CC BY
43
ДАН1 ПРО АВТОР1В
Воронкова Олена Микола'вна, доктор eKOHOMi4HMx наук, професор,
професор кафедри фшансових ринш
e-mail: VoronkovaElena@bk.ru
Кшик Тетяна BiKTopiBHa, магiстр
Унiверситет державно!' фюкальноТ служби УкраТни
вул. Ушверситетська, 31, м. Iрпiнь, КиТ'вська обл., 08201, УкраТна
e-mail: Kishuk1@ukr.net
ДАННЫЕ ОБ АВТОРАХ
Воронкова Елена Николаевна, доктор экономических наук, профессор,
профессор кафедры финансовых рынков
e-mail: VoronkovaElena@bk.ru
Кишик Татьяна Викторовна, магистр
Университет государственной фискальной службы Украины
ул. Университетская, 31, г. 1рпень, Киевская обл., 08201, Украина
e-mail: Kishuk1@ukr.net
DATA ABOUT THE AUTHORS
Voronkova Olena Mykolayivna, Doctor of Economic Sciences, Professor,
Professor of Department of financial markets
e-mail: VoronkovaElena@bk.ru
Kishuk Tetyana Viktorivna, master
University of State Fiscal Service of Ukraine
University street, 31, Irpin, Kiev reg., 08201, Ukraine
e-mail: Kishuk1@ukr.net
УДК. 336.27
ОЦ1НКА ВАРТОСТ1 Б1ЗНЕСУ В УМОВАХ ВПРОВАДЖЕННЯ ВАРТ1СНО-ОРЮНТОВАНОГО
УПРАВЛ1ННЯ Ф1НАНСАМИ П1ДПРИ6МСТВ
Довгань Л.П.
Сурженко А.В.
Предметом досл'дження виступае сукупнсть теоретичних та методичних пдход'в до оцнки вартостi бзнесу для цлей финансового менеджменту.
Мета досл'дження полягае у теоретичному обфунтуванш необх'дност'! впровадження системи управл'ння варт'стю в д'яльшсть в'тчизняних п!'дприемств.
Методи досл'дження. Дослiдження базуеться на диалектичному методi пiзнання, що поеднуеться з використаними методами анализу та синтезу, iндукци та дедукцй, структурно-функцональному методi та методах финансового анализу.
Результати досл'1дження. Досл'джено основы передумови впровадження концепцИ вартсно-ор'ентованого управл'ння в систему планування та оргашзацИ д'яльностi пiдприемства, виявлено УУ необх'дшсть та взаемозв'язок з р!'зними сферами д'яльностi суб'ект'в господарювання. Визначена послдовнсть формування стйкого циклу створення вартостi та розроблена структурно-логчна схема УУ визначення для пiдприемства. Розглянуто основн п'дходи, що використовуються для оцнки вартост'! бзнесу, окреслено напрямки та умови Ух використання в'тчизняними п'дприемствами, запропоновано спос'б Ух узгодження з метою визначення об'ективного показника цнност! компанУУ.
Галузь застосування результат'^ досл'дження. Корпоративна полтика в сферi оргашзацУУ ф '1нанс'1в п!'дприемств.
Висновки. Результати досл'дження свдчать про об'ективну необх'дшсть впровадження вартсних показникв в систему управл'ння сучасним п'дприемством з обов'язковим узгодженням результатов оц нки для ц лей ф нансового менеджменту.
Ключов'1 слова: варт'сть, вартсно-ор'ентоване управл'ння, узгодження, ф'нансовий менеджмент, стейкхолдери.
ОЦЕНКА СТОИМОСТИ БИЗНЕСА В УСЛОВИЯХ ВНЕДРЕНИЯ СТОИМОСТНО-ОРИЕНТИРОВАННОГО УПРАВЛЕНИЯ ФИНАНСАМИ ПРЕДПРИЯТИЙ
Довгань Л.П.
Сурженко А.В.
Предметом исследования выступает совокупность теоретических и методических подходов к оценке стоимости бизнеса для целей финансового менеджмента.
© Довгань Л.П., Сурженко А.В., 2017
EK0H0Mi4H^ вюник ушверситету | Випуск № 33/1
293
Цель исследования заключается в теоретическом обосновании необходимости внедрения системы управления стоимостью в деятельность отечественных предприятий.
Методы исследования. Исследование основано на диалектическом методе познания, который сочетается с использованными методами анализа и синтеза, индукции и дедукции, структурно-функциональном методе и методах финансового анализа.
Результаты исследования. Исследованы основные предпосылки внедрения концепции ценностно-ориентированного управления в систему планирования и организации деятельности предприятия, доказана ее необходимость и взаимосвязь с различными сферами деятельности субъектов хозяйствования. Определена последовательность формирования устойчивого цикла создания стоимости и разработана структурно-логическая схема её определения для предприятия. Рассмотрены основные подходы, которые используются для оценки стоимости бизнеса, определены направления и условия их использования отечественными предприятиями, предложен способ их согласования с целью определения объективного показателя ценности компании.
Область применения результатов исследования. Корпоративная политика в сфере организации финансов предприятий.
Выводы. Результаты исследования свидетельствуют об объективной необходимости внедрения стоимостных показателей в систему управления современным предприятием с обязательным согласованием результатов оценки для целей финансового менеджмента.
Ключевые слова: стоимость, ценностно-ориентированное управление, согласование, финансовый менеджмент, стейкхолдеры.
COST OF BUSINESS IN THE IMPLEMENTATION OF VALUE-ORIENTED FINANCIAL
MANAGEMENT OF ENTERPRISES
Dovhan L. P.
Surzhenko A.V.
The subject of research is a set of theoretical and methodological approaches to valuation of business for purposes of financial management.
