CC BY
31Выявление инсайдерских сделок на основе анализа динамики фондовых показателей
Insider Trading and the Dynamics of Stock Indices
УДК 347.133
Алимурадов Мурад Камилович
заместитель заведующего кафедрой Московской школы экономики Московского государственного университета им. М. В. Ломоносова, кандидат экономических наук, доцент 119234, Москва, ул. Ленинские Горы, д. 1
Alimuradov Murad Kamilovich
Financial Strategy Department at Moscow State University's Moscow School of Economics Leninskie Gori 1, Moscow, Russian Federation, 119234
Тема инсайдерской торговли чрезвычайно актуальна на сегодняшний день, и по ней существует большое количество работ. Однако практически все имеющиеся работы акцентируют свое внимание на вопросах наличия факта и оценки ущерба от инсайдерской торговли и ее правового регулирования, а такому аспекту, как методы выявления инсайдерских сделок, в опубликованных работах российских специалистов уделяется крайне мало внимания.
Цель. Анализ инсайд-сделок в России и за рубежом и разработка эмпирического многокритериального метода для выявления подозрительных на инсайд сделок.
Материалы и методы. Эмпирической базой исследования являются данные по состоявшимся инсайдерским сделкам в России и за рубежом, что зафиксировано органами законодательной власти. Применен корреляционный анализ, с помощью которого построены зависимости фондовых показателей.
Результаты. Рассмотрена специфика выявления инсайдерских сделок на основе анализа общедоступной фондовой информации. Проведен анализ правового регулирования сделок данного типа в Российской Федерации и за рубежом. Предложен алгоритм первичного выявления подозрительных на инсайд сделок с целью дальнейшего анализа. Рассмотрены примеры выявления инсайдерских сделок.
Ключевые слова: инсайдер, инсайдерская сделка, инсайдерская информация, фондовые показатели, алгоритм выявления инсайдерской сделки
Insider trading is an issue that is relevant today, and numerous papers have been written on this topic. However, almost all the papers are focused on the current situation, the damage it causes, and its legal regulation. Aspects such as methods for identifying insider trading receive little attention in the published works of Russian specialists. This study attempts to examine insider deals in Russia and abroad and develop an empirical multicriteria method to identify suspected insider transactions.
Method. The empirical basis for the study is data on insider trading in Russia and abroad maintained by the legislature. We use correlation analysis to identify links between insider trading and stock indices.
Results. This study examines how insider trading can be detected by analyzing publicly available stock information. We analyze the legal regulations governing this type of transaction in Russia and abroad. In addition, we detail an algorithm for detecting suspected insider transactions for further analysis. We also include examples of how insider trading is detected.
Булакин Леонид Александрович
магистр кафедры финансовой стратегии
Московской школы экономики Московского
государственного университета
им. М. В. Ломоносова
119234, Москва, ул. Ленинские Горы, д. 1
Bulakin Leonid Aleksandrovich
Financial Strategy Department at Moscow State University's Moscow School of Economics
Leninskie Gori 119234
Moscow, Russian Federation,
<
0.
Ш ©
0
о; с
1
ci ш 0.
I
О m О
о
с s
е
Keywords: Insider trading, insider information, stock indices, algorithm for detecting insider trading
В России и в других государствах существуют ведомства, которые обязаны осуществлять государственный контроль в сфере финансовых рынков. В нашей стране таким регулятором в настоящее время является Центральный банк (ЦБ) Российской Федерации.
В Российской Федерации правовое поле рассматриваемого вопроса определяется федеральным законом № 224-ФЗ «О противодействии неправомерному использованию инсайдерской информации и о внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации» от 27 июля 2010 г. В первых двух абзацах этого закона определены цель и область применения: «Целью настоящего Федерального закона является обеспечение справедливого ценообразования на финансовые инструменты, иностранную валюту и (или) товары, равенства инвесторов и укрепление доверия инвесторов путем создания правового механизма предотвращения, выявления и пресечения злоупотреблений на организованных торгах в форме неправомерного использования инсайдерской информации и (или) манипулирования рынком.
Настоящий Федеральный закон регулирует отношения, связанные с финансовыми инструментами, иностранной валютой и (или) товарами, которые допущены к торговле на организованных торгах на территории Российской Федерации, и (или) с финансовыми инструментами, иностранной валютой и (или) товарами, в отношении которых подана заявка о допуске к торговле на указанных торгах, с финансовыми инструментами, цена которых зависит от финансовых инструментов, иностранной валюты и (или) товаров, допущенных к торговле на организованных торгах, и (или) с финансовыми инструментами, цена которых зависит от финансовых инструментов, иностранной валюты и (или) товаров, в отношении которых подана заявка о допуске к торговле на указанных торгах».
В период, когда государственный контроль осуществляла Федеральная служба финансовых рынков (ФСФР), был разработан ряд приказов с методическими рекомендациями об установлении критериев существенного отклонения цены. Указанные методы,
< используемые надзорными органами, опубликованы ^ в открытых источниках [1].
с-3 С августа 2013 г. начала действовать уголовная
< ответственность за преступления в данной сфере. н По данным, опубликованным на сайте ЦБ России, с
момента вступления федерального закона в действие, £ т. е. 2010-2014 гг., было выявлено более 30 случаев ^ неправомерного использования инсайдерской ин-со формации и манипулирования рынком. По ряду дел о материалы проверок были переданы в правоохрани-
< тельные органы. Наибольшую огласку в СМИ получило х дело ОАО «Концерн "Калина"», которое будет рассмо-е трено далее. В то же время за это время было выявлено гораздо большее количество подозрительных на инсайд случаев. Поэтому можно сделать предположение о том, что существующие или применяемые методы выявления инсайдерских сделок не являются достаточно эффективными, и проблема является по-прежнему актуальной.
В 2011-2012 гг. надзорными органами (ФСФР) были разработаны и рекомендованы к применению следующие методики:
1. приказ ФСФР России от 19.05.2011 г. № 11-21/пз-н «Об утверждении Методических рекомендаций по установлению критериев существенного отклонения цены ликвидных ценных бумаг»,
2. приказ ФСФР России от 30.08.2011 г. № 11-38/пз-н «Об утверждении Методических рекомендаций по установлению критериев существенного отклонения цены низколиквидных ценных бумаг»,
3. приказ ФСФР России от 08.11.2011 г. № 11-59/пз-н «Об утверждении Методических рекомендаций по установлению критериев существенного отклонения цены биржевых товаров»,
4. приказ ФСФР России от 28.12.2011 г. № 11-71/пз-н «Об утверждении Методических рекомендаций по установлению критериев существенного отклонения спроса и предложения ликвидных и низколиквидных ценных бумаг»,
5. приказ ФСФР России от 28.12.2011 г. № 11-70/пз-н «Об утверждении Методических рекомендаций по установлению критериев существенного отклонения объема торгов ликвидными и низколиквидными ценными бумагами»,
6. приказ ФСФР России от 12.07.2012 г. № 12-61/пз-н «Об утверждении Методических рекомендаций по установлению критериев существенного отклонения цены на иностранную валюту»,
7. приказ ФСФР России от 24.01.2012 г. № 12-4/пз-н «Об утверждении Методических рекомендаций по установлению критериев существенного отклонения цены, спроса, предложения и объема торгов неликвидными ценными бумагами».
