CC BY
17
2009.03.008. ФЕЛДСТЕЙН М. ПРЕОДОЛЕНИЕ ГЛОБАЛЬНОГО ДИСБАЛАНСА: ДОЛЛАР И УРОВЕНЬ СБЕРЕЖЕНИЙ В США. FELDSTEIN M. Resolving the global imbalance: The dollar and the U.S. saving rate // J. of econ. perspectives. - Prinston, 2008. - Vol. 22, N 3. - P. 113-125.
В статье профессора экономики Гарвардского университета (США) анализируется проблема глобального неравновесия, связанного с дефицитом торгового и платежного балансов США, и динамика основных факторов, способных повлиять на преодоление неравновесия.
Огромный дефицит американского текущего платежного баланса - одна из наиболее тревожащих черт современной глобальной экономики. Он остается на уровне более 5% от ВВП - более 700 млрд. долл. (с. 113). Происходящие в настоящее время изменения в способах финансирования дефицита платежного баланса США непосредственно скажутся на его устойчивости. Теперь уже нельзя сказать (как это можно было до 2000 г.), что американский дефицит поддерживается частными инвесторами, которых привлекает высокий уровень прибыльности и производительности экономики США. Капитал продолжает притекать в страну потому, что иностранные правительства, движимые стремлением стимулировать экспортную экспансию своих стран, готовы покупать американские долговые обязательства. Однако, считает автор, такое положение, когда страна расплачивается за импортируемые из-за рубежа реальные товары и услуги долговыми расписками, не может продолжаться бесконечно. Он видит два возможных способа, с помощью которых США могут расплатиться со своими долгами: увеличить экспорт и сократить импорт и понизить обменный курс доллара относительно других мировых валют. Независимо от действий правительства, снижение курса будет происходить вследствие наметившейся тенденции к уменьшению спроса со стороны иностранных инвесторов на американские облигации. В частности, страны - экспортеры нефти уже разрабатывают планы по изменению структуры своих капиталовложений - уменьшению доли портфельных инвестиций и увеличению вложений в инфраструктуру отечественной экономики.
Автор отмечает также другие причины сокращения мирового спроса на долговые обязательства США:
- стремление стран - контрагентов США диверсифицировать свои портфели ценных бумаг и скорректировать акцент на американские облигации в пользу ценных бумаг других стран. В Китае, например, долларовый портфель в расчете на душу населения составляет в настоящее время 1000 долл., что примерно равно среднедушевому доходу страны (по официальному обменному курсу) (с. 116);
- опасения иностранных инвесторов, что их активы могут обесцениться вследствие падения курса доллара;
- изменение политики центральных банков (ЦБ), которые до последнего времени (особенно в азиатских странах) накапливали огромные суммы долларовых резервов с целью защитить отечественные валюты от внешних спекулятивных атак. Теперь, когда эта цель достигнута, нет потребности в столь значительных покупках долларов.
Таким образом, доллар неизбежно будет падать по мере уменьшения спроса на американскую валюту со стороны иностранных частных инвесторов и правительств, не желающих нести риски дальнейшего накопления долговых обязательств США.
Как долго может сохраняться платежный дисбаланс США? Дефицит баланса увеличивался чрезвычайно быстрыми темпами на протяжении последнего десятилетия. Пик был достигнут в 2006 г., когда дефицит составил в текущих ценах 811 млрд. долл.; в реальном измерении он вырос по сравнению с уровнем 2001 г. на 84%, а уровнем 1996 г. - в 5 раз. В 2007 г. дефицит сократился до 739 млрд. долл. (на 11% в реальном измерении), но при этом импорт товаров превышал уровень 1997 г. на 1 трлн. долл., тогда как товарный экспорт - лишь на 0,5 трлн. долл. (с. 114).
Для покрытия такого дефицита США вынуждены осуществлять заимствования за рубежом или продавать активы. Вплоть до 2007 г. им удавалось финансировать практически весь дефицит текущего платежного баланса за счет иностранных инвестиций в акционерный капитал. Однако теперь ситуация коренным образом изменилась. В 2007 г. сумма закупленных иностранными инвесторами акций и прямые инвестиции составила только 52% от суммы дефицита. Все большая часть иностранного капитала стала приоб-
ретать форму портфельных инвестиций. Основными покупателями американских ценных бумаг являются иностранные правительства, о чем свидетельствует тенденция к переориентации финансового потока от акций к облигациям. Одновременно с 2000 г. наблюдается существенное увеличение официальных валютных резервов в странах, имеющих профицит платежного баланса.
Роль национальных сбережений в экономике. Фундаментальным условием сокращения торгового дефицита США является повышение уровня национальных сбережений. Национальные сбережения (НС) - это разница между ВВП и потреблением, включая потребление домохозяйств и государства. В США уровень НС в настоящее время настолько низок, что страна вынуждена прибегать к импорту товаров и услуг из-за рубежа, чтобы иметь возможность осуществлять вложения в основной капитал. Несмотря на относительное уменьшение инвестиций и вложений в жилищное строительство, их общая величина в стране превышает НС.
