CC BY
46
18. Пряников М. Сотрудничество лучше конкуренции // ВПК. 2007. № 6.
Поступила в редакцию 24.12.2007 г.
Tsymbalov A.V. Investment orientation of aviation industry development in Russia. In the article the basic questions connected with condition and prospects of activi-zation of investment activity in the Russian aviation indus-
try are considered. The analysis of development of investment processes in the aviation industry at the present stage is conducted, and also possible directions of development of its investment potential with a view of creation of a structure attractive to investors and maintenance of the given branch with necessary investment resources are offered.
Key words: investments; development; aviation industry.
МОДЕЛИ РАЗВИТИЯ ВЕНЧУРНОГО БИЗНЕСА В ИНФОРМАЦИОННО-ИНДУСТРИАЛЬНОЙ ЭКОНОМИКЕ
В.М. Юрьев, О.С. Скрипкина
На сегодняшний день в мире апробацию прошли несколько моделей развития венчурного бизнеса. Это повлекло за собой рост объема инвестиций в высокотехнологичные отрасли экономики со стороны частного капитала. В России конкретно сложившейся модели развития венчурного бизнеса пока не существует. Но при ее создании было бы весьма полезно использование отдельно взятых элементов моделей, уже продемонстрировавших свою эффективность.
Ключевые слова: венчурный бизнес, модели развития венчурного бизнеса.
Существует несколько моделей развития венчурного бизнеса, особенности которых обусловлены национальной спецификой стран, в которых функционирует этот бизнес.
В США образовались три основные организационные формы рискового капитала:
1) инвестиционные компании малого бизнеса, находящиеся под опекой федерального правительства;
2) специализированные частные компании рискового капитала;
3) специализированные рисковые филиалы крупных корпораций (в том числе для внутрикорпоративного рискового финансирования).
Специализированные компании рискового капитала управляют несколькими денежными фондами по поддержке малых инновационных фирм либо в определенной отрасли промышленности, либо на определенной территории.
По своему юридическому статусу, как сами компании рискового капитала, так и находящиеся у них в оперативном управлении денежные фонды, сформированные за счет средств пенсионных фондов, страховых компаний и банков, корпораций и населения, представляют собой партнерства с ограниченной ответственностью или (реже) закры-
тые корпорации. Такой юридический статус имеет особое значение не только из-за льготного налогообложения, но и потому, что отдельные инвесторы не имеют возможности изъять из них свои вложения до определенного срока и без согласия остальных членов пула. Это обеспечивает продолжительность сроков окупаемости инвестиций, поскольку высокий риск инвестиций в инновационные фирмы требует долгосрочной политики и прочной финансовой базы.
Многие компании рискового капитала часто используют практику «распределения риска», не вкладывая средства в проект единственной малой инновационной фирмы, а распределяя их между несколькими проектами различных фирм, что страхует неудачу одних проектов другими. В результате инновационные фирмы получают средства от нескольких компаний, а сами инвесторы имеют долю участия соответственно своему вкладу.
В 60-е гг. XX в. при крупных американских корпорациях стали появляться отделения венчурного капитала, функционирующие как фирмы, связанные с банками и страховыми компаниями и финансирующие технические проекты по новым для корпорации сферам деятельности. Другим типом фирмы венчурного финансирования стали поддерживаемые
штатами фонды венчурного капитала, обязанные вкладывать в компании своего штата определенный процент инвестируемых этими компаниями средств. Размеры этих инвестиционных фондов различны - от 2,2 млн долл. в Колорадо до 42 млн долл. в Мичигане.
Практика венчурного финансирования в конце 1950-х гг. получила распространение в Силиконовой долине. Из венчурного капитала выросли компании «Майкрософт», «Сан», «Интел» [1].
Ряд специалистов отмечают крайне важный аспект участия венчурного капитала в распространении технологических инноваций. Молодые высокотехнологичные компании в Силиконовой долине специализируются на развитии инновационных продуктов (нишевых рынков), которые обеспечивают условия для появления принципиально новых цепочек создания добавленной стоимости. При высоких уровнях неопределенности и конкуренции, присущих современному технологичному и рыночному развитию, инновационные фирмы нуждаются в непрерывном генерировании и распределении между контрагентами информации, затрагивающей всю формирующуюся цепочку добавленной стоимости. Одновременно компании должны интегрировать и защищать специфическую информацию, имеющую критическое значение для их собственного продукта, поскольку это гарантирует им сохранение конкурентного преимущества. Подобная двойственность обусловливает интенсификацию процессов обмена и распределения технологических знаний между фирмами, сосредоточенными в Силиконовой долине. В названных процессах венчурные бизнесмены играют ключевую посредническую роль [2].
В США в настоящее время функционирует около 600 независимых фондов, осуществляющих венчурное финансирование, ежегодно предоставляя малым предприятиям 4-4,5 млрд долл. [1].
