CC BY
69
ЭКОНОМИКА
ФОРМИРОВАНИЕ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЙ ЛЕСНОГО СЕКТОРА ДЛЯ РАЗЛИЧНЫХ
ГРУПП ИНВЕСТОРОВ
Л.А. РАМЕНСКАЯ, асп. каф. менеджмента и
Лесная отрасль российской экономики по сырьевому потенциалу сопоставима с нефтегазовой, однако ее реальный вклад в экономическое развитие страны совершенно не соответствует потенциалу.
По данным счетной палаты РФ, ежегодный объем подлежащих вырубке и возобновляемых лесных ресурсов, при условии полного освоения, может обеспечить поступление платежей в консолидированный бюджет в объеме 29,7 млрд руб., в том числе в федеральный бюджет - 18,7 млрд. Однако по итогам 2006 г. указанный потенциал использовался лишь на 22 %, в результате чего расходы федерального бюджета на охрану и воспроизводство лесных ресурсов превышали объем доходов от их использования.
Удельный вес убыточных предприятий в подотраслях лесного сектора снизился в 2006 г. (таблица). Однако в деревообрабатывающей промышленности убыточных организаций на 50 % больше среднего показателя по обрабатывающим производствам и по экономике страны в целом, а целлюлозно-бумажные предприятия демонстрируют улучшение только в 2006 г., что в настоящее время не позволяет говорить о наличии положительной тенденции.
Для обеспечения нормального функционирования предприятий лесного сектора, стабилизации их финансового состояния и максимизации прибыли необходимо обеспечить привлечение инвестиций на уровне хозяйствующих субъектов.
Применительно к данной отрасли одной из главных задач привлечения инвестиций является сохранение конкурентоспособности, поскольку на сегодняшний день предприятия лесного сектора не могут эффективно использовать такие конкурентные преимущества, как богатая сырьевая база отрасли и быстрое развитие внутреннего рынка продукции на основе древесного сырья.
внешнеэкономической деятельности УГЛТУ
Традиционные конкурентные преимущества предприятий лесного сектора - возможность поддержания сравнительно низких цен на готовую продукцию (относительно мирового уровня) за счет использования дешевых энергоресурсов и сырья - постепенно утрачиваются. Потеря конкурентоспособности приведет к вытеснению российских предприятий иностранными конкурентами.
По оценкам аналитиков, конкурентоспособность предприятий отрасли до последнего времени обеспечивалась заделом, созданным еще в эпоху СССР. Сейчас же этот ресурс близок к истощению. Инфраструктура лесозаготовок, основа которой заложена до начала 90-х годов, уже не отвечает современным потребностям. Производственные мощности построенных еще в советское время ЦБК практически полностью исчерпаны. Используемые технологии внедрены почти полвека назад и по технико-экономическим показателям в 2-4 раза уступают техническим процессам, применяемым западными конкурентами. За это отечественным предприятиям приходится платить значительно более высокими издержками, худшей экологией производства, более низким качеством продукции [10].
Одним из ключевых факторов, исходя из которого инвесторы принимают решение о возможности финансирования хозяйствующего субъекта, является его инвестиционная привлекательность.
Инвестиционная привлекательность представляет собой противоречивое единство экономического содержания (инвестиции) и психологической формы (привлекательность) - субъективных оценок объективной действительности (в качестве субъективных фактора, влияющего на принятие решения об инвестициях, следует рассматривать субъективную оценку инвестором показателей состояния хозяйствующего субъекта и индивидуальную склонность к риску).
