CC BY
32
72
-Economy and Business-
ВЫЯВЛЕНИЕ ВЛИЯНИЯ КОРПОРАТИВНЫХ НОВОСТЕЙ НА ЭФФЕКТИВНОСТЬ РЫНКА
И.В. Смирнова, старший преподаватель Южно-Уральский государственный университет (Россия, г. Челябинск)
Аннотация. Изучено изменение котировок за период. Рассмотрены корпоративные новости. Проанализирована динамика цен и определено уравнение тренда для ОАО «ГМК «Норникель». Подтверждено наличие умеренной формы эффективности рынка. Разобрана связь между динамикой котировок компании и выходом корпоративных новостей. Обнаружено влияние корпоративных новостей на динамику тренда.
Ключевые слова: гипотеза эффективности рынка, умеренная форма эффективности, технический анализ, экспоненциальная скользящая средняя, новости корпорации.
Теоретические исследования финансового рынка идут с 1965 года. Отцом теории эффективности рынка признан Юджин Фама, в работе которого впервые были предложены три формы эффективности рынка: сильная, полусильная и слабая. Ю. Фама выдвинул гипотезу о том, что на рынке находится большое количество игроков, которые конкурируя между собой пытаются предсказать цену акции, при условии, что вся информация находится в свободном доступе для всех игроков финансового рынка (гипотеза эффективности рынков - Efficient Markets Hypothesis, ЕМН). То есть, на эффективном рынке рыночная цена ценной бумаги является адекватным показателем внутренней стоимости компании [1].
При слабой форме эффективности (weakform) цены на финансовые инструменты отражают информацию, содержащуюся в динамике прошлых котировок. Неоднократно проведенные статистические исследования показали, что нет никакой связи между ростом котировки в предыдущие несколько дней, и однозначным ростом ее в t+1 день. В защиту слабой формы эффективности выступают чартисты (от англ. chart - схема, график). Трейдеры, аналитики, обобщают информацию о прошлых изменениях цены, пытаются спрогнозировать динамику цен в будущем. В основу их работы положен технический анализ рынка [2].
Для проведения технического анализа, аналитикам необходимо иметь в своем ар-
сенале определенное количество инструментов. Наиболее предпочтительными являются: цена закрытия (close) - последняя цена бумаги за данный период, графики (в зависимости от предпочтений аналитиков используются линейные (line charts), столбиковые (bar charts) и «японские свечи»), тренд (суммарный вектор движения на определенном промежутке времени), трендовые индикаторы (Moving Average).
Умеренная форма эффективности (semistrongform) предполагает, что текущие рыночные цены отражают не только изменение цен в прошлом, но и всю остальную общедоступную информацию. Таким образом, если на фондовом рынке существует умеренная форма эффективности, то не имеет смысла изучать финансовые отчеты предприятий и другие опубликованные статистические данные, так как любая общедоступная информация немедленно отражается на ценах акций до того, как можно будет ее полезно использовать.
Сильная форма эффективности (strongform) ЕМН предполагает, что в текущих рыночных ценах отражена вся информация - и общедоступная и доступная лишь отдельным лицам. Если эта гипотеза верна, то получение сверхдоходов невозможно даже для лиц, посвященных во все тайны предприятий, - директоров, руководителей и крупнейших акционеров.
Различные эмпирические исследования, проведенные на рынках разных стран, свидетельствуют о том, что важнейшие
Journal of Economy and Business, vol.2
-Economy and Business-
73
рынки ценных бумаг являются не идеально эффективными [3].
Целью данного исследования является определение степени влияния корпоративных новостей на эффективность фондового рынка.
Для достижения поставленной цели необходимо решить ряд задач:
- проанализировать динамику изменения цены ценных бумаг ряда эмитентов, входящих и отраслевой индекс ММВБ-металлургия и горнодобыча;
- изучить новости эмитентов за анализируемый период;
- сопоставить изменение цен ценных бумаг с фактом выхода корпоративных новостей;
- проанализировать ситуацию и сделать выводы.
