CC BY
85
РОЛЬ ЗОЛОТА
ЗОЛОТО В МИРОВОЙ ЭКОНОМИКЕ И БАНКОВСКОМ ДЕЛЕ
A.A. ТИМУРЗИЕВА, аспирант кафедры банковского дела Финансовой академии при Правительстве РФ, ведущий специалист отдела драгоценных металлов АКБ "БИН"
Определяющая тенденция в дальнейшем развитии банковских операций с драгоценными металлами на мировом рынке заключается в том, что золото постепенно превращается в обычный финансовый инструмент, такой же, например, как валюта или товарный актив (хотя в отдельные периоды времени привлекательность золота заметно увеличивается). Об этом свидетельствует тот факт, что центральные банки многих стран в последние годы стараются избавиться от излишних золотых резервов, не генерирующих доходы, сопоставимые с другими валютно-финансовыми инструментами. Подобный процесс ранее происходил уже с серебром.
Золото, так же, как и серебро, используется человечеством достаточно давно, упоминания о них встречаются во многих древних литературных источниках. Как и ряд других товаров, золото в течение многих лет развития человеческой цивилизации служило в качестве денег (меры обмена) в международной торговле и финансах - в подобной роли золото стало выступать за 1 500 лет до н.э. - в Месопотамии и Китае, а в VII веке до н.э. - в греческих колониях в Малой Азии (в частности, в Лидии) появились первые прародители золотых монет1.
Товары, выполнявшие подобного рода функции, часто менялись. В разное время в различных частях земного шара в качестве всеобщего эквивалента выступали шкуры животных, ракушки, соль, перец, зерно, скот, меха, кораллы и т.д. Некоторые из них сохраняли качества всеобщего
1 Валютный рынок и валютное регулирование. Учебное пособие / Под ред. И.Н. Платоновой. М.: БЕК, 1996, с. 87.
эквивалента в течение длительного времени и имели, к тому же, мультитерриториальное применение. Серебро и золото относятся к подобным товарам, при этом золото оказалось более конкурентоспособным и впоследствии стало играть доминирующую роль на рынке драгоценных металлов.
В историческом аспекте наиболее отчетливо роль золота в международных экономических отношениях проявилась в XIX веке, в 1867 году, когда в рамках Парижской валютной системы функция мировых денег была закреплена за золотом на межгосударственной конференции по созданию золотомонетного стандарта. В соответствии с ним валюта каждой страны имела строго определенное золотое содержание, на основе которого устанавливались золотые паритеты валют. При этом свободная конвертируемость каждой валюты в золото обеспечивалась как внутри страны, так и за пределами национальных границ.
Валютные паритеты в данных условиях определялись через соотношение их золотого веса. Расхождение официального золотого паритета с рыночным соотношением валют (превышение отклонений валютного курса от так называемых "золотых точек" ввоза-вывоза) приводило к соответствующим изменениям в движениях золота между странами. Суть золотого стандарта заключалась в существовании механизма "золотых точек", которые были равны паритету национальных валют плюс (минус) транспортные и страховые расходы, связанные с материальным трансфертом золота. В течение длительного времени он обеспечивал высокую валютную стабильность, способствуя при этом интенсивному раз-
витию международной торговли, выполнял функцию стихийного регулятора производства, внешнеэкономических связей, денежного обращения, платежных балансов, международных расчетов. Данный стандарт был относительно эффективен до первой мировой войны, то есть в период, когда действовал рыночный механизм выравнивания валютного курса и платежного баланса.
Первая мировая война дестабилизировала систему золотого стандарта, поскольку для финансирования военных действий европейским странам пришлось в значительной степени прибегнуть к заимствованиям у своих центральных банков и отказаться от конвертируемости национальных валют в золото посредством установления принудительного обменного курса. Золото в период войны превратилось в стратегический резерв, который можно было оперативно превратить в оружие или иные материальные ценности.
Военные действия крайне негативно отразились на экономическом положении воюющих стран, приведя к существенному изменению соотношения между денежной массой и золотыми резервами, что вызвало сильные инфляционные процессы в каждой из принимавших участие в войне европейских стран. В сложившихся условиях валютного хаоса требовалось проведение определенных мероприятий в сфере денежного обращения в целях стабилизации финансовых систем воевавших стран.
