CC BY
16
2009.02.047. КОММЕРЧЕСКИЕ БАНКИ И ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНАЯ ПОЛИТИКА ЦЕНТРАЛЬНОГО БАНКА. Le rôle des banques dans le mécanisme de transmission de la politique monétaire // Bull. mensuel de la BCE. - Francfurt-sur-Maine, 2008. -Août. - P. 85-98 // Mode of access: http://www.banquefrance.fr/fr/eurosys/telnomot/bce/bm082008.pdf
В статье, опубликованной в «Ежемесячном бюллетене Европейского центрального банка», рассматривается роль банков в механизме передачи импульсов денежно-кредитной политики центральных банков, а также изменения в деятельности банков, связанные с финансовыми инновациями.
В зоне евро банки традиционно играют существенную роль в распределении сбережений и финансировании предприятий и домашних хозяйств. Финансовые активы банков по отношению к совокупному ВВП зоны евро доставили на конец 2007 г. 249% против 144% в США. Это означает, что банки зоны евро играют большую роль, чем американские, в финансировании экономики. Об этом, в частности, свидетельствуют данные об отношении суммы банковских кредитов небанковским учреждениям к ВВП, составляющие 137% в зоне евро и 62% в США.
Исследователи выделяют ряд каналов, через которые импульсы денежно-кредитной политики центральных банков (ЦБ) передаются в реальную экономику.
Во-первых, денежно-кредитная политика влияет на решения о расходах экономических субъектах через учетную ставку ЦБ, которая, как известно, отражается на уровне других процентных ставок. Роль этого канала может варьироваться в зависимости от множества факторов, среди которых: уровень межбанковской конкуренции, степень развития рынка капиталов, финансовое положение банков и их заемщиков.
Во-вторых, ввиду несовершенства кредитного рынка банки могут играть особую роль, усиливая влияние импульсов денежно-кредитной политики. Сила, с которой кредитная политика банков влияет на передачу таких импульсов, зависит от способности потенциальных заемщиков найти другие источники финансирования взамен банковских кредитов.
Денежно-кредитная политика ЦБ, например, изменения в норме обязательных резервов банков на счетах ЦБ, влияя на пассивы банков, неизбежно сказывается на их политике в области кредитования клиентов. Частично роль кредитного канала передачи денежно-кредитной политики ЦБ зависит от объема собственных капиталов банков. Воздействуя на уровень процентных ставок, денежно-кредитная политика ЦБ оказывает влияние (через цены активов и гарантий) на положение заемщиков и соответственно на стремление банков кредитовать их.
Сравнительно недавно в литературе появилось описание «принятия риска» («prise de risque»), связанного с передачей денежно-кредитной политики. Этот канал может функционировать различным способом. Влияя на цены активов, стоимость гарантий и денежные потоки, денежно-кредитная политика воздействует на восприятие рисков и устойчивость банков и других экономических субъектов к рискам. В ряде работ была установлена корреляция между кредитными циклами и циклами стоимости активов. Денежно-кредитная политика может влиять на оценку рисков, уровень и эволюцию премий за риск, т.е. дополнительных доходов, на которые рассчитывают инвесторы, вкладывающие средства в рискованные активы.
Как показывают недавние исследования, оценка рисков инвесторами и размер требуемого ими вознаграждения за риск во многом зависят от прозрачности, надежности и предсказуемости денежно-кредитной политики ЦБ. Степень реакции ЦБ на макроэкономическую ситуацию влияет на уровень вознаграждения за риск, требуемого инвесторами.
В последние годы значительно ускорились инновационные процессы в области финансов. Это происходит под воздействием таких факторов, как низкий уровень премий за риск и инфляции, дерегулирование и интеграция финансовой сферы, введение новых стандартов финансовой отчетности и новых требований к собственному капиталу, новейшая информационно-коммуникационная технология. Одним из заметных явлений последнего времени стало расширение секьюритизации, что привело к появлению новых финансовых инструментов, предназначенных для передачи кредитных рисков. Эмиссия финансовых инструментов на основе активов, номинированных в евро, возросла с 50 млрд. евро в 1999 г. до
400 млрд. к середине 2007 г. Несмотря на быстрый рост, рынок секьюритизированных инструментов в зоне евро пока значительно отстает от соответствующего рынка США. Еще одной иллюстрацией быстрого развития деятельности по передаче кредитных рисков является рынок свопов кредитного дефолта (crédit default swap, CDS) с почти нулевого уровня в 2001 г. до 60 трлн. долл. на конец 2007 г.
