CC BY
298
ФИНАНСЫ
УДК 336.67
I КУМУЛЯЦИЯ РИСКОВ СТРАХОВЫХ КОМПАНИЙ
Комлева Наталья Валерьевна, аспирант кафедры управления рисками и страхования экономического факультета МГУ им. М.В. Ломоносова, komleva@expert.ru
The article analyzes the relationship between risks of insurance companies, their correlation and accumulation. The author gives the examples of accumulation of insurance, credit, market and operational risks of insurance companies within one group of risks, and between different types of risk. The article concludes on the need to monitor the conditions of accumulation of risks at the level of risk management in insurance companies, and in testing the financial stability of insurers by monitor supervisors.
В статье анализируются взаимозависимости между рисками страховых компаний, их корреляция и кумуляция. Автор приводит примеры кумуляции страховых, кредитных, рыночных и операционных рисков страховых компаний как внутри одной группы рисков, так и между различными типами рисков. В статье делается вывод о необходимости отслеживания условий кумуляции рисков как на уровне управления рисками в страховых компаний, так и при тестировании финансовой устойчивости страховщиков надзорными органами.
Keywords: correlation of risks, accumulation of risk, risks of insurance companies Ключевые слова: корреляция рисков, кумуляция рисков, риски страховых компаний
Глобализация экономики и рост взаимозависимости между различными финансовыми институтами привели к усложнению рисков в экономике. Кредитные, рыночные, операционные риски уже нельзя рассматривать в отдельности, необходимо учитывать взаимосвязи между ними. Изначально теория страхования строилась на предположении о независимости между страховыми рисками, однако усложнение страховых продуктов выявило необходимость учитывать различные взаимосвязи и между страховыми рисками, строить актуарные модели с учетом корреляции рисков (Wang 1997) [6].
Важность изучения рисков страховых компаний в комплексе была показана в исследовании William McDonnell (2002) [7]. Согласно результатам исследования, в среднем к банкротству каждого европейского страховщика в период с 1996 по 2001 годы приводили 6 различных рисков, определенным образом связанных между собой. В этих условиях особую актуальность приобретает анализ взаимосвязей рисков страховых компаний, признаков и причин их кумуляции.
Взаимосвязи между рисками страховых компаний оцениваются обычно через по-
казатель их корреляции и корреляционную матрицу.
Корреляция [1] (от лат. тогш^ю — взаимозависимость) (в экономической статистике) — понятие, отражающее наличие связи между явлениями, процессами и характеризующими их величинами. Корреляция рисков может быть как положительной, так и отрицательной. Учет обратной взаимозависимости между отдельными рисками позволяет снижать суммарный риск, принимаемый компанией.
Еще один термин, описывающий взаимозависимость между рисками, — это понятие кумуляции рисков. Чаще всего он применяется в отношении страховых рисков.
Кумуляция страховых рисков [13] — это опасность одновременного наступления событий, влекущих крупные выплаты страхового возмещения (страхового обеспечения). Кумуляция страховых рисков имеет как объективные (неблагоприятная рисковая ситуация), так и субъективные (несбалансированный страховой портфель) причины.
Кумуляция рисков, таким образом, возникает в случае наличия положительной корреляции между рисками. Кумуляция рисков может произойти как внутри одной группы рисков
(помимо кумуляции страховых рисков — кумуляция кредитных рисков, когда происходит одновременное банкротство нескольких компаний), так и между различными типами рисков (например, при наступлении страхового случая со страхователем, одновременно являющимся объектом инвестиций страховщика).
При этом реализация рисков может происходить в результате единой причины, либо последовательно в результате цепочки событий, когда реализация одного риска становится катализатором реализации другого риска (например, когда банкротство банка-объекта инвестиций (кредитный риск) становится причиной реализации риска ликвидности).
Кумуляция рисков связана не только с внешними причинами (катастрофическими событиями, корреляцией рисков), но и внутренними факторами (несбалансированностью бизнеса). Именно поэтому компания может и должна минимизировать возможность кумуляции рисков.
