CC BY
151
24 (114) - 2012
Рынок ценных бумаг
УДК 336.76
ВЗАИМОСВЯЗЬ РЫНКОВ КАПИТАЛА С ЭКОНОМИЧЕСКИМ РАЗВИТИЕМ РЕСПУБЛИКИ КАЗАХСТАН
А. А. ИЛЬЯС,
кандидат экономических наук, доцент, докторант кафедры финансов, денежного обращения и кредита E-mail: akilbeki. ilias@mail. ru Государственный университет управления
В статье рассмотрены вопросы системной взаимосвязи рынков капитала с развитием экономики. Сформулированы рекомендации по укреплению интеграционных отношений рынков капитала с реальным сектором экономики страны.
Ключевые слова: капитал, рынок, долгосрочное финансирование, инвестиции, банковский кредит.
Основная цель функционирования рынков капиталов - распределение имеющихся денежных средств кредиторов наиболее выгодным образом между заемщиками, которые используют эти средства для финансирования своего бизнеса. Отдельные предприниматели или фирмы могут иметь в своем распоряжении достаточно высокодоходные инвестиции, позволяющие своевременно погасить получаемые кредиты и выплатить установленные проценты. При этом ожидаемая доходность имеющихся в их распоряжении инвестиций должна превышать рыночную ставку процента по кредиту. Недостаток собственного капитала может не позволить в полной мере реализовать эти возможности. Если существует рынок капитала, то необходимые средства могут быть взяты в долг. Собственники капитала, располагающие избыточными средствами и исчерпавшие все свои возможности инвестиций с ожидаемой доходностью, превышающей ставку
процента по кредиту, будут охотно давать в долг свои избыточные средства, так как получаемый процент выше доходности по любой другой из доступных им операций. Поэтому благосостояние как кредиторов, так и заемщиков повышается, если распределение средств обеспечивается функционирующими рынками капитала. В теории инвестирования часто пользуются наиболее общим понятием рынка капитала, которое предполагает, что этот рынок предоставляет возможности как для инвестирования капитала, в том числе и с гарантированным доходом, так и для внешнего финансирования в безвозмездной форме или с учетом погашения полученных сумм и уплаты процентов за их использование [5, 7]. Крайне велико значение системы финансовых рынков для развития экономики и повышения благосостояния граждан. Развитие финансовых рынков расширяет объемы внутренних заимствований и позволяет использовать их для инвестиций в расширение реального сектора экономики. При функционировании финансовых рынков и достижении на них приемлемой доходности инвестиций замедляется отток капитала за границу.
Каналы взаимодействия реального сектора и рынка капиталов, а также возникновение конкурентных направлений при выборе типа финансирования представлены на рис. 1.
^________ Альтернативные конкурентные направления финансирования
и инвестирования
Источник: составлено автором
Рис. 1. Каналы финансирования реального сектора и конкуренция различных сегментов рынка капиталов
На самом деле действительность несколько упрощена, поскольку, например, финансирование реструктуризации может основываться не только на долевом, но и на долговом финансировании, равно как и финансирование развития часто обеспечивается эмиссией акций. На рис. 1 представлены преимущественно реализуемые стратегии выбора источников финансирования.
Роль и значение рынка капиталов в условиях современной рыночной экономики определяются рядом условий.
Во-первых, создание и развитие рынка капиталов позволяют аккумулировать временно свободные капиталы в данной стране и обеспечивают возможность получения финансирования из внешних источников в том случае, если это финансирование связано с выпуском и обращением ценных бумаг -долговых обязательств и акций.
Во-вторых, совершая операции на рынке капиталов, инвесторы получают возможность зара-
батывать те или иные рисковые или безрисковые доходы в зависимости от специфики и особенностей тех финансовых инструментов, в которые они вкладывают свой капитал.
В-третьих, на конкретных рынках капиталов формируются альтернативные проекты вложений, и складывается альтернативная доходность, которая учитывается при обосновании инвестиций в реальный сектор экономики и других форм и видов инвестиций. Изменение ставок процента на рынке капитала приводит к изменению значений соответствующих коэффициентов дисконтирования, т. е. оказывает существенное влияние на оценку и обоснование инвестиционных проектов.