Новостью является оперативное информационное сообщение, которое представляет политический, социальный или экономический интерес для аудитории в своей свежести, то есть сообщение о событиях произошедших недавно или происходящих в данный момент [2]. Корпоративные новости - это новости, характеризующие изменения, происходящие внутри компаний. Связанны они с дивидендной
политикой, реорганизацией, капитализацией, производством, менеджментом.
В рамках эмпирического исследования была проанализирована динамика цен закрытия и корпоративные новости ключевых эмитентов, входящих в отраслевой индекс ММВБ-металлургия и
горнодобыча [4]. Изучались компании, имеющие наибольший вес в структуре указанного индекса. Это АК «АЛРОСА», ПАО «Северсталь», Polymetal International, ОАО «ГМК «Норникель», Новолипецкий металлургический комбинат, Русал, ОАО ММК, Трубная Металлургическая Компания (ТМК) и ВСМПО-АВИСМА.
В качестве примера была выбрана компания ОАО «ГМК «Норникель» [5]. Базами данных в исследовании выступали котировки предприятия за 2012-2014 гг., а также новости корпорации за указанный период [6]. Обработка исходной информации и моделирование производилось с использованием пакетов прикладных программ MSExcel 2010. За указанный период было исследовано влияние 51 новости, рассчитан средний темп изменения котировок, построены графики цены и произведено сглаживание с помощью экспоненциальной скользящей средней. Элемент графика представлен на рисунке 1.
0,06
0,05
0,04
0,03
0,02
0,01
0
■■— котировки за январь
экспоненциальная
скользящая
оооооооооо
CNCNCNCNCNCNCNCNCNCN
ОООООООООО (DOicOiON^cONO)^ ОО т— т— т— счсчсч CNJOO
Рис. 1 Анализ динамики цены и экспоненциальной скользящей средней
Составлено по материалам сайта Investfunds.
При построении линейного графика использовались цены закрытия ОАО «ГМК «Норникель» за январь 2014 г. [6], а
для трендового анализа была выбрана экспоненциальная скользящая средняя (Exponential Moving Average - EMA), так
Journal of Economy and Business, vol.2
74
-Economy and Business-
как она является более предпочтительной для применения. EMA придает больше веса новым данным и меньше - старым, то есть она быстрее реагирует на текущие изменения цены ив то же время не так сильно зависит от старых значений. Благодаря этой особенности, экспоненциальная средняя обеспечивает более качественное сглаживание. Экспоненциально сглаженное скользящее среднее определяется путем добавления к предыдущему значению скользящего среднего определенной доли текущей цены закрытия. Экспоненциальное скользящее среднее будет иметь вид:
EMA = (Ц -а) + (ЕМА^ • (1 -а)), (1)
где Ц - цена закрытия текущего перио-
да;
а - весовой коэффициент;
ЕМА i-i - значение скользящего среднего предыдущего периода [7].
Весовой коэффициент находится в интервале от 0 до 1, и отражает скорость старения прошлых данных: чем выше его значение, тем больший удельный вес имеют новые наблюдения случайной величины, и тем меньший старые. Параметр сглаживания рассчитывается по формуле:
2
а =
(2)
N +1
где N - интервал сглаживания.
Интервал сглаживания определяется аналитиком эмпирически и должен учитывать количество уровней аналитического ряда. Так как, при использовании экспоненциальной скользящей средней сглаженный ряд сокращается по сравнению с исходным рядом на число уровней, равное (t-1). Короткие скользящие чаще подвержены колебаниям, а скользящие средние с более длинными периодами производят меньше колебаний и имеют более плавный ход. В рамках исследования интервал сглаживания равен 18 дням. Это означает, что в расчете сглаживания участвуют цены закрытия котировок за 18 дней. Брать для анализа более короткий период является не целесообразным, так как чем короче период скользящей средней, тем больше
вероятность появления ошибочных торговых сигналов. Рассчитанный по формуле 2 весовой коэффициент равен 0,10. Это означает, что 18-периодная экспоненциальная скользящая средняя эквивалентна процентному экспоненциальному скользящему с коэффициентом 10 процентов. Экспоненциальное сглаживание позволяет сгладить наиболее резкие отклонения цен и установить направление сложившегося на рынке тренда.