Рассматривая практический опыт реализации принципов венчурного бизнеса, следует обязательно обратиться к опыту такой страны, как Япония, которая, находясь еще в середине XX в. в стадии относительно слабого технологического развития, уже к началу последней четверти века совершила огромный рывок вперед. Японские компании считаются наиболее высокотехнологичными и
активными в области инновационного развития. Венчурный механизм активно используется в Японии сегодня. Можно утверждать, что в Японии сегодня существует буквально «засилье» венчурных компаний. Базирующиеся, главным образом, при университетах, они к началу 2005 г. исчислялись в количестве более 1000. При этом, несмотря на то, что венчурный бизнес считается высокорисковым, лишь 28 компаний из этого списка вынуждены были прекратить свою деятельность из-за банкротства или ликвидации.
Венчурные университетские компании отдают главным образом предпочтение естественным наукам - 33%. За ними следуют 1Т-технологии и телекоммуникации - 14 %; электроника и машиностроение - 13 %; нанотехнологии - 10 %; экология - 5 %; химия -3 %; энергетика - 3 %; и другие отрасли -19 % [2].
В Бельгии Инвестиционная компания Фландрии (01МУ), образованная в 1980 г., явилась примером реализации концепции управляемого независимым частным специалистом финансируемого правительством венчурного фонда. Разработанная этим фондом стратегия приобретения пакетов акций технологически ориентированных компаний оказалась настолько привлекательной и результативной, что в настоящее время и частный капитал инвестирует в 01МУ [3].
В ФРГ венчурные фонды финансируют около половины всех инновационных проектов в федеральных землях. Хоть коммерческий успех имеет лишь 1/3 проектов, этого оказалось достаточно, чтобы окупить все вложения и получить прибыль. Программой рискового капитала «Евротек» создана сеть из 13 европейских фондов, инвестирующая в высокотехнологичный малый и средний бизнес. Широкая финансовая поддержка оказывается малым предприятиям, которые работают по приоритетным направлениям, участвуют в экологических проектах и действуют в тех сферах экономики, которые переживают структурные трудности [4].
Также внимания заслуживает израильская модель регулирования деятельности венчурного бизнеса. Венчурные фонды в этой стране реализуют наиболее рисковые стратегии вложений в высокотехнологичные компании, а показатель средней стадии венчурного финансирования составляет там 1,4.
В Израиле венчурный бизнес напрямую обязан своим существованием государству.
В начале 1990-х гг. в этой стране действовали всего два венчурных фонда, созданных крупнейшими израильскими компаниями. Их эффективность вследствие незначительного объема средств была недостаточной, поэтому в 1992 г. Правительство Израиля в лице Министерства промышленности и торговли приступило к реализации программы, в рамках которой было создано десять венчурных фондов. Обязательным условием финансирования фонда со стороны государства было наличие в нем одного израильского и одного известного на рынке венчурных операций зарубежного партнера, который принимал на себя обязательства по обучению местных инвесторов методикам и принципам осуществления рыночного финансирования инновационных компаний, а также управления фондом.
Вложения распределялись следующим образом: 8 млн. долл. приходилось на государство, 12 млн. долл. - на частных партнеров. В случае банкротства фонда государственные вложения возврату не подлежали, при успехе же частные инвесторы могли выкупить долю государства за 8 млн долл. плюс 7 % прибыли на нее. Иными словами, при 60 % вложений частным инвесторам гарантировалось свыше 90 % дохода от реализации программы. До начала 1997 г. все инвестиции в венчурные фонды не подлежали налогообложению, а частные лица, не являющиеся профессиональными инвесторами, дополнительно освобождались от налога на доход с капитала при продаже акций израильских высокотехнологичных компаний.
В обмен на «финансовый рычаг» западные инвесторы создали условия для проникновения израильских компаний на международные рынки венчурного рынка, обучив их ведению высокотехнологичного бизнеса. За короткий период капитал израильских венчурных фондов достиг 2,9 млрд долл., причем в восьми фондах доля государства была выкуплена частными инвесторами. Суммарный объем инвестиций, прямо или косвенно инициированных в результате реализации программы в 1993-2000 гг., составил около 12 млрд долл. [5].
В Нидерландах в 1981 г. была инициирована программа гарантий для стимулирова-
ния создания и роста частных компаний с помощью дополнительного рискового капитала. В рамках этой программы частным фондам венчурного капитала, вкладывавшим свои средства в малые и средние предприятия, предоставлялись гарантии: часть их убытков при инвестировании будет возмещена правительством. На практике это означало компенсацию фондам примерно 50 % убытков, связанных с рисковыми инвестициями в малые и средние предприятия (сделанными в соответствии с правовыми положениями). Другая половина относилась на убытки, вычитаемые из налогооблагаемой базы. После внедрения программы гарантий в Нидерландах появилось свыше 80 новых фирм венчурного капитала, работающих с компаниями разного размера, разной отраслевой принадлежности и находящимися на разных этапах развития. Эта программа принесла в государственный бюджет на 40 млн гульденов больше, чем было истрачено на ее создание [3].