Purpose - theoretical substantiation of necessity to introduction a value-based management system in the activities of domestic enterprises.
Research methods. The study is based on dialectical method of cognition, which is combined with the methods used for analysis and synthesis, induction and deduction, structural-functional method and methods of financial analysis.
The results of the study. The basic prerequisites for the implementation of the value-based management concept in planning and organization activities of the enterprise are investigated, proved the necessity and the interrelation with it's different areas. The sequence of formation the sustainable cycle of value creation and the developed structural-logical scheme of its determination to the enterprise are defined. The main approaches used for the business valuation are considered, the directions and the terms of use of domestic enterprises are outlined, the proposed method of harmonizing them result with the aim of defining an objective measure of the companies value.
The scope of the results of the study. Corporate policy in the field of corporate finance.
Conclusions. The results of the study indicate the objective necessity of introduction of value indicators in the system of modern enterprise management with the obligatory coordination of the evaluation results for the purposes of financial management.
Key words: value, value-based management, coordination, financial management, stakeholders.
Постановка проблеми. Управлшня вартютю компанп та фiнансово-економiчнi вщносини, що виникають в процеа його реалiзацN, е вщносно новим напрямком фшансового менеджменту. Вартюно-opieHTOBaHe управлшня, будучи синтезом дектькох бiзнес-концепцiй, знаходить свое вщображення у рiзних сферах дiяльностi пщприемства. Так, фшансове управлшня, побудоване вщповщно до принцитв управлшня вартютю, мае на мет формування акцюнерноТ вартост та пояснюе необхщнють дисконтування грошових потош; стратепчне планування фунтуеться на визначальносл показника створення вартост як результату швестування у вщповщний сегмент ринку та формування конкурентного потен^алу; бухгалтерський облк уыфкуеться вщповщно до свого призначення в розрiзi ^еТ концепцп, створюючи Ыформацмно-аналп"ичне забезпечення процеав оцшки бiзнесу. Разом з тим, революцшним в оргаызацшнш поведшц е визнання провщною щеею бiзнесу створення того, що мае цшнють i винагороджуеться вам стейкхолдерам. Для цих цтей вартюно-орiентоване управлшня формуе систему визначення i розподту вартосп мiж вама учасниками бiзнес-процесiв.
У в^чизнянш практик дiяльностi суб'ек^в господарювання впровадження вартюноТ концепцп вщбуваеться дуже повтьно, що в умовах штеграци в^чизняноТ' економки в св^овий економiчний проспр i збтьшення вщкритосл ринмв призводить до втрати частини господарського потен^алу та збтьшення невизначеностi подальшого розвитку. Нестабтьнють фiнансовоТ сфери, що е передумовою виникнення та розвитку економiчноТ' кризи, зумовлюе необхiднiсть удосконалення процесу вартiсно-орiентованого управлiння фiнансами на пщприемства що i визначае актуальнiсть теми дослщження.
Аналiз дослiджень та публшацш з проблеми. Дослiдженням питань максимiзацiТ вартостi пiдприемств та вартiсно-орiентованого управлшня фшансами займалися такi iноземнi вчен як: Аакер Д.,
Герц Р.Х., Дамодаран А., Данько Т.П., Доль П., Еклз Р., Коллер Т., Коупленд Т., Маршалл А., Мурш Дж., Раппапорт А., Скотт М., Стюарт Дж. Б., Фштс Д., Хунгенберг Х., Шмщт В. Важливий внесок у розробку вартiсно-орiентованого пщходу до управлiння зробили такi украшсью вченi як: Арефьева О.В., 1ваав 1.Б., Мендрул О.Г., Науменкова С.В., Савчук В.П., Терещенко О.О., Стецько М.В., Швиданенко Г.О., Шевчук Н.В та шшк Разом з тим, окремi аспекти оцшки вартостi потребують бiльш фунтовного дослiдження i уточнення.
Виклад основного матерiалу. Створення вартост е результатом ефективного використання наявного потен^алу, що формуе спроможнiсть стабтьного розвитку. Це, в першу чергу, i пояснюе зростанням у свтовш практицi вагомостi системи показникiв, ям дають змогу не тiльки вартюно оцiнити корпоративнi права суб'екта господарювання, але й iнтегрувати такi шструменти як економiчна додана вартiсть(Economic Value Added - EVA) i збалансована система показнимв (Balanced Scorecard - BSC) в систему фшансового менеджменту пщприемства [3].
З огляду на сказане, виникае нагальна необхщнють розробки алгоритму проведення оцшки вартост пщприемства, який би базувався на чинниках вартосп, що були б прив'язан до створення вартост на вах рiвнях пiдприемства, вираженi як фшансовими, так i операцiйними ключовими показниками ефективносп, вiдображали б як поточну дiяльнiсть пiдприемства, так i ТТ довгостроковi перспективи, впливали б на вартють компанiТ' i одночасно поддавались впливу менеджерiв, а також були б головною об'еднуючою ланкою вартост пiдприемства i його управлiння [1].
У в^чизнянш науковiй лiтературi методика оцшки вартост пiдприемства здiйснюеться, в основному, за дохщним, витратним та ринковим пщходами [2,4,6]. Наявна методика не включае попередшх процедур розрахунку фшансових i операцiйних показникiв ефективност та стабiльностi, а тому фiнансовi менеджери не мають попередньоТ поведшковоТ карти i важелiв впливу на управлшня фiнансами пiдприемства. Враховуючи необхщнють юнування вiдносноТ стабiльностi циклу формування вартост для цiлей вартюно-орiентованого управлiння фiнансами та оцiнки вартост бiзнесу, безпосередньо перед проведенням оцшки необхщно збалансувати всi процеси на пщприемс^ та зрiвноважити показники його стану, що лягають в основу оцшки вартосп, адже лише за цих умов можливо ефективно управляти нею та отримати вигоду стейкхолдерам (рис.1).
