CC BY
52
1.В. Костенок
канд. екон. наук, м. Донецьк
ВЕНЧУРНЕ 1НВЕСТУВАННЯ: ПОТЕНЦШШ МОЖЛИВОСТ1 РОЗВИТКУ
Ключовою ознакою процесу глобалГзацй кГнця ХХ — початку ХХ1 столiття е формування единого свiтового шве-стицiйно-iнновацiйного простору, який характеризуеться масштабним транскордонним перетином кашталу й новiтнiх технологiй. Розвинуп кра!ни активно удоскона-люють свш машинобудiвний комплекс, модернiзують його виробничi потужностi й оснащають високотехнологiчним устаткуванням, вони майже повнiстю подiлити свгговий ринок станкiв, iнструментiв i робототехшки. Що стосуеться Укра!ни, то через певну шертнють розвитку вона i досi залишаеться нетто-iмпортером, кра!ною третього порядку. За тако! поляризаци у сферi високих технологiй при-родними стають вГдхилення в потоках шновацш, джере-лах !х фшансування й напрямах ефективного використан-ня. У зв'язку з цим, головним завданням держави стае вибiр ново! траекторй розвитку та змiцнення конкурентних по-зицiй на свiтовому ринку кашталу й нових технологiй. Але для цього потрГбна кардинальна змша якостi розвитку, поворот вГд сировинного до високотехнолопчного зростан-ня через стимулюванню науково-технiчного прогресу й мо-дернiзацiю економiки.
В. Фальцман зазначае, «... аналiз закономiрностей розподiлу шновацш свГдчить, що однiй науцi, якою визначною вона не була б, не вдасться пГдвищити ефек-тившсть народного господарства через низьку швидюсть дифузп нововведень» [1, с. 132]. Економщ потрiбен механiзм, який дозволив би своечасно та ефективно шсталювати шноваци у народногосподарський комплекс кра!ни. У цьому зв'язку, перспективним е венчурне шве-стування високотехнологiчних виробництв.
Венчурний капiтал вГдГграе важливу роль у прискоренш економiчного зростання й створенш якГсно нових робочих мюць, оскГльки сприяе розвитку нових високотехнолопч-них виробництв та виробленню ново! високоякГсно! продукций Його природа та умови ефективного використання становлять предмет багатьох наукових дослГджень.
Так, шмецький фахiвець А. Плаг [2] дослГдив роль венчурного капiталу на прикладi Сполучених Штатiв Америки г Шмеччини та довГв доцГльнГсть юнування державних програм пГдтримки цього мехашзму фшан-сування ГнновацГйного сектору економГки. Зокрема, вГн визначив, що ринок венчурного кашталу США е само-достатшм Г не потребуе пГдтримки з боку держави. Про-те в Шмеччиш, навпаки, державГ потрГбно бГльш уваги придГляти формуванню попиту на цей каштал, оскГльки бшьшкть ГнвесторГв вГддають перевагу ГнвестицГям з низьким рГвнем ризику. ОсобливостГ венчурного швес-тування, Гнструменти й методи державно! полГгаки його стимулювання вивчають В. Кан'янен та К. Кешшг.
В Укра!ш теж Гснують значш за обсягом та спектром дослГджень науково-практичнГ напрацювання щодо регулювання та прискорення швестицшно-шновацшних процесГв. Зокрема, проблемами розвитку венчурного Гнвестування займаються О. М. Кальченко [3], Волове-ць , МосквГн С. О. [4], Пельтек Л. В. [5], Я. В. Мартяко-ва[6], В. Г. Чабан. Але незважаючи на !х розробки, венчурне Гнвестування й досГ залишаеться питанням, що потребуе уваги фахгвщв.
ВГдповГдно, метою ще! статтГ е вивчення природи венчурного Гнвестування як особливо! форми вкладан-
ня коштав й оцшка розвитку украшського венчурного бiзнесу. Поставлена мета обумовила виршення наступ-них завдань:
— визначити особливост та принципи венчурного швестування,
— дослщити поточний стан проблеми венчурного швестування в Украш,
— запропонувати заходи зi стимулювання його розвитку.