Анализ перечисленных выше нормативных документов показал следующее: в марте 2011-2012 гг. ФСФР (надзорный на тот момент орган) разработала специальные формулы расчета отклонения цен ценных бумаг от нормального значения, и на этой основе делаются выводы о возможном манипулировании рынком [2]. Бывший глава ФСФР В. Д. Миловидов в 2011 г. заявлял о том, что одновременно с принятием закона служба запустила в тестовом режиме систему мониторинга финансового рынка на предмет выявления инсайдерских сделок [3]. Но данная система, по утверждению главы ФСФР, строила свои выводы исключительно на основе анализа динамики колебаний цен. Сомнение в эффективности применения только такого подхода вызвано тем, что чаще всего инсайдерская информация распространяется среди
ограниченного круга лиц, которые используют ее в не очень большом количестве сделок (в том числе и с целью не вызвать подозрений у регулирующих органов) в масштабе всех сделок с акциями той или иной компании.
Данный подход отвечает требованиям, скорее, зарубежной практики, поскольку в российской действительности объемы торговли акциями компаний (особенно небольших региональных) слишком малы. Поэтому инсайдерская торговля практически неизбежно вызывает резкие колебания цен акций. Однако в будущем будет происходить укрупнение финансового рынка страны, и эффективность отслеживания инсайдерских сделок исключительно «по цене» неизбежно снизится. Учитывая, что инструментарий выявления инсайдерских сделок разрабатывается только сейчас, представляется более целесообразным сразу начинать использовать многокритериальные методы отслеживания инсайдерских сделок. Многокритериальная оценка позволит учитывать различные факторы, влияющие на сделки, и, несомненно, позволит получать более точные результаты, по сравнению с методом, основанным лишь на одном критерии.
После реформирования ФСФР и передачи ее полномочий ЦБ процесс противодействия инсайдерской торговле и манипулированию активизировался [4]. Однако данный процесс находится только в начальной стадии и все еще требует доработки и мониторинга. Эмпирический многокритериальный метод на основе анализа выявленных фактов инсайда позволил бы выделять подозрительные на инсайд случаи уже на начальном этапе. Его суть заключаются в применении для анализа сделок следующего алгоритма.
1. Анализ динамики объемов торгов.
2. Анализ динамики цены акций.
3. Корреляционный анализ.
4. Сопоставление результатов трех предыдущих анализов.
5. Формулирование выводов.
6. Передача данной информации на следующие ступени.
Далее рассмотрим выявление (с применением корреляционного анализа) подозрительных на инсайд сделок на основе двух критериев, таких как динамика объемов торгов акций и их цен.
Анализ зарубежных сделок на основе инсайдерской информации
В России в настоящий момент нет ни одного официально подтвержденного случая инсайдерской торговли, за который определенному лицу/группе лиц было бы назначено уголовное наказание. Один из первых официально подтвержденных случаев инсайдерской торговли в России связан со сделкой с акциями ОАО «Концерн "Калина"» [5]. Для того чтобы на основе данных фондового рынка попытаться обнаружить какие-либо признаки инсайдерской торговли в стране, в первую очередь проанализируем зарубежный опыт. Рассмотрим уже признанные за рубежом факты инсайдерской торговли и произошедшие в связи с ней изменения в деятельности фондовой биржи.
В качестве примера рассмотрим сделку, за инсайдерскую торговлю при совершении которой было назначено уголовное наказание ряду лиц. Бывший адвокат Мэттью Кладжер был приговорен к 12-лет-
5
Ol Ol Ol Ol Ol Ol Ol Ol Ol Ol Ol Ol о> Ol Ol О) Ol
о о О О о о О о о о о О о о о О о
о о О О о о О о о о о о о о о О о
eg eg eg eg eg eg eg eg eg eg CSJ eg eg <м_ eg esj <м_
eg eg eg eg со со со со ю ю ю ю
О о О О о о О о О О О О О о о о о
1Л <№ oi СО ю eg oi СО eg oi «О со О TJH гН об
о тН тН eg о тН т-Ч eg о о тН eg СО о тН eg <м
Рис. 1. Динамика цены акций Oracle
Источник: составлено на основе данных [8].
Рис. 2. Динамика объема торговли акциями Oracle [8]
Источник: составлено на основе данных [8].
нему тюремному сроку за передачу инсайдерской информации брокеру Гаррету Бауэру, получившему 9 лет тюремного заключения. На основе инсайдерской информации данные лица заработали более 37 млн долл. США, в том числе 11 млн долл. на сделке по приобретению корпорацией Oracle компании Sun Microsystem [6], о совершении которой было официально объявлено 20 апреля 2009 г. [7].
Рассмотрим, как менялись объемы торговли акциями, а также цены на них незадолго до этого. Для получения более корректного результата сравним их с динамикой фондовых индексов. В случае рассмо-
трения цены акции можно получить более корректную привязку к динамике фондовых индексов. При этом объем акций позволяет лучше выявить инсайдерскую активность. Рассмотрим динамику цены акций Oracle с 5 февраля по 1 июня 2009 г. (рис. 1).
На графике мы не видим резких скачков, которые могли бы однозначно свидетельствовать об избыточном спросе на данные акции. Далее более детально рассмотрим формирование цены акций с помощью корреляционного анализа в привязке к фондовому индексу, в состав которого входят акции данной компании с учетом динамики объема торговли акциями (рис. 2).
к <
О о
Я
I 2000
в 1800
Ö
и 1600
ш
g 1400
g 1200
нч
£ юоо
к
03 800 600 400 200 0
OÎ О О eg
N О ю о
Ol
о о
<м_ eg О в>
о> о о eg
со о
1Л
о
OS
о о
eg
со о
OS
Ol
о о
<м_
tÎ О eg' о
О)
о о
CSJ
tÎ О СО
OS О О
eg
tÎ О О
со
Ol
о о
(N
ю о
о о
cq ю о
00 (М
Рис. 3. Динамика индекса NASDAQ Composite
Источник: составлено на основе данных [9].
На этом графике мы видим две пиковые точки, когда объем торгов возрастал в несколько раз, что, возможно, является следствием использования инсайдерской информации.
Вторая точка приходится на 20 апреля 2009 г. — дату объявления о сделке по поглощению, так что в данный день повышенная активность торговли данными акциями вполне объяснима, а первая — на 19 марта 2009 г. (максимальный объем торгов). Предположительно именно в этот день была получена инсайдерская информация. Если объем торговли 19 марта увеличился более чем на 100%, то цена акции увеличилась на 9,73%. В день объявления сделки цена акций и вовсе упала на 1,26%. Это может свидетельствовать о том, что на рынке существовало большое неудовлетворенное предложение, скорее всего являвшееся следствием мирового кризиса, что было подтверждено предшествующей тенденцией к падению цены акций, которое было удовлетворено избыточным спросом, связанным с владением инсайдерской информацией. Для того чтобы подтвердить данную версию о влиянии общей экономической ситуации на динамику цены акций, а также в целом увеличить точность полученных нами результатов, рассмотрим динамику биржевого индекс NASDAQ за тот же период. В качестве предмета анализа возьмем широкий индекс NASDAQ Composite, при расчете которого учитывается в том числе и цена акций корпорации Oracle. Представим полученные данные в виде графика (рис. 3).