В-четвертых, стабильное функционирование рынка капиталов увеличивает инвестиционные возможности, приводит к повышению доходности в различных секторах экономики, способствует повышению благосостояния граждан, т. е. оказывает благотворное влияние на различные сферы экономики за пределами непосредственно рынка капитала.
Основная роль рынка капитала состоит в том, что он позволяет обеспечить дополнительное финансирование из внешних источников. Для финансирования проектов инвесторы обычно используют собственный капитал, однако привлечение средств из внешних источников существенно расширяет его возможности. В условиях рыночной экономики можно выделить две формы внешнего финансирования.
В первую очередь это привлечение финансовых средств в форме долгосрочных или краткосрочных кредитов. Кредитная форма внешнего финансирования характеризуется тремя основными особенностями:
- возвратностью, т. е. необходимостью вернуть полностью взятую в кредит сумму;
- срочностью, которая предполагает возвращение полученных сумм в установленный срок;
- уплатой процентов заемщиком кредитору, которые представляют собой определенную компенсацию потерь кредитора, связанных с невозможностью производительно использовать свой капитал. Поскольку заемный капитал ссужается под
известный процент, то этот процент выражает минимальную эффективность использования заемщиком средств, взятых в кредит.
Обычно предоставление кредита оговаривается специальными условиями. Нередко получение займа необходимо обеспечить залогом (товары, ценные бумаги и т. п.), переходящим в собственность кредитора, если долг не возвращен в установленный срок.
Кредит может быть выдан под письменное обязательство, по которому заемщик обязуется вернуть полученную сумму и уплатить проценты за нее в установленный срок или под поручительство третьих лиц, которые принимают на себя долги заемщика, если он не выполняет своих обязательств. Некоторым клиентам, в платежеспособности которых банк полностью уверен (первоклассным заемщикам), кредит выдается без всякого дополнительного обеспечения.
В любом случае потенциальный кредитор может потребовать обоснования использования выделяемых средств и представления бизнес-плана будущей деятельности и условий его обеспечения.
Кредитная форма внешнего финансирования, с одной стороны, расширяет возможности инвестора и позволяет осуществлять проекты, для реализации которых он не располагает собственными средствами, а с другой - накладывает известные ограничения на доходы, которые заемщик рассчитывает получить при вложении взятых в кредит средств. Ведь из этих доходов он должен уплатить проценты за кредит, вернуть взятую взаймы сумму и какую-то часть оставить себе.
Организационной формой кредита могут выступать:
- кредитная сделка между кредитором и заемщиком;
- открытие кредитной линии, когда кредитор (крупный банк) выделяет заемщику на заранее установленных условиях некоторый лимит предоставляемых взаймы средств, который можно использовать по мере необходимости в течение определенного периода;
- приобретение покупателем (кредитором) облигаций или иных ценных бумаг с фиксированным процентом дохода и установленным сроком погашения у эмитента этих бумаг. Основные условия кредитных сделок, к числу
которых относятся ставки процента, сроки кредитования, ограничения на объемы кредитования, складываются под влиянием конъюнктуры рынка капитала, прежде всего рынка ссудного капитала. На возможности получения капитала путем размещения облигаций и доходность последующих операций с ними оказывает существенное влияние рынок облигаций (соответствующий сегмент денежного рынка или рынка долгосрочных капиталов).
Другой формой обеспечения внешнего финансирования является выпуск или эмиссия, акций. Такую форму внешнего финансирования могут использовать предприятия и фирмы, находящиеся в федеральной, муниципальной или частной собственности, обладающие определенным уставным капиталом и соблюдающие нормы действующего законодательства. Эмиссия акций используется не только для увеличения капитала, но и для решения других задач, связанных с управлением акционерным капиталом, которые автором не рассматриваются.
Акции могут выпускать только юридические лица. Средства, получаемые в результате эмиссии и первичной продажи акций, становятся собственным капиталом предприятия-эмитента и не подлежат возврату их владельцу. Однако, становясь акционером, покупатель приобретает и известные права на получение дохода, на определенную часть собственности этого акционерного общества при его ликвидации, на участие в его делах, как правило, в виде права голоса на годовых собраниях акционеров. Исключение составляют владельцы привилегированных акций, которые имеют право на получение фиксированного дивиденда, первоочередную выплату компенсаций в случае банкротства данного предприятия и ряд других преимуществ, но лишены права голоса на годовых собраниях акционеров.