182
ЛЕСНОЙ ВЕСТНИК 3/2008
ЭКОНОМИКА
Таблица
Удельный вес убыточных организаций лесного сектора
Отрасли лесного сектора % от общего числа организаций
2003 2004 2005 2006
Обработка древесины, производство изделий из древесины 58,4 55,0 49,2 44,6
Целлюлозно-бумажное производство 37,9 38,8 40,7 31,4
Обрабатывающие производства 43,4 40,2 36,6 29,8
Всего в экономике 43,0 38,1 36,4 29,7
Определить источники привлечения инвестиций в перспективе и формы их предоставления
______________________Ж______________________
Выделить ключевые характеристики, характеризующие привлекательность хозяйствующего субъекта для данных групп инвесторов
' I т
_______________________________±_____________
При возникновении противоречия между характеристиками различных групп, определить, какие из инвесторов представляют наибольший интерес для хозяйствующего субъекта
>1г У________________
Провести анализ, нацеленный на соответствие состояния хозяйствующего субъекта выделенным характеристикам
*
Разработать план прединвестиционной подготовки, включающий мероприятия, направленные на повышение инвестиционной привлекательности
Разработать инвестиционные заявки, соответствующие требованиям конкретных инвесторов
Рисунок. Примерная схема действий руководства предприятия по повышению его инвестиционной привлекательности
В настоящей статье инвестиционная привлекательность рассматривается как комплекс мер, обуславливающих в совокупности потенциальный платежеспособный спрос на инвестиции, стимулирующий их привлечение в средне- и долгосрочной перспективе с целью удержания конкурентных преимуществ предприятия, установления требуемых масштабов, структуры, источников получения и направлений использования инвестиций.
Среди инвесторов можно выделить следующие основные группы:
1. Государство (ориентировано не на извлечение прибыли).
2. Банки и иные заемные инвесторы (ориентированы на получение прибыли от предоставления заемных средств).
3. Инвесторы, рискующие своим капиталом ради возможного дохода в будущем:
- финансовые инвесторы (ориентированы на прирост стоимости);
- стратегические инвесторы (ориентированы на извлечение долгосрочных дополнительных выгод, возникающих в результате «встраивания» компании в более масштабные бизнес-процессы инвестора);
- инвесторы на рынке ценных бумаг (ориентированы на прирост курсовой стоимости ценных бумаг).
Для хозяйствующего субъекта важно обеспечить привлечение разных групп инвесторов, а деятельность руководства предприятия по привлечению инвесторов в самом общем виде может быть представлена следующей последовательностью действий (рисунок).
Ниже представлен перечень ключевых характеристик привлекательности предприятия для основных групп инвесторов, за основу в данном исследовании был взят перечень, разработанный А. Волковым и А. Марченко [3].
Государство
Помимо финансовых составляющих результата инвестирования большое значение имеют социально-экономический и инновационный эффект от инвестиций.
Участие государства в финансировании инвестиционных программ (проектов) может быть представлено тремя основными схемами:
1. Прямое финансирование проектов программы из бюджета.
2. Льготное кредитование инвестиционных программ в соответствии с действующими законодательными нормами, например с применением инвестиционного налогового кредита.
3. Кредитование программ с применением государственных гарантий, когда
ЛЕСНОЙ ВЕСТНИК 3/2008
183
ЭКОНОМИКА
правительство практикует долевое участие в инвестиционной программе, что способствует политической стабильности или поддержанию определенных правил на конкретном рынке, а также снижению рисков по отдельному инвестиционному проекту или по всей программе.
На практике наиболее распространен случай комбинирования рассмотренных выше схем, при этом задействованы механизмы смешанного - государственного и частного - финансирования инвестиционных программ, выраженные в таких формах сотрудничества, как концессии, государственно-частные партнерства и государственное владение контрольным пакетом акций предприятия. Именно такие формы организации деятельности помогают государству удерживать контроль над объектами при частичном инвестировании в них, а частному капиталу - гарантировать стабильность своих инвестиций.
Банки и иные заемные инвесторы
Для инвесторов, предоставляющих заемные средства, наиболее привлекательным моментом является возможность предприятия своевременно и полностью вернуть выданный кредит и проценты по нему. Поэтому ключевой характеристикой инвестиционной привлекательности в данном случае выступает его инвестиционная кредитоспособность.
При оценке кредитоспособности основное внимание уделяется финансовому положению хозяйствующего субъекта с оценкой финансовых коэффициентов устойчивости, ликвидности и прочих. Однако при принятии решения о предоставлении заемных средств на продолжительный срок большую роль играют такие показатели, как вид деятельности, местоположение, деловые качества команды, производственный потенциал хозяйствующего субъекта и т. д.