Приведенный на рис. 3 график очень схож с графиком динамики цены акций, что подтверждает предположение о сильном влиянии общей экономической ситуации на цену акции. При этом на графике отсутствуют резкие скачки, которые могли бы являться причиной повышенного спроса на акции 19 марта. В связи с этим можно с большой долей вероятности говорить о том, что инсайдерская торговля производилась начиная с указанной выше даты. Для большей достоверности мы рассчитали значение корреляции между ценой акций и индексом NASDAQ Composite на данном временном промежутке. Было получено очень высокое значение корреляции (0,917). Данная
взаимосвязь логична, так как индекс формируется, исходя в том числе из показателей цены акций данной компании, а также других компаний схожих сфер деятельности.
Теперь, зная, что между ценой акции и биржевым индексом наблюдается сильная положительная корреляция, мы можем рассмотреть коэффициент, идентичный по расчету коэффициенту корреляции, на временном промежутке в 3 дня, включающем день возможной инсайдерской торговли, а также день до и день после нее. Значение корреляции в данном случае равно -0,546, что отчасти подтверждает предположение о том, что цена формировалась не только под воздействием рыночных факторов. Мы видим, что 19 марта по сравнению с 18 марта индекс упал с 1491,22 пункта до 1483,48 пункта, т. е. на 0,52%. Цена акции, исходя из сильной положительной корреляции, также должна была упасть, в то время как она выросла с 15,83 долл. США за акцию 18 марта до 17,37 долл. за акцию 19 марта, т. е. более чем на 1,5 долл., или 9,73%. Данное обстоятельство хорошо объясняется проведением 19 марта инсайдерской торговли, создавшей дополнительный спрос на акции, в результате чего цена на них возросла. Тем самым наше предположение о проведении в этот день инсайдерской торговли получает новое подтверждение. Было бы целесообразно проанализировать данный коэффициент на промежутке в 3 дня в другие даты, чтобы убедиться, что корреляция остается высокой и на таких небольших временных промежутках. Если на столь коротком временном промежутке корреляция не наблюдается в принципе, то наши выводы были бы ошибочными (рис. 4).
На графике видно, что высокая корреляция присутствует не всегда. Низкий ее уровень, или отрицательная корреляция наблюдаются примерно в 19% случаев (с учетом двух временных промежутков, в которые входит день сделки). Однако в 65% случаев наблюдается высокая корреляция со значением выше 0,9, и в 33% случаев наблюдается очень высокая корреляция со значением выше 0,98. Таким образом значение коэффициента с 18 по 20 марта может как говорить о том, что
cti f M ш S Я s
t 1.0-m
О »
0} S M
ш g
» m
1,5
0,5
-0,5
о; <
О О
-1,0
ОЗ ОЗ ОЗ ОЗ OS оз OS ОЗ оз оз оз оз оз оз оз оз оз оз оз OS
о О о О о о О о о о о о о о о о о О о о
о о о о о о о о о о о о о о о о о О о о
eg eg eg eg eg eg eg eg eg eg eg eg eg eg eg eg eg eg eg eg
eg eg' eg eg' м со со со со со со TÎ TÎ TÎ TÎ in in in 1П in
о о о о о о о о о о о О О О О о о о о о
iri гН 00 TÎ eg со eg 00 о со oi СО eg' 00 Tjî 00 Tjî о
о тН ,-4 eg I О о т-Ч тН eg I со I о о iH eg 1 eg 1 о о тН eg 1 eg 1
оз оз оз оз OS оз OS оз № оз № оз № ОЗ № О) № № № №
о о о о О о О о О о О о О о О о О О О О
о о о о о о О о О о о о О о О о О О О О
eg eg eg eg eg eg eg eg eg eg eg eg eg eg eg eg eg eg eg eg
eg eg' eg eg' со со со со со TÎ TÎ TÎ in in in in in
О О О О о о о о о о О О О О О о о О о О
oi со о со TÎ о СО о СО тН ri о ri о со eg 00 eg ai
о тН eg eg О тН т-Ч eg eg О о тН eg eg со о т-Ч тН eg eg
Рис. 4. Динамика коэффициента, идентичного по расчету коэффициенту корреляции, между ценой акций компании Oracle и индексом NASDAQ Composite с временными промежутками в 3 дня с 5 февраля по 1 июня 2009 г.
Источник: составлено на основе данных [9].
Oi ОЗ № ОЗ оз ОЗ ОЗ ОЗ ОЗ ОЗ ОЗ ОЗ ОЗ ОЗ ОЗ ОЗ ОЗ
о о О О о о о о О о о о О о о О О
о о О о о о о о о о о о о о о о о
eg eg eg eg eg eg eg eg eg eg eg eg eg eg eg eg eg
eg' eg' eg eg' со со со со Tjî TÎ Tjî TÎ in in in in
о о о о о о о о О О о О О о о о о
in eg' oi со ю eg 03 СО eg 03 СО СО О гН 00
О i-H rH eg о гН гН eg О о гН eg со о гЧ eg eg
Рис. 5. Динамика цены акций Sun Microsystems
Источник: составлено на основе данных [10].
действительно была произведена скупка акций компании Oracle на основе инсайдерской информации, так и просто отображать ничего не значащее статистическое совпадение, наблюдавшееся еще в 16,5% случаев, в которых, несмотря на низкую корреляцию, подозрения в инсайдерской торговли отсутствуют.
Но с учетом того, что мы наблюдаем больший в 2 раза по сравнению с обычным днем объем торгов, а также нехарактерно сильное повышение цены акций,
которое хорошо объясняется повышенным спросом на акции из-за обладания инсайдерской информацией, мы склонны сделать вывод, что именно в этот день была произведена инсайдерская торговля.
Для подтверждения данного вывода проведем аналогичный анализ для второй компании, которая участвовала в данной сделке. Рассмотрим динамику цены акций Sun Microsystems с 5 февраля по 1 июня 2009 г. (рис. 5).
о; <
О О
и
I 900
к
s 800 и
| 700
о
Ен
| 600
to
ю
° 500
400
300
200
О) OS OS Os OS OS OS OS OS OS OS OS os OS OS OS о>
о О О О о о О О о О о О О о о О о
о О О О о о о О о О о о о о о о о
eg OJ eg eg pq eg eg eg eg eg eg eg eg eg <м_ eg eg
eg сч" <м" eg со со со со TÎ TÎ TÎ in ю 1Я in
О о О О О о О О О О О О О о о о о
1Л eg os СО 1П <м° os СО <м° OS СО СО О i> тР тН 00
о тН тН eg о тН тН eg о о т-Ч eg СО о тН eg eg
Рис. 6. Динамика объема торговли акциями Sun Microsystems [10]
Источник: составлено на основе данных [10].
Мы видим, что цена акции Sun Microsystems стремительно возрастала 2 раза. Одним из этих дней является 20 апреля. В данном случае в сильном скачке цены акций нет ничего удивительного, так как в этот день было объявлено о совершении сделки [7]. Второй такой момент — 18 марта, когда цена акции возросла на 4 долл. за день, т. е. даже больше, чем в день объявления о сделке. Это произошло за день до предполагаемой инсайдерской торговли с акциями Oracle, что подтверждает наше предположение. Интересным моментом является то, что на следующий день цена упала не очень сильно и все еще находилась вдалеке от нормальных значений. Исходя из этого, можно сделать предположение о том, что инсайдерская торговля не ограничилась лишь 18 марта и продолжалась дальше. Данное предположение будет проверено в ходе дальнейшего анализа. Рассмотрим динамику объема торговли акциями (рис. 6).