Для эмиссии акций необходимо пройти экспертизу, которая основывается на соответствующем законодательстве каждой страны, а также получить
разрешение на их выпуск и продажу. Важную роль при этом играют как показатели предшествующей деятельности предприятия, так и оценка его текущего финансового состояния, в том числе платежеспособность предприятия, существование ликвидных и высоколиквидных активов, соотношение собственного и заемного капитала, наличие материальных ресурсов и средств и т. д. Поэтому выпуск акций, их последующая котировка на бирже доступны не всем желающим, а только достаточно устойчиво работающим предприятиям со значительным экономическим потенциалом.
Условия первичного размещения акций существенно зависят, с одной стороны, от показателей деятельности предприятия-эмитента, а с другой -. от текущей конъюнктуры фондового рынка, которая определяет условия доходности операций с рассматриваемыми ценными бумагами.
Хотя на эффективность использования средств, вырученных в результате эмиссии и первичной продажи акций и ставших собственным капиталом эмитента, не налагаются жесткие формальные ограничения, как это происходит при поступлении кредита, сопровождаемого обязательством погашения займа и уплаты процентов за него, эмитент, тем не менее, должен заботиться о выплате дивидендов, приемлемых для большинства акционеров. Поэтому эмиссия акций как форма внешнего финансирова-
Источник: составлено автором.
Рис. 2. Схема внешних финансовых потоков при инвестиционной деятельности фирмы
ния также налагает известные ограничения на эффективность применения полученного капитала.
Использование любой формы внешнего финансирования предъявляет к деятельности инвестора требования, в известной мере ограничивающие эффективность реализуемых им проектов. Поэтому выбор формы такого финансирования диктуется выгодой инвестора, т. е. в конкретных условиях необходимо учитывать влияние этого выбора на достижение поставленных им целей и оптимизировать поведение инвестора с учетом условий соответствующих рынков капитала.
В настоящее время практически все крупные зарубежные корпорации и фирмы используют в своей деятельности ту или иную форму внешнего финансирования. Это означает, что условия рынка капитала, прежде всего складывающиеся на таких рынках ставки процентов, оказывают существенное влияние на результаты деятельности этих фирм, эффективность принимаемых текущих и перспективных решений, выживаемость конкретного бизнеса в быстро меняющихся рыночных условиях.
Условия и возможности внешнего финансирования определяются ситуацией на рынке ссудного капитала, на которую каждый инвестор имеет весьма ограниченное влияние. Процент за кредит, являющийся своеобразной ценой кредита и представляющий собой те дополнительные расходы, которые
инвестор несет в будущем, если выбирает кредитную форму внешнего финансирования, обусловливается спросом на кредитные ресурсы и их предложением. При этом инвестор не может оказать заметного влияния и на ставку ссудного процента по различным кредитам.
Характер внешних денежных потоков при осуществлении инвестиции определяется взаимо-
действием инвестора с окружающей предпринимательской средой, включающей в себя рынки капитала, материальных и трудовых ресурсов, сбыта производимой продукции и услуг, государственные органы. Примерная схема движения таких потоков, характеризующих инвестиционную деятельность при реализации проектов материального инвестирования, представлена на рис. 2.
Для финансирования проекта используются собственный капитал, выделяемый акционерами в обмен на будущие дивиденды, и долгосрочный заемный капитал, предоставляемый во временное пользование под соответствующие проценты на рынке ссудного капитала. Потоки расходов включают в себя расходы на приобретение ресурсов и инвестиционного объекта, текущие расходы на эксплуатацию соответствующего оборудования, федеральные и муниципальные налоги. Эти потоки включают также реинвестирование временно свободного капитала.
Потоки доходов создаются в процессе сбыта продукции и услуг, а также в результате реинвестирования капитала. Выделенные особо взаимосвязи собственников капитала с рынком капиталов не сочетаются с инвестиционной деятельностью предприятия, а лишь подчеркивают, что возникающие потоки дивидендов могут трансформироваться в более предпочтительные потоки их потребительских доходов.
