CC BY
53
УДК 338.2
ЗАДАЧА ВЫБОРА ОПТИМАЛЬНОЙ СТРАТЕГИИ ИНТЕГРИРОВАНИЯ КОМПАНИЙ
О. С. Захарченко, С.В. Крюков
В данной статье рассматривается задача выбора оптимальной стратегии присоединения компаний
Ключевые слова: метод, оценка, система
Введение.
На сегодняшний день в период мирового кризиса, многие компании пытаются «выжить» на мировом рынке. Часто, для этого приходится вступать в сделки по слиянию, объединятся вместе с аналогичными компаниями, чтобы вместе противостоять сложившейся неблагоприятной ситуации. Объединившись, компании имеют множество преимуществ, которые они не имели, будучи разделенными. В данной статье рассматривается задача выбора оптимальной стратегии присоединения компаний.
Оценка стоимости (капитализации) компании при присоединении.
Имеется N компаний, которые возможно присоединить к компании А. Будем оценивать каждую компанию двумя показателями: ее стоимостью К{ и потенциалом развития П1. Стоимость характеризует величину основных фондов (активов) а потенциал
- способность компании получать экономический эффект от основных фондов, что называется рентабельностью основных активов р{ [1]. Соответствующие показатели основной компании будем обозначать К0, П0, р0 . Купив (присоединив) компанию I основная компания увеличивает свою стоимость до величины
К (0,1) = (К 0 + К1 )(1 + ^) (1)
где отражает синергетический эффект (стоимость объединенной компании часто оказывается выше, чем сумма стоимостей объединенных компаний на коэффициент синергии). Этот коэффициент зависит от потенциалов П0 и П. . Возможны различные формы присоединений. Например, корпорация присоединяет предприятие, которое продолжает работать самостоятельно либо объединяемое с другими предприятиями корпорации. Другой вариант -корпорация присоединяет группу предприятий, образующих отдельный бизнес (возможно, общий с предприятиями корпорации). Очевидно, что различные варианты объединений будут иметь различную стоимость капитала в связи с различием синергетического эффекта этих вариантов.
Перечислим основные составляющие синергетического эффекта [2].
а) Экономия масштабов
Экономия, обусловленная масштабами, дости-
Захарченко Олег Сергеевич - ИПУ РАН, аспирант, тел. (8-495) 334-79-00
Крюков Сергей Владимирович - ИПУ РАН, канд. техн. наук, докторант, тел. (8-495) 334-79-00
гается тогда, когда средняя величина издержек на единицу продукции снижается по мере увеличения объема производства продукции. Один из источников такой экономии заключается в распределении постоянных издержек на большее число единиц выпускаемой продукции. Основная идея экономии за счет масштаба состоит в том, чтобы выполнять больший объем работы на тех же мощностях, при той же численности работников, при той же системе распределения и т.д. Иными словами, увеличение объема позволяет более эффективно использовать имеющиеся в наличии ресурсы.
б) Повышение эффективности работы с поставщиками
Объединяясь, компании приобретают дополнительный рычаг снижения закупочных цен. Это может быть достигнуто как путем увеличения совокупного объема закупок и приобретения тем самым возможности пользоваться дополнительными скидками, так и путем прямой угрозы смены поставщика.
в) Ликвидация дублирующих функций
Данный мотив тесно связан с мотивом экономии на масштабах (повышением эффективности использования имеющихся ресурсов). Смысл заключается, прежде всего, в сокращении управляющего и обслуживающего персонала и расширении функций за счет устранения дублирования функций различных работников и централизации ряда услуг.
г) Кооперация в области НИОКР
Выгоды от слияния могут быть получены в связи с экономией на дорогостоящих работах по разработке новых технологий и созданию новых видов продукции. С помощью слияний/поглощений могут быть соединены передовые научные идеи и денежные средства, необходимые для их реализации.
д) Уменьшение налогов, таможенных платежей и иных сборов.
Нередко одной из веских причин слияний/поглощений является сокращение налоговых платежей. Например, высокоприбыльная фирма, несущая высокую налоговую нагрузку, может приобрести компанию с большими налоговыми льготами, которые будут использованы для созданной корпорации в целом. У компании может иметься потенциальная возможность экономить на налоговых платежах в бюджет благодаря налоговым льготам, но уровень ее прибылей недостаточен, чтобы реально воспользоваться этим преимуществом.
е) Преимущества на рынке капитала
Крупные компании добиваются более выгодных условий кредитования. Размер компании нередко сам по себе является гарантом стабильности и позволяет получать более высокий кредитный рей-
тинг, что, как правило, открывает доступ к более дешевым кредитам.