В целях дальнейшего анализа будет применяться классификация рисков, разработанная в рамках системы Solvency II [14]. Основные риски, учитывающиеся в модели Solvency II (для компаний, занимающихся иными видами, чем страхование жизни), — страховой риск (или андеррайтинговый риск), кредитный риск, рыночный риск и операционный риск.
Условия кумуляции рисков внутри одной группы рисков более известны и легче прогнозируются. Примеры кумуляции страховых, кредитных, рыночных и операционных рисков сведены в таблицу 1.
Ярким примером кумуляции страховых рисков стала террористическая атака на баш-
ни Всемирного торгового центра 11 сентября 2001 года, когда в результате одного события реализовались значительные риски в целом ряде видов страхования. По данным Swiss Re [4], страховые выплаты по этому событию составили $ 10—12 млрд в страховании имущества, $ 3,5—7 млрд в страховании на случай перерыва в производстве, $ 3—5 млрд на компенсации работникам, $ 3—6 млрд в авиационном страховании, $ 5—20 млрд в страховании ответственности и $ 4,5—6 млрд в личном страховании.
Рассмотрим в отдельности каждую пару рисков — примеры кумуляции рисков и ее причины.
1. Страховой и кредитный риск
Кумуляция страховых и кредитных рисков возможна в рамках одного региона, одной отрасли экономики, одного сегмента страхового рынка. При этом кумуляция может происходить в рамках страхового и перестраховочного портфеля компании либо в рамках страхового и инвестиционного портфеля. Наибольшая кумуляция страховых и кредитных рисков возникает в случае, когда страхователь одновременно является и объектом вложений.
Рассмотрим внутренние механизмы кумуляции (одна причина):
• стихийное бедствие/негативные законодательные изменения, касающиеся определенного сегмента страхового рынка, привели к росту убыточности компании, а также банкротству ее перестраховщика;
• стихийное бедствие/проблемы в определенной отрасли экономики привели к росту убыточности компании, а также банкротству объектов ее инвестиций.
Таблица 1
Условия корреляции событий внутри одной группы рисков страховых компаний
Риски Условия кумуляции
Страховой риск Страховой портфель компании не диверсифицирован по видам страхования, либо по географическому признаку, либо по объектам страхования
Кредитный риск Инвестиционный портфель компании не диверсифицирован по объектам вложений Перестраховочная защита компании не диверсифицирована по компаниям-перестраховщикам
Рыночный риск Инвестиционный портфель компании (портфель рыночных инструментов) не диверсифицирован по объектам вложений либо по отраслям объектов вложений
Операционный риск Сервер и вся документация компании находится в одном здании-офисе компании Низкое качество менеджмента (может сказаться на всех сторонах деятельности компании — плохом учете, мошенничестве персонала и т. д.)
Источник: таблица разработана автором
Одним из примеров кумуляции страховых и кредитных рисков является история HIH Insurance, второй по величине страховой компании в Австралии [10]. Причинами финансовых затруднений у этой компании стали ошибки в тарификации и недорезервирова-ние, а также слишком активная деятельность в сфере M&A и выхода на новые рынки. Покупка проблемных страховщиков (например, компании FAI, которая, как оказалось, была переоценена в 3 раза), а также отказ перестраховщиков участвовать в выплатах по спорным страховым случаям (в обоих случаях — кредитные риски) на фоне общего недорезервирова-ния привели к кризису ликвидности в компании в 2001 году.
2. Страховой и рыночный риск Кумуляция страховых и рыночных рисков также возможна в рамках одного региона, одной отрасли экономики, одного сегмента страхового рынка. Кумуляция происходит в рамках страхового и инвестиционного портфеля компании, включающего в себя акции, облигации, паи ПИФов, доли в ОФБУ, а также недвижимость. Наибольшая кумуляция страховых и рыночных рисков возникает в случае, когда страхователь одновременно является и объектом вложений.
К внутренним механизмам кумуляции (одна причина) относят:
• стихийное бедствие/проблемы в определенной отрасли экономики привели к росту убыточности компании, а также снижению рыночной стоимости объектов ее инвестиций;
• негативные законодательные изменения, касающиеся определенного сегмента страхового рынка, привели к росту убыточности компании, а также снижению рыночной стоимости сходных по профилю рисков страховщиков — объектов инвестиций компании.