Вложения на рынке капитала для фирм, функционирующих в реальном секторе экономики, представляют собой ту доступную им инвестиционную альтернативу, относительно которой оценивается их эффективность и проводится обоснование любого их перспективного и текущего решения. Рассматривая подобное решение, менеджер фирмы стоит перед дилеммой: финансировать его или реализовать другие доступные ему альтернативные решения, в том числе приносящие гарантированный доход.
Необходимо содействовать тенденциям повышения качества экономического роста, которые стали намечаться в последнее время: ускорение развития обрабатывающих отраслей, увеличение вклада внутренних факторов в экономический рост (рост инвестиций в основной капитал и реальных располагаемых доходов). Позитивную роль должно сыграть и установление более четких экономических ориентиров на самом фондовом рынке, так как в настоящее время практически отсутствует экономически обоснованная дивидендная политика, свя-
занная с реальными экономическими показателями компании и отражающая инвестиционные риски.
Глобальные риски требуют выработки качественно новых подходов к формированию и укреплению финансовых основ развития страны. Это предполагает многоплановую и скоординированную работу всех регуляторов и участников рынка по формированию важнейших системных механизмов, которые в состоянии нейтрализовать внешнее воздействие глобальных кризисов и обеспечить прочные внутренние основы, необходимые для устойчивого и долгосрочного развития страны.
В Казахстане задача создания инвестиционного механизма, ориентированного на поддержку реальной экономики, еще не решена. Система мобилизации и трансформации сбережений в долгосрочные инвестиции и перераспределения капитала от неэффективных субъектов экономики к более эффективным действует слабо. В настоящее время инструменты рынка капитала в Казахстане недостаточно используются для стимулирования экономического роста.
Данные свидетельствуют о росте масштабов финансового рынка как поставщика ресурсов для реального сектора экономики. Несмотря на то, что доля иностранных инвестиций в общих ресурсах существенно больше, доля ресурсов фондового рынка (других заемных средств) неуклонно повышается. Это обусловлено активной эмиссионной деятельностью предприятий реального сектора, хотя далеко не все предприятия в настоящее время обращаются на фондовый рынок за привлечением долгосрочных инвестиций.
В накоплении предприятий велика доля собственных средств по сравнению с другими источниками финансирования.
Величина инвестиций в 2010 г. по сравнению с 2009 г. выросла на 5 %, собственных средств хозяйствующих субъектов - на 41,8 %, причем их удельный вес в общем объеме инвестирования составил основную часть - 45,9 %; резко сократились бюджетные источники средств (на 79,5 %), иностранные инвестиции (на 30,7 %) (табл. 1) [6].
До этого в течение пяти лет экономического подъема они также увеличивались большими темпами, чем темпы роста ВВП, но от такого низкого уровня, что их объем еще далек от предкризисного значения. Норма накопления в 2009 г. впервые достигла нормального (для большинства стран) показателя - 29,6 %, но в 2010 г. снизилась до 26,4 %.
Таблица 1
Источники финансирования инвестиций в основной капитал в 2005-2010 гг., млрд тенге
Показатель 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Республиканский бюджет (от всех инвестиций, %) 231,7 308,5 433,4 580,3 716,3 146,9
(9,5) (10,9) (12,8) (15,1) (15,7) (3,1)
Местные бюджеты (от всех инвестиций, %) 51,6 61,7 103 182,5 160,3 177,3
(2,2) (10,9) (3) (4,7) (3,5) 3,7)
Собственные средства хозяйствующих субъектов 1 357,9 1 600,9 1 656,1 1 638,6 1 544,4 2 190,4
(от всех инвестиций, %) (55,9) (56,7) (48,8) (42,7) (34) (45,9)
Иностранные инвестиции (от всех инвестиций, %) 578,4 569,4 622,5 880,9 1 682,1 1 165,2
(24,2) (20,2) (18,3) (23) (37) (24,4)
Другие заемные средства (от всех инвестиций, %) 201,4 284 577,1 553,9 443,8 410,4
(8,3) (10) (17) (14,4) (9,8) (8,6)
Инвестиции, всего 2 430 2 824,5 3 392,1 3 836,1 4 546,9 4 773,2
Ввод в действие основных фондов 1 422,5 1 452,6 1 519,9 1 867,7 2 268,2 2 309,6
ВВП 7 590,6 10 213,7 12 849,8 16 052,9 17 007,6 21 647,7
ВВП, млрд долл. 57,1 81 104,9 133,4 115,3 146,9
Источник: составлено автором по данным Агентства Республики Казахстан по статистике.