Винагорода
загальна винагорода; додаткова винагорода.
Створення вартост
- визначення потен^алу;
- розробка стратеги;
- реалiзацiя стратеги на практицк
Оцшка вартост
оцiнка за дохiдним пiдходом; оцiнка за витратним пiдходом; оцшка за ринковим пщходом; узгодження результат оцiнки.
Рисунок 1. Формування стшкого циклу створення вартостi
Алгоритм оцшки вартосп пiдприeмства, наведений на рис.2, показуе порядок здiйснення усього блоку вартюно-орiентованого управлiння, включаючи дiагностику фшанав пiдприeмства i управлiння ними [3].
При оцшц вартостi необхiдно зробити певн узагальнення i градацiю процесу вартiсно-орieнтованого управлiння фiнансами пiдприeмства на дектька етапiв, особливо слiд видтити попереднi процедури фшансово'Т дiагностики пщприемства, ям необхiднi i потенцiйним покупцям i продавцям бiзнесу (або фшансовим менеджерам). Як вiдомо, цiна об'екта визначаеться в момент кушвл^продажу, а от прогнозована вартють об'екта обраховуеться задовго до цього i вона повинна якомога точшше вщповщати юнуючому цiновому iнтервалу за майно з аналопчною кориснiстю.
На першому етап, як показуе алгоритм оцшки вартосп пщприемства, ди фiнансових менеджерiв повинн розпочинатись iз визначення середньозваженоТ вартосп капiталу, оскiльки цей показник, по-перше, показуе цiну залучення власного i позикового капiталу i виявляе тенденци до ТТ до збiльшення чи зменшення, по-друге, вiн необхiдний в подальших розрахунках вартостi пiдприемства.
Важливим питанням при проведеннi попереднiх процедур фшансово'Т дiагностики е вибiр джерел шформаци. Саме тут у потенцшних покупцiв е набагато менший вибiр рiзних джерел, нiж у продавав майна, тому оцiнка вартостi майна буде вщбуватись на основi обмеженого кола шформацшних ресурсiв, зокрема фшансовш та статистичнiй звiтностi пiдприемства, власних дослщжень ринку.
я
н
X
ц
в
а
р
п
у
о
г
о
н
а
в
о
т
н
со
^ а
о в
т
о с
н м
о о
1- и
р р
а п
в
п
е и
ф м
с а
с
в н
а а
р х
же ф
д
е
н
е
м
о
г
о
в
о
с
н
а
х
¡3
Визначення вартост капiталу з метою мiнiмiзацií його вартост
Дiагностика платоспроможностi пiдприeмства
Дiагностика фiнансовоí стiйкостi пiдприeмства
Дiагностика банкрутства пщприемства
Визначення економiчноí доданоí вартост пiдприeмства
Висновок про рiвень фЫансових можливостей пiдприeмства
_ Оцiнка вартост пiдприeмства
Дохiдний пiдхiд до оцЫц вартостi пiдприeмства
Майновий (витратний) пщхщ до оцiнцi вартостi пiдприeмства
Ринковий пщхщ до оцЫц вартостi пщприемства
Розрахунок середньозважено! вартостi капiталу
Розрахунок показниюв платоспроможностi пiдприемства
Розрахунок показнигав фiнансовоí незалежностi пiдприемства
Розрахунок моделей банкрутства
Розрахунок показника економiчноí додано! вартостi пiдприемства
Метод капiталiзацií доходiв
Метод розрахунку чистих активiв
Розрахунок лквщацшно! вартостi
Метод зiставлення мультиплiкаторiв
Метод порiвняння продажiв
Метод галузевих стввщношень
Метод дисконтування грошових потогав
Оцiнка за вiдновною вартiстю активiв
Узгоджений пiдхiд до оцiнки вартост пiдприемства
Рисунок 2. Структурно-логiчна схема визначення оцшки вартостi пiдприeмства
Методика розрахунку середньозваженоТ вартост! кап1талу наведена в таблиц! 1 з використанням загальновщомоТ формули [4]:
ВК ПК
ШЛСС = Квк-+Кпк-, де
КК
Квк - очкувана ставка вартост! власного кашталу; Кпк - оч1кувана ставка вартост! позичкового кап1талу; К - сума кап1талу п1дприемства; ВК - сума власного кашталу; ПК - сума позичкового кап1талу.
Таблиця 1. Методика розрахунку середньозважено! вартостi капiталу
Показники Джерело шформацм Визначення цши залучення капiталу, %
1.Статутний (зареестрований) кап1тал Ф.№1, р.1400 1) суб'ективний пщхщ: проценти за довгостроковими обл1гац1ями або депозитними вкладами з урахуванням ризик1в, характерних для пщприемства; 2) вщношення чистого прибутку на одну акц1ю до ринковоУ вартост! акцп.