Одним из последних примеров кумуляции страховых и рыночных рисков является землетрясение и цунами в Японии 11 марта 2011 года.
По оценкам A.M. Best [8], размер страховых убытков в результате землетрясения составит порядка $ 15—35 млрд (без учета цунами). Кроме того, по данным издания Nikkei [15], в результате землетрясения 9 крупнейших японских страховщиков жизни должны будут выплатить страхового возмещения на сумму 178 млрд иен ($ 2,1 млрд). Одновременно со
страховыми рисками произошла реализация и рыночных рисков: с 11 по 15 марта 2011 года индекс Nikkei 225 Stock Average упал на 16,5% [8]. Кроме фондового рынка, падение цен отмечено и на рынке недвижимости. По прогнозам 1rre (первого всероссийского аналитического портала о недвижимости), японские объекты жилья потеряют в цене до 10—15% от своей первоначальной стоимости [16]. 3. Страховой и операционный риск Реализация операционного риска обычно приводит к возникновению других рисков. В случае со страховым риском — это рост убыточности в связи с неправильной статистической базой, плохим андеррайтингом и страховым мошенничеством. Однако возможна и простая кумуляция рисков, когда объекты страхования и офис компании сконцентрированы в одном регионе.
Назовем внутренний механизм кумуляции (одна причина):
• стихийное бедствие привело к росту убыточности компании, а также повредило ее собственный офис/систему хранения информации.
Ярким примером кумуляции страховых и операционных рисков являются финансовые проблемы, возникшие на рынке Lloyd's в конце 1980-х — начале 1990-х годов [11]. Продажа страховых полисов, ответственность по которым не была ограничена в цене, давала рынку Lloyd's конкурентное преимущество на американском страховом рынке, но привела к недооценке будущих обязательств (страховые риски). В конце 1980-х рост обращений за выплатами по асбестовым рискам привел к значительным убыткам на рынке Lloyd's. В 1991 году были определены убытки за 1988 год, которые составили $ 825 млн. Участники рынка (Names) в массовом порядке стали подавать в суд на Lloyd's, по их мнению, недостаточно профессионально представлявшего их интересы (операционные риски). К операционным рискам относится также специфика формирования синдикатов Lloyd's — механизм reinsurance to close, предполагающей передачу длинных хвостов резервов произошедших, но не заявленных убытков по старым синдикатам, вновь формируемым синдикатам. В результате чего происходила кумуляция страховых рисков, которая, тем не менее, не отражалась в увеличении перестраховочных премий, передаваемых новым синдикатам.
4. Кредитный и рыночный риск
Кумуляция кредитных и рыночных рисков страховых компаний может произойти в рамках инвестиционного портфеля при вложениях в различные типы инвестиций одних и тех же объектов инвестиций (в депозиты и акции одного банка), а также при пересечении инвестиционной и перестраховочной политики. Кумуляция кредитных и рыночных рисков может произойти в случае, если страховая компания и ее перестраховщик имеют сходный инвестиционный портфель.
Перечислим внутренние механизмы кумуляции (одна причина):
• неблагоприятное событие привело к снижению стоимости инвестиций компании и банкротству ее перестраховщика;
• неблагоприятное событие привело к снижению стоимости части инвестиций компании и банкротству другой части объектов вложений.
Наиболее известным примером кумуляции кредитных и рыночных рисков является история финансовых затруднений у хедж-фонда Long Term Capital Management (LTCM) [12].
В 1998 году дефолт по российским ГКО (реализация кредитного риска) спровоцировал бегство капитала на запад, что привело к росту спрэда между краткосрочными и долгосрочными гособлигациями США (рыночный риск). В результате инвестиционная стратегия LTCM, основанная на концепции справедливой стоимости, дала сбой (операционный риск). Кумуляция кредитного и рыночного риска стала причиной проблем с ликвидностью и продажи 90% активов хедж-фонда, а потом и его закрытия.
