CC BY
38
УДК 338.534:629.73(045)
МАТВССВ В.В., канд. екон. наук, професор; МАТВееВ О.В., аспiрант (НАУ), Нацюнальний ав1ацтний унгверситет
МЕТОДИЧН1 П1ДХОДИ ДО РОЗРАХУНКУ
КОРПОРАТИВНО! ВАРТОСТ1 АВ1АШДПРИСМСТВ
Анотаця. У дан1й статт1 досл1джуються особливост1 управлтня вартгстю ав1-атранспортних тдприемств. Установлюються та вдосконалюються методичш тдходи до розрахунку корпоративног вартост1 ав1атранспортного тдприемства з метою забез-печення економ1чно'г над1йност1 тдприемства в ¡нтеграцтних умовах глобал1зацтного ринку авгапослуг. Розглядаються джерела, що використовуються для оцтки б1знесу методами дох1дного тдходу. Пор1внюються реальна та корпоративна вартост1 авгатранспортних тдприемств та Их вплив на економ1чну ефективтсть. Отриманг ре-зультати даног статт1 дозволяють здтснювати подальш1 досл1дження щодо питання п1дход1в розрахунку корпоративног вартост1 ав1ап1дприемств.
Ключовi слова: ав1атранспортне тдприемство, варт1сть тдприемства, корпоративна варт1сть ав1ап1дприемства, управлтня вартгстю авгатранспортних тдприемств, розрахунок корпоративног вартостг.
МАТВЕЕВ В.В., канд. экон. наук, профессор; МАТВЕЕВ А.В., аспирант (НАУ), Национальный авиационный университет
МЕТОДИЧЕСКИЕ ПОДХОДЫ К РАСЧЕТУ КОРПОРАТИВНОЙ СТОИМОСТИ АВИАПРЕДПРИЯТИЯ
Аннотация. В данной статье исследуются особенности управления стоимостью авиатранспортных предприятий. Устанавливаются и совершенствуются методические подходы к расчету корпоративной стоимости авиатранспортного предприятия с целью обеспечения экономической надежности предприятия в интеграционных условиях глоба-лизационного рынка авиауслуг. Рассматриваются источники, используемые для оценки бизнеса методами доходного подхода. Сравниваются реальная и корпоративная стоимости авиатранспортных предприятий и их влияние на экономическую эффективность. Полученные результаты данной статьи позволяют осуществлять дальнейшие исследования вопроса относительно подходов расчета корпоративной стоимости авиапредприятий.
Ключевые слова: авиатранспортное предприятие, стоимость предприятия, корпоративная стоимость авиапредприятия, управление стоимостью авиатранспортных предприятий, расчет корпоративной стоимости.
V. MATVEEV, Cand. Sc. (Econ.), Professor; O. MATVEEV, postgraduate (NAU), National Aviation University
METHODICAL APPROACHES TO CALCULATING THE AIRLINE CORPORATE COST
Abstract. The peculiarities of airline cost management are examined in the article. Methodological approaches to calculating the airline corporate cost to ensure economic reliability of the enterprise in integration circumstances of airline globalization market are established and improved. The sources of business valuation using income approach methods are considered. The real and corporate cost of airlines and their impact on economic efficiency are compared. The obtained results of the article allow us to conduct further research of approaches to calculating the airline corporate cost.
Key words: airline, enterprise cost, airline corporate cost, airline cost management, corporate cost calculation.