Несмотря на положительные послевоенные тенденции в европейских странах, подобная относительная стабилизация не могла полностью устранить инфляцию и причины регулярных бюджетных дефицитов, покрываемых необеспеченной эмиссией бумажных денег, так как существовала опасность, что при восстановлении золото-монетного стандарта внутри страны, выпущенные золотые монеты уйдут из обращения в сейфы и кубышки, то есть подвергнутся процессу тезаврации.
Объективные условия международной торговли требовали создания нового всеобщего эквивалента, учитывающего практику функционирования предыдущего золотомонетного стандарта. Новым эквивалентом стал золотослитковый стандарт, допускавший обмен банкнот на слитки весом 12 - 14 кг и устанавливавший запрет на чеканку золотых монет2. В сложившихся условиях золото могло быть использовано только в оптовом внутреннем товарообороте или при межгосударственных расчетах, где оно еще продолжало
2 Золото: прошлое и настоящее / Под ред. В.И. Букато и М.Х. Лапидуса. М.: Финансы и статистика, 1998, с. 70.
(хотя и ограниченно) выполнять роль мировых денег.
Однако не все страны оказались в состоянии восстановить не только золотомонетный стандарт, но даже золотослитковый стандарт. Поэтому потребовалось включение в процесс международного платежного оборота иных финансовых активов, в качестве которых стали выступать национальные валюты отдельных стран, поддерживающие обмен своих валют на золото и получившие название "девизы".
Девизы стали постепенно все активнее использоваться в международных расчетах, в то время как позиции золота стали постепенно ослабевать. Обращение золота и девизов в международных экономических отношениях в совокупности привело к формированию золотослиткового и золотодевизного стандартов, которые были юридически оформлены в виде межгосударственного соглашения на Генуэзской международной экономической конференции в 1922 году. И все же в межвоенный период официальный статус резервной валюты не был закреплен ни за одной валютой, лидирующая роль оспаривалась фунтом стерлингов и долларом США как валютами стран с наиболее сильными позициями в сфере мировой экономики и политики. США на тот период были единственной страной, где достаточно длительное время сохранялся золотомонетный стандарт, а в Великобритании функционировал золотослитковый стандарт. Постепенно доллар США усиливал свое положение в международных экономических отношениях, вытесняя фунт стерлингов из межгосударственного оборота.
Но уже с конца 1920-х и в 1930-е годы по различным странам прокатилась волна валютных потрясений в виде девальваций национальных валют, значительно дестабилизировавшие финансовые системы стран перед второй мировой войной. В этих условиях вследствие инфляционных процессов валюты очень многих стран потеряли в своем золотом содержании.
Вторая мировая война привела к углублению кризиса Генуэзской валютной системы. Поэтому еще во время военных действий были предприняты попытки разработки проекта новой мировой валютной системы. Идея возврата к исключительно золотому стандарту была отвергнута с самого начала. После длительных дискуссий в 1944 году были сформулированы принципиальные положения Бреттонвудской валютной системы, основанной на идее золотодевизного стандарта и резервных валютах - долларе США, фунте стерлингов и французском франке. При этом фунт стерлингов применялся в качестве резервной ва-
люты для стран Британского Содружества, а французский франк - для государств зоны франка. Впоследствии данный золотовалютный стандарт фактически отклонился в сторону преобладания долларового стандарта.
Бреттонвудское соглашение предусматривало следующие формы использования золота как основы мировой валютной системы:
сохранение золотых паритетов валют и введение их фиксации в МВФ;
золото - международное платежное и резервное средство;
приравнение доллара к золоту в целях закрепления за ним статуса главной резервной валюты;
обмен доллара казначейством США на золото иностранным центральным банкам и правительственным учреждениям по официальной цене, установленной в 1934 году исходя из золотого содержания своей валюты (35 долларов за 1 тройскую унцию - 31,1035 г).
