CC BY
21
2003.04.004. МЮРЕЙ Дж., ПАУЭЛЛ Дж. ДОЛЛАРИЗИРОВАНА ЛИ ЭКОНОМИКА КАНАДЫ?
MURRAY J., POWELL J. Le Canada est-il «dohrise»? // Rev. de la Banque du Canada. - Ottava, 2002. - Automne. - P.3-12.
В статье канадских специалистов подчеркивается, что сильная девальвация канадского доллара в начале 90-х годов ХХ в. и успешный выход на мировой валютный рынок евро вызвали в Канаде широкую дискуссию по вопросу о преимуществах долларизации. При этом сторонники долларизации выдвигают разные предложения, начиная от одностороннего принятия американского доллара в качестве официальной валюты до создания валютного союза между Канадой и США. Критики более тесного привязывания канадской национальной валюты к американскому доллару указывают, что любые решения властей в пользу или против укрепления позиций доллара США не будут иметь никаких последствий, поскольку экономика Канады уже долларизирована или близка к такому состоянию.
Понятие «долларизация» используется для обозначения использования резидентами одной страны национальной валюты США, которая выполняет свои основные функции — меры стоимости, средства платежа и накопления. Долларизация может вводиться официально правовым актом или возникать в ходе развития рыночных процессов, когда потребители и производители начинают отдавать предпочтение иностранной валюте, обычно валюте крупной промышленной державы со здоровой финансовой системой или страны - основного торгового партнера. Большинство стран, которые выбрали официальную долларизацию, - очень маленькие страны с высокой зависимостью от экспорта. Так, официально ввели валюту другой страны в качестве своей национальной валюты такие государства, как Андорра (евро), Пуэрто-Рико (доллар США), Маршалловы Острова (доллар США) и другие островные страны Тихого океана. В 2000 г. конгресс США составил список из 29 стран и территорий, которые взяли в качестве официальной денежной единицы валюту США или другой страны (с.3). Страны, в которых процесс долларизации идет стихийно (в рамках рыночных процессов), по размеру территории обычно обгоняют первую группу стран. По оценкам экспертов, в 1999 г. к этой категории относились 18 государств, в том числе Аргентина, Уругвай и Турция. Неофициальной долларизации, как правило, предшествует длительный период неадекватной макроэкономической политики и
высокой инфляции, что подрывает доверие инвесторов и заставляет людей искать более надежную денежную единицу.
Хотя полных данных об использовании доллара США канадскими предприятиями нет, эксперты полагают, что некоторые предприятия устанавливают свои цены и ведут финансовые счета в американских долларах. В основном такая практика касается продаж за границу; она также часто встречается на предприятиях, значительная часть активов которых расположена в зарубежных странах. Кроме того, за исключением небольшого числа профессионалов высокого уровня, очень редко занятые на канадских предприятиях получают зарплату в американских долларах. Этот вывод подтвердили результаты опроса, который был проведен в апреле 2002 г. и охватил около 100 предприятий. Его задачей было выяснить, насколько широко в Канаде используется доллар США как мера стоимости. Предприятиям были заданы три следующих вопроса.
1. В какой валюте вы указываете цены на свои товары для канадских покупателей — в канадских долларах, американских долларах или в двух валютах сразу? Основная часть респондентов (77%) указывает цены только в национальной валюте и лишь 6% — в долларах США. Цена в двух валютах применяется на 17% опрошенных предприятий. Предприятия, которые выбрали второй и третий варианты ответа, отличаются более высокой долей экспорта или производят сырьевые товары, цены на которые устанавливаются в основном в американских долларах на товарных биржах США.
2. В какой валюте вы указываете свои цены для иностранных клиентов? 53% опрошенных в этом случае выбрали доллар США, 23 — канадский доллар, 7 — другие валюты и 17% — несколько валют.
3. В какой валюте вы ведете свои финансовые счета? Более 80% респондентов ведут счета в канадских долларах, что связано с налогообложением и нормативным регулированием. Предприятия, которые ведут счета в американских долларах (их 7%) или в двух валютах (11%), как правило, широко занимаются бизнесом в США или сильно зависят от финансирования, поступающего с рынка капиталов США. В принципе ТНК и компании, акции которых котируются на американских биржах, должны вести финансовые счета в долларах США. Более того, некоторые акции, продаваемые на бирже Торонто, также чаще котируются в долларах США, чем Канады. Этим отчасти
объясняется достаточно высокий процент опрошенных предприятий, которые ведут финансовые счета в долларах США или в двух валютах.