Постановка проблеми. Об'еднавши весь попереднш досвщ розвитку концепцш управлшня, вартюний тдхщ вщображае якю-ний стрибок в щеологи оцшки та прийняття управлшських рiшень. Вiд традицшного аналiзу фiнансових результатiв за перюд та l'x зю-тавлення з аналопчними показниками минулого менеджмент переходить до довгострокового прогнозу грошових потоюв i безперерв-ного мониторингу випереджальних нефiнансових iндикаторiв. Найважливiшою проблемою стае максимiзацiя вартостi компани, а головною вщмггною рисою корпоративного управлшня - нацше-нiсть на майбутне. 1снуе велика кiлькiсть методiв збшьшення вар-тостi пiдприемства, в основу яких покладено визначення кшькюно!' величини активiв. Проте жоден з наявних методичних пiдходiв не враховуе особливост авiатранспортних пiдприемств, а саме: умови конкурентного середовища, розподiл доходiв (вщповщно величини активiв) вiд авiацшноi та неавiацiйноi' дiяльностi; корпоративний статус тдприемства, унаслiдок чого розрахунковий результат не орiентований на зростання швестицшноi активност суб'ектiв ринку авiаперевезень. У зв'язку з вищесказаним загальний результат не може гарантувати максимально'!' швестицшно'1' привабливость
Анал1з останн1х досл1джень i публжацш. У ходi дослiдження нами було проаналiзовано публжаци вчених, що розглядають проблеми управлiння вартiстю тдприемств, а також дослiдження, що
висвгглюють розв'язання дано! проблеми для тдприемств авiатран-спортно! галузi провiдними вченими: Д. Леонов, Б. Стеценко [1], Ж.К. Нестеренко, Т. А. Афанасьева [2], Г.В. Остапова, О.В. Ареф'ева, [5], О.М. Сюбщький, Л.1. Сюбщька [4], О.С. Железная [7] та шшь
Невир1шеш складов! загальноТ проблеми. У лiтературi на сьогодш недостатньо широко висвiтлене питання розрахунку корпоративно! вартостi авiатранспортного пiдприемства. Також мало розгорнуте питання щодо методiв оцiнки пакета корпоративних ча-сток та !х вплив на вартють авiатранспортних пiдприемств.
Формулювання шлей статть Метою статтi е дослщження ме-тодичних пiдходiв до розрахунку корпоративно! частки для забез-печення ефективностi управлiння вартiстю авiатранспортного тдп-риемства.
Виклад основного матер1алу досл1дження. Управлiння вар-
с/
тютю не повинно зводитися до методологи вартюно! оцшки. Иого головне завдання - визначити цiлi й шляхи змши корпоративно'! ку-льтури менеджера, орiентованого на вартiсть, тонкощi оргашзацшно! поведiнки, що турбують не менше, нiж використання вартостi як кри-терiю ефективностi та iнструменту для прийняття рiшень [7].
Корпоративна вартють тдприемства характеризуе ринкову вартiсть, яка визначаеться за допомогою показникiв: обсяг та дже-рела надходження швестицшних ресурсiв, частки iнвесторiв, коефь щент платоспроможностi тощо [5]. У свою чергу, корпоративна стшкють вiдображае стутнь концентраци корпоративних часток у розпорядженш окремого учасника або групи учасниюв, що пов'язанi мiж собою економiчними iнтересами. Цей показник ви-ключае будь-яку можливiсть вiдчудження корпоративних частки або !х перехiд iншим особам. Таким чином, корпоративна вартють зумовлюеться економiчною надiйнiстю пiдприемства та характеризуемся стабiльнiстю його функцiонування.
Пакет корпоративних часток е наявною у власност одного й того ж акщонера визначеною кiлькiстю корпоративних часток (ак-цiй, па!в) (бiльше одше!) одного й того ж ем^ента. Експертна оцш-ка пакета корпоративних часток (акцш, па!в) може проводитися iз використанням трьох загальноприйнятих методiв: методу затрат, методу аналогiв продажу, методу потенцшно! прибутковостi. Метод
затрат використовуеться у визначенш номшально'1 вартостi пакета корпоративних часток (акцш, па'1'в), а також для ощнки витрат акщ-онерного товариства, як спрямовуються або мають бути спрямован на збереження та утримання частки ринку, що займае тдприемство. Метод аналогiв продажу застосовуеться у визначенш сшввщношен-ня мiж ринковою цiною корпоративних часток тдприемств-аналопв i доходiв пiдприемства, акци якого ощнюються (коефiцiент дивiденду на корпоративн частки). Метод потенцшно'1' прибутково-ст передбачае використання способу прямо'1 кашталiзащi, якщо за результатами аналiзу прогнозуються стабiльнi доходи вiд експлуа-таци пiдприемства, акци якого оцiнюються, а також способу диско-нтування майбуттх грошових потокiв у випадку, коли доходи тдп-риемства змiнюються в часi [8].
Використання зазначених методiв оцiнки передбачае враху-вання того, що ощнюваний пакет корпоративних часток (акцш, па-1в) е часткою ринково'1 вартостi пiдприемства й мае властивост^ якi вiдрiзняються вiд властивостей тдприемства загалом.