На данном графике видны две пиковые точки, когда объем сделок с акциями Sun Microsystems возрастал во много раз по сравнению с обычными днями. Один из таких дней — 20 апреля, когда было объявлено о сделке [7]. Вторая точка —18 марта, т. е. та же самая дата, когда подскочила цена акций. В этот день было совершено сделок на 162 млн акций, а в предшествовавшие ему дни данный показатель находился на уровне 10-20 млн, т. е. объем торгов вырос более чем в 8 раз. Это еще раз подтверждает наше предположение о проведении в этот день инсайдерской торговли. Отметим, что если до 18 марта объем торгов находился на уровне 10-20 млн акций, то после 18 марта объем ежедневных сделок сильно колебался, но никогда не опускаясь до предыдущих значений в 10-20 млн акций. Это подтверждает высказанную ранее версию о том, что инсайдерская торговля велась не только 18 марта, но и позднее.
Значение корреляции между ценой акций и индексом NASDAQ Composite на данном временном промежутке равно 0,848. Оно меньше, чем в случае с
Oracle, но по-прежнему очень высоко. При этом если исключить из массива данных период с 18 марта по 20 апреля, то значение корреляции возрастает до 0,946. Это также частично подтверждает наше предположение о том, что инсайдерская торговля велась не один день, а на протяжении определенного периода.
Далее, как и в случае с предыдущей компанией, рассмотрим коэффициент, идентичный по расчету коэффициенту корреляции, с массивами данных, включающих только 3 дня (рис. 7). Значение корреляции с 17 по 19 марта чрезвычайно высоко и равно 0,98. Данный факт говорит о том, что с помощью данного показателя нельзя подтвердить предположение о том, что в этот день началась инсайдерская торговля, однако он также никак его не опровергает. Мы видим, что высокая корреляция присутствует далеко не всегда. Низкий ее уровень либо отрицательная корреляция наблюдаются примерно в 35,9% случаев, а высокая корреляция со значением > 0,9 — всего лишь в 38,5% случаев. В 20,5% случаев наблюдается очень высокая корреляция со значением > 0,98. На основании этого можно сделать вывод о том, что особенно сильной взаимосвязи между ценой акции данной компании и индексом NASDAQ Composite не наблюдается. Поэтому в данном случае при выявлении фактов инсайдерской торговли не стоить полагаться только на анализ корреляции.
Проанализированные выше доказанные инсайдерские сделки позволяют сформулировать следующие выводы.
1. Выявлены два последовательных дня — 18 и 19 марта 2009 г., — когда на основе инсайдерской информации предположительно началась скупка акций компаний Sun Microsystems и Oracle соответственно.
2. В эти дни цена акций данных компаний, а также объем их торговли существенно возросли, в некоторых моментах даже сильнее, чем в день объявления о сделке.
1,5
1,0
si н M
CD
S ET
S ■&
■&
m о w
S 0,5 м
m
S
ë о
-0,5
к <
О о
-1,0
I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I
os os os OS OS os О! os os OS OS OS OS os OS OS OS OS OS os
о о о о О о О о о о о о о о О о о о о о
о о о о о о о о о о о о о о о о о о о о
<м_ N <м_ eg <м_ eg <м_ eg eg eg eg eg eg eg eg eg eg eg eg eg
eg Сд eg' eg со СО со со со со со TÎ TÎ TÎ TjH 1Я ю ю ю ю
о О о о о о о о о о о О о О О о о о о о
ю I-Î 00 TÎ eg" СО eg" 00 TÎ о со OS СО eg" 00 00 о ь-
о 1-4 тН eg 1 О о тН ,-н eg 1 со о о тН eg eg 1 о о тН eg 1 eg 1
OS OS № OS № os № О) OS OS OS OS OS os OS OS OS OS OS os
о О О О О о О о О о о о о о О о о о О о
о о о о О о О о о о о о о о о о о о о о
eg eg eg eg eg eg eg eg eg eg eg eg eg eg eg eg eg eg eg eg
eg" eg eg" eg со со со со со TÎ TÎ TÎ TÎ 16 in 16 lO 16
о О о О о о о о о О о О О О О о о о о о
ci со о СО "4Î о СО о со ,-н TÎ О TÎ О со eg 00 eg os
о тН см eg о тН тН eg eg О о тН eg eg СО о i-Ч тН eg eg
Дата
Рис. 7. Динамика коэффициента, идентичного по расчету коэффициенту корреляции, между ценой акций компании Sun Microsystems и индексом NASDAQ Composite с временными промежутками в 3 дня с 5 февраля по 1 июня 2009 г.
Источник: составлено на основе данных [9; 10].
3. В случае с Sun Microsystems объем торгов после 18 марта не вернулся на прежние значения, а оставался сравнительно высоким, что наталкивает на предположение о том, что инсайдерская торговля велась не один день, а на определенном временном промежутке.
4. В случае с Oracle наблюдается высокий уровень корреляции между ценой акций компании и индексом NASDAQ Composite. При этом более глубокий анализ корреляции показал, что в указанный день, возможно, были совершены инсайдерские сделки. Однако опираться только на этот анализ нельзя, так как полученные данные могут быть статистическим совпадением и неправильно интерпретироваться.
5. В случае с Sun Microsystems наблюдается низкий уровень корреляции, а более глубокий анализ показывает, что сильная положительная корреляция присутствует лишь в трети случаев. Поэтому из данного анализа не следует делать какие-либо выводы.
6. Зная, что факт инсайдерской торговли акциями данных компаний был точно установлен, с помощью представленного метода можно определить даты, в которые с большой долей вероятности велась инсайдерская торговля.
7. При дальнейшем анализе и попытке выявления случаев инсайдерской торговли в первую очередь нужно обращать внимание на динамику объемов торговли акциями компании, а затем на динамику их цены.
8. Корреляционный анализ применим далеко не всегда, и нельзя делать выводы лишь на его основе. Теперь рассмотрим собственно процесс заключения сделки по покупке корпорацией Oracle компании
Sun Microsystems с целью определения масштабов
ущерба от инсайдерской торговли. Первоначально о сделке было объявлено 20 апреля 2009 г. Корпорация Oracle должна была заплатить Sun Microsystems 7,4 млрд долл. США, или 9,5 долл. за акцию. Полностью сделка по поглощению завершилась 27 января 2010 г.
[11]. Всего было выкуплено 778 947 368 акций. Как упоминалось выше, в предполагаемый день начала инсайдерской торговли цена акции возросла сразу на 4 долл. На этом основании можно сделать вывод о том, что Oracle потеряла при выкупе каждой акции 4 долл., так как именно на эту неестественно высокую сумму поднялась цена акции из-за инсайдерской торговли. Таким образом, Oracle потеряла или переплатила 3,1 млрд долл. (42% от общей суммы сделки). Данная переплата является очень существенной, однако здесь нужно учесть тот факт, что еще в начале 2009 г., до того как инсайдеры взвинтили цену акций, обсуждалась сделка о продаже Sun Microsystems корпорации IBM, предлагавшей порядка 9,4 долл. за акцию (примерно вдвое больше рыночной стоимости)
[12]. Дело в том, что обе корпорации собирались приобрести Sun Microsystems не из-за того, что она являлась прибыльным бизнесом. За предшествующий продаже год цена акций компании упала почти на 40%; в январе 2008 г. штат сотрудников был сокращен на 1300 человек, а в марте 2009 г. — еще на 1500 человек [Там же]. В пресс-релизе Oracle, посвященном покупке Sun Microsystems, говорилось, что компания пошла на поглощение в первую очередь для получения таких активов, как технология разработки приложений «Java», серверная операционная система «Solaris», а также система управления базами данных «MySQL» [7]. Исходя из этого, нельзя точно сказать, сколько в действительности пришлось переплачивать Oracle и, соответственно, какие потери понесла корпорация от инсайдерской торговли. Но мы можем предполо-
< жить, что нанесенный ей ущерб оказался не особенно ^ существенным.