Самый распространенный метод интерпретации скользящего среднего цены состоит в сопоставлении его динамики с динамикой самой цены. Когда цена инструмента поднимается выше значения Exponential Moving Average, возникает сигнал к покупке, а когда она опускается ниже линии индикатора - сигнал к продаже. Таким образом, не учитывая корпоративные новости в своем анализе, технический аналитик будет осуществлять покупку акций данного эмитента на протяжении двадцати дней января 2014 г., надеясь, что и дальше цены будут прирастать со средним темпом 1,006. Таким образом, ожидания аналитика на 22 января 2014 г. будут нацелены на покупку. Но дальнейшее движение графика цены демонстрирует снижение котировок ниже значения трендового индикатора, что не коррелирует с планами инвестора.
Основная задача технического аналитика - распознавать новые тенденции на графике цен на ранних стадиях развития (зарождение нового тренда), использовать их в торговле и вовремя выходить из рынка, когда тенденции заканчиваются (разворот тренда). Ведь технический анализ не рассматривает причины того, почему цена изменяет свое направление (например, вследствие низкой доходности акций или изменения других цен), но учитывает лишь тот факт, что цена уже движется в определенном направлении.
Согласно информации, представленной на рисунке 1, за данный период времени на рынке корпоративных ценных бумаг сложилась повышательная тенденция, что является сигналом для аналитиков и инвесторов к покупке данного инструмента.
Journal of Economy and Business, vol.2
-Economy and Business-
75
Определим методом наименьших квадратов параметры линейного тренда. Так как изучается изменение котировок во време-
ни по прямой yt — a0 + djt, для нахож-
nao + ai Zt — Z У
ao Zt+ai Zt2 — Z У^
(3)
дения параметров ао и а1 решим систему нормальных уравнений, отвечающих требованию метода наименьших квадратов [7]
Исходные данные (информацию по котировкам) и все необходимые расчеты представим в таблице 1.
Таблица 1. Расчет уровней линейного тренда цены ОАО «ГМК «Норникель»
Дата Цена акций, у Условное обозначение времени, t t2 yt Выравненные уровни yt — ao + ait CS 1 1
06.01.2014 5280 1 1 5280 5167,13 12739,64
08.01.2014 5150 2 4 10300 5210,5 3660,25
09.01.2014 5140 3 9 15420 5253,87 12966,38
10.01.2014 5215 4 16 20860 5297,24 6763,42
13.01.2014 5469 5 25 27345 5340,61 16484,0
14.01.2014 5391 6 36 32346 5383,98 49,28
15.01.2014 5438 7 49 38066 5427,35 113,42
16.01.2014 5470 8 64 43760 5470,72 0,52
17.01.2014 5528 9 81 49752 5514,1 193,21
20.01.2014 5543 10 100 55430 5557,46 209,09
21.01.2014 5596 11 121 61556 5600,83 23,33
n = 11 Zy = = 59220 ll Zt2 = = 506 Zy-t = =360115 z yt= = 59223,8 Z (y - У .)2= = 53202,54
Решив систему уравнений, получаем помогают более точно определить
а0 = 5123,76; а1 = 43,37.Выравненные тренд (рис. 2).
уровни устраняют случайные колебания и
Journal of Economy and Business, vol.2
76
-Economy and Business-
Таким образом, проведя аналитическое исследование, мы наблюдаем растущий тренд на анализируемом интервале времени.
Спрогнозируем изменение котировок на 22 января 2014 г. Согласно повышательной тенденции не сложно предположить, что цена на указанную дату будет расти в соответствии с уравнением тренда. Подставив в уравнение необходимые данные, получим искомую величину котировки. Она составляет 5644,2 руб. за одну акцию компании ГМК Норникель. На самом же деле стоимость ценной бумаги 22 января 2014 г. составляла 5547 руб. Данное исследование означает, что знание цен прошлых периодов не поможет получить сверхприбыли на рынке ценных бумаг в будущем периоде.