При этом норма сбережения в 2 раза меньше нормы накопления (в среднем за 5 лет). Следовательно, возникает вопрос, куда уходит другая часть средств, если в инвестиции превращается только 60 % средств валового накопления (без иностранных инвестиций). В 2005-2008 гг. норма национальных сбережений составляла 13,5-17,6 % к ВВП, в то время как норма накопления снизилась с 31 до 26,4 % (табл. 2).
Вывоз капитала в 2010 г. осуществлялся в прежних крупных размерах при огромном ввозе портфельного капитала (табл. 3) [4]. Максимальный отток средств наблюдался в 2008 г. за счет резкого увеличения выплат по доходам прямых инвесторов -52,9 % и увеличения позиции «ошибки и пропуски» в 2,3 раза.
Увеличение сроков привлечения средств в 2005-2010 гг. объясняется в большей степени рос-
том спроса на долгосрочные инструменты, чем расширением их предложения со стороны финансовых организаций. Кроме того, масштабы финансовых накоплений государства (например, Национальный фонд, пенсионные фонды) заставляют говорить скорее о недоиспользовании долгосрочных ресурсов, чем об их отсутствии. Таким образом, недостаток долгосрочных ресурсов в настоящее время переоценен, в наличии достаточного капитала для реального сектора казахстанской экономики сомнений нет.
Бурный рост фондового рынка, привлечение ресурсов путем размещения корпоративных облигаций и 1РО-акций в идеальной ситуации должны способствовать росту инвестиций и экономическому подъему. Но для этого привлекаемые инвестиции должны вкладываться в создание новых мощностей, основных фондов и производственных запасов, т. е. становиться реальными. Одна из основных диспро-
Таблица 2
Использование валового внутреннего продукта в 2005-2010 гг., млрд тенге
Показатель 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Расходы на конечное потребление (от ВВП, %) 4 638,3 5 709,7 7 215,8 8 654,7 9 400,8 12 151,3
(61,1) (55,9) (56,2) (53,9) (58,4) (58,2)
Валовое накопление (от ВВП, %) 2 350,8 3 462,5 4 565,1 4 415,6 4 773,4 5 477
(31) (33,9) (35,6) (27,5) (29,6) (26,4)
В том числе:
- валовое накопление основного капитала 2 122,7 3 084,4 3 857,2 4 308,8 4 541,4 5 248,8
(от ВВП, %) (28) (30,2) (30) (26,8) (28,2) (25,2)
- накопление материальных оборотных 228,1 378,1 707,9 106,8 231,9 228,2
средств (от ВВП, %) (3) (3,7) (5,6) (0,7) (1,4) (1,2)
Чистое сбережение (от ВВП, %) 1 134,8 1 738,1 2 040,7 2 829,9 2 562 3 333,7
(14,9) (13,5) (15,9) (17,6 (15,1) (15,4)
ВВП в рыночных ценах 7 590,6 10 213,7 12 849,8 16 052,9 17 007,6 21 647,7
Источник: составлено автором по данным Агентства Республики Казахстан по статистике.
Источник: составлено автором по данным Агентства Республики Казахстан по статистике.
Таблица 3
Показатели платежного баланса Республики Казахстан в 2006-2010 гг., млрд долл. США
Показатель 2006 2007 2008 2009 2010
Баланс доходов -9 491,4 -13 086 -19 564 -11 891,7 -17 074,7
Выплаты вознаграждения по привлеченным -1 800,4 -3 498,4 -3 756,2 -2 996,1 -1 686,9
кредитам и займам
Доходы прямых инвесторов -7 887,3 -11 245,1 -17 192,5 -10 224,3 -15 351,5
Текущие трансферты -1 207,2 -2 159,4 -984,6 -900,1 -434,6
Ошибки и пропуски -3 127,7 -3 168,5 -7 387,4 -1 322,3 1 406,5
Итого отток средств -23 514 -33 157,4 -57 746,1 -27 334,5 -33 144,2
порций казахстанского фондового рынка состоит в том, что пока не происходит роста реального капитала, хотя наблюдается бурный рост IPO и размещений корпоративных облигаций.