2.Нерозпод1лений прибуток Ф.№1, р.1420 Рентабельн1сть власного кап1талу
3.Довгостроков1 кредити банмв Ф№1, р.1510 1) фактичн1 проценти за довгостроковими кредитами банк1в, якими користуеться п1дприемство; 2) середня ставка за довгостроковими банмвськими кредитами для пщприемств в1дпов1дного виду економ1чно1 д1яльност1;
4.Короткостроков1 кредити банк1в Ф.№1, р.1600 1) фактичн1 проценти за короткостроковими кредитами банк1в, якими користуеться пщприемство; 2) середня ставка за короткостроковими баншськими кредитами для пщприемств вщповщного виду економ1чно1 д1яльност1;
5. Кредиторська заборгован1сть за товари, роботи, послуги Ф№1, р.1615 1) фактичш проценти за комерц1йними кредитами, якими користуеться пщприемство; 2) середня ставка за комерцшними кредитами для пщприемств вщповщного виду економ1чно1 д1яльност1;
Джерело: складено авторами з використанням джерел [2,4,6]
У теори' оцiнки BapTOCTi iснують TaKi пщходи, коли в розрахунок BapTOCTi загально'Т суми капiталу беруть тiльки Ti позицiï власного i позикового капралу, за якими можна визнaчити цшу залучення (нapaховуються пpоценти за використання). За тaких обстaвин до власного капралу будуть нaлежaти вapтiсть eMiciï пpостих i пpивiлейовaних aкцiй, решвестованого прибутку, а до позичкового - коpоткостpоковi тa довгостpоковi бaнкiвськi кредит, комеpцiйнi кpедити Ta iн. Осмльки визначення цiни залучення кaпiтaлу в св^овш пpaктицi може бaзувaтись на демлькох aльтеpнaтивних пiдходaх, то доцтьно обиpaти нaйбiльш уживaнi i доступы з них, ям е спiвpозмipними з iнфоpмaцiйною базою.
Другим етапом оцшки е визначення основних мapкеpiв фшансового «здоров'я» пiдпpиемствa, до яких вщносяться дiaгностикa плaтоспpоможностi, фiнaнсовоï стшкосп, бaнкpутствa, визначення показника EVA. Методика проведення фшансово'Т дiaгностики i розрахунок показника EVA наведена в тaблицi 2.
Таблиця 2. Методика розрахунку основних показнимв для проведення фшансово! дiагностики на пiдприeмствi____
Показники Алгоритм розрахунку Джерело шформацм Нормативно достатне значення показника
Показники лшвщносп i плaтоспpоможностi:
- коефiцiент абсолютно!' лiквiдностi (плaтоспpоможнiсть) Вiдношення суми грошових кош^в i короткострокових цшних пaпеpiв до поточних зобов'язань Ф.№1, (р.1165 + р.1160): : р.1695 Бтьше 0,2
-пpомiжний коефiцiент покриття балансу (коефiцiент швидко'Т лiквiдностi) Вщношення суми грошових коштiв, короткострокових цшних пaпеpiв, дебтерсько'Т зaбоpговaностi, iнших оборотних aктивiв до поточних зобов'язань Ф.№1,(р.1125+ р.1165)]: :р.1695 Бiльше 0,6-0,8
-коефiцiент покриття балансу (коефiцiент поточно'Т лiквiдностi) Вщношення суми оборотних aктивiв до поточних зобов'язань Ф.№1, р.1195 : р.1695 Бтьше1
- загальний коефiцiент лiквiдностi Вщношення суми усiх акт^в до поточних зобов'язань Ф.№1, р.1300 : р.1695 Бтьше 2-2,5
Показники фшансово'Т незaлежностi пщприемства
- коефiцiент спiввiдношення позичених i власних кош^в Вiдношення суми зобов'язань по залученим i позиченим коштам до суми власних кош^в Ф.№1, (р.1595 + р.1695+ +р.1700) : р.1495 Менше 1
- коефiцiент автономи Вщношення суми власних кош^в до пщсумку по балансу Ф.№1, р.1495 : р.1300 (1900) Бтьше 0,5
- коефiцiент мaневpеностi власних кош^в Вiдношення суми власних оборотних кош^в до суми власних кош^в Ф.№1, (р.1195 - р.1695): : р.1495 Якомога бтьший
Розрахунок економiчноl' додано'Т вapтостi
Показник EVA Рiзниця мiж чистим операцшним прибутком пiсля сплати податюв i iнвестовaним кaпiтaлом, помноженим на середньозважен витрати на кaпiтaл (WACC) Ф№3, р.3195 - ф.№1, (р.1400+р.1420+р.1510+ +p.1600+p.1615)*WACC Додатнм з тенденцiею до зростання
Дiaгностикa банкрутства
Маркери дiaгностики банкрутства 1.Алгоритм оцiнки зaдовiльностi структури балансу пщприемства. 2. Розрахунок моделей банкрутства: Альтмана, Люа, Спршгейта, Таффлера, О.Терещенка (для piзних видiв економiчноl' дiяльностi), унiвеpсaльнa дискpимiнaнтнa функцiя, дискpимiнaнтнa функ^я iз шiстьмa невiдомими Мiнiстеpствa фшанав для вп"чизняних пiдпpиемств. 3. Оцшка ймовipностi загрози банкрутства за допомогою коефщента фiнaнсувaння вaжколiквiдних aктвiв. Ршення про ймовipнiсть загрози банкрутства приймаеться у випадку свщчення про це переважно'Т бiльшостi мapкеpiв
Джерело: складено авторами
Такий пщготовчий етaп дае можливють визнaчити не тiльки фiнaнсовий стан пщприемства, a i дозволяе спрогнозувати його поведшку в мaйбутньому. Особливу роль в цьому дослщженш в^грае показник економiчноï додано'Т вapтостi, осктьки вш показуе обсяг Cash-flow, доступних на тепеpiшнiй час i прогнозуе Тх зpостaння в майбутньому, тобто слугуе iндикaтоpом для топ-менеджеpiв пщприемства i учаснимв формування кaпiтaлу компани про можливiсть сукупного зpостaння вартост компанп[1].
Звiсно, в таблиц наводяться тiльки основнi показники проведення фшансовоТ дiагностики, але на практик, для повноти аналiзу, коло вщповщних абсолютних i вiдносних показниш необхiдно розширювати.
Третiй етап. Пюля процедури дiагностики платоспроможностi, фiнансовоТ' незалежносп, розрахунку показника економiчноТ' додано''' вартосп фiнансовий менеджмент з'ясовуе рiвень фшансових можливостей пiдприeмства (потенцiал та спроможнють). Висновок в подальшому може суттево скоригувати рiшення стосовно оцiнки вартосп пiдприемства.