Первоначально США успешно выполняли свои обязательства по конвертации долларов в золото, но со временем США стали испытывать затруднения в поддержании ценовой стабильности на рынке золота, поскольку по мере развития промышленного потенциала других стран и увеличения из них экспорта в США они предъявляли все возраставший спрос на американское золото в обмен на доллары. В частности, Франция в период 1962 - 1967 годов произвела обмен части своих долларовых авуаров на золото.
В 1960-х годах обратимость доллара в золото все в большей степени становится лишь теоретической, так как увеличение объемов доллара в международном финансовом обороте неизбежно оказывало давление на стоимость золота на свободном рынке. Поэтому для поддержания цены золота США совместно со своими союзниками (страны-члены Общего рынка, Великобритания, Швейцария) начали уже с 1960 года проводить валютные интервенции, а в октябре 1961 года учредили "золотой пул", который поставлял металл, необходимый для целей интервенций на рынке. "Золотой пул" распался в марте 1968 года в результате тяжелого кризиса, порожденного спекуляциями отдельных участников рынка. Цена золота в это время на свободном рынке стала заметно отклоняться от его официальной стоимости, а 15 августа 1971 года официальная приостановка США конвертируемости доллара в золото фактически закрепила роль доллара как основы международной валютной системы и замену золотого стандарта долларовым.
В начале 1970-х годов многие страны позво-
лили своим национальным валютам "плавать", что привело к существенному обесценению доллара США, уже не имевшего официального золотого содержания. Вместе с тем доминирующее положение доллара в международных экономических отношениях наложило определенный отпечаток на дальнейший ход событий в валютно-финансовой сфере. Страны уже привыкли к широкому применению американской денежной единицы в международном платежном обороте и, несмотря на разрыв между ценой золота и долларом, продолжали использовать доллар США в качестве наиболее удобного платежного средства.
В декабре 1971 года в Вашингтоне между ведущими промышленно развитыми странами было подписано Смитсоновское соглашение (в рамках Бреттонвудской системы), предусматривавшее частичное изменение паритетов между национальными валютами участвующих стран. Некоторые валюты были ревальвированы (иена, немецкая марка, гульден, бельгийский франк), другие девальвированы (итальянская лира, шведская крона), третьи остались без изменения (французский франк, фунт стерлингов). Но самым главным событием данного соглашения стала официальная девальвация доллара США почти на восемь процентов.
Однако подобные частичные изменения оказались недостаточными для дальнейшего полноценного развития мировой экономики и на протяжении 1970-х годов между экспертами из различных стран продолжалось обсуждение проблем валютных отношений в целях выработки наиболее оптимальной архитектуры мировой валютной системы. В 1970-х годах фактически начался процесс демонетизации золота, золотой стандарт перестал существовать, и на смену ему пришел бумажно-денежный стандарт.
Кризис Бреттонвудской валютной системы (и Смитсоновского соглашения) породил множество альтернативных проектов валютной реформы, например создание коллективной резервной валюты, выпуск мировой валюты, обеспеченной золотом и товарами, возврат к золотому стандарту. Поиски выхода из очередного валютного кризиса привели к заключению нового валютного соглашения, вступившего в силу с 1979 года и заложившего основы Ямайской валютной системы на стандарте СДР (Special Drawing Rights -SDR) вместо золото-девизного стандарта. В ней юридически оформлено завершение демонетизации золота (отменены официальная цена золота и золотые паритеты, прекращен размен долларов на золото). В соответствии с Ямайским валютным соглашением золото не должно служить
мерой стоимости и точкой отсчета валютных курсов, поскольку из Устава МВФ абсолютно исключено упоминание золота в качестве основы валютных курсов.
В настоящее время в мировой экономике наблюдается проявление двоякой роли золота. Так, с одной стороны, несмотря на юридическую демонетизацию золота, оно фактически продолжает сохранять за собой свойства международного ликвидного средства, особенно в кризисных условиях. Наглядным свидетельством этому служит ситуация на мировых фондовых рынках в 2000 году, когда существенные падения котировок ценных бумаг корпораций (в частности, акций компаний высокотехнологичного сектора) приводили к заметному росту цен на золото. Инвесторы в данном случае воспринимают золото как надежное средство сбережения капитала, своеобразную альтернативу чисто фондовым вложениям в акции и облигации. При стабилизации фондовых индексов цены на золото прекращали свой рост или возвращались на исходные ценовые уровни.