Но даже эти улучшения пока не решают ключевых проблем в казахстанской экономике. Первоочередной задачей фондового рынка должно стать вложение значительного капитала в реальное производство. Рост капитализации эмитентов должен сопровождаться повышением эффективности используемых мощностей и ресурсов и обеспечиваться не только за счет приобретения новых активов и выпуска в обращение новых ценных бумаг.
Спекулятивный рост рынка будет скрывать реальные проблемы и диспропорции экономики, особенно в условиях, когда значительная часть притока финансовых ресурсов связана с узким сектором компаний-лидеров, получающих политическую поддержку, а перераспределение инвестиций в экономике в целом сдерживается недостатками институциональной среды. Отсутствие независимого контроля со стороны инвесторов и гражданского общества, а также государства за эффективностью принимаемых решений в экономической и финансовой сфере будет увеличивать риски системных кризисов на фондовом рынке и нарушений прав инвесторов.
Макроэкономическая неопределенность практически всегда сказывается негативно на инвестиционных процессах в долгосрочном периоде. Наличие устойчивой взаимосвязи между уровнем инвестиций в ВВП и институциональными переменными, характеризующими уровень защиты прав собственности, подтверждено рядом эмпирических исследований [1, с. 44]. Также имеются исследования, выявляющие зависимость между качеством институциональной среды, в частности, уровнем защиты прав собственности, и величиной ставки процента при среднесрочных заимствованиях
[8, с. 153]. Согласно полученным результатам эта зависимость является довольно сильной: качество защиты прав собственности в экономике страны определяет примерно 10 % разницы в ставках, с учетом уровня инфляции.
В настоящее время казахстанский фондовый рынок в большей степени подвержен влиянию со стороны реального сектора, чем сам оказывает на него влияние, в то время как главной его задачей является воздействие на экономику через привлечение инвестиций в реальный сектор.
Необходимые меры по увеличению эффективности взаимодействия фондового рынка и реального сектора казахстанской экономики должны предусматривать повышение степени защиты эффективных собственников, формирование правового режима, адекватного задачам экономического роста, предоставляющего предприятиям реального сектора преимущества при привлечении инвестиций на фондовом рынке (особенно для предприятий, работающих в приоритетных отраслях), увеличение «прозрачности» казахстанских корпораций, в первую очередь в вопросах собственности (кому они реально принадлежат), движения корпоративного капитала и его стоимости («прозрачности» цен сделок с крупными пакетами).
О полноценном выполнении в Казахстане фондовым рынком своих функций в экономике говорить еще рано. Основу этого рынка формируют всего несколько эмитентов, его инструменты обычно используются для реструктуризации долга и перераспределения капитала среди акционеров, а не для инвестирования в развитие бизнеса и стимулирования экономического роста. Между тем для обеспечения качественного экономического роста привлекаемые инвестиции должны обеспечивать рост чистых инвестиций. Усилия государства должны быть ориентированы на создание инвестиционного механизма, ориентированного на
поддержку реальной экономики. В государственном регулировании фондового рынка акценты должны быть сконцентрированы вокруг его звеньев, комплементарно связанных с реальным сектором.
Ключевая проблема нехватки долгосрочных капиталов не создает условий для конкуренции банковского сектора с фондовым рынком или рынком облигаций в рамках единых временных сегментов; сохраняется значительная сегментация; это не идет на пользу финансовому рынку в целом и потребителям капитала [2, с. 48], а значит, экономическому росту. Усиление взаимодействия и конкуренции банков и фондового сектора станет базой для взаимной диффузии банковских и фондовых инструментов, диверсификации финансовых продуктов, расширяющих выбор инвесторов.
Так, своеобразной модификацией традиционного банковского кредитования являются инвестиции банков в акции по договорам с обратной продажей. По сути, это кредитование под залог ценных бумаг.
Значительный эффект возможен при более активной секьюритизации банковских активов. Примером здесь служат ипотечные ценные бумаги.