Четвертий етап. Безпосередньо проводиться оцшка вартостi пiдприемства за уама можливими методами (дохiдним, майновим, ринковим), якщо для розрахунш достатньо зiбраноТ фiнансовоТ' iнформацiТ. Оцiнку слiд проводити за уама методами, осктьки оцшювачам майна, як покупцям, так i продавцям, необхiдно якомога точнiше визначити вартють майна. Дохiдний пiдхiд характеризуеться двома методами: дисконтування грошових потомв (табл.3) та розрахунок капiталiзованоТ вартосп доходiв(табл.4).
Таблиця 3. Методика оцшки BapTOCTi пiдприeмства методом дисконтування грошових noTOKiB
Показники Базовий р1к (факт) Прогнозн1 показники Постпрогнозний пеpiод
1 р1к 2 р1к 3 р1к 4 р1к 5 р1к
1.Операцшний Cash-flow, тис.грн Ф№3, р.3195 план план план план план Данi останнього планового року
2.lнвестицiйний Cash-flow, тис.грн Ф№3, р.3295 план план план план план -//-
3. Free Cash-flow, тис.грн п.1+п.2 п.1+п.2 п.1+п.2 п.1+п.2 п.1+п.2 п.1+п.2 -//-
4.Залишкова вартють пщприемства, тис.грн X X X X X X Даш Free Cash-flow постпрогнозного перюду * WACC
5.Ставка дисконтування (WACC), % Розрахована по факту план план план план план Даш останнього планового року
6.Коефiцiент дисконтування X 1/п.6 1/п.6 1/п.6 1/п.6 1/п.6 Даш останнього планового року
7. Тепершня вартють FCF (15 роюв) та залишковоТ вартост пiдприемства, тис.грн X п.3хп.6 п.3xп.6 п.3xп.6 п.3xп.6 п.3xп.6 п.4*п.6
Б.Сумарна теперiшня вартють CF, тис.грн гр.3+гр.4+гр.5+гр.6+гр.7+гр.8
9.Надлишковi активи (+) Розрахована по факту
10.Сума зобо-в'язань (-) Ф.№1, р.1595+р.1695+р.1700
11.Оцшка вартосп пiдприемства за методом DCF п.8 + п.9 - п.10
Джерело: складено авторами з використанням[6]
Метод дисконтування грошових потомв (Cash-flow) прийнятний для оцiнки власниш майна, а не потенцiйних покупав, оскiльки для методу необхiднi прогнозы даш величини чистих грошових потомв пiдприeмства в результатi операцмноТ та швестицмноТ дiяльностi в межах часового горизонту (в середньому до 5 ромв).
1ншим методом в дохщному пiдходi оцiнки вартостi пiдприeмства е метод капiталiзованоТ' вартостi. Використовувати його слщ в тому випадку, коли вщсутш данi прогнозу Cash-flow, у шдприемства е стабiльнi доходи або темпи Тх змiни[6].
Таблиця 4. Методика оцшки вартосп пiдприeмства методом капiталiзаци доходу
Показники Алгоритм розрахунку Джерело шформацм Прим1тка
Вартють шдприемства за методом капiталiзацil' доходу (нетто-шдхщ) Вiдношення очiкуваних доходiв пiдприeмства, якi пiдлягають капп^зацп до ставки капп^зацп Ф.№2, р.2350: (Ф.№2, р.2350: Ф№1, р.1495) За доходи беруть таю показники: прибуток до оподаткувавння,чистий прибуток, Free Cash- flow. Ставка капiталiзацií визначаеться як рентабельнють власного кашталу.
Вартiсть шдприемства за методом капiталiзацil' доходу (брутто-шдхщ) Визначаеться як рiзниця частки вiд дiлення прибутку до сплати процешлв на середньозважену вартють кашталу та суми позичкового кашталу Ф.№2^.2190^^-Ф№1,(р.1595+р.1695+р.1700) WACC розраховуеться за методикою, наведеною в таблиц 1
Джерело: складено авторами з використанням[6]
Майновий (витратний) пщхщ оцiнки вартостi пiдприемства характеризуеться такими основними методами: витратним (оцшка за вщновною вартютю активiв), метод розрахунку чистих активiв, метод лювщацшноТ вартосп (табл.5).
Таблиця 5. Методика оцшки BapTOCTi пiдприeмства за витратним (майновим) пщходом
Методи Алгоритм розрахунку Джерело шформаци Пpимiткa
1.Оцшка за виновною вартiстю Рiзниця мiж реальною вартютю активiв пiдприeмства та ринковою цшою його зобов'язань Ф№1, (р.1001-р.1002) +(р.1011-р.1012)-р.1500-р.1510-р.1515-р.1695-р.1700 Реальна вартiсть матерiальних i нематерiальних активiв характеризуеться Тх залишковою вартiстю, що визначаеться як рiзниця мiж Тх вiдновною (первюною) вартiстю та проiндексованою сумою зносу
2. Метод розрахунку чистих акт^в Рiзниця мiж активами i поточними та довгостроковими зобов'язаннями Ф№1, р.1300(1900)-р.1500-р.1510-р.1515-р.1695-р.1700 Позабалансовi активи i зобов'язання при розрахунку чистих акт^в не враховуються
3. Метод лквщацшнот вартостi лквщацшна вартiсть пiдприeмства розра-ховуеться шляхом вирахування i3 ско-ригованот вартостi всiх акт^в балансу суми поточних витрат, пов'язаних з лквща^ею пiдприемства, а також вах зобов'язань. За даними л^вща-цшного балансу Оцшка лквщацшнот вартостi здiйснюеться у наступних випадках: компанiя знаходиться в стан банкрутства, або е серйознi сумыви щодо тт здатностi залишатися дючим пiдприемством; вартiсть компанп при л^вщацп може бути вище, нiж при продовженн дiяльностi.