Необходимо оговориться, что инвесторы (в отличие от спекулятивных игроков на фондовом рынке), не обращают внимание на незначительные колебания цены ценных бумаг эмитента. Данный пример является показательным с точки зрения оценки эффективности рынка.
Согласно теории умеренной формы эффективности, успех в получении сверхдоходов на фондовом рынке в большей степени определяется случайными факторами и в меньшей - профессионализмом менеджеров и аналитиков, занятых прогнозированием ситуаций на рынках. В нашем случае случайными факторами выступают корпоративные новости, влияющие на цены ценных бумаг на финансовом рынке.
Для того, чтобы понять и правильно оценить стоимость акций, проанализируем новости, произошедшие на корпоративном рынке ОАО ГМК «Норникель» [6]. Начало года ознаменовалось следующими новостями:
личить размер и срок предоставления госгарантий по кредитам для металлургических компаний;
20.01.2014 - «Норникель» перестает наращивать долг и приступает к рефинансированию текущих обязательств;
21.01.2014 - продает золотые активы в Австралии за 40 млн. австралийских долл.;
29.01.2014 - обсуждает с ведомствами проект инвестиционной программы при обнулении пошлин на металлы;
31.01.2014 - снизил выпуск никеля на 5
%.
Наложим эту информацию на динамику котировок. Получим следующие выводы:
1) на протяжении 20 дней новости для компании выходили более чем позитивные. Отсюда и рост стоимости ценных бумаг;
2) 21 января 2014 на рынок поступила информация о сокращении активов. Именно эта новость вызвала падение котировок, которое продолжалось до 29 января 2014 года;
3) дальнейший рост был подкреплен новостями об инвестиционной программе.
Отсюда следует сделать вывод о наличии на рынке умеренной формы эффективности, позволяющей инвесторам получать дополнительные доходы благодаря быстрому реагированию на выход корпоративных новостей.
Таким образом, слабая форма эффективности позволяет инвесторам «вслепую» отрывать сделки, опираясь только на постулаты и инструменты технического анализа. Умеренная же форма эффективности дает дополнительную возможность для адекватного принятия решения, опираясь на фундаментальные факторы, ярким представителем которых являются корпоративные новости.
15.01.2014 - госгарантии для металлургов. Минэкономразвития предлагает уве-
Библиографический список
1. Fama, Е. F. Efficient Capital Markets: A Review of Theory and Empirical Work [Tekst] // Journal Finance. - 1970 -. May, - P. 383-417 с.
2. Бригхем, Ю. Финансовый менеджмент: полн. курс [Текст]: В 2 т. / пер. с англ.; под ред. В. В. Ковалева / Ю. Бригхем, Л. Гапенски. - СПб.: Экон. шк., 2001. - T. 1. - 497 с.; T. 2. - 669 с.
3. Nelson, S. A. The AbC of Stock Speculation, 1903.
Journal of Economy and Business, vol.2
-Economy and Business-
77
4. Московская биржа [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://moex.com/
5. ОАО ГМК «Норильский никель» [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://www.nornik.ru
6. Investfunds [Electronic resource]. - http://stocks.investfunds.ru/stocks/251/
7. Теория статистики [Текст]: / ред. проф. Г. Л. Громыко. - 2-е изд., перераб. и доп. -М.: ИНФРА-М, 2011. - 476 с.
IDENTIFY THE IMPACT OF CORPORATE NEWS ON MARKET
EFFICIENCY
IV Smirnova senior lecture
National research south Ural state university
(Russia, Chelyabinsk)
Abstract. We studied the change in prices for the period. Reviewed corporate news. Analyzed the dynamics of prices and determined the equation of the trend for «GMK «Norilsk Nickel». Confirmed the presence of moderate forms of market efficiency Disassembled relationship between the dynamics of quotations of the company and the release of corporate news. Detected the impact of corporate news on the dynamics of the trend.
Keywords efficient markets hypothesis, a mild form of efficiency, technical analysis, exponential moving average, news corporation.
Journal of Economy and Business, vol.2