5. Кредитный и операционный риск Кредитные риски могут реализоваться в результате недочетов в операционной деятельности компании — пробелах в оценке объектов вложений и партнеров страховщика, мошеннических действий персонала либо сбоев в информационной системе компании. Кумуляция рисков возможна в случае, если бизнес-процессы компании связаны с бизнес-процессами ее партнеров/объектов инвестиций.
Назовем внутренние механизмы кумуляции (одна причина):
• сбои в IT-обеспечении, установленном на группу компаний, привели к проблемам внутри страховщика и банкротству аффилированного объекта инвестиций;
• потеря компанией офиса, где расположена также компания-объект инвестиций, привела к проблемам внутри страховщика и банкротству объекта инвестиций. Одним из последних примеров кумуляции
кредитного и операционного рисков является история крупнейшего североамериканского страховщика — AIG [3]. Компания имела значительный объем нестрахового бизнеса, связанного с выпуском долговых свопов, так называемых CDOs (collateralized debt obligations), обеспеченных ипотечными ценными бумагами. При определении стоимости и риска выпускаемых ценных бумаг AIG использовала модели, построенные на основе оценки кредитных рисков. Однако эти модели не учитывали обязательства AIG предоставлять обеспечение на случай снижения стоимости базовых активов — ипотечных обязательств, а также на случай снижения рейтинга надежности у самой AIG. Кроме того, AIG была обязана отражать эти ценные бумаги у себя на балансе по их рыночной стоимости. Ипотечный кризис 2007 года привел к кумуляции кредитных и операционных рисков. Так, снижение рейтинга AIG в сентябре 2008 года потребовало от компании более чем $ 18 млрд для дополнительного обеспечения CDOs. В результате акции компании потеряли 50% своей стоимости, а объем государственной помощи, направленный в компанию, по состоянию на октябрь 2008 года вырос до $ 123 млрд.
6. Рыночный и операционный риск Рыночные риски могут реализоваться в результате недочетов в операционной деятельности компании — недостаточного контроля за управляющими компаниями и брокерами, пробелах в оценке динамики рыночной стоимости, мошеннических действий персонала либо сбоев в информационной системе компании. Кумуляция рисков возможна в случае, если бизнес-процессы компании связаны с бизнес-процессами ее объектов инвестиций.
К внутренним механизмам кумуляции (одна причина) относят:
• сбои в IT-обеспечении, установленном на группу компаний, привели к проблемам внутри страховщика и снижению рыночной стоимости аффилированного объекта инвестиций;
• потеря компанией офиса, где расположена также компания-объект инвестиций,
привела к проблемам внутри страховщика и снижению рыночной стоимости объекта инвестиций.
Наиболее ярким примером кумуляции рыночных и операционных рисков является банкротство банка Barings [9]. Недостаточный контроль за трейдером (Nick Leeson), а также его мошеннические действия (операционные риски) вкупе с падением индекса Nikkei 225
(рыночные риски) в 1995 году привели к убыткам в размере $ 1 млрд. Один из старейших английских банков был вынужден объявить о своем банкротстве.
Примеры кумуляции рисков были рассмотрены также в докладе 8Иагша (2002) [5], сгруппировавшего все случаи банкротств европейских страховых компаний за период с 1996 по 2001 год в 12 стандартных моделей (см. табл. 2).
Таблица 2
Цепочки причин банкротств страховых компаний в ЕС в 1996—2001 г.