Джерело: складено авторами з використанням[6]
В основi майнового пiдходу лежить теза про те, що вартють майна пов'язана з очкуванням майбутнiх доходiв чи вигщ, а також не бажанн покупця заплатити за об'ект бтьше, нiж мiнiмальна цiна аналога на ринку.
Ринковий пщхщ передбачае таю найуживанш методи (табл.6): метод угод (метод зютавлення мультиплiкаторiв)метод ринку капiталiв (метод аналогових продаж, порiвняння продажiв (транзакцiй));метод галузевих спiввiдношень (коефiцiентiв).
Основы джерела шформаци з використанням цього шдходу спираються на загальнодоступну, оприлюднену iнформацiю фондового ринку: матерiали фондових бiрж та позабiржових торговельних систем, дат фшансовоТ' звiтностi пiдприемств-аналогiв, а також шформа^я про попереднi транзакцп з корпоративними правами на той бiзнес, який оцiнюеться [2,4,6,7].
Таблиця 6. Методика оцшки вартост пщприемства за ринковим пiдходом
Методи Алгоритм розрахунку Пpимiткa
1. Метод зютавлення мультиплiкаторiв Вартють пщприемства дорiвнюе добутку значення показника, що порiвнюеться на оцшюваному пiдприемствi на мультиплiкатор (за даними пщприемства-аналога) Показником для порiвняння на оцшюваному пiдприемствi може бути чиста виручка, чистий прибуток, cash-flow, власний каттал та Ы. В ролi мультиплiкатора найчастiше використовують такi показники: -вщношення цiни (корпоративних прав чи пщприемства) до чистот виручки вщ реалiзацiт; -вiдношення цiни пiдприемства до операцшного Cash-flow; -вiдношення цiни до чистого прибутку; -вщношення ринкового курсу корпоративних прав до балансового.
2. Метод порiвняння продажiв (транзакцш) 1.Розраховують поправочнi коефiцiенти чистот виручки, чистого прибутку, cash-flow, статутного катталу та iн. як частки вщ дiлення вiдповiдного показника пщприемства-аналога i пiдприемства, яке оцшюеться. 2.Розраховують середне арифметичне значення поправочного коефiцiента за всiма показниками. 3.Ринкова вартють пщприемства визначаеться дтенням його власного катталу на середньоарифметичне значення поправочного коефiцiента Базуеться на принцип замЦення i передбачае, що операцп купiвлi-продажу майна здшснюються за цiнами, якi були встановлен при купiвлi-продажу аналогiчних об'ектiв.
3. Метод галузевих спiввiдношень (коефiцiентiв) Вартiсть визначаеться на основi цiнових показникiв та шших якiсних (чи фiнансових) стввщношень, вiдповiдно до виду економiчнот дiяльностi Базуеться на юнуваны залежностi мiж вартютю пщприемства i основними показниками його дiяльностi. Так залежнiсть встановлюеться за результатами кореляцмно-регресшного аналiзу на базi статистичних даних про продажi пщприемств рiзних видiв економiчнот дiяльностi
Джерело: складено авторами з використанням[2,4,6,7,8]
П'ятий етап. Осктьки вартiсть пiдприeмства за кожним методичним пщходом (дохiдним, витратним, ринковим) може в^знятись, то фiнансовому менеджеру необхщно визначити найбiльш точний метод оцшки вiдповiдно до зiбраних первинних даних.
Перевагу, звюно, необхiдно вщдавати ринковому методу, оскiльки вiн базуеться не тiльки на внутрiшнiх показниках дiяльностi, але й на зовшшшх чинниках. Разом з тим, для бтьш точно! оцiнки необхiдно розробити узгоджений пдхд, який би об'еднав вс назван вище методи. Узгоджений пщхщ е синтезом трьох попередшх i вiн використовуеться для визначення кшцевого розмiру вартостi об'екта оцшки на основi результатiв, отриманих за допомогою рiзних пiдходiв та методiв оцiнки.
Результатом застосування рiзних пiдходiв оцiнювання щодо одного й того ж самого об'екта е одержання рiзних значень вартосп. Остаточний висновок про вартють робиться за сукупнютю одержаних результатiв, якi, як правило, повинн бути близькими. lстотнi розбiжностi вказують або на помилки в розрахунках, або на незбалансованiсть ринку. Кшцевий розмiр вартостi об'екта, що оцшюеться може визначатися двома способами: як середньоарифметична величина або математичним зважуванням (табл.7)[5, с.43].