Наконец, важным свидетельством возможности гармоничного сосуществования банков и фондовой системы выступает их участие в качестве андеррайтеров при размещении корпоративных эмиссий. Здесь банки мотивированы получением дополнительного дохода. Одновременно, гарантируя размещение, они трансформируются в инвесторов, обеспечивая себе тем самым предварительный преференциальный доступ к интересующим их бумагам. На этом рынке сформировались две тенденции: вымывание специализированных банков и инвестиционных компаний и выдвижение на лидирующие позиции универсальных крупных банков; консолидация и концентрация рынка.
Доминируя в сопровождении эмиссий корпоративных облигаций, банки-резиденты кардинально уступают в андеррайтинге при IPO и выпуске еврооблигаций банкам-нерезидентам. В перспективе структура рынка посреднических финансовых услуг должна измениться в пользу казахстанских банков-андеррайтеров.
Таким образом, необходима не конфронтация, а здоровая конкуренция банковского сектора и фондового рынка. Их взаимодействие служит фактором эффективного финансирования экономического роста. Банковский сектор и фондовый рынок как
сегменты единого рынка капитала играют взаимодополняющие роли. Каков же их совокупный вклад в инвестиции?
По данным анализа, частные корпоративные эмиссии обеспечивают около 3 % общей суммы инвестиций [3]. Если учесть проведение облигационных выпусков крупными компаниями через дочерние структуры и преобразование их в займы других организаций (их доля в структуре источников инвестиций - около 6 %) в пользу материнской компании, то фактически доля эмиссионного финансирования будет несколько выше. Однако в целом реальный потенциал фондового рынка удовлетворяет небольшую часть потребностей экономики в инвестиционных ресурсах для роста. Дополнив ресурсы фондового рынка в виде частных размещений банковскими кредитами, получим общий вклад рыночных источников в финансирование инвестиций в основной капитал на уровне 10-12 %.
На фоне собственных средств предприятий, обеспечивающих около 50 % инвестиционного спроса, их вклад действительно невелик. Казалось бы, можно сделать вывод о серьезных институциональных и экономических провалах в развитии рынка капитала. Но насколько активно участвуют его ресурсы в финансировании инвестиций в западной экономике? В количественном плане российский рынок не отличается кардинально от рынков развитых стран. В США для финансирования реальных вложений через выпуск акций привлекается 1-4 %, с помощью инструментов долга - 11-15 % потребных средств, то есть максимально - 7 % реальных инвестиций [3].
Таким образом, доля источников фондового рынка в финансировании инвестиций на Западе не является превалирующей, и ее разрыв с отечественными индикаторами не столь велик. Стабильность этих показателей в развитых экономических системах при стабильной же динамике накопления основного капитала говорит о том, что материальный базис экономики может успешно развиваться и при небольшой доле фондового рыночного финансирования.
Модифицируем методологическое представление о финансировании роста корпораций с учетом:
- публичных размещений;
- использования источников рынка капитала на
иные, помимо капитальных вложений, направления развития;
- расширения состава кредитных источников.
В Казахстане в рамках реализации программы «Дорожная карта бизнеса 2020» будет обеспечиваться стимулирование банков по направлениям:
- поддержка новых бизнес-инициатив;
- оздоровление предпринимательского сектора.
Первое направление предусматривает субсидирование процентной ставки по кредитам банков для реализации проектов и частичное гарантирование по кредитам банков, направленным на реализацию проектов. Второе направление представляет собой субсидирование ставок вознаграждения действующих заемщиков, испытывающих финансовые затруднения. Однако участвовать смогут лишь предприниматели, бизнес которых отвечает интересам страны, которые открыты и готовы предоставить действенный план оздоровления. По мнению автора, данные меры косвенно повлияют и на оздоровление портфеля банков, тем самым снизив удельный вес неработающих кредитов.
В основе экономического роста лежат не только инвестиции и материальные активы. Финансирование с помощью фондовых источников процессов эффективной реструктуризации бизнеса, слияний и поглощений, межотраслевой интеграции, так же, как и прямые вложения в основной капитал, способствует экономическому росту только опосредованно. Например, масштабные IPO, безусловно, являются инструментом экспансии и роста, механизмом создания стоимости компании. С этой точки зрения частные и публичные эмиссии следует признать генераторами развития.
При оценке потенциала банковских ссуд следует учитывать теоретическую возможность и реальную практику постоянного рефинансирования и фондирования, т. е. использования краткосрочных ресурсов для инвестиционного кредитования. Хотя при этом и повышается риск несбалансированной ликвидности, банки получают возможность адекватно отвечать на инвестиционный спрос. Таким образом, не только инвестиционные, но и краткосрочные кредиты реально служат источниками развития и роста.