Основная причина Сопутствующие риски Кумуляция рисков
1. Владельцы страховой компании вынуждают ее инвестировать в активы группы (неликвидные активы /другие страховые компании/убыточные компании) Внешние риски (изменения экономических условий приводят к продаже стратегических инвестиций) Быстрая продажа инвестиций приводит к потерям Убытки на страховом рынке отражаются и в инвестиционных убытках при вложениях в другие страховые компании Страховой + рыночный/ кредитный риск
2. Недостаток опыта ведения страхового бизнеса у менеджмента группы Внешние риски (изменение процентной ставки, изменение распределения выплат) Несоответствие активов и пассивов Слабая стратегия селекции рисков — недорезервирование Операционный + страховой риск
3. Конфликт интересов у менеджмента ОВС (между требованиями доходности и надежности бизнеса) Внешние риски (рост выплат, изменения экономических условий приводят к продаже инвестиций) Инвестиции в неликвидные и высокорискованные активы Риск ликвидности (быстрая продажа инвестиций приводит к потерям) Низкие тарифы при щедрых выплатах членам ОВС Страховой + рыночный/ кредитный риск
4. Отрицательная экономия от масштаба (для крупных страховых компаний). М&А как способ жизни и проблемы с оргструктурой Операционные риски — плохой управленческий учет, оптимистичные прогнозы, плохой контроль за расходами Андеррайтинговый риск (чтобы покрыть расходы менеджмент делает ставку на агрессивную маркетинговую политику и занижение тарифов) Операционный + страховой риск
5. Иностранный менеджмент имеет высокий аппетит к риску и недостаточно знаком с финансовой отчетностью Агрессивная маркетинговая политика (в результате недо- резревирование) Плохой контроль за финансами Внешние риски (рост выплат, кризис на рынке недвижимости) Собственник вынужден изымать активы страховой компании для поддержки других своих заграничных активов Операционный + страховой / кредитный/рыночный риски
6. Завышенные ожидания/высокая гарантированная доходность у страховщиков жизни Внешние риски (падение рыночных процентных ставок, рост налогов на процентный доход) Высокий инвестиционный риск (чтобы обеспечить высокую гарантированную доходность) Операционный + кредитный /рыночный риски
7. Стагнирующая страховая компания занялась нестраховым бизнесом либо стала развивать новый для нее страховой бизнес Внешние риски (стагнация в традиционном для страховой компании бизнесе) Операционные риски (фокус на росте, недостаточный контроль за непрофильной деятельностью/новыми направлениями бизнеса, незнание рискового профайла нового бизнеса) Инвестиционные риски Покупка неправильной перестраховочной защиты Операционный + страховой / кредитный/рыночный риски
Основная причина Сопутствующие риски Кумуляция рисков
8. Недостаточно компетентный менеджмент страховой компании не осознал необходимость качественной информации Операционные риски (плохая информация о развитии убытков, недостаточный контроль продаж) Внешние риски (экономический упадок, социально-экономические изменения сформировали новую модель убытков) Андеррайтинговый риск (плохая селекция рисков) Неадекватное или запоздалое изменение андеррайтинго-вой стратегии в связи с внешними переменами Покупка неправильной перестраховочной защиты Операционный + страховой риск
9. Менеджмент не учитывает корреляции между инвестициями и обязательствами страховой компании Внешний риск (внешнее событие, приводящее одновременно к убыткам в инвестициях и росту обязательств) Инвестиционный риск Андеррайтинговый риск Двойной эффект (примеры: страховая компания, специализирующаяся на финансовых гарантиях, инвестирует в недвижимость, страховая компания, имеющая долгосрочный бизнес, инвестирует в такую же страховую компанию) Страховой + рыночный / кредитный риск
10. Менеджмент выбрал неправильную стратегию продаж Операционные риски (недостаточный контроль за посредниками, отдаленность от страхователей, недостаток информации о развитии убытков) Андеррайтинговый риск (плохая селекция рисков из-за недостатка информации) Высокие расходы, не связанные с техническим результатом Бизнес-риск из-за плохого обслуживания страхователей Операционный + страховой риск
11. Неправильная оценка вероятности катастрофического риска Внешние риски (крупная катастрофа) Андеррайтинговый риск Недостаточная перестраховочная защита на случай катастрофических рисков Операционный + страховой риск
12. Менеджмент не смог контролировать переданные на аутсорсинг функции Операционные риски (неудачи в установлении основных правил и требований к выполняемым в аутсорсинге функциям, неудачи в контроле аутсорсинга) Инвестиционный риск Процентный риск Андеррайтинговый риск Высокие расходы, связанные с аутсорсингом Репутационный риск Операционный + страховой/кредитный /рыночный риски
Источник: таблица составлена автором по данным Sharma (2002) [5]
Регулирование кумуляции рисков
Кумуляция рисков усиливает негативное влияние каждого из рисков на финансовое состояние страховой компании. Поэтому важным элементом прогнозирования банкротства страховых компаний является тестирование их бизнеса на предмет наличия признаков кумуляции рисков.