х Анализ первого российского прецедента сделки
х на основе инсайдерской информации
£ Для сравнения рассмотрим первый доказанный (но ^ в настоящее время уже не единственный) случай со инсайдерской торговли в России [4]. Обратимся к о фактам, представленным в СМИ: «Осенью 2011 г.
< многие участники рынка, представители СМИ и де-х ловой общественности обратили внимание на рост е котировок акций ОАО «Концерн "Калина"», предшествующий сделке по покупке контрольного пакета «Калины» компанией Unilever в лице ООО «Юнилевер Русь». В этот период часто задавались вопросы о возможном неправомерном использовании инсайдерской информации при покупке акций «Калины». Тогда же служба (ФСФР) начала проверку этого факта.
Нами было запрошено огромное количество документов, в частности, ФСФР России получила и проанализировала сведения в отношении более чем 300 физических лиц и около 50 юридических лиц, которые участвовали в подготовке сделки по приобретению компанией Unilever в лице ООО «Юнилевер Русь» контрольного пакета акций «Концерна "Калина"». В ходе проверки было установлено, что ряд лиц, имевших непосредственное отношение к сделке, неправомерно воспользовались имеющейся в их распоряжении инсайдерской информацией и приобрели акции «Калины».
Одним из этих лиц был сотрудник «Концерна "Калина"», занимавший руководящий пост. Первоначально им совершались сделки с акциями от своего имени, затем — через брокерские счета, оформленные на других лиц.
Кроме него неправомерно воспользовалось инсайдерской информацией юридическое лицо, зарегистрированное в иностранной юрисдикции, которое осуществляло сделки по покупке акций «Концерна "Калина"» на внебиржевом рынке.
Объем совершенных указанными лицами операций превышает несколько сот миллионов рублей.
Это первый доказанный нами случай неправомерного использования инсайдерской информации на российском рынке. В ближайшее время мы направим имеющиеся материалы по этому факту в правоохранительные органы» [13].
Как следует из информации, представленной выше, Федеральная служба по финансовым рынкам впервые доказала в России факт использования инсайдерской информации только в июле 2013 г. О данном событии в своем блоге рассказал руководитель ведомства Д. В. Панкин [5]. ФСФР обнаружила использование инсайдерской информации при массовой покупке акций концерна «Калина», который является одним из крупнейших в стране производителей косметики. По словам Панкина, инсайд применили несколько лиц, готовившие сделку по покупке контрольного пакета «Калины» компанией Unilever (наиболее известными брендами являются чай «Lipton», мыло «Dove», майонез «Calve»). Один из них был сотрудником «Калины», занимавшим руководящий пост. Нарушители воспользовались имеющейся у них инсайдерской информацией и сами заранее приобрели ценные бумаги концерна. Упомянутая сделка состоялась осенью 2011 г. За 82% акций «Калины» компания Unilever заплатила 17,4 млрд руб. Сделка готовилась несколько месяцев, в течение которых Unilever один раз повысила цену. Unilever
объявила о своем намерении приобрести «Калину» 14 октября 2011 г. [14], а 6 декабря 2011 г. о получении одобрения со стороны регулирующих органов России и Украины, необходимого для завершения сделки по приобретению 82% акций «Калины». При этом за несколько месяцев до сделки, в течение которых готовилась покупка, акции «Калины» подорожали в 2,5 раза: с 1400 до 3600 руб. за штуку. Столь резкий рост акций насторожил ФСФР. В феврале 2013 г. журнал «Профиль» писал, что сделка с «Калиной» находится на заметке у регулятора как возможный случай применения инсайда [15].
Рассмотрим, как изменялись объемы торговли акциями, а также цены на них незадолго до объявления
0 сделке. Для получения более корректного результата сравним их с динамикой фондовых индексов. Рассмотрим динамику цены акций концерна «Калина» с
1 июля по 31 октября 2011 г. (рис. 8).
Из графика видно, что есть два периода, когда цена, находящаяся обычно в стабильном положении и колеблющаяся с отклонением не более 100-200 руб., резко пошла вверх. Один из таких скачков приходится на 14 октября, когда цена за день выросла на 900 руб., т. е. практически на 50% от первоначальной цены акции. Однако он объясняется тем, что в этот день было объявлено о совершении сделки [14]. Кроме того, в период с 27 сентября 7 октября цена акций «Калины» стабильно росла и прибавила порядка 750 руб., т. е. также 50% от первоначальной цены акции. Исходя из этого, можно сделать предположение о том, что именно тогда были проведены инсайдерские сделки. Далее мы проверим это предположение с помощью анализа объемов торговли акциями и рассмотрим формирование цены акций с помощью корреляционного анализа в привязке к фондовому индексу, в состав которого входят акции данной компании. Рассмотрим динамику объема торговли акциями, а также количества сделок с ними (рис. 9).
Отметим, что в отличие от американских бирж биржа ММВБ-РТС публикует в свободном доступе информацию о количестве совершенных с акциями сделок, что может помочь в анализе. Представим данные о количестве сделок в виде графика на рис. 10.
Первые две точки, которые выделяются на графике объема торгов, — 31 августа и 1 сентября, когда он увеличился в 20 раз по сравнению с предыдущими днями. Данные точки не были отмечены при анализе роста цены акций, однако если рассмотреть ее динамику, то можно увидеть, что за эти 2 дня цена акции выросла более чем на 200 руб., тогда как до этого в течение 3 недель она колебалась в пределах 30 руб. Можно сделать предположение о том, что в этот день также могла осуществляться инсайдерская торговля.
Второй период повышенных объемов торгов начинается 27 сентября и длится фактически вплоть до 14 октября, когда начинается третий период роста длиной 3 дня, вызванной новостью о грядущей сделке. Как видно, второй период по времени включает в себя интервал с 27 сентября по 7 октября, выявленный нами при анализе динамики цены акций. Более того, они синхронно начинаются в одно время, что еще больше подтверждают предположение о том, что в этот момент проводилась инсайдерская торговля. И, наконец, последний аргумент в пользу данной версии состоит в том, что если проанализировать динамику объема торговли акциями и динамику цены акций в связке, то можно увидеть, что на данном промежутке наблюдается сильная взаимосвязь между двумя данными показателями (когда сильно возрастали объемы
ю
ft 4000 к
I 3500
si К ш
И"
3000 2500 2000 1500 1000
к <
О о
500
т-Ч тН т-Ч т-Ч т-Ч т-Ч т-Ч т-Ч т-Ч т-Ч т-Ч т-Ч т-Ч т-Ч т-Ч т-Ч тН тН
Т-Ч Т-Ч Т-Ч Т-Ч Т-Ч Т-Ч Т-Ч Т-Ч Т-Ч Т-Ч Т-Ч Т-Ч Т-Ч Т-Ч т-Ч Т-Ч Т-Ч Т-Ч
О О О О О О О О О О О О О О О О О О
pq N eg eg eg eg eg eg eg eg eg eg eg eg eg eg eg eg
00 00 00 00 ОЗ ОЗ оз оз ОЗ о о о о
о О О о о о о о о О о о о О тН тН тН тН
т-Ч 00 Ю eg' oi ю eg' oi со eg' оз со со о 1> тН 00
О о т-Ч <N eg о т-Ч т-Ч eg О О т-Ч eg со О тН ем eg
Рис. 8. Динамика цены акций концерна «Калина»
Источник: составлено на основе данных [6].