Таким образом, хорошая оценка финансового состояния для получения заемных средств на долгосрочный период является обязательным условием для заемщика, но не обязывает кредитора предоставлять средства, а служит лишь основанием для последующе-
го изучения всех факторов, влияющих на инвестиционную привлекательность предприятия [5].
Для предприятий, привлекающих заемные средства посредством выпуска облигаций, большое значение кроме финансового положения приобретают финансовые перспективы, репутация и история, имя компании и сведения, указанные в проспекте эмиссии ценных бумаг.
По нашему мнению, к инвестициям в форме заемных средств с некоторыми оговорками могут быть отнесены лизинговые схемы. Однако по форме получения дохода лизингодателем (в форме процента) лизинг близок к банковским кредитам.
Главным отличием лизинговой схемы финансирования от прямого кредитования является наличие финансового посредника между банком и конечным заемщиком (арендатором), однако общепринятая практика кредитования здесь полностью сохраняется [9]. При этом оценка инвестиционной привлекательности усложняется, поскольку приходится учитывать интересы как лизингодателя (заемщика банка), так и арендатора (конечного заемщика).
Финансовые инвесторы
Инвестиции финансовых инвесторов представляют собой приобретение внешним профессиональным инвестором (группой инвесторов), как правило, блокирующего, но не контрольного пакета акций компании в обмен на инвестиции с последующей продажей данного пакета через 3-5 лет (в основном это венчурные и паевые фонды). Инвестор в данном случае получает основной доход за счет продажи своего пакета акций (то есть за счет выхода из бизнеса).
Капитал финансовых инвесторов можно получить только при наличии высокоэффективного проекта. Большое значение имеет проработанность проекта (должна быть представлена полная информация по денежным потокам, рынку, возможным рискам). Чрезвычайно важно наличие эффективной управленческой команды, которая будет осуществлять проект, возможность представления финансовой информации для инвестора в по-
184
ЛЕСНОЙ ВЕСТНИК 3/2008
ЭКОНОМИКА
нятной ему форме (то есть в формате GAAP) и открытости в плане раскрытия публичной информации о компании, ее информационной прозрачности.
Таким образом, инвестиционная привлекательность характеризуется не только финансовыми показателями компании, но и стратегией ее развития, эффективностью управления, деловой репутацией.
Стратегические инвесторы
Стратегическое инвестирование представляет собой приобретение инвестором крупного (вплоть до контрольного) пакета акций компании. Как правило, стратегическое инвестирование предполагает длительное или постоянное присутствие инвестора среди собственников компании. Зачастую конечной стадией стратегического инвестирования является приобретение компании либо слияние ее с компанией-инвестором.
В качестве стратегических инвесторов обычно выступают предприятия-лидеры отрасли и крупные объединения предприятий. Основной целью стратегического инвестора является повышение эффективности собственного бизнеса и получение доступа к новым ресурсам и технологиям.
При принятии решения об инвестировании стратегический инвестор обращает внимание на следующие характеристики хозяйствующего субъекта [3]:
- перспективы роста с точки зрения потоков наличности;
- открытость и понятность бизнеса, четко сформулированную стратегию развития;
- опытный и успешный менеджмент, владельцев предприятия, готовых к сотрудничеству;
- хорошие позиции в бизнесе и правительстве (на местном или федеральном уровне);
- отсутствие какого-либо криминала или нарушения законодательства в работе предприятия;
- определенный уровень корпоративной культуры;
- набор продуктов и услуг определенного уровня качества;
- каналы дистрибуции или доля на
рынке.
Инвесторы на рынке ценных бумаг
Для инвесторов, основывающих свои ожидания на росте курсовой стоимости акций, важно создать привлекательные перспективы роста такой стоимости. Для этого капитализация компании должна иметь перспективы роста и «догонять» реальную стоимость компании. Реальная стоимость компании должна постоянно расти, а капитализация развиваться без больших колебаний.
Привлечение каждой группы инвесторов дает хозяйствующему субъекту определенные преимущества и преследует цели, во многом зависящие от отраслевой специфики лесного сектора.
