CC BY
37
во времени и используемых показателей существуют разные точки зрения. Так, применяются методологии, основанные на данных рейтинговых агентств, внутренних рейтингах банков и моделях кредитного риска. Оценки на базе данных рейтинговых агентств сравнительно менее чувствительны к динамике делового цикла.
Недостатком оценки на основе внутренних рейтингов банков является то, что методологии этих рейтингов существенно различаются по отдельным кредитно-финансовым учреждениям. Имеющиеся сведения о таких оценках ограничены, но они свидетельствуют об их высокой зависимости от фазы цикла («процикличности»). Очевидно, это объясняется склонностью к адаптации восприятия кредитного риска в зависимости от текущей ситуации и к концентрации внимания на краткосрочной перспективе, которая определяется в основном годовым циклом бухгалтерской отчетности.
Модели кредитного риска не учитывают макроэкономических эффектов. «Процикличность» соответствующих оценок риска обусловлена использованием данных рейтинговых агентств и рыночной информации, например, о котировках ценных бумаг и кредитных спрэдах. Более того, дальнейшее развитие этих моделей, по мнению автора, сделает эту «процикличность» чрезмерной, в частности потому, что они продолжают игнорировать позитивную корреляцию между вероятностью дефолта и обусловленным убытками невыполнением обязательств по долгам (loss-given-default), которое до известной степени связано с рецессией.
Г.В.Семеко
2004.01.023. КУР В., БИТНЕР Т. ПСИХОЛОГИЯ ИНВЕСТИРОВАНИЯ. KURR V., BITTNER T. Anlageberatung aus der psychologischen Perspektive // Bank. - Koln, 2003. - N 3. - S.176-181.
В статье немецких экономистов проблема инвестирования рассматривается сквозь призму психологии инвестора. Инвестиционный бум конца 1990-х гг. привел к увеличению спроса на различные инвестиционные продукты. Не все частные инвесторы смогли сделать правильный выбор и нередко покупали чрезмерно рисковые продукты, ожидая высоких прибылей, не подозревая или не думая о возможных потерях.
Когда эйфория прошла, не только частные инвесторы, но и сами инвестиционные фонды не смогли избежать серьезных убытков от падения биржевых курсов. Разные инвесторы справляются с этими проблемами по-разному: одни разочарованно отступают, другие возмущаются.
Различная реакция людей на одинаковые проблемы имеет большое значение для консультационных фирм. Для консультирования клиента по вопросам капиталовложений большое значение имеет знание его индивидуальных особенностей. Индивидуальное и правильное для каждого конкретного клиента консультирование может быть гарантировано лишь с учетом их различных потребностей в инвестиционных продуктах и поведения на фондовых рынках. Анализ инвестиционной политики частных и институциональных инвесторов объединяется понятием «Financial Behavior»» (финансовое поведение). Такой анализ делается с целью найти ответы на вопросы о переживаниях и поведении инвесторов, об их отношении к убыткам, о важных факторах, влияющих на принятие решений или на доверие инвесторов к управлению их активами.
Для ответа на все эти вопросы нужно принимать во внимание психологические особенности клиентов. При консультировании по поводу инвестиций клиенту нужно рекомендовать и продавать только такие активы, которые соответствуют не только его инвестиционным целям, но также его отношению к экономическим рискам. Инвестор, однако, редко излагает банку свои психологические предрасположенности при сделках в режиме онлайн, поскольку они не сопровождается консультацией. Другой проблемой является то, что «нормальный инвестор» обычно не знает обо всех инвестиционных возможностях банка.
Немецкая компания «SEB Invest» разработала так называемый «Инвестиционный план», учитывающий как психологические особенности инвестора, так и характеристики предлагаемых активов. В результате клиенту будут предложены продукты, отвечающие его психологическим и экономическим потребностям. Клиент может пользоваться этим модулем как через Интернет, так и через посредство консультантов в филиалах.
При разработке данного инвестиционного плана в центре внимания находились следующие цели: укрепление связей с постоянными клиентами; продажа постоянным клиентам дополнительных активов; улучшение ситуации с привлечением новых частных инвесторов; перегруппировка депозитов в соответствии с потребностями.
Инвестиционной план должен убедить инвестора, что он получит прибыль и будет освобожден от проблем по принятию решений; он должен быть простым для пользователя в употреблении; широко информировать клиентов о возможных негативных последствиях их действий по капиталовложениям; содержать разные варианты психологического и
финансово-экономического характера и должен предоставлять клиенту возможность отслеживать изменения финансово-экономических данных.