и
¡ 250 -
и
4
* 200 и
0
Еч ft
g 150
5
си
1 100
о
N О
о
N О
о
N
О
ОЗ
(М
-1
тН тН т-Ч тН т-Ч гЧ
тН т-Ч т-Ч тН т-Ч т-Ч
О О О О О О
eg eg eg eg eg eg
00 00 ОЗ ОЗ О О
О О О О тН тН
eg' со ОЗ со 1> т-Ч
тН eg О eg О eg
Дата
Рис. 9. Динамика объема торговли акциями концерна «Калина»
Источник: составлено на основе данных [16].
торгов, тогда же сильно возрастала цена, и наоборот). Что касается графика количества сделок (см. рис. 10), то он практически идентично повторяет график динамики объемов торгов. Данная информация о количестве сделок могла бы быть полезна для анализа, если бы в предполагаемые моменты сделок на основе инсайдерской информации количество сделок увеличивалось бы не слишком сильно. Тогда можно было бы сделать однозначный вывод о том, что кто-то один целенаправленно скупил акции компании, чтобы, скорее всего, впоследствии на основе имеющейся у него инсайдерской информации получить прибыль. В нашем случае было объявлено о том, что инсайдом занимались несколько лиц, готовивших сделку между «Калиной» и Unilever, в том числе один из менеджеров российского концерна, а также иностранное юридическое лицо [17]. Поэтому такой ситуации, которая
была описана выше, в данном случае быть не могло. Акции концерна «Калина» торговались на бирже РТС; далее приведем динамику соответствующего индекса (рис. 11).
В отличие от предыдущих случаев, когда было видно явное сходство между графиками динамики цены акций и динамики индекса, в который входят эти акции, в данном случае такого совпадения графиков не наблюдается. Можно предположить, что сильной положительной корреляции между двумя данными показателями как в предыдущих случаях не будет, так как она рассчитывается по данным, на основе которых строятся графики. И, действительно, значение корреляции на рассматриваемом четырехмесячном периоде с начала июля по конец октября 2011 г. составило -0,379, т. е. между данными показателями отсутствует сильная взаимосвязь. Однако рассчитанное значение
Рис. 10. Динамика объема торговли акциями концерна «Калина»
тН тН тН тН тН т-Ч 1-4 1-4 тН
тН тН 1-4 1-4 1-4 1-1 1-4 гЧ тН
О о о О О о о О О
еч <м_ сд сд од О] сч сд сд
00 00 05 О) о о
о о о о о О о 1-4 тН
тН ю С5 ед со О) ео тН
о тН <м тН од о <м О сд
Дата
Рис. 11. Динамика индекса РТС
Источник: составлено на основе данных [17].
корреляции за двухмесячный период с начала июля по конец августа 2011 г., в который не будут входить предполагаемые периоды совершения инсайдерских сделок, достигло 0,926. Выводы из данного анализа могут быть двоякими. С одной стороны, полученные результаты можно воспринимать как свидетельство того, что в июле и августе цена на акции концерна «Калина» формировалась только под воздействием общедоступной информации, о чем говорит сильная положительная взаимосвязь между динамикой индекса и ценой акции.
Однако следует помнить и о других факторах, которые также имеют значение. Индекс РТС является широким индексом, в расчет которого входит большое количество акций компаний из совершенно различных отраслей. При этом в него не входили акции рассматриваемого нами концерна. Они лишь торговались на бирже РТС. Т. е. индекс РТС отражает лишь общую
экономическую обстановку по совокупности отраслей, в то время как на формирование цены акции большое влияние оказывают сугубо специфические отраслевые факторы, которые если и учитываются в широком индексе РТС, то вес их крайне невелик. Что касается более узких, отраслевых индексов, то по косметической отрасли, в которой действует рассматриваемый нами концерн, таких индексов ни у РТС, ни у ММВБ не существует. Поэтому нам приходится рассматривать более широкий индекс. Кроме того, нужно брать в расчет и российскую специфику, которая говорит нам о том, что рынок не полностью эффективен. Это проявляется в том, что в цене акции отображается не вся общедоступная информация, в том числе из-за того, что далеко не все умеют ее правильно анализировать.
Зная, что между ценой акции и биржевым индексом в некоторых случаях наблюдается сильная положи-
Рис. 12. Динамика коэффициента, идентичного по расчету коэффициенту корреляции, между ценой акций концерна «Калина» и индексом РТС с временными промежутками в 4 дня с 1 июля по 31 октября 2011 г.
Источник: составлено на основе данных [16; 17].
тельная корреляция, мы можем, как и в предыдущих случаях, рассмотреть коэффициент, идентичный по расчету коэффициенту корреляции с короткими временными промежутками. В отличие от предыдущих случаев, нам не удалось точно определить время окончания инсайдерской торговли и ее продолжительность. Поэтому мы не можем добавить к последней два дня как значение для расчета данного коэффициента на коротких временных промежутках. Поэтому мы используем коэффициент на интервале в 4 дня. Сделано это, исходя из двух факторов. Во-первых, единственной точкой возможной инсайдерской торговли с точно определенной продолжительностью торговли, выявленной нами, является 31 августа и 1 сентября, что можно взять за основу. Во-вторых, мы считаем целесообразным взять как можно меньший временной период, так как чем меньше длительность периода, тем меньше выборка данных для расчета корреляции. Если даже при такой малой выборке будет наблюдаться сильная положительная корреляция, вероятность статистического совпадения значительно меньше, чем при большой выборке, и полученные результаты будут с большей долей вероятности верными (рис. 12).
Как видно на графике, на коротких временных промежутках низкая либо отрицательная корреляция наблюдаются примерно в 47,5% случаев, а высокая корреляция со значением выше 0,9 — всего лишь в 15,5% случаев, а выше 98% — только в двух случаях. Если в случае с анализом корреляции между акциями Goldman Sachs и индексом NYSE Composite в отдельные периоды корреляция становится отрицательной либо просто очень низкой, а в остальные моменты она держится на стабильном уровне в районе 0,7-0,8, то здесь моменты высокой корреляции хаотично чередуются с отрицательной или низкой корреляцией. Исходя из этого, а также из того, что низкая или отрицательная корреляция наблюдается в половине
случаев, причем как в месяцы предположительной инсайдерской торговли, так и в месяцы с наименьшей вероятностью ее проведения мы можем сказать, что на основании данного анализа нельзя сделать выводы, которые были бы достоверными с высокой долей вероятности. В данном случае мы столкнулись, скорее, с хорошим пример статистического совпадения, когда корреляция на двухмесячном интервале находится на хорошем, высоком уровне, и на этом основании, казалось бы, можно сделать определенные выводы. Однако более детальный анализ показал, что эти выводы с высокой долей вероятности были бы неверными.
Основываясь на изложенном выше, мы приходим к следующим выводам.