Привлечение инвестиций из государственных бюджетов, в силу того, что они базируются на активах государства и гарантируются им, повышают привлекательность хозяйствующего субъекта для других групп инвесторов.
Применительно к лесному сектору одной из форм участия государства в финансировании инвестиционных проектов, направленных на стимулирование инвестиционной деятельности в отрасли, является предоставление льгот по приоритетным инвестиционным проектам.
Согласно постановлению Правительства РФ № 419 от 30 июня 2007 г. «О приоритетных инвестиционных проектах в области освоения лесов» к приоритетным инвестиционным проектам относятся «инвестиционные проекты по созданию и (или) модернизации объектов лесной инфраструктуры (лесных дорог, лесных складов и др.) и (или) лесоперерабатывающей инфраструктуры (объектов переработки заготовленной древесины и иных лесных ресурсов, биоэнергетических объектов и др.), суммарный объем капитальных вложений в каждый из которых составляет не менее 300 млн руб.».
В случае признания инвестиционного проекта приоритетным инвесторы получают право на безаукционное получение лесных участков в аренду с арендной платой 50 % от минимальной арендной ставки.
ЛЕСНОЙ ВЕСТНИК 3/2008
185
ЭКОНОМИКА
По мнению аналитиков, данное постановление имеет ряд недостатков, один из существенных - отсутствие особого режима государственной поддержки крупных инвесторов. Однако данное положение лишь первый документ, которым государство демонстрирует потенциальным инвесторам свою заинтересованность в увеличении инвестиционной активности предприятий лесного сектора [4].
Привлечение заемных инвесторов позволяет хозяйствующему субъекту обеспечить финансирование проекта без изменения состава собственников предприятия.
Специфической особенностью отрасли является достаточно длинный инвестиционный цикл: окупаемость крупных проектов возможна в лучшем случае через 3-5 лет после первоначальных инвестиций. Следовательно, привлечение заемных средств также должно осуществляться на довольно продолжительный период.
Долгосрочные банковские кредиты на сегодняшний день труднодоступны для предприятий лесного сектора. Крупным хозяйствующим субъектам не хватает залогового обеспечения, а мелким предоставляются только краткосрочные кредиты во избежание значительных рисков.
Особую актуальность для предприятий лесного сектора приобретают лизинговые схемы. В настоящее время даже сравнительно благополучные предприятия отрасли, имеющие достаточно средств на проведение технического перевооружения производств, испытывают значительные трудности в обновлении устаревших основных фондов. С помощью лизинговых схем можно ускорить данный процесс, что позволит повысить конкурентоспособность предприятий отрасли.
Привлечение инвестиций финансовых инвесторов целесообразно для развития предприятия: модернизации или расширения производства, роста объемов продаж, повышения эффективности деятельности, в результате чего будет расти стоимость предприятия и, соответственно, вложенный инвестором капитал.
Стратегическое инвестирование может способствовать интеграции лесозаготовительных и деревообрабатывающих
предприятий в крупные вертикально интегрированные структуры, необходимость создания которых является специфической особенностью лесопромышленного производства и подтверждается отечественным и зарубежным опытом.
Инвесторы рынка ценных бумаг практически не участвуют в финансировании предприятий лесного сектора, поскольку на сегодняшний день акции предприятий лесного сектора имеют крайне низкую ликвидность. До недавнего времени с этими акциями не проводились операции в российских и зарубежных торговых системах, поэтому они мало котируются на фондовых рынках и рынках капиталов.
На основе сопоставления рассмотренных выше ключевых характеристик для различных групп инвесторов были выделены следующие мероприятия по повышению инвестиционной привлекательности предприятия с учетом отраслевой специфики:
1. Разработка долгосрочной стратегии развития.
Для потенциального инвестора стратегия демонстрирует видение предприятием долгосрочных перспектив и адекватность менеджмента условиям работы (как внутренним, так и внешним). Очевидно, что наличие четкой стратегии наибольшее значение имеет для инвесторов, заинтересованных в долгосрочном развитии предприятия, а именно участвующих в бизнесе.
