CC BY
101
УДК 330.322:338.24 Перцухов Виктор Иванович
кандидат экономических наук, доцент, директор ООО ФКК ИнвестКапиталКонсалтинг icc777@mail.ru
МОТИВАЦИОННЫЙ МЕХАНИЗМ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПОВЕДЕНИЯ ЭКОНОМИЧЕСКИХ АГЕНТОВ
Pertsuhov Viktor Ivanovich
Candidate of Economics, associate professor, director of LLC FCC InvestCapitalConsalting
icc777@mail.ru
MOTIVATIONAL MECHANISM OF INVESTMENT BEHAVIOUR OF ECONOMIC AGENTS
Аннотация:
В данной работе рассматривается мотивационный механизм инвестиционного поведения субъектов хозяйствования. Особое внимание в работе уделяется характеристике дифференцированной системы мотивации отдельных групп инвестиционных решений. Наряду с этим в статье выделяются основные элементы, формирующие мотивационный меха-низм инвестиционного поведения хозяйствующих субъектов и определяющие степень результативности инвестиционных решений, количественным носителем которой служит уровень инвестиционной прибыли.
Ключевые слова:
инвестиционная теория, модель инвестиционного поведения, мотивационный механизм инвестиционного поведения, инвестиционный менеджмент, инвестиционная прибыль.
The summary:
In the given work the motivational mechanism of investment behaviour of subjects of managing is considered. The special attention in work is given to the characteristic of the differentiated system of motivation of separate groups of investment decisions. Along with it in article the basic elements forming the motivational mechanism of investment behaviour of managing subjects and defining degree of productivity of investment decisions as which quantitative carrier level of investment profit serves are allocated.
Keywords:
investment theory, model of investment behaviour, the motivational mechanism of investment behaviour, investment management, investment profit.
В соответствии с положениями современной инвестиционной теории, эффективный инвестиционный менеджмент предусматривает необходимость формирования комплексной модели инвестиционного поведения субъекта хозяйствования, построенной на основе учета системы разнообразных побудительных и сдерживающих мотивов, обусловливающих степень агрессивности либо консервативности инвестиционной политики экономического агента.
Параметры модели инвестиционного поведения хозяйствующих субъектов, как правило, содержат следующие основные элементы [1, с. 56]:
- мотивация накопления собственных инвестиционных ресурсов;
- мотивация использования накопленного капитала в инвестиционном процессе;
- мотивация альтернативного осуществления реальных или финансовых инвестиций;
- мотивация осуществления внутренних и внешних инвестиций;
- мотивация альтернативного осуществления инвестиций на отечественном или зарубежном рынках.
Модель инвестиционного поведения хозяйствующих субъектов охватывает различные аспекты их инвестиционной деятельности и содержит дифференцированную систему мотивации отдельных групп инвестиционных решений.
1. В соответствии с положениями многих теоретических исследований инвестиционного поведения хозяйствующих субъектов, проявляющегося на различных уровнях управления, мотивация накопления собственных инвестиционных ресурсов рассматривалась исключительно в контексте психологических особенностей каждого отдельного инвестора, который при прочих равных условиях склонен к сбережению накопленного капи-
тала с целью использования его в последующем для достижения поставленных целей и задач. Подобный вывод делают в своих исследованиях такие ученые, как Сениор, Дж. Кейнс, П. Самуэльсон и др. [2, с. 23].
Тем не менее лишь при наличии определенных экономических предпосылок наблюдается психологическая предрасположенность к сбережениям, т. е. к накоплению капитала как инвестиционного ресурса. В качестве таких предпосылок выступают:
- уровень доходов от основной (операционной) деятельности субъектов хозяйствования;
- норма процента на финансовом рынке.
Доход от основной (операционной) деятельности хозяйствующих субъектов представляет собой основной источник накопления собственных инвестиционных ресурсов. В связи с этим увеличение дохода от основной (операционной) деятельности фирм обеспечивает рост возможности у субъектов хозяйствования - при удовлетворении текущих потребностей - сформировать сбережения. Поскольку накопленный инвестиционный капитал сам по себе не обеспечивает образование нового дохода, он должен быть задействован в инвестиционном процессе. Таким образом, интенсивность накопления собственных инвестиционных ресурсов следует рассматривать в качестве функции дохода субъектов хозяйствования, которая носит пассивный характер.
Что касается нормы процента на финансовом рынке, то ее динамика обусловливает возникновение различных механизмов мотивации накопления собственных инвестиционных ресурсов:
- снижение нормы процента на финансовом рынке стимулирует немедленное потребление доходов, а ее повышение - рост сбережений;
- повышение нормы процента на финансовом рынке, а соответственно и будущих доходов, ограничивает базу текущих сбережений, в связи с тем что меньшая использованная в инвестиционном процессе сумма сбережений может принести хозяйствующему субъекту больший будущий доход, а, следовательно, он может увеличить текущее потребление, обеспечивая неизменный будущий доход.