В современных условиях возрастает роль небанковских учреждений в осуществлении финансового посредничества. Этот процесс начался в США, а затем захватил и европейские страны. Финансовыми посредниками все чаще выступают инвестиционные и пенсионные фонды, страховые компании, операторы с кредитными картами, хеджевые фонды, фонды облигаций, обеспеченных долговыми обязательствами (collateralised debt obligation, CDO), специализированные учреждения, занимающиеся секьюритизаци-ей. Появление этих новых субъектов, с одной стороны, расширило базу для инвестиций и облегчило размещение финансовых инструментов, созданных банками (таких как секьюритизированные или синдицированные займы), а с другой - способствовало развитию рыночного финансирования.
Следствием всех этих инноваций явилось изменение поведения банков в области кредитования и тарификации займов, которая стала зависеть от возможностей покрывать риски и секьюритизи-ровать кредиты. В результате процессы предоставления кредитов стали более чувствительными к изменению рыночных цен кредитных рисков. За последнее десятилетие произошло уменьшение роли традиционной модели финансового посредничества банков, в рамках которой главным источником банковских кредитов были банковские вклады. Эта модель была дополнена еще одной моделью, в рамках которой банки прибегают к рынку, чтобы финансировать свою деятельность и передавать забалансовые кредитные риски.
Финансовые инновации повлияли на роль банков как передаточного механизма денежно-кредитной политики. В первую очередь речь идет о канале процентных ставок, поскольку тарификация банковских кредитов все больше зависит от рыночных процентных ставок, которые, в свою очередь, во многом определяются уровнем официальных процентных ставок. Как показывают недавние данные, в зоне евро изменение процентной ставки ЕЦБ очень быстро сказывается на уровне процентов по кредитам у бан-
ков, наиболее активно работающих на рынках секьюритизации и дериватов. Что касается канала кредитов, то в отношении него можно сделать несколько замечаний.
Во-первых, секьюритизация, сопровождающаяся выводом активов за пределы балансов банков, способствует появлению новых источников финансирования деятельности банков. Это уменьшает чувствительность предложения банковских кредитов к изменениям официальной процентной ставки и таким образом ослабляет значение канала кредитов.
Во-вторых, выводя кредитные риски за пределы балансов, секьюритизация позволяет банкам уменьшить их потребности в собственном капитале, высвобождая средства для новых кредитов.
В-третьих, использование новых способов моделирования кредитных рисков и дериватов позволяет улучшить распределение рисков в рамках банковских портфелей и увеличить банковские активы. В целом весьма вероятно, что секьюритизация и кредитные дериваты вызывают изменения в динамике распределения банковских кредитов, которая более слабо реагирует на изменения денежно-кредитной политики.
До середины 2007 г. финансовое положение и доходность банков зоны евро были достаточно хорошими, а уровни рисков очень низкими, что объяснялось благоприятными макроэкономическими условиями. Банки финансировали свою деятельность на весьма выгодных условиях из-за низких процентных ставок и обилия ликвидности и могли прибегать к секьюритизации активов. Все это позволяло увеличивать объем банковского кредитования. Напряженность на финансовых рынках, наблюдающаяся с середины 2007 г., привела к замедлению темпов секьюритизации активов, при этом банки столкнулись с ухудшением профиля рисков (profils de risque). В упоминавшемся выше исследовании уровня рисков за семь лет были представлены три сценария возможных изменений объемов банковского кредитования под воздействием негативных шоков.
Первый сценарий исходит из того, что объем секьюритиза-ции, собственные капиталы банков и риски вернутся на уровень 2005 г. Это означает, что влияние финансовой напряженности на кредитные рынки будет относительно ограниченным. В этом сценарии предполагается, что объем секьюритизированных кредитов уменьшится на 30%, что вызовет снижение темпов роста кредитов,
предоставляемых банками нефинансовому сектору, на 0,5 процентных пункта.
По второму сценарию объемы секьюритизации, собственных капиталов и рисков должны оставаться на среднем за весь период существования евро уровне. Это может вызвать уменьшение объема кредитования, при этом темпы роста банковских кредитов частному сектору снизятся на 1,5 процентных пункта.
Третий сценарий является наиболее неблагоприятным для банков. Он предполагает приостановку деятельности в области секьюритизации и снижение качества кредитов до уровня 2002 г. В этом случае темпы роста кредитования резидентов зоны евро уменьшатся на 5 процентных пунктов.
Существенные структурные изменения финансовой среды, произошедшие в последние годы и связанные с такими факторами, как множественные инновации на кредитном рынке, принятие новых стандартов учета и отчетности и требований к достаточности капитала, появление небанковских инвесторов на кредитных рынках, модифицировали природу банковской деятельности и роль банков в передаче импульсов денежно-кредитной политики в реальную экономику. В результате всех названных изменений деятельность банков стала более гибкой и в то же время более чувствительной к рискам.
Л.А. Зубченко