Украшська асоцiацiя iнвестицiйного бiзнесу визна-чае венчурний капiтал як «довгостроковий, ризиковий капiтал, що iнвестуеться в акцп нових й швидкозроста-ючих компанiй з метою отримання великого прибутку пiсля реестраци цих компанш на фондовiй бiржi» [7]. Пельтек Л. В. венчурне швестування тлумачить як «дов-гостроковi фiнансовi вкладення з високим ступенем ризику в акци фiрм, що зорiентованi на розробку, ви-робництво i реалiзацiю продукцп швидкозростаючих компанiй, задля 1х розвитку з метою отримання прибутку вщ приросту вартост вкладених коштав» [5, с. 71].
Суть венчурного кашталу знаходить прояв у ме-ханiзмi венчурного фiнансування, який передбачае до-льову участь iнвесторiв у каштат венчурно! фiрми шляхом придбання акцш через варанти, опцюни або кон-вертованi цiннi папери. Мета, яку переслщують швес-тори, полягае в отриманш надприбуткiв вщ комершал-iзацií нововведення.
Венчурне фшансування традицiйно вiдбуваеться у два етапи. На першому етапi акумулюють засоби з рiзних джерел корпорацiй, пенсшних фондiв, страхових ком-панiй, приватних шоземних iнвесторiв, банкiв та фондiв венчурного капiталу. На другому — кошти фонду розпо-дiляють серед вщбраних за результатами експертизи проектав.
1снуе ряд умов венчурного фшансування. По-пер-ше, пiдприемство, в яке вкладае кошти венчурний фонд, не може бути державним, командитним, приватним чи кооперативним. Воно обов'язково мае бути акцюнерним або стати акцюнерним у ходi швестування. По-друге, пщприемство повинно забезпечити зростання кашталу на 30—50 %. И, по-трете, мехашзм продажу акцш мае бути чггко визначеним.
1нвестори, вкладаючи кошти у венчурш фонди, теж висувають певш умови: капiтал надаеться пiдприемцям на певний термш, на вiдбiр ризикових проектав венчурний капiталiст може витратити лише визначену суму вщ розмiру фонду; у разi продажу акцш венчурних фiрм венчурний кашталют отримуе у виглядi винагороди ча-стину венчурно1 суми.
Безумовною перевагою цього механiзму е здатшсть забезпечувати високi темпи нарощування iнвестицiй незалежно вiд обсягiв накопичень в економщ та за вщсутшстю розвинено! ринково! iнфраструктури, що обслуговуе iнвестицiйнi процеси. До недолiкiв мехашз-му слiд вiднести високий ризик прийняття неефектив-них iнвестицiйних ршень, що призводять до економiч-них втрат та помилок при виборi прюритетних на-прямкiв швестицшно1 активность
Сьогодш в Укршш венчури знайшли бiзнесову нiшу i забезпечують непогаш прибутки, про що свiдчать ана-лiтичнi данi Укра'1'нсько! асоцiацií швестицшного бiзне-су щодо доходностi венчурних швестицшних фондiв за
66
2009 рш. У таблицi 1 та на рисунку 1 наведено 10 найбщьш прибуткових та 5 найменьш прибуткових венчурних фондiв Укра!ни.
Найвищiй рiвень прибутковостi за 2009 рш мае ЗНВП1Ф «Легенда» (3711,55 %), наступне мюце у рейтингу займае ЗНВП1Ф «Промисловий каштал». Цi два iнститути майже у три рази випереджають за рiвнем доходност iншi установи, що увшшли до перелiку. По-мiтно важким е стан ПВНЗ1Ф «ДомIнвестКапiтал», ПВ1Ф «1некс» ВАТ «КУА «Росан-Капiтал», ПЗНВ1Ф «РiалIстейт-Економiк», ПЗНВ1Ф «1С-Холдшг-Неру-хомiсть», ПВ1Ф «ТАУЕР», !х позици останнi у рейтингу.
Вщчути рiзницю у рiвнях прибутковостi iнститутiв спiльного iнвестування дозволяють данш рисунку 1. Першi двi позици належать безумовним лiдерам, майже на однаковому рiвнi залишилися ЗНВП1Ф «Карпати» та ЗНВП1Ф «Бонумнерухомiсть», а також ЗНВП1Ф «Ком-фортнемiсто» та ЗНВП1Ф «Старокшвський».