Главная причина низкого уровня НС кроется в поведении домохозяйств, которые практически ничего не сберегают: в 2007 г. они сберегали в среднем 0,5% располагаемого личного дохода (с. 119). По мнению автора, уровень сбережений домохозяйств в долгосрочной перспективе возрастет не вследствие правительственной политики, а по причине исчерпания действия факторов, приведших к снижению уровня НС, - быстрого роста стоимости жилья и высокого уровня рефинансирования ипотечных кредитов. В настоящее время развивается обратная тенденция к падению стоимости жилья и рынка ценных бумаг.
Рост уровня сбережений (относительно уровня инвестиций) является необходимым, но не достаточным условием сокращения торгового дефицита. Домохозяйства и бизнес должны иметь стимул покупать товары и услуги, произведенные в США, а не за рубежом. Как считает автор, такой стимул будет создан в результате падения курса доллара. Он не согласен со специалистами, утверждающими, что даже падение доллара не приведет к изменению величины дефицита, поскольку американские товары не могут конкурировать с товарами многих развитых и развивающихся стран, где издержки производства существенно ниже.
По данным статистики, около половины импорта США поступает из стран с высоким уровнем зарплаты - из Канады, Запад-
ной Европы и Японии. Более низкий курс доллара будет способствовать импортозамещению товаров из указанных стран и развитию производства в США. Что касается дешевых товаров из развивающихся стран, то снижение курса доллара приведет к удорожанию и падению их привлекательности в глазах американских покупателей.
Автор рассматривает несколько причин роста дефицита торгового баланса США вплоть до 2006 г., несмотря на падение реального обменного курса доллара на 7% в 2003-2005 гг.:
- рост цен на нефть существенно сказался на увеличении затрат США на импорт этого ресурса;
- существует временной лаг в реакции величин экспорта и импорта на изменение обменного курса национальной валюты;
- импорт США характеризуется более высоким уровнем эластичности по отношению к доходам по сравнению с импортом других развитых стран (последние закупают в США значительные объемы сельскохозяйственной продукции и других товаров с низкой эластичностью спроса);
- поскольку разрыв между американским импортом и экспортом чрезвычайно велик - 70%, то его сокращение требует гораздо большего, чем до сих пор, роста экспорта и снижения курса доллара (с. 121).
Сокращение профицита торгового баланса Китая. С помощью политики искусственного занижения курса юаня Китаю удалось накопить огромный профицит баланса, который в настоящее время составляет 10% ВВП. Чтобы не допустить повышения стоимости юаня, китайский ЦБ должен был закупать не только иностранную валюту, которую страна «зарабатывала» в процессе торговой экспансии, но и «горячие» деньги, которые поступали в страну в расчете на ревальвацию юаня. В результате валютные резервы Китая превысили 1 трлн. долл. (с. 122). Несмотря на призывы стран «большой семерки» повысить гибкость юаня, Китай не спешит усиливать юань из опасений, что этот шаг может привести к падению экспорта и снижению уровня занятости.
Наряду с валютной политикой важной мерой сокращения профицита торгового баланса Китая может быть уменьшение чрезмерно высокого уровня НС, который превышает 40% ВВП. Эта цель может быть достигнута путем одновременного повышения потребления домохозяйств и государства (на программы здраво-
охранения и образования). Это позволит создать дополнительный внутренний спрос, необходимый для поглощения растущей несельскохозяйственной рабочей силы.
Недостаточность мер МВФ по урегулированию глобального дисбаланса. В 2006 г. МВФ разработал меры по сбалансированию платежных балансов стран-членов. Согласно рекомендациям Фонда, США должны сократить свой бюджетный дефицит и тем самым уменьшить спрос на импорт; страны ЕС - повысить темпы экономического роста и таким образом увеличить импорт; страны - экспортеры нефти - увеличить инвестиции в мощности по добыче нефти. Китаю следует расширить диапазон колебаний обменного курса юаня. Как считает автор, маловероятно, чтобы предложения МВФ, даже в случае их реализации, привели к изменению расчетов по платежным балансам. Рост уровня НС в США без повышения конкурентоспособности доллара, скорее всего, приведет к снижению уровня экономической активности и увеличению безработицы, не оказав какого-либо влияния на дефицит платежного баланса. Повышение гибкости обменного курса китайской валюты поможет сократить профицит торгового баланса страны. Но эта мера без соответствующего повышения стоимости валют многих других стран не скажется на глобальном дисбалансе.
Главный недостаток рекомендаций МВФ - отсутствие признания того факта, что сейчас необходимо изменение соотношения курсов валют, т.е. значительное падение доллара относительно евро, иены, юаня и других азиатских валют. Как отмечает автор, руководство МВФ опасается, что решительные действия могут стать «спусковым крючком» для развития дестабилизирующих тенденций в экономике. Однако возрастающие глобальные дисбалансы чреваты риском еще большей нестабильности.
Е.Е. Луцкая