Долгосрочные ресурсы рынка капитала начиная с 2003 г. перекрывают объемы инвестиций в основной капитал. Это является следствием усиления кредитной активности: объемы кредитования выросли в четыре раза, причем быстрее росли кредиты нерезидентов. Но основным фактором здесь выступает бурная эмиссионная (в том числе публичная) активность предприятий реального сектора, особенно
в 2005-2006 гг., в результате чего доля их бумаг в ресурсах рынка практически удвоилась и превысила 15 %. Данная тенденция отвечает общемировому тренду постепенного повышения роли фондового рынка в модели корпоративного финансирования. Особенно важно это для России, где до сих пор на фондовый рынок за привлечением долгосрочных инвестиций обращается лишь около сотни российских открытых акционерных обществ.
В целом можно констатировать высокую потенциальную обеспеченность процессов экономического развития источниками рынка капитала, не улавливаемую официальными статистическими показателями. В настоящее время в Казахстане сложились благоприятные условия для гармоничного и скоординированного развития сегментов рынка капитала. Их эффективное взаимодействие позволит реципиентам финансирования разрабатывать и реализовывать оптимальные стратегии развития и роста.
Международная практика показывает, что мак-ропруденциальное регулирование - это постоянный процесс, в рамках которого минимизация масштаба системного риска, вызванного наступлением макро- и микрорисков на банковскую систему и далее реальную экономику, достигается путем согласованности в действиях, принимаемых монетарным, фискальным органами и финансовым регулятором.
Казахстан не избежал, и по понятным причинам не мог избежать финансово-экономического кризиса в силу его глобального характера. Слишком быстрые темпы экономического роста, присутствовавшие в 2000-2006 гг. в экономике Казахстана, повлекли за собой накопления внутренних дисбалансов. Тем не менее за 2010 г. удалось в определенной степени стабилизировать ситуацию в финансовой сфере, пройти по наименее драматическому варианту развития событий, оказать поддержку реальному сектору экономики.
Очевидно, что опыт кризиса, несомненно, приведет к критическим оценкам дальнейшего развития мирового финансового рынка и его инфраструктуры. Кризис показал, что экономические дисбалансы могут возникать в любом сегменте финансового рынка, в особенности в тех, которые не представляют собой банковские услуги, в связи с чем законодательством многих стран в первую очередь предусматривается усиление координации макро- и микрорегуляторных органов, во вторую - расширение периметра надзора и полномочия микрорегулятора.
Однако регулирование финансового рынка в отдельно взятой стране не сможет обеспечить приемлемого уровня безопасности, требуются скоординированные и профессиональные действия регуляторов всех стран, направленные на сбалансированное развитие финансовых рынков с учетом интересов финансовой стабильности и защиты интересов инвесторов и потребителей финансовых услуг. В этом вопросе ключевую роль должны сыграть международные финансовые институты регулирования, что предполагает дальнейшее усиление их роли и статуса принимаемых ими решений.
Список литературы
1. Абрамов А., Радыгин А. Финансовый рынок России в условиях государственного капитализма // Вопросы экономики. 2007. № 6.
2. Григорьев Л.М. Современное состояние развития финансовых рынков в России // Финан-
совая система России и экономический рост. 2006. № 173.
3. Дворецкая А. Е. Национальная модель рынков капитала как концепция типологии финансирования // Банковское дело. 2007. № 3.
4. Платежный баланс Казахстана - http://www. nationalbank. kz.
5. Соглашение о взаимодействии АФН РК и Национального банка РК и банков второго уровня по вопросам обеспечения финансовой стабильности -http:// www. nationalbank. kz.
6. Статистический ежегодник Казахстана -. http://www. stat. kz.
7. Фабоцци Ф. Дж. Управление инвестициями / пер. с англ. М.:2000.
8. Фондовые рынки и денежно-кредитные механизмы в условиях глобализации. Совместное заседание Никитского клуба и Национальной фондовой ассоциации // Вопросы экономики. 2008. № 5.
WA
I
SAM посчитает SAM сэкономит SAM защитит