Експерти вважають, що сьогодш украшський венчурний каштал схильний реалiзовувати середньоризи-ковi швестицшш проекти. Найпривабливiшими сферами для швестування залишаються будiвництво, неру-хомють, переробка сiльськогосподарськоí' продукцп, харчова промисловють, роздрiбна торгiвля. Тодi як на Заходi i в США — це швестици в iнновацií. Так, за да-ними Укра1нсько1 асощаци iнвестицiйного бiзнесу вен-чурнi фонди, що швестують в нерухомiсть, складають 60 % загально! кiлькостi шститулв спiльного швестуван-ня, а частка венчурних фондiв, що вкладають кошти в шновацшш технологи, дорiвнюе лише 1 % [3].
Деяю украí'нськi венчурш фонди володшть значни-ми фшансовими ресурсами, про що свiдчать показники вартост чистих активiв десяти провщних венчурних фондiв на кiнець 2009 року (рисунок 2). Найбшьшу вартють чистих активiв мае ВЗНК1Ф «Ушбудшвест» (4,67 млрд. грн.), другу позицш за ним займае ПЗНВ1Ф «Вега» (2,33 млрд. грн.). Майже однакову вартють чистих активiв мають ПЗНВ1Ф «Мегаполiс» та ПАТ «ЗНВ
Таблиця 1
Доходнiсть украшських венчурних фовдiв у 2009 роцi
Доходшсть Середня квартальна
Ранг Назва ICI Назва КУА ПОГОЧНИЙ piK, % доходшсть ;
початку д1яльносп, %
] ЗНВП1Ф «Легенда» ВАТ «КУА «Росан-Каштал» 3711,55 296,37
2 ЗПВ1 Пф «1 [ромисловий кап ¡тал» ЗАТ«КУА«СЛАВУГИЧ-IHBECT» 3062,02 540,14
3 3III31 ПФ «IOaici IIaö.iiK iimiiî:.!" ТзОВ «КУА «Актив» 1131,57 859,56
4 ЗНВП1Ф «Карпати» TOB «КУА «Свро1нвссг» 936,56 120,77
5 ЗНВП1Ф «Еонум HepyxOMicTb» TOB «КУА «Бону« Труп» 917,64 19,23
ЗНВК1Ф TOB «КУА 882,98 2115,78
«КОМ1НМЕТКЕП1ТАЛ» «Ц1МЕКОН1НВЕСТ»
7 ЗНВ] ПФ «Комфорте Micio» TOB «КУА «КМБ-Житлоб\д1нвссг» 785,34 699,73
8 ЗНВП1Ф «В1дкрит| 1нвСС'1ицп» TOB «КУА-АНПФ «ФК «Партнер - Каппал» 778,97 490,00
9 31 ]ВП[Ф «Старокшвський» TOB «КУА Б13НЕС1НВЕСТРЕСУРС» 652,01 281,81
10 «1 ранд 1нвест» TOB «КУА «Гранд Ессет Менеджмент» 597,48 476,03
581 ПВН31Ф «Дом1нвестКаштад» КУА «КФС» -93,63 -90,67
582 11В1Ф «1неко> ВАТ «КУА «Росан-Каттал» ВАТ «КУА «Росан-Каштал» -95,65 -60,05
583 ПЗНВ1Ф 1 ' i ; 1 |стейт- TOB «КУА «EjiiKCiM Ассет -96,04 -46,09
ЕКОНОШК» Менеджмент»
584 ПЗНВ1Ф «IC-Холлинг-HepvxOMÎcrb» ]'ОВ «КУА «IC-Холдинг» -97,82 -88,34
585 ПВ1Ф «ТАУЕР» TOB КУА «АЛЬПАР!» -99,87 -81,53
Примитка. Складено за офiцiйними даними Украшсько'! асо-цiацïï iнвестицiйного 6i3Hecy [7].
В1СНИК EKOHOMI4HOÏ НАУКИ УКРАШИ ^
Рис. 1. Щорiчнa та середня квартальна доходтсть украшських eemypHUx фондiв y 2009 рощ, %. Складено за офщйними даними Украг'нськог' асощаци швестицшного б1знесу [7]
Рис. 2. Ватрють чистих a^mie деяшх украг'нських венчурних фондiв, млрд. грн. Складено за офщйними даними Украг'нськог' асощацп' твестицшного б1знесу [7]
KIO «СмapтKaпiтaл», посщаючи вщповщно тpетe та четвеpте мюця.
Рiзниця в основнж покaзникax pозвиткy шститупв спшьного iнвестyвaння свiдчить пpо недостaтнiй piвень pозpобки цього питання, вiдсyтнiсть певно! yвaги до нього з 6оку деpжaвноï влади та потpебy бiльш pетель-ного ставлення до пpоблеми венчypного бiзнесy в Ук-païнi.