За прошедшие десять лет доля канадских компаний, акции которых продаются на бирже Торонто и американских биржах, увеличилась с 10 до 14%. Однако доля сделок с акциями канадских компаний на американских биржах по стоимости оставалась стабильной (на уровне 50% стоимости всех сделок). В 2001 г. на Нью-Йоркской фондовой бирже были зарегистрированы сделки с акциями 74 канадских компаний на сумму более 152 млрд. долл. США, рыночная стоимость акций этих компаний равнялась 308 млрд. Это существенно больше, чем в 1996 г., когда на Нью-Йоркской бирже котировались акции 55 канадских компаний с общей капитализацией в 60 млрд. долл. США. За пять лет число иностранных компаний, зарегистрированных на Нью-Йоркской бирже, выросло на 52%, а доля акций канадских компаний в общей биржевой капитализации снизилась — с 18 до 16%.
Значение американского доллара как средства платежа в повседневной жизни канадцев достаточно ограничено. Хотя американский доллар принимается обычно во всех розничных торговых точках по курсу, близкому к рыночному, а депозиты можно держать в любой иностранной валюте, канадские резиденты редко ведут расчеты в долларах США, несмотря на географическую близость двух стран: 80% канадцев живут в пределах 160 км от границы США. Показатель удельного веса депозитов в иностранных валютах в денежной массе (показатель М3) используется МВФ и другими международными организациями для оценки степени долларизации. Сравнение среднемирового показателя доли депозитов в долларах США в денежной массе и аналогичного показателя Канады выявляет сходство в их динамике с начала 90-х годов. Если с середины 70-х и до конца 80-х годов этот показатель в Канаде колебался от 3 до 5% денежной массы, то к 2001 г. он достиг 8%, что, однако, ниже среднемирового показателя, который превышает 9%. В значительной мере это было связано с созданием Североамериканской зоны свободной торговли (НАФТА), что привело к расширению торговли между Канадой и США и соответственно к росту спроса на наличные доллары, в частности, со стороны канадских компаний, на долю которых приходится свыше 2/3 общей суммы депозитов в долларах в канадских банках. Во многих развивающихся странах (РС) соответствующий показатель превышает 30%; этот уровень считается критическим в плане долла-
ризации экономики той или иной страны. Так, по оценкам на 1995 г., к таким РС относились Аргентина (44%), Боливия (82), Турция (46) и Уругвай (76%). В группе ПРС соответствующий показатель существенно ниже — от 4,4% в Нидерландах до 21,6% в Греции. Если сравнивать долю долларовых депозитов в денежной массе в Канаде и других странах мира, то ее экономику нельзя назвать долларизированной.
Приток долларов США в Канаду может также оцениваться по данным американской таможенной статистики. С 1980 г. таможенные службы США регистрируют провоз через таможенную границу (как при въезде, так и при выезде) свыше 10 тыс.долл. Соответствующие сведения вносятся в декларации и другие таможенные документы, а впоследствии используются для анализа масштабов вывоза американских долларов за границу и их географического распределения по миру. Хотя данные таможенной статистики США не отражают в полной мере трансграничную миграцию американских долларов, в частности, из-за того, что таможенные службы не учитывают провоза наличности в размере менее 10 тыс., а указанные в декларациях суммы нередко занижаются, они позволяют получить общее представление о происходящем.
По расчетам, сделанным на основе американской таможенной статистики, чистый приток долларов США в Канаду за 1977—1999 гг. составил около 3 млрд. долл., причем основная часть этой суммы пришлась на вторую половину 80-х и первую половину 90-х годов. В дальнейшем спрос на американскую валюту начал падать. Отношение американских долларов (в пересчете на канадские) к общей сумме наличности канадских долларов, составлявшее менее 1% в середине 80-х годов, начало быстро расти, достигнув своего пика — 30% в 1994 г. Однако затем этот показатель стал сокращаться и к 1999 г. равнялся 9%. Эксперты объясняют бурный взлет количества американских долларов в Канаде во второй половине 80-х и начале 90-х годов расширением трансграничной торговли. Так, число однодневных (коммерческих) поездок канадцев в США выросло с 25 млн. в 1986 г. до 58 млн. в 1991 г. По мере снижения числа таких поездок с середины 90-годов наблюдалось пропорциональное сокращение доли американских долларов в денежной массе в обращении в Канаде.