2. Проведение юридической экспертизы и приведение правоустанавливающих документов в соответствие с законодательством.
Направлениями экспертизы при оценке инвестиционной привлекательности предприятия являются:
- права собственности на земельные участки и другое имущество;
- права акционеров и полномочия органов управления предприятием, описанные в учредительных документах;
- юридическая чистота и корректность учета прав на ценные бумаги хозяйствующего субъекта.
По итогам экспертизы выявляются несоответствия указанных направлений сов-
186
ЛЕСНОЙ ВЕСТНИК 3/2008
ЭКОНОМИКА
ременным нормам законодательства. Их устранение является крайне важным шагом, так как при анализе предприятия любой инвестор придает юридическому аудиту большое значение. Так, для заемного инвестора важным этапом процесса переговоров с предприятием является подтверждение прав собственности на предоставляемое в качестве залога имущество. Для прямых инвесторов, приобретающих пакеты акций предприятия, важным моментом являются права акционеров и другие аспекты корпоративного управления, непосредственно влияющие на их способность контролировать направления расходования вложенных средств.
3. Постановка прозрачной системы управления и планирования финансов, бюджетирования, бухгалтерского учета с возможностью перехода на МСБУ.
Финансовая прозрачность предприятия немаловажна для любого потенциального инвестора. На этапе реализации проекта финансовая прозрачность позволит инвесторам оценить и, возможно, проконтролировать эффективность использования вложенных средств, что не только значительно облегчит предоставление средств под данный проект, но и будет способствовать получению средств под будущие проекты.
Если инвестиционные средства привлекаются от иностранных инвесторов, огромное значение приобретает предоставление финансовой отчетности в удобном для них формате - в соответствии с международными стандартами бухгалтерского учета. Отчетность по российской системе бухучета скорее всего покажется слишком запутанной и малопонятной для иностранного пользователя.
4. Изменение организационной структуры и методов управления.
Мероприятие нацелено на совершенствование процессов управления, обеспечивающих основные функции эффективно действующего предприятия, и организационных структур предприятия, которые должны соответствовать новым процессам управления и может включать:
- выделение некоторых направлений бизнеса в отдельные юридические лица, об-
разование холдингов, другие формы изменения организационной структуры;
- нахождение и устранение лишних звеньев в управлении;
- введение в процессы управления и соответствующие организационные структуры недостающих звеньев;
- налаживание информационных потоков в части управленческой информации;
- проведение других сопутствующих действий.
Данное мероприятие позволит повысить эффективность деятельности предприятия в глазах инвесторов. Выделение юридических лиц будет способствовать увеличению прозрачности деятельности хозяйствующего субъекта и, как следствие, возрастет стоимость предприятия.
5. Анализ состояния комплекса организационно-управленческой документации, регламентирующей важнейшие стороны деятельности предприятия (стандарты предприятия, положения, инструкции).
Большое внимание следует уделить их актуальности для рассматриваемого периода и внутренней непротиворечивости. Для инвесторов этот аспект свидетельствует о состоянии менеджмента на предприятии и является значимым для заемных и прямых инвесторов.
6. Создание кредитной истории.
Для всех групп инвесторов большое значение имеет кредитная история предприятия, поскольку она позволяет судить об опыте предприятия по освоению внешних инвестиций и выполнению обязательств перед кредиторами и инвесторами-собственниками. В связи с этим возможно проведение мероприятий по созданию такой истории. Например, предприятие может провести выпуск и погашение облигационного займа на относительно небольшую сумму с коротким сроком погашения. В дальнейшем предприятие сможет на более выгодных условиях привлекать как заемные средства в форме следующих выпусков облигационных займов, так и прямые инвестиции.
7. Формирование позитивной репутации предприятия и его фактических собственников.
ЛЕСНОИ ВЕСТНИК 3/2008
187
ЭКОНОМИКА
Наибольшее влияние репутация оказывает на курсовую стоимость акций, что, как отмечено выше, не актуально для предприятий лесного сектора. В общем случае положительная репутация хозяйствующего субъекта снижает стоимость любого привлеченного капитала.
