CC BY
27
2009.01.010. БАНДТ О. де, ФРЕЙ Л., ЛУАЗЕЛЬ О. ГЛОБАЛИЗАЦИЯ,
ИНФЛЯЦИЯ И ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНАЯ ПОЛИТИКА.
BANDT O. de, FREY L., LOISEL O. Globalisation, inflation et
politique monétaire // Bull. de la Banque de France. - P., 2008. - N 170. -
P. 49-55. - Mode of access: http://www.banque-
france.fr/fr/publications/telechar/bulletin/etu170_3.pdf.
В статье сотрудников Банка Франции дан обзор материалов пятого международного коллоквиума на тему «Глобализация, инфляция и денежно-кредитная политика», организованного Банком Франции с участием более 250 человек, в том числе представителей центральных банков 60 стран, международных финансовых институтов, частных банков и ученых.
Выступая на открытии коллоквиума, К. Нуайе (Chr. Noyer), управляющий Банка Франции, заявил, что сегодня денежно-кредитная политика столкнулась с рядом серьезных вызовов как в концептуальном, так и оперативном отношении, которые следует обсудить участникам коллоквиума. Внимание участников коллоквиума привлекли три вопроса:
- создает ли глобализация благоприятные условия для проведения денежно-кредитной политики;
- какова роль центральных банков (ЦБ) в нынешнем финансовом кризисе;
- в какой мере все эти изменения повлияли на деятельность ЦБ?
Два последних десятилетия характеризовались значительным
уменьшением волатильности макроэкономических показателей и снижением уровня инфляции. Во многом это было связано с тем, что глобализация создала благоприятные условия для денежно-кредитной политики ЦБ, способствуя достижению их целей. Это влияние осуществлялось по нескольким каналам.
Во-первых, глобализация способствовала интеграции сотен миллионов трудящихся стран с развивающимися рынками (СРР) в рыночную экономику, что привело к повышению их производительности.
Во-вторых, глобализация способствовала уменьшению монопольной власти предприятий и трудящихся вследствие обострения конкуренции на рынках товаров, услуг и труда, что привело к снижению нормы прибыли предприятий и трудовых издержек.
В-третьих, период «большого аппетита в отношении сбережений» способствовал «обилию ликвидности», что вызвало уменьшение глобального спроса на ликвидность и ослабление инфляционного давления.
В-четвертых, усилившаяся мобильность капиталов заставила власти проводить здоровую экономическую политику.
Как подытожил У. Уайт (W. White), инфляция стала непостоянной, степень влияния процентных ставок на уровень потребительских цен уменьшилась, инфляционные ожидания стабилизировались на низком уровне, растущую роль в определении уровня инфляции стало играть мировое предложение. В целом ЦБ смогли воспользоваться этими условиями. Однако, как подчеркнул К. Рогофф (K. Rogoff), за быстрым ростом производительности скрываются некоторые слабости в проведении денежно-кредитной политики ЦБ, так что не следует преувеличивать благоприятного влияния глобализации на политику ЦБ. При оценке долгосрочных тенденций в развитии инфляции повышенное внимание следует уделять таким факторам, как влияние глобализации на инфляцию, постарение населения и климатические изменения, угрожающие стабильности цен и создающие новые вызовы для денежно-кредитной политики.
По мнению некоторых участников коллоквиума, глобализация может оказывать непосредственное влияние на инфляцию тогда, когда она влияет на общий уровень цен, а не только на относительные цены. По оценке МВФ, прямое влияние глобализации на общий уровень цен не превышает 0,25 процентных пункта в год. Косвенное влияние глобализации на инфляцию проявляется через обострение конкуренции на рынках товаров, услуг и труда, тогда как прямое влияние - через цены импорта.
Как подчеркнули Ж.-К. Трише (J.-C. Trichet), Р. Фишер (R. Fisher) и Дж. Липски (J. Lipsky), мировые цены на сырье и энергию достигли исторически высокого уровня в основном из-за неспособности мирового предложения ответить на растущий спрос в первую очередь со стороны СРР. Экономические циклы в этих странах «оторвались» от делового цикла США, что также способствовало повышению сырьевых цен. Поскольку предвидеть эволюцию мировых цен на сырье очень трудно, не следует рассчитывать на точные прогнозы уровня инфляции на 2008 г.
Отвечая на вопрос о том, как ЦБ должны реагировать на нынешний финансовый кризис, К. Нуайе указал на настоятельную необходимость установления связей между денежной и финансовой стабильностью в условиях кризиса, порожденного событиями на рынке ипотечных кредитов в США. Среди факторов быстрого распространения этого кризиса за пределы США участники коллоквиума называли увеличение международных потоков капитала (особенно в относительно малые открытые страны), обилие ликвидности, структурные слабости в функционировании финансовых институтов, что привело к быстрому росту объемов кредитов. Нынешний кризис характеризуется как традиционными, так и новыми чертами. Так, он затронул финансовые рынки развитых стран, в первую очередь США и Великобритании. Немалую роль играет и усиление неопределенности, что в значительной мере связано с распространением все более сложных финансовых инструментов и других финансовых инноваций. Неопределенность изменяет поведение и функционирование финансовых рынков. При отсутствии прочности (robustesse) некоторых инструментов в условиях кризиса и существенном уменьшении ликвидности неопределенность еще более возрастает, что приводит, по выражению Х. Рей (H. Rey), к «глобализации сомнений» («globalisation des doutes»).