1. Российские службы государственного контроля обратили внимание на данную сделку в первую очередь из-за роста цены акций компании, тогда как на основе изученного ранее зарубежного опыта можно сделать вывод о том, что инсайдерская торговля не обязательно вызывает резкие скачки цен, и куда больше информации можно получить при анализе динамики объемов торгов. Однако российская специфика такова, что объемы торговли акциями, особенно не самых крупных региональных компаний не слишком велики и инсайдерская торговля обязательно вызовет сильное колебание цены акций. При этом российские биржи публикуют данные о количестве совершенных сделок, что при определенных условиях также может помочь в выявлении фактов инсайдерской торговли.
2. На основе анализа динамики цены акций нами был выделен временной промежуток с 27 сентября по 7 октября, когда предположительно велась инсайдерская торговля. В эти дни произошел резкий рост цены акций.
3. На основе анализа динамики объемов торговли акциями нами было выделено два временных ин-
< тервала — с 31 августа по 1 сентября и с 27 сен-^ тября и вплоть до объявления о сделке. В эти дни ° происходил резкий рост объемов торгов.
< 4. При повторном анализе динамики цены акций 31
августа и 1 сентября было замечено, что в эти дни наблюдался сильный рост цены акций, пусть и не £ такой значительный, как рост на втором временном промежутке. Исходя из повышенных объемов со торговли акциями, можно сделать предположение о о том, что в эти 2 дня была произведена инсай-
< дерская торговля.
х 5. Второй временной интервал, выявленный при анализе динамики объемов торговли акциями, включает промежуток, выявленный при анализе динамики цены акций. Поэтому в данном случае можно с большой долей вероятности утверждать, что начиная с 27 сентября велась инсайдерская торговля. Вопросы возникают лишь относительно даты ее окончания.
6. Информация о количестве сделок не позволяет ни подтвердить, ни опровергнуть наше предположение. Однако в других случаях она может подтвердить предположение о фактах инсайдерской торговли.
7. Корреляция между индексом РТС и ценой акций концерна «Калина» на четырехмесячном интервале отрицательная, однако корреляция на двухмесячном интервале, не включающем возможные периоды проведения инсайдерской торговли, находится на высоком уровне. Выводы из данного анализа могут быть двоякими. С одной стороны, это может интерпретироваться как подтверждение того, что первые 2 месяца цена акций формировалась под воздействием общедоступной информации, а затем — инсайдерской торговли. С другой стороны, существует ряд других факторов (специфика широких индексов, к которым относится и индекс РТС; а также то, что акции компании не учитываются при расчете индекса и др.).
8. Более глубокий анализ корреляции показал, что справедливо скорее второе утверждение, так как коэффициент, идентичный по расчету коэффициенту корреляции, в почти половине случаев находился на низком уровне или был отрицательным. При этом периоды высокой корреляции хаотично чередуются с отрицательной или низкой корреляцией. Кроме того, низкая или отрицательная корреляция наблюдается как в месяцы предположительной инсайдерской торговли, так и в месяцы, когда ее осуществление маловероятно.
9. Таким образом, мы получили хороший пример статистического совпадения, на основании которого не следует строить ложные выводы.
Подводя итог анализу зарубежных и российских
инсайдерских сделок, мы приходим к следующим
выводам.
1. Зная, что инсайдерская торговля акциями данных компаний была точно проведена, мы можем с большой долей вероятности утверждать, что она началась именно в эти дни.
2. При дальнейшем анализе, направленном на выявление случаев инсайдерской торговли, в первую очередь следует обращать внимание на динамику объемов торговли акциями компании, а затем — на динамику цены акций.
3. Корреляционный анализ применим далеко не всегда. Необходимо проводить углубленный корреляционный анализ на коротких промежутках для получения более точных результатов, так как даже
в одном из трех разобранных нами примеров на основании корреляционного анализа можно было сделать определенные выводы. Однако более глубокий анализ показал, что это лишь статистическое совпадение и полученные выводы могли быть неправильными.
4. Российские биржи публикуют данные о количестве совершенных сделок, что при определенных условиях может помочь в выявлении фактов инсайдерской торговли.
5. Российские службы государственного контроля обращают внимание на возможные случаи инсайдерской торговли в первую очередь из-за роста цены акций компании. Но на основе изученного ранее зарубежного опыта можно сделать вывод о том, что инсайдерская торговля не обязательно вызывает резкие скачки цен. Значительно больше информации можно получить при анализе динамики объемов торгов. Однако российская специфика такова, что объемы торговли акциями особенно не очень крупных региональных компаний не слишком велики, и инсайдерская торговля обязательно вызовет сильное колебание цены акций.
Таким образом, если систематизировать всю проанализированную информацию по рассмотренным сделкам, мы можем утверждать, что применение предложенного метода позволяет эффективное выявлять подозрительные с точки зрения использования инсайдерской информации сделки.
Предложенный нами метод позволяет рассматривать совершенно разные события, будь то сделки по слиянию/поглощению, публикации финансовых отчетов, смена в руководстве, запуск на рынок нового товара и многое другое. Анализ состояния фондовых рынков незадолго до объявления о данных событиях позволяет выявить тенденции, схожие с рассмотренными, и в случае нахождения таковых можно будет говорить о возможных случаях инсайдерской торговли.
К достоинствам предложенного эмпирического метода относятся его универсальность и возможность использования только общедоступной информации. Инсайдерская торговля неизбежно вызывает серьезные колебания в объемах торгов, что служит надежным индикатором проведения инсайдерской торговли. Чтобы таких колебаний не возникало, нужно либо проводить малое количество сделок в течение длительного периода времени (однако обычно у инсайдеров нет такой возможности, так как через короткий промежуток времени информация переходит в категорию общедоступной), либо просто проводить малое количество сделок, в результате чего прибыль инсайдеров и соответственно причиненный ими ущерб будут сравнительно малы.
Что касается недостатков предложенного метода, то они проявляются в достаточно высокой субъективности полученных оценок. Существует вероятность того, что полученные результаты, казалось бы, свидетельствующие о том, что сделка проводилась на основе инсайдерской информации, на самом деле являются ложными.
Гораздо более существенным недостатком является то, что данный метод не предоставляет пороговых значений, при достижении которых можно говорить о том, что сделка начинает считаться подозрительной на использование инсайдерской информации. Однако данный минус можно исправить при получении большей выборки данных, их анализе и дальнейшем установлении критериев.
Корреляционный анализ сравнительно редко помогает выявить инсайдерские сделки, и делать выводы только на основании полученных благодаря ему данных нельзя, что также является минусом. Использование более сложных эконометрических и прогностических моделей сопряжено со значительными затратами труда и времени, а также требует более глубоких знаний у исполнителей.
В настоящее время органы регулирования осуществляют весь контроль за инсайдерской торговлей, опираясь на наблюдение за колебаниями цен. Мы же считаем, что более наглядным и неоспоримым индикатором являются колебания объемов торгов. Тогда, возможно, не состоялась бы масштабная инсайдерская торговля в рассматриваемой сделке с акциями «Калины», когда объемы торгов в определенные моменты превышали нормальные значения более чем в 10 раз.
Литература
1. Финансовые рынки // Центральный банк Российской Федерации: Официальный сайт: [Электронный ресурс]. Режим доступа: http://www.cbr.ru/sbrfr/.