С другой стороны, следует признать, что золото медленно уступает свои позиции по степени инвестиционной привлекательности по сравнению с валютами ведущих развитых стран, так как оно не генерирует дополнительный доход, возникающий при размещении валютных активов на срочных депозитах. Золото в подобном случае постепенно превращается в обычный финансовый инструмент (хотя и продолжает выступать в виде денег при чрезвычайных обстоятельствах). Поэтому банки в целях повышения привлекательности операций с золотом стремятся, по возможности, повысить процентные ставки на данном рынке, ведь общий их уровень все еще остается на довольно низкой отметке по сравнению со ставками на валютных рынках.
Ранее считалось, что владение золотом априори ставит его владельца в привилегированное положение, предоставляя ему определенные качественные характеристики, ставящие его в выгодное положение по сравнению с остальными, и он, как правило, не претендовал на получение дополнительных процентных доходов от владения им, а, наоборот, был сам готов уплачивать определенные комиссионные за хранение золота в хранилище банка. Сегодня в банковских институтах предпринимаются попытки привлечения инвесторов на рынок золота посредством выплаты по золотым вкладам незначительных процентов.
3 Борисович В., Бурмистров С. Анализ мирового рынка золота. // Драгоценные металлы. Драгоценные камни, 1998, № 7, с. 13 - 14.
В международной финансовой среде неоднократно высказывались точки зрения о готовности ряда стран и международных финансовых организаций провести частичную продажу своих золотых запасов в обмен на более доходные инструменты (валютные активы). Это объясняется объемами потребления золота в мировой экономике, имеющими ограниченные показатели, а незначительные темпы роста спроса и предложения подвергаются вполне корректным прогнозам. При этом доходность операций с золотом заметно уступает операциям на валютных рынках, с ярко выраженной тенденцией к росту. Поэтому вполне обоснованы желания многих стран избавиться от не приносящих доходов золотых резервов.
Так, например, намерения продать золото высказывались многими странами и финансовыми организациями, в число которых входили Аргентина, Австралия, Греция, Канада, Голландия, Швейцария, Дания, Великобритания, МВФ и др. Недавно, кстати, Эквадор решил вообще отказаться от национальной валюты в пользу доллара США (в 1997 году в Аргентине также размышляли об отказе от своей денежной единицы), что потребует от Центрального банка страны избавиться от всех недолларовых резервов, включая и небольшие резервы золота (13 т).
Интересно отметить, что в 1997 году Федеральная резервная система США провела исследование относительно возможной конъюнктуры мирового рынка золота3. В результатее выяснилось, что если бы все центробанки мира решили продать полностью весь свой золотой запас, то правительства получили бы доход, равный 368 млрд дол. США. При этом цена на золото упала бы с 350 дол. США (таков был ее уровень на момент проведения исследования) до 309 дол. США. Это позволило авторам сделать следующий вывод: наибольшую прибыль получат государства, раньше других продавшие свои золотые резервы. Именно этим фактом аналитики объясняют распродажу золотых резервов отдельными странами.
В конце сентября 1999 года в Вашингтоне было подписано многостороннее (Европейский Центральный Банк, 11 национальных банков стран зоны евро, центробанки Швейцарии, Швеции, Великобритании) соглашение, по которому они солидарно решили ограничить продажи золота, тогда как ранее их стратегии сводились к опережению друг друга в продаже золота. Соглашение об ограничении предусматривает введение лимита продаж для всех стран в размере 2 000 т на период 1999 - 2004 годов с целью избежать чрезмерно разрушительного воздействия на рынок из-за не-
согласованных продаж металла. Основной контингент стран, намеревающихся провести масштабные продажи своих золотых резервов в указанный промежуток времени, уже сформирован. К ним относятся Швейцария (1 300 т), Великобритания (365 т), Голландия (300 т). Следует отметить, - с начала 1990-х годов Голландия уже продала из своих резервов 700 т золота. Примерно столько же у нее останется после объявленной продажи 300 т, но даже в этом случае доля золота в золотовалютных резервах страны составит 32%, тогда как средний показатель по странам мира равен 16,6% (в ЕЦБ - 15%). В течение лета-осени 1999 года Великобритания уже проводила политику продаж золота и к моменту подписания Вашингтонского соглашения 26 сентября 1999 года продала на двух аукционах 50 т золота из первоначально запланированных 125 т (5 аукционов по 25 т). Так как Великобритания подала заявку на продажу 365 т, то общий объем предполагаемых продаж золота в 1999 - 2004 годах составит 415 т. При этом в случае полной реализации намеченного плана доля золота в резервах Великобритании уменьшится до 7%, что, по мнению некоторых экономистов, сделает страну слишком зависимой от влияния международных экономических потрясений и поэтому в глобальном экономическом контексте подобная продажа нежелательна.