Данные положения изложены И. Фишером и описывают «эффект замещения» и «эффект доходов», возникающие в зависимости от характера колебания нормы процента на финансовом рынке. Уровень накопления собственного капитала как инвестиционного ресурса зависит от степени действенности и эффективности механизма мотивации для субъекта хозяйствования.
2. Относительно недавно в качестве самостоятельного параметра модели инвестиционного поведения хозяйствующих субъектов стали выделять мотивацию использования накопленного капитала в инвестиционном процессе. Большинство исследований инвестиционного поведения хозяйствующих субъектов, формирующих фундамент современной инвестиционной теории, содержат предположение о суммарном равенстве показателей объема сбережений и объема реализованных инвестиций. К их числу следует отнести труды таких ученых, как А. Смит, Дж. Кейнс и т. д. Однако позднее К. Викселем было доказано, что объем сбережений и объем реализованных инвестиций в количественном выражении не равны друг другу [2, с. 24].
В целом, рассматриваются следующие направления использования накопленного капитала:
- накопленный капитал используется в инвестиционном процессе в качестве инвестиционного ресурса;
- накопленный капитал в форме запаса денежных средств и товарно-материальных ценностей используется в качестве страхового резерва деятельности субъекта хозяйствования с целью обеспечения должной степени ликвидности его баланса.
Необходимость распределения накопленного капитала на реализацию целей инвестиционного характера и целей обеспечения должного уровня ликвидности фирмы объясняет наличие объективного неравенства показателей объема сбережений и объема реализованных инвестиций.
В зависимости от того, какое из приведенных направлений использования накопленного капитала является для фирмы более приоритетным, различают два основных подхода к распоряжению аккумулированными ресурсами:
- «склонность к инвестированию» - условия реализации сбережений хозяйствующего субъекта в инвестиционном процессе или формирования предприятием инвестиционного спроса за счет использования собственных инвестиционных ресурсов;
- «предпочтение ликвидности» - формирование хозяйствующим субъектом за счет собственных сбережений страхового запаса денежных средств и товарно-материальных ценностей, не вовлекаемых в инвестиционный процесс в предстоящем периоде.
В связи с этим избыток накопленного капитала по отношению к инвестициям, финансируемым за счет собственных ресурсов, характеризует страховой запас ликвидности хозяйствующих субъектов [2, с. 25]:
накопленный капитал > инвестиции = запас ликвидности,
а соответственно:
инвестиции = накопленный капитал - запас ликвидности
Наиболее важным и существенным побудительным мотивом использования накопленного капитала в качестве инвестиционного ресурса выступает его способность генерировать инвестиционную прибыль. Как правило, увеличение объема накопленного капитала, используемого как инвестиционный ресурс, сопровождается снижением нормы инвестиционной прибыли. Это объясняется снижающейся производительностью вовлекаемого в инвестиционный процесс капитала. Тем не менее на микроэкономическом уровне этот экономический закон проявляется не столь жестко. В зависимости от стадии жизненного цикла отдельных хозяйствующих субъектов, степени их деловой активности, уровня инвестиционной привлекательности выбранных реальных инвестиционных проектов (финансовых инструментов инвестирования) норма инвестиционной прибыли может колебаться в определенном диапазоне, что объясняет возможность проявления различной степени интенсивности процесса преобразования накопленного капитала в инвестиции. Причиной этого выступает различная степень мотивации ведения активной инвестиционной деятельности в условиях сформировавшейся в данный момент нормы инвестиционной прибыли.
Одним из параметров эффективности использования накопленного капитала в качестве инвестиционного ресурса выступает ставка процента на финансовом рынке. Если норма инвестиционной прибыли превышает ставку процента на финансовом рынке, использование накопленного капитала в инвестиционном процессе представляется более привлекательным, нежели использование его в роли кредитного ресурса.
Таким образом, процессы формирования сбережений хозяйствующих субъектов и их преобразования в инвестиции имеют различные мотивационные механизмы. Интенсивность формирования сбережений зависит от уровня доходов субъектов хозяйствования (т. е. сбережения являются функцией доходов). Напротив, инвестиции, финансируемые за счет накопленного капитала, зависят от уровня ставки процента (т. е. инвестиции являются функцией ставки процента). Особенности этих мотивационных механизмов должны учитываться в процессе моделирования инвестиционного поведения хозяйствующих субъектов.