ж) Устранение неэффективности управления Распространение качественного менеджмента
на поглощаемую компанию и привнесение более совершенных технологий управления способны стать важным фактором успехов объединенной структуры.
з) Взаимодополняющие ресурсы
Слияние может оказаться целесообразным, если две или несколько компаний располагают взаимодополняющими ресурсами. Эти компании после объединения будут стоить дороже по сравнению с суммой их стоимостей до слияния, так как каждая приобретает то, чего ей не хватало, причем получает эти ресурсы дешевле, чем они обошлись бы ей, если бы пришлось их создавать самостоятельно.
и) Приобретение крупных контрактов
У новой компании появляется достаточно мощностей, чтобы конкурировать за крупные, в том числе государственные, контракты — возможность, которой не обладала ни одна из объединявшихся компаний. Получение такого контракта обеспечивает оптимальную загрузку мощностей и позволяет реализовать экономию масштабов. Крупнейшие ТНК обладают также достаточной экономической мощью, чтобы лоббировать свои интересы, тем самым становясь еще сильнее.
к) Оптимизация использования капитала У компании появляется больше возможностей оптимального использования капитала внутри нее самой. Использование трансфертных цен, внутренняя диверсификация капитала, установление в рамках концерна регулируемой конкуренции за капитал
— лишь некоторые из возможных сценариев оптимизации работы с капиталом внутри компании. л) Создание монополии
Порой при слиянии, прежде всего горизонтального типа, решающую роль (гласно или негласно) играет стремление достичь или усилить монопольное положение. Крупная организация обладает большим рыночным влиянием (market power), что исключительно важно в современных условиях, когда господствуют различные модели несовершенной конкуренции вплоть до монополии (особенно на относительно замкнутых региональных рынках). Слияние в данном случае дает возможность компаниям обуздать ценовую конкуренцию. Однако антимонопольное законодательство ограничивает слияния с явными намерениями повысить цены. Иногда конкуренты могут быть приобретены и затем закрыты, потому что выгоднее выкупить их и устранить ценовую конкуренцию, чем опустить цены ниже средних переменных издержек, заставляя всех производителей нести существенные потери.
м) Диверсификация производства. Возможность использования избыточных ресурсов
Важным источником положительной синергии является увеличение диверсификации (как в отношении предлагаемых товаров и услуг, так и географической), что снижает общую рискованность операций и гарантирует средний объем поступлений. Это само по себе является стимулом для слияний компаний, специализирующихся в разных областях. Диверсификация помогает стабилизировать поток
доходов, что выгодно и работникам данной компании, и поставщикам, и потребителям (через расширение ассортимента товаров и услуг).
н) Защита от поглощения
Помимо традиционных мотивов интеграции могут встречаться и специфические. Так, слияния для некоторых, в том числе российских, компаний представляют собой один из немногих способов противостояния экспансии на российский рынок более мощных западных конкурентов. В качестве последней попытки защититься от поглощения некоторые фирмы прибегают к объединению с «дружественной компанией».
Большинство вышеприведенных мотивов направлены на достижение так называемого синергетического эффекта, в результате которого взаимодополнение различных ресурсов двух или нескольких предприятий приводит к совокупному результату, превышающему сумму результатов действующих разрозненно компаний. Целое при этом либо превосходит сумму частей, либо приобретает новое качество, не присущее ни одной из его составляющих. Примером может служить человеческий мозг, состоящий из нейронов, которые при достижении определенного количества и, находясь в определенной взаимосвязи, приобретают способность мыслить. Другим примером, из области техники, может служить телевизор, обладающий способностью принимать, трансформировать и транслировать видеосигнал, в то время как отдельные его детали «бесполезны» по отношению к данной цели.
Возникает задача выбора оптимальной формы (структуры) присоединяемых компаний (предприятий).
1. Постановка задачи.
Корпорация планирует приобрести некоторое N множество из п компаний. Обозначим К0 - стоимость множества Р приобретаемых компаний, в случае, если они образуют единый бизнес (бизнесы). Если предприятия разбиты на т группы (подмножеств) О. , / = 1, т , такие что О .и. = N , то суммарная стоимость компании составит
т
К (О) = £ К ) (2)
Задача: определить разбиение множества N на подмножества, так, что суммарная стоимость (2) была максимальной.
2. Метод решения.
Метод решения основан на последовательном определении оптимальных структур, состоящих из подмножеств с числом предприятий 1, 2 и.т.д.
1-й шаг: Рассматриваем все подмножества Qj из двух предприятий. Вычисляем
а(О/) = тах[К (О,); £ Кг 1V/ (3)
2-й шаг: Рассматриваем все подмножества О.