Вашингтонское соглашение охватывает резервы совокупным объемом около 15 998 т, что со-
4 Моисеев С.Р. Золото и его значение в современном финансовом мире. // Бизнес и банки, 2000, № 29, с. 5.
5 Боярко Г.Ю. Золото: применение, цены, спрос и предложение, запасы в недрах и прогноз рынка. // Драгоценные металлы. Драгоценные камни, 2000, № 8, с. 83.
ставляет почти 50% мирового официального запаса золота4. США уже огласили свои намерения не продавать или не предоставлять золото в кредит, а Япония и Австралия после заключения Соглашения выразили намерение следовать "духу соглашения". В таком же духе выступили Международный Валютный Фонд и Банк Международных Расчетов. В целом, замороженными остаются 36% общемировых запасов золота, или 85% мирового официального резерва (табл. 1).
Фактически Соглашение открывает новую эру на рынке золота. Страны, участвующие в Соглашении или как-то с ним связанные, обладают запасами в 28 000 т. Однако за пределами Соглашения остаются еще около 75 стран, имеющих большие официальные золотые резервы. К ним, прежде всего, следует отнести Тайвань, Россию, Китай, Индию, Филиппины, Индонезию, Венесуэлу и Ливан. В совокупности они обладают золотыми запасами в 4 500 т (13% общемировых запасов золота) и вместе с другими странами представляют собой очень разнородную группу. Резервы Индии значительно упали за последние годы, а Россия, Филиппины, Польша и Румыния постоянно их пополняют. В целом сальдо мирового баланса национальных запасов золота имеет отрицательное значение и ежегодно колеблется на уровне 150 - 250 т.5
Аналитики отмечают, что если бы Вашингтонское соглашение не было заключено, то несогласованные продажи золота многими странами привели бы к катастрофическому обвалу цен. Кроме того, во избежание чрезмерного развития сектора коротких продаж на рынке золота (когда участники заключают сделки на его продажу, не обладая полностью всей необходимой массой зо-
Таблица 1
Официальные резервы золота "World Official Gold Holdings", World Gold Council, 2000 (no состоянию на июнь 2000 года)
Объем золотого Доля золота в составе
Место Держатель золотого резерва резерва,т золотовалютных резервов, %
1 США 8 139 55,5
2 Германия 3 469 35,5
3 МВФ 3 217 -
4 Франция 3 025 46,7
5 Швейцария 2 558 44,6
6 Италия 2 452 48,5
7 Нидерланды 912 48,3
8 Европейский Центральный Банк 747 -
9 Япония 754 2,0
10 Португалия 607 39,5
11 Великобритания 589 16,0
12 Испания 523 12,7
13 Австрия 407 20,1
14 Китай 395 2,2
15 Россия 382 20,7
.юта) Вашингтонское соглашение предусматривает запрет на предоставление драгоценного металла в ссуду ("золотые кредиты"). Поэтому Бельгия и Швейцария объявили о намерениях воздержаться в дальнейшем от продолжения подобной деятельности, хотя Национальный Банк Швейцарии к тому времени уже ссудил 328 т (доходность подобных операций в 1999 году составила 1,6%; средний срок предоставления золотой ссуды - 7,25 месяцев). Участники соглашения договорились наложить пятилетний мораторий на будущие подобные операции с золотом.