В качестве источников финансирования инвестиционной деятельности хозяйствующих субъектов выступает как собственный капитал предприятий, так и ресурсы, привлеченные от других субъектов финансового рынка, т. е. заемный капитал. Мотивационный механизм финансирования инвестиционных проектов за счет собственных сбережений был изложен выше. Наиболее важным и определяющим параметром эффективности привлечения заемного капитала в инвестиционный процесс данного хозяйствующего субъекта выступает разница между уровнем ожидаемой инвестиционной прибыли и ставкой процента на кредитном рынке. Высокая ставка процента на кредитном рынке ограничивает использование заемного капитала в качестве инвестиционного ресурса, обусловливая целесообразность привлечения для этой цели собственного капитала фирмы. Напротив, низкая ставка процента на кредитном рынке интенсифицирует процесс инвестиций хозяйствующих субъектов за счет вовлечения заемного капитала.
3. Мотивация альтернативного осуществления реальных или финансовых инвестиций проявляется в условиях воздействия целого ряда экономических и внеэкономических (институциональных) факторов, что обусловливает высокую степень сложности ее механизма.
К числу наиболее важных и определяющих экономических параметров, обусловливающих альтернативность выбора хозяйствующим субъектом реальных или финансовых инвестиций, следует отнести в первую очередь уровень ожидаемой чистой инвестиционной прибыли. Ее величина находится в определенной зависимости от процентной ставки и ее динамики. Увеличение реальной процентной ставки вызывает снижение дисконтированной стоимости капитальных активов, формируемых за счет инвестиций. В связи с этим рост ставки процента на финансовом рынке приводит к снижению мотивации вложения капитала в реальные капитальные активы, что обусловливает снижение объемов реального инвестирования. Напротив, если наблюдается тенденция к снижению ставки процента на финансовом рынке, следует ожидать увеличения дисконтированной стоимости будущих капитальных активов, формируемых за счет инвестиций, что приведет к повышению мотивации увеличения объемов реального инвестирования [3, с. 17].
Несколько иная ситуация наблюдается при оценке степени воздействия реальной ставки процента на размер чистой инвестиционной прибыли, формируемой в условиях финансового инвестирования. Увеличение реальной ставки процента способствует росту чистой инвестиционной прибыли в финансовом инвестировании. Напротив, снижение реальной ставки процента вызывает уменьшение уровня чистой прибыли субъектов хозяйствования в процессе финансового инвестирования [3, с. 18].
Наряду с процентной ставкой на объемы реального и финансового инвестирования хозяйствующих субъектов оказывает существенное влияние степень деловой активности, проявляющейся на товарном и финансовом рынке. Данный параметр представляется определяющим, особенно в условиях неизменности процентной ставки. Снижение ожидаемой операционной прибыли, вызванное снижением степени деловой активности на рынке или ухудшением его конъюнктуры, повлечет за собой сокращение объемов текущего реального инвестирования. И наоборот, рост деловой активности на рынке или улучшение характера его конъюнктуры вызовет увеличение ожидаемой инвестиционной прибыли, что приведет в ближайшей или отдаленной перспективе к росту объемов реального инвестирования.
Не менее важным фактором мотивации к ведению активной инвестиционной деятельности является интенсивность амортизационных потоков хозяйствующих субъектов, что объясняется требованием обеспечения воспроизводства амортизируемых основных фондов и нематериальных активов. Рост интенсивности амортизационного потока субъекта хозяйствования за счет использования того либо иного метода амортизации внеоборотных
активов (например, метода ускоренной амортизации, метода двойного списания, метода суммы цифр, амортизации по объему производства и др.) влечет за собой увеличение объема капитала, направляемого в качестве инвестиционного ресурса для финансирования материальных и нематериальных капитальных активов, поддержания достигнутого уровня производственного потенциала, дальнейшего развития результативности деятельности хозяйствующего субъекта за счет обеспечения эффекта расширенного воспроизводства. Подобные условия стимулируют в первую очередь реальное инвестирование.
Напротив, если хозяйствующий субъект не проявляет заинтересованности в реализации реальных инвестиционных проектов, если их качественные характеристики или временные рамки их осуществления не позволяют достичь ожидаемых результатов, наблюдается тенденция к активизации финансового инвестирования. При этом имеющийся в наличии запас ликвидности вовлекается в инвестиционный процесс с целью эффективного использования временно свободных финансовых ресурсов путем их вложения в различные финансовые инструменты инвестирования.
Помимо этого следует отметить, что немаловажную роль при выборе хозяйствующими субъектами того либо иного вида инвестиций играют всевозможные институциональные факторы, среди которых следует выделить социальные, экологические, законодательные факторы и т. д.
4. В отличие от рассмотренных выше параметров модели инвестиционного поведения хозяйствующих субъектов, мотивация осуществления внутренних и внешних инвестиций как в теоретическом, так и в практическом плане разработана несколько недостаточно.