Ринкова вартiсть корпоративних часток (акцш, па'1в) визнача-еться як частка ринковоi вартостi тдприемства, яку мае пакет акцш, з урахуванням галузевих характеристик корпоративних часток, ос-новних 1х характеристик, характеристик пакета корпоративних часток (акцш, па'1'в).
Оцшка пакета корпоративних часток (акцш, па'1'в) залежно вiд галузево'1 належностi пiдприемства може здiйснюватися, виходячи з ознак галузi за показниками - рiвень дивiдендiв, курсова вартють, ризикованiсть, лiквiднiсть.
Метод оцiнки вартос^ корпоративних часток е единим корис-ним показником реально'1 цiни у випадку, якщо ш покупець, ш про-давець не мають переваг один над одним.
единим способом оцшки вартос^ акцiй, основано'1' на вартос^ активiв, що впливае на встановлення цши акцii, е оцшка на пiдставi лiквiдацiйноi, чи «роздшьно'1» вартостi
Лiквiдацiйна вартiсть акцiй е сума грошей, яку отримують вла-сники акцiй у тому випадку, якщо тдприемство буде лжвщовано, активи «розроблеш» та проданi вроздрiб рiзним покупцям.
Оцiнка за вiдновлюваною вартютю е сумою, що була б витра-чена, якби активи тдприемства потрiбно було замiнити в 1х поточ-
ному сташ й за поточними щнами. За деякими винятками ощнка ак-тивiв за вщновлюваною вартiстю е достовiрним показником !'х вар-тостi для пiдприемства за умови, що пiдприемство плануе продов-жувати операци. Отже, оцiнка за вщновлюваною вартiстю е оцiнкою «вартос^ дiючого тдприемства».
Як альтернативу у завданн бази для оцiнки вартос^ акцiй мо-жна використовувати величину дивiдендiв. Покупець акци платить грошi за очiкуваний майбутнiй дохiд вщ дивiдендiв, якi вiн отримуе, поки не продасть акщю. Продавець акци отримуе грошi зараз, а на-томiсть вiдмовляеться вiд майбутнього доходу вщ дивiдендiв. Ощн-ка на пiдставi дивiдендного доходу - найкращий метод оцiнки паке-тiв акцш дрiбних акцiонерiв, тому що тшьки великий акцiонер може впливати на пол^ику розподiлу доходiв компани.
Ощнка бiзнесу iз застосуванням методiв доходного пiдходу здiйснюеться на пiдставi доходiв пiдприемств, тих економiчних ви-год, як одержуе власник вiд володшня пiдприемством (бiзнесом). Оцiнка вартостi авiапiдприемства iз застосуванням методiв дохщно-го тдходу основана на принципi, що потенцшний покупець не заплатить за частку в пiдприемствi ^знес^ бiльше, нiж вона може принести доходiв у майбутньому [8]. Застосування методу дохщно-го пiдходу е обов'язковим у разi оцiнки вартост пiдприемства, що мае прибуток.
Основними джерелами, яю використовуються для оцiнки бiз-несу методами доходного пiдходу, е:
1) бухгалтерська звггшсть, аудиторськi висновки, даш бухгал-терського облiку, зокрема шформащя про розмiри виплачуваних товариством дивiдендiв, iнформацiя про реалiзованi iнвестицiйнi проекти, шша iнформацiя про фiнансовi та виробничi показники т-дприемства за минулi звiтнi перiоди;
2) бiзнес-плани, а також iншi документи тдприемства з пла-нування фiнансових i виробничих показникiв;
3) результати анкетування та проведення iнтерв'ю з керiвниц-твом, адмiнiстрацiею пiдприемства, вiдповiдi тдприемства на запи-ти оцiнювача;
4) шформащя про економiчну ситуацiю та тенденци розвитку галузi (галузей), до яких належить ощнюване пiдприемство;
5) шформащя про економiчну ситуащю та тенденци розвитку регiону (регюшв), до яких належить оцiнюване тдприемство;
6) iнформацiя про ризики, пов'язаш з дiяльнiстю пiдприемства;
7) шформащя про котирування акцiй i мшливост курсу акцiй оцiнюваного пiдприемства, тдприемств галузi, до якого належить ощнюване пiдприемство, та фондового ринку загалом;
8) шформащя про макроекономiчну ситуащю в економiцi та тенденци и розвитку.
Визначенi методи не дозволяють зробити якiсну ринкову ощн-ку вартост корпоративних часток, що належать юридичнш особi -учаснику. Це, у свою чергу, е наслщком вiдсутностi системи стиму-лювання швестицшно'1 активностi в корпоративних пiдприемствах.