Обсуждая развитие венчурного бизнеса в России, следует отметить, что на данный момент он получил слабое распространение и говорить о какой-либо сложившейся конкретной модели его развития преждевременно.
Становление и функционирование этого вида предпринимательства в нашей стране до недавнего времени происходило недостаточно активно. Уровень его развития можно сравнить с уровнем развития венчурного бизнеса в странах Западной Европы начала 80-х гг.
Избрать какую-либо модель развития венчурного бизнеса из существующих на сегодняшний день для ее апробации в нашей стране без внесения в нее существенных корректировок, учитывающих российскую специфику, представляется ошибочным. Но использовать отдельные элементы некоторых из них весьма полезно.
Рассматривая американскую модель развития венчурного бизнеса, следует отметить разнообразие его организационно-правовых форм, что является крайне важным условием развития любого бизнеса вообще и венчурного бизнеса в частности. Это дает возможность заинтересовать не только российских, но и зарубежных инвесторов. Также положительным моментом в данном случае является наличие широкого перечня источников вен-
чурного инвестирования, например, негосударственным пенсионным фондам разрешено инвестировать строго определенную часть имеющегося у них капитала в венчурный бизнес, что приносит им неплохую прибыль.
Также в России целесообразно было бы создать и внедрить программу государственных гарантий для стимулирования создания и роста частных компаний с помощью дополнительного рискового капитала, как это было сделано в Нидерландах.
Крайне интересным для частичного применения является опыт Израиля в плане возможности выкупа частным инвестором в случае успеха доли государства в венчурном фонде, а также в области предоставления налоговых льгот венчурным фондам и частным лицам, не являющимся профессиональными инвесторами, что в конечном итоге позволяет избежать двойного налогообложения.
1. Кокурин Д.И. Инновационная деятельность. М., 2QQ1.
2. Фомин П.А., Кузнецов Н.В. Финансовые механизмы региональной инновационно-инвестиционной стратегии // Финансы и кредит. 2006. № 27. С. 33-40.
3. Дробышевская Л.Н. Рынок рискового капитала: проблемы становления и развития в России // Финансы и кредит. 2005. № 1. С. 19-26.
4. Матвиенко С.В. Венчурное финансирование инновационных проектов // Экономика и управление. 2006. № 2. С. 114-119.
5. Сергиенко Я., Френкель А. Венчурные инвестиции и инновационная активность // Вопр. экономики. 2006. № 5. С. 155-122.
Поступила в редакцию 18.12.2007 г.
Yuryev V.M., Skripkina O.S. Models of development of venture business in informational industrial economics. For today in the world several models of venture business development have been tested. This caused the increase of investments into high-technology fields of economics from private capital. In Russia there is not yet a concrete formed model of venture business. But upon its formation it would be rather useful to use separately taken elements of models, which have already proved their effectiveness.
Key words: venture business, models of venture business development.
ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПРОЦЕСС: КАТЕГОРИАЛЬНЫЙ АНАЛИЗ
A.B. Гришуненков, Ф.С. Растегаева, Е.К. Карпунина
Статья посвящена рассмотрению инвестиционного процесса как системы, способствующей диффузии свойств субъекта и объекта инвестиционной деятельности, и инвестиционной сферы, являющейся зоной общественного развития. Проанализирован механизм инвестиционного рынка, посредством которого реализуется инвестиционный процесс.
Ключевые слова: инвестиционный процесс, инвестиционный рынок, инвестиционная среда, управление инвестициями.
Инвестиционный процесс представляет собой форму инвестирования, по принципу обратной связи, влияющую на свою сущность - инвестицию, превращающую ее в динамичный, длительный процесс, что на практике возможно в полной мере лишь в рамках реального сектора экономики.
Инвестиционный процесс обладает всеми признаками системы: в нем всегда присутствует субъект (инвестор), объект (объект инвестиций), связь между ними (инвестирование с целью получения инвестиционного дохода) и среда, в которой они существуют (инвестиционная среда). При этом связь вы-
ступает системообразующим фактором, поскольку объединяет все остальные элементы в одно целое (рис. 1). Системный подход позволяет исчерпывающе описать сущность инвестиционного процесса и дать действенные определения основных понятий [1]. Под инвестиционным процессом экономисты понимают специфичный для определенной инвестиционной среды процесс приобщения инвестора к объекту инвестиций, осуществляемый с целью получения управляемого инвестиционного дохода посредством инвестирования. Инвестиционный процесс не существует сам по себе, а всегда включен в
SQ