Хотя определенное "бычье" (то есть способствующее росту цен) давление на котировки золота на мировом рынке может оказать, например, новая "золотая" политика Индии, в целом котировки цен на золото проявляют в настоящее время понижательную тенденцию. В рамках политики "Open General Licence", объявленной Индией в октябре 1997 года, правительство предоставило отдельным участникам рынка право неограниченного импорта золота для продаж на внутреннем рынке (ранее золото разрешалось импортировать только для реэкспорта в виде ювелирных изделий)6.
На сегодня пока не оправдывается 15-летний прогноз развития цен на мировом рынке золота, сделанный еще в 1995 году аналитической группой британского журнала "The Economist" (табл. 2). Согласно ему, существовало три определяющих сценария развития рынка золота на период до 2010 года, при этом два наиболее вероятных варианта бьихи основаны на ожидании заметного ценового роста золота.
6 Быков П. Завещание Ньютона. //Эксперт, 2000, № 11, с. 41.
Наиболее вероятной (60%) считалась перспектива подорожания золота примерно на 3% в год, в результате которого котировки достигли бы отметки в 580 дол. за тройскую унцию между 2006 и 2010 годами, при этом ценовой прогресс будет происходить в два этапа. На первом этапе (1996 - 1997) росту цен должно было способствовать сокращение добычи в Южной Африке. Из-за существующей тенденции к истощению месторождений и необходимости увеличивать глубину шахт для извлечения золота, вследствие чего поднимается себестоимость добычи. Сохранить рентабельность местного производства можно лишь при условии подорожания золота до не менее чем 500 дол. за тройскую унцию.
На втором этапе подорожания (2001 - 2005) имеющиеся дешевые (до 490 дол./унция) источники золота должны будут быть исчерпаны, в то время как спрос будет постоянно расти, особенно на Дальнем Востоке (в год примерно на 1,5%). При этом на обоих этапах одними из наиболее важных ценообразующих факторов становятся игра спроса и предложения, и именно колебания спроса будут вносить окончательные изменения в сложившуюся картину. Основу спроса на золото будет формировать ювелирная промышленность, хотя принципиально важным все же будет вопрос о рыночной цене золота в странах с развивающимися рынками, такими как Индия, государства Южной Азии и бассейна Тихого океана. Если этот "промежуточный вариант" окажется верным, в среднесрочной перспективе золото способно по популярности у инвесторов соперничать с государственными облигациями. А с учетом такого важного фактора, как инфляция, являющаяся "дамокловым мечом" развивающихся
Таблица 2
Прогноз развития мирового рынка золота
Сценарий Годы
1996 - 2000 2001 - 2005 2006 - 2010
Первый
Предложение, т 14 280 14 420 15 103
Спрос, т 17 417 17 668 17 298
Дефицит, т 3 137 3 248 2 195
Цена, $ 440 490 580
Второй
Предложение, т 16 340 17 980 18 725
Спрос, т 17 226 18 772 20 004
Дефицит, т 886 792 1 279
Цена, $ S88 704 860
Третий
Предложение, т 14 280 14 016 13 700
Спрос, т 15 967 14 450 12 924
Дефицит (избыток), т 1 687 434 (776)
Цена, $ 448 436 462
рынков, мировой рынок золота снова мог бы привлечь внимание и крупных спекулянтов.
Два других вероятных пути развития мирового рынка золота отражали крайние точки зрения. Так, второй сценарий (25%) отражал точку зрения рыночных оптимистов, согласно которой при 4%-м ежегодном приросте к 2010 году прогнозировалось подорожание золота по сравнению с начальным уровнем цены (1995) почти в полтора раза. Третий вариант (15%) основывался на предположении нулевого среднегодового прироста реальной цены золота, и при такой конъюнктуре к концу отчетного периода реальная цена лишь приподнимется, дойдя приблизительно до отметки 460 дол./унция.
Аналитики утверждали на основе данных за 1995 год - разведанные месторождения золота составляют порядка 18 700 т. Из этого количества за грядущие 15 лет реально может быть добыто лишь 8 - 8,5 тыс. т. Вместе с 5 тыс. т. из резервов центральных банков данная цифра не превысит 14 тыс. т, что тоже должно было способствовать росту цен.