При изучении психологии инвестора было выявлено, что его поведение при принятии решения постоянно зависит от его психологического состояния. В связи с этим на базе предварительных количественных и качественных исследований выявлены следующие типы психологического настроя инвесторов:
Ориентация на риски. Для оценки действительных масштабов готовности клиентов к рискам и его поведения в случае убытков нужно попытаться обрисовать ему основной спектр возможных рисков в области капиталовложений. Ориентацией на риски является готовность пойти на риск в расчете на возможные более высокие доходы. Некоторые инвесторы сознательно идут на риск, поскольку они получают удовольствие от самого ощущения риска.
Страх перед убытками. Эмоциональной противоположностью персональной ориентации на риски у многих является страх перед возможными убытками. Многие клиенты до такой степени страшатся неизвестности (например, упущенной прибыли или неопределенности в отношении размеров убытков), что стремятся исключить любые возможные риски.
Собственное участие. Стремление к собственному участию, как правило, демонстрирует степень важности инвестиций для того, кто принимает решение, его готовности к активному и широкому обсуждению темы капиталовложений. Как правило, чем выше индивидуальная компетентность инвестора в этой области, тем выше его участие.
Готовность к делегированию прав и ответственности. В тех случаях, когда компетенция невысока, инвестор больше полагается на консультации специалистов. Часто инвесторы вовсе не хотят заниматься своими инвестициями и поручают это доверенному лицу. Готовность делегировать решения по капиталовложениям или хотя бы иметь консультационную поддержку при принятии решения часто объясняется и тем, что инвестиции рассматриваются как часть комплексного решения какой-либо проблемы, которую не удается решить самостоятельно.
Предпочтение наличных денег. Многие инвесторы избегают долгосрочных капиталовложений. Для них очень важно иметь быстрый доступ к своим капиталам. Хотя большинство капиталовложений может быть быстро обращено в ликвидные средства, эта операция практически всегда связана с убытками, обусловленными валютными курсами. При-
чинами склонности к высокой ликвидности являются либо слабая финансовая обеспеченность, когда небольшие доходы заставляют инвестора отказываться от долгосрочных капиталовложений, поскольку связанные с ними расходы не покрываются текущими доходами, либо ярко выраженный спекулятивный мотив, когда инвестор часть капиталов предпочитает иметь в свободном распоряжении, чтобы быстро реагировать на появляющиеся возможности выгодных капиталовложений.
Склонность к диверсификации объясняется желанием инвестора минимизировать риски путем их рассеивания, чтобы ограничить общий риск капиталовложений. Однако при этом, если в портфеле находится слишком много различных активов, инвесторы испытывают трудности с их оценкой.
Ориентация на поддержку или заинтересованность в рекомендациях третьего лица. Целый ряд инвесторов в ходе принятия решений охотно ориентируется на советы друзей и знакомых, они открыты и для информации из рекламы. Важно, чтобы в этом случае они получали правильные сведения о финансовых продуктах или достоверные результаты оценок и тестов независимых институтов.
Стремление к контролю. Речь идет об ощущении инвестора, что он может управлять вложенными средствами.
Сведения о поведении инвесторов по вышеназванным пунктам используются для создания инвестиционного плана. Среди клиентов SEB Invest распространили 1500 обширных анкет. Были предложены вопросы, которые хорошо отражали психологические параметры и при этом учитывали статистические данные. Это позволило получить максимальную информацию при минимальном количестве вопросов. При использовании такой анкеты в режиме онлайн (по Интернету) или офлайн (при персональных консультациях) обращалось внимание на то, чтобы она не была перегружена большим числом вопросов (20-25). При этом нельзя допустить, чтобы клиент почувствовал давление на себя.
Процесс инвестиционного планирования проходит шесть следующих шагов.
Шаг первый: пользователя просят ответить на ряд вопросов, в том числе о предыдущем опыте инвестирования, о его капитале, о сроках капиталовложений и сумме, которую он намерен инвестировать.
Шаг второй: ответы на вопросы группируются по темам. Они создают индивидуальный портрет опрашиваемого с учетом его психологических параметров. Полученные данные доводятся до сведения клиента
и, в случае его небольшого опыта капиталовложений, ему рекомендуется самое надежное распределение активов.