Таблиця 7. Узгодження результатiв оцiнки вартост| пiдприeмства
Метод Значення Середне значення по пщходу Середньоквадратичне вщхилення Вiдносне середньоквадратичне вiдхилення Ваговий вклад пщходу
Дохщний
Розрахунок BapTOCTi пiдприeмства: методом DCF A Середне арифметичне, Ч 1п 2 0 =J -х1) щ1 1
Оцшювання вapтостi на основi дисконтування економiчноТ доданоТ вapтостi (EVA) B 01 / Щ
Оцшювання вартосп на основi методу кaштaлiзaцiТ доходiв: нетто C 1 n Z (Oj/Xj) j=1
Оцiнювaння вартосп на основi методу кaштaлiзaцiТ доходiв: брутто D
Витратний
Оцiнювання вартостi на основi методу чистих активiв E Середне арифметичне, х2 O = (X -х X2 1
Оцшювання вартосп на основi методу вщновною вартiстю активiв F
Оцiнювання вартостi на основi розрахунку лквщацшно! вартостi G
Метод усереднено! оцiнки: Швейцарський метод нетто H 02/ X2 1
Метод усереднено! оцiнки: Швейцарський метод брутто H Z (oi / Xi) i=1
Метод усереднено! оцiнки: Штутгардський метод нетто I
Метод усереднено! оцшки: Штутгардський метод брутто I
Ринковий
Метод зютавлення мультиплiкаторiв J Середне арифметичне, х3 щ3 1
Метод порiвняння продаж1в L 03 / X3
Метод галузевих спiввiдношень (коефiцiентiв) M O =JZ (щ-х3 \i=1 1 Z (Oj / Xj) i=1
Джерело: складено авторами
Розрахунок середньоарифметично! величини е найпростiшим, але й найбтьш неточним, оскiльки вiн не враховуе внутршш та зовнiшнi фактори, що впливають на вартiсть об'екта. На практик, як правило, цим методом не користуються, натомiсть, вартють, зазвичай, визначаеться шляхом нормування та зважування кшцевих результатiв оцiнювання. Для цих цтей необхiдно розрахувати середне арифметичне x1, x2, xз для кожного пщходу шляхом усереднення показнимв за методами; знайти середньоквадратичне вщхилення за
кожним пщходом ст1,ст2, ст3 (де х- значення по кожному методу, X 1(2 3) значення усередненоТ оцiнки по
пщходу), визначити його вiдносне значення та встановити ваговий коефiцiент пiдходу (де xj , gj , j=1,2,3 -
для кожного пiдходу). Зважування показникiв допомагае уникнути значних похибок при тх узгодженнi та встановити достовiрнiсть кожного пiдходу для цтей оцiнки вартостi бiзнесу.
Узгодження результат оцiнки е об'ективно необхiдним процесом, який дозволяе визначити реальну вартють бiзнесу для цтей вартiсно-орiентованого управлшня чи розрахувати вартiсний iнтервал, в межах якого можливо встановити цшу купiвлi-продажу з позицiй здорового глузду та вщповщно до принципiв оцшки.
Висновки. Вартiсно-орiентоване управлiння фiнансами е об'ективно необхщним процесом планування та оргашзаци дiяльностi сучасних суб'ектiв пщприемництва з врахуванням потреб стейкхолдерiв. Нерозвиненють фiнансового ринку, недосконалiсть iнформацiйноТ та анал^ичнот бази створюе значнi перешкоди для впровадження ^еТ концепцiТ у господарську практику в Укра'тш. Наявн методики розрахунку вартостi, що використовуються бiльшiстю провiдних корпорацiй свiту, при тх використаннi повиннi мати приблизно однаковi показники оцiнки за вама пiдходами, але в умовах укратнськоТ економiки вони мають значнi розбiжностi, що зумовлюе необхiднiсть впровадження системи узгодження результат оцiнки. Якють фшансового менеджменту, заснованого на вартiсно-орiентованому пщходу для вiтчизняного бiзнес-середовища можлива за умови використання узгодженого пщходу, що, в свою чергу, створюе передумови до об'ективного задоволення вах учасниш господарського процесу вщповщно до наявного фiнансово-економiчного потен^алу.
Список використаних джерел
1. Глотова Д. В. 1нтеграця вартюно-ор^нтованих показник'т у систему управлння пдприемством/Д.В.Глотова // Всник Приазовського державного технчного унверситету. Серiя: Економ'чн науки. Вип.25, 2013. - С 33-40.
2. Дамодаран А. Инвестиционная оценка: Инструменты и методы оценки любых активов / А.Дамодаран; пер. с англ. - 6-е изд. - М.: Альпина Паблишер, 2010.-1338с.
3. Довгань Л. П. Фнансовий аспект вартсноУ оцнки пiдприемства/Л.П.Довгань, Л.О.Першко// Теоретична та практична концептуал'заця розвитку фнансово-кредитних механ1'зм1в в умовах новоУ соцально-економ'чно'У реальности, матер.м'жнародн.наук-практ. конференци, 25 березня 2016 р./ НУДПСУ.- 1рпнь: Видавництво НУДПСУ, 2016. - С.65-68.
4. Коупленд Т. Стоимость компаний: оценка и управление/Т.Коупленд, Т.Коллер,Дж. Муррин. - 3-е изд., перераб. и доп.: пер. с англ. - М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2005. - 576с.
5. Оцнка б'знесу та нерухомост'!: навч. пос. / за заг. ред. проф. В.Р. Кучеренко; уклад.: Я.П. Квач, Н.В. Сментина, В.О. Улибна, А.В. Андрейченко. - 2-ге видання. - Одеса: Асторопринт, 2013. - 235 с.
6. Терещенко О. О. Фнансова д'яльшсть суб'ект'в господарювання: навч. посб/О. О. Терещенко. -К.: КНЕУ, 2006. - 650с.
7. Lee Ch. Accounting-based Valuation: Impact on Business Practice and Research / Ch. Lee // Accounting Horizons. - 1999. - № 4. - Р. 413-425.
8. Morin R. Driving Shareholder Value: Value-Building Techniques for Creating Shareholder Wealth / R. Morin, S. Jarrel. - McGraw-Hill. - 2001. - 382 p.
References
1. Glotova D. V. Intehratsiia vartisno-oriientovanykh pokaznykiv u systemu upravlinnia pidpryiemstvom [Integration of value-oriented indicators system up-tion of the enterprise]// Bulletin of Azov state technical University. Series: Economic science. Vol.25, 2013. - 33-40.
2. Damodaran A. Investytsyonnaia otsenka: instrumenty i metody otsenky liubykh aktivov [Investment valuation: Tools and techniques for assessment designer asset]. - 6th ed. - M.: Al'pina Pablisher, 2010.-1338с.