Для анализа роли американских долларов как средства накопления проводится сравнение структуры активов ценных бумаг, раз-
мещенных в различных инвестиционных, пенсионных и других фондах. Доля активов, номинированных в канадских долларах, сократилась с 75% в 1997 г. до 67% в 2000 г., а активов в иностранных валютах увеличилась с 24 до 32%. При этом особенно сильно выросла доля активов в долларах США — с 13 до 19%. Эти цифры вписываются в долгосрочную тенденцию повышения доли активов в иностранных валютах, которая наблюдается в последние 10 лет и отчасти объясняется повышением «потолка»средств, которые инвестиционные и другие фонды могут вложить в иностранные ценные бумаги. В 1991 г. этот «<потолок>, устанавливаемый федераль-ным правительством, равнялся 10%, в 1994 г. — 20, а с января 2001 г. — 30%. По сравнению с другими странами эта цифра выглядит очень скромно. Например, в Ирландии и Нидерландах, где нет ограничений на долю иностранных активов инвестиционных компаний, эта доля достигает 2/3 всех активов, а в Великобритании — 27%. Тенденция к росту доли иностранных активов инвестиционных и пенсионных фондов связана не с долларизацией, а со стремлением к диверсификации портфеля ценных бумаг, которая позволяет снизить риски и повысить их доходность в условиях интернационализации рынков, а также со смягчением нормативных ограничений.
Хотя в последние 20 лет в Канаде наблюдался некоторый рост потребительских кредитов в иностранных валютах, предостав-ляемых канадскими банками, их доля в общей сумме кредитования потребителей в 2001 г. осталась на уровне 1981 г. — менее 1%. Точно так же за 20 лет практически не изменилась доля кредитов в иностранной валюте, предоставленных канадскими банками компаниям, — она составляет 18%. Напротив, выпуск канадскими компаниями облигаций, номинированных в американских долларах, в последние 25 лет рос очень быстрыми темпами. В результате доля таких облигаций в общей сумме эмиссии увеличилась с 19% в 1975 г. до 49% в 2001 г. В отличие от облигаций доля акций, выпущенных канадскими компаниями и номинированных в канадских долларах, остается очень высокой — 86% всей эмиссии в 2001 г.
Таким образом, проведенный анализ показывает, что канадский доллар сохраняет ведущую роль в экономике как мера стоимости, средство платежа и накопления и пользуется доверием у жителей страны и компаний. Процесс долларизации экономики страны носит фрагментарный характер, а уровень долларизации, хотя и очень мед-
ленно повышается, но остается более низким, чем 20 лет назад. Нет оснований для беспокойства, что его может вытеснить доллар США до тех пор, пока денежно-кредитная политика властей Канады позволяет стабилизировать инфляцию.
Г.В.Семеко
ГЛОБАЛИЗАЦИЯ.
МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛОВ
2003.04.005. ВУЯЧИЧ Е. ПРЕИМУЩЕСТВА И НЕДОСТАТКИ ПРЯМЫХ ИНОСТРАННЫХ ИНВЕСТИЦИЙ ДЛЯ СТРАН С ПЕРЕХОДНОЙ ЭКОНОМИКОЙ.
VUJACIC J. Prednosti i nedostaci stranih direktnih investicija za zemlje u tranziciji // Trziste. Novac. Kapital. — Beograd, 2002. — G.34, N 2. — P.52—67.
В статье югославского экономиста рассматриваются современные тенденции в развитии иностранных инвестиций, условия их привлечения в страны с переходной экономикой, практика некоторых стран Восточной Европы в этой области, а также перспективы их увеличения в Сербии.
Международное движение капитала осуществляется в основном в форме кредитов, портфельных и прямых иностранных инвестиций (ПИИ). Особой формой ПИИ являются совместные предприятия, которые автор рассматривает как долгосрочное деловое сотрудничество партнеров из разных стран, совместно вкладывающих средства в производство, несущих все связанные с этим риски и получающих прибыль (с.54). При этом при определении объема ПИИ возникает ряд трудностей, связанных с несовершенством систем статистики, особенно в развивающихся странах (РС), разнообразием применяемых статистических методов, различиями внутреннего законодательства, касающегося контроля над предприятиями. Политика привлечения ПИИ в ту или иную страну основывается прежде всего на целях принимающей страны, ее положении на рынке капиталов, политической воле руководства, административных процедурах, возможностях выбора, поскольку иностранные инвесторы очень чувствительны к политическим и неполитическим факторам и склонны инвестировать в страны, обеспечивающие наиболее высокую степень политической и экономической свободы.