З метою створення зацiкавленостi юридичними особами - учас-никами щодо сприяння ефективного функцiонування та розвитку авь апщприемств, пропонуеться використовувати метод розрахунку корпоративно! вартост для подальшого коригування величини корпоративних часток бiзнес-одиниць авiатранспортноi галузi. Збшь-шення частки неавiацiйних бiзнес-структур забезпечуе пiдвищення рiвня надання послуг та рiвня задоволеност клiентiв i, вiдповiдно, т-двищення попиту. Таким чином, урахування рiвня концентраци корпоративних часток дозволяе забезпечити зростання корпоративно'1 ва-ртост пiдприемства та обгрунтовуе утворення корпоративно'1 вартостi та збiльшення номшально'1 вартость Методичний пiдхiд до перераху-нку корпоративних часток бiзнес-одиниць авiатранспортного тдпри-емства дозволяе забезпечити економiчне стимулювання !х швестицш-но! активностi та виконання ними iнвестицiйних зобов'язань.
Для визначення вартост авiатранспортного пiдприемства мо-жуть застосовуватися рiзнi методи, кожний з яких мае сво'1 особли-востi та сфери використання. Варто виокремити метод ощнювання активiв (витратний), метод ощнювання на пiдставi прибутковост^ дисконтування грошових потокiв, ринкового порiвняння, метод визначення можливостей для реструктуризаци на основi максимально можливого збшьшення вартостi за рахунок використання внутрш-нiх i зовнiшнiх джерел.
Витратний тдхщ до оцiнки вартост найпростiше реалiзуеться у простому балансовому методь Витратний метод виходить з варто-стi майна пiдприемства на момент ощнювання. Цей метод полягае в
ощнюванш окремих груп активiв тдприемства. Оцiнювання акти-вiв передбачае визначення тсе! вартостi, за якою аналопчш засоби виробництва на ринку можна купити або продати. Реальна вартють тдприемства визначаеться як рiзниця мiж сумою його активiв i величиною боргових зобов'язань. За основу ощнки, як правило, бе-руть баланс пiдприемства на певну дату.
Метод оцiнювання на пiдставi прибутковостi пiдприемства грунтуеться на дисконтованих грошових потоках, якi мають надшти на пiдприемство у подальшому, i тому цей метод виходить iз цшо'! низки даних про майбутнш розвиток компани, змiни цiн, ведомостей про необхiднi швестици та особливост впливу навколишнього середовища на ефективтсть господарювання. Застосування методу дисконтованих грошових потоюв передбачае створення плану до-ходiв i витрат тдприемства за кшька рокiв.
Для аналiзу дисконтованих майбутнiх грошових потокiв ризик можна визначити як ощнений стутнь невизначеностi щодо одер-жання фшансових результатiв функцiонування пiдприемств.
Розрахунок корпоративно!' вартост провiдних авiакомпанiй Укра'ни (табл. 1) за даними [9] 2013 р. враховуе поточний фшансо-вий стан та швестицшну привабливють. Даний показник мае зна-чення вщ 0 до 1 i безпосередньо залежить вщ корпоративно! стшко-ст авiапiдприемства. Показники корпоративно! стiйкостi визна-чаються за допомогою вдексаци частки статутного катталу авiа-компани в альянсах та частки участ авiакомпанii' на ринку надання авiапослуг також у моделi враховуеться коефiцiент покриття поточ-них зобов'язань матерiальними запасами [9].
Порiвняння розрахункiв корпоративно! вартост iз ринковою вартiстю, наприклад авiапiдприемства «Дншроавiа», свiдчить про використання як шструменту управлiння рухом коштiв значення саме корпоративно! вартость Це тдвищення враховуеться у процесi визначення вартост пiдприемства як об'екта застави в разi залучен-ня кредитних ресурсiв та пiдвищуе цiннiсть фiнансових шструмен-тiв пiдприемства як об'ектiв корпоративних угод.