2. О противодействии неправомерному использованию инсайдерской информации и манипулированию рынком и о внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации: Федеральный закон Российской Федерации от 27 июля 2010 г. № 224-ФЗ: [Электронный ресурс]. Режим доступа: http://www.rg.ru/2010/07/30/ insider-dok.html.
3. Законы, нормативные акты и иные документы по вопросам противодействия неправомерному использованию инсайдерской информации и манипулированию рынком: [Электронный ресурс]. Режим доступа: http://www.cbr. ru/sbrfr/?PrtId=law.
4. СмородскаяП. ФСФР вводит формулу манипулирования // Коммерсантъ № 37 от 03.03.2011 : [Электронный ресурс]. Режим доступа: http://kommersant.ru/doc/1594611.
5. Миловидов В. Помимо тяжелой руки регулятора требуется еще и голова // Газета.Яш Информационное агентство: [Электронный ресурс]. Режим доступа: http:// www.gazeta.ru/interview/nm/s3499486.shtml.
6. Forbes: Официальный сайт: [Электронный ресурс]. Режим доступа: http://www.forbes.com/sites/walterpavlo/ 2013/07/09/inside-trader-matthew-klugers-12-year-prison-term-affirmed/.
7. Oracle: Официальный сайт: [Электронный ресурс]. Режим доступа: http://www.oracle.com/us/corporate/press/ 018363.
8. Oracle, акция обыкновенная, Котировки. Investfunds: [Электронный ресурс]. Режим доступа: http://world. investfunds.ru/stock/2199/stats/?datefrom=05.02.2009&d ateto=01.06.2009.
9. Официальный сайт tr4der.com: [Электронный ресурс]. Режим доступа: http://www.tr4der.com/historical-prices/ JAVA/1/from-05-02-2009-to-01-06-2009/.
10. Sun acquisition by Oracle // Свободная энциклопедия Википедия: [Электронный ресурс]. Режим доступа: http:// en.wikipedia.org/wiki/Sun_acquisition_by_Oracle.
11. Купленное Солнце. Корпорация Oracle приобретет Sun Microsystems // Lenta.ru: [Электронный ресурс]. Режим доступа: http://lenta.ru/articles/2009/04/21/oracle/.
12. ФСФР впервые доказала случай инсайда на российском рынке // Forbes: [Электронный ресурс]. Режим доступа: http://www.forbes.ru/news/241534-fsfr-vpervye-dokazala-sluchai-insaida-na-rossiiskom-rynke.
13. Unilever завершает сделку по приобретению 82% акций концерна «Калина» // Unilever: Официальный сайт: [Электронный ресурс]. Режим доступа: http://www. unilever.ru/media-centre/pressreleases/2011/06122011_ Kalina.aspx.
14. Хмелев М. Погоня за тенью: Инсайд и манипулирование на биржевых торгах непобедимы? // Профиль: Деловой и аналитический журнал: [Электронный ресурс]. Режим доступа: http://www.profile.ru/finansy/item/74599-pogonya-
za-tenyu-insaid-i-manipulirovanie-na-birzhevykh-torgakh- <
nepobedimy-74599. ш
15. Калина, акция обыкновенная, Котировки. Investfunds: ® [Электронный ресурс]. Режим
investfunds.ru/stocks/187/stats/?show_stock_ex=1&da ^
tefrom=01.07.201 1&dateto=31.10.2011&submit=%D0% tz
9E%D0%B1%D0%BD%D0%BE%D0%B2%D0%B8%D1%8 ^
2%D1%8C. £
16. Рябова И. Узнал, продал, в тюрьму. К чему приводит ^ инсайдерская торговля // Lenta.ru: [Электронный ре- ° сурс]. Режим доступа: http://lenta.ru/articles/2013/07/02/ о inside. х
17. Московская биржа: Официальный сайт: [Электронный ^ ресурс]. Режим доступа: http://moex.com/ru/index/stat/ s dailyhistory.aspx?code=RTSI.
References
1. Financial markets. The Central Bank of the Russian Federation. Official website. Available at: http://www.cbr. ru/sbrfr/. (in Russ.).
2. Federal Law of the Russian Federation of July 27, 2010 № 224-FZ "On combating unauthorized use of insider information and market manipulation, and on amendments to certain legislative acts of the Russian Federation". Rossiyskaya gazeta, July 30, 2010, no. 5247. Available at: http://www. rg.ru/2010/07/30/insider-dok.html. (in Russ.)
3. Laws, regulations and other documents on combating misuse of insider information and market manipulation. Available at: http://www.cbr.ru/sbrfr/?PrtId=law. (in Russ.).
4. Smorodskaya P. Federal Financial Markets Service (FFMS) introduces the formula of manipulation. Kommersant", March 03, 2011, no. 37. Available at: http://kommersant. ru/doc/1594611. (in Russ.).
5. Milovidov V. Besides the heavy hand of the regulator, the head is also required. Gazeta.ru, Jan. 26, 2011. Available at: http://www.gazeta.ru/interview/nm/s3499486.shtml. (in Russ.).
6. Forbes. The official website. Available at: http://www.forbes. com/sites/walterpavlo/2013/07/09/inside-trader-matthew-klugers-12-year-prison-term-affirmed/.
7. Oracle. The official website. Available at: http://www.oracle. com/us/corporate/press/018363.
8. Oracle stock quotes. Investfunds. The official website. Available at: http://world.investfunds.ru/stock/2199/stats/ ?datefrom=05.02.2009&dateto=01.06.2009. (in Russ.).
9. TR4DER.com. The official website. Available at: http:// www.tr4der.com/historical-prices/JAVA/1/from-05-02-2009-to-01-06-2009/.
10. Sun acquisition by Oracle. Wikipedia, the free encyclopedia. Available at: http://en.wikipedia.org/wiki/Sun_acquisi-tion_by_Oracle.
11. The acquired Sun. The Oracle Corporation acquires Sun Microsystems. Lenta.ru, April 21, 2009. Available at: http:// lenta.ru/articles/2009/04/21/oracle/. (in Russ.).
12. FFMS for the first time has proven the case of insiders in the Russian market. Forbes. Available at: http://www.forbes. ru/news/241534-fsfr-vpervye-dokazala-sluchai-insaida-na-rossiiskom-rynke. (in Russ.).
13. Unilever completes acquisition of 82% of the shares of the Concern "Kalina". Unilever. The official website. 2011. Available at: http://www.unilever.ru/media-centre/pressre-leases/2011/06122011_Kalina.aspx. (in Russ.).
14. Khmelev M. The pursuit of the shadow: Are the inside and manipulation on the stock exchange invincible? Profil', Feb. 07, 2013. Available at: http://www.profile.ru/finansy/ item/74599-pogonya-za-tenyu-insaid-i-manipulirovanie-na-birzhevykh-torgakh-nepobedimy-74599. (in Russ.).
15. Kalina stock quotes. Investfunds. The official website. Available at: http://stocks.investfunds.ru/stocks/187/ stats/?show_stock_ex=1&datefrom=01.07.2011&dateto=31 .10.2011&submit=%D0%9E%D0%B1%D0%BD%D0%BE% D0%B2%D0%B8%D1%82%D1%8C. (in Russ.).
16. Ryabova I. Learned, sold - to prison. What results insider trading. Lenta.ru, July 02, 2013. Available at: http://lenta. ru/articles/2013/07/02/inside. (in Russ.).
17. Moscow Exchange. The official website. Available at: http://moex. com/ru/index/stat/dailyhistory.aspx?code=RTSI. (in Russ.).