Основними пеpешкодaми y pозвиткy венчypного iнвестyвaння фaxiвцi вважають нестaбiльне зовнiшнe сеpедовище, неpозвиненiсть венчypноï iнфpaстpyктypи, низьку лшвщшсть венчypниx iнвестицiй y зв'язку з не-pозвиненiстю фондового pинкy, шоземне поxодження венчypного кaпiтaлy, слабку iнфоpмaцiйнy пiдтpимкy та бpaк пpозоpостi й вiдкpитостi у бiзнесi [4; 8].
Але такий стан сщав не e кpитичним. До позитивна зpyшень, що вщбуваються у цш сфеpi, нayковцi вщно-сять пpийняття Закону Укpaïни «Пpо венчypне швесту-вання iнновaцiйноï дiяльностi», внесення вщповщнж змiн до yсix сyмiжниx законодавчж та ноpмaтивно-пpa-вовиx aктiв, деpжaвниx пpогpaм та пpоектiв, в^ова^е^
© 2011/№1
ня пiльгового pежимy оподаткування венчypниx пiдпpиeмств, що iнвестyють в шновацшш пpоекти, pоз-pобкy системи мотивацин^ чинникiв для венчypниx iнвестоpiв, ствоpення умов для забезпечення лшвщност нayкоeмниx фipм, тобто можливiсть щодажу ïx aкцiй на фондовiй бipжi, викоpистaння деpжaвою спецiaльниx вaжелiв pегyлювaння iнновaцiйноï дiяльностi [6].
На наш погляд, для piшення цieï щоблеми пеpш за все потpiбно ствоpити пpивaбливi умови для pозвиткy в y^arni високоpизикового iнвестyвaння, pозpобити спещальну систему мотивацй' з боку деpжaви для ство-pення венчypниx фондiв i компaнiй, пpоводити пост-шний монiтоpинг стану спpaв в шновацшнш сфеpi, посилити зaxист пpaв штелектуально!' влaсностi, забез-печити належну iнфоpмaцiйнy пiдтpимкy венчypниx iнвестоpiв з високим piвнем якостi та достовipностi iнфоpмaцiï, що нaдaeться. Важливим питанням e куль-тивaцiя вiдповiдноï кyльтypи венчypного бiзнесy, тобто потpiбно пpидiляти увагу пiдготовцi восококвaлiфiковa-ниx фaxiвцiв у цш сфеpi та ствоpювaти позитивний iмiдж цього типу фiнaнсyвaння.
67
Лггература
1. Фальцман В. Комплексная программа НТП: достижения, уроки и перспективы / В. Фальцман // Вопросы экономики. — 1997. — № 5. — С. 128-137.
2. Plagge A. Public Policy for Venchure Capital: a Comparison of the United States and Germany / Arnd Plagge. — Weisbaden: Deutscher Universitate-Verlag, 2006. — 139 p.
3. Кальченко О. М. Венчурний бiзнес: вгтчизняний та зарубiжний досвщ. Нащональний банк Украши <http:/ /www. nbuv. gov. ua/portal/Soc_Gum/Vcndtu/2009_35/19. htm> 6.01.2011
4. Москвш С. О. Венчурш фонди шновацшного розвитку / С. О. Москвш // Актуальш проблеми економь ки. — 2009. — №2. — C. 89-95.
5. Пельтек Л. В. Державне регулювання розвитку венчурного бiзнесу в швестицшнш сферi / Л. В. Пельтек // Економша та держава. — 2009. — №3. — С. 77-80.
6. Мартякова О. В. Венчурне швестування в системi фшансування шновацшно! дiяльностi в сферi охорони здоров'я / О. В. Мартякова, I. В. Трикоз // Вюник Бер-дянського ушверситету менеджменту i бiзнесу. — 2010. — №2. — C. 36-41.
7. Поняття венчурного капiталу: неформальний та фор-мальний сектори. Особливостi венчурного швестування. Украшська асоцiацiя iнвестицiйного бiзнесу. <http://www. uaib. com. ua/files/articles/204/13_4. pdf> 5.01.2011.
8. Княжанський В. Продаеться «украшська щея». Без венчурного кашталу шновацш не буде / В. Княжансь-кий // День. — 2003. — № 9.
68
В1СНИК ЕКОНОМ1ЧНО1 НАУКИ УКРА1НИ ^