В ответ на это ЦБ признали влияние глобализации на их политику. Представители СРР подчеркивали такие выгоды глобализации, как приток капиталов в форме приобретения акций и либерализация счета капиталов в их платежных балансах. В то же время участники коллоквиума указали на выводы, связанные с нынешним финансовым кризисом. По мнению А. Кришнамурти (A. Krishna-murthy), в условиях усиливающейся неопределенности ЦБ должны проводить политику кредитора в последней инстанции, чтобы придать больше уверенности участникам рынка. Некоторые участники коллоквиума добавили, что действия ЦБ по предоставлению ликвидности должны координироваться, чтобы не породить нового кризиса. М. Вольф (M. Wolf) отметил опасность чрезмерного регулирования финансовых рынков, а К. Нуайе призвал МВФ сыграть роль в стимулировании конвергенции национальных финансовых систем, которые сегодня организованы и регулируются по-разному.
В целом глобализация усложняет процесс разработки денежно-кредитной политики по следующим причинам.
Во-первых, глобализация затрудняет интерпретацию некоторых ключевых фактов - более слабое влияние процентных ставок на цены, более низкий уровень инфляции и т.д. Каждый из этих фактов может объясняться либо глобализацией, либо большей надежностью денежно-кредитной политики.
Во-вторых, глобализация делает национальные экономики более чувствительными к внешним шокам, что заставляет ЦБ проводить более тщательный анализ и осуществлять наблюдение за внешними факторами (например, за изменением мировых цен на нефть).
В-третьих, глобализация изменяет механизмы межстранового распространения экономических шоков.
В-четвертых, глобализация меняет механизмы передачи (transmission) денежно-кредитной политики. Некоторые участники указали на возросшее влияние мировых финансовых рынков на цены национальных активов и роль обменных курсов валют в механизмах передачи решений в области денежно-кредитной политики.
Однако, как полагают большинство участников коллоквиума, на большинство стратегических решений в области денежно-кредитной политики глобализация не оказывает существенного влияния, хотя она может, например, потребовать пересмотра такой цели деятельности ЦБ, как обеспечение стабильности цен, или углубленного экономического анализа различных переменных, роль которых на глобальных рынках возрастает.
Во-первых, глобализация не меняет правил монетарной экономики: как подчеркнул Ю. Старк (J. Stark), «инфляция всегда является средне- и долгосрочным денежным феноменом, и гибкие процентные ставки остаются непременным условием стабильности цен».
Во-вторых, глобализация не требует от денежно-кредитной политики реакции на изменения процентной ставки, если они не влияют на уровень инфляции.
В-третьих, в условиях глобализации денежно-кредитная политика должна быть тесно связана с инфляционными ожиданиями, хотя, по мнению некоторых участников, доверие к ЦБ и успех их денежно-кредитной политики зависят от обеспечения ими такой цели, как стабильность цен.
В-четвертых, глобализация не требует международной координации денежно-кредитной политики, исключая проблемы ликвидности и обмена информацией и точками зрения.
Как показывает обзор факторов риска, оказывающих давление на кратко- и долгосрочную инфляцию, существуют возможности противостоять этим рискам с помощью мер экономической политики. Прежде всего, необходимо обеспечить достаточный уровень конкуренции на товарных рынках и эффективное функционирование системы цен, обеспечивающей изменение структуры потребления и производства в зависимости от относительной редкости тех или иных продуктов. В зоне евро реализация целей Лиссабонской стратегии, предусматривающей повышение уровня занятости и ускорение роста производительности, вызовет одновременно снижение инфляции и увеличение темпов экономического роста. Страны зоны евро отстают в использовании информационных технологий, и преодоление этого отставания также будет способствовать повышению производительности.
Анализ всех этих и других факторов, подчеркнули К. Нуайе и Ю. Старк, свидетельствует о том, что главная цель денежно-кредитной политики Европейского центрального банка (ЕЦБ) -обеспечение стабильности цен - достаточна для того, чтобы противостоять вызовам, порождаемым процессом глобализации. Нынешний подход Совета управляющих ЕЦБ, базирующийся на двух опорах - экономическом и монетарном анализе, - позволяет придать денежно-кредитной политике банка направления, соответствующие ситуации в зоне евро. Оправдано также стремление ЕЦБ поддерживать стабильность цен. Будущие годы покажут центральным банкам, что период умеренной инфляции был не просто следствием «счастливой случайности», а в значительной мере результатом улучшения денежно-кредитной политики ЦБ.
Л.А. Зубченко