Важным аспектом, особенно в свете недавних корпоративных войн в отрасли, является также репутация владельцев в обществе, во властных структурах и на рынке. Негативная репутация может оказать плохое влияние на реализацию инвестиционного проекта, что увеличивает риски заемных и прямых инвесторов и может стать причиной отказа в финансировании.
8. Создание бизнес-плана, соответствующего требованиям инвестора.
Для успешного привлечения инвестиционных средств необходимо, чтобы предприятие предоставило на начальном этапе бизнес-план, в котором оно четко определяет, какие финансовые выгоды он может принести проект, оценка тех рыночных возможностей, на которые нацелен проект. В бизнесплане подробно и детально рассматриваются все аспекты деятельности, обосновываются объем необходимых инвестиций и схема финансирования, результаты инвестиций для предприятия. План денежных потоков, рассчитываемый в бизнес-плане, позволяет оценить способность предприятия вернуть инвестору из группы кредиторов заемные средства и выплатить проценты. Для инвесто-ров-собственников бизнес-план является основанием для проведения оценки стоимости предприятия и оценки стоимости капитала, вложенного в предприятие, и обоснованием потенциала его развития. При возникновении возможности государственного участия в инвестиционном проекте в бизнес-плане должна быть обоснована социальная значимость проекта, влияющая на целесообразность его финансирования.
Процесс управления инвестиционной привлекательностью предприятия, несмотря на сложность, может быть достаточно четко определен в виде последовательности действий. Предприятие может сформировать про-
грамму мероприятий для повышения инвестиционной привлекательности, исходя из своих индивидуальных особенностей, отраслевой специфики, сложившейся конъюнктуры рынков капитала. Реализация такой программы позволяет ускорить привлечение финансовых ресурсов и снизить их стоимость.
Для достаточно закрытых предприятий лесного сектора особую значимость приобретают мероприятия по формированию информационной прозрачности, корпоративного управления, благоприятного имиджа, подобные предложеным выше. Их осуществление, помимо роста интереса инвесторов к предприятию, позволит также повысить эффективности его работы.
Библиографический список
1. Анализ инвестиционной привлекательности компаний / М. Лещенко// Рынок ценных бумаг. - 2001.
- № 14(197). - C. 62-64; № 15(198). - C. 56-58.
2. Бутко, Г.П. Стратегия управления конкурентоспособностью предприятий лесного комплекса региона / Г.П. Бутко. - Екатеринбург: УрО РАН, 2002.
- 200 с.
3. Волков, А.С Создание рыночной стоимости и инвестиционной привлекательности / А.С. Волков, М.М. Куликов, А.А. Марченко. - М.: Вершина, 2007. - 304 с.
4. Время коллективных решений / И. Красногорская // Леспроминформ. - 2007. - № 7(27). - C. 14-20.
5. Инвестиционная привлекательность предприятий и ее роль в кредитовании инвестиционных проектов / В.А. Москвин // Инвестиции в России. - 2000.
- .№ 11. - С. 38-45.
6. Кожухов, Н.И. Оценка инвестиционной привлекательности предприятий лесного сектора: монография / Н.И. Кожухов, П.И. Шагин. - М.: МГУЛ, 2006. - 154 с.
7. Крейнина, М.Н. Анализ финансового состояния и инвестиционной привлекательности акционерных обществ в промышленности, строительстве и торговле / М.Н. Крейнина. - М.: Дело и сервис, 1994.
- 256 с.
8. Методологические вопросы анализа финансового состояния во взаимосвязи с инвестиционной привлекательностью предприятия / Э.И. Крылов,
B. М. Власова, И.В. Журавкова // Финансы и кредит. - 2002. - № 15(105). - C. 27-35.
9. Об условиях сравнения лизинга с кредитом и количественной оценке преимуществ лизинга / Д.В. Лелецкий // Лизинг ревю. - 1998. - № 5/6. -
C. 29-30.
10. Портал лесопромышленника// www.drevesina.com
188
ЛЕСНОЙ ВЕСТНИК 3/2008