Шаг третий: при инвестиционном планировании SEB Invest в рамках предварительного обследования 1500 клиентов были выделены различные типы клиентов бирж, которые имеют разные психологические особенности. Анализ показал, что каждый клиент отличается от прочих, но не все клиенты принципиально отличаются друг от друга. И хотя каждого следовало бы обслуживать продуктами, учитывающими его индивидуальные потребности, по техническим причинам абсолютная индивидуализация рекомендуемых продуктов невозможна. Поэтому клиенты были разделены на семь групп, объединяющих клиентов примерно одного типа:
Тип 1 - Заинтересованные инвесторы проявляют большой интерес к инвестициям и убеждены, что сами весьма компетентны в этом вопросе. Они отличаются повышенной склонностью к рискам, но одновременно испытывают страх перед убытками, который компенсируют достаточным рассеиванием рисков. Они обладают малой склонностью к наличным деньгам и их интересуют долгосрочные капиталовложения. Кроме того, они охотно консультируются у экспертов и особенно доверяют советам друзей и знакомых.
Тип 2 - Предусмотрительные эксперты ведут себя как профессионалы и готовы при высоких шансах на получение доходов пойти на повышенные риски. Для максимизации своего капитала предусмотрительный эксперт делает ставку на долгосрочные капиталовложения с достаточной диверсификацией. Убежденный в собственной высокой компетенции, он скептически относится к советам консультантов.
Тип 3 - Спекулятивные инвесторы отличаются большой готовностью к рискам и высокой ориентацией на доходы, не испытывают страха перед убытками, и их инвестиционные решения не связаны с эмоциональными нагрузками. Их очень интересует проблема капиталовложений, и они достаточно компетентны в денежных и биржевых вопросах, поэтому отказываются от советов третьих лиц. Они придают большое значение рассеиванию капиталов.
Тип 4 - Осторожные инвесторы относятся к проблеме инвестиций заинтересованно. Их ориентация на риски сравнительно низка, а страх перед потерями ярко выражен. Они не хватаются за любую возможность получения прибыли, для снижения риска, они распределяет
свои капиталы в разные активы, предпочитают ликвидность и хотели бы постоянно сохранять контроль над ней.
Тип 5 - Дистанцированные инвесторы не интересуются проблемами капиталовложений и биржевых операций. Они не готовы к рискам, их крайне пугает возможность потерь, поэтому они избегают длительного связывания своих средств, предпочитая быть готовыми к непредусмотренным денежным расходам. У них слабо выражена склонность к диверсификации, поскольку разные виды инвестиций их пугают. Соответственно, при принятии решений об инвестициях они очень доверяют советам экспертов.
Тип 6 - Нерешительные инвесторы в принципе интересуются темой капиталовложений, их отношение к рискам и боязнь потерь - на среднем уровне. Они боятся рискованных капиталовложений и не очень склонны к диверсификации. Предпочитая ликвидность, они затрудняются перед выбором между «долгосрочными вложениями с возрастанием стоимости» и «краткосрочными вложениями под контролем». Разрешить сомнения в данном случае может только эксперт, в меньшей степени - друзья и знакомые.
Тип 7 - Инвесторы, ориентированные на поддержку: их интерес к инвестициям скорее ниже среднего. Одновременно их ориентация на риски и страх перед потерями достаточно выражены. В сомнительных случаях, принимая решения об инвестициях, они склоняются к наиболее надежным видам капиталовложений, во избежание потерь предпочитают диверсифицировать портфель. При этом часть капиталов может быть инвестирована на длительный срок. Больше всего они доверяют советам опытных экспертов.
Шаг четвертый: в соответствии с ответами клиента на вопросы анкеты его относят к какому-либо из перечисленных типов. Сравниваются психологические особенности клиента и соответствующего ему типа, выявляются отклонения. До сведения клиента доводится подробное описание выбранного для него типа и его характеристика.
Шаг пятый: для каждого из семи типов разработана отвечающая его типу модель управление активами. Пользователь получает рекомендации по распределению активов. Если психологический портрет инвестора, составленный на основании его ответов, полностью совпадает с каким-либо типом, ему рекомендуется соответствующая этому типу модель управления активами. Если же его психологический портрет объединяет признаки нескольких типов (например, 60% признаков - типа 1 и
40% - типа 2), то рекомендуется модель управления, учитывающая соответствующие особенности инвестора.
Шаг шестой: на основании сложного отбора, сделанного по результатам индивидуальных ответов инвесторов на вопросы психологического плана о параметрах активов им рекомендуется соответствующая структура активов, которая лучше всего отвечает их психологическому настрою. Сумма инвестиций, указанная в «первом шаге», распределяется по конкретным предлагаемым активам.