Таблиця 1
Розрахунок корпоративно! вартост ав1апщприемств з урахуванням величини корпоративних часток
Загальна величина
корпоративних часток Показник 1нвестицш- Корпоративна
Назва Величина Кшьюсть корпоратив- на приваб- вартють
авiапiдприемства статутного катталу (тис. грн) акцiИ (шт.) но1 стшкосп (Х1) ливють авiа-пiдприемств тдприемства (млн грн)
Приватне акцюнерне 103034 544000 абсолютна 1 245454,0
товариство «Авiаком-
панiя "Мiжнароднi Авiалiнii Украши"»
Приватне акцiонерне 46971 4597050 абсолютна 1 47486,0
товариство «Авiаком-панiя "Ашалшп Украь ни"»
Вiдкрите акцiонерне 24128 24127900 абсолютна 1 24572,0
товариство «Авiаком-
пашя "Одесью авiалi-
нГ1'"»
Вiдкрите акцюнерне 29596 111956480 абсолютна 1 401386,0
товариство «Авiацiйна
компанiя «Днiпроавiа»
Вщкрите акцiонерне 5908 5895299 висока 0,643 6330,3
товариство <^вненсь-
ка авiакомпанiя "Уш-
версал-Авiа"»
Публiчне акцiонерне 2714 10312440 висока 0,503 5335,1
товариство «Хмельни-
цьке авiапiдприемство "Подiлля-Авiа"»
Приватне акцюнерне 17372 820827 абсолютна 1 21141,0
товариство «М!жнаро-
дна акцюнерна авiа-
цiина компанiя
"УРГА"»
Вщкрите акцюнерне 1213530 3710325 висока 0,704 855106,5
товариство «Луцьке
авiапiдприемство»
Приватне акцюнерне 2338 9336375 абсолютна 1 2933,6
товариство «Авiаком-
панiя "Константа"»
Перебшьшення корпоративно!' вартост над залишковою та ринковою вказуе на забезпечення додаткового припливу кош^в (за результатами продажу шструменлв пiдприемства за корпоративною вартютю) та подальше зростання чистого доходу, зменшення чистого збитку та зростання грошових потоюв тдприемства. Економiчний ефект в економiчнiй практицi вимiрюеться як рiзниця мiж грошовими доходами вiд тако'! дiяльностi та грошовими витратами на '!'! здiйснення. Економiчний ефект передбачае будь-який корисний результат, виражений у вартюнш ощнщ.
Залежно вiд способу вимiру економiсти розрiзняють валовий ефект, умовно чистий ефект, чистий ефект. Шд валовим економiчним ефектом розумiють валовий дохщ фiрми як суму валово! виручки вiд реалiзацi! продукци чи послуг. Валовий дохiд без урахування експлуатацiйних витрат (амортизаци, матерiалiв, заробггно! плати) створюють умовно чистий ефект. Вщповщно чистий ефект мае у своему складi умовно чистий ефект тсля вiдрахування податкiв i прирiвняних до них витрат [4].
Показники прибутку можуть бути рiзними, що вiдповiдають необхiдностi вiдрахування з валового прибутку рiзних податкiв i зборiв, а також розрахунку прибутку за рiзнi промiжки часу: за мюяць, рiк або за весь перюд виробництва продукци, освоено! за допомогою швестици. Реальна вартiсть характеризуе фактичну ефективнiсть дiяльностi авiатранспортного пiдприемства та використання його основного та оборотного катталу з урахуванням потенцiалу, швестицшно! привабливостi та бренду авiакомпанii' на ринку послуг. Урахування фактора потенщалу дозволяе розраховувати корпоративну вартiсть.
У проведенш аналiзу для порiвняння реально! та корпоративно! вартос^ АТП було використано прирют чистого прибутку за рахунок зростання перспективно! виручки вщ реалiзацii' з урахуванням перебiльшення корпоративно! вартос^ над реальною (табл. 2). Через корпоративну вартють здiйснюеться управлшня оборотним капiталом, тобто збiльшення та зростання цього катталу збшьшуе його ефект.