Но, как видно из последующего развития событий на мировом рынке золота, - в частности продажа золота центральными банками некоторых стран - даже несмотря на кризисные явления в мировой экономике во второй половине 1990-х годов, котировки золота к октябрю 2000 года упали до уровня 270 дол. за тройскую унцию и, таким образом, не подтверждают прогноз аналитиков британского журнала. Кроме того, по данным Геологической службы США, мировые запасы золота, рентабельные для добычи на современном ценовом уровне, достигают около 49 000 т7.
Поэтому с точки зрения интересов российских банков представляется логичным формирование преимущественно рынка металлов платиновой группы, а не только золота, так как более существенные продажи отдельными странами своих золотых запасов в скором времени могут привести к снижению котировок на золото. В настоящее время в России абсолютное большинство коммерческих банков, оперирующих на рынке драгоценных металлов, предпочитают заниматься только рынком золота при незначитель-
1 Mineral commodity service, USA, 2000.
8 Золотые фьючерсы торгуются на Нью-Йоркской бирже СОМЕХ, (которая слилась с NYMEX 3 августа 1994 года и известна как "Подразделение СОМЕХ" Нью-Йоркской товарной биржи), на бирже ТОСОМ в Токио и до недавнего времени - на бирже SIMEX в Сингапуре. Золотые фьючерсы также торгуются на Чикагской товарной бирже (СВОТ) и на Стамбульской золотой бирже, выступающей преимущественно в качестве спот-рынка золота.
ной доли России в мировом производстве - 4,9% в 1999 году (125,87 т). А отечественная промышленность добывает свыше 50% палладия и 25 -30% мирового уровня платины, которые дороже золота. Ценовой уровень на палладий и платину осенью 2000 года колебался, соответственно, в пределах 720 - 730 и 575 - 585 дол. за тройскую унцию, тогда как цена на золото находится в интервале 265 - 275 дол. за тройскую унцию.
Ключевое место на рынке золота в частности, и драгоценных металлов в целом, занимают банковские институты. В этой связи представляет интерес опыт иностранных банковских структур по операциям с драгоценными металлами.
Так, например, крупный участник мировых товарных рынков американский инвестиционный банк Morgan Stanley Dean Witter (MSDW), торгует на рынках как физических товаров - драгоценные металлы, металлы основной (медь, олово, цинк, свинец, никель) и платиновой групп, электричество, энергетические продукты (сырая и переработанная нефть, природный газ), так и на рынках связанных с данными товарами производных инструментов (фьючерсы, форварды, биржевые и внебиржевые опционы и свопы)8. Благодаря подобной деятельности банк предоставляет своим клиентам доступ на товарные рынки для удовлетворения текущих потребностей в сырьевых товарах и содействует им в стремлении застраховать (хеджировать) цены будущих поставок. Такая деятельность требует постоянного присутствия MSDW на рынках товарных активов, хотя и в намного меньшей степени по сравнению с валютно-финансовыми рынками. Поэтому очень часто для хеджирования ценовых колебаний на базисный товарный актив банк использует фьючерсы, форварды и опционы.
Операции с производными финансовыми инструментами позволяют значительно повысить эффективность финансового планирования и управления в самих золотодобывающих компаниях. К примеру, золотодобыча может финансироваться за счет собственной прибыли недропользователей, форвардных продаж металла, золотых займов, опционных сделок и других методов хеджирования производства. При этом интересно отметить разнообразие методов, когда североамериканские компании применяют для этих целей форвардные продажи и лизинг золота, а южноафриканские и австралийские - более активно проводят хеджирование с помощью опционов. Недропользователи в современных экономических условиях очень изобретательно применяют приемы хеджирования - добыча все чаще проводится в сочетании со сделками, связанными с
курсами иностранных валют и учетной ставкой процента.
