, что еще больше увеличивало мировые диспропорции; со временем спрос на активы приводит к повышению цен на них, что способствовало формированию финансового «пузыря»;
- в-третьих, невозможно отрицать того, что слабости и провалы финансовых рынков сыграли ведущую роль в развязывании кризиса. В течение последних 10 лет финансовые инновации были направлены на трансформацию неликвидных и рискованных инструментов в надежные и ликвидные активы. После разрыва кредитного «пузыря» эти процессы внезапно прекратились. В этих условиях свою лепту в ослабление финансовой системы внесли рейтинговые агентства, международные стандарты бухучета и отчетности, нерегулируемые рынки и т. д. Все это явилось факторами усиления кризиса.
Как учит история, отсутствие быстрой и энергичной реакции приводит к тому, что банковский кризис порождает глубокую и длительную экономическую депрессию. Монетарные власти не забыли эти уроки, приняв решительные и беспрецедентные по масштабам антикризисные меры.
Нынешний кризис оживил дискуссии по поводу воздействия денежно-кредитной политики на трансформацию краткосрочных банковских обязательств в долгосрочные кредиты и на эффект ле-вериджа в рамках финансовой системы. Желательно, чтобы эта дискуссия продолжалась. К. Нуайе высказывает свои соображения по этому поводу:
• Главной целью денежно-кредитной политики должно оставаться обеспечение стабильности цен. Размывание этой цели отбросит нас на 30 лет назад и создаст угрозу уровню жизни населения.
• Помимо этой основополагающей цели, ЦБ должны преследовать и другие цели, в том числе отдавать приоритет обеспечению финансовой стабильности. Это требует от ЦБ лучшей оценки долгосрочных перспектив и внимательного отслеживания появления финансовых диспропорций.
• Евросистема должна постоянно следить за эволюцией агрегатов денежной массы и объемом кредитов, что позволит выявлять долгосрочные риски, оказывающие давление на стабильность цен и влияющие на финансовую стабильность.
• Необходим макропруденциальный подход к финансовому надзору, что требует изучения последствий пруденциальных решений для финансовой системы и реальной экономики.
• ЦБ играют ведущую роль по следующим причинам: 1) эффективное функционирование финансовых рынков имеет су-
щественное значение для механизма передачи денежно-кредитной политики; 2) обладая возможностью постоянно следить за эволюцией финансовых рынков и экономических циклов, ЦБ могут получать необходимую информацию для анализа; 3) независимость ЦБ позволяет им выявлять и беспристрастно оценивать риски; 4) близость ЦБ к банковской системе дает им возможность получать глубокие знания об эволюции финансовой сферы.
Как показал нынешний кризис, страны, где ЦБ отвечали за банковский надзор, смогли быстро и своевременно отреагировать на кризисные явления и их последствия. Чтобы гарантировать успех макропруденциального надзора, нужно, чтобы все участвующие в нем органы сотрудничали между собой. Вместе с тем надзор за системными рисками должны осуществлять ЦБ.
Л.А. Зубченко
2010.02.033. РОЛЬ ОЖИДАНИЙ В ПРОВЕДЕНИИ ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЙ ПОЛИТИКИ.
Expectations and the conduit of monetary policy // Month. bull. of ECB. -Frankfurt a. Main, 2009. - N 5. - Mode of access: http://www.ecb. int/pub/pdf/mobu/mb200905en.pdf
В статье рассматривается роль мониторинга ожиданий частного сектора и управления ими в разработке и проведении денежно-кредитной политики центральными банками (ЦБ) в современных условиях. Существуют две главные причины, заставляющие ЦБ учитывать ожидания (в том числе инфляционные) частного сектора и постоянно следить за ними.
Во-первых, меры денежно-кредитной политики ЦБ воздействуют на положение реальной экономики и инфляцию с определенным временным лагом. Как показывают эмпирические исследования, монетарные импульсы «достигают» реальной экономики через несколько кварталов, а инфляции - через еще больший период времени. По этой причине ЦБ должны тщательно выверять свои действия, чтобы воздействовать на макроэкономические результаты, которые ожидаются через несколько кварталов.
Во-вторых, ЦБ постоянно следят за ожиданиями частного сектора, так как изменения экономических переменных (цен и объемов) могут существенным образом повлиять на поведение экономических субъектов через многочисленные каналы, например через