В качестве внутренних инвестиций следует рассматривать использование инвестиционных ресурсов с целью финансирования капитальных материальных и нематериальных активов собственного субъекта хозяйствования. К категории внешних инвестиций относят всевозможные вложения инвестиционных ресурсов в другие хозяйствующие субъекты. В связи с этим подобная типология инвестиций может быть характерна исключительно для реального инвестирования, поскольку финансовые инвестиции могут быть лишь внешними.
Основными критериями, обусловливающими проявление мотивации осуществления внутренних инвестиций, выступают [4, с. 19]:
- миссия субъекта хозяйствования;
- стратегические цели субъекта хозяйствования.
В связи с этим реализация внутренних инвестиций является более приоритетной, чем осуществление внешних инвестиций, связанных с отвлечением накопленного капитала в инвестиционные проекты (программы) сторонних организаций.
Основными критериями, обусловливающими проявление мотивации осуществления внешних инвестиций, выступают [4, с. 19]:
- ожидаемый уровень чистой инвестиционной прибыли, который должен быть не ниже степени экономической эффективности внутренних инвестиций;
- необходимость обеспечения должной степени диверсификации операционной деятельности хозяйствующего субъекта;
- необходимость формирования замкнутой технологической или коммерческой цепи производства и реализации конечного продукта;
- диверсификация инвестиционного риска.
5. В основе мотивации альтернативного осуществления инвестиций на отечественном или зарубежном рынках лежат положения теории международного движения капитала.
Механизм мотивации инвестирования на отечественном и зарубежном рынках формирует совокупность стимулов осуществления прямых инвестиций. Подобные стиму-
лы образуют две основные группы факторов, оказывающих определенное воздействие на характер управленческого решения по поводу целесообразности размещения накопленного инвестиционного капитала на отечественном или зарубежном рынке: группа факторов экономического характера и группа факторов внеэкономического характера [5, с. 20].
В качестве основных экономических стимулов осуществления хозяйствующими субъектами зарубежных инвестиций выступают:
- более высокий уровень ожидаемой инвестиционной прибыли;
- диверсификация инвестиционного и коммерческого риска;
- минимизация объема налоговых и прочих обязательных платежей.
Следует отметить, что ряд внеэкономических факторов способны усилить экономические стимулы осуществления зарубежных инвестиций. К таковым следует отнести политическую стабильность в стране - импортере капитала, высокий уровень государственной поддержки иностранных инвестиций, высокую степень развития финансового и инвестиционного права и т. п.
Рассмотренный механизм инвестиционного поведения экономических агентов имеет мотивационную природу, что обусловливает возможность и целесообразность принятия управленческих решений инвестиционного характера на основе использования вероятностного моделирования инвестиционных программ и прогнозирования специфики их проявления в условиях воздействия разнообразных факторов внешней и внутренней среды. Это свидетельствует о необходимости использования в ходе формирования и реализации инвестиционной политики субъектов хозяйствования количественных методов имитационного моделирования.
Ссылки:
References (transliterated):
1. Бланк И.А. Основы инвестиционного менеджмента. Т. 1. Киев, 2001. 536 с.
2. Перцухов В.И., Панасейкина В.С. Моделирование инвестиционного поведения экономических систем. В 2 т. Т. 1 : монография. Краснодар, 2007. 212 с. : ил.
3. Перцухов В.И. Инвестиционная привлекательность организаций: методология оценки, прогнозирования и моделирования. В 3 т. Т. 1 : монография. Краснодар, 2008. 80 с.: ил.
4. Перцухов В.И. Инвестиционная привлекательность отраслевых комплексов: методология оценки, прогнозирования и моделирования : монография. Краснодар, 2010. 112 с. : ил.
5. Перцухов В.И. Инвестиционный климат: моделирование инвестиционной ситуации в условиях территориального разделения труда : монография. Краснодар, 2010. 212 с. : ил.
1. Blank I.A. Osnovy investitsionnogo menedzhmenta. Vol. 1. Kiev, 2001. 536 p.
2. Pertsuhov V.I., Panaseykina V.S. Modelirovanie
investitsionnogo povedeniya ekonomicheskih sis-tem. In 2 vols. Vol. 1 : monograph. Krasnodar, 2007. 212 p. : ill.
3. Pertsuhov V.I. Investitsionnaya privlekatel'nost'
organizatsiy: metodologiya otsenki, prognoziro-vaniya i modelirovaniya. In 3 vols. Vol. 1 : monograph. Krasnodar, 2008. 80 p.: ill.
4. Pertsuhov V.I. Investitsionnaya privlekatel'nost'
otraslevyh kompleksov: metodologiya otsenki, prognozirovaniya i modelirovaniya : monograph. Krasnodar, 2010. 112 p. : ill.
5. Pertsuhov V.I. Investitsionniy klimat: modeliro-
vanie investitsionnoy situatsii v usloviyah territori-al'nogo razdeleniya truda : monograph. Krasnodar, 2010. 212 p. : ill.