Вместе с тем в последнее время ряд известных иностранных золотодобывающих компаний (Normandy Mining, AngloGold, Barrick Gold, Western Areas Ltd., Placer Dome Inc., Gold Fields Ltd. и др.) заявил о намерениях изменить свою рыночную политику финансового управления, касающуюся целесообразности проведения процедур хеджирования, предусматривающих форвардные продажи золота. После подобных заявлений котировки на золото имели тенденцию к росту, так как отказ золотодобывающих предприятий от форвардных продаж металла свидетельствует об их уверенности в наличии предпосылок их дальнейшего роста, которые сдерживаются именно наличием механизма форвардных продаж. Ведь они продажи являются инструментом страхования цен от их падения, поэтому отказ от них способствует усилению "бычьих" ожиданий на рынке.
В крупных иностранных банках - MSDW, Deutsche Bank, Dresdner Bank, Commerzbank и других - могут существовать различные подходы в плане создания отдельных организационных структурных единиц (департаментов, отделов), связанных с операциями с драгоценными металлами. Деятельность на товарных рынках может быть сконцентрирована как в отдельных подразделениях (подразделение Metals & Commodities Division в управлении Global Markets в Deutsche Bank, Commodities Department в Morgan Stanley Dean Witter и т.д.), так и сосредоточена в казначействе (Treasury), где существуют лишь специализированные группы дилинга на рынке драгоценных металлов или иных товарных активов (Commerzbank). При этом деятельность на рынке товарных активов и драгоценных металлов, как правило, особыми отличиями, по сравнению с российской практикой, не характеризуется, а золото предстает лишь как еще один инструмент для инвестиций.
Так, американский инвестиционный банк J.P. Morgan при работе на рынке металлов создал и предлагает своим клиентам товарный индекс, представленный в виде взвешенной по доллару корзины металлов и соответствующих цен (табл. 3):
В другом крупном иностранном банке, немецком Deutsche Bank, в общем доходе всего портфеля торговых подразделений (биржевые и внебиржевые активы и производные инструменты фондового, валютного и товарного рынков) доля доходов от операций с драгоценными металлами и монетами очень незначительна и составляет в последние годы около 1,5-2% (77 млн EUR из 4 761 млн EUR в 1998 году и 39 млн EUR из 1 774 млн EUR в 1999 году)9. Это свидетельствует о политике крайне консервативного отношения банка к операциям на данном рынке. Общая стоимость позиций Deutsche Bank по драгоценным металлам в непосредственном объеме операций с драгоценными металлами равнялась в 1999 году 50 926 млн EUR (по недрагоценным металлам - 9 485 млн EUR) сосредоточенными, как правило, на внебиржевом рынке. При этом общая стоимость портфеля позиций с процентными, валютными, фондовыми и прочими позициями составляла 8 290 447 млн EUR, то есть доля позиций по драгоценным металлам была крайне мала (0,7%). На таком же уровне находится объем операций в Dresdner Bank. То же наблюдается и в банке Commerzbank, где из всего объема операций с биржевыми и внебиржевыми производными инструментами доля операций с драгоценными металлами занимает также незначительное место. Так, в 1998 году суммарная величина срочных сделок с драгоценными металлами составила 3 640 млн DM, тогда как стоимость всего банковского портфеля производных позиций равнялась 3 290 159 млн DM, то есть доля сделок с драгоценными металлами равнялась приблизительно 0,1%, из них 86% приходилось на контракты срочностью до 1 года, 9% -от 1 до 2 лет и 5% контрактов имели сроки погашения свыше 5 лет10.
Таким образом, в настоящее время в условиях глобализационных процессов в мировой экономике и либерализации валютно-финансовых рынков доля операций с драгоценными металлами в совокупном портфеле банковских торговых операций с валютно-финансовыми и товарными инструментами в транснациональных банках занимает довольно скромное место.
» Deutsche Bank Annual Report 1999. P. 68.
10Commerzbank Annual Report 1998. P. 78.
Таблица 3
Товарный индекс банка J.P. Morgan
Базовые металлы - 22% Энергетические товары - 55% Драгоценные металлы - 23%
Алюминий - 9% Сырая нефть - 33% Золото - 15%
Медь - 8% Мазут - 10% Серебро - 5%
Никель - 2% Природный газ - 7% Платина - 3%
Цинк - 3% Неосвинцованный газ - 5%