из 3-х предприятий. Из каждого такого подмножества формируем семейство всевозможных подмножеств. Так, например, подмножество (/, /, к) имеет три пары подмножеств: {(ц),к}, {(^кШ и {(],к)Д}. Обо-
значим Я -множество всех таких пар Ш=А!ИВ1е Я; А1, В1 - пара подмножеств Аг Вычисляем
а(О.)=тахК(О.);тахЯ, еЯ;£[к(4)+К(В.)] (4)
К - й шаг. Рассмотрим все подмножества О.
из К предприятий. Из каждого такого подмножества формируем множество Я всевозможных пар подмножеств. Обозначим Я е Я, Ш=А1 и В1, А1 ПВ = ф.
Вычисляем а( ) по формуле (4) для всех / .
п -ный шаг. Рассмотрим множество N всех предприятий. Из множества N формируем семейство Я всевозможных пар подмножеств. Обозначим Ш
е Я, Ш=АЮВ1 , Лг П Вг = ф.
Вычисляем а(№) по формуле (4).
Теорема. Величина а(Ы) равна максимальной стоимости присоединяемых предприятий.
Доказательство. Пусть Теорема справедлива для любого числа предприятий меньше п. Докажем ее для п предприятий. Для любого числа из (п-1) предприятий теория справедлива. Добавим к каждой компании недостающее п-е предприятие. Рассмотрим семейство подмножеств Я множества N каждое из которых Qi состоит из двух подмножеств
Ш=А1ИВ1, А1 П В{ = ф . Это семейство вместе с
множеством N содержит оптимальную структуру, стоимость которой равна
а(Ж) = таХХ(Ж);тах(К(А-) + К(В));Я е Я] Теорема доказана.
Предложенный метод можно представить в виде сети [2]. Такая сеть для п=4 приведена на рисунке.
В верхних половинках вершин указаны подмножества, а в нижних - их стоимости. На дугах указаны максимальные стоимости подмножеств, составляющих соответствующие множество. Так, например, дуга [(1,3),(1,2,3,4)] имеет длину 14, поскольку к подмножеству (1,3) для получения множества (1,2,3,4) необходимо добавить подмножество (2,4), стоимость которого равна 14. Оптимальная структура определяется методом «обратного хода». Поясним его на примере рисунка. Максимальная стоимость а(^=36 соответствует объединению множеств А=(2,3) и В=(1,4). Максимальная стоимости множества (2,3), равной 23, соответствует присоединение предприятий 2 и 3, как единого взаимосвязанного бизнеса. Аналогично максимальной стоимости множества (1,4), равной 13, соответствует присоединение предприятий 1 и 4 как единого бизнеса.
3. Учет финансовых ограничений.
Для учета финансовых ограничений примем, что цена приобретаемых предприятий / равна С1 , несмотря на то, приобретается оно как отдельный самостоятельный бизнес, независящий от других приобретаемых предприятий, или как взаимосвязанный бизнес, общий для ряда предприятий. Это достаточно обоснованно, поскольку в цене предприятия основную долю составляет цена продажи (затраты на оформление сделки и различными комиссиями составляют незначительную часть).
Определим суммарную цену каждого подмножества (сумму цен, входящих в него предприятий). Удалим все подмножества, цена которых выше имеющихся средств инвестиционного фонда. Из оставшихся подмножеств выбираем подмножество максимальной стоимости. Возьмем для примера рисунок С1=8, С2 = 10 , С3=11 , С4=3.
Пусть величина инвестиционного фонда равна 28. Очевидно, что мы можем приобрести любые три предприятия, исключая подмножество (1, 2, 3), а также такую пару предприятий (1, 2), (1, 3) и (1,4). Максимальную стоимость равную 26 имеет подмножество (2,3,4). Ему соответствует приобретение предприятий 2 и 3, как взаимосвязанного бизнеса и предприятия 4, в качестве независимого бизнеса.
Литература
1. Ляпина С. Слияния и поглощения - признак развитой рыночной экономики / Рынок ценных бумаг, №8, 1998 г.
2. Дмитриев К. Реструктуризация бизнеса. Синергия при слияниях и поглащениях // Финансовый директор. 2004. № 9.
3. Бурков В.Н., Заложнев А.Ю., Новиков Д.А. Теория графов в управлении организационными системами М.: Синтег, 2001.
Институт проблем управления им. В.А. Трапезникова РАН (г. Москва)
PROBLEM OF THE CHOICE OF OPTIMUM STRATEGY OF INTEGRATION OF THE
COMPANIES
O.S. Zaharchenko, S.V. Kryukov
In given article the problem of a choice of optimum strategy of joining of the companies is considered Keywords: a method, an estimation, system