Преимущество такого инвестиционного плана заключается в том, что укрепляется связь клиентов с «SEB Invest», поскольку его воспринимают здесь как индивида, и он это ощущает. Подходящие для пользователя и для его ситуации фондовые продукты могут предлагаться непосредственно через Интернет. Отсутствие в этом случае консультанта в большой степени компенсируется четкой логикой инвестиционного плана.
С разработкой инвестиционного плана SEB Invest появился инструмент, который позволяет увязывать различные психологические склонности и финансово-экономические параметры. Короткий психологический тест дает максимум информации о важных психологических факторах влияния на поведение инвестора. По сравнению с другими инструментами подобного типа этот план имеет ряд важных особенностей.
Во-первых, рекомендации по инвестициям учитывают различные факторы влияния на поведение инвестора, которое часто выходит за пределы двух определяющих факторов (готовность к риску и стремление контролировать ситуацию), влияющих на инвестиционные решения.
Во-вторых, действительное влияние этих дополнительных экономических параметров на поведение инвестора обеспечивается теоретически и эмпирически широкой базой данных.
В-третьих, выделение семи типов инвесторов является результатом сложного аналитического сегментирования по группам на базе обширных репрезентативных выборочных наблюдений. Выявленные таким образом группы клиентов значительно отличаются друг от друга не только ответами, но и поведением в отношении инвестиций.
В-четвертых, учитывается то, что при классификации типов могут быть индивидуальные отличия от «типичных» инвесторов. Клиент при этом понимает, что его не стригут под одну гребенку с другими похожими клиентами. Обнаруженные отличия доводятся до сведения клиента и принимаются во внимание высказанные им индивидуальные требования и пожелания. Более того, эти отклонения учитываются в комплексном,
математически обработанном окончательном предложении по распределению активов.
В конечном счете, клиент получает выгоду от использования инвестиционного плана, так как рекомендации по капиталовложениям для него максимально индивидуализированы. А продавец, пользующийся этим инструментом, выигрывает от того, что рекомендации даются с помощью стандартизированного, и потому требующего меньших издержек, инструмента, который к тому же может гибко реагировать на меняющиеся предпочтения клиента.
В.И.Шабаева
2004.01.024. АРТЕТА К.О. ДОЛЛАРИЗАЦИЯ ФИНАНСОВ И ИЗДЕРЖКИ КРИЗИСОВ.
ARTETA C.O. Are financially dollarized countries more prone to costly crises? // International finance discussion papers/ Intern. finance corporation. -Wash., 2003. - N 763. - 1-51 p.
Сотрудник подразделения по международным финансам Федеральной резервной системы США с помощью регрессионного анализа исследует зависимость между долларизацией развивающихся стран (РС) и стран с переходной экономикой и финансовыми кризисами в них за последние два десятилетия ХХ в.
В 1980-1990-е годы банковские и валютные кризисы, которые возникали в РС и странах с переходной экономикой и нанесли им серьезный ущерб, вызвали дискуссии среди ученых и политиков, в частности по вопросу о роли долларизации в возникновении кризисов. По мнению автора, если рассматривать эту проблему в контексте баланса банка, то есть основания полагать, что чрезмерное количество долларовых кредитов и депозитов (так называемая финансовая или банковская долларизация) повышает вероятность кризисов и масштабы их последствий. Так, при высокой доле долларовых депозитов и низкой долларовой ликвидности банки могут не справиться с ситуацией массового изъятия этих депозитов вкладчиками (как это случилось в Аргентине в 2001 г.). В этих условиях центральный банк не может в полной мере оказать банкам помощь как кредитор в последней инстанции, поскольку не вправе эмитировать иностранную валюту. Кроме того, высокий уровень долларизации депозитов увеличивает заменяемость банковских инструментов, номинированных в долларах и в национальной валюте, а также чувствительность обменного курса к перемещению фондовых активов. Таким образом, высокая долларизация депозитов может повысить издержки кризисов: если долларовые ликвидные обязательства банков сильно превосходят их долларовые активы, то «валютный крах» - падение номинального обменного курса - может разрушить их балансовые счета.
В описанном сценарии долларизация кредитов плохо подходит для ограждения (страхования) существующих долларовых обязательств. После валютного краха доля дефолтов (невыполнения обязательств) по долларовым кредитам может резко подняться, так как заемщикам станет труднее выплачивать задолженность. Увеличение количества просроченных платежей по долларовым кредитам, в конечном счете, ведет к дальнейшему ухудшению качества банковских активов. Ухудшение состоя-