3. Dovhan L.P., Pershko L.O. Finansovyi aspekt vartisnoi otsinky pidpryiemstva [Financial aspect of valuation of the company] // Theoretical and practical conceptualization of the development of financial-credit mechanisms in the new socio-economic reality: mater.Intern.Sciences-practical. conference, March 25, 2016/ NUDESW.- Irpen: You daunito NUDESW, 2016. - S. 65-68.
4. Copeland T. Koller T., Murrin J. Stoymost kompanyi: otsenka y upravlenye [The Value of companies: assessment and management]. - Moscow: ZAO «Olimp-Biznes», 2005. - 576с.
5. Otsinka biznesu ta nerukhomosti [Business valuation and real estate: textbook settlement] / for zag. editorship of Professor V. G. Kucher NPOs; comp.: J. P. Kwacha, N. In. Smyntyna, A.V. Ulybina And A.V. Andreichenko. - Odessa: Astroprint, 2013. - 235 p.
6. Tereshchenko O.O. Finansova diialnist sub'iektiv hospodariuvannia [Financial activities of business entities]: proc. manual/. - K.: KNEU, 2006. - 650с..
7. Lee Ch. Accounting-based Valuation: Impact on Business Practice and Research// Accounting Horizons. - 1999. - № 4. - Р. 413-425
8. Morin R., Jarrel S. Driving Shareholder Value: Value-Building Techniques for Creating Shareholder Wealth. - McGraw-Hill. - 2001. - 382 p.
ДАНI ПРО АВТОР1В
Довгань Людмила neTpiBHa, кандидат eK0H0Mi4HMx наук, доцент кафедри фшанав
Ушверситет державно!' фюкально''' служби Укра'ни,
вул. Унiверситетська, 31, м. 1ршнь, Кш'вська область, 08201, Укра'на
e-mail: l dovgan@ukr.net
Сурженко Андpiй Вггалшович, економiст вiддiлу планування та бюджетування департаменту економiки ТОВ «Комплекс Агромарс»
с.Гаврилiвка, Вишгородський район, Кш'вська обл, 07350 e-mail: andr298@mail.ru
ДАННЫЕ ОБ АВТОРАХ
Довгань Людмила Петровна, кандидат экономических наук, доцент кафедры финансов
Университет государственной фискальной службы Украины,
ул. Университетская, 31, г. Ирпень, Киевская область, 08201, Украина
e-mail: l dovgan@ukr.net
Сурженко Андрей Витальевич, экономист отдела планирования и бюджетирования департамента экономики ООО «Комплекс Агромарс»
с.Гавриловка, Вышгородский район, Киевская обл, 07350 e-mail: andr298@mail.ru
DATA ABOUT THE AUTHORS
Dovhan Liudmyla Petrivna, Candidate of Economic Sciences (Ph.D), Associate Professor at the Department of Finance
State Fiscal Service University of Ukraine, Universytets'ka Str., 31, Irpin, Kyiv oblast', 08201, Ukraine e-mail: l dovgan@ukr.net
Surzhenko Andrii Vitaliiovych, economist of the Planning and Budgeting Department of Economics LLC «Complex Agromars»
Havrylivka, Vyshhorod district, Kyiv region, 07350 e-mail: andr298@mail.ru
УДК: 330.354
М1СЦЕ ТЕХНОЛОПЧНОТ ПОЛ1ТИКИ У СИСТЕМ1 ДЕРЖАВНИХ Ф1НАНС1В*
Дульська 1.В.
Предмет досл'дження - Найбльш ефективнi проритети пiдтримки державою соц/'ально-економ'чного розвитку через '¡нструменти державних фнанст та шляхи акти&зацУУ р'тноправно'У сп1впрац1' держави та б'знесу при реалiзацУУ високотехнологiчних та /нновац/'йних проект'т у секторах нацональноУ економки.
Мета досл'дження - Запропонувати найбльш ефективнi та доцльн напрями, '¡нструменти пiдтримки технолог'чного зростання в УкраЫ через '¡нструменти державних ф'танс'т шляхом актив'зацУУ сп1впрац1' б'знесу та держави.
Розробити напрями та '¡нструменти фнансовоУ пiдтримки, регуляторного та '¡нституцшного впливу держави з метою бiльш повного зад'яння ринкових важелв актив'зацУУ '¡нвестування проект'т впровадження високих технологй та дифузУУ /нновац/'й в ус сектори нацональноУ економки.
Використанi методи системного анал'зу, синтезу, аналогiй.
Фнансова полтика краУни мае забезпечити комплекс позитивних фактор'т покращення ринковоУ д'яльност'!, технолог'чного зростання, '¡нновацшноУ активност'!, товарноУ диверсиф'кацУУ на мiжнародних ринках. Фнансова система держави в рамках забезпечення сталого розвитку краУни, кр'ш функцш розподлу, перерозподлу, контролю / регулювання, виконуе також / стимулювальну функцю для сприяння структурним зм нам шляхом п дтримки пр оритет в розвитку в рамках проведення технолог'чно'У полiтики через '¡нструменти полiтик фнансово-кредитноУ, податковоУ (надання рiзних пльг i преференцй), освти тощо.
Висновки. УкраУн/ за зразками €С необх'дно переглянути систему пльг / стимулв за рахунок пеперозподлу частини ВВП. Треба чтко видлити проритети розвитку / стимулювати Ух, як це прийнято в змiшаних розвинених ринкових економках, де передбачена ютотна участь держави у всх економ'чних процессах.
Розроблено в рамках науково-досл/'дно'У теми «Засади розвитку ¡нновац'йноУ системи Украни в европейському науково-технологчному простор».
302
Економiчний вюник ушверситету | Випуск № 33/1
© Дульська 1.В., 2017