Таблиця 2
Пор1вняння реально! та корпоративно!' вартост ав1атранспортного пщприемства
Реальна Корпоративна Р1зниця
Назва ав1атдприемства варт1сть, варисть, вартостей
млн грн млн грн (3-2)
1 2 3 4
Приватне акщонерне товариство «Ав1а-компашя "М1жнародш Ашалшп 22536,8 245454,0 +222917,2
Украши"»
Приватне акщонерне товариство «Ав1а-компашя "Ав1алшп Украши"» 0,0037 47486,0 +47486,0
Вщкрите акщонерне товариство ав1аком- 74514,0 24572,0 -49942,0
пашя «Одесью ав1алшп»
Вщкрите акщонерне товариство «Ав1а- 298529,9 401386,0 +102856,1
щйна компашя "Дншроав1а"»
Вщкрите акщонерне товариство «Р1внен- 2098,4 6330,3 +4231,8
ська ав1акомпашя "Ушверсал-Ав1а"»
Публ1чне акщонерне товариство «Хме- 134,7 5335,1 +5200,4
льницьке ав1апщприемство "Подшля-Ав1а"»
Приватне акщонерне товариство «М1ж- 133936,2 21141,0 -112795,2
народна акщонерна ав1ац1йна компан1я "УРГА"»
Вщкрите акщонерне товариство «Луцьке 5630,3 855106,5 +849476,1
автпщприемство»
Приватне акщонерне товариство «Ав1а-компашя "Константа"» 4735,3 2933,6 -1801,7
Висновки. Корпоративна вартiсть характеризуе ринкову вар-тiсть авiатранспортного тдприемства, яка визначаеться за допомогою показникiв корпоративно!" стiйкостi. У свою чергу, корпоративна стшюсть вiдображае ступiнь концентраци корпоративних часток у ро-зпорядженнi окремого авiатранспортного пiдприемства або ""х об'еднань, що пов'язанi м1ж собою економiчними iнтересами. Цей показник виключае будь-яку можливють вiдчуження корпоративних часток або "х перехiд iншим особам. Таким чином, обгрунтовано, що корпоративна вартють зумовлюеться економiчною надiйнiстю тдп-риемства та характеризуеться стабшьнютю його функщонування.
Щоб визначити вартiсть авiатранспортного пщприемства, мо-жуть застосовуватися рiзнi методи, кожний з яких мае сво" особли-востi та сфери використання. Одними з основних е метод ощнюван-ня активiв (витратний), метод ощнювання на пiдставi при-
ÔyTKOBOCTÏ, дисконтування грошових ГОТОЮв, ринкового nOpÏBHHH-ня, метод визначення можливостей для реструктуризаци на основi максимально можливого збiльшення ваpтостi за рахунок викорис-тання як внутршшх, так i зовнiшнiх джерел.
Л1тература
1. Леонов Д. Факторний ан^з фiнансового стану акцiонеpного товари-ства методом Дюпон (у контекст оцiнки ефективностi корпоративного фшан-сового управлшня) / Д. Леонов, Б. Стеценко // Ринок щнних папеpiв Украши. - 2006. - № 1-2. - С. 47-55.
2. Нестеренко Ж.К. Удосконалення ощнки шдприемств методами додано!' ваpтостi / Ж.К. Нестеренко, Т. А. Афанасьева // Економiчний проспр: збь рник наукових праць. - 2010. - № 37. - С. 231-243.
3. Терещенко О.О. Управлшня вартютю шдприемства в системi фшан-сового менеджменту / О.О. Терещенко, М.В. Стецько // Фшанси Украши. -2007. - № 3. - С. 91-99.
4. Сюбщька Л. I. Менеджмент шдприемницько!' дiяльностi. Книга 1. Оргашзащя бiзнесy: навч. посiб. / Л.1. Скiбiцька, О.М. Скiбiцький. - К.: Кондор, 2009. - 896 с.
5. Оpганiзацiйно-економiчний мехашзм управлшня авiатpанспоpтним пiдпpиемством: моногpафiя / Г.В. Астапова, О.В. Ареф'ева, В.В. Матвеев та ш. - К.: НАУ, 2014. - 304 с.
6. Матвеев В.В. 1нструменти ощнки якост вщносин власност авiаком-панш // Збipник наукових праць ДонДУУ, - 2013. - С. 114-119.
7. Матвеев В.В. Управлшня ефектившстю авiатpанспоpтy: моногpафiя / В.В. Матвеев, О.С. Железная. - К.: НАУ, 2013. - 226 с.
8. Matveev V.V. Problems of optimization costs to the formation of international economic agreements / V.V. Matveev, V.S. Novik // RIN. - 2013. - № 7. -S. 507-509.
9. Електронний ресурс: Вщомост нащонально1 комiсiï з щнних папеpiв та фондового ринку. - Режим доступу: http: //smida.gov.ua/.
Рецензент: В.Г. Шинкаренко, докт. екон. наук, проф., ХНАДУ.
Стаття надшшла до редакцп 03.11.2015 р.