В этих условиях регулирование кумуляции рисков приобретает особую актуальность. Надзор за страховыми компаниями должен способствовать снижению вероятности кумуляции рисков.
Так, приказы Минфина 100н и 149н ограничивают кумуляцию кредитных и рыночных
рисков, устанавливая ограничения по размещению страховых резервов и собственных средств в один объект вложений в зависимости от типа инвестиций. Таким образом минимизируется вероятность кумуляции внутри одной группы рисков. Кумуляция различных типов рисков в российской системе надзора за страховыми компаниями практически не учитывается.
В модели Solvency II корреляционная матрица рассчитывается на основе различных рыночных показателей — процентной ставки (Swap Yields 2 Year Spot rate и др.), сводного индекса инструментов собственности (SXXE Index и др.), индекса стоимости недвижимости
(IPDUFRAR Index и др.), курсов валют и других сводных показателей [2].
Таким образом, через корреляционную матрицу учитываются внешние, общие для всей системы взаимозависимости. Однако индивидуальные взаимосвязи могут существенно отличаться от средних показателей. Модель Solvency II [14] (в разделе Pillar II) предполагает учет индивидуальных взаимосвязей между рисками в рамках внутренних моделей самих страховщиков.
Как показано в статье, к банкротству страховых компаний приводит реализация не одного риска, а кумуляция нескольких видов рисков. Поэтому анализ кумуляции рисков должен стать одним из важнейших направлений риск-менеджмента в страховых компаниях. Учет кумуляции рисков должен проводиться при принятии инвестиционных решений, открытии новых линий бизнеса, регулярном стресс-тестировании надежности страховщика.
Литература
1. Райзберг Б.А., Лозовский Л.Ш., Стародубцева Е.Б. Современный экономический словарь. М.: ИНФРА-М, 1997.
2. Calibration recommendation for the correlations in the Solvency II standard formula, CRO Forum, KPMG Advisory N.V., 10 December 2009.
3. Carrick Mollenkamp, Serena Ng, Liam Pleven and Randall Smith, Behind AIG's Fall, Risk Models Failed to Pass Real-World Test, The Wall Street Journal, October 31, 2008.
4. Schaad Werner, Terrorism — dealing with the new spectre, Focus Report Swiss Re.
5. Sharma Paul, Prudential Supervision of Insurance Undertakings, Conference of the insurance supervisory services of the member states of the European Union, DT/UK/232/02/REV6, December 2002.
6. Wang, S. (1997): «Aggregation of correlated Risk Portfolios: Models and Algorithms», Preprint Casualty Actuarial Society (CAS).
7. William McDonnell, Managing risk: practical lessons from recent «failures» of EU insurance, FSA Occasional Paper, December 2002.
8. Yvette Essen, A.M. Best Comments on Impact of Japan Earthquake And Tsunami on Insurance and Reinsurance Industry, London, March 15, 2011.
9. URL: http://www.erisk.com/Learning/CaseStudies/Barings.asp (дата обращения: 16.04.2011).
10. URL: http://www.erisk.com/Learning/CaseStudies/HIHInsurance.asp (дата обращения: 17.04.2011).
11. URL: http://www.erisk.com/Learning/CaseStudies/Lloyds.asp (17.04.2011).
12. URL: http://www.erisk.com/Learning/ CaseStudies/Long-TermCapitalManagemen.asp (дата обращения: 16.04.2011).
13. URL: http://www.mabico.ru/lib/916.html (дата обращения: 23.02.2011).
14. URL: http://www.solvency-2.com (дата обращения: 23.02.2011).
15. URL: http://e.nikkei.com/e/fr/quakefallout. aspx (дата обращения: 14.04.2011).
16. URL: http://www.1rre.ru/news/doc/45304/? sphrase_id=3010 (дата обращения: 04.04.2011).
